投资评级 - 维持增持评级 [6] 核心观点 - 公司主业稳健，剔除锐凌无线出表影响后25H1营收同比增长23.49%，归母净利润同比增长6.54% [2] - 公司积极布局AI端侧及机器人等高景气方向，包括AI玩具大模型解决方案、具身智能机器人及AI语音智能体FiboVista [4] - 因毛利率承压调整盈利预测，25-27年归母净利润预期为5.4/6.9/8.5亿元，对应PE估值45/35/29倍 [5] 财务表现 - 25H1营业收入37.07亿元同比下滑9.02%，归母净利润2.18亿元同比下滑34.66% [1] - 单Q2毛利率15.83%同比下降5.82个百分点，因智能模组存储成本上升影响 [3] - 剔除锐凌无线影响后，25H1营收及归母净利润均实现正增长 [2] 业务布局 - AI玩具领域推出融合大模型的Cat.1模组解决方案 [4] - 机器人与全球头部厂商达成合作，涵盖具身智能机器人和多足机器人RTK视觉定位方案 [4] - 发布AI语音智能体FiboVista并应用于车联网场景 [4] - H股募集资金55%将投入端侧AI及机器人业务研发 [4] 盈利预测 - 调整后25-27年归母净利润预期为5.4/6.9/8.5亿元（原预测5.8/7.3/8.8亿元） [5] - 对应25-27年营业收入预期83.28/100.43/120.83亿元 [5] - 25年预期每股收益0.71元 [5]

市场表现 - 下午市场整体跌幅收窄 汽车零部件板块逆势领涨[1] - 汽车零件ETF盘中拉升涨超0.6%[1] 板块催化因素 - 板块近期受到"反内卷"、辅助驾驶、机器人等多方面催化[1] 指数成分特征 - 中证汽车零部件主题指数选取100只业务涉及汽车系统部件、内饰外饰、汽车电子、轮胎等领域的上市公司证券[1] - 前十大权重股合计占比41.54%[1] - 权重最高个股为汇川技术(9.13%)、福耀玻璃(7.40%)、三花智控(4.80%)[1][3] 成分股表现 - 三花智控涨3.05%[3] - 德赛西威涨3.42%[3] - 赛轮轮胎涨1.60%[3] - 伯特利涨2.05%[3] - 双环传动涨1.13%[3] - 福耀玻璃跌0.21%[3] - 拓普集团跌0.55%[3] - 华域汽车跌0.93%[3] - 万丰奥威跌0.43%[3] - 汇川技术微涨0.10%[3] ETF产品信息 - 汽车零件ETF(159306)紧密跟踪中证汽车零部件主题指数[1] - 场外联接包括平安中证汽车零部件主题ETF联接A(022731)、C(022732)、E(024542)[3]

指数表现 - 国证机器人产业指数下跌3.0% [1] - 中证消费电子主题指数下跌2.3% [1] - 中证物联网主题指数下跌1.7% [1] - 中证智能电动汽车指数下跌0.9% [1] ETF资金流向 - 机器人ETF易方达（159530）逆势获净申购近1亿份 [1]

公司业务结构 - 业务涵盖汽车零部件与新型储能两大板块 汽车零部件业务聚焦汽车传动驱动系统产品研发、生产与销售 覆盖乘用车、商用车及新能源汽车市场 同时发力非公路传/驱动系统产品如工程机械电驱动系统和大马力拖拉机CVT 并拓展零部件外销业务 新型储能业务涉及发电侧、电网侧、用户侧储能电站及电力交易 [2] 商用车变速器业务 - 2025年轻卡手动变速器市场需求强劲 销量同比大幅增长 重点发展轻微卡电动化产品 相关产品已陆续量产 重卡变速器业务方面 MT、AMT、混动及纯电动驱动系统等产品市场推广成效显著 随着主流客户车型量产 产销量将持续上升 [2] 非公路传/驱动系统业务 - 重点推进工程机械电驱动系统和大马力拖拉机CVT等产品研发、试制及客户开拓 相关产品已逐步量产 业务发展态势良好 [2] 新型储能业务 - 广东肇庆电网侧独立储能电站已运营 装机容量100MW/200MWh 浙江义乌电网侧独立储能电站已运营 装机容量一期100MW/200MWh 效益良好 广东佛山和浙江义乌的储能电站正在建设 预计2025年下半年并网 在浙江、广东、江苏、广西等地积极布局多个电网侧独立储能电站项目 [2] 机器人零部件业务 - 成立浙江万里扬机器人科技有限公司 负责机器人关节精密传动产品研发与产业化 目前已初步完成产品平台规划 为后续发展奠定基础 [2] 投资者关系活动 - 9月23日公司接待杭州宽合私募基金公司、浙江英睿投资公司、浙江纳轩私募基金公司、中信证券浙江分公司、中财招商投资集团等5家机构的调研 活动类别为特定对象调研 公司财务总监、董事会秘书张雷刚及万里扬机器人科技公司总经理郭恩有参与接待 [1][2]

汽车零部件业务 - 业务涵盖乘用车、商用车、新能源汽车传动驱动系统及非公路传/驱动产品 [2] - 乘用车CVT自动变速器和MT手动变速器正开拓国际市场并推动直接出口增长 [3] - 2025年轻卡手动变速器销量同比大幅增长 轻微卡电动化产品（P2/PS混动、电驱桥）已量产 [4] - 重卡变速器产品（MT/AMT/混动系统/纯电驱动）市场认可度提升 配套量产推动产销量增长 [4] - 非公路业务重点发展工程机械电驱动/大马力拖拉机CVT/动力换挡系统 产品逐步量产 [5] - 零部件外销业务涵盖齿轮、轴、壳体、铝压铸件和锻件等产品 [2] 新型储能业务 - 广东肇庆电网侧独立储能电站装机容量100MW/200MWh 已投入运营 [6] - 浙江义乌电网侧独立储能电站一期装机容量100MW/200MWh 已投入运营 [6] - 广东佛山在建"万里扬高明独立储能电站"装机容量200MW/400MWh [6] - 浙江义乌在建苏溪变独立储能电站二期装机容量50MW/100MWh 预计2025年下半年投运 [6] - 浙江省布局8个电网侧独立储能电站进入"十四五"储备项目 另在广东/江苏/广西等地积极布局 [6] 机器人零部件业务 - 成立浙江万里扬机器人科技公司 专注关节精密传动产品研发与产业化 [7] - 产品平台涵盖谐波减速器、行星减速器、无刷电机及控制器等单品和关节模组 [7] - 正为2家客户开发10个产品（含谐波减速器/谐波关节模组/行星关节模组）并积极拓展新客户 [7][8] - 全力打造试验、检测和制造能力以提升市场竞争力 [8]

公司上市与股价表现 - N友升于9月23日在上交所主板上市，股价上涨90.08%，总市值达170.13亿元，公司是专业铝合金汽车零部件制造商，专注于轻量化汽车零部件领域 [1] - 恒帅股份股价上涨16.01%，纽泰格上涨13.24%，常熟汽饰上涨10.03%，旭升集团上涨10.03%，福达股份上涨10.03%，沪光股份上涨10.01%，天普股份上涨10.00% [2][3] - 天普股份股价达成15连板，报111.28元/股，总市值149.20亿元，公司公告称股票连续14个交易日涨停，累计上涨279.73% [4][7] 行业催化因素 - 汽车零部件板块迎来机器人与智能驾驶双重利好催化，特斯拉即将召开内部会议讨论人工智能/自动驾驶系统、Optimus机器人生产计划及车辆生产与交付 [3] - 工业和信息化部发布《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》，明确辅助驾驶系统国家标准，推动智能化功能渗透率加速提升 [3] - 汽车零部件厂商与人形机器人零部件供应商高度重合，集中于硬件制造环节，直接受益于全球机器人技术突破，汽车智能化零部件需求快速增长 [4] 产业活动与市场表现 - 2025新能源汽车零部件交易会于9月19日至21日举办，312家企业参展，16个国家的160名全球采购商参与，达成交易额126.7亿元 [4] - 汽车零部件板块指数为7007.75，下跌0.89%，但多只成分股出现显著上涨，包括N友升5日涨幅89.95%，恒帅股份5日涨幅25.24%，纽泰格5日涨幅11.21% [2][3] - 天普股份因中昊芯英拟入主及复牌等因素出现异动，但公司公告称收购方无资产注入计划，现有资本证券化路径与收购无关 [5][7]

板块表现 - 汽车零部件板块9月23日早盘表现活跃 其中多只个股出现涨停或涨幅超过10% [1] - 板块指数报7007.75点 当日下跌0.89% [2] 个股表现 - N友升（603418）在上交所主板挂牌上市 股价上涨90.08%至88.12元 总市值达170.13亿元 [1][2] - 恒帅股份（300969）股价上涨16.01%至139.91元 五日累计涨幅25.24% [2] - 纽泰格（301229）股价上涨13.24%至25.66元 五日累计涨幅11.21% [2] - 常熟汽饰（603035）涨停 股价上涨10.03%至17.66元 五日累计涨幅3.88% [2] - 旭升集团（603305）涨停 [2] - 福达股份（603166）涨停 股价上涨10.03%至20.85元 五日累计涨幅17.33% [3] - 沪光股份（605333）涨停 股价上涨10.01%至39.88元 五日累计涨幅11.12% [3] - 天普股份（605255）连续15个交易日涨停 股价上涨10.00%至111.28元 五日累计涨幅61.07% 总市值149.20亿元 [3][4][5] - 浙江仙通（603239）涨停 [1] 行业催化因素 - 特斯拉即将召开内部会议 重点讨论人工智能/自动驾驶系统、Optimus机器人生产计划以及车辆生产与交付等议题 [3] - 工业和信息化部发布《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》 进一步明确辅助驾驶系统国家标准 [4] - 汽车零部件厂商与人形机器人零部件供应商高度重合 主要集中于硬件制造环节 有望直接受益于全球机器人技术突破 [4] - 汽车智能化功能渗透率快速提升 带动相关智能化零部件需求增长 [4] 行业活动 - 2025新能源汽车零部件交易会于9月19日至21日举办 聚焦产业链、供应链与价值链协同创新 [4] - 交易会吸引312家企业参展 以及来自16个国家的160名全球采购商参与 [4] - 最终达成交易额126.7亿元 [4] 特别提示 - 天普股份公告显示 公司股票连续14个交易日涨停累计上涨279.73% 股价已严重偏离上市公司基本面 [7] - 收购方中昊芯英无资产注入计划 其现有资本证券化路径与本次收购无关 [7]

公司战略与业务调整 - 公司持续看好新能源领域应用机会 上半年主动优化产品结构 收缩低毛利同质化品类 聚焦高附加值领域[2] - 通过技术迭代与场景适配构建行业差异化优势 加紧产品认证及客户拓展[2] - 储能业务有望在行业新一轮增长中恢复动能 成为中长期核心增量板块[2] 市场拓展与产品进展 - 部分整机产品成功进入北美 欧洲 南亚及东南亚市场[2] - 逆变器实现从架构到控制全面升级 覆盖多电压等级 支持客户个性化定制[2] - 凭借全球化运营能力与技术积累推进客户认证[2] 研发与投资方向 - 重视数字能源 机器人及AI方向投入 相关研发项目数量及投入规模居前[2] - 积极关注与公司具有上下游协同的产业投资机会 将适时开展并购[2] - 研发投入具体情况需参考公司年度报告披露内容[2] 投资者关注焦点 - 投资者质疑新能源业务投入成效 储能行业地位及机器人业务竞争力[1] - 投资者建议在人形机器人领域投资整机厂及重要部件以开拓客户[1] - 投资者认为公司研发投入集中于低毛利率控制器领域影响竞争力[1]

市场表现 - AI与机器人板块联袂走强 硬科技强者恒强 摩尔线程概念指数领涨市场 GPU、存储器、AI算力等表现活跃 [1] - 科创人工智能ETF华夏（589010）放量大涨3.81% 全天高开高走 强势突破五日均线 当日成交总量达88.96万手 创近四个月新高 [1] - 机器人ETF（562500）收涨1.69% 盘中红盘震荡 尾盘小幅拉高 当日成交金额达16.23亿元 较前几个交易日有所回缩 但仍处于日常量能释放中枢之上 单日获资金净流入5652万元 近10个交易日有9日获资金净流入 共吸金18.09亿元 [1] 持仓股表现 - 科创人工智能ETF华夏持仓股方面 第三大权重股芯原股份领涨17.34% 该ETF持有该股8.65%的仓位 晶晨股份大涨9.45% 乐鑫科技大涨8.18% 恒玄科技上涨7.29% [1] - 机器人ETF持仓股方面 伟创电气领涨14.10% 东杰智能暴涨10.23% 科瑞技术录得10%涨停板 大族激光、燕麦科技、双环传动涨幅均超8% [1] 行业合作与投资 - OpenAI、英伟达宣布建立合作伙伴关系的意向书 英伟达有意逐步向OpenAI投资至多1000亿美元 用于支持数据中心及相关基础设施建设 双方合作将为OpenAI的下一代人工智能基础设施部署至少10吉瓦的英伟达系统 首批吉瓦级英伟达系统将于2026年下半年部署 [2] - 智元机器人成功通过CR-3-06：2025《人形机器人数据集 CR 产品认证实施规则》 拿下业内首张人形机器人数据集产品CR认证证书 编号001 成为国内首批依据T/SAIAS 024—2025等系列团体标准获得认证的企业 [2] 企业动态 - LG化学在韩国大田研究院分析研究所建立机器人自动化实验室 针对电动汽车电池的正极材料 通过对其锂、镍、钴、锰等原料进行精密分析 为增强新一代电池材料的竞争力提供支撑 使原本需由人工完成的高温、高浓度酸处理等危险且重复的分析工序实现自动化操作 提高安全性和分析效率 [3] 机构观点 - 算力板块依然处于业绩兑现阶段 以及相对较为适中的估值水平 下半年继续看好算力相关的PCB、国产算力、IP授权等 2026年或成为折叠屏市场复苏的关键年 苹果传闻中的折叠产品将有望带动整体品类的讨论度 并可能在软件交互与硬件设计层面带来新的思考 进一步活化市场需求 [4] ETF产品特点 - 机器人ETF（562500）是全市场唯一规模超两百亿、流动性最佳、覆盖中国机器人产业链最全的机器人主题ETF [5] - 科创人工智能ETF华夏（589010）是机器人的大脑 具有20%涨跌幅和中小盘弹性 旨在捕捉AI产业奇点时刻 [5]

市场表现 - AI与机器人板块联袂走强 硬科技强者恒强 摩尔线程概念指数领涨市场 GPU、存储器、AI算力等表现活跃 [1] - 科创人工智能ETF华夏（589010）放量大涨3.81% 全天高开高走 强势突破五日均线 当日成交总量达88.96万手 创近四个月新高 [1] - 机器人ETF（562500）收涨1.69% 盘中红盘震荡 尾盘小幅拉高 当日成交金额达16.23亿元 单日获资金净流入5652万元 近10个交易日有9日获资金净流入 共吸金18.09亿元 [1] - 持仓股方面 芯原股份领涨17.34% 科创人工智能ETF华夏持有该股8.65%仓位 晶晨股份大涨9.45% 乐鑫科技大涨8.18% 恒玄科技上涨7.29% [1] - 机器人ETF持仓股方面 伟创电气领涨14.10% 东杰智能暴涨10.23% 科瑞技术录得10%涨停板 大族激光、燕麦科技、双环传动涨幅均超8% [1] 行业合作 - OpenAI与英伟达宣布建立合作伙伴关系意向书 英伟达有意向OpenAI投资至多1000亿美元 用于支持数据中心及相关基础设施建设 [2] - 双方合作将为OpenAI部署至少10吉瓦英伟达系统 首批吉瓦级系统将于2026年下半年部署 两家公司将于未来数周内敲定合作细节 [2] 技术认证 - 智元机器人成功通过CR-3-06：2025《人形机器人数据集 CR 产品认证实施规则》 拿下业内首张人形机器人数据集产品CR认证证书 编号001 [2] - 成为国内首批依据T/SAIAS 024—2025等系列团体标准获得认证企业 标志我国在人形机器人数据集标准化、质量评价与产业应用领域迈出关键步伐 [2] 产业升级 - LG化学在韩国大田研究院建立机器人自动化实验室 针对电动汽车电池正极材料进行精密分析 为增强新一代电池材料竞争力提供支撑 [3] - 通过机器人自动化实验室实现高温、高浓度酸处理等危险重复分析工序自动化操作 提高安全性和分析效率 [3] 机构观点 - 算力板块处于业绩兑现阶段 估值水平相对适中 下半年继续看好算力相关的PCB、国产算力、IP授权等 [4] - 2026年或成为折叠屏市场复苏关键年 苹果传闻中的折叠产品有望带动整体品类讨论度 在软件交互与硬件设计层面带来新思考 活化市场需求 [4] ETF产品 - 机器人ETF（562500）是全市场唯一规模超两百亿、流动性最佳、覆盖中国机器人产业链最全的机器人主题ETF [5] - 科创人工智能ETF华夏（589010）是机器人的大脑 具有20%涨跌幅和中小盘弹性特性 捕捉AI产业奇点时刻 [5]