纪要涉及的行业和公司 - 行业：电动两轮车、电动三轮车行业 - 公司：爱玛科技 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - 监管推动新国标实施，延续对非标车严查，增加首次购买新国标车补贴并鼓励换购，表明行业规范化决心，未来一两年对头部品牌利好[2][3] - 新国标与老国标相比更关注安全性，对电池、新材料应用、刹车制动距离、三电系统防串设计等提出更高要求，还要求整车加装通信模块和北斗系统及规范性准入门槛，过渡期新旧车型并行销售测试消费者接受度[24] - 高端电动两轮车市场中，小牛和 9 号品牌在 6000 - 7000 元以上价格区间占优，该价格区间消费群体约占整个电动两轮车消费群体的 10%，即五六百万消费者，市场重要需持续关注[15] - 电动两轮车行业最终形成双寡头竞争可能性较大[22] 公司层面 - **经营策略**：年初确定渠道松绑策略，让经销商盈利以长期合作，捆绑渠道和厂商利益，推动新国标下市场发展[2][3] - **供应链管理**：一季度畅销车型缺货因经销商抢购，通过提高提货频次、小批量多批次提货、管控终端动销缓解压力；强化与上游供应商信息共享，增强供应链韧性与弹性，加大库存余量，优化零部件通用化及及时补扩机制应对突发需求；目前供应链问题已基本解决，但未来仍可能出现类似情况；当前 20%增长水平可应对供应链需求，核心是终端动销预测准确性和提货频次管理，已调整优化确保供应链稳定[2][3][4][5][7] - **市场销售**：一季度电动两轮车消费受以旧换新补贴政策影响显著，放大倍数达 2.5 - 3 倍，预计二季度保持此激励强度，对终端动销持乐观态度；4 月出货趋势良好，不影响终端动销；今年新国标实施前女性产品供给充分，男性及极客型车型供给少但反馈好，预计 9 月 1 日有多款车型推向市场；电动三轮车业务聚焦休闲和篷车两类产品，面向老年人和上下学代步需求，山东地区预计年底前投产；海外市场是未来重要投入点，有美国、东南亚、一带一路沿线国家三种发展路径；截至 3 月底有 32000 家门店，4 月开店按计划进行，相比去年店效有所改善；未来两到三年电动两轮车价格中枢将持续上升，每个经营周期迭代涨价 10 - 50 元[2][9][10][11][12][13][14] - **财务指标**：用一季度数据平推全年单车利润和价格较保守；毛利率提升得益于产品结构改善，未来两到三年单车 SP 保持向上趋势提升整体毛利；强化终端经销商利益保障机制维持净利润合理水平；一季度毛利率达 19%，未来 3 - 5 年目标毛利率提升至 21% - 22%；目前市场占有率不到 20%，长期目标市占率 30% - 40%[19][20][21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 数字化工具能提高信息获取便捷性，但管理重点应放在管控终端行为上，而非仅依赖数字化工具[8] - 公司有推子品牌规划，但尚未形成显著经营收益[18] - 今年门店检查标准与去年一致，检查活动继续开展，但不会像去年二季度那样产生大量关闭或问题门店情况[16][17] - 全年销售目标涉及未公开数据不便透露，断货不影响全年目标达成，投资者可参考开源控股年报[26]

财务表现 - 2024年公司营收57.3亿元，同比+35.1%，归母净利润2.5亿元，同比+258.1% [1] - 2025年Q1营收16.9亿元，同比+32.1%，环比+12.9%，归母净利润0.8亿元，同比+80.5%，环比+41.7% [1] - 2024年毛利率18.6%，同比-5.3pct，归母净利率4.3%，同比+2.7pct [2] - 2025年Q1毛利率15.1%，同比-0.2pct，环比-8.8pct，归母净利率4.5%，同比+1.3pct，环比+0.9pct [2] 费用控制 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2/2.7/4.1/-0.6%，同比分别-3.7/-0.9/-1.0/-0.3pct [2] - 2025年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3/1.4/3.2/-0.8%，同比分别-2.2/-1.0/+0.4/-0.4pct，环比分别-2.3/-1.9/-3.0/-0.1pct [2] 国内市场 - 2024年国内营收25.2亿元，同比+34.1%，受益于"以旧换新"政策及旅游需求释放 [3] - 行业6米以上客车销售12.6万辆，同比+33.4%，创2020年以来新高 [3] 海外市场 - 2024年出口销量同比+35.9%，中东市场表现突出，沙特、阿联酋等订单显著 [4] - 成功开发欧洲、俄罗斯、新加坡等地H系、L系高端纯电动和燃油车型，并实现批量销售 [4] - 推出N系纯电动公交填补市场空白，提升校车产品竞争力 [4] 产品与技术 - 在智能电控与节能研究、智能驾驶技术、燃料电池技术及整车NVH性能方面取得重要突破 [4] - 适应"大转小"和"适老化"趋势，开发多款创新车型 [4]

宏观经济表现 - 一季度中国经济多项关键指标回升势头明显 规模以上工业增加值 服务业增加值 社会消费品零售总额 全国固定资产投资增速比去年全年有所提升 [1] - 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5% 工业对宏观经济增长的贡献率达到36.3% [2] - 全国规模以上工业企业实现利润总额增速重回零以上 同比增长0.8% 制造业利润同比增长7.6% [2] 行业亮点 - 装备制造业"压舱石"作用明显 铁路 船舶 航空航天和其他运输设备制造业营业收入和利润有可观增长 [2] - "两新"政策(推动大规模设备更新和消费品以旧换新)加力扩围 消费市场数据进一步提振 [1] - "以旧换新"政策带动国内补贴类产品消费增速大幅改善 对非补贴类产品消费增长也产生了溢出效应 [3] 外贸与政策 - 中国外贸一季度表现出较强韧性 货物贸易进出口规模创历史同期新高 [3] - 建议进一步推动"以旧换新"政策发力 将补贴标准向数字智能 节能减耗 外贸产品倾斜 [3] - 中国有丰富的政策工具箱应对外部冲击 在杠杆率水平 利率水平 通胀水平仍有回旋空间 [2]

纪要涉及的公司 德尔玛 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年营收突破 35 亿元，净利润同比增幅超 30%，Q4 营收同比增长近 30%，净利润翻倍创单季新高；2025 年 Q1 延续增长 [2][3] - 2024 年整体毛利率波动不大，2025 年 Q1 飞利浦水健康毛利率提升约 5 个百分点，公司希望通过降本和新品调整毛利率提升利润 [16][17] 2. **区域和业务板块表现** - **境内业务**：2024 年增长约 10%，清洁板块承压，其他板块上涨；2025 年 Q1 高个位数增长，由水健康和 OEM 业务推动 [4] - **境外业务**：2024 年收入占比近 20%，同比增长 20%，西欧、东南亚、东欧均增长；2025 年 Q1 略有下滑，飞利浦水健康和按摩产品保持增长 [2][5] 3. **各业务板块情况** - **清洁业务**：过去一年承压，新品规划未达预期，2025 年将聚焦场景打造产品力，提高性价比 [6] - **飞利浦水健康**：2024 年及 2025 年 Q1 双位数增长，台面净水器领先，“新冰乐”成爆款，2025 年重点突破厨下品类 [2][7] - **飞利浦个护健康**：2024 年中高速增长，2025 年 Q1 因电商渠道调整收入下滑，但整体收入及毛利率改善，多项品类市场份额居前 [8][9] - **OEM 业务**：2024 年双位数增长，2025 年 Q1 高速成长，受益于品牌热度及合作深化 [2][9] 4. **销售拉动因素** - 2024 年 Q4 收入增速显著，飞利浦水健康和“新冰乐”是主要拉动力，国补政策对高客单价产品销售贡献积极 [2][10][11] 5. **市场策略与规划** - 保持技术领先靠对消费者体验的理解，新品研发注重用户洞察和场景感受 [13] - 面对友商跟进，通过持续关注用户需求、迭代产品和有效渠道推广保持市场份额领先 [14] - 2025 年水健康领域重点攻克厨下净水器，线上线下同步布局 [15] - 海外市场巩固西欧、东南亚和东欧核心市场，布局中东新兴市场，引入新品类 [15] - 海外渠道结构变动不大，前端策略调整，联合经销商加强渠道布局 [21] - 线上业务占比逐渐下降，同步发展线上线下及海外市场分散风险 [22] 6. **产品相关情况** - 新冰乐目前外协生产，未来有转为自主供应链生产规划 [18] - 飞利浦按摩产品向高阶化、场景化迁移，关注特定部位提升产品力 [24] - 与小米合作采用立项制，对 ODM 业务有信心且不亏本是底线 [25] - 运动健康品类有挑战也有机遇，2024 年推出指环跳绳获国家优秀设计奖 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年京东是最大线上平台，占比近 40%，抖音和淘系相近，抖音渠道有所下降 [4][22] 2. 2024 年美国市场收入占比不到全年收入的 1%，主要通过亚马逊销售，关税影响有限 [15] 3. 国内清洁业务因国补政策普及度预计提高，水健康业务可能量价齐升，个护产品不同品类表现不一 [19] 4. 净水行业增长吸引品牌进入，公司需做好技术迭代和产品洞察 [22] 5. 2025 年继续以 2024 年激励政策为牵引 [24]

会议基调与政策目标 - 会议释放积极信号，以高质量发展确定性应对外部不确定性，短期稳增长政策方向不变，全年经济增速目标 5%[8] - 全方位扩内需是重点，提及“四稳”应对外部不确定性，稳就业、稳市场是稳定宏观面基本盘，外贸带动就业占全国 20%以上[9] 政策节奏与方向 - 二季度进入存量政策加速落地期，专项债发行节奏或加快，截至 4 月 27 日新增专项债发行额度 1.14 万亿元，较去年同期增长 57.41%[11] - 货币政策配合财政发力，5、6 月降准降息概率提升，关注结构性和政策性金融工具，科技创新再贷款额度 5000 亿元[13] - 储备增量政策，重提超常规逆周期调节，节奏或在下半年，不排除实施消费补贴等政策[14] 重点领域关注 - 房地产短期进入存量政策优化实施阶段，关注好房子供给、存量房收储政策优化、城中村和危旧房改造[15] - 发展服务消费拓宽消费修复空间，可提高中低收入群体收入、提升居民边际消费倾向[17] - 关注“人工智能 +”行动，关注自动驾驶等新技术新产品开发与应用推广[19] 风险提示 - 中美贸易摩擦超预期加剧、政策效果不及预期、海外地缘政治冲突加剧[3]

文/《清华金融评论》 周茗一 国务院新闻办公室于2025年4月28日（星期一）上午10时举行新闻发布会，请国 家发展改革委副主任赵辰昕、人力资源社会保障部副部长俞家栋、商务部副部 长盛秋平、中国人民银行副行长邹澜介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措 施有关情况，并答记者问。 国家发展改革委副主任赵辰昕 表示，4月18日召开的国务院常务会议已就稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措（下称若干举措），进行了研究。若干 举措与去年9月一揽子增量政策、中央经济工作会议和全国"两会"部署任务形成接续，是应对外部环境变化的重要举措，是落实党中央和国务院决策部署 的具体行动。 具体来看，若干举措具体包括五方面内容。 关于近期美国国债和美元汇率市场出现大幅振荡 中国人民银行副行长邹澜 表示，美国宣布对多个经济体大幅加征关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球 经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长。同时，也引发了全球金融市场剧烈波动，投资者对美元资产的风险情绪上升，美元指数大幅下行，美债收益率上 升，美国股市波动加剧，全球资产组合在区域间重新配置。 在积极扩大有效投资方面，主要包括完善消费基础设 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润同比+59%，盈利改善逻辑开始兑现 [1] - 考虑关税影响，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至12.02/14.84亿元（原值为14.32/17.04亿元），新增2027年归母净利润预测为18.20亿元，对应当前市值PE分别为25/21/17x [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15,502|16,542|18,224|20,519|23,105| |同比（%）|1.16|6.71|10.17|12.59|12.60| |归母净利润（百万元）|612.08|806.09|1,201.98|1,483.65|1,819.70| |同比（%）|(63.96)|31.70|49.11|23.43|22.65| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.06|1.40|2.09|2.58|3.16| |P/E（现价&最新摊薄）|49.98|37.95|25.45|20.62|16.81| [1] 投资要点 - 2025年4月25日公司发布2024年年度报告及2025年一季报 [2] - 2024年公司实现营业收入165.4亿元，同比+6.7%，归母净利润8.1亿元，同比+31.7%，单Q4收入63.1亿元，同比+27.1%，归母净利润1.9亿元，同比+2178%，受益于国补带来的市场需求扩张 [2] - 2024年国内收入94.3亿元，同比+5.0%，内销温和增长；海外收入71.1亿元，同比+9.1%，欧洲市场表现优，擦窗与割草机器人海外销量营收增长强劲，科沃斯和添可在欧洲地区收入同比分别+52%/+64% [2] - 2024年服务机器人收入80.8亿元，同比+4.4%，X8系列新品扩大高端市场领先地位；智能生活电器收入83.2亿元，同比+8.6%，高端市场渗透加速 [2] - 2025Q1公司实现营业收入38.6亿元，同比+11.1%，归母净利润4.7亿元，同比+59.4%，超市场预期 [2] - 展望2025年，随着以旧换新政策深入实施，国内家电行业需求有望复苏，公司作为龙头有望受益 [2] 盈利改善情况 - 2024年公司销售毛利率为46.52%，同比+1.9pct，销售净利率为4.87%，同比+1.0pct [3] - 2024年国内毛利率44.5%，同比+3.4pct；海外毛利率49.27%，同比 - 0.1pct，海外收入占比提升带动毛利率持续提升 [3] - 2024年服务机器人业务毛利率44.5%，同比+4.3pct；智能生活电器业务毛利率48.6%，同比 - 0.3pct [3] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.3%/3.4%/5.4%/0.2%，同比 - 3.84/-0.36/+0.03/+0.33pct，费用控制优异 [3] - 2025Q1公司销售毛利率49.7%，同比提升4.4pct，环比提升6.2pct；销售净利率实现12.3%，同比+3.7pct，环比提升9.3pct，主要系高毛利新品占比提升，盈利改善逻辑开始兑现 [3] 市场关注要点 - 国内：2024Q4国补大幅提振市场需求，2024Q4扫地机行业整体线上销量/销额分别同比+76%/+87%；洗地机行业整体线上销量/销额分别同比+42%/+32% [4] - 2025年以旧换新政策深入实施后行业有望延续需求高景气，公司作为龙头充分受益，且公司积极推出新品改善产品结构 [4] - 海外：公司积极布局全球产业链，越南基地建成后将有效规避关税风险 [4] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|53.18| |一年最低/最高价|36.25/68.39| |市净率(倍)|4.00| |流通A股市值(百万元)|30,270.15| |总市值(百万元)|30,594.21| [7] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|13.29| |资产负债率(%,LF)|47.81| |总股本(百万股)|575.30| |流通A股(百万股)|569.20| [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据（具体数据见文档） [10]

经济数据表现 - 一季度国内生产总值同比增长5.4%，超出市场预期 [1] - 规模以上工业增加值同比增长6.5%，3月增速加快至7.7% [1] - 社会消费品零售总额同比增长4.6%，3月增速提升至5.9% [1] - 固定资产投资累计同比增长4.2%，制造业投资增长9.1%，基建投资增长11.5% [1] 政策驱动因素 - 2025年"以旧换新"政策安排3000亿元超长期特别国债，较2024年规模翻倍 [2] - 3月家用电器和音响器材类消费同比增长35.1%，汽车类消费增长5.5% [2] - 计算机、通信设备制造业和汽车制造业分别增长13.1%和11.5% [2] - 高技术产业投资同比增长6.5%，其中信息服务业投资增长34.4% [3] 地方政府化债效果 - 2024年四季度启动6万亿元地方政府债务限额置换计划 [3] - 2025年新增专项债券安排8000亿元用于补充政府性基金财力 [3] - 3月市政基建投资增速上行至4.9%，较2024年末加快8个百分点 [3] - 华东地区水泥发运率数据明显优于去年同期 [3] 经济韧性分析 - 净出口规模创新高，存在抢出口因素支撑经济增长 [2] - 内需释放和政策效果显现推动投资消费扩张 [2] - 国内市场规模和回旋余地形成独特抗风险优势 [4]

研究报告 橡胶周报 胶价持续承压运行，节前或将维持震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1087 号 期货从业资格证号：F0305828 投资咨询资格证号：Z0011566 电话：0931-8582647 邮箱：2367823725@qq.com 本报告中所有观点仅供参 考，请投资者务必阅读正文之后 的免责声明。 摘要： 【行情复盘】 研究员：张正卯 上周天然橡胶主力合约 RU2509 价格在 14420-14975 元/吨 之间运行，上周期货价格维持低位窄幅震荡，总体小幅上涨。 截至 2025 年 4 月 25 日上周五下午收盘，天然橡胶主力合 约 RU2509 报收 14720 元/吨，当周上涨 130 点，涨幅 0.89%。 【后市展望】 上周国内天然橡胶期货主力合约价格维持低位窄幅震荡， 总体小幅上涨。 【操作策略】 预计天然橡胶期货主力合约节前或将维持震荡运行。 操作上，建议暂时保持观望。 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中 的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 3 9 研究报告 报告日期： ...

政策核心落点 - 家电、汽车、消费电子是政策补贴的三大重点领域 [3] - 家电板块补贴力度最大，12类产品最高补贴20%，单件封顶2000元 [3] - 汽车领域新能源车成为最大赢家，置换补贴达2万元 [3] - 消费电子补贴覆盖面最广，覆盖手机、平板等8大类产品 [3] 行业表现 - 家电销售额今年前四个月同比激增23%，美的、格力生产线三班倒运转 [3] - 高端智能家电品类如卡萨帝系列在补贴后销量翻倍 [3] - 比亚迪汉系列四月订单突破8万台 [3] - 动力电池产业链的宁德时代、璞泰来同步受益 [3] - 汽车后市场如天奇股份拆解设备订单排到四季度，格林美电池回收业务毛利率提升至28% [3] - 荣耀90系列通过以旧换新渠道销量占比超40%，爱施德库存周转天数缩短至15天 [3] - VR设备厂商歌尔股份拿到Meta新订单，预计三季度业绩超预期 [3] 二级市场布局 - 核心龙头：美的集团（外资持股比例连续12个月提升）、海尔智家（智慧家庭场景市占率38%） [4] - 新能源车：比亚迪（刀片电池成本再降11%）、拓普集团（一体化压铸新产能投产） [4] - 消费电子：立讯精密（苹果MR设备独家供应商）、深南电路（汽车电子PCB订单增长70%） [4] 关键时点 - 6月家电节能补贴细则出台 [4] - 8月新能源汽车下乡启动 [4] - 11月消费电子展新品周期 [4] 行业集中度 - 家电行业CR5市占率从2019年的68%提升至目前的79% [4] - 汽车行业前十车企市场份额突破92% [4] 投资原则 - 政策市投资要把握"提前半步"原则，在预期发酵期介入，在政策落地期兑现 [5] - 中长期重点配置现金流稳定、股息率超3%的龙头企业 [4]