核心观点 - 古茗通过区域加密开店和高频上新策略，依托高效的供应链体系和数字化驱动的门店经营效率，实现稳健扩张 [1][2] - 古茗在国内仍有翻倍的开店空间，主要来自已进驻17个省份的加密，中性预期下总开店空间达2.1-2.2万家 [6][8][12] - 古茗采取稳扎稳打的开店策略，预计年均新开1500-2000家门店，60%新增门店将布局三四线城市 [13] - 古茗在10-20元中端价格带具备明显竞争优势，供应链和加盟管理能力优于同行，且通过切入咖啡品类带来增量 [23][24][25] 高效的门店运营&管理 - 加盟商筛选严格，要求到店经营，优选长期扎根经营的申请者，不接受投资型加盟商 [2] - 采用供应链加工前置+门店自动化设备模式，鲜果在区域加工中心预处理后通过自有冷链直送门店 [2] - 门店部署智能切削机、自动茶饮机，员工通过按键操作，减少人工依赖并提升效率和稳定性 [2] - 配备660名督导，平均每人覆盖15家门店，每周定期巡店并通过"门店宝"系统远程监控 [3] 门店扩张空间 - 截至2024年底已开9914家店，未来主要在已进驻的17个省份加密，不考虑未进驻的14个省份 [6][7][8] - 8个已达关键规模省份(浙江等)开店空间1.34-1.42万家，较当前提升72%-82% [9][10] - 9个未达关键规模省份(广西等)开店空间0.7-0.78万家，较当前提升近3倍 [10][11] - 中性预期下总开店空间2.1-2.2万家，较当前有至少一倍空间 [12] 业绩与投资价值 - 预计2025-2029年营收CAGR达21%，利润CAGR达25%，快于营收增速 [15][17] - 2025年Q1同店恢复至高单位数增长，6月同店增长超20% [13][14] - 2029年后进入稳定增长期，预计利润增速20%，给予估值溢价 [19][20] - 绝对估值显示较当前溢价14%左右，具备确定性但吸引力一般 [21] - 相比蜜雪冰城，古茗在开店空间和咖啡业务增量方面更具潜力 [23][24]

核心观点 - 蜜雪集团凭借4元冰鲜柠檬水年销超11亿杯的爆款产品，在竞争激烈的新茶饮市场脱颖而出，成为行业黑马，港股上市后市值突破2000亿港元[1] - 公司构建了从田间到门店的高效供应链体系，通过自建工厂、产地直采和全球化布局实现"高质平价"战略，支撑4.6万家门店运营[2][6][8] - 供应链优势体现在：121万吨年产能的自建工厂、60%饮品食材自产率、核心食材100%自产、同品质柠檬采购成本低于行业20%[2][4][7] 自建工厂 - 河南温县大咖国际工厂占地34.2万平方米，年产能121万吨，为4.6万家门店提供糖奶茶咖果粮料等核心原料及包材设备[2] - 通过自研自产体系实现包装材料成本降低49%，从采购成品壶到完全自主生产塑料颗粒[3] - 工厂采用自动化生产模式，减少人工误差和污染，保障产品质量，降低仓储成本[3] - 建立完善质量管理体系，实现饮品食材自产率超60%，核心饮品食材自产率100%[4] 产地直采 - 在广西、重庆、安徽等地设立水果车间，专注加工芒果、柠檬、草莓等特色水果[6] - 重庆潼南柠檬基地年消耗11.5万吨柠檬，通过雪王农业与农户建立"订单式农业"合作，提供种植技术指导[6] - 采用智慧农业技术，包括脱毒原种苗培育、水肥一体化物联网管控、无人机监控等，实现标准化种植[7] - 同品质柠檬采购成本较行业低20%，成为中国最大柠檬采购商[7] 海外布局 - 截至2024年底海外门店达4900家，覆盖越南、印尼、马来西亚等东南亚市场及日韩澳等国[8] - 采取本地化采购与集中配送相结合模式，在东南亚4国建立6.9万平方米的7个自主运营仓库[8] - 计划建设东南亚多功能供应链中心，利用当地热带水果资源降低成本[8] 经营数据 - 2023年冰鲜柠檬水销量超10亿杯，2024年全球门店超4.6万家[1][2] - 港股上市后市值突破2000亿港元，与泡泡玛特、老铺黄金并称"港股三朵金花"[1] - 海外业务快速扩张，从2018年首家海外店到2024年达4900家[8]

华强北外商采购热潮 - 华强北日均接待外国游客超过7000名，成为外国人采购电子产品的热土 [2] - 巴基斯坦外商采购对讲机、智能手表、吸粉机等产品，并计划引进电动车电池设备生产线 [2] - 匈牙利外商青睐华强北智能耳机，认为价格实惠且功能先进 [2] 中国电子市场的吸引力 - 中国电子产品在价格和品质上具有显著优势，智能化科技产品成为外商采购新宠 [3] - 完善的供应链体系吸引外商进行定制化产品采购 [3] - 华强北在广交会期间外商流量进一步增加 [3] 外商来华数据增长 - 一季度全国移民管理机构查验外国人1743.7万人次，同比上升33.4% [4] - 2024年跨境商旅人次和入境商旅订单量较2019年分别增长60%和97% [4] - 新增外企来华目的地数量达170个，显示中国市场纵深活力 [4] 签证便利政策推动外商来华 - 240小时过境免签政策实施后，免签入境外国人达657万人次，占入境外国人总数的71.3% [5] - 北京、上海等地为外籍商务人士提供5年多次、停留期180日的签证便利 [5] - 离境退税、跨境支付等政策提升外籍人士来华经商便利度 [5]

蜜雪冰城发展历程 - 1997年创始人张红超在大学期间以5毛钱一份的"寒流刨冰"起步创业，瞄准学生群体喝不起瓶装饮料的痛点[2] - 2007年在郑州开设第一家新鲜冰淇淋店，2元一支的软质冰淇淋凭借口碑三个月内拓展至26家加盟店[3] - 2010年获得商务部特许经营备案，采取低加盟费策略(1.2万元)，帮助加盟商实现"日销100杯即可回本"的运营模式[5] - 2015年门店数量突破5000家，超过当时COCO都可近一倍[5] - 2025年上市首日股价大涨43.21%，市值突破千亿港元，成为继百胜中国后第二个千亿级餐饮企业[8] 商业模式与供应链 - 采用"农村包围城市"策略，57.2%门店分布在三线以下城市，河南每2500人就拥有一家门店[6] - 自建五大生产基地和27个仓库，通过自有冷链实现97%门店12小时配送[6] - 全球集采原材料，年采购柠檬11.5万吨(人均170克)，奶粉5.1万吨[6][9] - 直供模式使柠檬采购成本比同行低20%以上，单杯饮品成本比行业平均低30%[5][6] - 加盟商毛利率可达30%，即便销售4元一杯的柠檬水仍保持盈利[6] 财务与市场表现 - 2025年创始人张红超兄弟以1179.4亿元身家成为河南首富[1][2] - 门店规模达4.6万家，超越星巴克成为中国最大茶饮连锁品牌[1] - 带动全国16.7万农户增收，创造78.5万个就业岗位[8] - 海外市场占比达80%，主要分布在东南亚地区[9] - 2024年关闭1600家门店，单店日均GMV从4144元微降至4127元[9] 行业比较 - 在茶饮行业持股财富榜中，蜜雪冰城(1179.4亿)仅次于农夫山泉(3624.1亿)和娃哈哈(1250亿)[2] - 远超喜茶(140亿)、霸王茶姬(124.6亿)、茶白道(113.1亿)等同行业竞争者[2] - 与瑞幸咖啡(150.8亿)形成差异化竞争，主打下沉市场而非城市CBD[6][2] 未来战略 - 2025年放缓开店节奏，转向校园、医院等特殊渠道拓展[11] - 在重庆潼南建设15万亩柠檬基地，深化"订单式农业"模式[11] - 面临国际奶价上涨压力(每涨1%增加数百万成本)，需平衡低价优势与原材料成本[9] - 品牌升级挑战：需在保持"土味"亲民形象与提升年轻化吸引力之间取得平衡[11]

茶百道荔枝系列饮品热销 - 茶百道上新荔枝系列饮品"荔枝冰奶"和"海盐荔枝冰茶"，主打"只使用荔枝鲜果现榨"，不使用预包装果汁或果浆 [2] - 荔枝系列上市一小时卖出五万杯，当天中午销量突破十万杯，成为今年盛夏以来茶饮行业首个爆款 [2] - 饮品选用广东廉江妃子笑荔枝，一杯大杯少冰的"海盐荔枝冰茶"需用19颗新鲜荔枝 [2] - 消费者反馈新品"能喝出明显的鲜果味，口感很新鲜、很清爽" [2] 茶百道供应链能力提升 - 公司采用现代供应链体系解决荔枝保鲜难题，每日清晨低温采摘，鲜果离枝后立即冰水预冷锁鲜 [3] - 运输全程使用5摄氏度恒温冷链物流车，覆盖冰块和保湿棉保冷保湿 [3] - 荔枝从广东产地采摘到西安门店最快仅需48小时，相比古代11天大幅缩短 [3] - 目前约92%门店实现下单后次日达，约95%门店每周获得两次及以上配送服务 [3] - 已在北京、成都及重庆等地推出41条夜间配送路线 [3] 茶百道产品研发策略 - 公司通过强化研发与供应链提高爆品率 [3] - 2025年以来推出的果蔬系列、耙耙柑系列、木姜子系列等产品均取得不错反响 [3]

公司表现 - 蜜雪集团（02097 HK）年内股价累计上涨85%，6月4日报617 5港元/股续刷上市新高[2] - 公司2024年营收248 29亿元，同比增长22 3%（2023年203亿元）[2] - 2024年毛利80 6亿元（同比增长34 4%），毛利率32 5%（提升3个百分点）[3] - 年内利润44 54亿元，同比增长39 8%（2023年31 87亿元）[3] 市场定位与商业模式 - 聚焦高质平价现制饮品，拥有"蜜雪冰城"茶饮和"幸运咖"咖啡品牌[2] - 采用"原料采购→生产→配送→门店"全链条闭环模式，自建工厂、仓储物流和数字化系统[2] - 通过5-10元价格带产品（如2元冰淇淋、4元柠檬水）实现错位竞争，覆盖三四线及乡镇市场[2] - 加盟模式占比99%，98%收入来自向加盟店销售食品设备，仅2%来自加盟费[3] 门店网络 - 截至2024年底全球门店46，479家（中国内地41，584家+海外4，895家）[3][5] - 中国内地门店57 4%分布在三线及以下城市[3] - 2024年海外门店增速降至13%（2023年为141%），新增564家[3][6] - 已超越星巴克成为全球门店数量最多的现制饮品公司[3] 国际化战略 - 海外布局覆盖11个国家，在4国建立本土化仓储体系[7] - 计划在东南亚建设多功能供应链中心（含生产/研发/培训功能）[7] - 公司调整国际化策略，从追求数量转向提升运营质量[6] - 面临原材料运输成本高、时效性等供应链挑战[7] 行业地位 - 胡润全球独角兽榜估值670亿元，排名第62位[2] - 拥有中国现制饮品行业最大规模端到端供应链体系[6] - 生产端覆盖糖/奶/茶/咖/果/粮/料等全品类原材料[6]

北美市场形势与供应链优势 - 北美关税市场形势复杂但公司处于有利地位[1] - 公司在墨西哥、泰国等地拥有强大的供应链体系以应对关税挑战[1] 市场份额与未来增长 - 公司稳居北美家电市场份额第一[1] - 未来将开拓空气、水等新产业以带来新的增长点[1]

新品发布与市场策略 - 公司推出夏季限定新品"西瓜爽爽桶"和"青梅爽爽桶"，延续"鲜果+经典茶底"产品策略，其中青梅爽爽桶加入整颗青梅，7天内销量突破100万杯 [1] - 新品定价延续高性价比策略，水果桶产品售价9 9元，与品牌"高质平价"定位一致 [8] - 公司2022年推出首款"一桶水果茶"开辟新赛道，2021年该产品全年销售1 2亿桶，2024年7月获得"桶装茶首创者"市场地位认证 [8] 品牌营销与代言人合作 - 公司首次签约代言人，选择新生代偶像周柯宇作为"甜啦啦爽爽桶星推官"，通过明星势能撬动Z世代消费 [1][3] - 联名营销包括限量明星周边体系、专属"爽爽舞"和二创活动，新品上线当日吸引大量粉丝到店打卡 [5][8] - 此前公司曾与爆剧《雁回时》联名推出"贵气野心莓梅系列"，并与环球IP（小黄人、驯龙高手）多次合作 [9][11] 产品研发与供应链 - 新品研发注重口感层次，西瓜爽爽桶保留果肉颗粒感，青梅爽爽桶使用整颗青梅 [1][12] - 公司建立严格供应商筛选机制，持续建设原材料生产基地和仓储物流基地，目前拥有29个仓配中心 [12][13] - 供应链体系实现原料低成本供应，2018年门店突破1000家时开始打造分仓体系，2023年下半年布局数字化智能供应链 [13] 行业背景与市场定位 - 中国现制饮品市场规模从2018年1878亿元增至2023年5175亿元，CAGR 22 5%，预计2028年达11634亿元，CAGR 17 6% [11] - 公司精准锚定下沉市场，通过"代言人破圈+桶装茶品类定义+供应链降本"组合拳建立竞争优势 [15] - 水果桶产品成为品牌最大标签，通过系列营销活动强化消费者对"桶装水果茶=甜啦啦"的认知 [7][11]

鸣鸣很忙上市申请 - 公司正式向港交所递交主板上市申请 高盛和华泰国际担任联席保荐人 [1] - 成立不到十年 全国门店数量突破1.4万家 年营收近50亿元 [2] 公司崛起路径 - 2017年成立于长沙 避开一二线城市竞争 聚焦三四线及以下下沉市场 [3] - 采用"便宜好吃、选择多"策略 依托加盟模式实现极速扩张 [3] - 标准化选址与装修降低门槛 强化供应链压缩成本 形成高周转高坪效闭环 [3] - 截至2024年底门店达14,180家 覆盖全国31个省级行政区 加盟店占比97.4% [6] - 锁定18-35岁年轻消费群体 主打高性价比和情绪价值 [6] 行业竞争格局 - 量贩零食赛道从蓝海变为红海 来优品、好想来等品牌纷纷涌入 [7] - 行业面临三重挑战： 1) SKU高度同质化 缺乏产品差异和品牌识别度 [7] 2) 万店规模下统一管理难度大 加盟商素质参差不齐 [10] 3) 激进低价策略导致毛利压缩 难以长期维系 [12] 公司发展战略 - 自有品牌涵盖坚果、膨化、蜜饯、饼干等核心品类 作为利润杠杆和品牌护城河 [15] - 在湖南、河南、江苏等地设物流中心 计划两年内扩大物流布局提升配送效率 [16] - 优化单店模型 从规模驱动转向质量驱动 提升SKU结构、店型设计和智能补货能力 [17] 长期发展展望 - IPO被视为行业从野蛮生长到规范经营的标志性事件 [13] - 下一阶段需实现内生式增长 加强品牌建设、体系能力和数据系统 [18] - 零食生意终归是对产品、供应链和组织能力的长期考验 [18]

市场表现 - 2025年4月22日沪指上涨0.25%收报3299.76点 深证成指下跌0.36%收报9870.01点 创业板指下跌0.82%收报1928.43点[2] - 两市成交额10898亿元 较前一交易日增加487亿元[2] - 中证红利、红利指数、富时中国A50领涨 创成长、创业板50、创业板指领跌[2] 行业涨跌 - 商贸零售上涨1.0% 5日累计涨2.1% 今年以来下跌2.4%[3] - 建筑材料上涨1.0% 5日累计涨1.6% 今年以来上涨1.4%[3] - 交通运输上涨0.9% 5日累计涨1.1% 今年以来下跌4.2%[3] - 传媒下跌1.1% 通信下跌1.0% 计算机下跌0.9%[2][3] 概念板块 - 供销社板块上涨3.9% 今年以来累计上涨3.7%[4] - 跨境支付(CIPS)上涨3.6% 5日累计涨5.5% 今年以来上涨7.5%[4] - 草甘膦板块上涨3.6% 30日累计涨7.0% 今年以来上涨6.0%[4] - 人形机器人下跌1.6% 英伟达概念下跌1.5% 算力租赁下跌1.3%[4] 热点行业分析 - 商贸零售行业获开源证券推荐 关注消费复苏主线下的高景气赛道[5] - 投资主线包括传统零售龙头、黄金珠宝品牌、国货美妆及医美产品厂商[5] 大宗商品与政策动态 - 现货黄金突破3500美元/盎司 日内涨超2.2% 本月累计涨超12% 年内涨幅逾30%[6] - 上交所召开私募座谈会 机构认为中国资产具备显著估值修复潜力[6] - 人身险产品预定利率研究值为2.13% 较当前利率低37个基点 业内预计9月可能下调[6] 企业合作与行业事件 - 上海市与丰田汽车签署战略协议 雷克萨斯纯电动汽车研发生产公司落地金山[7] - 京东外卖因系统故障致歉 对超时20分钟订单全部免单[7] - 美团声明未要求骑手"二选一" 强调多平台接单自由[7] - 美国对东南亚四国光伏产品征收反倾销税 柬埔寨某企业税率达3403.96%[7] 国际动态 - 特朗普呼吁美联储降利率 称能源食品成本下降使通胀几乎消失[7] - 特朗普计划会见沃尔玛等零售巨头讨论关税影响[7] - 泽连斯基透露乌方将于4月23日与英法美代表会谈推动无条件停火[7]