财务表现 - 2024年公司实现营业收入20 12亿元（YoY-2 02%），归母净利润3 02亿元（YoY-15 06%），扣非净利润2 87亿元（YoY+30 84%）[1] - 24Q4单季度营业收入6 18亿元（YoY+21 57%），归母净利润0 83亿元（YoY+18 43%），扣非净利润0 80亿元（YoY+76 60%）[1] - 25Q1营业收入4 18亿元（YoY-3 13%），归母净利润0 10亿元（YoY-84 63%），扣非净利润0 37亿元（YoY-35 44%）[1] 业务分析 - 非新冠自产发光业务2024年营收16 72亿元（+26 1%），占比83%，其中自产发光营收15 22亿元（+30 3%）[2] - 国内市场营收17 24亿元（-7 03%），非新冠自产营收14 22亿元（+21 14%）[2] - 海外市场营收2 5亿元（+52 08%），占比提升至12 43%（+4 42pct），非新冠自产营收2 5亿元（+64 78%）[2] - 2024年自产发光新增装机2662台，其中国内1427台、海外1235台（+80 6%），流水线新增装机79条[2] 研发与产品 - 2024年研发投入3 38亿元，占营收16 8%[3] - 实现自研全国产高速生化仪iBC2000的NMPA和CE注册，流水线iTLA Max获国内备案[3] - 新增15项发光境内外注册证，覆盖自免、不孕不育等领域[3] - 海外市场销往117个国家和地区，国内医疗机构覆盖超6090家，三甲覆盖率70%[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为23 09/26 78/31 67亿元，同比增长14 76%/15 98%/18 27%[4] - 预计归母净利润3 71/4 64/5 83亿元，同比增长23 01%/25 14%/25 51%[4]

文章核心观点 叶滔带领团队在广西贵港发展食用菌产业，通过技术创新、带动就业、突破种植难题、拓展国内外市场等举措，推动菌菇产业发展，助力乡村振兴 [1][2][3][5] 公司发展情况 - 公司负责人叶滔是“菇二代”，留学归来后辗转多地探索菌菇产业现代化，2022年到广西贵港，用时两年建成年产5万吨的食用菌工厂化生产基地 [1] - 基地采用液体菌种制种、工厂化立体式栽培等技术，每天可接种25万瓶液体菌种，10层高的出菇房一天能采收130吨食用菌，效率比传统种植提升超10倍 [1] 带动就业与增收 - 2023年团队盘活社区附近33间出菇房，聘用30多名脱贫户进厂务工，与社区合作的分红模式让1000多人受益 [2] - 公司在基地周边设置16个可移动蘑菇方舱，与村集体合作，提供菌包和技术，收购产品直供北上广深等地市场，每年带动周边村集体和群众创收超2000万元 [2] 种植技术突破 - 公司突破红托竹荪全流程工厂化种植难题，经近一年调试技艺成功实现种植 [3] 市场拓展 - 广东、湖南、海南等地市场已能吃上贵港产食用菌，公司将目标投向东南亚市场 [3] - 公司每两天发送一集装箱鲜菇到越南市场，2025年计划出口1万吨食用菌到东南亚市场，还将出口菌菇面、香菇酱料等创新产品 [5] 未来规划 - 公司计划研发新菌种、开发更多精深加工产品、打造“菌菇研学 + 乡村旅游”新模式 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年公司业绩同比减亏，25Q1业绩同环比大幅提升，主要因主要产品销量增加和价格上涨 [1][2] - 公司构建以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮为核心的创制产品矩阵，未来市场潜力大 [3] - 新项目建设稳步推进，海外市场核心产品销量大幅增长 [4] - 因当下农药原药价格仍处低位，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，看好公司产能建设及海外自有专利产品登记落地进程 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营业收入24.19亿元，同比 - 1.68%，归母净利润 - 0.26亿元，同比增加0.78亿元；25Q1实现营业收入5.43亿元，同比 + 10.78%，环比 + 3.10%，归母净利润0.22亿元，同比增加3.55亿元，环比增加5.38亿元 [1] - 24年主营产品除草剂、杀菌剂、中间体营收分别为22.19、1.59、0.34亿元，同比分别变动 - 0.8%、 + 35.9%、 - 57.6%，毛利率分别为11.9%、17.2%、2.5%，同比分别变动 + 0.01、 + 15.4、 - 14.4pct [2] - 公司现有除草剂产能18725吨/年、杀菌剂2500吨/年，24年二者销量分别为17160.62、2642.28吨，同比分别变动 + 30.4%、 - 0.55% [2] 产品矩阵 - 首款创制除草剂喹草酮自21年上市后销售规模迅速增长，24年推广超200万亩并拓展棉花等作物应用；24年9月吡唑喹草酯登记获批，25年上市；苯丙草酮登记资料提交评审；水稻田新型除草剂CDH23118和广谱灭生性除草剂CDH22117将于25年启动登记 [3] 项目建设与海外市场 - 24年辽宁先达生产基地一期至五期项目投产并实现产值，新建“年产1800吨农药原药、年产500吨安全剂项目”及“年产20000吨自动化综合制剂项目”完成验收并试生产 [4] - 24年海外市场核心产品销量大幅增长，烯草酮制剂出口量同比增长88%，烯草酮系列等核心产品在巴西等地登记获批，独家产品在美、阿等主要市场完成登记 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润分别为0.89（下调39.2%）/1.94（下调24.2%）/2.16亿元 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,460|2,419|2,584|3,087|3,387| |营业收入增长率|-21.29%|-1.68%|6.83%|19.43%|9.74%| |归母净利润（百万元）|-104|-26|89|194|216| |归母净利润增长率|-|-|-|118.32%|11.47%| |EPS（元）|-0.24|-0.06|0.20|0.45|0.50| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-5.21%|-1.31%|4.32%|8.62%|8.77%| |P/E|-|-|43|19|17| |P/B|1.7|1.8|1.8|1.7|1.5|[6]

外销业务 - 2024 年进入国际品牌 adidas 供应链，外销收入 2.86 亿元，对比上年增长 96.65% [2] - 2025 年一季度外销收入约 1 亿元，对比上年同期增长 315% [3] 汽车内饰皮革业务 - 宏兴汽车皮革是理想、蔚来、奇瑞、吉利等品牌供应商，2024 年度收入 7.27 亿元，同比增长 19.8% [3] - 后续将深化市场战略布局，拓展新客户，争取原有客户新车型定点 [3]

财务状况 - 2024年主营收入同比下降16.14%，归母净利润下滑38.02%，扣非净利润降幅达44.09% [1] - 2024年度营业收入同比下降5.50%，归属于上市公司股东的净利润同比下降52.83% [2] - 2024年度医疗器械收入下降23.56%，动物器械和实验室耗材分别增长20.83%和66.08% [4] - 2024年第四季度亏损，因针对受美国FDA进口警示影响的部分存货、应收账款计提减值准备 [5] 应对措施 - 推进海外工厂建设，拓展新兴市场，布局海外体系架构，降低贸易壁垒影响 [1] - 提升产品研发力度，打造高附加值产品，增强抗风险能力 [1] 分红情况 - 拟于2025年5月16日召开年度股东大会，2024年度利润分配方案经审议通过后将在规定时间内完成分配并披露信息 [3] 业务战略 - 以医疗器械板块为业务着力点，同时拓展动物器械和实验室耗材业务，实现三驾马车并驾齐驱 [4] - 结合自身情况从主营业务补强、新业务探索、海外市场拓展等方向探索对外投资和产业并购机会 [8] - 根据自身发展和战略适时开展产业延伸安排，拓展动物器械和实验室耗材产品线 [11][12] 盈利驱动因素 - 外部：所处医用耗材行业市场规模大、需求旺盛 [6] - 内部：具备完善研发体系、先进技术优势和完备质量管理体系 [6][7] 行业情况 - 2024年中国医疗耗材市场规模达2000亿元，低值医用耗材市场规模为1470亿元，增速可观，占比扩大 [9] 项目情况 - 年产9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产业园建设项目结项，将推进产能有效利用 [10] - 柬埔寨工厂2024年上半年启动建设，截至2025年一季度末完成基建、净化车间装修，部分设备完成安装调试，正开展试生产运营 [14] 其他情况 - 开展现金管理提高闲置资金使用效率，自上市以来持续现金分红 [15] - 未单独披露ESG报告，但已通过定期报告披露相关信息，将持续提升ESG工作 [13] - 子公司采纳医疗暂未从FDA进口警示名录中移除，正与美国FDA积极沟通，争取尽快解除警示 [17]

会议基本信息 - 公司为华明电力装备股份有限公司，股票代码 002270，股票简称华明装备 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研（电话会议） [2] - 参与单位众多，包括 Allianz Global Investors、Amiral Gestion、富国基金、南方基金等 [2][3] - 会议时间为 2025 年 4 月 14 日至 29 日多个时段 [3][4] - 地点为公司，上市公司接待人员为董事会秘书夏海晶 [4] 财务相关 毛利率与现金流 - 一季度毛利率较高因低毛利率的电力工程业务收入占比变少，高毛利率的电力设备业务占比提升，综合毛利率变动需结合收入增速占比等情况，无法作为全年指引 [4] - 一季度经营性现金流波动主要因去年一季度有一笔工程款项金额较大，公司以票据结算为主，一季度历年无票据集中托收 [4] 应收账款 - 应收账款在个别季度末增加与分接开关业务收款特点有关，公司对不同客户采取不同销售和信用策略，全年现金流健康 [5] 收入拆分与增速 - 公司整体财务数据可参考一季报 [6] 网内外占比 - 去年网内增速更快，网内外占比拉近，但网外占比仍高于网内 [11] 价格与成本 - 相同产品价格相对稳定，去年整体均价提升因业务结构及产品结构变化，公司从长期发展平衡价格，开拓海外市场阶段不倾向短期调价 [28] - 原材料价格波动对公司成本影响不大，只要不长期上涨，业务和产品结构优化可对冲影响 [42][43] 毛利率差异与展望 - 分接开关海外业务毛利率高于国内，间接出口毛利率好于国内 [44][45] - 分接开关未来毛利率稳定取决于收入增长和成本控制，综合毛利率受电力工程及数控设备业务影响波动 [46] 费用率 - 公司长期目标是改善费用率水平，但潜在激励成本可能影响费用率变化 [47] 市场相关 国内市场 - 网内去年电网行业稳定且景气度高，投资趋势持续；网外过去受新能源上下游及汽车产业链拉动，增速现放缓，未来需新产业驱动，国内经济刺激政策落地或使预期更积极 [7] - 国网招标转化为订单有滞后性，因电网分批次招标及从招标到订单的流程需时间 [8] - 去年国内光伏风电增长但公司网外表现有差异，因单个产业增长难拉动上下游产业链投资和形成产业共振 [9] 海外市场 - 主要以欧洲为主，间接出口中欧洲占比高，还有东南亚、北美、南美、非洲等区域，与前几年变化不大 [15] - 海外业务结算货币主要为美元和欧元，少部分地区用人民币 [42] - 欧洲客户对公司品牌接受度有提升，公司在土耳其有装配及试验工厂，去年在法国及意大利成立办公室 [21] - 公司有通过日本、韩国、中国台湾等地区变压器厂家间接出口到美国 [17] - 美国是海外最大单一市场，公司会发展当地业务，但不急于一时，不受短期变化影响长期战略 [19] - 中东有小订单交付，公司推进当地电网供应商白名单工作，目前无建厂计划，未来考虑本地化策略 [21] - 俄罗斯市场去年因合规放弃部分敏感下游客户，收入受影响但因其他区域增长影响降低，未来根据政策调整战略 [23] - 海外增长更多来自经济体量大的欧美市场，少量需求增长和份额提升会带来更快增量 [26][27] 业务相关 分接开关业务 - 国内是分接开关龙头企业，部分型号有小厂家但规模小，无成规模竞争对手 [34] - 订单排产国内最快 2 周交付，海外 2 - 3 个月交付，下游变压器厂商国内最多提前 1 个月下单 [32][33] - 真空开关占比变化不大属正常，行业长期平稳发展 [31][32] - 特高压订单交付未投运，未来看投运后能否获新增订单 [32] 其他业务 - 电力工程业务去年主要是存量项目收尾，付款随工程进度，新签订单易关注，会使综合利润率波动 [35] - 数控设备业务去年底调整股权及团队，目标扭亏为盈 [35] - 电力电子产品海外有明显需求，配网用产品可能率先在海外销售，国内未看到规模化定位与需求 [35] - 业务结构中其他收入主要来自持有新能源电站资产 [36] 产能与规划 - 国内在上海奉贤和贵州遵义有全产业链生产基地，海外在土耳其、印尼有装配及试验工厂，现有产能布局可应对未来市场需求，未来投入生产效率、工艺等改进 [33][34] 激励与融资 股权激励 - 三年目标基于海外需求景气和国内经济稳中有升，采用累积方法符合行业特点，授予价格取公告前 1 个交易日和前 20 个交易日公司股票交易均价 50%中的高者 [38][39][40] 融资 - 简易程序发行股票是为丰富融资渠道、支持业务发展扩张、提升抗风险能力和平衡股东回报 [49][50] 回购与分红 - 4 月 21 日完成首次回购，后续进展留意公告 [50] - 2023 - 2025 年承诺每年现金分红不低于可分配利润 60%，去年累计分红比例接近 80%，今年回购及分红资金规模不低于之前，未来结合现金状况实现更高股东回报，是否保持年中及三季度分红节奏需综合考虑 [50] 其他 - 公司管理层向职业经理人方向转变，日常经营由经理层负责，有更多年轻人进入管理团队 [42] - 计划出售长征电气，主要为规避潜在法律风险，可能产生交易性亏损影响利润，但净资产不到 2000 万影响有限，出售对收入影响不大 [42][43][66] - 暂未获悉增发解禁减持计划，后续如有会披露 [48]

财务表现 - 1Q2025营业收入22.52亿元，同比增长25.36%，归母净利润1.89亿元，同比增长44.38%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长46.17% [1] - 2024年营业收入65.18亿元，同比增长10.48%，归母净利润1.94亿元，同比下降41.91%，扣非归母净利润1.87亿元，同比下降38.72% [1] - 1Q2025综合毛利率22.93%，同比下降1.99个百分点，2024年综合毛利率23.60%，同比下降2.47个百分点 [1] 费用控制 - 1Q2025期间费用率11.48%，同比下降3.09个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/1.30%/1.03%/0.39%，同比变化-2.62/-0.50/+0.15/-0.12个百分点 [2] - 2024年期间费用率15.29%，同比下降2.47个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.69%/2.07%/1.04%/0.49%，同比变化-2.35/-0.07/-0.02/-0.04个百分点 [2] 产品与渠道 - 推出"花丝·风雨桥""花丝·如意""花丝·圆满"等系列，以及"梵华系列""瑧金臻钻系列""瑧金·十二颜"等新品，与哆啦A梦、三丽鸥、蜡笔小新等IP联名吸引年轻客群 [3] - 2024年"CHJ潮宏基"珠宝总店数增至1,505家，同比净增129家，其中加盟店1,268家，同比净增158家，并进军东南亚市场，在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店 [3] 盈利预测 - 上调2025/2026年归母净利润预测1%/2%至4.41/5.02亿元，新增2027年归母净利润预测5.44亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营业总收入和归母净利润同比增长，盈利水平同环比修复，全年利润增速有望修复，长期业绩有望稳健增长，维持2025 - 2027年归母净利润预测及“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025年Q1公司营业总收入19亿元，同比增长31%，归母净利润4.3亿元，同比增长42%，扣非归母净利润4.3亿元，同比增长14%，主要因CMEC并表、非美区域市场拓展 [2] - 2025年Q1公司销售毛利率40.6%，同比提升1.0pct，环比修复，Q2毛利率有望维持较高水平；期间费用率9.3%，同比提升2.8pct，销售、管理费用受CMEC并表等影响提升，财务费用受益于汇兑收益 [3] - 2025年全年公司利润增速有望修复，长期业绩有望稳健增长，原因包括美国备货情况、欧洲双反关税及新品推广、新兴市场和非高机板块业务拓展、一次性费用计提影响消除等 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,312|7,799|9,322|10,432|11,705| |同比（%）|15.92|23.56|19.53|11.91|12.20| |归母净利润（百万元）|1,867|1,629|2,135|2,438|2,780| |同比（%）|48.51|(12.76)|31.07|14.19|14.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.69|3.22|4.22|4.81|5.49| |P/E（现价&最新摊薄）|11.74|13.46|10.27|8.99|7.88| [1] 市场数据 - 收盘价43.29元，一年最低/最高价39.03/74.45元，市净率2.10倍，流通A股市值和总市值均为21,919.80百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产20.65元，资产负债率33.91%，总股本和流通A股均为506.35百万股 [7] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测（具体数据见文档） [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为2.25/2.75/3.32亿元，当前股价对应动态PE分别为17/14/11倍，公司产品矩阵不断完善，海外渠道布局进展顺利，具有优质成长性 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2025Q1公司实现营收5.28亿元，同比+33.94%；实现归母净利润0.46亿元，同比+7.45%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+13.96%，营业收入增长系加大市场拓展，硬质合金、油服类产品等收入增长及新增并表收入，归母净利润增速低于营收增速系费用端销售/管理/研发费用同比增速较快 [2] - 预计2023 - 2027年营业总收入分别为15.49亿、18.62亿、24.56亿、29.29亿、34.95亿元，同比分别为30.89%、20.17%、31.94%、19.24%、19.32%；归母净利润分别为1.63亿、1.81亿、2.25亿、2.75亿、3.32亿元，同比分别为10.94%、10.89%、24.61%、22.25%、20.74% [1] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1公司毛利率为32.02%，同比-0.97pct，判断系收入结构变化与在建工程转固导致折旧提升；销售净利率为10.66%，同比-2.01pct，主要系费用率提升；期间费用率20.70%，同比+2.87pct，销售/管理/财务/研发费用率为6.84%/8.52%/1.24%/4.10%，同比+1.49pct/+0.90pct/+0.35pct/+0.13pct，销售费用率提升较多系加大市场开拓投入 [3] 产品矩阵与渠道布局情况 - 加速完善产品矩阵，2025年2月并表Drillco，拥有牙轮钻头、顶锤式凿岩钎具、潜孔钻具三大主流凿岩工具自有品牌；2024年5月并表锑玛，深化切削刀具产品布局 [4] - 海外渠道加速布局，2024年全年参加13个国际性展会，增强国际影响力，在迪拜设立子公司，销售服务网络覆盖中东及非洲，海外品牌知名度与影响力持续增强 [4] 市场与基础数据情况 - 收盘价21.23元，一年最低/最高价12.80/26.20元，市净率1.75倍，流通A股市值和总市值均为38.42亿元 [7] - 每股净资产12.16元，资产负债率38.82%，总股本和流通A股均为1.81亿股 [8] 财务预测情况 - 资产负债表方面，预计2024 - 2027年流动资产分别为27.70亿、28.43亿、31.48亿、36.96亿元，非流动资产分别为12.56亿、14.95亿、17.10亿、18.10亿元等 [10] - 利润表方面，预计2024 - 2027年营业总收入分别为18.62亿、24.56亿、29.29亿、34.95亿元，营业成本分别为12.70亿、16.68亿、19.84亿、23.64亿元等 [10] - 现金流量表方面，预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为2.02亿、2.17亿、2.37亿、2.90亿元，投资活动现金流分别为-1.68亿、-3.04亿、-3.04亿、-2.04亿元等 [10] - 重要财务与估值指标方面，预计2024 - 2027年每股净资产分别为12.16元、13.40元、15.06元、16.91元，ROIC分别为6.82%、8.76%、9.69%、10.66%等 [10]

公司投资动态 - 公司拟对境外全资孙公司Geoharbour Middle East Ground Engineering Services L L C增加投资1000万美元 用于投标大项目的战略备用金 [1] - 港湾迪拜工程成立于2023年8月19日 注册资本370万迪拉姆 2024年营业收入为4102 69万人民币 净利润为572 5万人民币 [1] - 公司将根据投标项目的进度和资金需求等情况 分期向港湾迪拜工程支付投资款 [1] 战略布局 - 本次增加投资旨在抢抓中东能源转型带来的基础设施改造与新建机遇 [1] - 公司持续拓展海外市场版图 进一步提升市场占有率 增强竞争实力 [1]