宏观经济环境 - 5月通胀和出口数据偏弱，银行间资金面延续宽松状态，国债收益率小幅下行，10年期国债收益率1.64%，较前一周变动-1.1BP [1] - 美国通胀走弱叠加就业降温，美联储降息预期扩大，带动美债利率明显下行 [1] - 全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动 [1] - 国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险，国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险 [1] - 海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化 [1] 十年国债ETF（511260） - 采用优化抽样复制策略，紧密跟踪上证10年期国债指数，选取流动性较好的国债构建组合，目前组合平均久期为7.6年 [1] - 每日公布PCF清单，持仓透明，适合追求稳健的中长期资金作为底仓配置 [1]

欧佩克+增产计划 - 欧佩克线上会议同意7月增产41.1万桶/日 [1] - 8个产油国可能讨论将7月原油供应量提高超过41.1万桶/日 [2] - 5月和6月原油供应量增幅已提高至此前计划上调量的3倍，达41.1万桶/日 [2] 国际油价表现 - 纽约商品交易所7月轻质原油期货价格下跌0.15美元至每桶60.79美元，跌幅0.25% [1] - 伦敦布伦特原油期货价格下跌0.25美元至每桶63.90美元，跌幅0.39% [1] - 布伦特原油价格跌至每桶62美元附近，接近四年最低点 [4] - 今年以来国际原油价格整体跌幅近15% [2] 市场反应与机构观点 - 对冲基金以8个月来最激进姿态押注原油暴跌 [2] - 布伦特原油净空头头寸猛增16922手至130019手，创去年10月以来最高水平 [2] - WTI原油净空头头寸攀升至三周高点 [2] - 摩根大通预计油价将在年底降至每桶60美元以下 [3] - 全球石油市场供大于求已扩大至220万桶/日 [3] 行业影响 - 欧美五大石油公司2025年第一季度净利润合计205.31亿美元，同比下降29% [2] - 油价低迷威胁美国页岩油生产商，部分公司表示无法响应增产号召 [4] - 低油价可能给全球石油生产商带来财务风险 [4] - 当前市场基本面强劲，库存非常低，是欧佩克+增产的好时机 [4]

全球经济与政策风险 - 摩根大通将视角从全球经济衰退担忧转向应对经济与美国政策风险 [1] - 中美贸易战缓和及90天关税减免将美国/全球衰退概率从60%降至40% [1] - 美国进口平均关税税率约为13.4% 低于缓和前水平但远高于年初 关税税率风险双向 [1] - 特朗普威胁对欧盟加征50%关税并对苹果征收25%税款 意外波动性强化风险市场区间波动判断 [1] 跨资产观点 - 维持标普500指数区间波动判断 短期上行空间有限 当前估值暗示美国衰退概率20%-25% [2] - 标普500指数已达到5800点乐观情景预期 预计市场将进入盘整和区间波动状态 [2] - 卖出OTM看跌期权融资买入VIX看涨价差是有吸引力的风险对冲策略 [2] - 更高更久叙事复苏及关税担忧缓解将限制美国股市领涨板块扩散 [2] - 投资者可能继续为高质量/成长型公司支付溢价 科技股和七巨头指数因强劲盈利和未受影响AI资本支出周期出现不健康集中 [2] - 英伟达和博通将于5月28日及6月5日公布财报 或成为短期上行明确事件 [2] - 继续做多欧洲、英国、巴西、墨西哥和南非债券收益率曲线中短期期限或收取利率 [2] 债券市场 - 发达市场债券曲线长端受买方罢工影响 因对美国财政计划担忧和选择性弱拍卖需求 [3] - 如果财政审慎不能改善供应前景 债券卫士反馈循环可能受考验 [3] - 长期投资者估值具吸引力 期限溢价进一步增加预计为15-20个基点 [3] - 头寸紧张 只有在出现更财政保守立场时才有可能出现回调空间 [3] 外汇与商品 - 维持看跌美元战略判断 财政担忧和期限溢价动态是关键看跌驱动因素 [3] - 继续看好黄金 做空原油和基本金属 [3] 信贷市场 - 将美国高评级和高收益债券年底利差目标从125基点和600基点下调至95基点和450基点 [3] - 维持欧元高评级和高收益债券目标分别为145基点和475基点 [3]

黄金市场分析 - 黄金价格波动剧烈 过去100单日涨跌100美元的稀有行情现在成了家常便饭 日内V型反转和倒V走势成为常态 15分钟图波动相当于之前的日线级别 [1] - 黄金超级大扫荡行情将持续 主要受关税大战 地缘局势 央行购金 去美元化 美联储政策不确定和全球经济衰退等多重因素驱动 未来可能在3400-3100或2950-3500区间反复震荡 [3] - 上周黄金洗盘式上涨 主要受欧美关税谈判破裂影响 周线以光头光脚大阳线收盘 显示多头仍有上涨空间 但需警惕冲高回落 [3] 黄金技术面分析 - 日线关键阻力位在3415和3438区域 突破后可能冲击3500大关 下方关键支撑在3280-85区域和3300关口 [5] - 短期日内阻力在3380-85和3400关口 上周五高点3365可能被突破 突破后关注冲高回落 [5] - 当前亚欧盘时段关注3365-3330区间震荡 可采取高抛低吸策略 突破区间可跟进短线单 [7] 相关品种分析 - 沪金和融通金建议关注高空机会 沪金主力合约压力位在785-830区间 支撑位在777-732区间 融通金价格较沪金低约4元/克 [8] - 白银操作策略跟随黄金 不做单独解读 [9] - 美原油55双底反弹至63以上后 短线在65受阻回落至60关口 维持调整后再涨观点 支撑位在60 58和55-56区域 [10][12] 美股期货分析 - 美股期货高位震荡且已遇阻 随时可能展开下跌 建议继续高空为主 标普关键阻力在5890 5950-70和6020-50区域 [9]

黄金市场分析 - 黄金价格在2024年呈现极端波动，单日涨跌100美元成为常态，日内V型反转和倒V走势频繁出现，15分钟图波动相当于过去的日线级别[1] - 当前黄金价格波动主要由关税大战、地缘局势、央行购金、去美元化、美联储政策不确定性和全球经济衰退等基本面因素驱动[1] - 黄金价格未来可能在3400-3100或2950-3500区间反复震荡，然后寻求大区间突破，建议交易时严格止损并控制仓位[1] - 5月12日黄金价格跳空缺口回补后看跌预期得到验证，5月15日最高3345，最低3279，全天波幅66美元[1] 黄金价格走势 - 5月20日亚盘黄金价格从3320大涨至3345，欧盘下跌测试3300关口，美盘多次在3280-3315区间扫荡，追涨杀跌策略容易亏损[3] - 5月20日黄金价格在3280区域形成关键支撑，跌破可能下探3250-55区域甚至3200关口，上方3315为短期分界线，突破后可能测试3340-45及3355-60区域[5] - 沪金主力5月15日从733大涨至785附近，融通金价格比沪金低3-4元/克[9] 交易策略 - 建议亚盘先反弹做多后做空，3315区域为多空分界，3280为关键支撑，3290-95为短期支撑[7] - 5月20日黄金价格在3200以上3250下方震荡，突破3250区域前看调整，3235-40为阻力位，3250-55为关键阻力[10] - 3340以上空单在3308及下方获利了结，短期3300为支撑，关键支撑在3285-90及3260-55区域[13] 其他商品 - 白银价格跟随黄金走势，不建议单独解读[20] - 美股期货高位震荡且遇阻，建议继续高空为主，标普阻力在5890、5950-70和6020-50区域[20] - 美原油55双底大涨至63以上后65受阻回落，60大关为短期支撑，维持调整后再涨观点[21][22]

黄金市场分析 - 黄金价格在2023年呈现极端波动，单日涨跌100美元成为常态，4月后波动加剧，15分钟图波动相当于历史日线级别[1] - 当前驱动因素包括关税大战、地缘局势、央行购金、去美元化、美联储政策不确定性和全球经济衰退预期[1] - 技术面显示黄金可能在3400-3100或2950-3500区间持续震荡，突破需等待基本面催化[1] - 5月行情显示黄金突破3250后围绕3300震荡，单日波动收窄至40美元以内[3] - 短期交易规律呈现亚盘冲高回落、欧盘反弹、美盘探底回升的特征[3] 黄金交易策略 - 4小时图显示严重超买，建议不追涨并警惕冲高回落，关键阻力位3334-36/3355/3385-92，支撑位3285-90[4] - 操作建议亚盘逢高做空，欧美盘低多，中期维持震荡思路[5] - 典型盈利目标20-30美元起步，优质位置可达50-100美元[1] - 5月12日跳空缺口3325-28成为重要技术参考位[4] 关联市场表现 - 白银走势完全跟随黄金波动，无独立行情[7] - 美股期货高位震荡逼近历史新高，但空头动能增强，标普关键阻力5890/5950-70/6020-50区域[7] - 美原油55双底反弹至63后回调，61区域企稳再攻64，短期调整后维持看涨观点，关键支撑60/58/55-56区域[8][9]

黄金市场分析 - 黄金价格在4月后呈现极端波动，单日涨跌100美元成为常态，日内V型反转和倒V走势频繁出现 [1] - 当前黄金价格受多重因素驱动，包括关税大战、地缘局势、央行购金、去美元化、美联储政策不确定性和全球经济衰退 [1] - 黄金价格未来可能在3400-3100或2950-3500区间反复震荡，随后寻求大区间突破 [1] - 黄金价格突破3250区域后加速上涨，最高冲击3295一线，日线以大阳线收盘 [3] - 短期黄金价格在3280-75区域以上看涨，跌破则转弱，极限回落不破3250-55区域维持多头 [8] - 黄金短期单边多头或空头延续性较差，操作上需注意随时可能掉头向下 [8] 白银市场分析 - 白银价格走势跟随黄金，操作策略与黄金一致 [9] 美股期货分析 - 美股期货高位震荡，向历史新高靠近，但高位随时可能展开下跌 [9] - 标普阻力位在5950-70区域，6020-50区域及新高区域 [9] 原油市场分析 - 美原油从55双底大涨至63以上，短线回落后在61区域企稳并上涨冲击64一线 [10] - 原油维持看涨观点，但65突破前不追涨，突破则打开上涨空间 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计波动幅度加大，保持谨慎；看好股指长期表现，考虑做多股指期货；认为贵金属中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货；螺纹、热卷可关注反弹做空机会；铁矿石可关注低位买入机会；焦煤焦炭可关注反弹做空机会；铁合金可关注锰硅虚值看涨期权机会和硅铁空头离场机会；原油主力合约暂时观望；燃料油主力合约暂时观望；合成橡胶短线偏多；天然橡胶偏弱震荡；PVC短期反弹，空间有限；尿素偏强震荡；PX谨慎参与；PTA区间操作；乙二醇震荡调整；短纤谨慎参与；瓶片谨慎参与；纯碱偏稳震荡；玻璃市场情绪有一定修复，但程度有待考量；烧碱关注企业装置运行及液氯价格波动；纸浆预计盘面短时反弹；碳酸锂偏弱运行；沪铜偏空操作；锡偏空震荡；镍关注宏观情绪修复后机会；工业硅/多晶硅偏空判断；豆粕观望，豆油关注虚值看涨期权机会；棕榈油关注豆棕价差做扩机会；菜粕关注回调后的做多机会；棉花等待回调之后逢低做多；白糖区间震荡操作；苹果关注回调后做多的机会；生猪暂时观望；鸡蛋反弹后逢高沽空；玉米&淀粉暂时观望；原木盘面支撑偏弱 [7][10][13][14][16][17][21][23][24][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][37][38][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][72][73][74][75][77][78][79] 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.10%报118.910元，10年期主力合约跌0.05%报108.480元，5年期主力合约跌0.06%报105.720元，2年期主力合约跌0.02%报102.382元 [5] - 5月16日央行开展1065亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日770亿元逆回购到期，单日净投放295亿元 [5] - 外部环境利好国债期货，但当前国债收益率处在相对低位；抛开关税影响，中国经济呈现平稳复苏态势，内需政策有发力空间；中美贸易协议取得进展，建议保持一定的谨慎 [6] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约-0.66%，上证50股指期货（IH）主力-1.01%，中证500股指期货（IC）主力合约-0.25%，中证1000股指期货（IM）主力合约-0.15% [8][9] - 国内经济保持平稳，但关税打乱国内经济复苏的节奏，市场担心企业盈利增速下滑，全球衰退风险加大，全球金融市场风险偏好下降；不过国内资产估值水平处在低位，杀估值的空间不大，国内政策有对冲空间，中国经济有足够韧性，关税冲击下，中国经济和中国资产仍将按照自身规律运行，看好中国权益资产的长期表现，考虑做多股指期货 [9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价751.8，涨幅1.62%，夜盘收盘价749；白银主力合约收盘价8,101，涨幅1.16%，夜盘收盘价8093 [11] - 美国4月新屋开工总数年化136.1万户，预期136.5万户，前值从132.4万户修正为133.9万户；营建许可总数141.2万户，预期145万户，前值从146.7万户修正为148.1万户 [11] - 美国5月密歇根大学消费者信心指数初值下滑至50.8，创历史第二低，1年通胀预期初值7.3%，为1981年以来的最高；5年通胀预期初值4.6%，为1991年以来的最高 [11] - 全球贸易金融环境错综复杂，关税扰动下全球经济衰退风险加大，各国货币政策可能被动宽松，以及全球化的逆风，都有望成为黄金价格进一步上涨的驱动，关税环境利好黄金的配置价值和避险价值，认为贵金属的长期牛市趋势仍将延续，回调提供了更好的布局机会，考虑做多黄金期货 [10][11][12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅回落，唐山普碳方坯最新报价2940元/吨，上海螺纹钢现货价格在3060 - 3180元/吨，上海热卷报价3270 - 3290元/吨 [14] - 房地产行业下行态势未逆转，螺纹钢需求下行趋势和产能过剩背景压制价格，但当前处于年内需求最旺盛时段，旺季需求或有支撑作用，热卷走势与螺纹钢一致 [14] - 钢材价格估值处于低位，下行空间或许不大，钢材期货反弹遇阻，维持弱势震荡格局，投资者可关注反弹做空机会，获利则及时止盈，注意仓位管理 [14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅回调，PB粉港口现货报价在765元/吨，超特粉现货价格640元/吨 [16] - 铁水日产量维持在244万吨的高位，铁矿石需求旺盛支撑价格；供应端第一季度进口量同比明显下降，港口库存下降，供需格局边际好转对价格构成支撑 [16] - 铁矿石估值水平有所下降，但在黑色系品种里仍是最高的，期货在前期低点附近获得支撑而反弹，投资者可关注低位买入机会，反弹则及时止盈，跌破前低则止损离场，注意仓位管理 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货大幅下跌 [17] - 主产地煤矿基本维持正常生产，焦煤供应宽松，焦化企业按需采购，贸易商观望，炼焦煤成交氛围转弱，现货价格承压；焦炭方面，钢厂铁水产量虽处高位，但部分钢厂采购意愿降低，出货节奏放缓，现货价格或重启下调进程 [17] - 焦炭焦煤期货再度下探，可能再创新低，投资者可关注反弹做空机会，获利则及时止盈，注意仓位管理 [17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.17%至5858元/吨；硅铁主力合约收涨0.92%至5704元/吨，天津锰硅现货价格5700元/吨，持平；内蒙古硅铁价格5400元/吨，持平 [19] - 5月9日当周，加蓬产地锰矿发运量回升至10万吨，港口锰矿库存小幅回升至395万吨（+27万吨），报价低位企稳小幅走高，低位库存区间警惕锰矿供应端扰动 [19] - 上周样本建材钢厂螺纹钢产量226万吨（+3万吨），产量环比上周小幅回升，略低于24年水平；4月螺纹钢长流程毛利较上月小幅回落至26元/吨；锰硅、硅铁产量分别为16.28万吨、9.35万吨，较上周分别变化 - 9275吨、 - 9400吨，减产力度继续加强，需求偏弱，供应仍偏高 [19] - 锰硅仓单当前已超过11万张，硅铁仓单超1.9万张，高位库存对期现货市场有一定压力；螺纹钢周度产量回落，铁合金短期需求见顶，锰硅延续减产，供应过剩程度延续减弱；锰矿供应扰动可能延续，鉴于当前锰矿库存低位，可关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动较小，主产区现货陷入亏损，底部区间空头可关注离场机会；若出现较大幅度现货亏损，也可考虑关注低位虚值看涨期权机会 [19][20][21] 原油 - 上一交易日INE原油大幅下跌，跌至前期低点附近 [22] - 5月16日当周，基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸，投机客减持纽约和伦敦两地WTI原油期货及期权净多头头寸23,002手，至93,596手 [22] - 本周美国能源企业石油和天然气钻机数量连续第三周下降，截至5月16日当周，美国石油和天然气钻机总数下滑2座，至576座，为1月份以来的最低水平 [22] - 国际能源署表示，随着沙特等OPEC+成员国解除减产协议，预计今年全球供应量将增加160万桶/日，比之前的预测增加38万桶/日 [22] - OPEC+原油增产未见减缓，原油市场供过于求隐忧仍存；美国关税开始计入零售价格，或引起消费衰减，从而间接利空油价，原油价格压力较大，主力合约暂时观望 [23][24] 燃料油 - 上一交易日燃料油冲高回落，走势相对较强 [25] - 中国台湾地区台塑石化公司提供4万吨塔底油，4月份新加坡船用燃料销量达到440万吨，环比下降1.4%，但同比增长4.0%，4月和截至5月需求处于平均水平，运费稳定略有上涨 [26] - 日本科斯莫石油公司千叶炼油厂直馏脱硫装置因故障关停，正消化过剩库存，暂无出口计划，新加坡不同类型燃料油有相应评估价 [26] - 关税摩擦开始逐步签订协议，全球贸易需求有所恢复，燃料油价格修复后偏强；ARA地区和新加坡燃料油库存下降，支撑燃料油价格，主力合约暂时观望 [26][27] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌1.22%，山东主流价格下调至12400元/吨，基差持稳 [28] - 供应压力延续，但需求端受关税放缓预期改善且成本端大幅反弹，短期偏强但预计上行空间有限 [28] - 原料端丁二烯价格企稳回升，加工亏损收窄；供应端产能利用率回升至74%附近，同比偏高水平；需求端轮胎企业成品库存高企，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓，采购难有增量；库存端厂家库存环比去化，贸易商库存环比累库，同比均处于中性水平 [28] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌1.55%，20号胶主力收跌1.58%，上海现货价格下调至14900元/吨，基差持稳 [30] - 全球供应增量预期强化，需求端受关税变化或有好转预期，价格或偏强震荡 [30] - 供应端近期雨水扰动割胶进程，国内上量尚可，泰国量少原料价格上涨，成本支撑犹存；需求端轮胎样本企业产能利用率预计明显提升；库存端社会库存同比中性，环比累库；4月中国进口天然及合成橡胶合计68.5万吨，较2024年同期增加31% [30] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌1.49%，现货价格下调（ - 30 - 40）元/吨，基差持稳 [31] - 供应逐步回升，需求端出口偏好，盘面有所反弹，预计上方空间有限 [31] - 供应端本周产能利用率在80.34%环比增加1.01%，同比减少2.16%；需求端节后管型材企业开工率持续低位，下游订单欠佳，采购刚需为主，软制品开工较好；成本利润端电石价格下行预期，液碱偏强，华东地区不同类型PVC有相应价格，截至5月8日，厂库库存可产天数在7.2天，环比增加1.27% [31] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨0.85%，山东临沂下调至1910（ - 20）元/吨，基差收窄 [33] - 国内出口政策调整，叠加后续农需启动盘面或延续偏强震荡，后市需关注政策变化以及内外盘价差情况 [33] - 供应端日产预计维持在20万吨附近；需求面以复合肥需求为主，后续玉米肥启动为辅，农业市场暂时以水稻区域用肥为主，北方玉米肥未启动，工业方面复合肥开工虽降，但大厂原料消耗良好，需求面暂时企稳理性跟进；截至5月7日，中国尿素企业总库存量106.56万吨，较上周减少12.61万吨，环比减少10.58% [33] PX - 上一交易日，PX2509主力合约下跌，跌幅0.91%，PXN价差持续修复至280美元/吨，PX - MX价差在120美元/吨 [35] - 供需方面，PX负荷降至74.1%，中海油惠州预计下周前道重启，预计6月初出产品，中金石化降负，浙江石化负荷下降，东营威联石化负荷提升，关注6月份检修计划是否兑现 [35] - 成本端隔夜原油大幅下滑，支撑减弱，短期原油价格震荡偏弱运行，PX估值持续修复，需谨慎对待上方空间，谨慎参与，关注成本端原油变动和宏观政策调整，注意控制风险 [35] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约下跌，跌幅1.04% [36] - 供应端嘉通300万吨恢复，山东威联250万吨装置提负，百宏250周内负荷波动，个别装置负荷恢复，PTA负荷提升至76.9%；需求端聚酯负荷上浮至95.3%，环比增加1.3%，江浙终端开工持续回升 [36][37] - 成本端PX保持谨慎，外盘原油价格震荡偏弱运行，支撑不足，短期供需结构改善，库存去化相对抗跌，但成本支撑减弱，原油弱势压制盘面，区间操作，注意控制风险 [37] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅0.34% [38] - 供应端计划外检修增多，煤制装置负荷大幅缩减，整体开工负荷在60.51%（环比上期下降8.48%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在60.04%（环比上期下降6.71%） [38] - 库存方面，华东主港地区MEG港口库存约75.1万吨附近，环比上期减少3.9万吨，库存或仍有小幅去化空间，主港计划到货量持续减少；需求方面，下游聚酯开工升至95.3%，终端织机开工回升，需求端持续回暖 [38] - 短期供应缩量，港口到港量减少，库存小幅去化，需求端有改善，但成本偏弱压制上行空间，预计震荡调整，谨慎对待上方空间，关注港口库存和宏观政策变动情况 [38] 短纤 - 上一交易日，短纤2506主力合约下跌，跌幅1.32% [39] - 供应方面，短纤装置负荷上升至94.1%附近，仍处偏高水平；需求方面，江浙终端开工回升，下游原料备货情况不同，坯布订单量和布价均有所抬升，4月纺织服装出口额同比、环比双增长，2025年1 - 4月，纺织服装累计出口6495.4亿元，比去年同期增长2.2%，4月出口1734.4亿元，同比增长0.5%，环比增长3.3% [39][40] - 成本效益方面，近期PTA和乙二醇价格震荡运行，短期支撑减弱，下游终端需求小幅回暖，供需基本面有改善，但成本端支撑不足，短期跟随成本端震荡调整为主，谨慎参与，注意控制风险 [40] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2506主力合约下跌，跌幅0.84% [41] - 成本效益方面，近期原料端PTA供需改善，成本支撑仍在；供应方面，聚酯瓶片装置负荷上升至81.2%附近，负荷继续提升空间或有限；需求端下游软饮料消费逐步回升，3月我国软饮料产量在1674万吨，同比增加1.7% [41] - 近期原料价格震荡调整，瓶片供需基本面有改善，预计后市跟随成本端运行为主，谨慎参与，注意成本价格变化 [41] 纯碱 - 上一个交易日，主力2509收盘于1289元/吨，跌幅3.45% [42] - 近期有多套装置检修，但连云港新装置投产临近，且库存集中性较高，部分下游企业有原料储备，需求不积极，多以平稳刚需为主，上周产量67.77万吨，环比 - 8.51%；库存171.2万吨，环比增加0.63%，企业订单维持，短期压力不大

黄金市场分析 - 黄金价格在2024年呈现极端波动，单日涨跌100美元成为常态，4月后走势更加剧烈，频繁出现V型反转和倒V走势 [1] - 当前基本面驱动因素包括关税大战、地缘局势、去美元化、美联储政策不确定性和全球经济衰退，导致黄金暴涨暴跌频繁发生 [1] - 未来黄金可能在3400-3100或2950-3500区间反复震荡，然后寻求突破，多空操作均有机会但需严格止损 [1] - 周五黄金走势剧烈，早盘3252后震荡下行破3200，美盘最低3153后回升至3200以上收盘 [5] 宏观经济事件 - 穆迪5月16日将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，因政府债务和利率支付比例增加 [1] - 特朗普5月17日公开施压美联储降息，批评鲍威尔行动迟缓 [4] - 美联储计划未来几年裁员10%，鲍威尔5月16日已向员工通报该决定 [5] - 中国2025年3月减持美债189亿美元至7654亿美元，同时连续6个月增持黄金储备，黄金占外汇储备比例达4.5%创五年新高 [5] - 俄乌谈判陷入僵局，土耳其三方会谈未取得实质性成果 [5] 技术面与操作策略 - 黄金阻力位关注3265-70区域，突破后可能上看3293-3300及3345-50，甚至测试3400大关 [9] - 支撑位关注3120-25、3080-85及短期3180-85、3155-60区域 [9] - 建议逢低买入为主，但需警惕冲高回落，重点阻力区可考虑做空 [9] 其他市场 - 美股期货接近历史新高但需警惕获利回吐，标普阻力位5950、6020区域 [9] - 美原油55双底反弹至63后回落，支撑位60、58及55，突破65将打开上行空间 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货预计波动幅度加大，保持谨慎；看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货；贵金属中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货；螺纹钢等关注反弹做空或低位买入机会，轻仓参与；原油考虑偏空操作；燃料油暂时观望；合成橡胶短线偏多；天然橡胶或偏强震荡；PVC短期反弹空间有限；尿素偏强震荡；PX谨慎参与；PTA谨慎偏强，逢低区间操作；乙二醇震荡调整，谨慎对待上方空间；短纤跟随成本端震荡调整，谨慎参与；瓶片跟随成本端运行，谨慎参与；纯碱宽松格局维持，低位空头注意调整仓位；玻璃无明显驱动，关注市场情绪修复；烧碱关注企业装置运行及液氯价格波动；纸浆预计短时反弹，关注国际浆厂减产和国内消费政策；碳酸锂预计偏弱运行；铜暂时观望；锡偏空震荡；镍关注宏观情绪修复后机会；工业硅/多晶硅维持偏空判断；豆粕观望，豆油关注虚值看涨期权机会；棕榈油关注豆棕价差做扩机会；菜粕关注回调后做多机会；棉花关注逢低做多；白糖区间震荡操作；苹果关注回调后做多机会；生猪暂时观望；鸡蛋止盈后观望；玉米暂时观望，玉米淀粉跟随玉米行情；原木基本面无明显驱动，盘面支撑偏弱 [7][10][14][15][17][19][25][27][30][32][35][36][38][39][41][42][43][44][45][47][52][53][54][55][56][57][58][61][64][66][69][70][72][73][74][76][77][78][79][83][85][86][87][88] 各品种总结 国债 - 上一交易日多数上涨，30年期主力合约涨0.24%报119.110元等；央行开展645亿元7天期逆回购操作，当日净回笼2191亿元；中办、国办印发城市更新意见，涉及投融资等政策 [5] - 外部环境利好但收益率处低位，中国经济平稳复苏，内需政策有空间，中美贸易协议有进展，建议谨慎 [6] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深300等主力合约有不同程度下跌 [8] - 国务院强调做强国内大循环；国内经济平稳但关税打乱复苏节奏，市场担心企业盈利增速下滑，全球衰退风险加大，但国内资产估值低、政策有对冲空间，看好长期表现，考虑做多 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金、白银主力合约收盘价及夜盘收盘价有变化，涨幅为负；美国4月零售销售环比增长0.1% [11] - 全球贸易金融环境复杂，关税致全球经济衰退风险加大，各国货币政策或宽松，利好黄金价格和配置价值，中长期上涨逻辑强，考虑做多 [13] 螺纹、热卷 - 上一交易日震荡整理，唐山普碳方坯等现货价格有报价 [15] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩压制价格，但旺季需求有支撑；热卷与螺纹钢逻辑相似；钢材价格估值低，技术面有止跌反弹信号，关注反弹做空机会，轻仓参与 [15] 铁矿石 - 上一交易日小幅上涨，PB粉等港口现货有报价 [17] - 铁水日产量创新高，需求回升，供应端进口量下降、库存下降，供需格局好转；估值水平有所下降但仍最高；技术面在前期低点附近反弹，关注低位买入机会，轻仓参与 [17] 焦煤焦炭 - 上一交易日震荡整理 [19] - 焦煤供应宽松，成交氛围转弱，价格承压；焦炭钢厂采购意愿降低，价格或重启下调；技术面有止跌迹象，关注反弹做空机会，轻仓参与 [19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨0.17%，硅铁主力合约收跌0.14%；天津锰硅等现货价格持平 [21][22] - 加蓬锰矿发运量回升，港口库存小幅回升；建材钢厂螺纹钢产量回落，铁合金需求偏弱、供应偏高；锰硅仓单超11万张，硅铁超1.9万张；锰硅关注虚值看涨期权机会，硅铁关注空头离场或低位虚值看涨期权机会 [22] 原油 - 上一交易日INE原油大幅下跌；CFTC数据显示基金经理减持美原油期货及期权净多头头寸；贝克休斯报告美国石油和天然气钻机总数下滑；美国炼厂离线原油加工产能有变化 [23][24] - EIA库存周报显示原油库存增加，高于预期；伊朗称愿与美国达成协议；OPEC增产，市场供过于求，价格承压，考虑偏空操作 [24][25] 燃料油 - 上一交易日跟随原油大幅下跌；日本燃料油库存增加；新加坡燃料油有评估价 [26] - 俄乌谈判、美国对俄制裁放松利空高硫燃料油；关税协议利于全球贸易需求恢复，燃料油价格有望修复；ARA地区库存下降支撑价格，考虑暂时观望 [26][27] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌0.33%，山东主流价格下调，基差持稳 [28] - 供应压力延续，需求端受关税放缓预期改善，成本端大幅反弹，短期偏强但上行空间有限；原料丁二烯价格企稳，加工亏损收窄；产能利用率回升；需求端轮胎企业库存高、订单受压制；厂家库存去化，贸易商累库，短线偏多 [28][29][30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶等主力合约收跌，上海现货价格下调，基差持稳 [31] - 全球供应增量预期强化，需求端受关税变化或好转，价格或偏强震荡；雨水扰动割胶进程，国内上量尚可，泰国原料价格上涨；需求端轮胎企业检修，产能利用率将提升；库存同比中性，环比累库；4月进口量增加，偏弱震荡 [31] PVC - 上一交易日主力合约收涨2.56%，现货价格上调，基差持稳 [33] - 供应逐步回升，需求端出口偏好，盘面反弹但空间有限；产能利用率环比增加；下游管型材企业开工率低，订单欠佳，软制品开工好；电石价格下行，液碱偏强；厂库库存可产天数环比增加，短期反弹，空间有限 [33][34][35] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨0.85%，山东临沂价格下调，基差收窄 [36] - 国内出口政策调整，农需启动，盘面或偏强震荡，关注政策和内外盘价差；日产维持在20万吨附近；需求以复合肥为主，后续玉米肥启动为辅；企业总库存量环比减少，偏强震荡 [36] 对二甲苯PX - 上一交易日主力合约下跌，PXN、PX - MX价差有数据 [37] - PX负荷升至78.6%，部分装置有负荷调整情况；隔夜原油震荡回落，支撑减弱；短期原油震荡偏弱，PX估值修复，谨慎对待上方空间，谨慎参与，关注成本和宏观政策 [37][38] PTA - 上一交易日主力合约下跌 [39] - 供应端部分装置恢复或提负，负荷提升至76.9%；需求端聚酯负荷上浮至95.3%，江浙终端开工回升；成本端PX谨慎，原油震荡偏弱，支撑不足；短期供需结构改善，库存去化，谨慎偏强对待，逢低区间操作 [39] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌 [40] - 供应端整体开工负荷增加，部分装置有检修计划；华东主港库存约75.1万吨，环比减少3.9万吨，5月12 - 18日主港计划到货约5.5万吨；需求端聚酯开工升至95.3%，终端织机开工回升；短期供应增量压制盘面，到港量减少，库存去化，需求改善，震荡调整，谨慎对待上方空间，关注库存和政策 [40][41] 短纤 - 上一交易日主力合约下跌 [42] - 供应端装置负荷升至94.1%；需求端江浙终端开工回升，坯布订单和布价抬升，4月纺织服装出口额同比、环比双增长；成本端PTA和乙二醇价格震荡有支撑；下游终端需求回暖，供需改善，后市弹性在成本端，跟随成本端震荡调整，谨慎参与 [42] 瓶片 - 上一交易日主力合约下跌 [43] - 成本端原料PTA有所修复，有支撑；供应端装置负荷上升至81.2%，提升空间有限；需求端下游软饮料消费回升；近期原料价格震荡偏强，供需基本面改善，跟随成本端运行，谨慎参与 [43] 纯碱 - 上一交易日主力2509收盘于1330元/吨，涨幅0.83% [44] - 部分企业装置有检修或减量运行；5月原盐及煤炭价格下行；上周产量环比下降，库存环比增加；企业订单维持，压力不大；国内价格下跌，出口优势建立；宽松格局维持，5月装置检修集中或带来盘面调整，低位空头注意调整仓位 [44] 玻璃 - 上一交易日主力2509收盘于1036元/吨，跌幅0.10％ [45] - 部分产线有冷修、投料、改产情况；沙河、华中市场价格偏弱；实际供需无明显驱动，深加工企业对5月订单谨慎，节前产销回升是阶段性表现；关税调整影响下游产品，金融政策或修复市场情绪，但程度待考量 [45][46] 烧碱 - 上一交易日主力2509收盘于2567元/吨，涨幅2.52% [47] - 部分企业装置检修；上周样本企业产量环比增加，库存中性；需求端氧化铝行业亏损减产，非铝下游开工下行；市场可流通现货量收紧，持货商挺价；氧化铝提涨振奋烧碱出厂价位信心，盘面有反馈，后续关注企业装置和液氯价格 [47][48] 纸浆 - 上一交易日主力2507收盘于5386元/吨，涨幅1.01% [49] - 中美关税取得突破性成果，给予市场信心，但实际供需仍宽松；库存累积，上周港口样本库存量去库；下游开工有变化；4月智利发运至中国针叶浆大增，预计6月到港量回升；原纸市场低迷，需求端承接力弱；近期受关税成果影响预计盘面短时反弹，关注国际浆厂减产和国内消费政策 [50][51][52] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘跌0.96%至64120元/吨 [53] - 矿价下跌，矿石提锂产量下滑，但外采冶炼企业亏损缩窄，供应端减产难度加大；进口货源充足；消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入传统淡季需求走弱；库存累增，供需过剩基本面无改变，叠加中美贸易不确定，预计偏弱运行 [53] 铜 - 上一交易日沪铜震荡下行；上海金属网1电解铜有报价；现货市场氛围一般，高价铜和高升水抑制消费 [54] - 中美会谈取得成果，关税降温，但铜关税未落地，铜价走弱后或震荡，考虑暂时观望 [54][55] 锡 - 上一交易日沪锡涨0.18%至265850元/吨 [56] - Alphamin宣布刚果（金）锡矿复产，2025年产量指导下调；缅甸复产预期增强；印尼矿端开采成本上涨；国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低；下游排产数据良好，关税谈判进展或拉动出口；海内外库存去库；主要矛盾在现实紧缺与宽松预期博弈，预计上方压力大，偏空震荡 [56] 镍 - 上一交易日沪镍涨0.16%至125230元/吨 [57] - 中美贸易谈判有进展，宏观情绪修复；印尼、菲律宾收紧矿端供应，矿价高位，但下游镍铁厂亏损加大，成本上行逻辑驱动减弱；刚果金政策扰动使MHP价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游接受度不高；需求端不锈钢成交偏弱，进入消费淡季；新能源方面4月三元材料出口订单旺盛，5月增量难持续，一级镍过剩；关注宏观情绪修复后机会 [57] 工业硅/多晶硅 - 上一交易日工业硅主力合约收于8410元/吨，涨幅0.36%；多晶硅主力合约收于37920元/吨，涨幅 - 0.68%；现货市场多晶硅N型料成交均价降至4.05万元/吨 [58] - 产业链需求端疲软，海外光伏装机不及预期，国内企业减产预期升温，但西南地区因丰水期提升开工率，整体供应下降有限；新疆电力成本下调，边际成本支撑减弱；因交割和减产消息，价格小幅反弹；处于产能出清周期，供需矛盾未缓解，维持偏空判断，关注西南地区开工变化 [58] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨0.86%，豆油主连收跌1.02%；现货方面连云港豆粕、张家港一级豆油价格下跌 [59][60] - 美国生物柴油政策引发担忧，美豆主连收跌；5月9日当周油厂大豆压榨量增加；油厂豆粕、豆油库存转升；豆油消费预计延续温和增长，豆粕消费因生猪、蛋鸡存栏情况短期预计小幅增长；巴西大豆丰产，4月国内到港量攀升，中美贸易摩擦缓解，美豆进口关税降低，市场回归基本面，油厂压榨利润尚可，后续大豆供应偏宽松，豆粕上行承压，观望；豆油底部区间成本支撑增强，关注虚值看涨期权机会 [60][61] 棕榈油 - 马棕下跌，受CBOT豆油期货跌势拖累，但出口数据强劲限制跌幅；国内3月棕榈油脂进口情况有变化；库存去库，处于近7年同期次低水平；餐饮收入增长；现货价格有变动 [62][63] - 考虑关注豆棕价差做扩机会 [64] 菜粕、菜油 - 加菜籽收跌，追随CBOT豆油和其他植物油市场跌势；45Z生物燃料税收抵免延期利空菜籽油；国内3月菜油、菜籽、菜粕进口量有变化；菜籽去库，菜粕累库，菜油小幅去库，库存处于近7年同期情况不同；现货价格有变动 [65] - 考虑关注菜粕回调后的做多机会 [66] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，外盘小幅收跌；美国农业部供需报告显示2025/26年度棉花收割面积和产量预估有变化；种植率为28% [67] - 中美谈判顺利，降低关税对棉花利好；4月我国纺织品服装出口有增长；国内棉农植棉积极性高，面积增加，进入生长关键阶段，天气受关注，棉苗长势好；下游坯布企业开机率下调，纱线流通速度下降，中小纺企开工率下降，累库压力显现；产业链旺季结束，需求低迷，但未来有抢出口可能，短期受支撑，关注中美关税政策，关注逢低做多 [67][69][70] 白糖 - 上一日国内郑糖小幅下跌，外盘原糖下跌2%，跟随原油价格 [71] - 巴西中南部4月下半月甘蔗加工量和糖产量同比下降；截至4月底，2024/25年制糖期全国食糖生产、销售、库存情况有数据；印度糖产量低于预期，出口量可能下滑；国外产量低于预期，国内库存中性、进口量偏低，供给压力不大，但中长期全球贸易摩擦拖累需求，预计区间震荡运行，区间震荡操作 [71][72][73] 苹果 - 上一日国内苹果期货震荡运行；陕西等产区减产；截至5月14日，全国主产区苹果冷库库存减少，走货速度放缓但库存处于近五年低值；山东栖霞产区苹果库内价格有报价 [74] - 冷库剩余总量低于去年，市场销售良好，预计现货价格偏强；主力合约为新年度合约，产量不确定多，关注套袋和调研数据，关注回调后做多机会 [74][76][77] 生猪 - 昨日生猪全国均价下跌，北方猪价下调，养殖端出栏量增加，屠企采购计划完成，南方报价多数下跌，消费端走货平平 [78] - 2024年3月能繁母猪存栏情况有数据；5月规模场计划出栏量环比增长；出栏体重增加；冻品库存库容率下跌；集团养殖成本低位震荡；集团场出栏预计放量，节后消费淡季，下旬端午节备货，预计猪价先弱后强，关注二次育肥参与力度，考虑暂时观望 [78][79] 鸡蛋 - 上一交易日主产区、主销区鸡蛋均价持平；单斤成本约3.59元，同比下降2%，养殖利润约 - 0.56元/斤，同比偏低 [8