联邦制药电话会议纪要关键要点 涉及的行业和公司 - 行业：制药行业（抗生素、胰岛素、GLP-1减重药物、动保业务）[2][4][7] - 公司：联邦制药（抗生素产业链龙头、胰岛素和动保业务主要参与者、GLP-1减重药物研发企业）[2][4][10] 核心观点和论据 **业务格局与财务表现** - 公司形成抗生素、胰岛素、动保业务齐头并进格局 抗生素业务企稳回升 胰岛素和动保业务贡献业绩增长空间[2][4] - 财务表现稳健 中间体价格上涨曾带动利润增长 但近期行业需求回落导致主业承压[6] - 预计今年底或明年初抗生素行业见底 公司作为龙头企业将迎来复苏 主业稳定且安全垫厚实 可持续贡献稳定现金流[6][14] **创新药与减肥管线** - 减肥管线是核心板块 UBT 251已授权诺和诺德 临床数据显示减重幅度达16.6% 具best in class潜力[7][9] - 司美格鲁肽市场快速增长 今年上半年超过170亿美金 UBT 251有望成为诺和与礼来竞争的关键产品[7] - UBT 48,128临床早期数据亮眼 相较礼来的OFO具有显著优势 未来出海潜力巨大[9][27] - 公司积极推进BD交易 期待未来更多合作以促进创新药发展[27] **胰岛素业务** - 胰岛素业务上半年收入显著增长 达9.6亿元人民币 其中国内市场贡献约7亿元 海外市场贡献2.6亿元[20] - 主要得益于中标巴西卫生部采购订单 公司正启动GLP-1类药物海外注册 以实现全球化布局[20][21] **动保业务** - 动保业务上半年收入有所回落 同比下降约15%[22] - 下半年三个厂区产能逐步投产 公司与牧原成立合资公司 将开拓更多国内大客户及海外市场[4][13] - 公司大力发展宠物用药 预计2027至2028年会有越来越多产品上线[4][13] **抗生素业务** - 抗生素行业今年价格有明显下滑 但已接近历史底部 进一步下探空间有限[10] - 供给端格局稳定 联邦制药是青霉素产业链绝对龙头 其次是川宁和国药威奇达[10][17] - 预计下半年逐步企稳 四季度为传统抗生素用药旺季 需求旺盛对价格复苏有良好支撑[10][16] **产能与资本支出** - 全球青霉素产能没有新增 供给端保持稳定[18][19] - 2025年资本开支预计约为30亿人民币 2026年预计降至5-10亿人民币[25] - 五大生产基地全部建成投产后 每年的新增折旧费用预计为1-1.5亿人民币[25] **研发与临床进展** - 生物研发团队包括科研及技术人员接近900人 化学药品开发团队包括约200名科研人员[31] - UBT 251已启动中国境内二期临床试验 包括减重适应症和糖尿病适应症[26] - UBT 37,034已获得美国临床批件 中国也递交了IND申报资料[26] - UBT 48,128计划于2026年初中美双报[26] **未来展望与估值** - 未来三年主业利润预计维持在25至30亿区间[32] - 主业估值250亿人民币 创新药估值约210亿人民币 整体目标市值460至470亿人民币[14] - 相较当前290亿市值 有百分之五六十上涨空间[14] 其他重要内容 **全球化布局** - 上游中间体原料药业务覆盖超过80个国家和地区 服务客户数量达到约600家[4][33] - 重点布局一带一路沿线国家和地区及新兴市场 欧美高端市场视具体发展机会而定[21] **动保业务发展规划** - 2025年下半年或年底投产新的动保基地 2026年整体动保产能将更加充裕[24] - 拓展动保原料药业务 已取得包括越南和澳大利亚在内的6项海外注册批文 启动了另外45项产品的海外注册[24] **临床数据公开计划** - 预计在2025年底前完成实验部分 临床数据的完善和读出可能要到2025年底或2026年初[28] - 国内数据的公开需要与诺和进行进一步确认和沟通[28] **其他研发项目** - 内分泌代谢领域包括UBT 25、PYY产品、GLP-1口服小分子、UBC38,006胰岛素周制剂及LP小A降血脂药物[29] - 自免领域包括百介4单抗、白介4-TFRP双抗、白介2融合蛋白及SPP130-FC融合蛋白等项目 目前都处于临床前阶段[29]

市场整体表现 - A股在创新高后有所调整 整体仍处于9月以来的整顿期 [1] - 资金面正反馈是当前行情持续性的关键 当前仍偏积极 [1] - 维持中期市场蓄势向上的观点不变 [1] 影响因素分析 - 海外流动性及地缘问题继续改善 [1] - 国内基本面向上继续蓄势 [1] 配置建议 - 建议维持较高仓位运行 [1] - 板块选择上注意均衡 关注三季报景气能否延续的方向 [1] - 关注国产算力链 创新药 机器人 化工 电池以及大众消费龙头 [1]

)华宝基金 45 御開 不含CXO 纯正创新药 港股高弹性 标的指数 全部门升级" @:(0 0 107 创新约 0 全市场 草豆* : Ra = Fill r 跟 踪 恒 生 港 股 通 创 新 药 精 选 指 数 交易 代码 呼拉人 095000 | 呼拉尔 025001 联技A UZƏZZU | 状技U UZOZZI 背景 年内大热板块创新药近期接连调整。截至9月19日. 创新药 纯度100%的港股通创新药ETF (520880) 近10个交易日中 仅有1日收涨,而此前其标的指数走势强劲,年初以来至阶 段高点 (9月9日) 累计涨超120%。 什么用因? 或系多重因素叠加: 1、BD催化空窗期: 近期行业缺乏大BD(商务拓展) 催 化,在与其他热点板块的竞争中暂落下风; 女D 中国 | 2017 | 2 保持对创新药板块的密切关注,而非"退场"。 1、当下正迎来有利的宏观环境。美联储重启降息周期,全 球医药板块有望共振,带来高弹性。中国股市历次牛市行 情中, 医药从不缺席。 2、本轮创新药的产业趋势明确且确定。当前多款创新药 出海谈判已经进入深水区,后续临床推进和商业化或会 2、出海政策隐忧:特朗普政府 ...

2025核心观点 - 中国创新药行业技术水平逐渐赶超欧美 部分靶点和技术路径成为世界第一 出海授权数量和金额持续增加 世界级创新带来世界级定价和非线性投资弹性 [2] - 国内市场需求强劲 国产新药销售总额持续高增长 一批创新药企实现扭亏为盈 进入稳健成长阶段 [2] 创新药 - 出海授权新药数量/金额持续增加 世界级创新带来世界级定价和非线性投资弹性 [2] - 国内市场国产新药销售总额持续高增长 创新药企实现扭亏为盈 [2] 医疗器械 - 高值耗材领域骨科续标降价温和 国产替代持续 海外业务加速推进 神经外科/神经介入集采后增长稳定 新品放量带来增量 [2] - 医疗设备领域县域设备更新中标价格内卷缓解 招投标数据同比高速增长 企业去库存进入后期 下半年业绩同比增速有望好转 [2] - 低值耗材领域产品升级推进 海外客户拓展加速 丁腈手套行业价格企稳反弹 [2] - 体外诊断领域国内发光短期政策承压但进口替代空间巨大 出海表现不错 [2] 制剂 - 集采优化趋势明确 制剂公司存量业务风险出清 [2] - 创新业务迎来收获 新品放量与出海授权同步推进 业绩与估值戴维斯双击 [2] 血制品 - 供给端行业份额向央国企集中 竞争格局出清 国药和华润系掌握话语权 [3] - 需求端新品迭代推动需求升级 行业景气度提升 [3] 原料药 - 行业资本开支高峰期结束 三大成长逻辑推动产业向上拐点 [3] - 高端市场新品放量 一体化整合及出海 成本领先型CDMO [3] - 头部公司业绩持续爆发 收入和利润或超前高 [3] CXO - CDMO板块小分子等存量业务盈利稳定 多肽/小核酸/ADC等新兴领域需求快速增长 拉动产能利用率爬坡 提升盈利能力 [3] - A+H融资活力复苏 多笔重磅BD强化市场信心 [3] - CRO头部企业供给端格局优化 份额持续提升 [3] 中药及药品零售 - 中药院内板块复苏 新药定价友好 观望集采进展 院外板块消化高基数及库存 业绩端有望于3Q25修复 [3] - 线下药品零售供给侧出清节奏和业态升级进展是关键变量 2H25关店速度边际提升 [3] - 一心堂推行门店升级 单店数据较好 关注头部连锁门店调改进展及对单店盈利模型影响 [3] 科研服务 - 国内创新药BD火热 推动下游需求回暖 工业端收入弹性较大 [4] - 国产企业技术/产品/服务完善 品牌效应树立 中美关税战加速上游国产替代 [4] - 海外市场广阔 国产凭借性价比和服务优势实现持续高增长 [4] - 企业端供需改善和周期上行带来财务指标改善 利润弹性大于营收 [4] 研究系列概览 - 自去年10月1日以来发布研报260篇 其中医药策略系列报告8篇 深度报告33篇（含22篇公司深度和11篇行业深度） 投资观点&研究专题周周谈49篇 创新药系列研究报告43篇 [5] 会议系列概览 - 自去年10月1日以来举办13场线下策略会 57期专家谈 121次专家线下交流 路演5028场 [15] - 线下策略会包括上海/深圳/长沙/北京等地会议 参会医药上市公司数量47-96家 投资者参会人次200-2000+ [16] - 专家谈系列涵盖DRG/医疗设备/AI/血制品/集采/干细胞等57个专题 [17][26]

公司市值与财富表现 - 创始人朱义以1117亿元持股市值成为四川首富 [1] - 公司股价自科创板上市后涨幅超过14倍 最新市值达1503亿元 [1][7] - 公司跻身A股"千亿市值俱乐部" 成为第三家千亿市值创新药企 [1] 重大商业合作 - 与百时美施贵宝达成84亿美元合作协议 刷新全球ADC药物交易纪录 [1][6][7] - 合作模式坚持共同开发与共享商业化 非单纯技术授权 [6][7] 研发投入与成果 - 2025年上半年研发费用同比增长90.74%至10.39亿元 [1][8] - 2023-2024年研发费用分别为7.46亿元和14.43亿元 [7] - 核心产品BL-B01D1在2022年6月获得超预期临床数据 [6] - 采用双抗ADC技术路线 基于物理学"消除信号干扰"原理开发 [6] 财务表现 - 2024年营收跃升至58.23亿元 净利润达37.08亿元 [7] - 2021-2023年因研发投入导致连续三年营收下降及亏损 [7] - 2025年上半年营收下降近97% 净利润亏损11.18亿元 [8] 创始人背景与创业历程 - 创始人朱义原为四川大学无线电专业 后转攻生物物理专业 [2] - 1996年创办百利药业前身 以400万元贷款起步 [3] - 首款产品新博林在2003年非典期间销售额达上亿元 [3] - 2010年决定转型创新药研发 认为仿制药利润将大幅下降 [4] 技术发展路径 - 2014年在美国西雅图成立SystImmune公司 布局双抗ADC技术 [6] - 2021年面临资金链危机 曾考虑出售公司 [6] - 2023年6月在ASCO年会上公布临床数据 吸引全球前20大药企中8家关注 [6]

市场行情判断 - 当前市场整体温度处在40-50度区间，远未到80度以上的过热阶段 [1] - 按照四季理论判断，市场当前仍处于春夏之间，尚未转秋入冬 [1] - 真正的市场拐点可追溯至去年9月底，因估值足够便宜和资金面宽松等因素酝酿出本轮强势行情 [8] 投资策略与仓位 - 公司今年以来增配了周期、科技、医药等偏成长性板块，对高股息板块有所减持 [1] - 后市投资策略将继续保持较高仓位，相对超配科技、医药、周期等板块 [10] - 未来将重点关注人工智能（AI）、创新药、黄金等方向的布局机会 [1][10] 成长股投资标准 - 成长股需具备三大特征：未来营收和利润有足够成长空间（年均增幅20%及以上）、商业模式好且有定价权、管理层优秀有格局 [3] - 成长股进一步细分为四大类别：新经济成长股、市场份额提升型成长股、利润提升型成长股、周期成长股 [3] - 最青睐新经济成长股，常采用市值空间法或市盈率估值法衡量其投资价值 [3] 团队化投研体系 - 公司投研团队成员近30人，分为基本面研究团队、量化研究团队、国际部 [4] - 基本面研究团队下设成长组（医药、消费、科技）和周期组（成长周期、价值周期） [5] - 团队化模式旨在适应市场风格快速轮动，实现对重点行业和新领域的无死角全覆盖 [5][6] 四季理论应用 - 四季理论是公司投资的重要指挥棒，认为股市行情具有周期性 [7] - 该理论也适用于细分领域，例如当前小市值公司可能已步入秋冬，而大市值公司刚进入春季 [7] - 公司没有固定投资风格偏好，而是根据市场环境决定主攻基金经理风格及仓位分配 [7]

市场行情判断 - 当前市场整体温度处于40-50度区间 远未达到80度以上的过热阶段[1] - 按照四季理论 当前市场处于春夏之间 尚未转秋入冬[1] - 真正的市场拐点可追溯至去年9月底 经历漫长震荡调整后估值已足够便宜[7] 指数表现 - 上证指数一度逼近3900点 创业板指曾突破3100点再创阶段新高[1] 投资策略 - 公司今年以来增配周期、科技、医药等偏成长性板块 对高股息板块有所减持[1] - 未来重点关注人工智能、创新药等方向的布局机会[1] - 投资策略保持较高仓位 相对超配科技、医药、周期板块 看好AI、创新药、黄金等方向[8] 成长股投资标准 - 成长股需具备三大特征：未来营收利润有三到五倍增长空间 年均增幅20%及以上；拥有一定定价权的商业模式；优秀的管理层格局[2] - 将成长股细分为四类：新经济成长股、市场份额提升型、利润提升型、周期成长股[3] - 最青睐新经济成长股 采用市值空间法或市盈率估值法衡量价值[3] 投研体系架构 - 投研团队近30人 主要通过校招内部培养 分为基本面研究团队、量化研究团队、国际部[4] - 基本面团队分成长组（医药/消费/科技）和周期组（成长周期/价值周期）[4] - 量化团队从事量化选股和对冲交易 国际投资部专注海外市场[4] 团队化运作模式 - 采用企业制管理模式而非创始人主导架构[2] - 团队模式能更好适应市场风格快速轮动 实现行业无死角全覆盖[4] - 打造覆盖全行业的"瑞博大模型"作为投研体系完善方向[5] 四季理论应用 - 以四季理论为投资指挥棒 认为股市行情具有周期性规律[6] - 夏季对应赚钱效应持续估值提升阶段 秋季对应高估值泡沫化风险阶段[6] - 不同细分领域有独立四季周期 例如小市值公司可能已入秋冬而大市值公司刚进入春季[6] 投资方法论 - 深度研究基本面 自下而上深挖个股 不过度关注市场牛熊周期[7] - 准确把握市场中长期所处季节位置比关注每日涨跌更重要[7] - 强势行情末期信号包括估值历史高位、投资者情绪狂热、新发基金遭哄抢等 现阶段未出现这些信号[8]

银行股及红利资产近期表现 - 工商银行股价出现两连阴 部分大型银行上周出现五连跌 [1] - 银行指数在31个申万一级行业指数中上周下跌4.21% 位列跌幅榜第一 [1] - 偏股型红利基金约九成上周收益为负 近一个月约七成收益为负 [1] 投资者情绪与市场反应 - 社交媒体红利基金评论区出现投资者困惑焦虑情绪 存在"躲行情"调侃及"高位接盘"担忧 [1][2] - 资金向科技成长品种转移 红利基金光环黯淡 [2] 机构对红利策略有效性的判断 - 华夏基金认为红利策略未失效 市场风格仅短期切换 高股息资产具长期稳定回报和低波动特性 [2] - 华泰柏瑞基金指出红利策略在2021-2024年震荡行情中防守能力突出 红利指数大幅跑赢中证全指 [3] - 红利资产与科技成长板块呈现轮动效应 在低利率环境下"长钱长投"属性凸显 [3] 红利资产配置价值分析 - 高股息资产现金流充沛业务模式成熟 在全球经济不明朗时展现更强抗风险能力 [2] - 港股红利低波策略为"深度价值派" 行业分布在能源金融公用事业等现金流好股息率高的成熟行业 [4] - AH股溢价现象使港股吸引力增强 全球低利率环境下高股息率港股配置价值持续提升 [4] 机构建议的投资策略 - 采用哑铃策略：红利资产作底仓配置 辅以高成长性资产如人工智能创新药新消费 [3][4] - 关注港股红利基金及自由现金流系列产品 红利质量指数产品等更多红利指数产品 [4] - 投资者可根据风险承受能力灵活调整哑铃两端资产仓位比重 [4]

金融监管发布会预告 - 国务院新闻办公室将于2025年9月22日下午3时举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会 中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清及中国人民银行副行长朱鹤新将介绍"十四五"时期金融业发展成就并答记者问 [1] AI与科技产业趋势 - AI产业趋势正在形成 海外算力景气度持续验证 国产算力形成从产业突破到业绩初步兑现的产业闭环 [2] - 北美四大云厂商资本开支强劲 算力需求旺盛 2024年以来资本开支持续高增长 [2] - AI应用进入商业化拐点 Tokens消耗量加速增长 海外应用进入业绩验证阶段 [2] - AI产业链投资风格转向中大市值 从中小市值逐步转向"机构审美"的中大市值 [2] - 特斯拉机器人产业迎积极催化 新薪酬方案拟授予马斯克最多4.237亿股股权 调整后EBITDA目标从500亿美元起步 最高达4000亿美元 [4] 医药行业发展 - 创新药行业受"出海+政策"双轮驱动 业绩持续回暖 [3] - 2024年一类创新药获批数量达48种 是2018年的5倍以上 [3] - 政策支持创新药多元支付能力 加速进院进程 [3] 消费与军工板块 - 新兴消费景气趋势加速验证 行业营收呈现上行趋势 [3] - 性价比消费、娱乐经济、户外运动具备较优投资机会 [3] - 军工行业相对收益减弱 与重大事件预期兑现相关 "九三阅兵"结束后或贡献更好布局机会 [3] 存储行业周期与升级 - 企业级存储2025年市场规模约878亿美元 2024-2028年CAGR约18.7% [5] - AI服务器单机内存价值量显著提升 是传统CPU服务器的翻倍以上 [5] - SSD向PCIe5.0升级 数据中心向QLC、SCM迭代 DDR5渗透率提升 MRDIMM推出 [5] - 三星、美光、铠侠同步缩减128层以下NAND产能 海外大厂调涨存储产品价格 [6] - 闪迪对闪存产品价格调涨10% 企业级SSD需求旺盛 服务器内存条延续涨价 [6] - 存储模组厂商迎国产化机遇 原厂颗粒供给至关重要 [6] 国产存储发展 - 合肥长鑫2025年底DRAM市占率或增至10%～12% 长江存储2025年一季度NAND市占率达8% 年底有望升至10% [7] - 长存三期正式注册成立 上游扩产有望提速 混合键合专利数量与台积电相当 [7] 华为昇腾算力布局 - 华为发布算力超节点和集群 公布昇腾AI芯片三年产品规划 [8] - 昇腾910C已推出 2026Q1推昇腾950PR 2026Q4推昇腾950DT 2027Q4推昇腾960 2028Q4推昇腾970 [8] - 超节点成为AI基础设施建设新常态 Atlas950SuperPoD支持8192张昇腾卡 Atlas960SuperPoD支持15488张昇腾卡 [9] - 超节点单机柜功耗普遍突破100kW 对温控和电源系统提出挑战 [9] 国产算力与设备机遇 - 国产算力芯片市占率有望快速提升 [11] - 国内先进逻辑扩产超预期 存储明年迎新技术迭代周期 [12] - SoC测试机以爱德万等为主 华峰测控、长川科技积极布局 [12] - 国产算力向盛合晶微等国产先进封装供应链倾斜 减薄机/划片机/键合机等设备商受益 [12]

市场表现与资金流向 - 上证指数累计下跌1.3% 深证成指累计上涨1.14% 创业板指累计上涨2.34% 全A平均股价微涨0.38% [1] - 周成交额放大至12.59万亿元 连续28个交易日成交额超2万亿元 9月19日成交额达2.35万亿元 [1] - 电子行业全周净流入416亿元 近20日净流入1045亿元 近60日净流入3807亿元 机械设备与汽车行业净流入超300亿元 通信与计算机净流入超百亿元 [2] - 有色金属行业净流出131亿元 医药生物净流出90亿元 银行净流出80亿元 食品饮料净流出62亿元 [2] - 两融余额突破2.4万亿元创历史新高 制造业融资净买入额近千亿元 24只股票融资净买入超10亿元 阳光电源净买入超50亿元居首 [2] 板块热点与行业动态 - 科技股走强 芯片概念表现最佳 光刻机方向连续3日创历史新高 存储芯片板块连续8日上涨 CPO概念连续4日上涨且3日创历史新高 [1] - 旅游股逆市走强 板块指数创4年半新高 中秋国庆假期临近带动文旅消费预期 [5][6] - AI产业受关注 海外算力需求提振A股 新质生产力产业趋势向上 [4] - 鸿蒙智行秋季新品发布会定档9月23日 问界M9银境紫 全新问界M7及尚界H5将亮相 [14] - 文旅部启动全国国庆文旅消费月 发放超3.3亿元消费补贴 [10] 政策与宏观事件 - 美联储降息落地 市场短期波动但中期趋势未改 [1][3] - "十五五"规划进入关键窗口期 关注经济发展 创新驱动 改善民生 扩大开放等领域 [3] - 央行9月22日在香港发行600亿元6个月期人民币央行票据 [7] - 财政部拟续发行1570亿元3年期国债 票面利率1.42% [8] - 9月22日公布LPR报价 8月1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% [9] - 央行下周18268亿元逆回购及3000亿元MLF到期 [9] 重要会议与展览 - 第25届中国国际工业博览会9月23日至27日在上海举办 展览面积30万平方米 主题"工业新质 智造无界" [11] - 2025欧亚经济论坛9月23日至25日在西安举办 主题"聚合欧亚新动能 共筑可持续发展新格局" [13] - 2025云栖大会9月24日至26日在杭州举行 主题"云智一体·碳硅共生" 展区4万平方米 500余家企业参展 [15] - 第四届全球数字贸易博览会9月25日至29日在杭州举办 主题"数字贸易 商通全球" [16] - 第七届世界新能源汽车大会9月27日至29日在海口举办 主题"产业变革与可持续发展" [17] - 2025泰中合作博览会9月26日至28日在曼谷举行 [19] 其他市场数据 - 下周A股限售股解禁总市值619.07亿元 涉及50家公司 合合信息解禁108.35亿元 紫燕食品解禁71.26亿元 无线传媒解禁55.21亿元 [20]