纪要涉及的公司 天士力 纪要提到的核心观点和论据 1. **战略规划与协同** - 观点：融入华润后制定十五战略规划，明确在华润三九“一体两翼”模式下的定位和业务目标，从战略、业务、管理方面落实融合任务 [2][3] - 论据：2025 年重点推动制定十五战略规划、业务协同（与华润系各业务单元对接落地协同项目）、管理赋能（落地华润 6S 管理体系）等工作 2. **2025 年一季度经营情况** - 观点：公司经营稳健且处于高质量状态 [6][7][8] - 论据：克服复方丹参滴丸降价压力，实现营收 20.55 亿元，医药工业主营业务收入 18.42 亿元，同比增长 1.83%；归母净利润 3.14 亿元，同比增长 6.47%；资产负债率维持在 19%的较低水平 3. **各板块经营发展预期** - **中药板块** - 观点：预计全年保持稳定增长 [9] - 论据：三大核心基药品种在基层市场继续增长，潜力品种如扫码纸巾颗粒和牛黄清心丸一季度双位数快速增长；养血清脑颗粒产品竞争力强，开展临床真实世界研究；牛黄清心丸深化动销商学模式 [9][10] - **化学药板块** - 观点：坚持仿创结合，有望继续保持增长 [10] - 论据：主力产品水林佳和地清保持稳定增长，预计 2025 年有 3 个仿制药新品获批，6 个产品申报 - **生物药板块** - 观点：普佑克预期保持稳定，脑梗适应症获批后有望开辟新的增量空间 [4][10] - 论据：临床试验数据表明疗效和安全性良好，成本和供应方面具备竞争优势 4. **复方丹参滴丸情况** - **一季度及全年预期** - 观点：一季度销量与销售收入稳中有进，全年呈现前低后高趋势，未来发展空间大 [11] - 论据：一季度价格下调 15%，扣非净利润下降不到 20%；医联体和医共体政策落地，销售团队深耕基层市场；新适应症糖尿病视网膜病变市场潜力巨大，公司加大推广力度 [11][12] - **集采影响及降价风险** - 观点：价格下降空间存在，但风险基本可控 [14] - 论据：2024 年集采未纳入降价范围，国家认可其创新药重要性；利润用于二次开发获认可；降价后收入和销量未受影响，日服用成本低使销量增长显著；基层销售网络扩大，市场空间巨大 5. **其他产品情况** - **养血清脑颗粒和芪参益气滴丸** - 观点：2025 年一季度同比高个位数增长，全年预计持续增长 [15] - 论据：在医疗终端市场尤其是基药市场覆盖度有提升空间，公司把握基药政策加大推广力度 - **中药注射剂** - 观点：2025 年一季度销售收入同比小幅下降，全年希望保持同比稳定 [16][17] - 论据：市场环境对中药注射剂产品限制较为严格 6. **天士力商道赋能** - 观点：与核心产品结合具有高度协同价值 [13] - 论据：帮助基药品种扩大市场覆盖，提升 OTC 产品品牌，推动潜力产品渗透市场 7. **研发进展** - **普佑克脑梗适应症** - 观点：获批进展顺利，具备竞争优势 [18] - 论据：已提交并完成现场答辩，专家认可疗效和安全性；实验结果良好，成本低，产能充足、质量稳定 - **PP134 细胞注射液及其他生物药项目** - 观点：多个项目值得期待 [19] - 论据：PP134 细胞注射液获临床批件，两个细胞产品将启动一期临床，两个蛋白和抗体项目启动二期研究 - **养血清脑治疗阿兹海默病** - 观点：二期临床试验按计划推进 [20] - 论据：2024 年 12 月完成最后一例预组，2025 年底完成出组后开展数据总结和分析 - **安神滴丸** - 观点：研发进展顺利 [24] - 论据：二陈地丸 1 月获 CDE 受理，预计 5 - 6 月完成现场核查后开展审批 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司金融资产根据市场情况逐步变现，具体策略依后续市场情况决定 [21] 2. 天士力结合战略目标建立中长期激励计划，短期内调整薪酬结构并设定现金激励方案，股权激励短期推行存在不确定性 [22] 3. 商业板块自主运营，承诺五年内解决同业竞争问题并及时披露进展 [23] 4. 中药材价格稳中有降，短期内对毛利率影响不大，长远可能提升毛利率，采购按需结合战略性储备，对费用率有积极影响 [25] 5. 2025 年是十四五收官和加入华润开局之年，公司短期强化渠道和终端协同赋能，中期优化管线布局提升研发管理效能，利用华润优势寻找新产品引入和业务合作机会 [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价18元，昨收盘13.73元 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1受去年同期高基数影响，公司收入端和利润端下滑，营业收入9.56亿元，同比下滑9.86%，归母净利润1.63亿元，同比下滑4.62%，扣非后归母净利润1.47亿元，同比下滑6.45% [4][5] - 2025年Q1毛利率略有下滑，整体毛利4.56亿元，毛利率47.71%，比去年同期下滑4.17pct；期间费用率下降明显，销售费用率15.84%，比去年下降3.76%，管理费用率5.18%，比去年提升0.27%，研发费用率9.13%，比去年下降0.15% [5] - 公司持续完善研发布局，2025年Q1投入0.87亿元研发，1类创新药JX11502MA胶囊II期临床接近尾声，改良型新药康复新肠溶胶囊II期临床进展顺利，1类创新药JX2201胶囊启动I期临床试验，创新品种有望为业绩贡献增量 [6] - 预测公司2025/2026/2027年收入为43.67/46.73/50.47亿元，同比增长5.01%/7.01%/8.00%；归母净利润为8.20/9.11/10.15亿元，同比增长15.21%/11.12%/11.35%；对应当前PE为14/13/12X [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本8.61亿股，流通股本7.24亿股；总市值118.22亿元，流通市值99.4亿元；12个月内最高/最低价为14.78/9.88元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,159|4,367|4,673|5,047| |营业收入增长率(%)|3.99%|5.01%|7.01%|8.00%| |归母净利（百万元）|712|820|911|1015| |净利润增长率(%)|15.04%|15.21%|11.12%|11.35%| |摊薄每股收益（元）|0.83|0.95|1.06|1.18| |市盈率（PE）|16.54|14.41|12.97|11.65| [7] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|1,461|316|169|639|1,223| |应收和预付款项（百万）|585|771|815|872|942| |存货（百万）|653|793|858|921|1,001| |其他流动资产（百万）|655|1,025|1,349|1,360|1,373| |流动资产合计（百万）|3,354|2,905|3,190|3,792|4,540| |长期股权投资（百万）|63|56|56|56|56| |投资性房地产（百万）|347|336|336|336|336| |固定资产（百万）|1,775|2,139|2,321|2,455|2,541| |在建工程（百万）|482|14|14|14|14| |无形资产开发支出（百万）|401|382|361|339|317| |长期待摊费用（百万）|21|59|49|39|29| |其他非流动资产（百万）|4,897|5,494|5,497|6,088|6,825| |资产总计（百万）|7,987|8,479|8,631|9,325|10,116| |短期借款（百万）|279|281|281|281|281| |应付和预收款项（百万）|941|881|919|987|1,073| |长期借款（百万）|0|0|0|0|0| |其他负债（百万）|1,226|1,316|1,382|1,456|1,549| |负债合计（百万）|2,446|2,478|2,582|2,725|2,903| |股本（百万）|861|861|861|861|861| |资本公积（百万）|1,723|1,723|1,723|1,723|1,723| |留存收益（百万）|2,914|3,368|3,855|4,396|4,999| |归母公司股东权益（百万）|5,512|5,970|6,009|6,551|7,153| |少数股东权益（百万）|28|32|40|50|60| |股东权益合计（百万）|5,540|6,002|6,050|6,600|7,213| |负债和股东权益（百万）|7,987|8,479|8,631|9,325|10,116| [10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|3,999|4,159|4,367|4,673|5,047| |营业成本（百万）|1,976|2,080|2,205|2,369|2,574| |营业税金及附加（百万）|47|50|44|47|50| |销售费用（百万）|784|692|655|654|656| |管理费用（百万）|213|228|218|224|232| |财务费用（百万）|-54|-64|0|0|0| |资产减值损失（百万）|-21|-13|0|0|0| |投资收益（百万）|6|9|8|9|9| |公允价值变动（百万）|37|-42|0|0|0| |营业利润（百万）|714|844|963|1,071|1,192| |其他非经营损益（百万）|-6|0|0|0|0| |利润总额（百万）|708|844|963|1,071|1,192| |所得税（百万）|85|125|135|150|167| |净利润（百万）|623|719|829|921|1,025| |少数股东损益（百万）|5|7|8|9|10| |归母股东净利润（百万）|619|712|820|911|1,015| [10] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|50.57%|49.97%|49.51%|49.30%|49.00%| |销售净利率|15.48%|17.12%|18.78%|19.50%|20.11%| |销售收入增长率|5.79%|3.99%|5.01%|7.01%|8.00%| |EBIT增长率|-4.83%|30.12%|18.94%|11.12%|11.35%| |净利润增长率|-6.55%|15.04%|15.21%|11.12%|11.35%| |ROE|11.23%|11.93%|13.65%|13.91%|14.19%| |ROA|8.12%|8.73%|9.68%|10.25%|10.55%| |ROIC|9.35%|10.92%|13.01%|13.31%|13.61%| |EPS(X)|0.72|0.83|0.95|1.06|1.18| |PE(X)|19.07|16.54|14.41|12.97|11.65| |PB(X)|2.14|1.98|1.97|1.80|1.65| |PS(X)|2.96|2.84|2.71|2.53|2.34| |EV/EBITDA(X)|12.51|10.55|9.00|7.75|6.60| [11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流（百万）|793|726|1,155|1,333|1,489| |投资性现金流（百万）|-738|-1,438|-529|-493|-493| |融资性现金流（百万）|-246|-280|-773|-370|-412| |现金增加额（百万）|-188|-989|-147|470|584| [11][12]

文章核心观点 - 福元医药2024年业绩亮眼，在仿制药和创新药领域双轮驱动，研发投入增加，未来有望凭借核心竞争力在医药市场持续稳定发展 [2][3][5] 公司业绩表现 - 2024年营业收入达34.46亿元，归母净利润4.89亿元 [2] 仿制药领域成果 - 截至2024年12月31日，55个品种通过一致性评价或视同通过一致性评价，仿制药制剂在研项目87个 [2] - 2024年获批多个制剂和原料药品种，共获得药品制剂境内药品注册批件194个，118个产品纳入国家医保目录，12个品种中标带量采购 [2] 公司发展战略与举措 - 持续打造“研发、生产、营销”三位一体核心竞争优势，完善“原料药 + 制剂”一体化布局，进入创新药物和生物治疗等新领域，实现“仿创结合” [3] - 2024年研发费用累计投入4.17亿元，同比增加18.13%，完成发明专利申请40余件，完成首个核酸类创新药的pre - IND申报 [3] - 2024年披露《2024年度增质提效重回报行动方案》，采取回购、分红、投资者沟通等举措 [3] 投资者回报与市值管理 - 截至2025年2月4日，累计回购公司股份1200万股，占总股本2.50%，拟用于员工持股计划或股权激励 [4] - 2024年拟每10股派发现金红利5元，扣除回购股份后合计拟派发现金红利2.34亿元 [4] 公司使命与目标 - 以“专注医药领域，共创健康人生”为使命，构建产业价值链，力争成为国内领先、国际知名的大型医药健康企业 [4]