投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超出预期，归母净利润预计为1.50至1.85亿元，同比增加2.90至3.25亿元，环比增加1.38至1.73亿元，扣非归母净利润为1.51至1.64亿元，同比增加2.95至3.08亿元，环比增加1.58至1.72亿元 [8] - 公司2025年预计实现扭亏为盈，归母净利润预计为0.75至1.1亿元，扣非归母净利润预计为0.28至0.41亿元 [8] - 业绩增长主要得益于前期投入和研发成果有效释放，以域控制器为代表的新产品收入快速放量，原有产品持续升级迭代获得更多客户项目，同时降本增效措施初显成效，通过AI工具应用、国产替代、智能制造等方式控制成本和费用，提升毛利率并降低期间费用率 [8] - 公司在商业航天领域全面布局，控股子公司润科通用提供覆盖商业航天全生命周期的技术体系与解决方案，在火箭和卫星方面均已取得产品配套和合作开发进展 [8] - 在民机航电领域，公司研制的航电系统综合试验平台服务于中国商飞C919，打破了国外垄断 [8] - 公司围绕高阶智能驾驶持续布局“域控制器+感知+传感器+安全合规”全栈能力，产品涵盖低、中、高阶，有望受益于L3准入试点推进，带动域控制器、高性能计算平台及感知类产品单车价值量提升与项目加速导入 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为73.24亿元、90.43亿元、107.48亿元，同比增长率分别为32.2%、23.5%、18.9% [2][8] - 预计公司2025年至2027年归属母公司股东净利润分别为0.94亿元、4.16亿元、6.51亿元，同比增长率分别为117.1%、341.7%、56.6% [2][8] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.78元、3.47元、5.43元 [2][8] - 以2026年1月27日收盘价147.77元计算，对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为188倍、43倍、27倍 [2][8] - 预计公司2025年至2027年毛利率分别为23.0%、23.0%、22.9% [9] - 预计公司2025年至2027年归母净利润率分别为1.3%、4.6%、6.1% [9] - 预计公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为2.31%、9.24%、12.65% [9]

投资评级与核心观点 - 报告对经纬恒润维持“买入”评级，目标价为184.61元人民币 [1][4][6] - 核心观点：公司2025年业绩预告扭亏为盈，预计实现归母净利润0.75亿元到1.1亿元，下限超过报告此前预测的0.66亿元，报告看好公司2026年在规模化效应驱动下的盈利增长及海外业务落地放量 [1] 2025年业绩回顾与驱动因素 - 公司2025年实现扭亏为盈，主要得益于收入规模扩大和降本增效 [2] - 收入增长驱动力：前期研发投入释放，以域控制器等为代表的核心电子产品快速放量，同时原有产品迭代获得更多客户与项目机会 [2] - 盈利能力改善驱动力：通过AI工具优化开发流程、推动国产替代和提升智能制造水平，有效控制成本费用，使毛利率提升、期间费用率显著下降 [2] - 产品与客户进展：电子产品（如区域控制器、5G TBOX、电动尾门）为多个客户配套，中央计算平台与ADAS产品进入主流车型供应体系 [2] 2026年及未来展望 - 公司有望在2026年继续扩大规模化优势，推动营收与盈利能力同步提升 [3] - 智能驾驶业务：吉利、小鹏、小米、一汽等核心客户的量产项目预计进入稳定放量阶段，中央计算平台、域控制器及ADAS等产品将持续贡献收入增量 [3] - 高阶智能驾驶：与辉羲智能在高算算力芯片及解决方案上合作，相关平台方案有望加速高阶智驾产品量产落地，双方合作的无人物流车项目具备在2026年放量的基础 [3] - 国际化布局：与Stellantis、Scania、Magna、PACCAR等海外整车厂的合作持续推进，相关海外定点项目预计于2026年陆续进入量产交付阶段 [3] - 公司正由研发驱动向产品规模化放量阶段过渡，2026年有望实现营收与利润的双重修复 [3] 财务预测与估值调整 - 报告上调了公司未来三年的财务预测 [4] - 收入预测：将2025/2026/2027年收入预测上调至75.1/97.7/120.2亿元（前值分别为73.9/95.3/116.8亿元） [4] - 毛利率预测：将2025/2026/2027年毛利率预测上调至24.3%/24.9%/26.9%（前值分别为23.9%/24.8%/25.3%） [4] - 归母净利润预测：将2025/2026/2027年归母净利润预测上调至0.88/3.76/7.89亿元（前值分别为0.66/3.62/6.08亿元） [4] - 估值方法：基于SOTP估值法，预计2026年硬件业务归母净利润2.64亿元，给予37.9倍PE估值；软件业务归母净利润1.1亿元，给予109.2倍PE估值 [4][13] - 估值溢价：硬件和软件业务的估值均取可比公司均值（21.6倍和62.4倍）的75%溢价，溢价上调主因公司无人驾驶物流车项目在2026年有望率先落地 [4] - 历史财务数据：公司2024年营业收入为55.41亿元，同比增长18.46%，归母净利润为-5.50亿元 [10] 业务拆分与经营预测 - 收入拆分：公司业务主要分为电子产品业务、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案等 [12] - 2025年预测：总收入预计为75.08亿元，其中电子产品业务61.62亿元，研发服务及解决方案12.19亿元，高级别智能驾驶整体解决方案1.16亿元 [12] - 增长预测：预计2025-2027年总收入增速分别为35.49%、30.12%、23.05% [10] - 盈利能力预测：预计净利率将从2025年的1.16%提升至2027年的6.51%，ROE将从2025年的2.08%提升至2027年的15.66% [19]

投资评级与核心观点 - 报告对经纬恒润维持“买入”评级，并上调目标价至184.61元人民币，较前值145.23元有显著提升 [1][4][6] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩预告实现扭亏为盈，预计归母净利润为0.75亿元到1.1亿元，下限超过报告此前预测的0.66亿元，看好2026年规模化效应驱动下的盈利增长及海外业务落地放量 [1] 2025年业绩回顾与驱动因素 - 2025年公司收入规模扩大，主要受益于前期研发投入释放，以域控制器等为代表的核心电子产品实现快速放量，同时原有产品持续迭代获得更多客户与项目机会 [2] - 盈利能力改善得益于降本增效措施，包括通过AI工具优化开发流程、推动国产替代和提升智能制造水平，有效控制成本费用，使毛利率提升、期间费用率显著下降 [2] - 产品与客户层面，公司的电子产品（如区域控制器、5G TBOX、电动尾门）为多个客户配套，中央计算平台与ADAS产品已进入主流车型供应体系 [2] 2026年展望与增长动力 - 展望2026年，公司有望在现有基础上继续扩大规模化优势，推动营收与盈利能力同步提升，前期研发成果将加速转化 [3] - 智能驾驶业务是核心增长点，吉利、小鹏、小米、一汽等核心客户的量产项目预计进入更稳定的放量阶段，中央计算平台、域控制器及ADAS等智能驾驶电子产品将持续贡献收入增量 [3] - 在高阶智能驾驶领域，公司与辉羲智能在高算力芯片及解决方案上合作，采用其芯片的平台方案有望加速高阶智驾产品量产落地，双方合作的无人物流车项目具备在2026年实现放量的基础 [3] - 国际化布局深化，与Stellantis、Scania、Magna、PACCAR等海外整车厂的合作持续推进，相关海外定点项目预计于2026年陆续进入量产交付阶段 [3] 财务预测与估值调整 - 报告上调了公司未来三年的财务预测：将2025/2026/2027年收入预测上调至75.1/97.7/120.2亿元（前值73.9/95.3/116.8亿元）[4] - 同时上调了毛利率预测：2025/2026/2027年分别为24.3%/24.9%/26.9%（前值23.9%/24.8%/25.3%）[4] - 归母净利润预测也大幅上调：2025/2026/2027年分别为0.88/3.76/7.89亿元（前值0.66/3.62/6.08亿元）[4] - 目标价184.61元是基于SOTP估值法得出，预计2026年硬件业务归母净利润2.64亿元，给予37.9倍PE；软件业务归母净利润1.1亿元，给予109.2倍PE，均较可比公司均值有75%的溢价，溢价上调主因无人驾驶物流车项目有望在2026年率先落地 [4][13] 历史与预测财务数据摘要 - 公司2024年营业收入为55.41亿元，同比增长18.46%，报告预测2025E/2026E/2027E营收将分别达到75.08亿元、97.69亿元和120.20亿元，对应同比增长率分别为35.49%、30.12%和23.05% [10] - 公司2024年归母净利润为亏损5.50亿元，报告预测2025年将扭亏为盈，实现0.88亿元，并在2026年、2027年快速增长至3.76亿元和7.89亿元 [10] - 分业务看，电子产品业务是主要收入来源，预计2026年收入将达81.71亿元；高级别智能驾驶整体解决方案业务增长迅猛，预计2025-2027年收入增速分别为80%、55%和35% [12]

文章核心观点 毫末智行作为长城汽车内部孵化、曾备受重视的智能驾驶子公司，因内部管理混乱、技术路线选择失误、关键产品屡次跳票以及与母体长城汽车之间逐渐恶化的信任关系，最终从“含着金汤匙出生”走向了业务停滞、员工维权的困境，而长城汽车则转向与外部供应商合作并加强内部自研，以继续推进其智能化战略 [3][6][60] 毫末智行的成立背景与早期高光 - 公司成立于2019年11月29日，前身为长城汽车技术中心的智能驾驶前瞻部，是长城汽车董事长魏建军实际控制（受益股份约37%）的子公司 [7][8] - 成立初衷是借鉴丰田等国际巨头模式，将零部件业务独立，目标是成长为全球化零部件公司，而长城汽车专注整车 [8] - 成立初期正值长城汽车发展向上期：2020年销量达111.16万辆，同比增长4.8%，并发布“331”智能驾驶战略，目标成为行业领导者 [9] - 在长城汽车“内部创业运动”背景下，毫末成为少数获得融资突破的项目之一，与蜂巢能源等并列 [13][16] - 2021年12月获得A轮融资近10亿元，投资方包括美团、高瓴创投等 [18] 公司的治理结构与根本矛盾 - 管理层持股比例低，CEO顾维灏及董事长张凯等合计持股不超过12%，而魏建军及长城汽车持股超50%，董事会由长城系高管控制 [19][21] - 采用“双领导制”，董事长张凯与CEO顾维灏共同决策，未设CTO，导致决策效率低下并为日后内耗埋下隐患 [24][32] - 多数投资人表示，投资逻辑是奔着魏建军个人及其“兜底”承诺而去，而非公司独立的治理结构 [22] 技术路线、产品跳票与内部问题 - 公司早期规划了乘用车辅助驾驶、末端物流配送及智能硬件三大业务线，借鉴了Cruise模式，并较早提出轻图/无图路线和数据闭环 [25][26] - 低速物流车“小魔驼”获美团、阿里订单；乘用车辅助驾驶系统HPilot 1.0（基于Mobileye EyeQ4）和2.0先后量产 [27] - 但早期量产成绩主要依赖长城汽车“托举”，HPilot 1.0被指仅为走账，核心感知算法来自Mobileye [29][30] - HPilot 2.0承诺的行泊一体功能未兑现，暴露了感知能力薄弱的问题 [31] - 承诺于2022年底城市NOA小批量量产、2023年Q1大规模量产均跳票，Demo也未通过验收 [31] - 内部“双领导制”导致形成“百度派”与“保定派”两大阵营，北京、上海研发团队与保定团队存在严重分歧，甚至爆发公开冲突 [32][33][35] - 管理不透明，公司巅峰期员工未超800人，但员工感觉距离高层远，信息上下贯通不畅 [36] 关键的战略失误：高通芯片选择 - 2020年底，长城汽车选择高通作为智能驾驶芯片供应商，价格较英伟达有优势，且有助于降低出海门槛 [39] - 但高通8540/9000芯片（算力360TOPS）生态不完善、工具链和支持不足，毫末需为其“填坑”，导致基于该芯片的NOH 3.0项目从2022年底一再延期至2023年底仍未量产 [41][42] - 同时，公司自研感知算法存在明显短板，多数P0级问题可追溯至感知模块 [43] - 2023年行业已转向端到端技术，但毫末深陷旧技术路线，且因长城体系内责任清晰化的要求，纠正路线困难重重 [46][47] 长城汽车的转向与毫末的衰落 - 2023年底，长城汽车组织毫末与元戎启行的方案PK，毫末落败，长城随后将城市NOA项目交给元戎启行，中阶高速NOA交给卓驭，并引进Momenta [49][50] - 2024年4月，魏建军在直播中亲自体验并认可元戎启行的无图城市NOA方案，并于同年11月向其独家投资1亿美元 [49] - 毫末几乎全面失去长城汽车项目，2024年初其IPO进程（按约100亿元估值推进）被叫停，因外部股东期望150-200亿元估值且要求长城提供更多支持 [51][52][53] - 尽管2024年4月公司账上还有4亿元，并获得了现代汽车5年50万辆（价值约25亿元）的辅助驾驶订单，但已无力回天 [53] - 2024年10月，长城汽车派出副总裁刘向上接管毫末；11月进行内部裁员；2025年11月，公司银行账户被股东申请冻结，运行停滞，近300名员工安置成问题 [54][55] 现状与行业反思 - 员工在北京总部组织维权，并向长城汽车保定总部发送联名信，核心诉求是拿回工资、赔偿、离职证明等，希望长城作为大股东承担责任 [56][58] - 长城汽车已内部组建数千人的智能化自研团队，由高管姜海鹏负责 [58] - 行业观点认为，主机厂孵化的公司如毫末，缺乏市场化锻炼和独立竞争能力，如同“温室里的孩子”，一旦失去母体支持便难以生存 [59] 长城汽车当前的智驾进展 - 在放弃毫末后，长城汽车智驾能力突飞猛进：2025年前三季度，其L2++（城市NOA）渗透率达19.9%，位居传统车企第一（比亚迪6.1%，吉利11.6%）[5] - 2024年广州车展，长城展台集中展示23台搭载端到端智驾的魏牌蓝山 [4] - 2025年12月22日，长城汽车量产VLA大模型，首搭魏牌蓝山智能进阶版，成为国内唯二有能力量产VLA的车企（另一家是理想）[4]

行业与公司 * 本次电话会议纪要由国信证券汽车团队组织，主题为汽车行业2026年策略汇报及重点公司业绩前瞻 [1] * 会议内容主要围绕中国汽车行业展开，涉及整车、零部件、两轮车等多个细分领域 [1] 核心观点与论据 **1 行业策略与历史复盘** * 报告对2005年至2025年共20年的汽车行情与增速进行了复盘，包含定量与定性分析 [1] * **核心结论一**：销量增速是汽车板块估值提升的充分非必要条件 [3] * 论据：过去20年，但凡销量增速提升的年份，汽车板块估值一定上行；但估值上涨的年份不一定由销量上涨带动（如2012年、2020年后）[3] * **核心结论二**：汽车板块估值会提前于汽车销量增速反应 [3] * 论据：2005~2019年间，估值提前约3个月反应；2020年后，提前时间缩短至约1个月 [3] * **核心结论三**：2026年与2018年有相似之处，均面临政策退出和销量下行压力 [4] * 论据：2018年汽车销量在6月开始下滑，但板块行情在3月已开始下跌，至10月销量下滑幅度扩大至10个点以上时，板块已止跌 [4][5] * 论据：2018年板块估值从平均20倍下杀至15倍以内（约十二三倍）触底，整车企业因亏损转为PB估值，以低于1倍PB为相对低估状态 [5][6] * **核心结论四**：2020年后，汽车销量增速与板块估值出现脱钩，主因是技术周期的影响 [6] * 论据：提出汽车销量表现的“三周期决定论”：宏观经济周期（约20年）、产业技术周期（约5年，如新能源、SUV、智能化）、政策周期（1~2年）[6] * 论据：2020年后最大的周期是新能源技术周期，目前趋于成熟，下一个技术周期可能由AI带来的智能化或机器人驱动，核心观测点在于特斯拉 [6][7] **2 2026年投资策略与标的梳理** * **全年视角**：投资机会在于新的成长领域，特别是**智能驾驶** [7] * 论据：当前很多智能化标的估值不贵（如德赛西威、科博达、伯特利、耐世特等在30倍以内），且能维持两位数增长，性价比较高 [7][8] * 论据：机器人相关零部件因溢价较多，若26年业绩不及预期，存在非对称性风险 [7] * **短期（一季度）视角**：关注**低估值、高增速**标的的估值修复机会 [9] * 论据：近期市场在演绎低估值标的（如潍柴动力、岱美股份、敏实集团）的上涨行情 [9] * 论据：梳理了26年预计增速保持两位数、且估值在20倍PE以内的标的清单，并指出其中PEG大于1（增速超过估值）的公司 [9][10][11][12][13] * **具体推荐方向**： * 低估值的核心资产：宇通客车、福耀玻璃、潍柴动力、星宇股份、中国重汽H [14] * 低估值的两轮车标的：春风动力、9号公司 [14] * 性价比不错的智能化标的：亚太股份、耐世特 [14] * 港股中增速较高的智能化标的：德赛西威、地平线、小鹏汽车 [14] 重点公司业绩前瞻与更新 **1 星宇股份** * **25年Q4业绩**：预计收入45亿元（同比+7%，环比+9%），净利润4.8亿元以上（同比+9%，环比+8%）[15] * **26年全年展望**：预计收入180亿元（同比+20%），净利润19亿元（同比+20%）[15][16] * **核心逻辑**：车灯主业受益于新能源客户（华为、小鹏、吉利、理想等）全面放量，高单价DLP车灯进入放量期，同时积极开拓机器人业务 [15][16] **2 德赛西威** * **25年Q4业绩**：预计收入90亿元以上（环比+20%，同比+5%+），净利润6-7亿元（同比+17%，环比+6%）[17][18] * **26年全年展望**：预计收入385亿元（同比+23%），净利润30亿元（同比+30%）[18] * **核心逻辑**：智驾平权带动域控制器渗透率提升，全球化订单开拓支撑主业放量；存储芯片涨价影响可控；代工业务占比约10-15%，影响有限；积极布局机器人域控制器、无人车等新业务 [18][19][20] **3 科博达** * **25年Q4业绩**：预计收入21亿元以上（同比+24%，环比+8%），净利润2.1亿元以上（同比+27%，环比+18%）[20][21] * **26年全年展望**：预计收入85-90亿元（同比+20%+），净利润10亿元（同比+20%）[23] * **核心逻辑**：产品从百元级车灯/电机控制器向千元级车身域控、万元级智驾域控升级，带动价值量提升；全球市占率有望提升；智能科技子公司亏损收窄，订单充沛（截至25年9月新项目生命周期销售额超90亿元）[21][22][23] **4 华阳集团** * **25年Q4业绩**：预计收入40亿元以上（同比+20%+），净利润2.4亿元（同比+30%）[24][25] * **26年全年展望**：预计收入160亿元（同比+25%），净利润11亿元（同比+30%+）[25] * **核心逻辑**：座舱产品（HUD、域控、显示屏等）渗透率持续提升；客户从长城拓展至长安、理想、吉利、小米、华为、小鹏等；PA-HD产品已为小米配套并获其他项目定点；长期布局智驾与机器人业务 [25][26] **5 福耀玻璃** * **25年Q4业绩**：预计经营性净利润24-26亿元 [29] * **26年全年展望**：预计经营性利润105-107亿元（同比+15%），对应估值不到15倍PE [29] * **核心逻辑**： * 国内：高附加值产品（天幕、调光玻璃）推动单车玻璃价值量实现12%以上同比增速；新产能释放及积极拿单有望使销量增速跑赢行业3-5个百分点 [30] * 海外：市占率快速提升，出货量维持15%以上高速增长；ASP提升有望加速，预计海外收入增速达20%以上 [30] * 高股息：TTM股息率4.5%以上 [31] **6 爱柯迪** * **25年Q4业绩**：预计利润3.7-3.9亿元 [32] * **26年全年展望**：预计利润16亿元左右（同比+23%），对应估值约13倍PE [32] * **核心逻辑**：主业（精密压铸）量增稳健；卓尔博并表增厚利润；机器人业务（价值量1000-2000元的轻量化壳体）与T客户及宇树科技稳步推进 [32] **7 继峰股份** * **25年业绩**：Q4预计座椅利润大几千万到上亿元（Q3约3000万），全年利润预计4-4.5亿元 [33] * **26年全年展望**：预计利润9-10亿元（相对25年翻倍以上增长），对应估值21倍 [34][36] * **核心逻辑**：座椅业务从25年约50亿元收入跃升至26年70-100亿元；配套理想改款L8/L9、奥迪PPE平台等爆款车型；叠加本部及格拉默亚太区的稳定利润贡献 [34][35] **8 线控底盘与智能化标的** * **行业观点**：2026年是线控底盘落地元年，线控制动（EHB向EMB升级）和线控转向（取消管柱）将出现重大变革，适配高阶智驾需求 [36][37] * **耐世特**： * 26年展望：预计利润1.5-1.7亿美元（同比+30%），对应估值不足14倍PE [38] * 逻辑：全球转向龙二，欧美收入占比70%受国内贝塔干扰小；已拿下理想、特斯拉的线控转向定点，26年量产；在手还有小米、大众订单 [38] * **伯特利**： * 26年展望：预计利润16亿元，对应估值不到21倍 [39] * 逻辑：国内线控制动龙头，唯一全布局玩家；EHB产品持续放量，EMV产品获理想W/L平台、红旗等定点，单车价值量从1200-1300元提升至4000-5000元；布局空悬、机器人等 [39][40] * **亚太股份**： * 25年业绩：归母净利润4.7-5.8亿元（同比+120-170%）[40] * 26年展望：预计收入近70亿元，利润6-7亿元（同比+25%+）[40] * 逻辑：受益于吉利、五菱、长安等客户放量；EHB产品配套长安起源，出货量从25年不到1万套增至26年5-10万套；EMB产品在测试中；布局高价值量小模块产品 [40][41] **9 摩托车与两轮车板块** * **行业观点**：摩托车板块业绩强，近期股价调整主因市场担忧汇率及出口政策变化，估值已调整至20倍以下，具备配置性价比 [45] * **春风动力**： * 25年业绩：预计收入190亿元（同比+20%+），表观净利润16.5亿元（同比+12%），还原一次性税款影响后约18亿元（同比+22%）[46] * 26年展望：预计收入252亿元（同比+32%），净利润24-25亿元（同比+30%+），对应PE约17倍 [46][47][48] * **隆鑫通用**： * 25年业绩：预计收入195亿元（同比+16%），还原一次性费用后净利润约20亿元（同比+78%）[48] * 26年展望：预计收入230亿元（同比+18%），净利润23-24亿元（同比+15-20%），对应PE约14倍 [48][49] * **涛涛车业**： * 25年业绩：预计收入39亿元（同比+30%），净利润8.3亿元（同比+98%）[49] * 26年展望：预计收入57亿元（同比+45%），净利润12.5亿元（同比+40-50%），对应PE约19倍 [49][50][51] * **电动两轮车板块**：当前估值受压制（雅迪26年PE约10倍，爱玛约11倍），若需求好转头部企业有份额提升机会 [54][55] * **9号公司**： * 25年业绩：预计收入213亿元（同比+50%），净利润19-20亿元（同比+70-80%）[55] * 26年展望：预计收入270亿元（同比+25%+），净利润25-26亿元（同比+25-30%），对应PE约16倍 [55][56] **10 热管理板块** * **行业观点**：看好液冷板块催化 [51] * **银轮股份**：从服务器散热器拓展至CPU总成，价值量提升；预计26年收入175亿元（同比+16%），净利润11亿元（同比+20%），对应PE约30倍 [52][53] * **飞龙股份**：液冷泵（CDU内）已配套出货，卡位好；预计26年收入54亿元（同比+15%），净利润4.5亿元（同比+20%），对应PE约36倍 [53][54] **11 其他重点公司** * **中原内配**： * 逻辑：传统业务（缸套、活塞）切入AIDC（空压机）领域，价值量提升10倍以上；收购制动鼓业务；布局智元机器人关节模组供应；收购海外核心子公司（中原吉凯恩）实现全并表，增厚利润 [58][59][60][61][62] * 业绩：25年归母净利润3.7-4.3亿元（同比+81-110%）；26年预计利润5.5亿元以上（增速30%+），对应PE约15倍 [58][62][63] * **海安集团**： * 逻辑：全球矿用巨胎（全钢巨胎）厂商，兼具运营服务与制造优势；成本为海外品牌6-8折；客户紫金矿业（收入占比18%）、江西铜业（收入占比45%）亦为股东，且为独供 [64][65][66] * 产能与空间：24年底产能1.6万条，利用率超90%；IPO及俄罗斯项目投产后总产能有望达4.5-5万条；当前利润约7亿元，远期利润空间可能达20亿元 [67][68] * **宇通客车**： * 逻辑：25年出口新能源客车数据超预期（实际约4000台 vs 年初指引3300台）；碳酸锂涨价对利润影响测算约低于2亿元，实际影响有限；公司指引通常保守 [71][72] * 业绩：26年预计利润56-57亿元（同比+10-15%），对应PE约12倍 [72][73] 其他重要内容 * **政策背景**：2026年新能源汽车开始征收5%购置税，置换补贴政策也有所调整，整体政策面补贴减少，市场担忧需求受影响 [1][2] * **当前市场担忧**：在25年及前几年需求可能透支的背景下，市场担心26年汽车需求下行空间及合理估值水平 [2] * **风险提示**： * 对于“打铁件”（冲压件）公司，需注意26年原材料涨价可能影响业绩兑现的风险 [13] * 电动两轮车行业26年需求存在不确定性 [54] * 摩托车板块面临汇率波动及出口政策变化的风险 [45]

公司募集资金使用变更与项目调整 - 公司拟变更向特定对象发行A股股票的部分募投项目，将“重庆年产120万套轻量化底盘系统和60万套汽车内饰功能件项目”中尚未投入的募集资金25,000.00万元，投向“拓普集团总部研发中心升级项目”和“新能源智能汽车核心部件试验中心项目”，变更金额占该次发行募集资金净额3,498,437,798.43元的比例为7.15% [1][3][4][5] - 公司同时将“重庆年产120万套轻量化底盘系统和60万套汽车内饰功能件项目”达到预定可使用状态的时间由2026年1月延长至2028年1月，该项目原计划建设期为24个月，截至2025年11月30日仍处于建设期，尚未产生效益 [3][5][8] - 公司决定对“智能驾驶研发中心项目”进行结项，并将节余募集资金3,179.96万元永久补充流动资金，该项目已完成建设并达到预定可使用状态 [3][7] 1月27日召开的第五届董事会第二十九次会议已审议通过上述变更、延期及结项事项，相关议案尚需提交2026年第一次临时股东会审议 [6][7][17][44][45][47] 公司产能布局与战略调整 - 公司国内内饰件和轻量化底盘的产能较各募投项目建设前已实现显著提升，整体产能布局趋于完善，可基本满足现阶段的国内业务发展需求，并为订单适度增长预留了产能空间，因此结合业务发展实际节奏对部分国内项目的实施进度进行了动态调整 [8] - 鉴于地缘政治因素及海外市场机遇，公司正跟随客户在海外建厂以提供产能配套，已在墨西哥、泰国投资建设产能，同时出于降低投资风险的谨慎原则，拟对部分国内项目的建设节奏进行适度控制 [9] - 公司此前已进行过两次募投项目资金用途变更：2025年6月将“宁波前湾年产110万套汽车内饰功能件项目和年产130万套热管理系统项目”部分尚未投入的38,000.00万元募集资金投向“泰国年产130万套热管理系统项目”；2025年9月将公开发行可转债及向特定对象发行A股股票募投项目中合计40,000.00万元尚未投入的募集资金投向宁波“智能制造产业园项目” [3][4] 公司研发实力与新建研发项目 - 公司本次新建的“拓普集团总部研发中心升级项目”和“新能源智能汽车核心部件试验中心项目”均为研发类项目，不新增产能，不直接产生经济效益，新项目预计总投资分别为18,080.11万元和8,366.64万元，拟分别使用变更的募集资金17,200.00万元和7,800.00万元，预计达到预定可使用状态的时间为2027年12月 [3][10][11] - 公司拥有强劲的正向研发能力，在北美、欧洲、深圳、宁波等地设立研发中心，已建立一支包括近200名硕士、博士在内的4,000多人科研团队，每年研发投入占营业收入比例平均约5% [12] - 公司在各产品线拥有丰富的研发成果：内饰系统领域，高仿皮质顶棚、新型材料门内饰板已获得赛力斯、LUCID等订单；轻量化底盘领域，自主研发的锻铝球铰控制臂产品通过严苛测试；空气悬架领域具备全栈自研与创新能力；热管理领域具备系统模块及部件的研发与制造能力；在智能门驱、智能刹车系统等领域也取得显著进展 [13] 公司客户基础与市场前景 - 公司拥有稳定优质的客户群体，包括美国创新车企、BMW、MERCEDES-BENZ、赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来、长城、小鹏等，战略客户能为公司研发提供导向和需求牵引，助力研发中心升级，稳定的订单规模可加速研发成果商业化落地 [14] - 新建的研发与试验中心项目旨在通过搭建精准模拟整车实际使用场景与极端工况的试验体系，系统性提升核心零部件的耐久性、环境适应性及装车可靠性，有效缩短产品验证周期，加速研发迭代，项目建成后不仅服务于内部品控与研发，亦有望对外提供专业试验服务 [15] - 随着全球新能源汽车与智能驾驶渗透率持续提升，公司与国际、国内创新车企已建立稳定的合作关系，本次项目的实施将进一步加强公司的研发和试验实力，从而带来更多的客户、车型的定点和量产 [15] 其他募投项目结项情况 - 公司另有两项公开发行可转换公司债券的募投项目“年产150万套轻量化底盘系统建设项目”和“年产330万套轻量化底盘系统建设项目”已达到预定可使用状态并予以结项，其中后者结余募集资金（含利息）390.47万元将永久补充流动资金 [19][20][22][24] - 由于“年产330万套轻量化底盘系统建设项目”的节余募集资金低于募集资金净额5%，根据相关规定，该次节余资金永久补充流动资金事项可免于履行董事会、股东会审议程序，亦无需保荐机构发表意见，其使用情况将在最近一期定期报告中披露 [20][25]

深网腾讯新闻 . 腾讯新闻出品栏目，关注科技和TMT领域公司、事件和人物中的故事，探究背后的深层逻辑。 以下文章来源于深网腾讯新闻 ，作者饶富英 编辑丨 叶锦言 图源丨Midjourney 2025 年末，希迪智驾在港交所敲响的钟声，为这一年智能驾驶产业的"上市潮" 落下了句点。这已是 年内第 9 家登陆港股的产业链公司，从方案商到芯片商，超百亿港元的融资汇聚成一股资本浪潮。 然而，钟声余韵未散，一个更严峻的考题已转向 2026 年：上市募得的"弹药"，能否助企业穿越商业 化的深水区？当财务报表再无遮蔽，那些巨额的研发投入与难以规模化的盈利现实，将赤裸地置于市 场审视之下。 展望 2026 年，产业的狂欢将沉淀为理性的分化。资本市场的焦点，正从追逐"上市故事"转向拷 问"上市后表现"。 资金必将更苛刻地流向那些已初步证明商业化能力的公司。商业的主旋律，则从"技术演示"切换 至"规模化落地"，在港口、矿山、干线物流等特定场景中，寻找切实的盈利突破口。 随之而来的，将是一场不可避免的行业洗牌，"百家争鸣"的草莽时代临近尾声，"整合与淘汰"的进程 将急剧加速。 上市从来不是终点。 2026 年，一场关于技术、盈利与 ...

公司核心发展历程与里程碑 - 公司于2021年底由海归博士李旭阳创立，瞄准智能驾驶感知层核心技术——4D成像雷达 [7] - 成立仅4个月便完成成像雷达A样机开发，半年内完成两款S系列高性能雷达产品开发 [10] - 2023年3月获得蔚来汽车首个全平台量产项目定点，开启4D成像雷达规模化量产之路 [11] - 2023年11月建成业内首条4D成像雷达全自动化产线，年产能规划高达80万台 [11] - 2024年10月厦门智能制造生产基地正式投产，最大设计产能为年产1000万颗4D雷达 [13] - 截至2024年，公司4D成像雷达累计出货量已突破30万颗 [3][12] - 2025年公司营收突破1亿元，同比激增六倍，并已启动新一轮融资 [15] 创始人背景与团队构成 - 创始人李旭阳本科毕业于同济大学，博士毕业于德国卡尔斯鲁厄理工学院（KIT），专攻电磁场与电磁波 [2][6] - 李旭阳曾在博世集团工作七年，担任Premium成像雷达产品线负责人，负责博世第五代雷达量产和预研第六代成像雷达产品 [2][7] - 创始团队由6位产业圈老友组成，均为雷达信号处理、感知算法、人工智能等方向的留洋博士，并在Global Tier 1从事过成像雷达与ADAS系统研究 [7] 核心技术：4D成像雷达的优势 - 4D成像雷达可探测物体距离、相对速度、方位角及高度信息，且能适应雨雾等恶劣天气 [8] - 传统雷达测量距离最多200米，方位角度分辨率大约4°；而4D成像雷达探测距离可达400米，方位角度分辨率达到0.5°，比传统提升了8倍 [8] - 4D成像雷达整体成本只有激光雷达的1/5，且量产潜力更高 [8] - 公司产品攻克了多个典型智驾痛点，如远端“鬼探头”的提前预判、隔车目标的远端识别、同向同速车辆的精准区分 [10] - 2024年10月，公司发布全新一代基于卫星架构的4D成像雷达5R系统及AI超感平台SAIL-X，推动行业迈入AI融合感知新时代 [14] 市场拓展与客户定点 - 公司已获得蔚来汽车、滴滴、百度、全球知名车企等多个项目定点 [3][12][15] - 公司4D成像雷达已量产上车蔚来乐道的多款核心车型，包括高端旗舰ET9、新款ES8、ET5、ET5T、ES6、EC6、乐道L60、L90等 [12] - 公司已获得全球知名车企的定点，将在多款车型中大规模量产前装4D成像雷达 [15] - 公司业务正从乘用车与无人驾驶出租车，拓展至具身智能机器人、低空经济领域 [15] 融资历程与股东背景 - 公司在A轮融资中获得了蔚来资本与小米产投的领投，融资额为数亿元 [2] - 早期投资方蔚来资本与小米产投在后续轮次中持续加码投资 [10][13] - 公司投资人还包括上海国际集团旗下金浦投资、华强资本等财务投资人，以及天津、厦门两地国资基金 [13] 行业趋势与公司战略定位 - 创始人认为纯视觉方案难以满足安全冗余需求，多传感器前融合仍是未来大势所趋 [8] - 4D成像雷达对雨雾天场景全天候感知能力与静止小目标障碍物检测的独特优势，已成为主机厂满足工信部2027年1月正式实施的驾驶辅助强制性国家标准的必选项 [15] - 行业即将进入加速洗牌阶段，性能和价格只占其一的企业将被慢慢淘汰 [15] - 公司认为真正的竞争已转向体系化能力的比拼，强调大规模、高质量、稳定可靠的交付能力 [16] - 公司规划将感知能力延伸至机器人、低空经济等多元应用场景，构建更立体的业务生态 [16]

公司战略布局 - 均胜电子通过控股子公司增持自动驾驶芯片设计公司新芯航途股份至2.78%，与奇瑞、上汽等产业资本共同成为其股东[1] - 此次增资是公司在国产智能驾驶芯片领域的再度加码，旨在完善多元化的芯片合作生态，构建长期竞争优势[1] - 公司已构建一个覆盖全球主流技术路线的“芯片生态矩阵”，在海外与高通、英伟达等芯片巨头深度绑定，在国内与黑芝麻、地平线、新芯航途等国产芯片公司深度合作[2] - 通过投资新芯航途，公司进一步扩展了其可适配的芯片平台选择，能够根据不同车企客户的需求提供基于不同芯片方案的域控制器产品[3] 技术产品与产业价值 - 公司的产品已从单一部件拓展到覆盖智能驾驶域、智能座舱域等在内的域控制器，以及更为集成的中央计算单元[4] - 公司推出的跨域融合中央计算平台旨在通过整合智能驾驶、智能座舱、智能网联等多个功能域，实现算力共享，以降低系统复杂性和成本[4] - 新芯航途面向高阶城区NOA推出的首款芯片BMC X7算力达272TOPS，该芯片将与Momenta的算法模型组合，并已锁定全球首发车型[2] - 新芯航途X7芯片主攻的200+TOPS算力区间，被认为是未来几年中高端车型普及城区NOA的“黄金赛道”，公司通过此次布局提前卡位这一主流市场[4] - 公司正从零部件供应商转向智能驾驶解决方案的提供者，旨在为主机厂提供更接近“开箱即用”的解决方案，缩短整车企业的研发周期[4] 商业化进展与订单 - 2025年上半年，公司与Momenta联合突破某知名自主品牌的高阶智能辅助驾驶域控项目，订单金额超10亿元，计划于2026年量产[5] - 2025年第三季度，公司斩获两家全球头部主机厂的中央计算单元全球项目，产品集成智驾、座舱与网联功能，全生命周期订单总额预计高达150亿元，预计2027年投产[5] - 在海外市场，公司获得了多家国际主流车企关于L2/L2++级别智能驾驶系统的量产订单，覆盖车型规模达数十万辆[6] - 2025年12月，公司与斯年智驾达成战略合作，双方此前已在宁波港落地了智慧港口管理平台项目[5] - 公司的全球化工程与供应链能力，包括覆盖全球主要汽车市场的生产网络和符合国际车规级标准的工程体系，是其将生态布局转化为市场优势的关键支撑[6]

公司战略与转型 - 千里科技于2025年9月28日发布新品牌“AFARI”，坚定“AI+车”战略，并布局智能出行的三条业务线 [3] - 公司从传统制造业向智能驾驶、智能座舱和Robotaxi应用全面转型，计划在18个月内构建三大AI解决方案 [31] - 公司战略转型的核心是提升智驾系统的“含模量”，目标是半年内将含模量提升至海外头部解决方案的80%-90%水平 [32][33] 业务进展与规划 - 公司三条核心业务线为：千里智驾（L2+—L4级智驾方案）、千里智舱（自然交互座舱体验）和千里智行（Robotaxi） [31] - 2026年的关键规划包括：千里智驾业务实现规模化商业收入；千里智舱的“智能体”取得明显进展；千里智行加快完成全链路产业布局 [36] - 公司已成立专注于智驾技术研发的子公司千里智驾，并整合了迈驰、极氪和研究院的资源，团队规模已超2000人 [34] 技术路径与核心优势 - 公司坚持“视觉算法”为核心的模型AI原生驱动路线，不做基础模型，而是与有基础模型研发能力的公司战略合作，垂直应用于软硬件生态 [32] - 公司创始人印奇提出“汉堡包理论”和“含模量”概念，认为含模量越高意味着对模型驱动的依赖越高，是技术竞逐的核心 [32][33] - 公司认为智能汽车是通往其终极目标——机器人的必经之路，因为两者在硬件、供应链及算法逻辑上存在高度同源性 [27][28] 创始人背景与理念 - 公司创始人印奇是清华“姚班”首届毕业生，2011年联合创立旷视科技，其产品Face++人脸识别准确率曾达97.27% [5][7][12] - 印奇认为AI大模型最大的应用是机器人，其创业初心即为机器人（Robotics），但判断机器人产业爆发尚需约5年时间 [2][26] - 在经历AI 1.0时代的商业化挑战后，印奇将“价值务实”和“商业闭环”置于“技术信仰”之前，强调技术与商业的紧密结合 [25][26] 资本运作与公司治理 - 2024年7月，吉利控股将力帆科技19.91%的股份转让至印奇名下公司；同年10月，印奇出任力帆科技董事长 [30] - 2025年2月，力帆科技正式更名为千里科技；同年3月，公司联合吉利、迈驰等成立重庆千里智驾有限公司 [30] - 2025年10月，千里科技向香港联合交易所主板递交上市申请，以“AI+Mobility（出行）”作为新的估值故事 [36]