总体通胀表现 - 2025年9月CPI同比下降0.3%，降幅较8月收窄0.1个百分点[4] - 核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月来首次达到1%水平，且涨幅连续第五个月扩大[4] - PPI同比下降2.3%，降幅较8月的-2.9%收窄0.6个百分点[3][4] 价格结构分化 - 食品价格同比下降4.4%，对CPI同比拉低作用约0.83个百分点，是CPI为负的主因[4] - 非食品价格同比上涨0.7%，服务价格同比上涨0.6%，显示内需修复[3][4] - 猪肉价格同比大跌17.0%，鲜菜价格同比下降13.7%，食品领域呈现高供给弱需求格局[4] 商品消费亮点 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别大幅上涨42.1%和33.6%[3] - 家用器具、日用杂品和通信器材价格同比分别上涨5.5%、3.2%和1.5%，反映消费升级动能[3] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比大涨14.7%，体育用品上涨4.0%[6] 工业品价格企稳 - PPI环比连续两个月持平（0%），工业品出厂价格总体趋稳[4][8] - 受益于供需改善及产能出清，煤炭加工价格同比降幅较上月收窄8.3个百分点，黑色金属冶炼收窄3.4个百分点[3] - 新兴产业如飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料上涨1.2%[6] 政策环境与展望 - 当前通胀低位为货币政策逆周期调节留出空间，宏观政策保持偏松取向[7] - 面对PPI通缩，政策重点在于供给侧“反内卷”，规范市场竞争以稳住工业品价格[7] - 预计四季度CPI同比有望摆脱负增长，受假日效应及低基数影响[9]

创业板新能源ETF华夏（159368）是全市场首只上市跟踪创业板新能源指数的ETF基金，也是同类 产品中唯一拥有场外联接的基金。创业板新能源指数主要涵盖新能源和新能源汽车产业，涉及电池、光 伏等多个细分领域。在同类产品中，创业板新能源ETF华夏（159368）弹性最大，涨幅可达20cm；费率 最低，管理费和托管费合计仅为0.2%；规模最大，截至2025年9月29日，规模达10.66亿元；成交额最 大，近一月日均成交8889万元。其储能含量达51%，固态电池含量达30.48%，契合当下市场热点。（联 接A：024419联接C：024420）。 每日经济新闻 （责任编辑：刘畅 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 2025年10月15日午后A股三大指数集体上涨，截至14点48分，创业板新能源ETF华夏（159368）大 幅上涨2.75%。盘面上看，该ETF持仓股震裕科技、盛弘股份、阳光电源强势领 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱预计供给宽松需求减弱，若无减产预期价格将继续回落，伴随反内卷炒作或有变数，今日出现部分震荡筑底迹象，后续需观察减产迹象，操作上建议纯碱主力短期逢低布局多单 [2] - 玻璃10月产线延续9月稳定态势，供应或收缩，需求端企稳迹象难持续，价格震荡上行概率较大，但需警惕需求不及预期风险，玻璃今日继续下跌，整体底部徘徊，操作上建议玻璃主力短期逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1232元/吨，环比-2；玻璃主力合约收盘价1129元/吨，环比-9 [2] - 纯碱与玻璃价差103元/吨，环比7；纯碱主力合约持仓量1377333手，环比-7021；玻璃主力合约持仓量1464845手，环比55157 [2] - 纯碱前20名净持仓-267465，环比766；玻璃前20名净持仓-179438，环比-40952；纯碱交易所仓单7856吨，环比-26；玻璃交易所仓单0吨，环比0 [2] - 纯碱基差-64元/吨，环比33；玻璃基差-13，环比1；1月 - 5月玻璃合约-142，环比-8；1月 - 5月纯碱合约-87，环比2 [2] 现货市场 - 华北重碱1170元/吨，环比20；华中重碱1300元/吨，环比0；华东轻碱1250元/吨，环比0；华中轻碱1145元/吨，环比-70 [2] - 沙河玻璃大板1124元/吨，环比-8；华中玻璃大板1200元/吨，环比-20 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率88.41%，环比-0.76；浮法玻璃企业开工率76.01%，环比0 [2] - 玻璃在产产能16.07万吨/年，环比0.05；玻璃在产生产线条数225条，环比0 [2] - 纯碱企业库存168.46万吨，环比2.48；玻璃企业库存6282.4万重箱，环比346.9 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值39801.01万平米，环比4595.01；房地产竣工面积累计值27693.54万平米，环比2659.54 [2] 行业消息 - 河南中源化学纯碱装置减量，一期检修，轻质出厂报价1090元/吨承兑；湖北双环纯碱装置开车，产量提升阶段，轻质报价1160元/吨 [2] - 河南昊华骏化纯碱装置稳定，价格稳定；重庆和友实业40万吨/年纯碱装置降负运行 [2] - 青海五彩年产能110万吨纯碱装置稳定运行，暂不报价，执行一单一议；唐山三友230万吨/年纯碱装置减量运行，负荷7成左右 [2] - 山东海天生物化工150万吨/年纯碱装置恢复生产；山东海化300万吨/年纯碱装置降负运行 [2] - 中盐安徽红四方纯碱装置负荷提升；安徽淮南碱厂装置锅炉点火 [2] - 川渝纯碱市场平稳，装置复产供应预计增加，市场观望情绪浓厚 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅下游三大行业总需求呈负向，行业库存仍处高位，库存消化有压力，目前工业硅继续低位震荡，受枯水期减产影响有望上行，但不宜过分追多，操作上建议逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 主力合约收盘价8570元/吨，环比涨50；主力合约持仓量144190手，环比降18484手；前20名净持仓-44756手，环比降2237手；广期所仓单51197手，环比增343手；12月合约收盘价工业硅-385元/吨，环比降25；11 - 12月合约工业硅-385元/吨，环比降25 [2] 现货市场 - 通氧553硅平均价9400元/吨，环比持平；Si主力合约基差830元/吨，环比持平；421硅平均价9700元/吨，环比持平；DMC现货价11200元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 硅石平均价410元/吨，环比持平；石油焦平均价1950元/吨，环比涨30；精煤平均价1850元/吨，环比持平；木片平均价490元/吨，环比持平；石墨电极（400mm）出场价12250元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 工业硅产量366800吨，环比增33600吨；工业硅社会库存55.2万吨，环比增1万吨；工业硅进口量1337.59吨，环比增1220.14吨；工业硅出口量76642.01吨，环比增2635.83吨 [2] 下游情况 - 有机硅DMC当周产量4.49万吨，环比增0.07万吨；铝合金ADC12长江现货平均价20900元/吨，环比持平；光伏级多晶硅周平均现货价6.54美元/千克，环比持平；光伏级多晶硅海外市场价15.75美元/千克，环比持平；未锻轧的铝合金出口数量当月值29063.7吨，环比增4154.82吨；有机硅DMC当周开工率70.52%，环比降0.07%；铝合金产量163.5万吨，环比增9.9万吨；铝合金出口量29063.7吨，环比增4154.82吨 [2] 行业消息 - 韩国多晶硅龙头OCI Holding拟通过收购越南一家硅片工厂65%股份拓展光伏硅片环节，已成立特殊目的实体OCI ONE收购越南一座2.7GW硅片工厂65%股权，该工厂预计10月底竣工 [2] - 业内人士称加强光伏产能调控文件或近日出台，工业硅现货市场价格本周以下行为主，西南地区受枯水期影响有减产预期，部分企业因利润亏损考虑减产，多数厂家开工到10月底后暂无复产计划 [2] 观点总结 - 西北地区有电价优势，厂家开工稳定，伊犁地区开工乐观，大厂有复产预期，但整体供应过剩局面未改 [2] - 有机硅市场下行，利润下滑，增产预期下滑，对工业硅需求为负；多晶硅行业库存下行，能耗新国标政策短期使市场担忧产能淘汰进度，“反内卷”政策细则未落地，政策不确定性影响市场，对工业硅需求为负；铝合金库存上行、价格走高，开工稳定但需求一般，对工业硅拉动有限 [2]

核心观点 - 报告认为，尽管面临特朗普关税威胁等外部冲击，但当前股强债弱的大趋势不会逆转，金融市场已形成学习效应，更倾向于将关税事件视为一次性冲击而非趋势性影响 [3][4] - 对于债市，报告指出超长债信仰已被打破，债市情绪相对偏弱，但10年国债收益率在1.80%以上时具备较高投资性价比，建议把握事件影响后的调仓机会，将重心由30年国债向10年国债转移 [4][13][50] - 报告预计央行降息在10月底后概率更高，届时债市利率或开启新一轮流畅下行，外部掣肘减弱为国内货币宽松创造了窗口 [26][31][34] 关税威胁事件分析 - 北京时间10月11日，特朗普在社媒宣布将于11月1日起对中国征收100%关税，但威胁意味大于实际操作，为中美谈判预留了时间，最终结果存在较大变数 [3][4] - 与4月行情相比，当前股债市场底层逻辑已变，权益市场牛市氛围渐浓，事件冲击或导致短期调整但不会逆转长期趋势，债市环境亦显著变化，本次事件或可让债市"喘口气" [4] 费率新规对债市影响 - 新规影响主要体现在债基和货基增收赎回费以及机构客户尾佣压降至15%两项细则上，对6个月以内的赎回费抬升至至少50bp以上，会进一步削弱债基投资收益 [5] - 新规可能导致债基负债端向权益型混合基金或理财产品分流，同时机构客户尾佣压降可能影响基金销售机构销售债基和货基的意愿 [5] 经济基本面与政策环境 - 7-8月经济数据显示需求端整体回落，生产端增速亦出现下滑，工业增加值8月同比为5.20%，低于Wind一致预测的5.75%，固定资产投资累计同比为0.50%，低于预测的1.29% [15][16] - 反内卷政策对生产端影响直接，类似供给侧改革，是7、8月固定资产投资增速回落的主因，但需求偏弱背景下对价格提振作用仍待传导，8月CPI同比-0.40%，超预期回落 [16] - 当前工业企业产能利用率已接近2015年低点，库存周期循环存在堵点，去库不畅成为催化反内卷政策的直接原因 [8][9][10] 债市投资策略与市场情绪 - 债市不具备大跌基础，但利多经济数据并不必然驱动债市上涨，两者关系近似"必要而不充分"，预期差是影响基本面交易的主要因素 [20] - 当前基本面对债市影响存在非对称性，超预期偏强的数据可能对脆弱债市情绪构成二次打击，需重点关注消费等需求侧数据及CPI [23] - 经历连续三个月调整后，债市行情初具企稳迹象，建议在10年国债1.8%附近择机进场，做好防守反击 [34] 利率与利差分析 - 2025年以来债市出现两轮较大幅度调整，超长债信仰被打破，30-10年国债利差于10月9日创下约42BP的极值，利差再度收敛至此前低位的概率较低 [41][46][47] - 8月以来权益市场加速上涨压制债市情绪，30年国债表现显著弱于10年国债，其活跃券收益率已超过2-3月调整高点，而10年国债距前高仍有7.75BP空间 [46][49][50] 外部环境与货币政策展望 - 2025年7月中旬以来美国就业数据走弱，美联储降息预期强化，中美利差倒挂幅度收窄，资金外流风险下降，为国内央行货币宽松创造窗口 [25][26] - 当前降息面临"银行净息差低位+实际利率上行"双重约束，商业银行净息差处于历史低位，大幅降息或导致实际利率走高抑制消费投资 [27][28][29][30] - 若10月披露的三季度GDP及信贷数据延续走弱，四中全会后稳增长压力加大，10月底以后降息概率更高，可兼顾"稳增长+稳汇率+防风险"目标 [31][34] 节后市场展望与关键因素 - 复盘过去六年，多数年份国庆节后10年国债利率以上行为主，但今年多空主线交织复杂，利率震荡概率较大 [36][37] - 节后债市关键定价因素包括四中全会制定十五五规划、APEC峰会前后中美第五轮谈判、基金费率新规正式稿落地预期以及央行降息买债节奏 [38] - 权益市场已开启慢牛过程，10月资本市场利空压力或提前演绎，但央行短期呵护明显，资金不具备收紧基础 [37][38]

公司业务与财务 - 公司主营业务收入仍以光伏新能源系统集成为主 [1] - 公司对四季度及未来发展充满信心 [1] - 公司本年度的利润目标维持2024年限制性股票激励计划的目标 [1] 行业政策与前景 - 随着国家“反内卷”政策的陆续落地，光伏产业链的利益得到合理的平衡 [1]

重点推荐公司分析：北方华创 - 北方华创是中国集成电路高端工艺装备的龙头企业，主营业务涵盖电子工艺装备和电子元器件两大板块，其中半导体设备业务营收占比约九成[6] - 公司2025年上半年实现营业收入161.42亿元，同比增长29.51%；实现归母净利润32.08亿元，同比增长14.97%；2020-2024年，公司营收及归母净利润复合年增长率分别达48.99%和79.88%[6] - 公司核心产品包括刻蚀设备与薄膜沉积设备，2024年刻蚀设备收入超80亿元，2025年上半年超50亿元；薄膜沉积设备2024年收入超100亿元，2025年上半年超65亿元[8] - 公司通过并购芯源微切入涂胶显影、键合关键设备赛道，并于2025年进一步开拓离子注入设备市场，平台化战略持续完善[6][8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为392.83亿元、496.65亿元和611.56亿元，归母净利润分别为75.30亿元、96.76亿元和118.63亿元[10] 半导体设备行业驱动因素 - 中国大陆晶圆厂产能持续扩张，2024年中国12英寸晶圆产能预计达每月885万片，2025年将增至1010万片，约占全球三分之一[7] - 先进制程发展大幅增加设备需求，一片7nm集成电路需经历约140次刻蚀工艺，相比28nm制程所需的40次增长超过2.5倍[7] - 3D NAND技术堆叠层数逐步提升至300层以上，对高深宽比刻蚀能力的要求日益严苛，进一步加大了对设备和技术能力的依赖[7] - 2025年全球预计新建18座晶圆厂，中国大陆占3座，将于2026-2027年陆续量产，为半导体设备需求增长保证充足空间[7] 基础化工行业周报核心观点 - 国家发改委、市场监管总局发布公告治理价格无序竞争，提出调研评估行业平均成本、提供定价参考等措施，引导经营者维护行业公平竞争秩序[11] - 上周申万基础化工指数上涨1.99%，跑赢大盘2.50个百分点；子板块中磷肥及磷化工上涨6.26%、钛白粉上涨4.23%[11] - 价格涨幅靠前的品种包括NYMEX天然气上涨10.88%、无水氢氟酸上涨8.49%、华东萤石粉上涨6.94%[12] - 投资建议关注供给侧改革下供给压缩弹性较大的有机硅、膜材料、氯碱、染料等板块，以及具有相对优势的煤化工、氟化工制冷剂、农药等品种[12] 2025年9月进出口数据解读 - 2025年9月以美元计价的出口同比增长8.3%，进口同比增长7.4%，贸易差额904.5亿美元，较去年同期增加86.9亿美元[15] - 出口超预期主要受欧盟、东盟、一带一路沿线国家支撑，1-9月对非洲、拉美累计同比分别为28.3%和6.9%，当月增速分别为56.41%和15.32%[16] - 机电产品、高新技术产品出口当月同比分别回升至12.6%和11.5%；劳动密集型产品如玩具、鞋靴、箱包等出口增速维持低位[19] - 进口环比上升10.3%，强于季节性，未锻轧铜及铜材、食用植物油进口增速维持高位，铁矿砂及其精矿进口增速由负转正[20] 宏观经济与政策动态 - 美联储主席鲍威尔暗示未来几个月可能停止缩表，保留了10月降息的可能性[21] - 央行10月份通过6个月期和3个月期买断式逆回购合计净投放4000亿元，连续第5个月加量续做[21][22] - 国务院总理李强强调要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需，多措并举营造一流产业生态[22][23] - IMF将2025年世界经济增长预期上调0.2个百分点至3.2%，但警告关税冲击正削弱全球经济增长前景[23] - 国家发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持电力、钢铁、有色等重点行业节能降碳改造[25] A股市场技术面分析 - 上交易日上证指数下跌0.62%收于3865点，深成指、创业板指分别下跌2.54%和3.99%，日线技术指标走弱[26][27] - 保险板块逆市上涨3.47%，燃气、煤炭开采加工等板块收涨居前；能源金属、半导体、电子化学品等板块大跌居前[28][31] - 电池板块下跌3.10%，大单资金大幅净流出超72亿元，日线KDJ、MACD死叉共振尚未修复[29]

10月15日，国家统计局公布数据显示，9月份，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.1%，同比下降 0.3%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比继续持平；同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点。 值得注意的是，更能反映经济内在的、真正消费需求的核心CPI，即扣除了食品和能源之后的价格指 数，近19个月来同比涨幅首次回升至1%，并且涨幅连续第5个月扩大，呈现持续改善的态势。 民生银行首席经济学家温彬指出，9月份，得益于消费潜力释放、产业结构升级和市场竞争秩序持续优 化，物价延续修复态势。 CPI环比由平转涨，核心CPI同比涨幅回升至1% 9月份CPI环比有所回升，由上月持平转为上涨0.1%。食品中，鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格均 呈季节性上涨，涨幅在0.9%～6.1%之间；猪肉和水产品供应充足，价格分别下降0.7%和1.8%。 受服务和能源价格下降影响，CPI环比涨幅略低于季节性水平。其中，受暑期结束和中秋节较往年错月 叠加影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1%。 从同比数据来看，9月份CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。CPI同比下降，主要是翘尾 ...

核心通胀与价格走势 - 9月CPI同比下降0.3%，但降幅较上月收窄0.1个百分点，核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来涨幅首次回到1% [1][2] - 核心CPI涨幅连续第5个月扩大，扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8%，涨幅同样连续五个月扩大 [2] - 非食品价格是驱动CPI改善的主要因素，金饰品和铂金饰品价格分别大幅上涨42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5% [2] 食品价格拖累因素 - 食品价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，是影响CPI同比下降的主要因素 [3] - 猪肉、鲜菜和鸡蛋价格同比分别下降17.0%、13.7%、13.5%，其中猪肉价格受猪粮比价低于6:1触发三级预警影响，9月中旬以来进一步下行 [3] - 牛肉和羊肉价格分别上涨4.6%和0.8%，其中羊肉价格为连续下降44个月后首次转涨，新一轮肉牛周期有望开启 [3] 工业生产者出厂价格（PPI）改善 - 9月PPI环比持平，同比下降2.3%，但降幅比上月收窄0.6个百分点，表现略好于市场预期 [1][6] - PPI环比结束前期持续下跌局面，8月以来连续两个月持平，同比降幅收窄除高基数影响消退外，也与部分行业价格企稳有关 [6] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [5][6] 政策影响与行业展望 - 在扩内需、整治低价竞争背景下，家用器具、通信工具价格继续改善，“反内卷”政策带动相关行业价格企稳 [2][5] - 部分行业产能治理成效显现，煤炭加工、黑色金属冶炼等6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [6] - 考虑到高基数影响逐步消退，分析判断年内CPI当月同比有望转正，PPI同比仍处在改善阶段 [1][4][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅现货价格弱稳，供需基本面偏弱，库存环比增加，期货盘面受整体商品情绪和政策端消息震荡运行，估值偏低，若有政策推动，盘面或有上涨空间；多晶硅供需基本面一般，库存压力大，减产不及预期，价格向下游传导有阻力，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，波动较大，年内预计出台相关政策，中长线适合逢低布局多单 [1][2][7] 各品种分析总结 工业硅 - **市场表现**：2025年10月14日，工业硅期货主力合约2511偏弱运行，开于8715元/吨，收于8520元/吨，较前一日结算价变化-190元/吨，变化-2.18%，持仓162674手，仓单总数51197手，较前一日变化343手 [1] - **供应情况**：现货价格弱稳，华东通氧553硅9300 - 9500（-50）元/吨，421硅9600 - 9800（0）元/吨，新疆通氧553价格8700 - 9000（0）元/吨，99硅价格8700 - 9000（0）元/吨，部分地区硅价小幅回落，97硅价格小幅持稳 [1] - **项目进展**：江苏北洋集团在安哥拉投资的富安达项目一期总投资2000万美元，占地16公顷，年产工业硅1.5万吨，已于2025年全面投产运营；二期项目计划投资1亿美元，占地125公顷，预计年产20万吨工业硅及多种合金材料，已启动首批4台炉建设，整体工期预计24个月 [2] - **消费情况**：有机硅DMC报价11100 - 11500（0）元/吨，多数厂家有预售单支撑，检修厂家数量较多且部分厂家计划检修，市场供应端缩减，预计短期偏强震荡 [2] - **策略建议**：单边短期区间操作，枯水期合约可逢低做多，跨期、跨品种、期现、期权暂无操作建议 [3] 多晶硅 - **市场表现**：2025年10月14日，多晶硅期货主力合约2511偏强运行，开于48695元/吨，收于49990元/吨，收盘价较上一交易日变化2.55%，持仓81388手，当日成交297703手 [4][5] - **现货价格**：N型料50.50 - 55.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00（0.00）元/千克 [5] - **库存产量**：多晶硅厂家库存增加，环比变化6.19%，硅片库存16.78GW，环比3.39%；多晶硅周度产量31000.00吨，环比变化-0.10%，硅片产量12.83GW，环比变化-6.89% [5] - **硅片价格**：国内N型18Xmm硅片1.35（0.00）元/片，N型210mm价格1.70（0.00）元/片，N型210R硅片价格1.39(-0.01)元/片 [5] - **电池片价格**：高效PERC182电池片价格0.27(0.00)元/W，PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右，TopconM10电池片价格0.32(0.00)元/W左右，Topcon G12电池片0.32(0.00)元/w，Topcon210RN电池片0.29(0.00)元/W，HJT210半片电池0.37(0.00)元/W [6] - **组件价格**：PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.66 - 0.68（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.69（0.00）元/W [6] - **策略建议**：单边短期区间操作，预计11合约在4.8 - 5.4万元/吨震荡运行，跨期、跨品种、期现、期权暂无操作建议 [7]