来源：内容 编译自 businesskorea ，谢谢。 三星电子 NAND 开发部门负责人呼吁员工加倍努力，在未来技术上重新获得对竞争对手的超强竞 争优势。 目前，三星电子的NAND闪存主要用于智能手机和个人电脑，这些闪存基于三层单元（TLC）技 术，具有良好的耐用性和低延迟性。因此，三星电子正在向TLC技术投入大量资源。许尔认为，只 关注眼前问题可能会导致错失未来的增长引擎。 三星电子内部期待Hur Sung-hoi的彻底反省能为扭转局面创造动力。这是因为，尽管三星电子一 直倾向于掩盖NAND竞争力的下滑，但坦诚地分享这一事实可能会带来整体技术发展的改变。 三星电子相关人士表示，"几年前，包括Hur Sung-hoi在内的高层管理人员对QLC技术也持否定态 度，整个组织的眼光都只着眼于当前"，并补充道，"现在高层管理人员已经开始诚实地看待形势， 积极的一面是我们获得了新的发展势头"。 三星正在开发400多层3D NAND 去年，三星表示，正在开发第九代286 层3D NAND ，并正在开发 400 层技术。 据业内人士4月29日透露，三星电子内存业务部闪存开发室室长、负责NAND开发的Hur Sung-h ...

公司调研 - 同力日升在数据中心储能及源网荷储业务上具备技术优势，供电可靠性达到99.99% [1] - 庆阳项目引入绿电加储能形成微网，提升IDC机房绿电用电占比，减少或完全替代柴油机配置，降低度电成本 [1] - 公司关注数据中心的源网荷储及配储需求，因地制宜进行定制化设计，聚焦IDC算力中心集群，通过长期协议锁定电价 [1] - 公司战略锚定长期稳定负荷，重点布局算力中心，持续开发储备风储组合的长期优质新能源资产 [1] - 电梯市场正从增量市场转向存量市场，2025年轨交扶梯业务表现良好，推进非标轿厢出口欧洲业务，拓展钣金业务至新能源等领域 [1] - 取消强制配储政策短期内对储能系统出货量不利，但有利于长期发展，促使储能成为有用资产而非附加成本 [1] 机构背景 - 深圳正圆投资2015年成立于深圳前海自贸区，同年获得私募证券投资基金牌照 [2] - 正圆拥有专业的投研团队，丰富的投资经验，完善的风险管理制度 [2] - 机构立足于中国经济结构转型升级，服务于中国实体经济发展，致力于成为社会资本与优质产业之间的纽带 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1公司业务开局良好，物业收入、调整后EBITDA和每股摊薄AFFO均超预期 [5] - 2025年Q1合并有机租户账单收入增长4.7% [14] - 美国服务业务自2021年以来本季度收入和毛利润最高，申请量较2024年Q4增长近30%，较2024年Q1增长约60% [15] - CoreSite实现高个位数收入增长，现金调整后EBITDA利润率同比扩大近70个基点至68.2% [15] - 合并物业收入同比略有增长，剔除非现金直线收入后增长约3%，承受约300个基点的外汇逆风 [16] - 美国和加拿大物业收入下降约1%，剔除非现金直线收入后增长超3.5%，受Sprint客户流失影响为负1% [17] - 国际物业收入同比基本持平，剔除外汇波动影响后增长约8% [17] - 数据中心业务物业收入增长约9% [17] - 归属AFFO和归属AFFO每股分别下降约1%和超1%，主要因上一年度印度业务受益于近3000万美元收入储备转回；调整后增长约6.6% [18] - 因更新外汇假设，公司上调物业收入、调整后EBITDA、归属AFFO和归属AFFO每股预期，分别约为5000万美元、3000万美元、2000万美元和0.04美元 [19] - 归属AFFO每股中点预期为10.44美元，调整后同比增长近5% [20] - 预计全年普通股股息分配约32亿美元，资本支出约17亿美元，包括新建2250个站点和6.1亿美元数据中心开发 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁和运营商业务 - Q1是申请量和服务收入连续第五个季度环比增长，同比分别增长约60%和超140% [6] - 美国和加拿大有机租户账单收入增长3.6%，剔除Sprint相关流失后约为5%，预计未来两季度受Sprint流失影响增长低于4%，Q4超5.5% [17] - 国际业务有机租户账单收入增长6.7%，较2024年Q4略有加速，剔除非现金直线影响后超5.5%，承受约300个基点外汇逆风 [18] 数据中心业务（CoreSite） - 本季度表现出色，得益于强劲租赁和定价优势，纽约3号中心一期和芝加哥2号中心二期投入使用，新增11兆瓦容量，首日租赁率高 [8] - 2025年交叉连接业务实现高个位数至低两位数收入增长，定价高于历史2 - 4%范围，客户流失率与历史水平相符 [146] 服务业务 - 美国服务业务本季度收入约7500万美元，预计Q2保持该水平，全年收入在2.4 - 2.5亿美元之间 [35] - 服务业务利润率超50%，公司预计该业务利润率为52%，与2024年一致 [93] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 大型美国运营商计划到2026年底基本完成5G设备升级，推动广泛的修订活动和新站点需求 [6] - 物业收入下降约1%，剔除非现金直线收入后增长超3.5%，受Sprint客户流失影响为负1% [17] - 有机租户账单收入增长3.6%，剔除Sprint相关流失后约为5% [17] 欧洲市场 - 地面和屋顶站点需求稳定，目标是提高约45%的中频段人口覆盖率，以实现2030年覆盖目标 [6] 新兴市场 - 尼日利亚消费者定价改善，运营商现金流增强，新业务加速 [7] - 巴西三家运营商竞争格局改善，运营商升级网络以实现频谱效率提升，满足监管覆盖要求 [7] - 拉丁美洲预计未来三年有机租户账单收入为低个位数增长，受Oi客户流失影响，2025年自动扶梯预计约为5%，取决于CPI [99][101] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 采用“增长、收获、解决”方法管理投资组合，优先将可自由支配资本投向发达市场 [9] - 推进全球化计划，评估区域产品的跨境适用性，以提高效率和释放增量价值 [11] - 持续优化成本结构，关注运营和维护、SG&A、供应链等可控支出类别 [46] 行业竞争 - 美国市场新共址业务竞争因地理位置而异，在农村覆盖区域新建设施较多，在填充站点和密集化区域选择相对较少 [73][74][77] - 公司通过提供优质客户服务和成为首选合作伙伴，在共址业务中获得较高份额 [75][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球移动数据消费增长，运营商持续投资网络，公司全球业务展现韧性，尽管市场存在不确定性，但公司有望长期提供高质量收益和股东回报 [23] - 公司对全球化和成本优化工作感到鼓舞，认为有机会将最佳实践推广至全球 [32] - 公司将谨慎应对未来的波动性和不确定性，同时积极把握机遇，提升市场领先地位 [12][13] 其他重要信息 - 公司成功出售南非光纤业务，收购丹佛DE1数据中心资产 [9][10][15] - 公司上月成功进入债务资本市场，发行10亿美元高级无抵押票据，加权平均成本略超5%，所得款项主要用于偿还现有债务 [15] - 季度末浮动利率债务约占总未偿债务的4%，净杠杆率降至5倍，符合目标，增强了资产负债表实力和财务灵活性 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 未来是否更聚焦全球化战略和成本优化？美国服务和新应用业务后续收入节奏如何？是否仍对新租赁收入目标有信心？ - 公司会持续评估投资组合优化，全球化是当前重点，成本优化方面已降低SG&A，未来将继续挖掘协同效应 [27][30][31] - 服务业务Q1收入约7500万美元，预计Q2保持该水平，全年收入在2.4 - 2.5亿美元之间；新业务Q1收入约3800万美元，预计Q2维持该水平，后两季度加速增长，有望实现全年目标 [35][36][37] 问题2: 美国运营商租赁活动优先级有何变化？成本效率计划是否能使AFFO增长达到两位数？ - 美国运营商5G建设处于稳定阶段，未来两年仍有大量修订活动，同时开始出现新共址和密集化需求 [43][44][45] - 公司未设定具体AFFO增长目标，将关注可控支出类别，通过提升客户服务和自动化水平实现长期价值增长 [46][47][48] 问题3: 公司对股票回购、并购的看法如何？加拿大市场有何吸引力？ - 股票回购在资本使用选项内，董事会已授权20亿美元回购计划，公司将综合考虑各项资本使用方式以创造长期价值 [56][57] - 公司会谨慎寻找合适的并购机会，目前未发现有吸引力的大规模交易 [58] - 加拿大市场表现良好，公司可从美国运营该市场，具有协同效应，但会谨慎评估交易条款和估值 [59][60][61] 问题4: 一季度共址修订和新收入中，共址修订的拆分情况如何？ - 共址申请持续增加，修订和新租赁均有增长，但目前占比变化不大，未来随着密集化阶段推进，共址业务有望增加 [65][66][68] 问题5: 新共址业务竞争情况如何？能否与客户合作提高份额？一季度EBITDA年化数据超指引，全年是否有因素使EBITDA回到指引范围？ - 新共址业务竞争因地理位置而异，公司可通过提供优质服务在RF设计阶段影响份额 [73][75][76] - 一季度EBITDA超预期，部分因服务业务表现出色，Q3和Q4服务收入可能下降，同时现金税和维护资本支出的季度差异也会影响EBITDA，公司认为维持原指引是谨慎做法 [78][79][80] 问题6: 服务业务增长的原因是什么？与租赁活动的关系是怎样的？EchoStar频谱交易是否有合同保护？ - 服务业务包括站点收购和建设管理服务，今年建设管理服务占比略有增加，整体业务增长 [89][90] - 服务业务收入与物业收入因综合协议存在一定脱节，非综合协议客户和新共址业务受活动时间影响，存在60 - 180天的滞后 [91][92] - 公司按EchoStar最低合同承诺进行指导，预计能收到款项，若业务有重大变化将再评估 [85][86] 问题7: 拉丁美洲增量租赁的节奏如何？客户流失率降低是因为时机问题吗？自动扶梯情况如何？ - 巴西运营商增强5G服务，带来新业务，但拉丁美洲部分市场5G部署滞后，未来三年仍面临客户流失，预计有机租户账单收入为低个位数增长 [98][99][100] - 2025年自动扶梯预计约为5%，取决于CPI [101] 问题8: 与某大型运营商是否会达成新的综合协议？其支出对公司租赁业务的影响如何？ - 公司对综合协议持开放态度，以长期价值为导向，与客户保持沟通，目前未达成协议不代表有负面或正面影响 [105][106][108] 问题9: 数据中心业务销售漏斗情况如何？ - CoreSite销售漏斗强劲，作为互联业务，需求未减弱，企业客户对多云环境需求增加，零售业务也表现良好 [110][111][112] 问题10: 哪些市场的不确定性导致公司未提高指引？公司关注这些市场的哪些方面？ - 美国市场不确定性对2025年需求影响不大，国际新兴市场受宏观经济冲击影响较大，公司主要关注外汇和宏观经济状况 [117][119][120] - 外汇汇率和利率的不确定性影响公司财务指标，公司已采取措施降低再融资风险和浮动利率债务敞口 [121][122][125] 问题11: 服务收入增长中，某运营商升级的贡献有多大？该运营商升级进展如何？ - 服务业务增长是多方面活动的结果，包括新共址、修订等，并非依赖某运营商升级 [128][129] 问题12: 固定无线业务对运营商网络投资有何影响？成本节约计划进展如何？ - 运营商利用闲置网络容量开展固定无线业务，目前未投资独立网络，若有相关投资对公司是潜在利好 [136][137][138] - 公司团队正在评估各项成本组件，目前尚未确定目标，但认为有成本节约机会 [134][135] 问题13: 欧洲市场无机增长的标准是什么？CoreSite的交叉连接数量、千瓦或机柜增长情况如何？订单出货比等指标如何？ - 欧洲市场收购标准包括健康的运营商生态系统、有利的条款和条件以及合理的估值，目前未发现符合条件的交易 [142][143][144] - CoreSite交叉连接业务实现高个位数至低两位数收入增长，定价高于历史水平，客户流失率与历史相符，需求持续强劲 [146]

存储市场趋势 - 2025 年云服务提供商对 AI 硬件持续投资，推动服务器领域存储产品需求增长，智能终端市场中长期存储需求也持续增长 [3] - 2025 年第一季度后半期存储产品市场价格及心理预期上扬，下游客户消化库存进程基本结束，需求实质性增长，半导体存储市场自 2025 年 3 月底逐步回暖 [3] 关税政策与应对 - 公司密切关注全球关税动态，生产经营秩序正常 [3] - 2023 年控股收购巴西头部存储厂商 SMART Brazil（现 Zilia），2024 年 Zilia 收入同比增长超 120%，公司将发挥巴西低关税优势拓展海外市场 [3] - 公司与全球主要存储晶圆原厂保持深入合作，构建国内海外双循环业务体系，具备应对外部环境变化的能力 [3] 毛利率相关 - 存储晶圆价格上行对公司毛利率有正面影响，但毛利率还受产品结构、下游需求波动和市场竞争格局变化等因素综合影响 [4] - 公司推进 PTM 及 TCM 模式，提供一站式存储解决方案，使毛利率保持相对稳定 [4] TCM 模式进展 - 因市场需求波动和供需信息时效性差异，半导体存储市场有周期性特征，影响产业链盈利能力 [5] - 公司推进 TCM 模式，建立新型锚定供需关系，已与传音、ZTE 等 Tier 1 客户达成合作，起到示范效应 [5] 企业级存储业务 - 企业级存储考验企业综合实力，公司是极少数能批量交付企业级服务器存储产品的上市公司，业务收入来自多行业知名客户，适应能力强 [6][7] - 2025 年一季度企业级存储产品组合（eSSD 和 RDIMM）收入 3.19 亿元，同比增长超 200%，公司将把握机遇实现业务持续高速增长 [7] - 为满足大模型需求，DDR5 在 RDIMM 产品渗透率大幅提升，eSSD 可大面积取代 HDD，公司具备“eSSD + RDIMM”产品能力，产品将全面推进增长 [8] 库存与跌价准备 - 公司向服务和价值模式转型，采用以需求为牵引、结合市场因素的采购策略，根据业务需求灵活调整库存策略，优化库存管理 [9] - 半导体存储市场自 2025 年 3 月底回暖，公司存货跌价准备的市场端压力降低 [11] 参会机构 - 嘉实基金、国融基金、易方达基金等超百家基金、证券、投资、保险等机构参与电话会议 [13][14][15][16]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1营收48.39亿（+20.56%），归母净利润6.40亿（-14.78%） [1] - 营收稳定增长，产品结构变化使盈利能力下降，期间费用率平稳；回购彰显公司信心；多领域发展有望使公司重回高质量快速增长 [8] 报告相关目录总结 盈利预测与投资建议 - 预计公司25 - 27年EPS为1.77、2.08、2.41元，参考可比公司估值25年27倍PE，给予目标价47.79元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,074|20,686|23,778|27,536|31,978| |同比增长 (%)|26.7%|3.0%|14.9%|15.8%|16.1%| |营业利润(百万元)|3,686|3,729|4,172|4,908|5,698| |同比增长 (%)|22.0%|1.2%|11.9%|17.6%|16.1%| |归属母公司净利润(百万元)|3,339|3,354|3,740|4,396|5,101| |同比增长 (%)|22.9%|0.4%|11.5%|17.5%|16.0%| |每股收益（元）|1.58|1.58|1.77|2.08|2.41| |毛利率(%)|38.0%|36.6%|36.2%|36.2%|36.2%| |净利率(%)|16.6%|16.2%|15.7%|16.0%|16.0%| |净资产收益率(%)|17.6%|15.2%|15.5%|16.8%|17.5%| |市盈率|26.0|25.9|23.2|19.8|17.0| |市净率|4.2|3.7|3.5|3.2|2.8| [3] 公司基本情况 - 股价（2025年04月28日）41元，目标价格47.79元，52周最高价/最低价47.89/31.51元，总股本/流通A股（万股）211,827/208,071，A股市值（百万元）86,849，国家/地区为中国，行业是国防军工 [4] 公司业绩表现 - 2025年Q1营收48.39亿（+20.56%），或因民品业务拉动；毛利率降至28.44%（-7.12pct），净利率降至13.91%（-5.88pct），归母净利润降至6.40亿（-14.78%）；25年Q1期间费用率为12.70%（-0.79pct），基本稳定；25年Q1末存货余额50.93亿元，较24年底+8.37% [8] 公司回购计划 - 拟用自有或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分A股，资金总额不超3亿元、不低于1.5亿元，约占已发行总股本的0.14% - 0.28%，用于未来股权激励计划 [8] 公司发展前景 - 防务领域需求回暖、单机价值量提升，公司营收业绩增速有望回升；民机等新兴产业谋划新业务，打造增长点；通讯与工业推进调整，培育新兴业务；新能源汽车聚焦主流客户，提升覆盖率 [8] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率分析 [9]

财务数据和关键指标变化 - 一季度综合有机租户账单增长4.7%，得益于全球资产组合的稳定需求 [14][17] - 综合物业收入同比略有增长，剔除非现金直线收入后增长约3%，同时承受约300个基点的外汇逆风 [16] - 美国和加拿大物业收入下降约1%，剔除非现金直线收入后增长超3.5%，其中Sprint流失产生超1%的负面影响；国际物业收入同比基本持平，剔除外汇波动影响后增长约8%；数据中心业务物业收入增长约9% [17] - 归属AFFO和归属AFFO每股分别下降约1%和超1%，主要因上一年度印度业务的贡献，该业务受益于近3000万美元的收入储备转回；经调整后，正常化上一年度印度业务出售的影响，增长约6.6% [18] - 全年展望方面，因更新外汇假设，公司提高物业收入、调整后EBITDA、归属AFFO和归属AFFO每股预期约5000万美元、3000万美元、2000万美元和0.04美元 [19] - 预计全年向股东分配约32亿美元普通股股息（需董事会批准），资本支出约17亿美元，包括新建2250个站点和约6.1亿美元的数据中心开发 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 美国服务业务 - 一季度实现约7500万美元服务收入，应用量较2024年第四季度增长近30%，同比增长约60%，毛利润同比增长超140% [6][15] - 预计二季度服务收入仍在7500万美元左右，全年服务收入在2.4 - 2.5亿美元之间 [35][36] CoreSite业务 - 一季度表现出色，得益于强劲的租赁和持续的定价优势，纽约3号中心一期和芝加哥2号中心二期投入使用，共增加11兆瓦容量，首日租赁率较高 [8] - 2025年交叉连接业务实现高个位数至低两位数的收入增长，定价高于历史2 - 4%的范围，客户流失率与历史水平相符 [146] 各个市场数据和关键指标变化 美国和加拿大市场 - 有机租户账单增长3.6%，剔除Sprint相关流失后约为5%，预计未来两个季度因Sprint流失增长低于4%，第四季度将超过5.5% [17][18] 国际市场 - 有机租户账单增长6.7%，较2024年第四季度略有加速，剔除非现金直线影响后增长超5.5%，同时承受约300个基点的外汇逆风 [18] - 欧洲市场，地面和屋顶站点需求稳定，运营商正努力提高约45%的当前中频段人口覆盖率，以实现2030年的覆盖目标 [6] - 新兴市场，尼日利亚改善的消费者定价动态促进运营商现金流增强，加速新业务发展；巴西三强竞争格局的优势开始显现，运营商稳步升级网络 [7] - 拉丁美洲市场，预计未来三年OTBG为低个位数增长，2025年面临Oi无线和有线业务流失的逆风，预计扶梯增长约5%，但取决于CPI [99][100][101] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用“增长、收获、解决”的方法积极评估和管理投资组合，优先将可自由支配资本投入发达市场，如收购丹佛的DE1数据中心，出售南非光纤业务 [9][10] - 全球化是公司当前的重点，团队正在评估跨地区产品的适用性，以提高运营效率和释放增量价值，同时关注成本优化，特别是在可控支出类别 [11][30][46] - 在行业竞争方面，公司认为美国市场中，运营商部署新共址时，竞争情况因地理位置而异，公司可通过在射频设计阶段提供优质客户服务来提高市场份额 [73][75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司2025年的开局表示满意，全球业务在具有挑战性的经济背景下展现出韧性，运营商为满足移动数据消费增长继续投资网络，凸显公司全球资产组合的重要性 [12][23] - 尽管市场存在不确定性，但公司通过专注资本投资、卓越的运营平台和强大的资产负债表，有能力长期提供高质量收益和可观的股东总回报 [23] - 管理层对移动数据增长的韧性充满信心，同时对未来的波动性和不确定性保持谨慎 [12] 其他重要信息 - 公司在全球运营中拥有多项创新和优势，如美国的即时共址引擎、无人机和数字孪生技术等，以及非洲的最佳电力计划和欧洲的优化订单处理等 [11] - 公司的服务业务包括场地收购服务和建设管理服务，今年建设管理服务占比略有增加，服务业务与物业收入的关系因综合协议而异，部分业务存在60 - 180天的滞后 [91][92] - 公司服务业务利润率持续超过50%，2025年展望假设利润率为52%，与2024年一致 [93] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司未来是否会更专注全球化战略和成本优化？美国服务和新应用业务的收入节奏如何？ - 公司将继续进行投资组合优化分析，全球化是当前重点，团队正在评估全球运营的协同效应和成本优化机会，尚未确定具体目标 [27][30][31] - 服务业务一季度收入约7500万美元，预计二季度保持该水平，全年收入在2.4 - 2.5亿美元之间；新业务一季度收入约3800万美元，预计二季度维持该水平，后两个季度加速增长，全年目标在1.65亿美元以上 [35][36][37] 问题2: 美国运营商租赁活动的优先事项有何变化？成本效率计划是否能使AFFO增长在未来达到两位数？ - 美国运营商的租赁活动与预期一致，未来两年仍有大量修正案业务，同时开始出现共址和网络密集化的早期迹象 [43][44][45] - 公司正在评估可控支出类别的成本节约机会，但未设定具体目标，管理层致力于长期FFO每股增长和价值创造 [46][47] 问题3: 公司对股票回购、并购和加拿大市场的看法如何？ - 公司董事会已授权2亿美元的股票回购计划，但会综合考虑股票回购、并购、内部资本支出和去杠杆等因素，以创造长期价值 [56][57] - 公司认为加拿大市场表现良好，具有运营协同效应，但会谨慎评估交易的条款、条件和估值 [59][60][61] 问题4: 共址业务的竞争情况如何？一季度EBITDA年化数据高于指引范围，全年是否有因素会使EBITDA回到指引范围内？ - 共址业务的竞争因地理位置而异，公司可通过在射频设计阶段提供优质客户服务来提高市场份额 [73][75] - 一季度EBITDA表现强劲，但考虑到服务收入可能在年底下降以及现金税和维护资本支出的季度差异，公司认为维持原展望是谨慎的做法，仅更新了外汇数据 [78][79][81] 问题5: 服务业务增长的背后因素是什么？与租赁活动的关系如何？EchoStar进行频谱交易时，公司是否有额外的合同保护？ - 服务业务增长主要得益于场地收购服务和建设管理服务的增加，与物业收入的关系因综合协议而异，部分业务存在60 - 180天的滞后 [91][92] - 公司与EchoStar的协议中，已将最低合同承诺纳入未来增长指引，预计按协议收款，未预期业务会有重大变化 [85][86] 问题6: 拉丁美洲市场的增量租赁节奏如何？流失率较低是因为时机问题吗？如何看待扶梯增长？ - 拉丁美洲市场呈现出一些积极迹象，如巴西运营商开始加强5G网络建设，但未来三年仍面临Oi业务流失的逆风，预计OTBG为低个位数增长 [98][99][100] - 2025年扶梯增长预计约为5%，但取决于CPI [101] 问题7: 公司与某大型运营商是否会达成新的整体协议？该运营商的支出对公司租赁业务的影响如何？ - 公司对与运营商达成新协议持开放态度，更关注长期价值创造，无论采用单项协议还是整体协议，都会与客户保持沟通并提供优质服务 [105][106][108] 问题8: CoreSite数据中心业务的销售漏斗情况如何？ - CoreSite的销售漏斗强劲，其核心是互联业务，需求来自企业对多云环境和自动化的需求，现有客户寻求更多空间，新客户寻求大型安装，零售业务也表现良好 [110][111][112] 问题9: 哪些市场的不确定性导致公司未提高指引？服务收入增长受单一运营商升级的影响程度如何？ - 美国市场相对稳定，国际新兴市场受宏观经济不确定性影响较大，特别是外汇波动，公司会密切关注这些市场的影响 [118][119][120] - 服务收入增长是广泛的，包括新共址、修正案等所有站点活动，并非依赖单一运营商的升级 [128][129] 问题10: 固定无线业务对运营商网络投资的影响如何？成本节约计划的进展如何？ - 固定无线业务对公司业务的影响目前不明确，运营商目前利用闲置网络容量开展该业务，若投资独立的固定无线网络，将为公司带来上行机会 [135][136][138] - 公司团队正在评估各项成本组件的节约机会，目前尚未确定具体目标，但认为存在成本优化的方向 [134][135] 问题11: 公司在欧洲进行无机增长的标准是什么？CoreSite的交叉连接计数、千瓦或机柜增长情况如何？ - 公司在欧洲进行并购时，会考虑健康的运营商生态系统、有利的条款和条件以及合理的估值等标准，目前尚未看到符合要求的交易 [142][143][145] - CoreSite的交叉连接业务在2025年实现高个位数至低两位数的收入增长，定价高于历史水平，客户流失率与历史相符，需求持续强劲 [146]

业务合作与信息披露 - 公司严格遵循商业保密协议，不便披露具体客户信息 [2] - 正积极向人工智能、数据中心等新兴大算力行业延伸业务 [2] - 与诺基亚、爱立信、中兴通讯和三星等通信设备厂商保持长期稳定合作关系 [5] 财务与业绩表现 - 2024年财务数据详见《2024年年度报告》和《2025年一季度报告》 [3] - 通信行业整体保持稳步发展态势，5G技术推广持续深化 [4] - 公司拥有技术专利255项，并通过国家级CNAS实验室认证 [5] 市场拓展与战略布局 - 已在印度等国家设立经营实体，未来将稳健拓展海外市场 [3] - 积极向智慧交通、人工智能和数据中心等新兴领域拓展业务 [4][5] - 根据市场动态灵活调整发展战略，确保长期稳定发展 [4] 技术研发与竞争优势 - 持续加大研发投入，提升技术实力 [5] - 不断丰富产品类别，拓展导热、散热类产品应用场景 [5] - 5G通信设备对供应商提出更高要求，公司通过技术创新保持市场份额 [5] 行业前景展望 - 2024年通信行业稳步发展，5G技术在全球范围内迈向纵深发展 [5] - 5G商用化为物联网、智慧交通、工业互联网等领域提供基础支持 [5] - 公司将持续深耕通信领域，同时拓展新兴大算力行业 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，给予 25 年 20 倍 PE，对应六个月目标价 32.69 元 [4][6] 报告的核心观点 - 景旺电子 2024 年实现营业收入 126.59 亿元，同比增长 17.68%，归母净利润 11.69 亿元，同比增长 24.86%；2025 年一季度实现营业收入 33.43 亿元，同比增长 21.9%，归母净利润 3.25 亿元，同比增长 2.18% [1] - 公司大力拓展新兴市场，加速新客户、新市场开拓，加强新产品、新技术迭代，实现经营业绩稳中有升，在数据中心、高速通信、汽车电子、消费电子等领域均有进展 [2] - 公司加大研发投入，产品不断升级，新增多项专利，部分获美国专利授权，在多个高端领域得到应用，且在高频高速通信、智驾、低轨卫星和商业航天等领域取得成果 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 151.28 亿元、181.54 亿元、217.84 亿元，归母净利润分别为 15.27 亿元、19.86 亿元、24.05 亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024 年营业收入 126.59 亿元，同比增长 17.68%，归母净利润 11.69 亿元，同比增长 24.86%；2025 年一季度营业收入 33.43 亿元，同比增长 21.9%，归母净利润 3.25 亿元，同比增长 2.18% [1] 市场拓展 - 大力拓展智能驾驶、AI 服务器、AI 算力智能硬件等新兴市场，加速新客户、新市场开拓 [2] - 数据中心领域，AI 服务器端部分产品批量出货，高速 FPC、超高层 PTFE 等产品有前沿优势；高速通信领域实现 800G 光模块批量出货，具备 1.6T 光模块量产能力；汽车电子领域，智能驾驶、智能座舱类高阶产品增速高，车载 HDI、高多层等产品客户端份额提升；消费电子领域，智能硬件订单大幅增长 [2] 研发与产品升级 - 2024 年公司及子公司新增 30 项发明专利、9 项实用新型专利，2 项专利获美国专利授权，应用于毫米波雷达、低轨卫星通信、AI 算力等高端领域 [3] - 高频高速通信领域，多种高速 PCB 产品量产，部分产品取得重大技术突破，并开展技术预研；智驾领域超额完成年度销售目标；低轨卫星和商业航天领域，导入多家新客户，完成百款以上高难度产品打样制作 [3] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 151.28 亿元、181.54 亿元、217.84 亿元，归母净利润分别为 15.27 亿元、19.86 亿元、24.05 亿元 [4] - 给出 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率等财务指标预测 [10] - 给出 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关项目及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等预测 [11]

公司业绩 - 2025Q1单季度营收11.6亿元，同比增长10% [1] - 2025Q1归母净利润1.5亿元，同比增长11% [1] - 25Q1毛利率达24.3%，同比提升0.7pct，环比下降0.15pct [1] - 25Q1净利率达13.2%，同比提升0.03pct，环比提升0.53pct [1] 业务发展 - 铝电解电容在新能源、消费电子、电动汽车和充电桩等应用领域实现增长 [1] - 收购的日立AIC公司业绩逐年增长 [1] - 固态叠层高分子电容器MLPC在多家战略客户通过认定 [1] - 固液混合电容器在汽车领域实现突破，有望实现50%以上增长 [1] - 薄膜电容器在消费电子、工业装备、新能源、电动汽车、军工等领域进入批量交付阶段 [1] 超级电容业务 - 锂离子超级电容器在轨交、汽车、医疗仪器、新能源、电网、港口机械等领域进入批量应用阶段 [2] - 超级电容在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行 [2] - 超级电容在AI服务器应用前景可期 [2] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.4、10.1、11.8亿元 [2] - 原2025-2026年预测为11.0/13.0亿元，主要下调了铝电解/薄膜电容的营收及毛利率预测 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024 年业绩符合预期，2025Q1 业绩略超预期，新增盈利预测，维持“买入”评级，维持 2025/26 年归母净利润预测 35/42 亿元，新增 2027 年预测 48 亿元，2025PE 19X [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 华勤技术成立于 2005 年，“智能硬件三大件”2021 年出货量超 2 亿台，位居全球智能硬件 ODM 行业第一，2022 年电子信息百强排名第 16 位，2023 年度《财富》中国 500 强第 213 位，2024 年智能手机、智能穿戴产品 ODM 行业占据龙头地位 [7] - 2024 年战略升级为 3+N+3 智能硬件平台，打造以智能手机、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务，拓展多品类产品组合，积极拓展汽车电子、软件和机器人三大新兴领域，是少数同时具有 Arm 及 x86 硬件平台研发能力的企业 [7] - 主要客户包括三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼等国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司 [7] - “1+5+5”全球化布局，总部位于上海，拥有 5 大研发中心，两大国内制造中心和三大海外制造基地 [7] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|109,878|34,998|120,520|138,260|154,930| |同比增长率（%）|28.8|115.7|9.7|14.7|12.1| |归母净利润（百万元）|2,926|842|3,502|4,240|4,810| |同比增长率（%）|8.1|39.1|19.7|21.1|13.4| |每股收益（元/股）|2.89|0.84|3.45|4.17|4.73| |毛利率（%）|9.3|8.4|10.2|10.0|9.9| |ROE（%）|13.0|3.6|13.4|14.0|13.7| |市盈率|22|/|19|15|14| [6] 业务亮点 - 数据业务提供全栈式产品组合，成为多个国内 CSP 厂商核心供应商，2024 年数据产品业务收入实现倍数增长 [7] - 汽车电子领域构建起全栈式自研能力和通过车规认证的制造中心，在智能座舱、显示屏、智驾三大业务模块均已实现突破，并实现首个座舱产品全栈研发成功交付，完成新势力车企客户的突破 [7]