股市表现 - A股自8月4日以来持续上涨 沪指创近十年新高 A股总市值创历史新高[1] - A股交投活跃 连续7个交易日成交额突破2万亿元 沪指冲上3700点后继续创新高[2] 债市表现 - 债市出现短期急跌 长期国债收益率一路上行 30年期国债期货自8月7日起连续调整[1][2] - 8月18日30年期国债期货单日大跌1.33% 10年期 5年期 2年期国债期货全线下跌[2] - 30年期国债到期收益率从低点1.95%附近最高突破2.1% 10年期从1.68%附近逼近1.79%[2] 债券基金表现 - 截至8月20日超600只债基8月收益告负 其中86只净值亏损超1%[1][3] - 8月18日10只债基单日净值跌幅超1% 最高跌幅达1.63%[1][2] - 部分债基不到1个月亏掉年内全部收益 中长期纯债基金亏损较严重[3] 影响因素 - 股市走强加剧股债跷跷板效应 资金从债市流向股市[1][5][6] - 资金面紧张 降息预期削弱 国债利息恢复增值税担忧等因素叠加导致债市情绪悲观[1][5][6] - 机构行为出现分化 基金和券商自营成为净卖出主力 大行和险资增配利率债[6] 市场展望 - 债市最剧烈调整或已结束 但要完全企稳需等待资金面宽松信号或股市情绪降温[1][6] - 短期内市场或以区间震荡为主 长端利率债依然不够稳固[4][6] 基金类型表现差异 - 中长期纯债基金亏损较严重 短期纯债基金亏损数量和幅度相对较小[3] - 可转债基金全部实现当月正收益 混合型债基出现亏损[3] 投资建议 - 建议缩短久期抵御波动 优选中短债基金[7] - 可配置固收+基金通过股债搭配增强收益弹性[7] - 优先挑选组合久期小于两年 以利率债为主 少配置信用债的基金[7]

股市表现 - 自8月4日以来A股持续上涨 沪指创近十年新高 A股总市值创历史新高 [1] - A股交投活跃 连续7个交易日成交额突破2万亿元 沪指冲上3700点后继续创新高 [2] 债市表现 - 债市出现短期急跌 长期国债收益率一路上行 30年期国债期货8月18日单日大跌1.33% [2] - 10年期国债到期收益率从1.68%上行至1.79% 30年期国债到期收益率从1.95%突破2.1% [3] 债券基金表现 - 截至8月20日超600只债基收益告负 其中86只净值亏损超1% [1] - 8月18日10只债基单日净值跌幅超1% 最高跌幅达1.63% [5] - 中长期纯债基金亏损较严重 短期纯债基金亏损较小 可转债基金当月收益全部为正 [7] 影响因素 - 股市走强引发股债跷跷板效应 资金从债市流向股市 [8] - 资金面紧张 降息预期削弱 国债利息恢复增值税预期加剧债市调整 [8] - 机构行为分化 基金和券商自营减持超长债 大行和险资增配利率债 [8] 市场展望 - 债市最剧烈调整或已结束 完全企稳需等待资金面宽松信号或股市情绪降温 [9] - 短期内市场或以区间震荡为主 建议投资者缩短久期 优选中短债基金或固收+产品 [9]

债券市场变化 - 国债价格全线下调 中长期债券尤为明显 [1] - 国债30年期主力合约单日下跌1.33% 创3月17日以来最大降幅 [3] - 10年期主力合约下跌0.29% 5年期合约下跌0.21% [8] - 30年期国债收益率上行6.10个基点至2.055% 10年期上行4个基点至1.785% [10][11] 市场信号解读 - 债券价格下跌收益率上行表明市场对债券需求减少 [12][13] - 股债跷跷板效应不是本轮债市走弱根本原因 短债也出现反常变化 [19][24][25] - 市场交易基本面从通缩交易转向通胀交易 [31][32] - 资本市场对经济预期转向乐观 认为最糟糕时间已过去 [35][48] 经济预期依据 - 7月CPI环比上涨0.4% 核心CPI同比上涨0.8% 达17个月高点 [36] - 大宗商品价格集体暴涨 玻璃/纯碱/焦煤/工业硅等品种合约上涨 [37] - 政策支持力度空前 4月后未发布利空消息 三季度或出台超预期政策 [39][40][41] - 外资净增持境内股票和债券达1273亿美元 扭转净流出趋势 [43] 未来市场展望 - 资本市场交易将以通胀交易为主 债市势微股市热度高是常态 [49][50] - 美联储9月可能降息 将缓解中美利率差和流动性问题 [45][46] - 大盘虽达3700点但后续上升空间依然很大 [50]

1. 今日凌晨，美联储公布的7月会议纪要显示，7月会上，几乎全体决策者支持暂不降息，只有两人反对。 1、股市再度走强压制债市情绪，银行间主要利率债收益率普遍上行1-2bp左右；国债期货多数收跌，30年期主力合约跌0.35%。央行开展6160亿元逆回购操 作，净投放4975亿元，加上税期走款基本结束，流动性紧势有所缓解。 2、中国新一期LPR出炉，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，连续三月保持不变。 华安期货：8月21日国债建议可逢低布局多单 重要信息： 核心逻辑： 建议可逢低布局多单。 近期金融市场风险偏好回升，股债跷跷板效应明显，压制债市情绪，国债期货连续震荡偏弱。总体，随着政府债券发行规模逐步达到及度过高峰，债市供给 压力有望缓和。同时，地缘因素及贸易政策变化仍有很大变数，对全球经济格局及金融环境有潜在冲击，避险情绪利好债市。 市场展望： ...

国债市场表现 - 30年国债ETF(511090)上涨0.09% [1] - 30年期国债期货合约(TL2512)价格上涨0.28%至115.8元 成交量为31922手 总持仓量为96605手 [1] - 10年期国债期货合约(T2512)下跌0.02% 5年期国债期货合约(TF2512)上涨0.01% 2年期国债期货合约(TS2509)上涨0.01% [1] 央行操作与利率变化 - 央行开展2530亿元7天期逆回购操作 中标利率1.40% [1] - 10年期国债活跃券250011收益率上行1.65bp至1.7825% 10年期国开债活跃券250210收益率上行1.9bp至1.893% [1] - 30年期国债活跃券2500002收益率上行1.65BP至2.045% [1] - 央行8月15日起连续多日大额净投放 昨日开展6160亿元7天逆回购操作 实现净投放4975亿元 [2] 市场动态分析 - 债市情绪修复迅速 主要得益于央行大额净投放操作 [2] - 央行公开市场投放在债市利率上行至阶段性高点时相应加码 [2] - 债券市场"股债跷跷板效应"仍是主导因素 权益市场波动成为影响债市的最大变量 [2] - 长期来看市场情绪逐步修复后 股债市场将回归各自基本面定价逻辑 [2] 国债ETF产品特性 - 鹏扬30年国债ETF(511090)是首只跟踪中债30年期国债指数的ETF 具备T+0交易属性 [3] - 产品可作为高弹性现金管理工具和组合久期调节工具 [3] - 短期在市场利率波动放大时具备较强交易属性 长期在低利率背景下具备较强配置属性 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘三次股市上涨 国债收益率和资金同步变动 资金宽松则国债收益率长期下行 期限利差走阔、信用利差收窄 居民存款同比少增 债基份额或阶段性下降后回升 理财转股市规模有限 保险投债规模和占比或上升 [4][58] - 股市上涨压制债市但调整空间有限 关注股市变化和基金久期选择增配时机 10 债调整上限在 1.75%-1.8%左右 股市不再单边上行或基金久期降至低位可能是市场反转信号 [59] 各阶段股市上涨债市表现总结 2006 - 2007 年股市大涨 - 国债收益率大幅上行 10 年国债收益率由 3.1%上行至 4.5% 上行幅度达 139bps [1][8] - 资金价格抬升 R007 由 1.5%上行至最高 7.1% [1][8] - 期限利差先收窄后走阔又收窄 国债期限利差先由 140bp 回落至 85bp 再抬升至 180bp 后回落至 122bp [1][8] - 信用利差先收窄后走阔 1 年中票信用利差由 138bp 回落至 59bp 又回升至 118bp [1][8] - 居民存款同比少增 自 2006 年二季度至 2007 年三季度累计同比少增 12857 亿元 [2][14] - 股票型和债券型基金份额均增长 股票型基金份额增加 8833 亿份 债券型基金份额累计增加 187 亿份 [2][18] - 保险投资债券余额上升 由 6600 亿元增加至 10420 亿元 增长 3820 亿元 [2][18] 2014 - 2015 年股市大涨 - 国债收益率明显下行 10 年国债收益率由 4.0%震荡下降至 3.6% 下降幅度达 42bps [2][25] - 资金整体宽松 R007 先上行至 6.4% 再回落至 2.1% [2][25] - 期限利差先收窄后走阔 国债期限利差先由 63bp 收窄至 19bp 再走阔至 194bp [2][25] - 信用利差震荡收窄 3 年中票信用利差由 136bp 先收窄后走阔再收窄至 116bp [2][25] - 居民存款同比少增 自 2014 年 7 月至 2015 年 6 月累计同比少增 22655 亿元 [2][33] - 股票基金和债券基金份额反向变动 股票型基金份额累计增加 1605 亿份 债券型基金份额累计增加 456 亿份 [2][33] - 保险资金投资债券余额和占比均下降 余额由 35636 亿元下降至 35532 亿元 占比由 41.48%下降至 34.27% [2][33] - 理财规模大幅增长 由 12.65 万亿元增加至 18.52 万亿元 [2][33] 2024 - 2025 年股市上涨 - 国债收益率上行 10 年国债收益率先升后降再震荡上行 由 7 月初的 1.64%上行至 8 月 18 日的 1.78% [2][42] - 资金整体宽松 R007 由 2.03%下行至 1.50% [2][42] - 期限利差和信用利差均走阔 两次股市大涨期间 期限利差分别走阔 16.5bp 和 9.5bp 信用利差分别走阔 21.5bp 和 6.7bp [2][42] - 居民存款同比少增 2024 年 9 月少增 3257 亿元 2025 年 7 月多减 7818 亿元 [3][50] - 债券型基金份额下降 去年 10 月债基份额下降 7002 亿份 [3][50] - 股票型基金份额增加 2024 年 9 月和 10 月累计增加 1319 亿份 [3][50] - 保险资金投资债券余额和占比上升 余额由 14.23 万亿元增加至 16.92 万亿元 占比由 49.18%上升至 51.90% [3][50] - 理财投资债券余额增长 银行理财存续余额由 28.52 万亿元增长至 30.67 万亿元 债券投资规模由 16.98 万亿元增长至 18.33 万亿元 [3][50]

报告行业投资评级 - 股指期货展望为震荡偏强，股指期权展望为震荡，国债期货展望为震荡偏弱 [10][11] 报告的核心观点 - 股市上行趋势持续，债市长端受扰动大，股指期货可继续持有IM多单，股指期权可采用牛市价差和空波动率策略，国债期货关注曲线走陡和长端套利机会 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周三沪指低开高走，站稳十年新高，成交缩量至2.44万亿元，成长风格突出，受外盘科技股下跌影响早盘低开，午间反内卷消息催化石油石化行业领涨，指数加速上攻，贴水收敛，上行趋势未结束，建议配置IM多单 [3][10] - IF、IH、IC、IM当月基差分别为-1.4点、4.21点、-32.87点、-29.46点，较上一交易日变化5.78点、1.23点、22.44点、35.99点；跨期价差分别为8.6点、0点、37点、47.8点，环比变化3.8点、0.2点、-6.4点、-3点；持仓分别变化8761手、2909手、7608手、23675手 [10] 股指期权 - 昨日标的先抑后扬，科创50ETF涨3.25%，多数标的涨幅超1%，午盘盘面修复使期权市场金额抬升，早盘降波尾盘升波，认购侧多数波动率抬升，认沽侧小降波，当前波动率高企，可分批次建仓空波动率策略，方向策略建议跟随趋势保持正敞口 [4][11] 国债期货 - 昨日主力合约收跌，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.18%、-0.10%、0.00%、-0.35%，债市下跌因股债跷跷板效应，午后股市好转使国债期货走弱，空头情绪升温，长端基差及跨期价差走阔，逆回购及国库现金定存净投放近4000亿元，上午资金紧午后转松，短端表现好曲线走陡，建议震荡偏谨慎，关注基差低位空头套保、基差走阔和曲线走陡机会 [5][11][12] - T、TF、TS、TL当季成交量分别为80139手、55311手、48745手、99916手，1日变动-14976手、-21612手、5907手、-17379手；持仓量分别为69544手、62682手、42675手、48074手，1日变动-17299手、-10401手、-10338手、-6035手 [11] - T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.125元、0.055元、0.004元、0.510元，1日变动0.020元、-0.010元、0.016元、0.030元 [11] - TF*2 - T、TS*2 - TF、TS*4 - T、T*3 - TL当季价差分别为102.995元、99.227元、301.449元、207.515元，1日变动-0.030元、0.103元、0.176元、-0.110元 [11] - T、TF、TS、TL当季基差分别为0.127元、0.091元、0.020元、0.224元，1日变动0.093元、0.049元、-0.002元、0.200元 [11] - 央行开展6160亿元7天期逆回购，当日1185亿元逆回购到期 [11] 经济日历 - 2025年8月20日9:00中国8月一年期贷款市场报价利率LPR为3% [13] - 2025年8月21日21:45将公布美国8月SPGI制造业PMI初值，前值49.8，预测值49.5 [13] - 2025年8月22日7:30将公布日本7月全国CPI年率，前值3.3%，预测值3.1% [13] 重要信息资讯跟踪 - 8月20日国务院新闻办介绍阅兵准备，受阅武器均为国产现役主战装备，以新型四代装备为主体，展示体系作战、新域新质战力、战略威慑实力及适应科技战争能力 [13] - 8月20日消息，美国财长称与中国经贸对话良好，预计11月前再次会面 [14]

股债市场表现 - 8月20日沪指创10年新高3766.21点 国债期货主力合约全线收跌 其中30年期跌0.35%报116.050 10年期跌0.18%报107.855 5年期跌0.10%报105.425 2年期持平于102.326 [1] - 银行间利率债收益率午后多数上行 30年期超长特别国债收益率上行0.9BP至2.0375% [1][3] - 8月1日至18日沪指从3568点涨至3728点 同期1/10/30年期国债收益率分别上行1.31BP/8.13BP/10.196BP 30年期突破2%关口收报2.1145% [2] 股债跷跷板效应机制 - 股市上涨导致资金从债市流向股市 债市承压下跌 形成此消彼长关系 [2][3] - 8月18日A股三大指数创近年新高当日 国债期货大幅下跌 30年期主力合约跌1.33%创3月17日以来最大跌幅 [3] - 8月19日A股调整时国债期货全线反弹 20日早盘高开后午后转跌 与股市走势形成反向联动 [3] 政策与市场因素分析 - 财政部8月18日开展国债做市支持操作 涉及3年期和2年期国债 金额分别为2.7亿元和2.8亿元 [4] - 股市强势吸走资金与情绪 叠加税期走款导致资金面偏紧 央行净投放千亿仍难缓解抛压 额外供给加剧利率上行担忧 [4] - 7天期质押式回购利率维持高位 风险偏好提升压制债市情绪 期限利差走阔 [4][5] 机构后市展望 - 基本面内需恢复偏慢 流动性总量宽松但短期降息预期不强 债市多头驱动不足 [5] - 资金利率维持低位使期限利差约束债市回调限度 10年期国债利率若超1.75%可能进入超调区间 [5] - 中长期基本面与资金面形成支撑 利率下行趋势未变 需警惕理财及基金赎回可能引发的负反馈效应 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析并给出操作建议，认为商品期货中纯碱、PVC及原油驱动向下；股指向上趋势稳固建议持多头思路；债市谨慎偏空；黄金震荡、白银多头；有色多数品种震荡，氧化铝谨慎偏空；碳酸锂谨慎看涨，多晶硅震荡；钢矿、煤焦、纯碱/玻璃、原油、甲醇偏空；聚烯烃、棉花、橡胶震荡；建议做多L - PP价差 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 商品期货 - 纯碱SA601因供过于求、新装置待投产，前空持有 [2] - PVC因内需低迷、出口受限加速下跌，V2601前空持有 [2] - 原油SC2509缺乏利多驱动，前空持有 [2] 股指 - 周二A股窄幅震荡，北证50创新高，沪深两市成交额降至2.64万亿元仍超2万亿；股指期货随现货调整，基差走阔；虽短期上行有阻力，但资金面活跃、中长期利好未改，股指向上趋势稳固，建议持多头思路 [1] 国债 - 股债跷跷板效应显著，债市谨慎；昨日债市企稳回升，T合约偏弱；国内市场净投放但资金成本抬升，数据清淡政策加码预期乐观；美联储降息节奏关注全球央行年会，国内预期谨慎，债市对利空反应剧烈，新增利多有限，上方压力延续 [1] 黄金白银 - 黄金受全球央行会议临近、美联储9月降息预期回落、俄乌缓和可能、美元指数回升影响，在高位震荡区间运行或探下沿支撑位，关注鲍威尔讲话及市场对美联储降息预期变化 [3] - 白银虽美联储9月降息边际降温，但降息和美国经济“软着陆”概率高，宏观环境有利，维持多头格局，建议持有10合约卖出虚值看跌期权头寸和多单 [3] 有色 - 铜受国内经济数据分化、政策预期乐观、海外关税减弱、全球铜矿供给紧张、精铜产量增长、消费预期乐观、库存低位等因素影响，中期向上格局不变但短期新增驱动有限，延续震荡 [3] - 铝受国内经济数据分化、政策预期乐观、海外关税减弱、美国扩大铝关税加征范围、氧化铝产能过剩、沪铝供给增量约束明确等因素影响，氧化铝过剩格局未变价格承压，沪铝短期需求弱中期有支撑 [3] - 镍受菲律宾镍矿季节性放量、印尼严惩非法采矿、冶炼产能充裕、精炼镍产量高位、需求淡季未结束等因素影响，基本面变化有限，价格波动率维持低位，区间运行格局难打破，卖出看涨期权策略胜率赔率较优 [3][4] 碳酸锂 - 锂资源端事件扰动淡化，冶炼环节提产意愿积极，产量维持高位，累库压力未减，现实供给偏宽松，锂价走势承压短期回调，但宜春矿山储量核实报告未出，云母矿开采有不确定性，或高位宽幅震荡 [4] 多晶硅 - 8月19日光伏企业座谈会强调加强产业调控推动落后产能退出，当前多晶硅现货均价或偏高，期货价格预计回落，下方支撑或下移 [4] 钢矿 - 螺纹因反内卷政策无落地信号、政策强度预期降温、基本面转弱、限产影响有限、粗钢压减政策未落地、钢厂复产、地产数据走弱、库存加速累库，价格下行驱动增强，10合约压力高于01合约，建议持有卖出虚值看涨期权头寸RB2510C3300，关注3100支撑 [4] - 热卷因反内卷政策无落地信号、政策强度预期降温、基本面转弱、限产影响有限、钢厂复产、卷螺差刺激铁水转移、板材累库加快，价格下行驱动增强，近月弱于远月 [4] - 铁矿因阅兵限产对高炉影响小、钢厂复产明确、钢材基本面转弱、建筑钢材需求疲软、板材出口接单影响未显、钢材累库加速，价格跟随钢价运行，01合约价格区间【750，810】，关注750支撑，新单逢高轻仓试空 [4][5] 煤焦 - 焦煤因煤矿生产自查结束、原煤产量低位、矿端降库速率放缓、钢焦企业环保限产制约需求，煤价走势承压，关注后续抽查情况及停产占比预期 [5] - 焦炭因山东、河北、河南等地焦企限产、环京津冀地区钢厂减产预期、环保管控影响供需两端，基本面预期走弱，价格震荡回调 [5] 纯碱/玻璃 - 纯碱因反内卷政策无落地信号、政策强度预期降温、过剩格局明确、日产下降但供过于求、远兴能源二期装置或9月投产，新单试空01合约 [5] - 玻璃因地产销售和竣工走弱、市场待增量稳地产政策、终端旺季过渡产销率回升但无供给端约束、企业无冷修计划、反内卷政策无落地信号，价格回调压力上升，调整为空头思路 [5] 原油 - 原油受地缘政治因素影响部分资金观望，API数据显示库存下降但市场反应小，消费旺季窗口将关闭，供应过剩预期强化，短期利多驱动缺乏，油价弱势运行 [5] 甲醇 - 甲醇因本周西北样本生成企业签单量降至5月以来最低、期货价格下跌、中下游采购意愿降低、新增检修装置多、工厂开工率低、内地现货价有支撑、工业品减产限产消息易带动看涨情绪、到港量增长利空逐步释放，期货进一步下跌空间有限 [6] 聚烯烃 - 聚烯烃因PE新增检修装置多、开工率中等、供应压力小于PP、需求好于PP，8 - 9月基本面矛盾不突出，期货预计窄幅震荡，建议做多L - PP价差头寸继续持有 [6] 棉花 - 棉花国内丰产预期强、新棉收购价预期悲观，海外USDA8月报告调减供应、需求和期末库存，8月初棉价企稳后产业下游微幅好转，市场关注传统旺季下游是否继续好转 [6] 橡胶 - 橡胶因车市消费受政策推动、轮胎企业开工尚佳、需求兑现平稳、ANRPC增产季新胶上量不及预期、产区原料价格坚挺、供给增速偏缓、供需结构边际改善、港口降库，基本面支撑胶价 [6]

报告行业投资评级 - 股指期货：震荡偏强 [9] - 股指期权：震荡 [10] - 国债期货：震荡偏弱 [10] 报告核心观点 - 股指期货突破10年新高后震荡消化，风格切换，科技成长题材热度高，上行趋势未结束，可继续持有IM多单 [3][9] - 股指期权标的波动放缓，成交金额回落，波动率下行，可观测早盘波动率，若回落可加仓空波策略，同时续持牛市价差策略 [4][10] - 国债期货主力合约全线上涨，受股债跷跷板效应和部分空头止盈离场影响，但资金面收紧制约涨幅，可关注曲线走陡和长端套利机会 [5][10][11] 各目录总结 行情观点 股指期货 - 周二沪指冲高回落，量能收窄，风格切换，抛红利追成长，市场中性策略回撤，多头从小微盘向中小盘切换，情绪指标积极，8月无需过度担心回撤，建议配置IM多单 [3][9] 股指期权 - 昨日标的震荡偏弱，成交金额回落约30%，部分品种波动率下行，可分批次建仓空波动率策略，观测早盘波动率，若回落可加仓，同时续持牛市价差策略 [4][10] 国债期货 - 昨日主力合约全线上涨，受股债跷跷板效应和部分空头止盈离场影响，但资金面收紧制约涨幅，短期长端受扰动大，可关注曲线走陡和长端套利机会，操作上震荡偏谨慎，关注基差低位空头套保、基差走阔和中期做陡曲线 [5][10][11] 经济日历 - 2025年8月20日9:00中国公布8月一年期贷款市场报价利率LPR为3.35%，前值和预测值均为3%；15:40将公布中国7月全社会用电量年率，前值为5.4% [13] - 2025年8月21日21:45将公布美国8月SPGI制造业PMI初值，前值49.8，预测值49.5 [13] - 2025年8月22日7:30将公布日本7月全国CPI年率，前值3.3%，预测值3.1% [13] 重要信息资讯跟踪 养老金 - 8月19日五部门发布通知，9月1日起实施，新增3种个人养老金领取情形，增加全国统一线上服务入口和社会保险经办机构2类申请渠道 [13] 光伏 - 8月19日多部门联合召开光伏产业座谈会，要求加强产业调控、遏制低价无序竞争、规范产品质量、支持行业自律，推动产业健康可持续发展 [14] 衍生品市场监测 - 报告提及股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [15][19][31]