**公司概况与发展模式** * 公司是广联航空，一家在航空航天领域从事机加工和核心配套业务的公司 [3] * 公司发展模式为快速扩张，业务范围从复合材料工装和零件生产扩展到金属零部件制造 [3] * 公司从单一客户向多领域客户拓展，营收稳健增长，即使在2022年行业波动下仍保持正向增长，显示出较强的抗风险能力 [2][3] **商业航天领域布局** * 公司在商业航天领域布局火箭和卫星两端 [2][4] * **卫星端**：长期为公共卫星提供配套，并与中国联通签订新网配套协议，有望获得大份额订单 [4]；与文昌超级卫星工厂签订战略协议，为其提供配套 [2][4] * **火箭端**：正在并购天津悦风科技，以增强火箭结构件配套能力 [2][6] * **并购标的（悦风科技）优势**：是国内领先的火箭结构件配套企业，几乎覆盖所有非发动机相关的火箭组件 [2][7]；核心客户包括航天科技集团，技术能力和客户粘性高 [6][7]；积极拓展商业市场，与多家头部商业火箭公司签订战略合作协议 [7] * **行业前景**：受益于“十五”规划，未来五年火箭需求预计增长8至10倍 [2][6][7] **商用航空（大飞机）领域布局** * 公司已成为多个大型飞机制造项目的重要供应商，积极参与国产大飞机项目建设 [2][9] * 通过沈飞、西飞、成飞等间接配套，并在上海临港产业园进行产能投入，直接为商飞提供配套服务 [5][10] * 配套服务从最初的929项目工装，逐步拓展到零件及大部段生产 [10] * **行业趋势与影响**：2026年航空制造业商用领域迎来技术和产业拐点 [5][10]；“十四五”期间大飞机产能扩张及任务放量将带动基本面改善，预计2026年公司业绩将显著提升 [2][9]；大飞机项目是国家重点发展方向，C919量产和出口将提升中国国际地位 [5][11]；核心部件国产化是当前主要问题，长江1000商业航发技术预计2027年批产，将增强自主可控能力 [5][11][12] **并购协同效应与公司前景** * **并购协同**：并购悦风科技后，双方将在辅材结构件领域整合，实现“1+1>2” [8]；结合广联的复杂加工、复合材料预警量生产能力与悦风的金属加工优势，共同提升整体竞争力 [8]；资源整合有助于进一步开拓市场，提高订单获取能力 [2][8] * **公司前景**：公司在商业航天和商用航空领域具有长期增长潜力，是核心配套厂商之一 [13]；未来商业航天和商用航空将成为公司主要增长点 [13]；公司在航空航天、兵器船舶等多个领域加速扩张，每年都有新客户带来增量 [13]；目前公司估值被明显低估，其核心配套能力有望获得大量订单份额 [5][13]

C919飞机产量与交付目标 - 中国商飞计划在2026年适度提高C919窄体客机的产量和交付量，目标是交付28架或更多 [1] - 2026年前三周已有两架C919下线并进入交付流程，若保持此节奏，有望实现每10至15天生产一架的能力 [1] 全球及中国航空市场需求预测 - 波音预测到2043年全球航空公司将需要近44000架新的民用飞机 [1] - 空客预计全球未来20年将需要超过4.2万架新飞机，其中中国需要超过9500架新客机和货机，占全球总需求的20%以上 [1] - 国际航空运输协会预计2026年旅客运输量将升至52亿人次，较2025年的49.8亿人次增长4.4%，首次突破50亿大关 [1] 行业订单与交付状况 - 国际航协数据显示，飞机交付缺口已超过5300架，积压订单量高达17000架，相当于现役机队的60%，远高于历史30%至40%的稳定水平 [2] - 当前的积压订单量需要近12年才能消化 [2] 政策与产业发展规划 - 根据《新时代新征程谱写交通强国建设民航新篇章行动纲要》，到2035年中国将建成航空运输强国，核心技术装备基本实现自主可控，国产大飞机实现规模化运营 [1] 国产大飞机产业链与市场机会 - C919大型客机国产化率超过60% [1] - 大飞机产业链蕴含巨大市场机会，中国航空企业在其中正发挥越来越重要的作用 [1] - C919若获得欧洲适航认证，将打开欧美高端市场，长期需求规模或达数万亿美元 [2] 对A股市场的影响与投资主线 - C919交付提速标志着国产大飞机从“技术突破”迈向“商业成功” [2] - 在政策、需求、技术三重驱动下，A股大飞机板块有望迎来估值提升机遇 [2] - 可关注“供应链弹性+技术突破”相关主线，尤其是涉及“国产替代+全球化”的相关公司 [2]

核心观点 - 国产大飞机C919商业运营稳步推进，产能与交付进入加速轨道，2026年交付目标预计不低于28架，并有望实现每10至15天生产一架 [1] - 尽管面临供应链波折与地缘政治干扰，但供应链状况正持续改善，公司正通过深化与西方合作伙伴的关系来保障短期交付，同时从长期看，实现发动机供应来源多元化至关重要 [1][4][6] 生产与交付 - 2025年全年共交付约15架C919，较2024年的12架实现增长，但远低于年初75架的预期 [1] - 2025年交付的15架客机中，有8架集中在11月和12月交付，表明供应链阻碍正逐步减少 [1][3] - 2026年交付目标预计不低于28架，并有望实现每10至15天生产一架的节奏 [1][3] - 2026年新年伊始，已有2架C919完成总装进入交付流程 [3] - 行业咨询机构IBA预计商飞2026年C919交付量约为28架 [4] 供应链与发动机 - C919目前使用的是法美合资企业CFM国际生产的LEAP-1C发动机 [4] - 2025年5月，美国政府一度对商飞断供C919发动机，该限制于7月被解除 [5] - 发动机供应问题不可避免地带有政治属性，但在2026年及短期内，与CFM国际深化合作是提升产量最切实可行的途径 [6] - 从长期供应链安全角度而言，实现发动机供应来源的多元化至关重要 [1][6] - 公司配套的国产发动机长江1000（由中航发商发负责）是对标LEAP-1系列的先进大推力大涵道比涡扇发动机 [7] 运营与市场表现 - 自2023年5月投入国内运营以来，C919已实现两年多的平稳运行，截至2025年底累计运送旅客突破400万人次 [9] - 到2031年，中国国际航空、中国东方航空、中国南方航空三大航计划各采购至少100架C919客机 [9] - 当前中国民航客机机队中，国产飞机占比（含支线客机）已从2019年的1.3%提升至2025年的4.7% [9] - 2025年11月，C919在迪拜航展上进行了飞行表演，扩大了其全球影响力 [9] 行业评价与认证进展 - 波音商用飞机首席执行官对中国商飞的到来表示欢迎，并誓言将通过持续创新保持竞争优势 [9] - 空客商用飞机首席执行官评价C919是“竞争对手，这是现实存在的” [9] - 欧洲航空安全局（EASA）人员已开始在上海对C919开展试飞评估工作，初期评估认为该飞机“性能良好且安全可靠” [10] - 公司正持续推进C919的国际适航认证进程，这是与波音和空客同台竞争的重要环节 [9]

宏观政策 - 中共中央政治局常委丁薛祥强调夯实科技基础支撑，加快培育高质量发展新动能，抢占国际竞争制高点 [1] - 商务部表示将大力发展服务贸易，完善跨境服务贸易负面清单，有序推进服务市场开放，并优化实施消费品以旧换新政策，重点促进汽车、家电等大宗商品消费 [1] - 中国人民银行召开2026年宏观审慎工作会议，要求创新政策工具箱，维护金融市场稳健，进一步完善人民币跨境使用政策，发展人民币离岸市场，支持上海国际金融中心建设 [1] - 中国人民银行将支持香港金管局将人民币业务资金安排规模翻倍至2000亿元，增加离岸人民币国债供给规模 [2] 资本市场 - 贵金属市场剧烈波动，现货白银日内一度涨14%创历史新高后大幅回调，现货黄金站上5060美元/盎司，法兴银行预计年底黄金价格达6000美元/盎司 [3] - 国投白银LOF公告将于1月28日起暂停申购业务，此前已多次下调定期定额投资金额上限 [3] - 上期所调整铜、铝期货合约规则，涨跌停板幅度调整为9%，套保持仓交易保证金比例调整为10%，一般持仓交易保证金比例调整为11% [3] - 2026年以来海外机构调研A股热情高涨，1月以来调研92只股，其中14只获11家及以上海外机构调研，调研方向集中于电子、电力设备和机械设备三大行业 [4] - 美股市场集体收涨，纳指上涨0.43%，道指上涨0.64%，标普500指数上涨0.5%，热门中概股多数走低 [4] - 主要市场指标显示富时A50指数收于14931.00点，上涨0.15%，离岸人民币汇率报6.9510，上涨0.0446% [5] 重点行业 - **机器人**：人形机器人将应用旋转变压器替代编码器，预测到2030年人形机器人旋变市场规模有望达到61.5亿元，到2035年有望达到471.0亿元 [6] - **钠电池**：钠电池产业迎来商业化应用关键节点，宁德时代发布轻商领域首款量产钠电池，众钠能源推进万吨级硫酸铁钠正极材料基地 [6] - **卫星通信**：低轨卫星组网进入密集建设期，近2个月卫星通信板块指数上涨约40%，多家芯片企业抢滩卫星通信芯片赛道 [6] - **旅游市场**：2026年春节9天假期国内旅游市场出游人数预订量较去年同期激增300%，民俗游、冰雪游、避寒游成首选方向 [6] - **商业航天**：海南国际商业航天发射有限公司新增招标，为2026至2028年度发射任务采购液态甲烷、氦气、液氧液氮，合计预算金额约2.2亿元 [6] - **国产大飞机**：中国商飞稳步提升C919生产交付节奏，2026年交付目标预计不低于28架，并有望实现每10至15天生产一架 [7] 公司动态 - **紫金矿业**：公司控股的紫金黄金国际拟以44加元/股的现金价格收购联合黄金全部已发行普通股，收购对价共计约55亿加元（约合人民币280亿元） [9] - **浙文互联**：公司发布股票交易异动公告，1月5日至1月26日股价累计涨幅达69.57%，股价严重偏离公司基本面 [9] - **铜陵有色**：公司发布股票交易异动公告，股票连续2个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到20.72% [9] - **晶丰明源**：公司计划通过发行股份及支付现金的方式购买易冲科技100%股权，同时募集配套资金 [10] - **星宇股份**：公司已向香港联交所递交发行H股并在主板挂牌上市的申请 [10] - **京东产发**：正式向香港联交所递交A1申请文件，截至2025年9月30日，资产管理规模总额为1215亿元人民币 [10] - **国星宇航**：公司披露“星算”计划网络由2400颗推理计算卫星及400颗训练计算卫星组成 [11] - **埃夫特**：公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买上海盛普流体设备股份有限公司股权，股票自1月27日起停牌 [11] - **宇树科技**：公司成为中央广播电视总台2026年春晚机器人合作伙伴，参与2026年春晚的具身智能公司将超5家 [11] - **天数智芯**：公司发布四代架构路线图，预期于2027年超越英伟达Rubin架构，并发布边端算力产品“彤央”系列 [11] - **安踏体育**：公司拟购买4301.48万股PUMA SE普通股，占其全部已发行股本约29.06%，对价合共15.06亿欧元（约人民币122.78亿元） [12] - **航空公司**：国航、南航、东航等多家航司针对日本航线进出港航班客票，可办理免费退改手续 [12] - **阿里巴巴**：公司正式发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，总参数超万亿，性能媲美国际顶尖模型 [12] - **腾讯**：董事会主席兼CEO马化腾称微信AI将坚持去中心化，对于元宝将发10亿春节红包，希望重现当年微信红包盛况 [12]

公司业务定位与战略 - 公司是中国第一家民营航空维修企业[1] - 公司业务已从维修扩展至航空发动机自动控制系统、供氧系统、救援绞车、低空飞行器分系统、模拟机、航空关键零部件等领域的产品研制[1] - 公司主业为高端核心装备研制与保障、航空工程技术与服务[1] 行业发展机遇 - 公司主业与国家航空航天、低空经济等战略性新兴产业高度契合[1] - 公司将紧抓国产大飞机发展机遇[1] - 公司将持续加强高端装备研发与制造能力建设[1]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 核心观点一：商业航天短期波动提供布局机会，强势行情持续演绎 [9][28][30] - 核心观点二：全面看多国产大飞机产业链，关注国产化关键节点 [15][34] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场回顾 - 市场表现：本周（统计时段为2026年1月19日至1月23日）申万国防军工指数上涨4.37%，在31个申万一级行业中排名第10，上证综指上涨0.84%，创业板指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.62%，板块在周四（1月22日）涨幅最大为3.23% [8][60] - 板块估值：截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为89.4倍，子板块中航空装备为89.8倍，航天装备为652.9倍，地面兵装为93.7倍，军工电子90.6倍，航海装备42.6倍，板块过去五年PE(TTM)分位数为99.8% [8][67] - 交易活跃度：本周五（1月23日）板块总成交量约为66.61亿股，总成交金额约为2015.59亿元，为本周内最高水平 [66] - 融资融券：截至1月23日，板块融资融券余额513.09亿元，其中融资余额510.14亿元，占流动市值比例1.56%，本周融资买入额668.11亿元，较上周减少542.03亿元，同比减少44.79% [71][72] - 个股表现：本周板块内138家公司中102家上涨，航发科技、航天电子、三角防务涨幅居前三，其中航发科技本周上涨40.45% [80][81] 二、核心观点：商业航天 - 产业趋势判断：近期板块波动是情绪与资金面扰动，而非产业趋势变化，未来两年全球有望进入商业航天产业爆发期，长期景气上行趋势不变，短期回调提供布局机会 [9][30] - 政策支持：“十五五”规划将航空航天列为战略性新兴产业，政治定位达到新高度，国家航天局设立商业航天司并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，北京市发布促进商业卫星遥感数据资源开发利用措施（2026-2030年） [10][28] - 技术突破：“朱雀三号”新型中大推力火箭首飞入轨成功，长征十二号甲运载火箭首飞即尝试回收，为低轨卫星组网和高频发射提供技术支撑，载人登月工程“梦舟”飞船与“长征十号”火箭将于2026年前后关键试验，北京火箭大街正式交付启用 [10][11][28][29] - 融资环境改善：上交所发布指引，允许商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，蓝箭航天IPO已受理，拟募资75亿元，中科宇航完成IPO辅导，天兵科技、星河动力等公司IPO已启动 [11][12][29][31][32] - 需求驱动：“太空算力”从概念转为商业现实，吸引SpaceX、英伟达等巨头布局，北京市计划于2025—2027年推进首期算力星座部署，2026北京国际商业航天展览会带动万亿采购需求，287家核心采购商携带1.2万亿元订单 [12][13][32] - 国际竞争加剧：全球加速进入“太空圈地运动”，中国申报近20万颗卫星星座计划，美国批准SpaceX再部署7500颗星链卫星，使其在轨卫星总数达1.5万颗，SpaceX星舰计划四年内实现每小时发射一次以上 [14][33] 三、核心观点：国产大飞机产业链 - 交付与运营：C919飞机2022-2025年分别交付1、3、12、16架，2025年11月和12月各交付4架创历史新高，C909支线机2024年交付35架，2025年交付25架，并在印尼、老挝、越南等东南亚国家运营 [15][34] - 2026年展望：C919全年交付或达25架左右，并计划开辟海外用户，高原型和加长型客机研发进展顺利 [18][36] - 适航认证与国际合作：欧洲航空安全局（EASA）于2025年11月启动对C919的验证飞行，2026年全国民航工作会议提出将统筹推进C919、C909设计优化审定，加强适航双边合作以拓展国际市场 [15][16][17][35] - 发动机国产化：CJ-1000A发动机基本完成大部地面与飞行测试，处于适航认定冲刺阶段，2026年有望完成TC（型号合格证）取证，并逐步进入小批爬坡阶段 [18][36][41] - 产能与材料：C919二期项目主体工程完工、商发批产能力项目开工，国内新一代航发/国产商发有望成为陶瓷基复合材料（CMC）验证和应用平台，推动上游SiC纤维及CMC构件需求释放 [18][36] 四、重点赛道动态 - 航空装备：中国航发1200千瓦级涡桨发动机ATP120A在零下30℃低温条件下成功完成点火试验，“太行”系列燃气轮机创新发展示范项目完成评估验收 [19][43][46][49] - 航天装备：1月19日，长征十二号运载火箭成功发射卫星互联网低轨19组卫星入轨，此次卫星由民营商业航天企业银河航天研制 [20][50][52] - 军工信息化：信息支援部队新型国产自主可控装备项目通过立项初审，聚焦前沿领域探索 [21][53] - 低空经济：2026年低空资源和经济发展大会在北京举行，主题为“融资源、融技术、融资本、融场景、融人才” [22][54][56] - 核工装备：全球首个压水堆与高温气冷堆双堆耦合的核能综合利用项目“江苏徐圩核能供热发电厂1号机组”开工，一期工程投产后年供工业蒸汽3250万吨，最大发电量超115亿度 [23][57][59] 五、建议关注公司 - 导弹及军工电子：军工电子元器件关注鸿远电子、火炬电子、宏达电子、振华科技等，导弹产业链关注智明达、北方导航、国博电子等 [24][37] - 航空制造：国产大飞机关注中航西飞、广联航空等，航空发动机关注航发动力、航发控制、航材股份等 [25][38] - 军贸：整机关注中航成飞、中航沈飞、航天彩虹等，系统关注航天南湖、国睿科技 [25][39] - 新域新质建设：商业航天关注广联航空、斯瑞新材、中国卫星、盟升电子等，低空经济（无人机）关注利君股份、广联航空、中科星图等 [25][42]

公司股价与交易表现 - 润贝航科开盘后快速下探，随后在49至51元区间震荡整理，临近10时25分出现快速拉升，冲高至53.00元并维持该价位 [1] - 截至10时24分，公司已连续2个交易日涨停，总市值达61.01亿元，封板资金2.81亿元，成交额3.58亿元，换手率6.33% [1] 公司行业地位与核心业务 - 润贝航科是国内航材分销细分行业的龙头企业 [1] - 公司自2011年起便与中国商飞集团深度合作 [1] 行业驱动因素与市场机遇 - 国产大飞机商业化进程稳步推进，带动上游航材需求扩容 [1] - 伴随国产大飞机商业化推进，航材国产替代需求释放 [1] - 低空经济发展带动高端国产航材需求提升 [1] - 海南自贸港封关后航材免税覆盖率大幅提升，叠加“岛内自由流通”政策，相关企业正加速建设航材共享平台，打造全球航空维修新高地 [1] - 航材自主研发投入持续加大，适航认证成果显著 [1] 相关产业链发展动态 - 湿电子化学品国产化进程加快，半导体清洗率先突破 [1] - 在下游晶圆制造扩产及国产替代政策推动下，我国湿电子化学品行业进入快速发展阶段，国产化率持续提升，市场规模不断扩大 [1]

市场整体表现 - 今日市场震荡回升，三大指数集体翻红，沪深两市成交额2.69万亿元，较上一个交易日放量910亿元 [1] - 截至收盘，沪指涨0.14%，深成指涨0.50%，创业板指涨1.01% [1] - 市场流动性较为充沛，成交量保持在相对高位，但整体上攻压力较大，板块轮动加速，结构性行情或是短期主题 [1][12][13] 军工行业与军工ETF - 军工ETF（512660.SH）今日回暖，收涨3.18%，收盘价1.526元，成交额5.95亿元，成交量392.9万份，换手率5.67% [2][13] - 国产大飞机C919航线网络加密，于1月12日首次执飞广州往返南京航线 [3][15] - 国产大飞机C919的欧洲航空安全局（EASA）验证飞行在2026年1月迎来关键节点，获得“性能良好，安全可靠”的积极结论，标志着出海可能迎来突破 [5][17] - C919交付量持续增长，2025年共计交付15架，相比2024年提升2架，相比2023年有数量级成长，高原型C919已下线 [5][17] - 商业航天关注度高涨，国内主导的巨型星座计划包括：千帆星座（2030年前部署1300颗卫星）、银河星座（2030年前发射5000颗卫星）、国网星座（2030年前完成1300颗发射） [6][18] - 据长江证券测算，2030年底前国内待发卫星达2.1万余颗，2030-2035年待发需求约1.5万颗 [6][18] - 2025年12月，中国多个主体向国际电信联盟提交了20.3万颗卫星的频轨申请，规模相当于此前中国所有卫星申请总和的4倍，标志着中国卫星互联网战略进入新阶段 [6][18] - 军工行业基本面受国产大飞机、商业航天等驱动上行，2027年有百年强军重大目标，今年业绩有望底部反转，当前经历回调后具备更强布局性价比 [7][19] 人工智能与算力产业链 - 通信ETF今日强势修复，收涨2.75%；软件ETF展现修复态势，收涨1.52% [7][19] - 英伟达CEO黄仁勋计划1月到华访问，部分核心供应商可能是访问重点 [9][21] - 伴随英伟达GPU及谷歌TPU等计算芯片放大出货量，叠加1.6T光模块渗透提升，2026年光模块市场空间有望倍增 [9][21] - 市场对2026年800G光模块出货量预期达500-700万只，1.6T光模块出货量预期达250-300万只，照此测算，2026年光模块市场规模有望同比实现2倍以上增长 [9][21] - 光模块龙头厂商物料供应短期无忧，不会影响交付 [9][21] - AI下游软件端商业化闭环仍有待完善，实现盈利的厂商寥寥无几，但软件板块弹性可能更加明显 [9][21] - 1月15日，阿里巴巴官宣千问APP重大更新，成为能调用生态、执行任务的“数字管家” [10][22] - 春节前众多大厂可能发布新版模型，软件板块短期催化密集；本月底海外云服务提供商进入业绩披露期，软件侧可能出现超预期表现 [10][22] - 人工智能硬件和软件有望进一步形成更完善的闭环 [10][22]

行业与公司 * 本次电话会议为长江证券军工研究团队的周度观点分享（第153期），核心讨论行业为**军工行业**，并重点分析了**国产大飞机（商用大飞机）**、**军贸高端化**以及**商业航天**等细分方向[2] * 会议中深度分析的上市公司为**火炬电子**，并提及了众多军工产业链上市公司，包括中航西飞、航发动力、中航机载、航发控制、航材股份、中航高科、华勤科技、北摩高科、图南股份、杭亚科技、中航沈飞、洪都航空、广东宏大、高德红外、精品特装、中天火箭、国睿科技、航天南湖、鸿远电子、宏明电子、信尧股份、华芯科技、瑞创新材等[12][21][29][30][31] 核心观点与论据：军工行业整体与投资主线 * **行业交易特征**：自2025年以来，军工板块呈现**波段交易、个股分化、结构性机会**的特征[2] * **研究版图**：当前军工行业研究已形成三大细分方向：**军贸**、**军转民**（含商业航天、国产大飞机、可控核聚变、低空经济、深海科技、海外算力等）、**内装**（国内武器装备建设）[3] * **研究范式与选股逻辑**：市场研究范式转向产业研究和基本面驱动，更倾向于**自下而上优选个股**[3] 选股主要抓手在于公司的**第二成长曲线**（如新质新域作战装备、军转民、军贸），并基于其远期市场空间进行定价，而传统军工业务（第一成长曲线）常作为估值安全边际的辅助判断[4][5] * **2026年核心投资主线**：基于产业趋势和催化剂节奏，重点看好两大方向：1) **国产大飞机（商用大飞机）及其航空发动机的国产化产业趋势**；2) **以先进战机出口为牵引的军贸高端化破局**[2][5] 商业航天方向也持续推荐[5] 核心观点与论据：国产大飞机产业链 * **产业进展与里程碑**：C919已在国内安全运行超**400万人次**[7] 其面向欧洲航空安全局（EASA）的型号合格证（TC）认证已完成**第三阶段**（最关键的试飞测试阶段），全部认证有望在**2027年上半年**前完成，成为首款进入欧洲市场的中国干线客机[6][7] * **交付与产能预期**：截至会议时，C919累计交付**15架**，低于此前市场预期[7] 但展望未来，随着供应链能力提升，面向2030/2035年，C919年产能突破**200架**甚至**400架**被认为具有现实产业基础[8] * **型号系列化发展**：C919正在推进系列化衍生型号，以满足不同需求[8] * **高原型**：已于**2026年1月8日**下线，机体较基本型短，适应高原飞行条件[8] * **增程型**：已获国航订单，东航预计也将与商飞签署开发协议[8] * **系列化的意义**：借鉴空客A320系列经验，系列化衍生能**摊薄基础型研发成本**，满足客户定制化需求，**延长机型生命周期**，并帮助下游航空公司**更快实现盈亏平衡**[9][10] 同时也为未来换装国产发动机（“中国心”）奠定基础[10] * **国产化率与产业链价值**：当前交付的C919国产化率**偏低**，主要价值集中在机体结构（占比约**20%**）[11] 未来发动机、航电、机电等系统的国产化率将显著提升，将系统性牵引国内航空高端制造业并提升全球竞争力[11] * **产业链受益**：完全国产化后，单机配套价值量显著 * **传统航空上市公司**：如中航西飞、航发动力、中航机载等，单机配套价值可达**千万至亿元**量级[12] * **民参军企业**：如华勤科技、北摩高科、图南股份、杭亚科技等，也是核心配套商，价值量同样可达**千万**量级[12] * **投资节奏类比**：当前国产大飞机的投资节奏类似于**2025年11月之前的商业航天**，属于大主题、大主线[12] 核心观点与论据：军贸高端化破局 * **近期催化剂（巴基斯坦“枭龙”战机）**：外媒报道多国排队购买巴基斯坦的“雷电”（中国称“枭龙”）战斗机[13] 该战机是中巴合作产物，其**产业链供应链主要在国内**，其出口将有效拉动国内供应商，并为更先进战机出海起到宣传和牵引作用[13] * **体系化出口逻辑**：现代空战是体系化作战，战机出口将带动**配套的导弹（空空、空地）、雷达、防空系统等**高端装备集体出海，形成“卖门票+园内消费”的导流模式[14][15] * **全球安全环境**：全球地缘政治动荡（如委内瑞拉、伊朗局势）以及美国前总统特朗普提议将2026年国防预算从**1万亿美元**上调至**1.5万亿美元**，加剧了全球安全竞争，催生军贸需求[16] * **中国军贸的机遇**：全球具备完整体系化武器装备供应能力的国家较少[17] 中国军工历经跨代发展，已在**93阅兵**等场合展示实力，但当前中国在全球军贸份额仅为**个位数**，远低于美国（**45%-50%**），未来份额提升至**20%-40%** 的潜力巨大，意味着市场有**2到3倍**的成长空间[17][18] * **核心期待与催化剂**：军贸高端化破局的核心是期待中国**现役最先进战机**（如歼-35/FC-31、歼-10等）出口至中东等支付能力强的国家[4][19] 近期重要催化剂包括： * **2026年2月8-12日**在沙特利雅得举办的**WDS全球防务展**（西方采购大户参与）[19] * **2026年2月底**的**新加坡航展**（全球三大航展之一）[20] * **产业链投资聚焦**：基于中国**国家主导、军贸公司牵头、主机厂主责**的军贸体系，投资更倾向于推荐**主机厂/总装单位**[21] * **核心推荐**：**中航西飞**（2026年1月金股）、**中航沈飞**（军贸中军标的）[21] * **其他标的**：航发动力、洪都航空、广东宏大、高德红外、精品特装、中天火箭（空地弹总装）等[21] * **配套龙头**：**国睿科技**（先进战机雷达配套）、**航天南湖**（态势感知雷达），是过往军贸行情龙头标签股[21][22] 核心观点与论据：火炬电子深度分析 * **公司定位与成长逻辑**：火炬电子从**陶瓷电容（MLCC）** 起家，正通过拓展**陶瓷基复合材料**、**薄膜电容**、**超级电容**等新业务，打造多条成长曲线[23] * **主营业务一：特种元器件（MLCC）** * 公司是**国内三大军用MLCC供应商之一**（另两家为鸿远电子、宏明电子），竞争格局稳定，是公司的核心基本盘[25][29] * 受军工采购节奏影响，2025年虽有复苏，但季度数据仍处低位，预计**2026-2027年将呈现边际向上趋势**[23][24] * **主营业务二：陶瓷基复合材料** * 公司自**2015年**布局，产品是用于航空发动机、高超音速导弹、核电/核聚变等领域的高温复合材料，应用前景广阔[24][25][26] * 公司处于**原材料（陶瓷增强纤维及先驱体）** 环节，竞争对手较少，在技术（具备第三代生产能力）和产能上**优势明显、遥遥领先**[30][31] * 该业务增长迅速，收入占比从2019年的**1.7%** 提升至2025年上半年的**7.3%**；利润占比从**4%** 提升至**12%**，且毛利率维持在**50%** 以上[28][33] * 产能规划：通过子公司利亚新材（总投资**20亿**，规划纤维产能**30吨**）和利亚化学（总投资**8亿**，规划先驱体产能**200吨**）进行核心布局，已是国内最大产能[32] * **主营业务三：国际贸易与其他** * 国际贸易业务收入占比高（2025年上半年超**50%**），但利润贡献低（约**20%**），公司正转向发展自研元器件业务[25][27] * **超级电容**是公司看好的增量业务，主要应用于储能、数据中心（AIDC）等需要快速充放电的场景，目前国内竞争格局未固化，公司有市占率提升逻辑[33][34][35] * **公司治理与激励**：公司上市以来实施了**5次**股权/员工激励，深度绑定核心骨干利益，有利于长期发展[26] 2025年激励的考核目标为营业收入**40亿**以上或净利润**5亿**以上[26] * **投资观点**：当前股价位置具备较高性价比，看好其传统业务复苏与新成长曲线放量[24] 其他重要内容 * **风险提示**：军贸受国与国之间受控经贸活动影响，很多事件**无法提前预判**[20] * **团队研究成果**：长江军工团队已发布关于国产大飞机的深度报告《大国之翼，逐梦起航》以及火炬电子的深度报告[10][36]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 商业航天近期调整不改中长期产业趋势，关注大飞机国际化认证进展 [2] - 欧洲航空安全局（EASA）对C919的试飞验证有望加速其全球化进程，带动航空产业链升级 [8][11] - 航天科技集团年度工作会议强调全力突破重复使用火箭技术，政策推动下航天强国建设有望加速，2026年有望成为运力拐点 [8][12][13] - “十五五”规划开启，新一阶段的装备建设规划即将明确，军工板块内外需共振，配置价值凸显，关注商业航天、两机、新质战斗力、军贸等方向 [8][14] 根据相关目录分别进行总结 1.1 欧洲航空安全局试飞C919，商飞全球化进程有望加速 - 欧洲航空安全局（EASA）人员已开始在上海对C919开展试飞评估工作，认为飞机性能良好且安全可靠 [8][11] - EASA认证在全球范围内具有高度互认性，是C919走向全球市场并与波音、空客竞争的关键一步 [8][11] - C919此前已在国内累计运送旅客数百万人次，完成了市场化的初期验证 [8][11] - 此次飞行测试有望推动C919逐步切入欧洲和其他国际市场，加速中国商飞全球化布局，并带动航空发动机、机载设备等核心产业链环节加速突破 [8][11] 1.2 航天工作会议提出全力突破重复使用火箭技术，我国商业航天产业发展有望加速 - 航天科技集团2026年度工作会议强调，要深入推进载人登月、深空探测等重大工程，全力突破重复使用火箭技术，加速推动航天强国建设 [8][12] - 会议提出要大力发展商业航天、低空经济等战新产业，前瞻布局太空数智等未来产业 [12] - 随着近地轨道资源竞争日趋激烈，低轨卫星星座已成为大国太空博弈的新赛道，我国正加速推进低轨星座的规模化和体系化建设 [8][13] - 本周长征12乙顺利完成静态点火试验，力鸿一号遥一飞行器完成亚轨道飞行试验任务并成功回收 [8] - 在政策鼓励和可回收技术的双重驱动下，我国卫星组网进度将进一步加快，卫星制造、发射、运营等全产业链均有望受益 [8][13] 1.3 继续看好商业航天、两机、新质战斗力、军贸等方向 - “十五五”规划落地后，应关注以无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等为代表的新质生产力 [8][14] - 中长期应关注军工企业在民用两机业务和商业航天的广阔发展空间，以及中式高端装备出海提速下军贸市场的拓展，民用及军贸有望成为板块的第二增长极 [8][14] - 报告列出了五大方向的推荐标的，包括商业航天、航发&燃机链、新质新域、军工电子、军贸/主机装备等 [8][14][15] 附录：行情走势与主要新闻公告 2.1 一周行情走势 - 报告期内（截至2026年01月16日），国防军工(申万)指数下跌4.92%，收于2,139.89点 [17] - 同期上证综指下跌0.45%，沪深300指数下跌0.57% [17] - 国防军工(申万)指数相对沪深300指数的超额收益率为-4.35% [18] - 在申万一级行业指数的31个行业中，国防军工本周涨幅排名第31位（倒数第一）[20] 2.2 本周行业新闻梳理 - **国内重点新闻**：包括我国外销战机歼10CE首次取得实战战果并击落多架敌机；海军舰艇编队开展实战化训练；中国海警舰艇编队在钓鱼岛领海巡航；军方表示无人机不久将登上052D改进型驱逐舰包头舰；国防部就台湾问题表态等 [25] - **国外重点新闻**：包括美军再次大规模空袭叙利亚；联合国驻黎巴嫩临时部队遭以色列袭击；海湾国家游说美国勿对伊朗动武；丹麦增兵格陵兰岛；美国向中东增派包括航母在内的兵力等 [26] 2.3 本周重要公告梳理 - 报告梳理了多家军工上市公司的重要公告，主要包括海格通信的高管聘任、银河电子及新余国科的高管或股东减持股份计划披露、航天发展的股东减持股份等事项 [28]