核心观点 - 中美在2025年底达成并落实一项重要的农产品贸易协议 中国在年底采购了至少800万吨美国大豆 完成了年度1200万吨采购目标的三分之二 这标志着两国贸易关系在经历波折后出现复苏迹象 并为未来三年每年约2500万吨的采购计划奠定了基础 [1][3] 贸易协议与采购规模 - 中国在2025年12月31日前采购了至少800万吨美国大豆 [1] - 根据2025年10月吉隆坡磋商达成的协议 中国承诺在未来三年内每年向美国购买大约2500万吨大豆 [3] - 2025年的年度采购目标为1200万吨 年末800万吨的采购量已完成该目标的三分之二 [3] 协议背景与谈判过程 - 中国曾是美国大豆最大进口国 但2018年贸易战后贸易格局剧变 中国转向从巴西、阿根廷进口 导致美国大豆库存积压 农民失去重要市场 [1] - 为挽回美国农业损失 中美于2025年10月25日至26日在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商 就扩大农产品贸易等议题达成共识 为重启大豆采购奠定基础 [1] 协议落实与市场反应 - 协议签署后市场曾流传中国未按约采购的消息 但实际在11月已有中国货船驶往美国路易斯安那州港口装载大豆 标志着协议落实 [3] - 美国财政部长期间澄清事实 表示中美大豆贸易正按计划进行 中国在履行协议 以缓解美国农民焦虑并消除舆论障碍 [3] 行业格局与竞争动态 - 巴西、阿根廷等国在国际大豆市场保持强劲竞争力 中国继续在这些国家市场占据不小份额 [7] - 平衡与巴西、阿根廷等国的贸易关系是未来一大挑战 [7] 政治与战略考量 - 推动农业贸易协议被视为特朗普政府面临2026年中期选举压力下的关键政治举措 旨在展示经济管理能力并减轻国内农民群体的不满情绪 [5] - 该协议是特朗普执政以来为数不多的务实合作成果 [5] 合作前景与挑战 - 大豆贸易恢复可能成为破冰之举 推动两国在其他经贸领域的合作 [5] - 中美长期积累的历史矛盾和各领域频繁的摩擦 使得合作显得脆弱和不确定 [5] - 美国国内存在强烈的反华情绪 任何不利新闻都可能引发新一轮指责和攻击 [7] - 未来贸易合作不仅关乎交易数量 更在于双方如何建立更稳固的信任与理解 [8]

文章核心观点 - 中国买家恢复对美国大豆的采购 标志着中美贸易关系缓和 但采购模式可能迅速变化 且中国正通过多元化进口来源和降低进口依赖来掌握贸易主动权 [1][7][8] 大豆贸易现状与近期采购动态 - 中国自2025年10月起恢复购买美国大豆 截至12月31日已购买至少800万吨 大部分货物将在12月至次年3月装船 [1] - 有分析预测中国2025年对美国大豆的采购可能达到1000万吨的“软目标” 并在次年1月再增加200万吨 [1] - 2025年11月底航运计划显示 两艘货轮装载了自当年5月以来首批出口至中国的美国大豆 [7] - 美国官方证实中国遵守双边贸易协定条款 并澄清采购1200万吨大豆的截止期限是大豆“生长季”末期而非12月底 [7] 市场影响与价格表现 - 由于中美未确认正式协议 未来销售的不确定性加剧了大豆价格压力 [2] - 芝加哥期货在年度最后交易日下跌 2025年12月预计下跌约7% 为2024年7月以来最差月度表现 [2] - 美国农民对来自中国的稳定购买感到惊喜 但对大豆价格走势感到沮丧 [2] 全球贸易格局与竞争态势 - 巴西在中国大豆进口市场占据主导地位 2025年其近80%的大豆出口到中国 截至11月的出口量比前一年增长16% [1] - 巴西即将到来的大豆收成预计将创纪录 [1] - 美国大豆协会数据显示 巴西占中国大豆进口量的约71% 而30年前这一占比仅为2% [4] - 中国在购买美国大豆的同时 也会从巴西和阿根廷下单 采购模式可能迅速变化 [1] 中国长期战略与趋势 - 中国正加快推进粮食自给自足进程 高盛报告预测未来十年中国大豆进口依赖度将从90%降至30%以下 [8] - 中国的大豆需求管理策略在2021至2024年间减少了1500万吨的年消费量 [8] - 分析指出 大豆已不再是美国的贸易武器 而是中国的“保单” 中国已掌握贸易主动权 可在关系紧张时暂停采购 在关系缓和时恢复购买 [8] - 中国商务部表示将继续秉持开放合作态度 与全球贸易伙伴深化互利合作 [7]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**农产品行业**，具体分析了玉米、大豆（国产豆及进口大豆）、豆粕、油脂、棉花、白糖、猪肉等多个细分市场在2025年的表现及2026年展望 [1] * 纪要内容基于行业研究，未特指具体上市公司 [1] 核心观点与论据 玉米市场 * **2025年表现**：市场相对较弱，但底部出现反弹契机 [2] 价格先因政策性收储提振，后因小麦替代和新季丰产预期而下跌 [1][2] 10月后华北降雨影响玉米质量，饲料企业转向东北优质玉米 [1][2] * **未来趋势**：短期内因渠道和下游库存偏低、春节备货需求，价格预计走强 [2] 政策限制进口，预计2026年价格易涨难跌 [1][2] 预计2026年小麦减产将对玉米价格形成支撑 [18] 综合考虑，预计玉米现货价格可能在2,100元至2,500元之间波动 [18] * **需求与加工**：2025年深加工行业表现是近年来最差的一年 [17] 玉米深加工年度需求量自2019年和2020年起基本稳定在每年约8,000万吨 [17] 预计2026年深加工需求可能保持稳定甚至略有改善 [17] * **种植与收益**：2025年种植收益为近年来最佳之一，地租成本下降，粮价比去年同期高出150-200元/吨 [4] 转基因玉米种植面积接近5,000万亩，2026年可能翻倍 [4] 但转基因玉米因亲本问题，单产提升有限 [20] 大豆与豆粕市场 * **国产大豆**：2025年总体丰产但区域差异大，华北减产质量下降，黑龙江增产约150万吨 [5] 高蛋白豆比例下降，转基因油豆比例增加，结构性问题突出 [1][5] 价格从3,850元/吨涨至4,200元/吨 [5] 预计未来政策可能收储以稳定价格 [1][5] * **进口大豆与豆粕**：2025年豆粕现货基差波动大，盘面波动小 [3][9] 中国大量购买巴西大豆，国内定价转向巴西贴水定价 [3][9] 中国已购买约900-950万吨美豆 [9] 国内油厂的大豆和豆粕库存处于历史同期最高水平 [3][9] 国内市场不会完全跟随国际大豆价格走势 [19] * **补贴与种植**：东北地区大豆补贴（主要在黑龙江）比玉米每亩高出四五百元，对维持生产至关重要 [22][23] 大豆与玉米复合种植在东北几乎不存在，在华北规模小，对整体产量影响有限 [21] 棉花市场 * **2025年表现**：10月后表现突出，价格从13,000元左右反弹至14,000元以上 [1][6] 市场活跃，资金大量涌入 [7] 新疆棉花增产预期未完全实现，渠道库存偏低 [6] * **未来预期**：新疆棉花种植面积预计从2024年的4,000-4,400万亩降至2026年的3,600万亩左右，降幅超10% [7] 需关注2026年新疆实际减产情况，若减产幅度超5%将显著影响市场 [1][7] 需关注政策对进口的控制 [1][7] 白糖市场 * **2025年表现**：价格显著下跌，内外盘均下行 [8] 主要受巴西增产压力和国内新榨季开榨量增加影响，供给充足 [1][8] * **未来预期**：国内白糖产量预计从2024年的440万吨降至2025年的380-360万吨 [8] 进口成本基本锁定在5,100元/吨左右，现货价格约5,300元/吨 [8] 预计价格最高可能达到5,500元/吨 [1][8] 油脂市场 * **2025年驱动因素**：受美国生物柴油政策预期和印尼B40政策完全执行推动，美豆油及棕榈油价格上涨 [3][10] 美豆油555-550美分为重要关口 [10] * **未来走势**：印尼与马来西亚库存依然很高，需依靠生物柴油需求刺激消化 [10] 需关注美国生物柴油政策落地及印尼B50政策测试进展 [3][10] 猪肉市场 * **2025年表现**：经历两波行情，7月底短暂上涨后迅速回落 [11] 目前标猪与肥猪价差明显，高体重猪供应紧张 [11] 能繁母猪去化程度成为关注焦点 [11] 农产品市场整体 * **2025年表现**：整体表现平淡，更多受事件性扰动影响，缺乏大幅波动基础 [12] 全球谷物供应宽松，小麦、大麦、玉米等丰产预期强 [12] 全球大豆供应宽松，但美豆供应略显紧张 [12] * **突出品种**：自2025年10月，国内棉花、国产大豆和玉米表现突出 [13] 国际市场上美豆、美国玉米表现值得关注 [13] * **2026年机会与风险**：机会集中在国内棉花、国产大豆、玉米及国际大豆 [14] 需关注巴西天气对1.7亿吨增产预期的影响、美印尼生物柴油政策、中美贸易关系及中国是否会打开美国玉米进口窗口 [14] 其他重要内容 种植收益与意愿 * 2025年种植收益为近年来最佳，农民利润显著增加，预计2026年种植积极性将提高 [4] * 东北地区因天气良好，2025年种植收益处于历史高位；华北地区因地租成本高且多为小散户，收益相对不佳 [15] * 全国可开拓种植面积已基本饱和，不会有太大变化 [15] * 东北地租自2023年开始下滑，2025年继续下滑，预计2026年将有所回升 [15] 库存与销售 * 农民通常在10月收获后至次年4月卖完粮食 [16] 目前东北农民已卖出约50%粮食，华北约45% [16] 预计到2026年4月后农民手中基本无粮，下游需求可能导致价格上升 [16] 政策与贸易 * 政策对玉米进口量的控制是影响国内价格的关键因素之一 [2][18] * 中美贸易战期间，中国停止进口美国大豆，大量购买高价巴西大豆 [9] * 需关注中加关系改善对菜粕替代豆粕的影响 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年郑棉行情核心逻辑围绕新疆直补政策调整与需求边际修复共振展开，预计整体呈“底部支撑强化、区间震荡抬升”特征 [4] - 供应端，新疆政策向“控面积、提质量”倾斜，非宜棉区退出与水资源管控推动供应收缩，全球库存缓慢去化，新年度供需有望逐步向紧平衡靠拢 [4] - 需求端，中美关税优化利好出口修复，国内阶段性补库亦有望成为后续的推动力 [4] - 操作上建议紧扣产业政策动向与需求修复节奏，逢低布局为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年郑棉市场上半年棉价阶梯式震荡走弱，下半年有所反弹，全年宽幅震荡；美棉市场上半年因全球棉花过剩和消费受阻维持低位震荡，下半年震荡重心下移 [11][12] 海外棉花市场供需分析 全球供需平衡总览 - 2025/2026年度全球棉花产量下修6.3万吨，消费下修5.9万吨，进出口分别下调6.1万吨、5.7万吨，期末库存小幅上修0.9万吨，库销比环比上升0.18%至64.1% [14][16] 美国市场供需形势 - 2025/2026年度产量小幅减调，因棉粮比价低位种植面积下降，但天气好使收获面积降幅不及预期且单产增长，最终产量仅较同期减少3万吨左右；若棉粮比价格局维持至明年一季度，将影响新年度植棉积极性 [23][25] - 出口签约表现不佳，截至12月22日总签约量为过去5年最低水平，但2026年有望迎来修复机会，关税政策利好和需求修复共振，美棉性价比显现 [30] - 美棉估值低位，当前库销比达32.6%左右，高于近四年及近十年水平，短中期棉价或承受上行压力，若出口好转或带动库销比下修 [34] 巴西市场供需形势 - 24/25年度产量同比增长，25/26年度出口规模有望迈上新台阶，但受“粮棉比价”偏低影响，农民种植意愿下降，各机构对新季产量预估分歧较大 [39][40] 印度市场供需形势 - 24/25年度供需结构呈现“产减进增”特征，期末库存累积；25/26年度产量小幅调减，期末库存压力较大 [44] 国内棉花市场供需情况 中国棉花供需平衡表 - USDA口径下，25/26年度产量预估为729.3万吨，消费预估为838.16万吨，进口预估为117.56万吨，库销比为近三年相对中性年份 [46] - BCO口径下，2024/25年度产量为768万吨，消费预估为858万吨，进口维持在120万吨，库销比短中期压力或高于24/25年度 [46] 成本 - 2025年新花交售和加工基本结束，皮棉成本大致锁定在14374元 - 15246元/吨，对应盘面套保位压力缓解，新棉销售进度相对快 [53] 产量 - 25/26年度全国棉花产量预估值为742万吨，BCO调查上调至768万吨，新疆产量预期在710 - 725万吨，同比增长7% - 10% [56] - 若新直补政策向“质量导向”倾斜，新疆棉减产可能性将显著抬升 [59] 进口 - 2025年1 - 11月累计进口棉花89万吨，同比减少64%，进口总量受配额数量和未大量进口储备棉压制 [65] - 25/26年度进口量预计在110 - 120万吨左右，美棉关税降至11%，但短中期美棉进口端压力将逐步增加 [66] 库存 - 受25/26产季丰产影响，中国棉花商业库存总量维持近年来最高水平，但新棉去库好于预期，预计1月中旬前后开启去库，若下游消费韧性维持，后续去库有望偏快 [74] - 部分样本企业纯棉纱库存数量中性偏高，纺织企业坯布、纱线环节整体库存水平中性偏低，服纺服装、服饰业工业企业存货为近五年中性偏低水平 [79] 需求 - 负荷及利润：2025年纺纱厂和织布厂开机水平中性偏低，但四季度淡季表现出韧性，纺企即期利润呈“下行 - 修复 - 再承压”走势，新疆纺企相对稳健，预计25/26年度棉花需求持平或略增 [83][85][86] - 零售及消费：2025年1 - 11月限额以上企业服装月零售额累计值同比温和正增长，终端涉棉消费以刚需为主，难有超预期增量 [90][94] - 出口：11月纺织服装出口降幅收窄，1 - 11月累计出口微降1.9%，出口分化格局下，欧盟刚需能支撑部分棉花需求，但美国等核心市场疲软限制需求弹性，后续需关注中美关税优化落地效果与新兴市场拓展进度 [102][103] 行情展望 - 供应端，新季棉花高库存压力待消化，进口端整体压力有限，新疆政策导向“控面积、提质量”，供应收缩预期提升，全球棉花供应难有大幅增量，供需格局向紧平衡靠拢 [115] - 需求端，国内纺企韧性尚存，需求改善循序渐进，中美贸易环境缓和，海外补库需求有释放空间，棉制品出口有望边际改善 [116] - 行情节奏上，年初至二季度初棉价承压上行，二季度后重心逐步抬升，四季度若供需紧平衡格局巩固，棉价有望修复估值，但需警惕潜在风险，操作上逢低布局为主 [117]

核心观点 - 报告认为恒生指数近期回升至25,855点，短期市场将继续受中美贸易关系及关税消息影响，中长期则更受基本面及政策等因素影响 [9] - 市场正在消化中国反垄断、政策监管及内房债务等风险因素，同时美联储降息及地缘政治等外围因素继续影响港股表现 [9] 环球及主要市场指数表现 - **香港股市**：恒生指数收报25,855点，单日上涨0.9%，年初至今累计上涨28.9%；H股指数收报8,991点，单日上涨1.1%，年初至今累计上涨23.3% [3] - **中国内地股市**：上证综指收报3,965点，单日持平，年初至今上涨18.3%；深证成指收报13,604点，单日上涨0.5%，年初至今上涨30.6%；沪深300指数收报4,651点，单日上涨0.3%，年初至今上涨18.2% [3] - **其他新兴市场**：巴西IBOVSPA指数年初至今上涨34.0%；韩国综合指数年初至今大幅上涨75.6% [3] - **欧美股市**：美股三大指数小幅下跌，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数单日跌幅分别为0.2%、0.1%和0.2% [3] 港股市场概况 - **成交与估值**：恒生指数成交金额为1,997.7亿港元，市盈率(PE)为11.9倍，市净率(PB)为1.20倍；恒生科技指数成交506.7亿港元，市盈率为23.1倍，市净率为3.06倍 [3] - **市场回顾**：恒生指数当日高开高走，全日收升219点或0.86%，成交1,998亿港元；国企指数升1.12%，恒生科技指数升1.74% [10] - **期指表现**：即月期指收报25,808点，较现货低水47点 [11] - **个股表现**：当日表现最佳的恒指成份股为百度集团-SW、中芯国际和中国海洋石油，单日涨幅分别为8.9%、4.2%和4.0%；表现最差的为泡泡玛特、龙湖集团和百威亚太 [3] 热门资产配置与ETF - **港股ETF**：追踪恒生指数的2800.HK单日上涨0.93%，年初至今上涨32.61%；追踪恒生科技指数的3032.HK单日上涨1.56%，年初至今上涨24.61% [14] - **商品ETF**：追踪黄金价格的2840.HK年初至今大幅上涨67.45%；追踪原油指数的3175.HK年初至今下跌10.44% [14] - **外围市场ETF**：追踪纳斯达克100指数的2834.HK单日下跌0.21% [14] - **市场动态**：受地缘政治局势影响，国际油价变动不大，纽约2月期油收报57.95美元 [15] 精选模拟投资组合 - **港股模拟组合**：组合包含10只股票，平均自纳入后累计上涨89.19%，相对恒指超额收益为55.22% [17] - **组合构成与优势**：组合包含建设银行、中国移动、汇丰控股、农夫山泉、友邦保险、中国海洋石油、国泰航空、周大福、阿里巴巴-W及一只黄金ETF，旨在通过行业分散、股票相关性低来降低波动性和单一股票风险 [17][18] - **美股模拟组合**：组合包含苹果、微软、谷歌、英伟达等10只美股，平均自纳入后累计上涨125.57%，相对标普500指数超额收益为62.52% [19] - **美股组合优势**：同样强调股票低相关性、行业分散，兼顾高增长性、防守性和稳定派息型股票 [22] 个股点评（美的集团） - **财务业绩**：美的集团2025年第三季度营业收入为1,119亿元人民币，同比增长10.06%；归母净利润为118.7亿元人民币，同比增长8.95% [24] - **累计业绩**：2025年前三季度累计营业收入为3,631亿元人民币，同比增长13.82%；累计归母净利润为378.8亿元人民币，同比增长19.51% [24] - **资产与估值**：集团总资产为5,933亿元人民币；以股价86.65港元计算，港股市值约564亿港元，TTM市盈率约13.69倍，略高于近一年平均的13.56倍；基于2024年每股股息3.5元人民币，当前股息收益率约4.40% [25] 新股动态与策略 - **近期新股列表**：报告列出了2025年12月末至2026年1月计划上市的多只新股，涵盖人工智能、半导体、生物科技、医疗及资源等行业 [27][28][29] - **重点新股信息**： - 智谱(2513)：人工智能模型公司，发售价116.20港元，每手100股，入场费约11,737.19港元，最大集资额约43.48亿港元 [28][30] - 天数智芯(9903)：人工智能算力解决方案公司，发售价144.60港元，最大集资额约36.77亿港元 [29][30] - 豪威集团(0501)：半导体公司，发售价104.80港元，最大集资额约48.0亿港元，最大招股市值约1,315.74亿港元 [29][31] - 兆易创新(3986)：半导体公司，发售价区间132.00-162.00港元，市盈率区间75.95-93.21倍，最大招股市值约1,128.76亿港元 [29][31] - **打新策略简评**：报告预计人工智能、半导体及部分生物科技新股市场热度较高，而金浔资源、红星冷链等规模较小的新股市场热度可能一般 [30][31] - **已过聆讯待招股公司**：包括北京同仁堂医养投资、百利天恒、嘉和生物药业、卓正医疗等多家公司 [32]

2025/26年度全球大豆供需格局 - 全球大豆供需呈现供应宽松、温和去库格局，库存将结束连续3年累积趋势 [2] - 据11月USDA预测，全球大豆产量预计达4.2175亿吨，同比减少1.3%，消费量将攀升至4.2154亿吨创历史新高 [19] - 尽管美国产量下调，但南美丰产预期支撑全球供应格局依然宽松，库需比预计下降0.4个百分点至11.8% [2][19] 美国大豆市场展望 - 2025/26年度美豆单产预估现维持每英亩53蒲式耳，预期最终定产数据会下调0.5蒲式耳/英亩左右 [2][25] - 若美豆年度需求预期不变，美豆库存或收紧至2.5亿蒲左右，不排除重现2025年一季度供需偏紧驱动价格反弹的行情特征 [2][25] - 美豆年度价格预计将修复至成本线附近区间震荡，主流运行区间预计维持在1080-1180美分/蒲 [8][25][42] 南美大豆市场展望 - 巴西2025/26年度种植面积稳步提升，丰产格局延续，USDA预测其产量将达1.75亿吨，同比增加2%，刷新历史纪录 [2][28][29] - 阿根廷大豆产量不确定性较高，截至11月26日仅完成预计种植面积1760万公顷的36%，较去年同期落后9个百分点 [30] - 弱拉尼娜气候将持续至2025年12月至2026年2月，对巴西综合影响相对较小，对阿根廷影响大于巴西但整体可控，南美产季受极端干旱冲击风险整体较低 [2][3][33][36] 贸易流向与需求分析 - 2025/26年度全球大豆供需再平衡的核心逻辑在于中国大豆采购渠道的结构性转移，中国买家基本退出美豆市场化采购，转而集中采购南美大豆 [32] - 中美贸易阶段性缓和，协议要求中国在2025年最后两个月采购至少1200万吨美豆、2026-2028年每年采购至少2500万吨美豆，但10%的对美加征关税仍未取消 [32] - 南美大豆凭借价格优势仍将占据中国进口主导地位，预计3月、5月、7月船期CIF采购均价分别为50-100、100-150、150-200美分/蒲 [8][42] 国内豆粕市场回顾与展望 - 2025年国内豆粕市场行情受贸易政策、南美供应预期、进口成本等多因素影响，价格宽幅震荡，主力合约曾创下3168元/吨的年内高点 [4][9][14] - 2026年国内豆粕市场将大概率延续成本支撑与供需博弈的双重驱动特征，核心矛盾在于进口成本传导效率与国内供需结构的匹配度 [8][46] - 预计2026年一季度/三季度国内豆粕成本逻辑支撑区间为2900-3000元/吨，二季度为2700-2800元/吨，市场整体呈宽幅震荡、重心略抬走势 [8][48] 核心变量与边际驱动因素 - 2026年全球大豆供需平衡表的核心变量集中在主产国产量兑现与出口流向重构 [2][19] - 天气是决定2025/26年度大豆产量兑现节奏的核心变量，需重点跟踪三大主产国关键生长期的气象演变 [32] - 2026年需重点关注进口检疫政策调整对大豆到港节奏的影响，以及中美贸易动态及大豆贸易政策调整对市场情绪和成本的扰动 [49]

2025年聚乙烯市场回顾 - 2025年国内聚乙烯市场持续下行，价格连刷新低，聚乙烯综合价格年终较年初下跌20.28% [2] - 分产品看，LLDPE跌幅最大，年终较年初价格下跌29.76%，LDPE下跌22.35%，HDPE跌幅相对较小，为13.45% [2] - 全年市场核心矛盾为“高供应、弱需求、高库存”，市场信心严重缺失，LLDPE期货持续疲软，现货成交全年低迷 [2] - 上游生产企业为稳定市场份额、减缓资金压力，纷纷降价促销 [2] - 中美贸易关系恶化进一步加剧了全年需求的低迷，市场参与者以规避风险操作为主 [2] 2025年市场阶段分析 - 上半年行情下行但伴随小幅反弹，国内产能持续扩张，同时需求提升远不及预期，市场持续下行 [2] - 上半年5月12日中美贸易战阶段性缓和及6月13日中东局势升级导致原油暴涨，曾提振市场信心并引发现货行情低位反弹，其中LDPE反弹幅度较大 [2] - 但下游仅维持刚需采购，高价成交跟进不足，行情反弹后再次回落，回吐前期涨幅 [2] - 下半年市场跌幅加大，信心完全丧失，供大于求矛盾加深，市场以加速赶底结束全年疲态 [2] - LLDPE和LDPE成为重灾区，价格指数均刷新多年低位，期间的小幅反弹多为“一日游”形式 [2] - 国内供应压力达阶段性顶峰，石化企业及贸易商竞相降价促销，陷入“降价-成交不畅-再降价”的恶性循环 [2] - 12月24日，在期货技术性超跌反弹带动下，部分商家尝试低位补仓，市场艰难止跌，低端报价小幅抬升，但这仅为技术性企稳而非需求反转信号 [2] 2025年区域市场价格表现 - 以华北市场为例，2025年LLDPE主流价格区间为6100-9000元/吨，低点出现在12月23日，高点在1月1日 [3] - 华北LDPE普通膜料主流价格区间为7800-10550元/吨，低点出现在12月26日，高点在1月1日 [3] - 华北HDPE以低熔指注塑为例，全年价格区间为6550-7950元/吨，低点出现在12月24日，高点在6月末 [3] 2026年市场展望 - 2026年一季度，聚乙烯市场将在“强供应、高库存”的现实与“弱复苏、慢去库”的预期中艰难博弈 [3] - 尽管3月传统旺季有望带来修复性反弹，但巨大的产能压力和疲软的内需将严格压制价格反弹的高度与持续性，市场整体承压格局难改 [3] 行业产能扩张情况 - 2025年12月21日，巴斯夫（广东）50万吨/年聚乙烯装置成功产出合格产品，一次性投料开车成功 [4] - 山东裕龙石化有限公司50万吨/年LDPE/EVA装置计划于2026年3月投产 [4] - 浙江石化三期40万吨/年高压及40万吨/年LDPE/EVA装置计划2026年一季度开车 [4] - 2026年一季度国内高压扩能是主力产品，加上埃克森惠州高压装置继续释放产能，预计对高压行情形成明显压制，高压行情难有转机 [4] - 低压产品受巴斯夫（广东）50万吨/年装置投产影响，供应继续增加，价格将继续向下寻求新的平衡点 [4] - 线性产品经过长期下探，暂时没有新产能冲击，或暂以低位震荡为主，向下空间暂时不大 [4]

全球大豆贸易格局展望（2026年） - 核心观点：2026年全球大豆贸易将出现结构性转变，美国因产量与出口双降、对华贸易不确定性及关税劣势面临挑战，而巴西凭借产量与出口创纪录、显著价格优势及稳定供应，将进一步巩固其作为中国最大供应商的地位，中国则通过多元布局与关税杠杆掌握贸易主动权 [1][2][3][4] 美国大豆产业面临挑战 - 2025/26年度美国大豆产量预计为1.1575亿吨，同比下滑2.8% [1] - 2025/26年度美国大豆出口量预计为4450万吨，同比大幅下降13.1% [1] - 市场预计2025/26年度中国采购美国大豆数量仅为800万至900万吨，远低于美方1200万吨目标，与上年度2260万吨采购量相比大幅缩水 [1] - 面对中国需求不确定性与巴西竞争，美国农民种植意愿受抑制，部分耕地可能转种玉米 [1] - 美国政府宣布120亿美元援助计划，但贸易商认为每亩约31美元的补贴无法解决根本问题 [2] - 中国对美国大豆征收13%综合进口关税（含10%附加关税），而对巴西大豆仅征收3%关税，导致美豆在中国市场缺乏价格竞争力 [2] - 中国私营买家普遍回避价格更贵的美豆，采购主要通过中粮等国有贸易商进行 [2] 巴西大豆产业优势显著 - 2026年1至12月巴西大豆出口量预计达创纪录的1.12亿吨，同比增长4.7% [2] - 2025/26年度巴西大豆产量预计达创纪录的1.771亿吨，同比增长3.3%，受益于种植面积扩大及整体天气良好 [2] - 2025年1月至10月，中国从巴西进口大豆7080万吨，占同期进口总量的74%，同比增长4.5% [3] - 巴西大豆凭借显著价格优势（仅3%关税）和稳定供应能力，成为中国买家的优先选择 [3] - 只要中美贸易关系不确定性持续，巴西在2026年将继续巩固并扩大其在中国市场份额 [3] 中国进口策略与市场影响 - 中国通过维持差异化关税（美国13%对巴西3%）影响进口来源结构，保障国内压榨企业和养殖业成本竞争力，并降低供应链对单一供应国的依赖风险 [3] - 截至12月中旬，中国采购的2025/26年度美国大豆数量仅为325万吨，远低于往年同期水平，表明中国并不急于大规模补充美豆库存，而是在等待更有利价格窗口 [4] - 中国采购节奏的“克制”旨在利用巴西新作上市的季节性供应压力实现利益最大化，使其在全球大豆市场拥有显著定价影响力 [4]

美国政府对中国芯片关税政策调整 - 美国政府宣布将在2027年对中国芯片加征关税，结束了上届政府发起的贸易调查 [1] - 美国政府决定至少在18个月内不对中国芯片加征额外关税 [1][2] - 暂缓加征新关税被视为美国政府寻求巩固中美“休战”协议、稳定双边关系的最新信号 [1] 行业与市场环境 - 美国政府称中国在芯片产业中的做法“损害美国利益” [1] - 政策调整为芯片行业提供了至少18个月的关税政策稳定期 [1][2]

美国政府对中国芯片关税政策的最新决定 - 美国政府于23日宣布，将在2027年对中国芯片加征关税 [1][3] - 此决定结束了上届拜登政府发起的针对中国芯片的贸易调查 [1][3] 关税政策的暂缓执行与意图 - 美国政府最终决定至少在18个月内不对中国芯片加征额外关税 [1][3] - 暂缓加征新关税被视为美国政府寻求巩固中美“休战”协议、稳定中美关系的最新信号 [1][3] 美方对中方芯片产业的指控 - 美国政府称中国在芯片产业中的做法“损害美国利益” [1][3]