2025年12月8日中央政治局会议政策信号解读 - 会议于12月8日召开，提出明年将实施“更积极有为”的宏观政策 [1] - 分析认为宏观政策框架与2025年大体一致，仍将是“积极财政”与“适度宽松货币政策”的组合 [1] - 政策安排将“更灵活”，以应对外部变化 [1] 政策方向与重点 - 会议通稿强调保持既定方向，核心论点包括“扩大内需”和“创新驱动” [1] - 会议释放了未来“或有更多刺激措施”的信号 [1] - 2026年开局至关重要，需要“加大调节力度”以应对问题 [1] 对明年宏观形势与政策的预期 - 分析认为明年宏观形势与今年相似，政策取向变化不大 [1] - 政策仍将以“财政扩张”对冲压力，并辅以“小幅货币宽松” [1] - 后续的中央工作会议预计会提供更多政策细节 [1]

核心观点 - 报告认为，中共中央政治局会议为2026年经济工作定调“稳中求进、提质增效”，通过实施更加积极有为的财政政策与适度宽松的货币政策，并构建“八个坚持”的多维协同政策体系，旨在推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，为“十五五”良好开局奠定基础[3][21] - 报告指出，会议审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》，旨在将党的领导贯穿法治建设各环节制度化、规范化，以高水平法治为经济社会发展护航[3][18] - 报告建议关注“十五五”规划主题性机会、政策精准滴灌下的高成长赛道（如国产算力、工业母机、国防军工）以及大金融板块[3][22] 政策基调与总体形势 - 会议认为当前经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力，社会大局保持稳定[8][9] - 过去五年有效应对各种冲击挑战，经济、科技、国防等硬实力和文化、制度、外交等软实力明显提升，“十四五”即将圆满收官，为“十五五”开局奠定了物质基础和应对复杂局面的经验[8][9][12] - 明年经济工作的核心目标是“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，标志着发展重点从规模速度向质量效益深化转变[8][12] 宏观政策导向 - 会议提出“实施更加积极有为的宏观政策”，并特别强调增强政策的“前瞻性、针对性、协同性”，未来宏观调控将更注重财政、货币、产业、科技等政策的组合拳效能，旨在精准滴灌实体经济薄弱环节与重点领域[2][8][13] - 货币政策定调为“适度宽松”，旨在发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能[8][14] - 财政政策定调为“更加积极”，与货币政策形成“财政发力、货币护航”的协同效应，既注重逆周期调节，也为中长期产业结构升级预留空间[8][14][17] 多维协同政策体系（“八个坚持”） - **坚持内需主导，建设强大国内市场**：持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量[8][14] - **坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能**：因地制宜发展新质生产力[8][14] - **坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力**：纵深推进全国统一大市场建设[8][12] - **坚持对外开放，推动多领域合作共赢**[14] - **坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动**[14] - **坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型**[8][14] - **坚持民生为大，努力为人民群众多办实事**：着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，兜牢民生底线[8][9][14] - **坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险**：持续防范化解重点领域风险，更好统筹发展和安全[8][14] - 这八大坚持构建了覆盖供需两端的政策体系，特别强调“存量政策与增量政策协同”，表明宏观治理正从单点突破转向系统集成[2][17] 法治建设与制度保障 - 会议审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》，核心价值在于将党领导全面依法治国的实践经验上升为制度化规范，实现科学化、制度化、规范化三重提升[2][18] - 旨在坚持和加强党的领导，把党领导立法、保证执法、支持司法、带头守法落到实处，提高依法治国、依法执政水平，为经济社会发展筑牢法治基石[3][18] 历史会议对比要点 - **总体经济形势**：2025年12月会议肯定了过去五年硬实力和软实力的明显提升及“十四五”圆满收官；7月会议强调“十五五”是关键期，发展环境复杂；4月会议指出经济回升基础仍需稳固[8] - **宏观政策**：12月会议强调政策要“更加积极有为”并增强“前瞻性针对性协同性”；7月会议要求政策保持连续性、稳定性，增强灵活性和预见性；4月会议提出以高质量发展应对外部不确定性[8] - **货币政策**：12月会议提出“适度宽松”，发挥存量与增量政策集成效应；7月会议要求保持流动性充裕，促进融资成本下行；4月会议提及适时降准降息[8] - **产业政策**：12月会议坚持创新驱动与“双碳”引领；7月会议强调以科技创新引领新质生产力；4月会议提及推进关键核心技术攻关和“人工智能+”行动[8] - **扩内需**：12月会议坚持内需主导；7月会议深入实施提振消费专项行动；4月会议聚焦提高中低收入群体收入[8] 投资建议关注方向 - “十五五”规划主题性机会[3][22] - 政策精准滴灌与全球科技共振下的高成长赛道：国产算力（GPU/服务器/光模块）、工业母机、国防军工等[3][22] - 大金融板块[3][22]

2026年宏观经济政策定调 - 中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作，判断当前经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力，社会大局保持稳定 [1] 宏观政策总基调与目标 - 做好明年经济工作要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全 [3] - 将实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性、针对性、协同性 [3] - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能 [3] - 上述表述与“十五五”规划建议一脉相承，建议明确提出强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策，持续稳增长、稳就业、稳预期 [3] 财政政策方向与预期 - 继续实施更加积极的财政政策，既是延续政策稳定性的需要，更是当前扩大需求的需要 [4] - 有必要以更大力度的财政政策来稳定经济和社会就业，为新旧动能转换赢得时间，保障“十五五”开局之年的重大项目建设落地 [4] - 财政政策实施力度可能进一步加大，以抵消房地产下行的收入缺口、化债占用的资源和城投债净偿还的收缩效应 [5] - 有建议提出，2026年新增债务总规模有必要提高到15万亿元左右（2025年为11.86万亿元），财政赤字率不低于4%，一般公共预算支出有必要达到或接近名义GDP增速5%左右 [5] - 从估算来看，若按4%赤字率，2026年财政赤字约5.9万亿元左右，地方专项债或增至4.5万亿元，超长期特别国债以及特别国债或达2万亿元，加总后新增政府债务规模或达12.4万亿元，整体增长幅度或相对缓和 [8] - 部分地方政府专项债仍会被用于化债和偿还拖欠款，对固定资产投资总体起到“托而不举”的作用，而不是强刺激 [8] 货币政策方向与预期 - 继续实施适度宽松的货币政策，将在稳增长、防风险的基础上，更加注重稳预期并与积极财政形成合力 [6] - 考虑到2025年四季度经济内生动能有待加强、2026年上半年面临高基数压力，以及“十五五”开局对“开门红”的更高要求，预计货币政策或在2025年底至2026年上半年适度加力，通过总量宽松降低社会融资成本、稳定市场预期 [6] - 2026年央行仍需通过降准、国债买卖或PSL等方式补充长期流动性 [6] - 结构性货币政策工具仍有望继续降价、扩容，重点支持“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”等“五篇大文章” [6] - 2026年央行或更多通过7天逆回购、买断式逆回购以及买卖国债来调节流动性，会更加珍惜降准降息的政策空间，特别是对于降息的操作或更加审慎 [8] 政策协调与调控思路 - 2026年财政与货币政策组合将更强调协调配合，财政政策的主动发力需要更稳的货币环境配合，确保财政扩张能够有效传导至真实经济部门 [7] - 财政加码也将部分缓解货币政策独自承担稳增长压力的问题，使货币政策能够在保持灵活性和空间的前提下，避免过度宽松导致的金融风险累积 [7] - 本次会议不再强调“加强超常规逆周期调节”，而是调整为“加大逆周期和跨周期调节力度” [7] - “跨周期调节”相比“逆周期调节”更着眼于财政货币政策与中长期战略规划、区域和产业等政策间的协调与配合，妥善解决发展中不平衡不充分等中长期问题 [7] - 有分析认为，这说明2026年的宏观政策操作力度或不会显著超过2025年，特别是“规模”与“数量”相关的政策出台会相对审慎 [7]

市场表现与资金 - 12月5日A股三大指数上涨，上证指数收报3924.08点涨0.54%，深证成指收报13329.99点涨1.39%，创业板指收报3190.27点涨2.60%，科创100指数收报1402.57点涨1.93% [4][10] - 市场成交额达20517.44亿元，较前一交易日上涨并重返2万亿以上 [1][5][7][12] - 行业板块表现分化，申万一级行业中通信、综合、电子板块涨幅靠前，分别上涨4.79%、3.03%、2.60%；煤炭、石油石化、食品饮料板块跌幅靠前，分别下跌1.43%、0.84%、0.78% [4][10] - 个股涨多跌少，3409只个股上涨，1865只个股下跌 [4][10] - 两融余额上周五收报24816.76亿元，较前一交易日下跌 [5][12] 宏观经济政策 - 中共中央政治局于12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效 [2][7][8] - 会议明确将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [1][2][7][8] - 会议内容强化了政策托底和经济结构优化信心，对于科技、绿色转型等新动能领域或构成利好 [2][8] - 市场后续关注中央经济工作会议的召开，会议释放的稳增长信号有望成为市场情绪回暖的重要催化剂 [1][2][7][8] 外贸数据 - 海关总署数据显示，11月出口（以人民币计价）同比增5.7%，大幅扭转前值下降0.8%的颓势 [2][8] - 11月进口（以人民币计价）同比增1.7%，前值为增1.4% [2][8] - 11月贸易顺差为7925.8亿元，较前值6404.9亿元显著扩大 [2][8] - 出口超预期回升显示外需韧性较强，进口温和增长反映内需仍在缓慢恢复，外贸数据呈现积极改善态势 [2][8] 外汇与黄金储备 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%，连续四个月稳定在3.3万亿美元以上 [3][9] - 11月末央行黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持 [3][9] - 央行持续增持黄金是一项具有战略意义的资产配置操作，旨在优化国际储备资产结构、增强其安全性和稳定性 [3][9] 海外市场动态 - 市场对美联储12月降息的预期押注上升，或受下任美联储主席候选人凯文·哈西特近期发表的鸽派言论支撑 [1][7] - 日本央行12月加息预期大幅上升，需关注日元套息交易带来的流动性风险 [1][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月政治局会议定调积极，财政、货币政策将延续宽松基调，2026年宽货币政策或仍有空间，但受公募基金赎回新规、银行年末兑现浮盈需求、年底政策预期等因素扰动，当前债市情绪依然偏弱，超长端加速走弱，曲线明显走陡，利率短期内或延续偏弱震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价107.910，环比涨0.02%，成交量98368，环比降2961 [2] - TF主力收盘价105.745，环比降0.01%，成交量72291，环比降7272 [2] - TS主力收盘价102.412，环比持平，成交量37890，环比增6997 [2] - TL主力收盘价112.240，环比降0.29%，成交量175328，环比增11652 [2] 期货价差 - TL2603 - 2512价差 - 0.06，环比增0.16；T03 - TL03价差 - 4.33，环比增0.31 [2] - T2603 - 2512价差 - 0.20，环比降0.01；TF03 - T03价差 - 2.16，环比降0.05 [2] - TF2603 - 2512价差0.02，环比降0.02；TS03 - T03价差 - 5.50，环比降0.05 [2] - TS2603 - 2512价差 - 0.04，环比降0.02；TS03 - TF03价差 - 3.33，环比持平 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量220650，环比降3011；前20名多头190487，环比降1582；前20名空头196522，环比降1494；前20名净空仓6035，环比增88 [2] - TF主力持仓量130770，环比增118；前20名多头111176，环比增173；前20名空头122855，环比降761；前20名净空仓11679，环比降934 [2] - TS主力持仓量63621，环比增1219；前20名多头52692，环比增658；前20名空头60439，环比增932；前20名净空仓7747，环比增274 [2] - TL主力持仓量146327，环比增723；前20名多头128533，环比增1163；前20名空头141448，环比降305；前20名净空仓12915，环比降1468 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）为100.2665，环比增0.1110；220025.IB(6y）为99.0955，环比增0.1082 [2] - 230014.IB(4y）为104.533，环比增0.0136；240020.IB(4y)为100.8844，环比增0.2210 [2] - 250017.IB(2y)为100.0633，环比增0.2212；240022.IB(2y)为100.0944，环比增0.1787 [2] - 210005.IB(17y)为126.5993，环比降0.5923；220008.IB(19y)为119.4109，环比降1.7692 [2] 国债活跃券（%） - 1y为1.4000，环比持平；3y为1.4200，环比降1.50bp [2] - 5y为1.6200，环比降1.00bp；7y为1.7300，环比降2.25bp [2] - 10y为1.8285，环比降2.15bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜为1.2940，环比降1.60bp；Shibor隔夜为1.3020，环比增0.10bp [2] - 银质押7天为1.4389，环比增3.89bp；Shibor7天为1.4260，环比增1.00bp [2] - 银质押14天为1.5319，环比增0.19bp；Shibor14天为1.5170，环比增0.90bp [2] LPR利率（%） - 1y为3.00，环比持平；5y为3.5，环比持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模1223亿，到期规模1076亿，利率1.4%，期限7天；另有发行规模147亿 [2] 行业消息 - 中共中央政治局12月8日召开会议，指出2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策等 [2] - 海关总署12月8日数据显示，2025年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增3.6%，11月进出口总值3.9万亿元，增长4.1% [3] - 证监会主席吴清明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性重点任务举措 [3] 观点总结 - 周一国债现券收益率短强长弱，期货涨跌不一，DR007加权利率小幅回升 [4] - 国内11月出口同比增速显著修复，制造业PMI小幅修复，综合PMI回落至荣枯线下 [4] - 海外美国9月核心PCE指数同比上涨略低于预期，11月ADP就业岗位减少，12月美联储降息预期稳固 [4] 重点关注 - 12月10日9:30中国11月CPI、PPI同比 [4] - 12月11日3:00美联储12月利率决议 [4]

宏观政策总体取向 - 宏观政策取向为“更加积极有为”，旨在加大逆周期调节力度以应对经济运行中的不稳定和不确定因素 [1] - 该政策取向不会改变，将在经济运行中继续发挥保驾护航和赋能添力的作用 [1] 财政政策 - 财政政策从“积极”升级为“更加积极”，力度更足 [1] - 今年赤字率按4%左右安排，比上年提高1个百分点 [1] - 统筹使用超长期特别国债、地方政府专项债券、中央预算内投资，以加大在关键领域和薄弱环节的政府投资力度 [1] - 以8000亿元超长期特别国债支持1459个“硬投资”项目建设，涉及新型城镇化、粮食安全、社会民生等领域 [2] - 未来将合理确定赤字率和举债规模，综合运用预算、税收、政府债券、转移支付等工具，保持支出强度以支撑经济 [3] 货币政策 - 货币政策从“稳健”转向“适度宽松” [1] - 综合运用降准、公开市场操作、中期借贷便利和再贷款再贴现等多种工具，以保持银行体系流动性充裕 [1] - 未来将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，营造适宜的货币金融环境，引导金融活水支持实体经济 [3] 政策重点领域与特点 - 投资于人成为宏观政策的突出特点，是一项关乎国家长远发展的重大战略部署 [2] - 政策注重惠民生与促消费相结合，突出以就业带动增收，并不断提高社会保障水平 [2] - 国家投入更多资金聚焦人的全面发展，例如建立育儿补贴制度、逐步推行免费学前教育、推进普惠托育服务体系建设 [2] - 宏观政策组合拳发力显效，促进消费潜力有序释放、产业优化升级、新动能成长壮大，为完成全年经济社会发展目标提供支撑 [2] 政策协调与未来方向 - 将增强宏观政策取向一致性，促进财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，同向发力以提升效能 [3] - 宏观政策需用好用足充足的政策空间和丰富的政策工具，提高调控的前瞻性、针对性和有效性 [3] - 实施更加积极的宏观政策，持续用力扩大内需，增强内生增长动能，旨在促进实现全年目标，确保“十四五”规划圆满收官，并为“十五五”开局打下良好基础 [3]

宏观政策取向 - 宏观政策取向为“更加积极有为”，旨在加大逆周期调节力度，以应对经济运行中的不稳定和不确定因素 [1] - “十五五”规划建议提出强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策，当前宏观政策不能松劲，需以实招硬招持续助力经济发展 [2] 财政政策 - 财政政策从“积极”转向“更加积极”，力度更足，今年赤字率按4%左右安排，比上年提高1个百分点 [1] - 统筹使用超长期特别国债、地方政府专项债券、中央预算内投资，聚焦关键领域和薄弱环节加大政府投资力度 [1] - 发挥积极财政政策作用，合理确定赤字率和举债规模，综合运用预算、税收、政府债券、转移支付等工具，保持支出强度 [3] 货币政策 - 货币政策从“稳健”转向“适度宽松”，发挥总量和结构双重功能 [1] - 综合运用降准、公开市场操作、中期借贷便利和再贷款再贴现等多种工具，保持银行体系流动性充裕 [1] - 实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，营造适宜的货币金融环境，引导金融活水支持实体经济 [3] 政策重点领域与效果 - 投资于人成为宏观政策的突出特点，国家投入更多资金聚焦人的全面发展，包括建立育儿补贴制度、推行免费学前教育、推进普惠托育服务体系建设等 [2] - 以“两重”建设为例，8000亿元超长期特别国债支持1459个“硬投资”项目建设，在新型城镇化、粮食安全、社会民生等方面发挥作用 [2] - 一系列政策措施促进消费潜力有序释放、产业优化升级、新动能成长壮大，为实现全年经济社会发展目标提供支撑 [2] 政策协调与空间 - 增强宏观政策取向一致性，促进财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，同向发力以提升效能 [3] - 政策空间充足、政策工具丰富，宏观政策需用好用足政策空间，提高调控的前瞻性、针对性和有效性 [3]

央行流动性操作 - 12月5日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元（3个月期）买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [1] - 12月有10000亿元的3个月期买断式逆回购到期，结合央行公告来看，本月为等量续作 [1] - 央行基本形成每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25日开展中期借贷便利（MLF）的中长期资金投放模式 [1] 操作分析与市场背景 - 此次3个月期逆回购操作没有加量续作，可能与金融机构资金需求的期限结构等有关，并不代表央行降低流动性投放力度 [1] - 11月央行通过多种货币政策工具的组合运用，坚持适度宽松的基调，总体上保持流动性净投放，继续维持流动性充裕 [1] - 12月政府债券发行规模将处于较高水平，银行同业存单到期量将达到年内最高水平，新型政策性金融工具也会带动配套贷款较快增长，这些因素都会在一定程度上带来资金面收紧效应 [2] 未来政策预期 - 着眼于应对潜在的流动性收紧态势，预计央行当月还会开展一次6个月期买断式逆回购操作，这一操作加量续作的可能性较大，以继续向市场注入中期流动性 [1] - 12月MLF到期3000亿元、6个月期买断式逆回购到期4000亿元，整体到期压力不大，为呵护跨年流动性，预计流动性工具维持净投放 [2] - 为给全年收官工作营造适宜的货币金融环境，预计央行将通过续作MLF、开展买断式逆回购等操作，继续维持流动性合理充裕，相关操作可能更注重“量价适中”，以维护资金面平稳跨年 [2] - 从中长期来看，着眼于当前经济形势和“实施更加积极的宏观政策”等要求，预计货币政策仍将保持适度宽松 [2]

2025年政策回顾：积极财政与宽松货币协同发力 - **财政政策力度空前，融资规模创历史新高**：2025年政府债净融资达14.36万亿元，占GDP比例预计为10.2% [1][8]。一般公共预算赤字规模达56,600亿元，赤字率首次达到4% [8]。广义财政支出同比增长7.9%，支出力度为近年高位 [1][11] - **财政支出节奏明显前置，灵活性增强**：一季度财政融资同比多增2.5万亿元，前7个月同比多增规模扩大至4.9万亿元 [14]。四季度灵活推出5,000亿元新型政策性金融工具和5,000亿元地方政府结存限额政策 [14] - **财政支出结构优化，向民生与绿色领域倾斜**：2025年前三季度，社会保障和就业支出累计同比增长8.8%，节能环保支出增速也达8.8% [16]。城乡社区支出和农林水支出增速分别为-5.8%和-9.0% [16] - **化债政策力度加大并拓展至清理拖欠账款**：2025年新增专项债中安排8000亿元用于发行特殊再融资债支持化债，后续规模升至1.3万亿元 [18]。专项债资金也更多用于“清欠”工作 [18] - **货币政策重归“适度宽松”，保持流动性充裕**：央行着力维持流动性合理充裕，资金利率多数时间处于低位，截至10月R007均值约1.50% [23]。降息操作较2024年更为审慎，仅下调7天逆回购利率1次、幅度10BP [28] - **信贷投放节奏前置，社融增速前高后稳**：2025年一季度新增信贷9.78万亿元，占前三季度信贷总量的66.3% [32]。社融存量同比增速7月达9.0%，10月末回落至8.5% [32] - **央行强化预期引导，多措并举支持资本市场与疏通传导**：截至2025年9月末，金融机构签订股票回购增持贷款合同金额约3300亿元 [34]。央行通过引导存款利率下行、下调结构性工具利率、全面降准0.5个百分点等措施，使商业银行净息差收窄幅度从2024年的17.2个基点减缓至2025年前三季度的10.5个基点 [37] - **财政货币政策协同深化，宏观治理体系演进**：央行在2025年分阶段调整国债买卖操作，10月重启后实现净买入200亿元 [42]。财政安排5000亿元特别国债资金用于向四家国有大行注资，助力稳定银行资本充足率 [49] 财政政策展望：2026年全面发力与结构优化 - **“十五五”开局之年，财政政策基调更加积极**：“十五五”规划建议要求续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹，对未来经济增速有基本要求 [2][57]。2026年或将成为三中全会以来“改革”全面加速的关键节点 [2][59] - **财政政策预计保持扩张，赤字率维持高位**：中性情景下，预期2026年赤字率维持在4%左右，特别国债与新增专项债规模较2025年小幅扩张 [2][77]。广义财政支出增速预计不低于名义GDP增速 [77] - **支出结构兼顾“投资于人”与“投资于物”**：财政资金或进一步向“一老一小”等民生领域倾斜 [2][91]。同时，“投资于物”的重点转向数字经济、人工智能等新型基础设施 [96] - **广义财政收入预计温和回升，税收成为关键**：中性情景下，预计2026年税收收入同比增长6%左右，占GDP比重略提升至12.8% [63][69]。土地出让收入降幅预计收窄，中性情景假设同比-10% [70][71] - **隐性债务化解进入关键实施阶段**：为实现2028年清零目标，2026-2027年将成为化债关键期 [101]。用于置换隐性债务的6万亿元专项债务限额已累计发行4万亿元；用于化债的4万亿元新增专项债额度已发行2.1万亿元 [101] - **财税体制改革聚焦核心结构性矛盾**：改革将围绕“保持合理的宏观税负水平”、“规范税收优惠政策”推进 [3][103]。优化央地财政关系，厘清事权与支出责任 [3][118]。社保体系的可持续性与公平性也成为改革重点 [3][123] 货币政策展望：2026年延续适度宽松与强化协同 - **货币政策或维持“适度宽松”总基调**：以落实“十五五”规划中构建科学稳健货币政策体系和宏观审慎管理体系的要求 [4][151]。传统信贷调控框架有效性变化，商业银行面临资本约束与息差收窄的双重压力 [4][145] - **操作更注重流动性呵护与结构性精准支持**：随着政府债融资扩大，2026年社会融资规模新增量或超过2025年 [4][162]。M1增速或受财政投入拉动小幅回升，M2增速在居民资产结构多元化背景下保持稳定 [4][165][166] - **中性情景下预计可能实施一次降息**：考虑到银行净息差仍面临压力，而价格指标呈温和回升态势，预计央行可能实施1次幅度约10BP的降息 [4][154] - **货币政策框架更注重与财政协同及预期管理**：2025年前三季度政府显性债务占GDP比重已上升6.6个百分点，凸显货币政策配合财政发力的必要性 [6][171]。央行将强化预期管理，尤其注重稳定资本市场 [6][182] - **着力疏通货币政策传导机制**：财政向商业银行注资是重要举措 [6][191]。推动商业银行合并重组是另一途径，2025年前三季度参加存款保险的银行业金融机构已减少363家 [194] - **推动居民金融资产配置多元化**：2018年以来居民金融资产中存款占比持续偏高，风险资产配置平均占比仅约6.4%，显示仍有较大提升空间 [188]

30年国债ETF博时(511130)近期表现 - 截至2025年11月27日13:55，该ETF上涨0.04%，最新价报106.34元 [2] - 截至2025年11月26日，该ETF近1年累计上涨1.87% [2] - 该ETF盘中换手率为10.54%，成交额达19.93亿元，市场交投活跃 [2] - 截至11月26日，该ETF近1周日均成交额为35.18亿元 [2] 产品规模与资金流向 - 30年国债ETF博时最新规模达189.34亿元 [3] - 该ETF最新资金净流出2.59亿元 [3] - 在近10个交易日内，该ETF合计资金净流入（“吸金”）7.25亿元 [3] 产品跟踪标的与设计 - 30年国债ETF博时紧密跟踪上证30年期国债指数 [3] - 上证30年期国债指数选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的债券作为指数样本，以反映沪市相应期限国债的整体表现 [3] 央行货币政策操作与市场环境 - 11月25日，央行开展1万亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期 [2] - 鉴于11月有9000亿元MLF到期，当月央行MLF净投放规模为1000亿元，为央行连续第九个月对MLF加量续作 [2] - 业内人士表示，当前是全年工作收官关键时段，央行连续展现出适度宽松的货币政策取向 [2] - 支持流动性的原因包括：11月政府债券净融资规模明显上升，以及11月银行同业存单到期量明显增加 [2] 对年末货币政策的展望 - 有专家指出，未来一段时间适度宽松的货币政策虽还有一定实施空间，但边际效率已经明显下降 [2] - 过度放松货币金融条件可能产生负面效果，如资金空转、资本市场波动加大等 [2] - 市场应降低对下一步大幅度降准降息的预期 [2]