黄金市场表现 - 黄金股ETF(517520)周一收盘涨超8% 今日开盘涨超2% 今年来涨幅超68% [1] - 黄金期货上涨0.77%至3619美元/盎司创历史新高 现货黄金持稳于3557美元附近 [5][6] - 伦敦期铜触及五个月高位后企稳 反映大宗商品市场对货币宽松的提前定价 [5] 美联储政策预期 - 市场押注美联储9月降息概率接近100% 多位官员支持降息 理事沃勒力推本月启动降息 [3][5] - 美国8月ADP就业人数增加5.4万人远低于预期的6.5万人 初请失业金人数23.7万人创6月新高 [3] - 美国JOLTS职位空缺骤降至一年新低 职位空缺与失业比跌破1 强化政策放松理由 [1][6] 资金流动情况 - 黄金股ETF近6天连续资金净流入 合计吸金13.46亿元 单日最高净流入5.61亿元 [1] - 黄金股ETF规模超70亿元创近1年新高 位居可比基金第一 [1] - 存续46只"含金"理财产品预计吸引更多资金流入黄金相关投资渠道 [6] 行业基本面 - 6家大型金矿公司归母净利润增速介于48%-67% 5家增速超100% 主要因金价上涨和产量增加 [7] - 足金首饰单价突破1050元创历史新高 消费者购买热情未减 [6] - 世界黄金协会计划2026年试点"数字黄金"项目 可能为9000亿美元黄金市场带来变革 [6] 价格驱动因素 - 疲软经济数据 降息预期及美联储独立性担忧削弱美元吸引力 为黄金提供支撑 [6][7] - 央行持续购金和潜在ETF资金流入支撑价格 去美元化趋势推高金价 [7] - 季节性消费旺季叠加地缘政治风险进一步推高金价 [7] 机构观点 - 东北证券认为财政货币政策失序中长期看多金价 宽松是第一推动力但上涨空间依赖新增不确定性 [8] - 华泰证券称降息驱动美实际利率下行将带动配置资金流入 黄金公司估值及筹码结构较优 [8] - 分析师预计中短期目标3600-3800美元 长期可能突破4000美元 [7]

黄金市场表现 - 国际金价连续七日上涨，不断刷新历史纪录，期货价格一度突破每盎司3620美元 [1] - 白银价格强势上扬，创下2011年以来新高 [1] 市场驱动因素 - 黄金市场上涨受美联储降息预期升温、美元走弱等多重因素推动 [1] - 市场关注美联储政策、央行购金潮在黄金牛市中的角色 [1] 机构观点与预测 - 华尔街投行纷纷唱多黄金，摩根大通预期金价有望在2026年底升至4250美元 [1]

核心观点 - 黄金年内涨幅显著 现货黄金与纽约黄金期货年内累计涨幅均达到约35% 金价连续多日上涨并刷新历史高点 长期牛市逻辑延续但需关注高位震荡风险 [1][2][6] 价格表现与驱动因素 - 现货黄金与纽约黄金期货年内累计涨幅均达约35% 金价连续多日刷新历史高点 [1] - 黄金上涨受多重因素共振驱动 包括美联储降息预期、央行购金行为及宏观环境变化 [2] - 纽约黄金期货价格突破3600美元/盎司 过去三年金价连续突破2000/2500/3000美元/盎司关口 [3] - 高盛等机构预测若美联储公信力受损 金价可能突破5000美元/盎司 [3] - 若全球央行黄金储备占比达到历史高点一半 金价或突破4500美元/盎司 [4] 央行行为与结构性变化 - 各国央行自2023年以来持续加码黄金配置 削减国债持有比例 [2] - 央行资产配置中黄金占比反超国债 出现结构性"剪刀差" 为1996年以来罕见现象 [2] - 中国央行实现连续第九个月增持黄金 7月底黄金储备达7396万盎司（环比增加6万盎司） [5] - 全球央行黄金与外汇储备比例从金融危机前1:9实现翻倍增长 美债被持续减持 [5] - 黄金成为全球第二大储备资产 美元资产占比从2000年71%下降至2025年约57% [5] 宏观环境与市场预期 - 美联储9月议息周期降息预期对美元形成压力 构成黄金短期利好 [2] - 海外经济因关税压力与就业疲软承压 美国消费者实际薪资停滞但通胀抬升 [2] - 特朗普干预美联储人事安排 加剧市场对美元及资本市场稳定性的担忧 [2][4] - 美国劳动力数据可能大幅"缩水" 加剧经济衰退担忧 [2] - 去美元化趋势延续 央行需求将为金价提供长期坚实支撑 [5][6] 投资定位与市场特征 - 黄金更适合作为资产组合中的"压舱石" 发挥抗通胀和风险对冲作用 [4] - 金价上行过程伴随剧烈波动 需警惕阶段性风险并做好仓位管理 [3] - 黄金全球定价权受海外影响较大 国内投资者需保持理性且不宜过度集中配置 [4] - 黄金正成为全球金融体系中战略地位提升的资产 也是各国资产配置中不可或缺环节 [5][6]

金价走势 - 国际金价在9月初创历史新高并持续在纪录高位徘徊[1] - 黄金品牌金饰价格突破1050元/克[1] 金店行业分化现象 - 部分金店出现排长队抢购现象[1] - 部分金店出现大规模关店现象 涉及数百家门店[1] 企业差异化表现 - 老铺黄金在涨价环境中表现出较强抗风险能力[1]

黄金价格驱动因素 - 美联储降息预期强化 市场对9月降息概率押注升至70%以上 利率期货出现50基点降息预期[1][3] - 实际利率下行直接推升黄金吸引力 12月黄金期货突破3630美元/盎司[3] - 现货黄金连续第七日上涨 周三劲扬1.07%收报3570.66美元/盎司 纽约12月期货涨1.15%报3634.50美元[1] 经济数据表现 - 美国7月职位空缺数降至10个月低位 非农就业人口仅增7.3万 前两月数据遭25.8万下修[1][3] - 7月ISM制造业PMI创九个月新低 时薪同比涨3.9%显示通胀黏性[4] - 劳动参与率当前62.2%为2022年来最低[5] 结构性需求支撑 - 全球央行连续三年净购金 2025年二季度购金量同比增23%[3] - 特朗普政府与美联储政治博弈加剧市场不确定性 白宫提前提名新主席削弱政策可预测性[3] - 地缘政治不确定性强化黄金作为终极避险资产的需求[3] 关键数据前瞻 - ADP就业与初请失业金数据若延续疲软 金价或测试3600美元心理关口[4] - 非农报告核心观测点包括私营部门就业（6月仅增7.4万）和薪资增速[5] - 若非农新增就业低于8万可能触发降息50基点预期 反之将引发市场震荡[4]

编辑丨包芳鸣 叶映橙 9月以来，黄金价格迎来"开门红"。 9月3日，Comex黄金期货最高升至3640.1美元/盎司，伦敦金现货最高价亦达3578.375美元/盎司，双双再 创历史新高。金价行情带动A股相关黄金股上涨。 如果在2025年开年各花1万元买黄金和黄金股，哪个更赚钱？ 21数读梳理数据发现，截至9月3日收盘，今年以来紫金矿业、山东黄金等头部黄金股的涨幅已超50%， 跑赢黄金涨幅。无论是买黄金和黄金股，均大幅跑赢上证指数。 金价缘何再创新高 金价再破纪录背后，一系列因素都在起作用。 作者丨吴斌 黄欣然 实习生曾晓莹 广发期货贵金属研究员叶倩宁对21世纪经济报道记者分析称，8月，随着各国在所谓的"对等关税"正式 生效前与美国达成贸易协议，贸易冲突对市场的影响逐步减弱，美国非农数据严重恶化使美联储降息迫 切性上升，到8月下旬，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上释放鸽派信号，更多官员支持9月降 息。此外，近期美联储独立性受到挑战，美债收益率回落的同时美元指数再度走弱，叠加近期黄金ETF 持仓不断上升，全球最大黄金ETF持仓量升至3年多高位，反映欧美资金进一步流入，多重利好驱动黄 金走强并突破关键阻力位， ...

公司上市计划 - 紫金矿业旗下紫金黄金国际计划在香港进行首次公开募股 融资规模可能超过30亿美元[1] - IPO融资目标从最初约20亿美元上调至至少30亿美元[1] - 该交易有望成为今年全球第二大IPO项目 第一大项目为宁德时代5月份赴港上市融资53亿美元[1] 市场背景 - 黄金价格近期突破3500美元再创新高[2] - 高盛集团预测金价可能飙升至近5000美元[2] - 2024年香港IPO市场总融资额预计将较此前翻倍 超过260亿美元[1] 行业表现 - 老铺黄金市值突破1200亿港元[2] - 赤峰黄金年初至今涨幅超过60%[2] - 央行购买、降息预期和投资者寻求美元替代品等因素推动金价上涨[2] 公司业务概况 - 紫金矿业去年生产黄金73吨 其中60%来自海外项目[5] - 公司目标到2028年将产量提升至100-110吨[5] - 公司黄金储量位居全球第九 黄金产量位列全球第十一[5] 资产分布 - 紫金黄金国际在黄金资源富集区持有8座黄金矿山权益[5] - 资产分布覆盖中亚、南美洲、大洋洲和非洲等地区[5] - 核心资产包括塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿、澳大利亚诺顿金田金矿、圭亚那奥罗拉金矿等[5]

行业投资评级 - 看好 行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上 [1][8] 核心观点 - 黄金短中长期逻辑均顺畅 降息预期较确定 美联储独立性受挑战 鲍威尔言论转为鸽派 [4] - 本轮降息是在高通胀背景下降息 实际利率下降会很快 利好黄金 [4] - 7月PCE为2.88%且具备上行趋势 美国经济Q4大概率通胀难消 [4] - 美元信用下行是本轮黄金大牛市的主叙事 特朗普政府新政策或继续推动美元信用下行 [4] - 黄金股4月以来持续维持弱势 调整或已充分 继续看多黄金股在9月表现 [4] 短期逻辑 - 金属牛市 水涨船高 大部分金属上涨 流动性充裕 [4] - 黄金金融属性有望进一步支撑金价上行 [4] 中期逻辑 - 情绪若转向 黄金是很好避风港 [4] - 若中期其他金属走势出现转折 黄金避险价值再凸显 利好金价 [4] 长期逻辑 - 美元信用下行是本轮黄金大牛市主叙事 [4] - 特朗普政府新政策或使美元信用继续下行 [4] 投资建议 - 关注高成本金矿利润改善幅度较大标的 若金价继续上行则改善幅度有望超预期 如山东黄金H股 [4] - 关注未来增量较大权益标的 如万国黄金 招金矿业 [4] - 关注运营稳健且有一定增长预期黄金公司 如山金国际 赤峰黄金 [4]

黄金价格表现 - 国际金价创历史新高突破3500美元/盎司 白银价格重回40美元/盎司为2011年以来首次 [1] - 黄金年内累计涨幅超30% 白银大涨超40% 过去三年两种贵金属涨幅均超一倍 [1] - 4月末起金价经历四个月高位震荡 近期突破盘整格局再度上行 [1] 价格驱动因素 - 美联储降息预期成直接推动力 市场预测9月降息25基点概率超85% [1] - 历史数据显示美联储降息后60天内金价平均上涨6% 部分周期涨幅达14% [1] - 美元走弱 美债规模创新高 地缘政治不确定性及各国央行持续增持共同推动金价 [2] 短期价格展望 - 若美国非农或通胀数据超预期反弹 可能压制降息节奏并导致金价回调 [2] - 主要经济体央行购金提供买盘支撑 预计回调幅度控制在10%以内 [2] 中长期行业趋势 - 摩根士丹利将第四季度黄金目标价设定为3800美元/盎司 存在超预期上涨可能 [3] - 全球经济放缓与滞胀风险背景下 黄金避险属性重新凸显 [3] - 美元资产可靠性受质疑 投资者转向黄金寻求安全金融资产 [3] - 黄金从抗通胀工具转变为避险资产 在资产配置中多元化作用提升 [3]

国际金价突破历史新高 - 国际金价结束4个月高位盘整后开始新一轮上涨 9月3日晚Comex黄金期货一度突破3630美元/盎司 现货黄金最高价达到3565美元/盎司 双双突破4月下旬历史新高 [1] - 伦敦金现报价3532.405美元/盎司 较前日上涨0.78% 最高价触及3565.7美元/盎司 [3] - COMEX黄金报价3618.6美元/盎司 上涨26.4美元 涨幅0.73% 最高价触及3631美元/盎司 [4] A股黄金板块市场表现 - 9月以来申万黄金板块取得11.35%平均涨幅 西部黄金出现三连板走势涨幅远超其他黄金股 [4] - 基金持股总数从2024年6月的22.61亿股回落至16.58亿股后 今年6月末已回升至20.89亿股 接近近三年峰值 [10] - 基金重点增持晓程科技 四川黄金和西部黄金 持股数量增幅均超1倍 其他公司增幅普遍低于0.6倍 [11] 黄金企业业绩表现分析 - 上半年西部黄金营收同比增长69% 盈利增长132% 增速分别位居板块第2和第3位 [5] - 招金黄金 晓程科技 山东黄金全年有望保持较好业绩弹性 [5] - 上游矿业公司利润率与金价高度一致 山金国际合质金毛利率增长7.2个百分点至79% 四川黄金金精矿毛利率提升12个百分点至65%以上 [7] - 冶炼企业因原料价格上涨利润率下降 湖南黄金毛利率下降1.4个百分点至2.43% 恒邦股份利润率明显收缩 [7] 业绩弹性与预期比较 - 上半年Au9999黄金加权平均价格725.28元/克 同比上涨41.07% [7] - 招金黄金 湖南黄金等5家公司营收增速超过41% [8] - 招金黄金 西部黄金与晓程科技盈利弹性最好 上半年归母利润增速均超100% [8] - 卖方对西部黄金一致性利润预期4.5亿元 对应全年增速54%左右 [8] 基金持仓偏好 - 基金持股比例提升前三为赤峰黄金 晓程科技与山东黄金 持股比例均提升3个百分点以上 晓程科技从不足1%升至6.25% [10] - 基金增持逻辑侧重业绩弹性 重点增持个股与上半年业绩增速领先企业高度重合 [11]