核心观点 - 国元国际看好远大医药，认为其创新产品逐步上市将推动业绩持续增长，并有望提升估值，给予目标价11.88港元，较现价有45.23%的上涨空间，维持买入评级 [1] 财务表现与增长动力 - 2025年中期实现总营业收入61.1亿港元，人民币口径同比增长2.0% [2] - 2025年中期实现正常化溢利10.2亿港元，人民币口径同比下降5.0% [2] - 制药科技产品是主要收入贡献板块，收入为38.45亿港元，人民币口径同比增长2.9% [2] - 核药抗肿瘤诊疗板块收入增长迅猛，达4.2亿港元，人民币口径同比增长105.5%，增长主要源于易甘泰钇[90Y]微球产品 [2] 创新产品与研发进展 - 公司重点布局创新核药，拥有全球领先的核药管线，涵盖放射性核素偶联药物及肿瘤介入产品 [3] - 创新核药管线已达到27条，其中自研产品占比50% [3] - 注册研发阶段储备15款创新产品，涵盖5种核素，覆盖7个癌种 [3] - 核心核药产品如TLX591、TLX250、GPN02006等均处于III期临床或获批新增适应症阶段 [3] - 创新药STC3141治疗脓毒症在中国开展的临床二期达到临床终点，是全球首个以重新构建免疫稳态为核心的脓毒症治疗方案 [3] - 易甘泰钇[90Y]微球注射液获FDA基于突破性中期临床数据提前正式批准，用于不可切除肝细胞癌适应症且未限制肿瘤直径大小 [2] - 该产品成为全球首个且目前唯一获FDA批准用于治疗不可切除肝细胞癌和结直肠癌肝转移双重适应症的选择性内放射治疗产品 [2] 研发投入与平台建设 - 2025年上半年研发及项目投入为10.2亿港元 [3] - 公司拥有5大技术平台和8大研发中心 [3] 行业前景与市场空间 - 核药市场空间广阔，将推动公司业绩继续上升 [1] 未来业绩预测 - 预计2024年收入为123.5亿港元 [4] - 预计2025年收入为133.9亿港元 [4] - 预计2026年收入为147.9亿港元 [4] - 预计2024年每股收益为0.59港元 [4] - 预计2025年每股收益为0.66港元 [4] - 预计2026年每股收益为0.77港元 [4] - 给予公司目标价11.88港元，对应2026年18倍市盈率 [1]

市场整体表现 - 2025年12月15日，A股市场全天震荡调整，主要指数悉数下跌，其中沪指跌0.55%至3867.92点，深成指跌1.10%至13112.09点，创业板指跌1.77%至3137.80点 [3] - 沪深两市成交额为1.77万亿元，较上一个交易日缩量3188亿元，全市场超2900只个股下跌 [7] 行业板块表现 - 算力硬件产业链下挫，CPO、存储器方向领跌，同时摩尔线程、超硬材料、半导体、AI穿戴、创新药概念股跌幅居前 [4] - 大消费板块逆势走强，零售、食品方向活跃，阳光乳业、东百集团、全新好、皇氏集团等十余股涨停 [4][5] - 保险板块表现强势，中国平安股价涨近5%创4年多新高，新华保险、中国人保、中国太保等纷纷跟涨 [6] - 军工（航天航空）板块表现强势 [4] 个股表现 - 大消费板块中，红旗连锁涨停（+10.07%），全新好涨停（+10.05%），百大集团涨停（+10.02%），浙江东日涨停（+10.01%），东百集团涨停（+10.00%），农产品涨9.97%，广百股份涨9.96% [6] - 保险板块中，中国平安涨4.96%，中国太保涨3.50%，中国人保涨2.81%，新华保险涨2.60%，中国人寿涨1.57% [7] 资金流向 - 主力资金全天净流入航天航空、商贸零售、保险等板块，净流出电子、半导体、传媒等板块 [9] - 个股方面，雷科防务、航天电子、三维通信分别获主力资金净流入14.08亿元、10.50亿元和7.07亿元 [10] - 净流出方面，长盈精密、立讯精密、中科曙光分别遭主力资金抛售14.70亿元、13.05亿元和10.19亿元 [11] 机构观点 - 银河证券认为，临近年底市场震荡结构特征或将延续，行情轮动速度较快，建议重点关注明年政策红利与景气方向的布局机会 [12] - 兴业证券指出，科技创新与发展新动能仍是明年国内高质量转型的重点，在海外偏宽松环境及国内基本面空窗期提振风险偏好的背景下，科技成长板块将是引领行情的关键 [12] - 华鑫证券认为，2026年A股走势与基本面关联度将提升，应重视盈利驱动行情，重点关注物价回升和盈利修复节奏 [13]

公司股价与交易概况 - 12月15日，公司股价上涨0.34%，成交额为3376.36万元，换手率为0.23%，总市值为171.23亿元 [1] - 当日主力资金净流入60.53万元，占成交额的0.02%，在所属行业中排名第36位（共159家） [4] - 近期主力资金流向：近3日净流出300.62万元，近5日净流入508.49万元，近10日净流入765.09万元，近20日净流出931.00万元 [5] 公司业务与市场定位 - 公司成立于1998年，是拥有A+H双融资平台的领先跨国制药企业 [2] - 主营业务覆盖肝素产业链、生物大分子CDMO和创新药物的投资、开发及商业化 [2] - 主营业务收入构成：制剂占63.06%，CDMO占18.59%，肝素钠以及低分子肝素钠原料药占16.05%，其他占2.30% [7] - 公司旗下赛湾生物具备向客户提供mRNA疫苗开发及生产的CDMO服务能力，并支持全球多个已商业化mRNA疫苗的生产 [2] - 公司海外营收占比较高，根据2024年年报，海外营收占比为93.04% [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入41.94亿元，同比增长3.09% [7] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为5.54亿元，同比减少29.04% [7] - 公司A股上市后累计派现42.10亿元，近三年累计派现5.14亿元 [8] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.70万户，较上期增加2.60% [7] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第八大流通股东，持股1200.93万股，相比上期增加69.17万股 [9] - 主力持仓方面，主力成交额为1410.48万元，占总成交额的7.4%，筹码分布非常分散，主力没有控盘 [5] 技术面与市场分析 - 该股筹码平均交易成本为11.59元，近期筹码减仓，但减仓程度减缓 [6] - 目前股价靠近支撑位11.54元 [6] - 所属行业主力资金净流出14.11亿元，连续3日被主力资金减仓 [4]

市场整体表现 - 12月15日A股市场全天震荡调整，主要指数悉数下跌，沪指跌0.55%收于3867.92点，深成指跌1.10%收于13112.09点，创业板指跌1.77%收于3137.80点 [1][2] - 沪深两市成交额为1.77万亿元，较上一个交易日缩量3188亿元 [1][6] - 全市场超2900只个股下跌，呈现普跌格局 [1][6] 行业板块表现 - 大消费板块逆势走强，零售、食品方向活跃，阳光乳业、东百集团、全新好、皇氏集团等十余股涨停 [2] - 保险板块表现强势，中国平安涨近5%至67.08元，股价创4年多新高，新华保险、中国人保、中国太保等纷纷跟涨 [4][5] - 算力硬件产业链下挫，CPO、存储器方向领跌，摩尔线程、超硬材料、半导体、AI穿戴、创新药概念股跌幅居前 [2] - 军工（航天航空）板块表现强势 [2] 个股表现 - 大消费板块多只个股涨停，包括红旗连锁涨10.07%、全新好涨10.05%、百大集团涨10.02%、浙江东日涨10.01%、东百集团涨10.00%等 [3] - 保险板块个股普涨，中国平安涨4.96%、中国太保涨3.50%、中国人保涨2.81%、新华保险涨2.60%、中国人寿涨1.57% [5] 资金流向 - 主力资金全天净流入航天航空、商贸零售、保险等板块 [9] - 主力资金净流出电子、半导体、传媒等板块 [9] - 具体个股方面，雷科防务、航天电子、三维通信分别获主力净流入14.08亿元、10.50亿元、7.07亿元 [10] - 净流出方面，长盈精密、立讯精密、中科曙光分别遭抛售14.70亿元、13.05亿元、10.19亿元 [11] 机构观点 - 银河证券认为，临近年底市场震荡结构特征或将延续，行情轮动速度较快，应重点关注明年政策红利与景气方向的布局机会 [12] - 兴业证券指出，科技创新与发展新动能是大国博弈背景下明年国内高质量转型的重点，在海外偏宽松环境及国内基本面空窗期提振风险偏好的背景下，科技成长仍将是引领本轮躁动行情突破的关键 [12] - 华鑫证券表示，2026年A股走势与基本面关联度将提升，应重视A股盈利驱动行情，重点关注物价回升和盈利修复节奏 [13]

文章核心观点 - 东吴证券发布建筑材料行业周报，认为短期市场或进入震荡期，建议关注红利高息、欧美出口及装修消费方向；中长期关注消费和科技白马公司 [3] - 报告对大宗建材（玻纤、水泥、玻璃）2026年基本面进行分析，认为供给冲击最大的阶段已过，行业盈利有望在震荡中改善，并给出具体标的推荐 [4][5][6][7] 大宗建材基本面与高频数据 - **水泥**：本周全国高标水泥市场价格为354.8元/吨，较上周上涨0.2元/吨，但较2024年同期下降69.2元/吨 [1][2] - **水泥区域价格**：泛京津冀地区价格上涨3.3元/吨，两广地区上涨15.0元/吨，中南地区上涨8.3元/吨；西南地区下跌6.0元/吨，西北地区下跌3.0元/吨 [2] - **水泥库存与出货**：全国样本企业平均水泥库位为64.8%，较上周下降1.6个百分点，较2024年同期上升0.9个百分点；平均水泥出货率为43.9%，较上周下降0.7个百分点，较2024年同期下降0.9个百分点 [2] - **玻璃价格与库存**：全国浮法白玻原片平均价格为1165.1元/吨，较上周上涨1.2元/吨，较2024年同期下降247.0元/吨；全国13省样本企业原片库存为5542万重箱，较上周减少133万重箱，较2024年同期增加1254万重箱 [2] - **玻纤价格**：国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价3535.25元/吨，较上周持平；电子纱G75主流报价9200-9500元/吨，电子布报价4.2-4.65元/米，均较上周基本持平 [2] 周观点与投资方向 - **短期市场策略**：短期市场或进入震荡期，首先关注红利高息方向，如兔宝宝、上峰水泥、塔牌集团等；其次是欧美出口产业链，如中国巨石、中材科技、海尔智家等；再次是装修消费方向，如三棵树、悍高集团、箭牌家居等 [3] - **科技领域关注**：十五五期间科技自立自强是重点，国产半导体有望加快发展，推荐洁净室工程板块（如圣晖集成）及受益于PCB升级的玻纤企业（如中材科技）；AI端侧应用上，关注智能摄像头行业龙头萤石网络和清洁机器人龙头石头科技 [3] - **消费领域关注**：地产链出清已近尾声，随着政策在供需两端作用，格局改善将更明显，建议关注箭牌家居、三棵树、公牛集团、北新建材、兔宝宝、伟星新材、欧派家居等 [3] - **海外与出口关注**：中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，推荐关注圣晖集成、亚翔集成、中材科技等；出海企业方面，推荐华新建材、上海港湾、科达制造、中材国际 [3] 玻纤行业展望 - **供给端**：2025年一季度以来新增产能逐步消化，供给冲击最大的阶段已经过去；测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达到759.2万吨/107.7万吨，分别同比增加6.9%/7.3% [4][5] - **需求与景气**：2026年下游风电、热塑需求有韧性，外贸需求或有改善，行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位继续复苏；风电、热塑及新兴特种电子布结构性领域盈利继续向好 [5] - **投资建议**：中高端需求的结构性景气及新兴应用有利于龙头提升壁垒，推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等 [5] 水泥行业展望 - **供给侧改革**：产能置换加速落后产能退出，已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5% [6] - **行业盈利判断**：2026年在龙头引领下供给自律共识强化，但需求不稳制约盈利弹性；若实物需求企稳改善，水泥旺季价格弹性可观；行业盈利环比2025年下半年有望震荡中改善，新疆、西藏等省份景气有望领先 [6] - **投资建议**：反内卷政策引导行业有序竞争，板块市净率估值处于历史底部；推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等 [6] 玻璃行业展望 - **供给出清**：当前行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损幅度较大的生产线加速停产/冷修；春节前仍是需求走弱、库存消化的压力期，在产产能延续收缩 [7] - **价格弹性**：供给收缩的幅度提供2026年上半年玻璃价格反弹的弹性；预计2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，春节复工后需求季节性上升有望推动价格反弹至行业盈亏平衡线 [7] - **投资建议**：反内卷政策导向有望提升行业盈利中枢，龙头享受成本优势；当前龙头玻璃企业估值处于历史低位，推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等 [7]

市场表现与资金动向 - 12月15日午后，港股通创新药板块加速下跌，港股通创新药ETF（520880）一度跌至2.77%，创近5个月新低[1] - 板块龙头股普遍下挫，康方生物跌超5%，百济神州跌逾6%，中国生物制药、信达生物跌超3%[1] - 在市场创阶段新低之际，“抄底”资金或再行动，港股通创新药ETF（520880）场内出现宽幅溢价，显示买盘资金相对强势[1] - 上周，资金连续5日进场净申购该ETF，累计增仓逾1.36亿元[1] 行业前景与政策支持 - 分析指出，近期创新药情绪出现一定程度波动，但展望2026年，创新药产业趋势不变，全球竞争力持续加强、出海持续落地、商业化盈利兑现[3] - 进入2026年第一季度，有较多催化剂可期待，调整后板块释放出弹性空间[3] - 政策层面支持力度不减，国家医保局于12月13日会议强调，要积极落地商保创新药品目录，鼓励商业健康保险将更多基本医保目录外的合理医疗费用纳入保障范围[3] - 同时鼓励商业健康保险机构扩大对创新药的投资规模，以促进创新药研发[3] 相关ETF产品特征 - 港股通创新药ETF（520880）跟踪的恒生港股通创新药精选指数具备三大独特优势：1）纯粹，全面，不含CXO，纯正创新药，全面覆盖创新药研发类公司；2）龙头占比大，前十大创新药龙头权重超72%，表征创新药硬核力量；3）风险更可控，对流动性较差的成份股强制降权，有力管控尾部风险[3] - 该ETF标的指数前十大成份股权重高达72.57%，龙头优势显著[4] - 前十大成份股具体包括：百济神州（权重11.51%，总市值3070亿港元）、信达生物（权重10.19%，总市值1613亿港元）、中国生物制药（权重9.47%，总市值1323亿港元）、康方生物（权重8.99%，总市值1132亿港元）、石药集团（权重8.39%，总市值911亿港元）、三生制药（权重8.32%，总市值760亿港元）、翰森制药（权重6.63%，总市值2435亿港元）、科伦博泰生物-B（权重4.12%，总市值1064亿港元）、亚盛医药-B（权重2.48%，总市值239亿港元）、康哲药业（权重2.47%，总市值324亿港元），前十合计总市值约12873亿港元[4] - 截至11月30日，港股通创新药ETF（520880）规模为21.42亿元，上市以来日均成交4.58亿元，在跟踪同指数的2只ETF中规模最大、流动性最优[4]

广发基金指数业务布局与产品线 - 公司自2008年开始布局指数业务，自2011年开始布局ETF产品，现已打造“多区域、多策略、多资产”的完备指数产品线 [1] - 公司跟踪标的指数涵盖宽基、行业、主题，覆盖A股、港股、美股等多个市场 [1] 广发基金参与ETF实盘大赛 - 公司与代销机构中信证券等展开紧密合作，积极参与由中信证券主办的第7期ETF实盘大赛 [1] - 该赛事已于2025年12月1日正式开启报名（截止至2026年1月31日），并于12月8日开赛 [1] 广发基金为大赛精选的ETF产品 - **港股通科技ETF(159262)**：紧密跟踪恒生港股通科技主题指数，指数剔除了医药、汽车和家电，聚焦TMT行业，科技属性纯正 [4] - 该ETF权重股中腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W三大AI领军企业合计权重近45%，其中第一大权重股腾讯控股权重占比超14% [4] - **港股创新药ETF(513120)**：紧密跟踪中证香港创新药指数，投资港股创新药产业，该指数生物制品+化学制药权重占比达90% [4] - 该ETF规模居全市场港股医药类ETF第一，并支持T+0交易 [4] - **创业板ETF广发(159952)**：紧密跟踪创业板指数，由创业板中市值大、流动性好的100只股票构成，聚焦电力设备、医药生物、电子等战略性新兴产业 [4] - **电池ETF(159755)**：规模居同类产品首位，紧密跟踪国证新能源车电池指数，聚焦新能源车电池产业链 [5] - 该基金标的指数固态含量近60%，为同类最高 [5] 公司未来发展规划 - 公司未来将继续深耕指数与ETF领域，携手中信证券等合作伙伴，共同打造更加完善的指数投资生态 [5]

公司股价与交易表现 - 12月15日盘中，公司股价上涨2.05%，报37.33元/股，总市值383.26亿元，成交额6195.19万元，换手率0.22% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入339.33万元，大单买入1077.31万元占比17.39%，卖出737.98万元占比11.91% [1] - 公司股价今年以来累计上涨36.59%，但近期表现分化，近5个交易日涨2.67%，近20日跌1.94%，近60日跌23.50% [2] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为单克隆抗体药物等生物药的研发、产业化及相关技术服务，其收入构成中药品销售占比90.67%，技术许可及特许权使用收入占比8.74%，技术服务及其他占比0.59% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入18.06亿元，同比增长42.06%，归母净利润为-5.96亿元，同比亏损收窄35.72% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.59万户，较上期增加15.17%，人均流通股为21361股，较上期减少12.96% [2] 公司行业归属与机构持仓 - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品，概念板块包括精准医疗、创新药、猴痘概念、生物医药、抗癌治癌等 [2] - 截至2025年9月30日，易方达上证科创板50ETF（588080）为公司第七大流通股东，持股1939.29万股，较上期减少282.03万股 [3] - 截至同期，华夏上证科创板50成份ETF（588000）为公司第八大流通股东，持股1897.20万股，较上期减少1074.47万股 [3]

核心观点 - 国金证券首次覆盖先声药业，给予“买入”评级，认为其短期管线放量与长期创新迭代形成共振，成长确定性强 [1] - 基于DCF估值，给予公司合理目标价为20.16港币 [1] - 预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为76.3亿元、91.0亿元、110.4亿元，同比增长15.0%、19.3%、21.4% [1] - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为11.5亿元、13.8亿元、16.6亿元，同比增长57.3%、19.4%、20.5% [1] - 预测公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.44元、0.53元、0.64元 [1] 战略转型与财务表现 - 公司已完成从仿制药龙头向创新药企的战略转型，创新转型成效显著 [2] - 公司聚焦神经、肿瘤、自免及抗感染四大核心治疗领域 [2] - 凭借自研与BD（业务发展）双轮驱动，商业化创新药已增至10款 [2] - 创新药收入占比从2020年的45%持续提升至2025年上半年的77%，收入结构持续优化 [2] 短期增长动力与核心管线 - 短期核心管线进入密集收获期，医保准入加速业绩兑现 [3] - 肿瘤领域：科赛拉、恩立妥已于2024年底纳入医保，恩泽舒预计2025年底纳入医保，三款产品凭借差异化机制与指南推荐有望快速抢占市场 [3] - 神经领域：重磅失眠药达利雷生作为非二类管控品种，具有起效快、无成瘾性、竞品稀缺的特点，兼具消费属性，市场潜力巨大，销售峰值有望超过40亿元 [3] - 神经领域：先必新舌下片与注射液形成序贯疗法，拓展卒中后认知障碍适应症有望带来新增量 [3] - 玛氘诺沙韦、乐德奇拜单抗等六款产品即将获批，将协同现有渠道加速放量 [3] - 核心产品密集进入收获期，短期营收和扣非净利润有望保持稳中有进 [3] 长期创新潜力与BD出海 - 长期早研管线聚焦差异化靶点，创新能力持续验证 [4] - NMTiADC新技术平台有望克服ADC（抗体偶联药物）耐药问题，后续相关产品进入临床有望加速验证平台实力 [4] - 早研管线如SIM0278（TL1A/IL-23p19双抗）、SIM0613（LRRC15-ADC）等均为潜力靶点 [4] - 近几年公司多款早研管线实现BD出海，合作对象不乏大型跨国药企（MNC），创新能力持续获得海外认可 [4] - 公司加强早研投入，未来数十款早研管线中仍有持续BD可能，技术平台和管线有望持续BD出海 [4] 存量产品与现金流 - 存量核心品种持续贡献稳定现金流 [5] - 先必新注射液作为卒中治疗领域标杆产品，2025年上半年市场占有率达29% [5] - 恩维达、恩度深度布局肿瘤领域，有望实现稳健增长 [5] - 艾得辛在风湿免疫领域已建立品牌优势，其成熟的销售渠道有望为后续自免管线放量提供支撑 [5]

美股上周五表现向下，科技股表现疲弱，拖低大市表现，三大指数均录得跌幅收市。美元低位靠稳，美 国十年期债息回升至4.19厘水平，金价持续升势，油价则表现受压。 今日港股三大指数集体低开，恒指开盘跌1%，报25718.14点，恒科指跌1.34%，国企指数跌1.09%。盘 面上，科网股普跌，百度跌超3%，阿里巴巴跌超2%，网易、腾讯、小米、哔哩哔哩、快手跌超1%；创 新药概念走弱，药明生物跌超2%；中资券商股集体下跌，光大证券跌超1%。 | 名称 | 最新价 | 涨跌幅 √ | | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 25718.14 | -1.00% | | 800000 | | | | 国企指数 | 8980.13 | -1.09% | | 800100 | | | | 恒生科技指数 | 5562.67 | -1.34% | | 800700 | | | 责任编辑：郝欣煜 客户端 美股上周五表现向下，科技股表现疲弱，拖低大市表现，三大指数均录得跌幅收市。美元低位靠稳，美 国十年期债息回升至4.19厘水平，金价持续升势，油价则表现受压。 今日港股三大指数集体低开，恒指开盘跌1%，报25718.1 ...