核心观点与周期展望 - 2025年标志着人民币过去3年贬值周期的结束，并可能开启新一轮中长期升值周期[1] - 预计2026年底人民币对美元汇率可能升至6.70-6.80，并有望渐进升向6.40-6.50[1][22][60] - 2025年初至11月5日，在岸人民币(USDCNY)累计升值2.40%，离岸人民币(USDCNH)累计升值2.80%[6] 汇率结构性变化 - 人民币对一篮子货币汇率与对美元单边汇率走势分化，2025年CFETS人民币汇率指数年内累计下跌3.37%[8] - 两种汇率报价的动态相关系数从2022年的-0.81下降至2025年11月的约-0.30，显示"脱钩"趋势[8] - 出口结构多元化，2025年1-9月对美国出口份额降至11.4%，而东南亚国家联盟占比升至17.5%[31] 经常项目与贸易基础 - 2025年商品贸易推动经常项目顺差回正，9月单月经常项目顺差达639亿美元，货物贸易结售汇顺差达724亿美元[18] - 2024年中国全球商品出口份额环比回升0.48个百分点至14.62%[18] - 出口企业累积的"待结汇盘"规模约为4650亿美元（截至2025年9月末）[24] 国际收支与投资头寸 - 2025年上半年私人部门海外净资产头寸首次转正，达1819.14亿美元[11][14] - 2025年二季度私人部门对外证券投资净负债为4665.15亿美元，但较去年同期减少1558.67亿美元[11] - 2025年上半年投资收益逆差规模为713.30亿美元，较去年同期改善21.78亿美元[15] 证券投资与外资流动 - 2025年证券投资结售汇转为顺差，截至9月末累计顺差105.71亿美元[34] - 外资在2025年增持A股6229亿元，但减持人民币债券3881亿元[34] - 沪深300指数风险溢价（1/PE）回落至7.06%，处于2018年以来前15%分位数水平[1][44] 利差与汇率政策 - 10年期中美利差倒挂幅度在2025年上半年一度达260个基点，预计2026年回升至-200个基点以内[1][52] - 2025年人民币汇率政策表现出辅助对外经贸关系的色彩，逆周期因子在关键时点主动调整[56][58] - 2025年1年期美元兑人民币掉期点累计回升1166点，降低了持有人民币资产的汇率对冲成本[45][48]

伴随中美元首在APEC峰会会晤、美联储政策路径转向、以及全球资金"预期回暖"，近期全球资本市场持续乐观。美股三大指数连续创下历史新高，日、 韩、台股亦接连突破重要关口，市场情绪显著改善。 然而，在全球股市歌舞升平的背景下，港股表现却相对"冷静"。即使北水连续6日净流入、港股基本面改善及政策利好逐步显现，恒生指数依旧延续震荡整 理格局。 在此宏观背景下，机构关注的焦点逐渐从指数博弈转向结构性机会。尤其是汇丰控股（0005.HK），在公布最新季度业绩及私有化恒生银行的计划后，股价 走势显现企稳回升迹象，市场认为其或将开启新一轮升势。 提示：跨境投资与港股配置具有较高专业门槛，建议借助专业出海与全球资产规划团队（如 lngStart）获取投研与税务合规支持。 全球股市暴走：美股指数集体创新高 根据市场数据： 道琼斯突破47,000点 标普500站上6,800点 纳指逼近24,000点 科技股成为领涨核心，其中AI、半导体、云计算、网络安全等板块持续被机构资金加码。与此同时，日经指数突破51,000、台股指数站上28,000、韩国指数 突破4,000点，亚洲科技链同步强势。 驱动逻辑三点： 这意味着全球风险资产定价体 ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业为离岸人民币债券市场 重点关注点心债市场[1][2] * 核心公司或发行主体包括中国政府 财政部 香港政府 政策性银行 如国家开发银行 德国复兴信贷银行 国际超主权机构 如国际复兴开发银行 地方政府 如深圳市政府 以及境内中资企业 特别是银行和城投公司[1][6][7][8][10] 核心观点与论据 * 离岸人民币债券市场自2007年发展至今 经历了初期发展 逐步壮大 规模收缩和重新扩容四个阶段 受国内外经济环境和政策调控影响显著[1][3][4] * 2022年以来市场持续扩容 尽管中美利差倒挂 但2022年发行规模突破4,000亿元 存单发行量达6,000亿元 2024年发行量进一步增长至8,000亿元[1][5] * 离岸人民币债券以中资主体为主导 2024年占比达74% 品种以存单为主 其次是信用债和利率债 期限以中短期为主 但长期限品种比例有所上升[1][6] * 香港点心债市场增长显著 截至2024年底发行规模达1.07万亿元 同比增长37% 存续规模达1.26万亿元 同比增长36%[1][8] * 点心债发行主体逐步转向以中国政府为主 信用类点心债市场自2021年以来再度扩容 城投占比在2023至2025年明显上升 截至2025年7月末占比达47%[1][10] * 离岸人民币债券市场的主要投资渠道包括QDII 南向通 香港互认基金和TRS 其中南向通年度总额度5,000亿元 每日额度200亿元 制度不断优化[1][12][14] * 离岸人民币利率走势与在岸保持一致但存在利差 主要受央行操作 人民币汇率预期和市场供需关系影响 贬值压力大时离岸利率通常高于在岸[1][13][16] 其他重要内容 * 离岸人民币债券投资者结构发生变化 除传统大型金融机构外 中小券商自营 资管和私募基金等新类型投资者加入 地区上中东和欧洲等地投资人规模增加 绿色债券发行吸引了ESG投资机构[11] * 香港人民币存款规模有限 仅占内地存款比例约0.3% 因此对流动性边际变化敏感性更高[13] * 离岸人民币资产具备配置价值 贬值压力大时收益曲线高于在岸 也具备交易价值 可通过波段交易和跨市套利获取收益[15] * 截至2025年7月末 香港互认基金渠道累计净汇出额达1,188亿元[14]

黄金税收新规对个人持有和交易的影响 - 新规实施后黄金首饰变现难度增加且回收价格被压低 例如100克金首饰回收价可能从9000元降至七八千元 [2][5] - 非官方渠道购买的金条和金豆子因缺乏上海黄金交易所或上海期货交易所凭证 面临回收困难或价格被大幅压低的问题 [5] - 个人持有的非官方渠道黄金资产可能转变为难以变现的"沉睡资产" 其投资属性显著减弱 [5] 黄金市场交易渠道与产品偏好的变化 - 新规明确只有上海黄金交易所和上海期货交易所的黄金可享受免税待遇 引导交易向官方平台集中 [8] - 银行积存金和黄金ETF因处于官方监管体系 具有免税 易变现和交易成本低的优势 成为更受青睐的黄金理财选择 [7][20] - 非官方渠道的实物黄金购买成本可能更高且未来变现麻烦 促使投资者转向官方体系的金融产品 [7][20] 新规对黄金功能属性的重新分类与界定 - 新规将黄金划分为"投资金"和"消费金" 并实施差异化税收政策 金条 金锭等投资金免税而金首饰等消费金需缴纳6%增值税 [10][12] - 政策意图在于鼓励黄金作为长期保值资产配置 抑制短线炒作 并明确金首饰的消费属性而非投资属性 [10][12] - 黄金市场的功能定位因此更为清晰 旨在引导消费者根据用途进行更理性的购买决策 [12] 新规背后的宏观战略与市场规范目标 - 新规旨在规范过去分散混乱的民间黄金交易秩序 减少假货和欺诈风险 并使国家能更准确掌握黄金资源流动 [10][14] - 通过引导民间黄金流回官方平台 有助于国家积累可控的黄金储备 为人民币国际化提供信用支撑 [15] - 长期目标是建立透明规范的市场环境 使普通投资者能更安全地参与黄金投资 享受其抗通胀和保值价值 [24] 个人黄金投资策略的调整建议与误区规避 - 应避免将黄金首饰视为保值工具 其价值应定位于装饰和情感寄托 购买时需考虑工艺费和未来变现的税收损失 [16][18] - 规避囤积非官方渠道实物金条的观念 因其存在购买成本高和未来变现难的问题 [20] - 家庭避险应依赖国家黄金储备对货币信用的支撑 而非自家囤积金条 通过黄金ETF等官方体系产品更能享受有效的避险效果 [22]

中国船舶租赁成功发行首单离岸人民币债券 以人民币融资赋能造船与航运主业，助推人民币国际化进程 2025年11月5日，中国船舶集团（香港）航运租赁有限公司（3877.HK，以下简称"中国船舶租赁"）在香港联合交易所成功发行三年期10亿元人民币境 外高级无抵押固息债券。本次债券在公司30亿美元境外中期票据计划框架下发行，是中国船舶租赁首单离岸人民币债券，标志着公司在国际资本市场 融资体系建设上再下一城，进一步夯实其全球化融资平台能力。 在美元利率维持高位、国际融资成本整体承压的背景下，中国船舶租赁主动把握离岸人民币债券利率位于历史低位的窗口期，选择以人民币作为本次 发行融资币种，不仅实现了与美元债同期限显著的成本节约，也进一步优化了公司负债结构，扩大了人民币融资渠道，使综合融资成本继续保持在行 业较低水平。 这一决策体现了该公司对全球金融市场走势的精准研判与对资本结构管理的前瞻性规划。 资金投向主业，服务造船与航运生态 认购踊跃，票面利率显著收窄 本次发行吸引了来自全球的银行、券商、资管、理财及基金等多类型机构投资者，订单峰值规模超发行规模的3.8倍。经过市场充分询价与竞争，最终 票面利率确定为1.95%，较初始 ...

【文/观察者网 王一】人民币国际化进展近来不断加速。国际航空运输协会（IATA）11月5日宣布，将 人民币纳入其清算系统的可结算货币名单，允许全球航空公司与航空供应商以人民币进行结算。 根据IATA的声明，人民币结算将于12月正式启用，试运行阶段已顺利完成。本月开始，中国南方航空 公司和厦门航空公司将率先试点人民币结算。 目前，IATA清算平台支持七种主要货币结算：美元、欧元、英镑、瑞士法郎、新加坡元、澳大利亚元 和日元。该平台为全球581家航空公司提供服务，其中包括33家在华运营的中外航空公司，去年处理结 算金额高达638亿美元。 "这是中国航空运输业的一个积极进展。"中国航空集团有限公司总会计师孙玉权在声明中表示，IATA 新增人民币结算选项可以避免高成本和多重货币兑换，加快结算速度，并降低汇率风险。 据香港《南华早报》6日报道，丹麦丹斯克银行（Danske Bank）首席分析师兼中国经济学家艾伦·冯·梅 伦（Allan von Mehren）指出，此举显示出中国正"加快"推进人民币国际化进程。 他还提到，中国人民银行行长潘功胜近期首次直接表态将推动人民币国际化，这一表述较此前"稳慎扎 实"的官方用语更为 ...

"卖给别人的东西要抢回来，这难道不是强盗吗？" 罢免中方CEO张学政，将市值147亿人民币的资产进行股权托管，今年9月荷兰政府突然把手伸向了安世 半导体。 当时这个消息一出，芯片圈哗然，大家纷纷猜测，这个手握车规级芯片命脉的企业，难道要易主？ 可短短一个月后，剧情彻底反转，荷兰抢到手的只是个"法律空壳"，中国反手用"人民币结算"拿捏全球 供应链。 这场看似针对芯片的博弈，实则撕开了美元霸权的一道大口子，更让世界看清了谁才握有真正的产业话 语权。 荷兰的"迷之操作"：抢了总部，丢了心脏 安世半导体虽起源于荷兰，但其核心产能早被中国闻泰科技"连根拔起"，公开数据显示，安世中国封 装、测试产能占全球60%-80%。 其中广东东莞工厂作为核心基地，承担着70%的封装产能，主要负责后端组装测试关键环节，而荷兰总 部侧重设计、欧洲工厂以制造为主，并无成品产出能力。 全球每10颗车规级功率芯片中，就有7颗产自东莞工厂，小到汽车的车载系统，大到工业电力设备，都 离不开这些"工业粮食"。 换句话说，东莞工厂才是安世的"心脏"，而荷兰总部不过是负责行政事务的"大脑外壳"。 接管总部后，荷兰才发现手里的"宝贝"根本产不出成品芯片， ...

不得不说，荷兰政府雷厉风行，直接动用了一部冷战时期几乎被人遗忘的《商品供应法》，以"保障国家安全"为由，一举接管了半导体巨头安世 （Nexperia）的荷兰总部。 这场行动看上去准备充分，不仅罢免了中方的CEO张学政，还直接冻结了高达147亿人民币的巨额资产。 这一系列操作，背后显然有美国的影子，就在几个月前的6月，华盛顿就曾向荷兰方面施压，暗示更换CEO是让安世脱离实体清单的先决条件。 而荷兰这次的行动，也恰好紧随美国9月29日升级出口管制之后，时间点拿捏得相当"默契"，更让人玩味的是，安世公司内部的一些外籍高管，也在 这场风波中与荷兰政府进行了内外配合。 就在所有人都以为这会是一场单方面的碾压时，戏剧性的一幕发生了，荷兰人兴高采烈地拿下了总部，却发现自己抢到手的，可能只是一个法律意 义上的"空壳"，这个所谓的荷兰总部，根本不具备任何实际的生产能力。 而这一切的真正风暴眼就在中国。 安世半导体的命脉，根本不在欧洲那间办公室里，而在遥远的中国东莞，那里的工厂，承担了整个公司超过70%的封装产能。 要知道，全世界每十颗汽车顶级功率芯片里，就有七颗是东莞这家工厂造的，这才是安世最值钱的地方。 中国的反制来得又快又 ...

新华财经北京11月6日电新华财经6日获悉，截至2025年10月末，中华（澳门）金融资产交易股份有限公 司（简称"MOX"）累计债券发行上市总规模已达约10,361.91亿澳门元。 在各类债券中，以人民币计价的债券表现尤为突出，发行上市规模累计达到约4,531.08亿澳门元，反映 了人民币国际化进程在澳门市场的稳步推进。与此同时，绿色债券发行上市规模约为1,740.32亿澳门 元，凸显出绿色金融在当地资本市场的日益重要。 此外，自贸区债券上市规模约为1,143.45亿澳门元，绿地债券发行上市规模约为315.28亿澳门元，进一 步丰富了MOX债券市场的产品结构，增强了市场活力。 2025年10月，MOX共迎来10只债券上市，总规模约141.22亿澳门元。而2025年1月至10月期间，MOX累 计承接287笔债券上市业务，总规模达到约2,362.14亿澳门元。 业内人士表示，随着多项债券产品的成功上市和持续扩容，MOX正逐步成为粤港澳大湾区乃至国际资 本市场中重要的债券融资平台，为澳门现代金融业发展注入新动力。 （文章来源：新华财经） ...

发行概况与核心观点 - 财政部计划于11月初在香港发行美元计价主权债券，规模不超过40亿美元 [1][6] - 此次发行被视为一项战略行动，其意义远超单纯的融资借款，旨在重塑国际金融话语权、挑战美元霸权并构建多元筹资通道 [3][4] 战略目的与深层含义 - 建立国家信用标杆：美元主权债券的利率是国家信用的标签，若利率低于或接近美国同期国债利率，则向全球市场传递中国国家信用不低于美国的强烈信号 [4][8] - 挑战美元霸权：在制度层面“用美元挑战美元”，可能在美元流动与定价维度开启反向路线，动摇美元在全球资本流、外汇储备及债券定价上的主导地位 [4][16] - 推动资本配置多元化：拓宽国际融资渠道，促使海外资本将视线从美国国债及美元资产转向中国，改变“资本避险首选美国”的传统模式 [4][15] - 为人民币国际化铺路：此次美元债发行的机制与路径可为未来人民币计价国际债券及境外人民币债券市场奠定基础，是体系变革的“桥梁”或“前奏” [4][17] 发行细节与市场关注点 - 发行地点选在香港，因其具备成熟的美元债券市场且便于向全球投资者开放，债券将通过144A/Reg S结构进入美国市场 [6][10] - 正在考虑发行3年期和5年期美元债券，具体的利率水平、认购情况、期限结构及未来的还款机制是市场关注的焦点 [8][22] - 发行时机与中美在马来西亚进行谈判同日宣布，可能蕴含“杠杆谈判”的考量，向市场宣告在金融布局上的动作 [6][9] 潜在影响与市场反应 - 若发行成功且定价具有竞争力，可能标志着中国从“被动借美元”转向“主动运用美元”的阶段，提升在国际金融体系中的地位 [16][21] - 对美国而言，此举可能触及其金融安全与地位，若资本配置更多流向中国，将是对美元“可靠性避险港”角色的制度性变动预警 [19] - 此次发行可能成为全球资本配置逻辑的颠覆性节点，推动从美元时代向多极资本时代迈进 [15][24]