纪要涉及的公司 晶科能源 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年组件出货量 92.9GW，连续六年全球第一，归母净利润 0.99 亿元，资产负债率同比降 2 个百分点[4] - 2025 年一季度组件出货 17.5GW，储能系统出货 310MWh 同比增 34%，归母净利润亏损 13.9 亿元[2][4] - 2025 年目标组件出货 85 - 100GW，储能系统出货 6GWh[8] 2. **技术研发** - TOPCON 三代产品主流版型功率超 670 瓦，发电效率高于 BCC 组件 2 - 3%，计划 2025 年底完成 40%以上产能升级[2][4] - 2025 年目标与 BCB 功率持平，升级约 60%自有电池生产线，大部分产能达 640 - 650 瓦[3][9] - 利用 AI 加速叠层电池研发，TOPCON 钙钛矿叠层实验效率达 34.22%[2][6] - 2025 年一季度改造近 30GW 的 Max HCP 和 RODB 技术，功率提升超 10 瓦，上饶产线平均功率近 640 瓦[14] 3. **产业价格与盈利** - 光伏产业价格波动后趋于理性，企业需平衡开工率与需求，头部企业将逐步修复盈利，2025 年三、四季度更多企业或恢复盈利[2][5] 4. **全球化战略** - 沙特项目预计 2026 年下半年投产，美国 2GW 产能 2024 年底满产，积极推行 GDR 并在德国上市[2][4] - 基于复杂贸易和本土制造需求，推动全球营销和制造模式，如与沙特 PRG 合作输出技术[16] 5. **光储融合** - 2024 年储能系统出货突破 1GWh，预计 2025 年达 6GWh，储能业务成第二增长曲线[2][4] 6. **降本增效** - 行业降本进入深水区，新型材料在电池中应用有技术路线，浆料迭代进展顺利，预计 2025 下半年用于生产线降单瓦成本[11] 7. **市场情况** - 国内市场抢装高潮过去，价格平稳，长期需求旺盛，2025 年一季度装机量近 60GW 创新高[19] - 2025 年美国出货量占比预计 5 - 10%，环比下滑，受制于政策不确定性，通过本土制造和优化东南亚供应链供应[22] - 长期看好美国市场需求，2026 年 AI 驱动和电力需求紧张，但今年因政策变化部分项目搁置，关税使本土制造难实现[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **技术布局**：除 Topcon 技术，计划扩大 BCB 技术研发范围、建设生产线，进行 AI 和钙钛矿研发集合开发下一代叠层电池，新一代叠层电池效率超 34%[10] 2. **浆料适用性**：银浆普适，银包铜或结合一定比例银是长期必然选择[12] 3. **产能规划**：晶硅生产线预计半年到一年内完成第一条量产线，光伏组件计划三年内将 AI 用于实际生产，台端和 Topcon 叠层有望三年内形成中试型产线[15] 4. **资本开支与现金流**：2025 年资本开支预计 40 亿人民币，用于 40 - 50 个产业升级项目，目标实现正向经营现金流达 80 亿人民币[24] 5. **资产减值**：2024 年计提 20 亿人民币资产减值，2025 年一季度计提 4.8 亿人民币存货减值，预计年底检测无特别大减值[25] 6. **行业困境与解决**：国内产业链有经营压力，解决产能过剩需市场化淘汰机制，政府参与如产能控制等促进行业健康发展[27][28]

业绩表现 - 2024年实现组件出货量92.87GW，同比增长18.28%，第六次蝉联全球组件出货量冠军 [1] - 全年营收924.7亿元，实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元 [1] - 经营性现金流78.67亿元，全年资产负债率下降2个百分点 [4] 技术优势 - 黄金片区电池量产平均效率超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22% [2] - 第三代Tiger Neo光伏组件最高功率达670W，组件转化效率高达24.8%，双面率达85% [2] - 计划2025年完成40%以上产能升级改造，年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能 [2] 全球化布局 - 2024年海外组件销售额占比接近70%，中东地区组件出货量接近10GW，东南亚区域出货量同比增长超50% [3] - 沙特10GW高效电池及组件项目预计2026年下半年逐步投产 [3] - 美国工厂2GW产能实现满产运营 [3] 储能业务 - 2024年储能系统出货量突破1GWh，连续多个季度荣登BNEF Tier1一级储能厂商名录 [5] - 计划2025年储能系统出货量目标达6GWh [5] - 探索"光储一体"创新模式 [5] 行业展望 - 2025年全球光伏新增装机预计保持17%增速，TOPCon技术仍将占据市场主流 [5] - 行业面临需求增长与价格波动的复杂环境 [4]

全球光伏市场展望 - 2025年全球光伏新增装机容量预计同比增长17%达到698GW [2] - 制造商面临激烈竞争和低廉价格 多数企业2025年仍将严重亏损 [2] - 欧洲市场因居民电价下降出现萎缩 中东和东南亚成为新兴增长区域 [2] - 印度2024年新增装机容量将成为亚太焦点 [2] 中国光伏及电力市场 - 中国电力市场改革加速 提前四年将大部分光伏发电纳入自由化电力交易 [2] - "十四五"规划收官年风电和光伏新增装机容量有望创纪录 加剧与煤电竞争 [2] - 政府推动能源密集型行业增加绿电消费 清洁电力需求将持续增长 [2] 行业会议议程 - 6月10日上海虹桥举办年度光伏研讨会 聚焦供应链博弈/区域政策/光储融合议题 [2] - 全球光伏市场展望环节由光伏产业链分析师江亚俐主讲 [5] - 中国光伏市场展望环节由中国能源转型分析师赵天依负责 [5] - 印度市场更新由印度光伏分析师Rohit Gadre分享 [6] - 中国储能市场展望环节由储能分析师邹湘宁主持 [6] 研究机构背景 - 彭博新能源财经专注能源转型领域研究 覆盖新能源/电力/大宗商品/可持续发展 [8] - 通过专业建模预测行业趋势 服务全球数千家机构客户 [8] - 客户群体包括能源公司/金融机构/政府部门/产业供应链企业 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司全年收入701.21亿元，同比-14.02%；归母净利-46.56亿元，扣非归母净利-42.69亿元，同比均由盈转亏；24Q4单季度亏损放大，原因是光伏行业供需失衡、产业链价格下跌及Q4计提大额资产减值 [1] - 公司电池组件出货量显著提升，海外产能布局加速，深化储能行业布局，打造光储融合整体解决方案 [2][3] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入676.95/760.85/847.76亿元，归母净利润为14.54/23.33/34.64亿元，对应2025 - 2027年PE为22x/14x/9x；公司作为光伏一体化组件领先企业，随着全球化布局加速和降本增效推进，有望穿越周期后提升市占率 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年收入701.21亿元，同比-14.02%；归母净利-46.56亿元，扣非归母净利-42.69亿元，同比均由盈转亏 [1] - 24Q4实现收入157.73亿元，同比-26.89%，环比-7.17%；归母净利-41.72亿元，扣非归母净利-36.74亿元，同环比均由盈转亏 [1] 业务发展 - 出货量显著提升，电池组件出货量79.447GW（含自用1.544GW），组件海外出货量占比约49%；截至2024年末组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达组件产能的80%以上和70%以上，电池产能完成由p型向n型切换，n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高达27% [2] - 海外加速推进阿曼年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目建设 [2] - 深化储能行业布局，针对家庭光储场景推出户用光储一体化解决方案，2024年在欧洲、非洲和南美洲成功出货；面向工商业应用场景，系统效率可达89.5%以上，2024年工商业储能产品在国内外成功出货；在大型工商业及集中式电站场景，推出BlueGalaxy源网侧储能系列产品，运营的储能系统效率实测达88.93%，处于行业领先水平 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|70,121|67,695|76,085|84,776| |增长率（%）|-14.0|-3.5|12.4|11.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|-4,656|1,454|2,333|3,464| |增长率（%）|-166.1|131.2|60.4|48.5| |每股收益（元）|-1.41|0.44|0.70|1.05| |PE|/|22|14|9| |PB|1.1|1.1|1.1|1.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标 [10][11]

公司概况 - 上能电气股份有限公司（股票代码：300827）是一家专注于电力电子产品研发、制造与销售的国家高新技术企业，业务涵盖光伏逆变器、储能变流器及储能系统、电能质量治理、电站开发等多个领域 [2] - 公司致力于提供全球领先的全场景"光储融合"解决方案，以"绿色、低碳、高效"为发展理念，设有深圳、无锡、苏州、成都四大研发中心，以及江苏无锡、宁夏吴忠、印度班加罗尔三大生产基地 [2] - 公司获得多项国家级荣誉，包括国家首批绿色工厂、CNAS国家级实验室、博士后科研工作站、国家工信部第六批制造业单项冠军产品等 [2] 储能业务布局 - 在储能领域，公司提供全场景储能系统解决方案，覆盖集中式、组串式多种技术路线的1000V/1500V全系列储能变流器及系统集成产品，面向发电侧、电网侧、配网侧、微电网等多场景应用 [2] - 公司积极布局全球市场，业务遍及北美、欧洲、中东非、亚太和南美，以全球化视野构建绿色能源未来 [3] 新一代储能产品 - 公司将举办新一代储能产品发布会，全面迈进6MW+储能"大"时代，旨在进一步保障客户收益，为全球储能市场带来变革 [5] - 新一代产品覆盖集中式和组串式多种技术路线，全系列配置跟网控制、构网控制和离网控制三大模式，以适应全球各地区的复杂并网环境和运行工况 [6] 重点展示产品 - 1250kW集中式储能变流器可组成5MW集中式变流升压一体机，有效降低度电成本，为客户的投资效益和回报率保驾护航 [7] - 5MW组串式储能变流升压一体机采用高度集成化设计，具备IP66防护+C5防腐功能，可实现电池簇级管理、灵活配置扩容，IP68快插端子设计简化安装运维工作 [8] 重点展示项目 - 大唐湖北100MW/200MWh钠离子新型储能电站一期是中国首个、全球最大的百兆瓦时级钠离子储能项目，公司为其提供组串式储能系统解决方案 [10] - 西藏阿里革吉6MW/24MWh构网型储能电站采用公司自主研发的新一代构网型储能系统解决方案，包含3台6.4MW构网型集中式变流升压一体机 [11] 近期动态 - 公司成功入选国家工信部"2024年度绿色制造名单公示"中的"绿色供应链管理企业"榜单，江苏省仅有14家企业上榜 [12] - 公司无锡测试中心获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室颁发的"实验室认可证书"，标志着实验室管理水平、技术水平和整体实力达到行业领先水平 [12] 行业展会信息 - 第十三届储能国际峰会暨展览会（ESIE 2025）将于2025年4月10-12日在首都国际会展中心召开，展览面积超16万平米，预计有800+头部企业参展，500+新品发布，吸引专业观众超20万人次 [14] - 同期规划40+主题论坛，邀请400+核心政策制定者、资深专家学者、行业领军企业，100+国际合作单位共谋储能发展新机遇 [14]

行业发展趋势 - 2025年全球储能新增装机容量预计达100GW，2024年全球新增77GW/183GWh，中国新型储能累计装机73.76GW，首次超越抽水蓄能 [4][5] - 中国储能系统集成项目超262个，总投资1167亿元，产能规划423GWh，江浙粤三省占比超74% [5] - 分布式光伏累计装机达3.7亿千瓦，占光伏总装机42%，发电量占比41%，配储需求激增 [7] - 全球工商业储能2024年新增装机4.4GW/10.9GWh，中国占比69%，新增3.52GW/7.5GWh，同比增53.06% [18] - 全球分布式储能市场规模预计年均增长超20%，主要来自可再生能源发电、微电网建设、用户侧储能等领域 [22][23] 技术创新与成本 - 锂电储能系统成本约0.8元/Wh，光储深度融合技术如直流耦合系统和光氢储一体化将提升效率 [7] - 长时储能技术如液流电池和压缩空气储能将提供更长时间储能能力 [7] - 新能安正极补锂技术可实现储能系统15年不换芯，动态运行策略匹配智能优化增收 [11] - 天合光能光储融合解决方案当日光伏本地消纳增加239kWh，日增营收186元，年提升收益约20000元 [20] 区域市场分析 - 东南亚2024年储能电池市场规模28.5亿美元（206.733亿元），年增6.77%，工业用途为重点 [9] - 日本储能以家庭为主，东京都条例要求独立住宅安装太阳能电池板，刺激储能需求 [9] - 中国工商业储能投资价值分层：浙江、上海、广东等回收年限小于4年，贷款模式下珠三角五市回收年限小于3年 [13] 企业动态与竞争格局 - 2024年中国工商业储能系统集成格局生变，TOP10中新晋企业表现强劲，部分企业出货量接近或超1GWh [18] - 天合光能推出光储充一体化、零碳园区等场景化方案，自研A级优+储能电芯，整机质保5年 [20] - 华友能源分布式储能系统在嘉兴某地安装50kW/100kWh设备，电压波动率降40%，用户投诉率降80% [23] - 奇点能源工商业储能系统集成进入软件算法创新时代，充放电策略转向动态主动策略 [24] 应用场景与商业模式 - 工商业储能价值多维化，包括峰谷套利、容量补贴、动态增容、多能互补等 [26] - 微电网中分布式储能系统是离网独立运行基础，起到平衡节点作用 [15] - 2025年电改新政推动工商业储能步入市场化，行业面临深度洗牌，安全和运营服务成重点 [29]