固定资产投资总体表现 - 1-7月全国固定资产投资总额288229亿元 同比增长1.6% [1] 设备购置投资表现 - 设备工器具购置投资同比增长15.2% 增速高于全部投资13.6个百分点 [2] - 设备购置投资拉动全部投资增长2.2个百分点 [2] 制造业投资表现 - 制造业投资同比增长6.2% 增速高于全部投资4.6个百分点 [3] - 消费品制造业投资增长10.8% 装备制造业投资增长4.8% [3] - 航空、航天器及设备制造业投资增长33.9% 计算机及办公设备制造业投资增长16.0% [3] - 制造业投资拉动全部投资增长1.5个百分点 [3] 基础设施投资表现 - 基础设施投资同比增长3.2% 增速高于全部投资1.6个百分点 [4] - 对全部投资增长的贡献率达43.0% 较上半年提高6.0个百分点 [4] - 水上运输业投资增长18.9% 水利管理业投资增长12.6% 铁路运输业投资增长5.9% [4] 绿色能源投资表现 - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长21.5% [5] - 太阳能发电、风力发电、核力发电、水力发电投资合计增长21.9% [5] - 绿色能源投资拉动全部投资增长1.4个百分点 [5] 高技术服务业投资表现 - 高技术服务业投资同比增长6.2% 增速高于全部投资4.6个百分点 [6] - 占全部服务业投资比重达5.1% 同比提高0.4个百分点 [6] - 信息服务业投资增长32.8% [6] 项目投资表现 - 项目投资（扣除房地产开发投资）同比增长5.3% 增速高于全部投资3.7个百分点 [7] - 计划总投资亿元及以上项目投资增长4.1% 增速高于全部投资2.5个百分点 [7] - 亿元及以上项目拉动全部投资增长2.3个百分点 [7] - 民间项目投资（扣除房地产开发民间投资）增长3.9% [7] - 住宿和餐饮业民间投资增长19.6% 基础设施民间投资增长8.8% 文化、体育和娱乐业民间投资增长8.1% 制造业民间投资增长5.0% [7]

市场估值与风格切换 - 上证指数接近3700点，万得全A的PB水平达到1.74，距离历史ROE下行期最高2倍PB估值上限仅剩不到10%空间，总量层面股价抢跑基本面的空间有限 [1][6] - 市场风格从银行+微盘转向成长风格主导，杠铃策略完全偏向成长领域，银行等红利低波资产跑输市场 [1][9] - 成长风格内部出现大小盘切换迹象：国证2000（小盘成长）向创业板指（大盘成长）转移，因小盘估值差异达历史峰值，产业赛道龙头更受关注 [2][11] - 沪深300持续跑输，反映宏观经济预期疲弱，但创业板指相对沪深300估值差异未达极端水平，行情或具持续性 [2][11] 国内经济与盈利周期 - 7月金融与经济数据呈现"双弱"特征：信贷负增长（2005年以来首次），M1回升但资金"脱虚入实"待观察；投资、消费及工业品产量增速均下滑 [3][14][16] - 经济处于"反内卷"过渡阶段，企业生产活动走弱属正常现象，PPIRM-PPI持续回落预示中游制造业利润修复，企业盈利底部或已临近 [3][20] - 历史上盈利底先于PPI底出现，当前原材料成本降幅快于出厂价格，中游制造业利润率有望率先修复 [3][20] 海外通胀与制造业投资 - 美国PPI同比超预期，关税引发通胀压力扩散，剔除食品能源后PPI仍上升，9月降息概率回落至85%以下 [4][22][24] - 日本机床订单同比增长3.6%（海外订单+5.3%），中美欧需求推动全球制造业投资加速，利好中国资本品出口 [4][26] - 商品通胀导致实际利率下行趋势确立，实体投资活动环境改善 [4][26] 行业配置主线 - 上游资源品（铜、铝、油）及资本品（工程机械、重卡）受益于海外制造业修复+国内"反内卷"政策 [5][28] - 股权资产优于债权，保险、券商将受益于资本回报见底 [5][29] - 消费型红利（食品饮料、家电）驱动力转向基本面预期改善，短期可关注电力设备、传媒等大盘成长低位方向 [5][29] - 创业板指成分中电力设备、通信、非银金融估值与盈利匹配度较优，基础化工、纺织服饰等亦具性价比 [13]

核心观点 - 市场整体估值继续抢跑基本面的空间已不足10% 未来机会将更多来自内部结构性定价偏离而非总量机会 当前市场定价已从银行+微盘结构转向对基本面趋势的定价 但主要集中在产业趋势相关的成长风格领域 杠铃策略完全转向成长风格 同时成长内部出现从小盘成长向大盘成长的切换迹象 创业板指相较于沪深300的估值差异处于历史低位 行情具备一定持续性 而国内经济虽呈现现实与预期"双弱"特征 但可能正处盈利见底开端 海外关税引发的通胀压力显现 但实际利率下行环境反而有利于全球制造业投资加速 中期主线继续看好同时受益海外制造业修复和国内反内卷政策推进的上游资源品及资本品 股权优于债权资产 以及消费型红利板块[2][5][44] 市场估值与定价结构 - 万得全A的PB水平达1.74倍 距离历史上ROE下行期股价抢跑基本面所对应的最高2倍PB水平已不到10%空间 总量层面继续抢跑空间有限[2][11] - 市场定价结构已从银行+微盘组合转向对基本面趋势定价 但主要集中在产业趋势相关的成长风格领域 以银行为代表的红利低波跑输市场[2][5] - 成长内部出现风格切换迹象 从以国证2000为代表的小盘成长转向以创业板指为代表的大盘成长 因大小盘估值差异达历史峰值附近 有产业赛道加持的成长龙头更受关注[2][16] - 创业板指相较于沪深300的估值差异并不极端 处于历史较低分位数 行情有一定持续性 而沪深300代表的大盘蓝筹依旧跑输 反映对宏观经济预期较弱[2][16] - 创业板指在电力设备 通信和非银金融行业暴露更大 且这些行业在估值-预期盈利匹配度上仍处相对性价比区间[21][22] 国内经济与盈利趋势 - 7月金融数据走弱 信贷出现负增长 创2005年以来首次 新增贷款创2000年以来最大负值 社融主要靠政府债支撑 M1继续回升且存款活期化趋势延续[3][25][27] - 经济数据方面投资与消费走弱 主要工业品产量增速下滑 工业增加值增速回落且不及预期 反映反内卷过程中企业投资与生产活动走弱[3][27][28] - 当前经济处从内卷到反内卷过渡阶段 量的走弱属正常现象 价格与价差信号更为关键 历史上企业盈利底部先于PPI底部出现[3][29] - 7月PPIRM-PPI继续回落 预示中游制造业企业供给优化后 在原材料成本比出厂价格下降更快过程中利润水平开始修复[3][29] 海外通胀与制造业投资 - 美国PPI同比远超预期 关税引发的通胀压力逐步显现 剔除食品 能源和贸易服务后PPI同比增速仍在上升[4][37] - PPI数据公布后美联储9月降息概率从85%以上回落 降息预期受扰动 但商品通胀带来的制造业实际利率下行趋势已确立[4][37][40] - 实际利率下行环境更有利于实体投资活动 全球制造业投资活动可能在加速 2025年7月日本机床订单同比增长3.6% 其中海外订单同比增5.3% 而国内需求同比降0.7%[4][40][43] 投资主线与行业配置 - 中期推荐主线包括同时受益海外制造业修复和国内反内卷政策推进的上游资源品（工业金属如铜铝 油） 资本品（工程机械 重卡 叉车）及中间品（钢铁 基础化工）[5][44] - 未来股权将优于债权 保险长期资产端受益于资本回报见底 其次为券商[5][44] - 红利板块定价驱动力从过去关注低波转向基本面预期改善 消费型红利（食品饮料 家电 纺织服装）未来或将受益[5][44] - 短期经济基本面因素未扭转前 可关注大盘成长权重的低位方向 如电力设备 美容护理 传媒等[5][44]

固定资产投资 - 1-7月固定资产投资持续扩大 [1] 制造业投资 - 制造业投资增长较快 [1]

固定资产投资整体表现 - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6% 涨幅较1-6月回落1.2个百分点 [1] 基础设施投资 - 1-7月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.2% 涨幅较1-6月回落1.4个百分点 [1] - 基建投资全年增速有望达到6.0%左右 比去年全年加快1.6个百分点 [2] - 基建投资资金来源中地方专项债支持力度下降 超长期特别国债提供支撑 项目更侧重大型战略性工程 [2] 房地产开发投资 - 1-7月全国房地产开发投资同比下滑12.0% 降幅较1-6月扩大0.8个百分点 [3] - 房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米 同比下降9.2% [3] - 新建商品房销售面积51560万平方米 同比下降4.0% [3] - 房地产开发企业到位资金57287亿元 同比下降7.5% [3] - 商业银行审批通过的"白名单"贷款增至6.7万亿元 较去年末大幅增加约1.7万亿元 [3] - 全年房地产投资同比降幅预计收敛至9.0%左右 比去年全年降幅收窄1.6个百分点 [3] 制造业投资 - 1-7月制造业投资同比增长6.2% 较前6个月回落1.3个百分点 [3] - 制造业投资正从量的扩张向质的发展转变 投资增速从高速增长向中速增长切换 [4] - 反内卷政策对产能过剩行业投资产生抑制效应 预计全年制造业投资增速为6.0%左右 比去年全年下行3.2个百分点 [4] 宏观政策导向 - 宏观政策将持续发力、适时加力 落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 财政政策将加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 兜牢基层"三保"底线 [2]

股价表现 - 苹果股价周三上涨近3%至208.81美元 [1] 投资承诺 - 苹果承诺追加1000亿美元投资美国国内制造业 [1] - 累计在美投资承诺将达到6000亿美元 [1] - 投资计划包括在休斯顿建设新服务器制造工厂 [1] - 在密歇根州设立供应商学院并增加对现有美国供应商投入 [1] 投资背景 - 投资旨在避免iPhone遭受至少25%的惩罚性关税 [1] - 特朗普曾警告若iPhone生产线不转移至美国将征收高额关税 [1] - 此次声明系苹果与白宫会晤后的后续行动 [1]

5月经济情况 - 经济增速5.5%持平4月，供需均边际改善，缺口收窄至2.02%[16][17] - 需求端消费拉动，投资、出口环比放缓，消费贡献2.85%[17] - 供给端服务业生产改善，工业生产放缓，服务业贡献4.1%[17] 消费情况 - 社零同比增速6.4%，商品消费是回升主拉动力，贡献4.62%[21] - 政策驱动型商品销售高速增长，贡献限额以上商品消费增速7.15%[25] - 离境退税政策首月办理笔数同比增116%，拉动社零增速0.58%-0.87%[29] 投资情况 - 固定资产投资增速回落，房地产投资拖累，累计同比-10.7%[32] - 制造业投资增速8.5%，分行业投资增速均边际放缓[47] 经济展望 - 二季度经济增速预计5.2%-5.3%，美关税政策影响持续[3][53] - 三季度美关税政策影响或消退，若9月美联储降息，资本市场迎机会[3][53] 风险提示 - 全球贸易摩擦加剧、海外地缘政治冲突、政策效果不及预期[61]

国民经济运行数据核心观点 - 5月经济多数指标超预期增长，呈现外需放缓、消费提速、房地产价跌量缓三大特征 [5] - 工业生产保持平稳较快增长（5.8%），高技术产业（8.6%）和装备制造业（9.0%）领跑，但纺织服装（-3.3%）、家具制造（-7.1%）等劳动密集型行业受关税冲击明显 [6] - 服务业生产指数同比增速提升至6.2%，信息技术服务（11.2%）、租赁商务服务（8.9%）、批发零售业（8.4%）表现突出 [9] - 固定资产投资累计增速降至3.7%，其中基建（10.4%）、制造业（8.5%）增速放缓，房地产投资（-10.7%）降幅扩大 [10] - 社零增速超预期升至6.4%，创2020年以来次高，政策相关品类（家电/家具/办公用品）增速达30-50% [19] 供给端分析 - 规上工业增加值同比增长5.8%，季调环比增速提升0.39pct至0.61%，采矿业（5.7%）、电热燃水业（2.2%）平稳，制造业（6.2%）边际放缓 [6] - 电气机械（13.4%）、运输设备（10.8%）、汽车（9.2%）等行业保持较快增长，但增速较4月有所回落 [6] - 服务业商务活动指数（50.2%）和业务活动预期指数（56.5%）均环比上升0.1pct，铁路运输、航空运输、互联网软件等行业景气度高 [9] 需求端分析 固定资产投资 - 基建投资全口径增速降至9.2%，电热燃水、水环公共业投资放缓，交运仓邮业小幅提升 [10] - 制造业投资同比增速降至7.8%，专用设备、电气机械等中游装备制造业受关税冲击显著 [13] - 房地产销售面积同比下降3.3%，房企资金来源中住户资金（-11.6%）创近10年新低，土地成交溢价率骤降至5.1% [14] 消费市场 - 商品消费（6.5%）增速反超餐饮（5.9%），通讯器材、家电、家具等政策受益品类增速达30-50% [19] - 汽车零售受价格战影响，销量高增但零售额仅增1.1% [19] - 服务零售额累计增速微升至5.2%，假日出行和购物节前置效应显著 [19] 前瞻展望 - 二季度经济增速或高于预期，全年5%目标实现概率提升，但企业盈利受物价低迷压制 [24] - 房地产市场政策效果消退，需增量政策巩固回稳态势，6月销售数据仍较冷 [14] - 新型政策性金融工具或加速出台，基建投资有望维持高速增长 [11]

工业投资增长 - 5月工业投资同比增长11.6% [1] - 采矿业投资增长5.8% [1] - 制造业投资增长8.5% [1] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长25.4% [1] 分产业投资表现 - 第一产业投资3847亿元，同比增长8.4% [1] - 第二产业投资67996亿元，增长11.4% [1] - 第三产业投资120104亿元，下降0.4% [1] 基础设施投资细分 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.6% [1] - 水上运输业投资增长27.2% [1] - 水利管理业投资增长26.6% [1] - 航空运输业投资增长4.7% [1]

固定资产投资总体情况 - 1至4月全国固定资产投资(不含农户)达147024亿元 同比增长4 0% [2] - 投资扩需求优供给作用持续加大 各省份经济运行数据印证这一趋势 [2] 制造业投资表现 - 1至4月制造业投资同比增长8 8% 增速高于全部投资4 8个百分点 贡献率达54 6% [3] - 高技术制造业表现突出 计算机及办公设备制造业投资增长28 9% 航空航天器及设备制造业投资增长23 9% [3] - 制造业技改投资增长5 1% 增速高于全部投资1 1个百分点 [3] - 安徽省汽车制造投资增长39 2% 占制造业投资比重从11%提升至15 3% [3] - 江西省工业投资增长10 5% 占全部投资42 1% 拉动投资增长4 2个百分点 [3] - 江苏省制造业投资增长4 7% 其中消费品制造业增长11 7% 装备制造业增长4 5% [4] 民间投资动态 - 河南省1至4月民间投资增长9 7% 高于全国9 5个百分点 [5] - 河北省扣除房地产后民间投资增长4 0% 信息传输/科研/公用事业领域分别增长1 2倍/80 7%/69 1% [5] - 民营经济促进法实施 有望通过法律制度保障平等保护原则 进一步激活民间投资 [5] - 国家将强化专项债使用 加快民企账款清欠 优化涉企执法环境 支持民企参与"两重""两新"项目 [6] 区域投资促进措施 - 山东举办国际友城合作交流周 覆盖汽车配件/石化/建材/数智技术/跨境电商等领域 [7] - 安徽实现99 3%政务服务线上办理 213项事项全国"跨省通办" [7] - 贵州专项整治拖欠账款/涉企执法等问题 开展解决民企融资难专项行动 [7] 投资潜力与挑战 - 产业升级空间广阔 新一代信息技术/高端装备/人工智能等领域创新投入加大 [8] - 区域重大战略和新型城镇化蕴含巨大投资潜力 [8] - 社会民生领域持续加大投入 支撑投资增长 [8] - 需着力提高投资效益 优化结构以增强内生动力 [8]