黄金现货与基础金价 - 1月10日国际现货黄金价格微跌0.03%至每盎司4475.8美元 [1] - 同日中国黄金基础金价稳定在993元/克 [1] - 上海黄金交易所黄金T+D报价为999.5元/克 [1] 零售与投资金条价格 - 头部金店品牌如六福、周大福的足金饰品价格高达1398元/克，周生生为1392元/克 [1] - 菜百与中国黄金的足金999产品价格较低，为1370元/克 [1] - 银行投资金条价格差异显著：建设银行“龙鼎金条”1003.2元/克，工商银行“如意金条”993.2元/克，农业银行“传世之宝”1017.05元/克，浦发银行“投资金条”1043元/克居首 [1] - 上海黄金交易所的金条价格仅为989元/克，显著低于品牌零售渠道 [1] - 金店金条价格参差：周六福1278元/克，老庙1357元/克，高赛尔1018元/克，反映品牌溢价、渠道成本与产品定位差异 [1] 交易所交易品种价格动态 - 上海黄金交易所黄金9999合约上涨0.40%至1007元/克，而黄金100g合约下跌0.47%至1006元/克 [2] - mAu(T+D)与黄金(T+D)合约分别上涨0.67%和0.60% [2] - 白银(T+D)合约表现突出，上涨4.25%至20060元/千克 [2] - 实时交易中，Au(T+D)最新价996.54元/克（跌0.45%），mAu(T+D)报996.50元/克（跌0.55%），Ag(T+D)跳水至18980元/千克（跌2.85%） [2] - 不同品种涨跌互现，反映多空博弈，白银异动或暗示工业需求变化，黄金稳步上行可能反映避险资金流入 [2] 收藏市场与金银比价分析 - 收藏市场中，2026版熊猫金套币价格达60084元，1克小金币1338元，1公斤大纪念币48万元 [3] - 当日伦敦金与伦敦银的比价约为59，较1月6日的十年低点57.22略有回升，但仍远低于2025年4月的103 [3] - 浙商证券分析指出，金银比是经济周期的镜子，高于80可能预示黄金虚高，低于50可能意味白银被低估，当前59的比值处于“均值回归”的关键位置 [3] - 国投期货指出，金银比自4月以来已下降超过40%，虽引发白银多头短期踩踏，但未触顶，春节前后白银价格或迎新高 [3] 机构观点与策略建议 - 中信建投强调金银比的“导航作用”，建议投资者调整黄金与白银的资产配置比例 [5] - 中金财富建议普通投资者定期投资黄金ETF，以规避实物黄金变现难题并以低门槛平滑价格波动 [5] - 芝商所50年数据显示，在金银比大幅回调的6次中，有5次伴随黄金牛市，白银的强劲上涨常被视为黄金牛市的确认信号 [5] - 华泰期货为企业提供策略：珠宝商可在金银价格低位锁定成本，进行白银套期保值时需严格控制仓位并设置止损 [5] 市场长期驱动因素 - 全球央行已连续14个月增持黄金 [6] - 美元贬值与政策不确定性交织，共同构成黄金市场的长期叙事背景 [6]

公司股价表现与市场反应 - 在周三下跌超过6%后 Universal Health Services Inc 周四小幅走高[1] - 周三的下跌源于美国银行对医院行业保持谨慎态度[1] 技术分析视角下的看涨信号 - 公司股票被视为“当日股票” 因同时处于超卖状态并触及支撑位 这可能构成看涨动力[2] - 许多交易策略基于均值回归概念 即价格过度偏离后可能反转[2] - 布林带分析显示 股价已跌破20日移动平均线下方两个标准差的位置 这属于统计学上的超卖信号[4] - 根据概率理论 95%的数据样本应出现在均值两个标准差范围内 当前股价向下突破该阈值 因此可被视为超卖[3][4] - 超卖状态可能吸引买家入场 预期均值回归或价格上涨 其买盘可能推动股票进入上升趋势[5] 关键价格水平的支撑作用 - 股价已达到一个可能的支撑位 约208美元的水平在10月曾是阻力位[5] - 当阻力位被突破且价格上涨后 部分在此价位卖出的交易者希望在相同价格买回 这批大量买家在前期阻力位形成了支撑[6] - 处于超卖状态且同时位于支撑位的股票往往会上涨[6]

文章核心观点 - 通过量化数据分析，指出知名财经大V“ETF拯救世界”（E大）的“长赢指数投资计划-150份”在多个时间区间的实盘年化收益率，不仅跑输了万得偏股基金指数，甚至长期跑输了一个简单的股债50/50季度再平衡的“傻瓜策略”，其复杂的主动管理策略未能创造超额收益 [7][21][50] - 认为该投资计划通过将资金切分为150份、进行高频的局部买卖操作以及构建复杂的“集邮式”资产配置，实质上是为投资者提供“情绪价值”或“心理按摩”，而非真正的超额收益 [8][29][31] - 强调应基于长期实盘净值数据对投资策略进行客观评估，并引用“奥卡姆剃刀”原则，指出过于复杂的策略若无法战胜简单策略，则其复杂性可能是无效的冗余 [47][48][50] 业绩数据对比分析 - **全区间业绩（2015-07-01至2025-12-31）**：长赢计划累计收益67.9%，年化收益5.25%，跑赢了微积分股5债5组合（年化4.55%）和沪深300（年化0.84%），但低于万得偏股基金指数（年化6.07%）[17] - **且慢成立后业绩（2016-07-01至2025-12-31）**：长赢计划年化收益5.39%，跑输万得偏股基金指数（年化7.69%），并微幅跑输微积分股5债5组合（年化5.59%）[20] - **建仓完成后业绩（2019-04-01至2025-12-31）**：长赢计划年化收益5.07%，显著低于微积分股5债5组合（年化6.45%）和万得偏股基金指数（年化9.60%），差距分别为1.38和4.53个百分点 [22][78] 投资策略与行为分析 - **策略本质**：该策略核心基于“均值回归”逻辑，在A股震荡市中有效，但应用于美股等单边趋势市场时出现“反向做空”式的错误操作，如在纳斯达克长期牛市上涨途中频繁卖出 [34][36][39] - **操作手法**：计划将资金分为150份，单份的高收益率（如70%）对总账户贡献极小（约0.47%），通过制造碎片化的胜利感提供即时反馈，可能掩盖整体策略踏空的问题 [27][28][83] - **资产配置**：持仓品种繁多（如纳指、医疗、德国DAX、黄金等），这种“集邮式”的复杂配置增加了交易磨损和管理难度，其效果可能不优于简单的“沪深300+标普500”组合 [30][90] 行业观察与投资者行为 - 财经大V的号召力可能部分源于其构建的复杂系统和宏大叙事，这为投资者提供了心理安慰和专业形象，而非卓越的投资回报 [33][44][45] - 投资者在跟随大V策略时，需要区分是为潜在的“超额收益”付费，还是为“情绪价值”买单，投资决策应基于长期、客观的实盘业绩数据而非情怀或故事 [46][51][107] - 简单的资产配置与再平衡策略（如股债50/50）在对比区间内展现了竞争力，提示了“大道至简”在投资中的潜在价值 [49][52][112]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率价量多周期择时模型**[9] * **模型构建思路**：使用核回归算法捕捉不同投资周期下的利率趋势形态，识别支撑线和阻力线，并根据利率走势对这两条线的突破情况，生成多周期复合择时信号[9]。 * **模型具体构建过程**： 1. 对特定期限（如5年、10年、30年）的国债到期收益率（YTM）时间序列数据，分别应用核回归算法，以拟合出代表长期、中期、短期趋势的平滑曲线[9]。 2. 在每条趋势线（支撑线或阻力线）的上下方，根据历史波动率设定一个阈值通道[9]。 3. 当利率走势向上突破阻力线通道时，生成“向上突破”信号；当利率走势向下突破支撑线通道时，生成“向下突破”信号；若未发生突破，则为“无信号”[9][12][14]。 4. 对长、中、短三个周期分别独立判断突破信号[9]。 5. 综合三个周期的信号进行投票：统计“向上突破”和“向下突破”的总票数[5][9]。 6. 生成最终综合信号：若某一方向的突破总票数达到或超过2票（即总周期数2/3），则生成明确的看多或看空信号；否则，信号为“中性震荡”[5][9]。在特定情况下（如信号由看多转为中性但看多与看空票数未发生反转），结果可表述为“中性偏多”[14]。 2. **因子名称：利率水平结构因子**[6] * **因子构建思路**：将1至10年期的国债到期收益率序列，通过变换提取出代表整体利率水平的结构性指标，用于从均值回归视角判断市场位置[6]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的数学变换公式，但指出该因子是由1-10年期国债YTM数据转化而来[6]。其数值代表利率的绝对水平（例如1.58%）[6]。 3. **因子名称：利率期限结构因子**[6] * **因子构建思路**：从1至10年期的国债到期收益率序列中，提取出代表收益率曲线斜率（期限利差）的结构性指标[6]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的数学变换公式，但指出该因子是由1-10年期国债YTM数据转化而来[6]。其数值代表长短期利差（例如0.55%）[6]。 4. **因子名称：利率凸性结构因子**[6] * **因子构建思路**：从1至10年期的国债到期收益率序列中，提取出代表收益率曲线弯曲程度（凸性）的结构性指标[6]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的数学变换公式，但指出该因子是由1-10年期国债YTM数据转化而来[6]。其数值代表曲线的凸性程度（例如0.06%）[6]。 模型的回测效果 1. **基于5年期国债YTM的多周期交易策略** * 长期表现（2007.12.31至今）：年化收益率5.47%，最大回撤2.88%，收益回撤比1.9，超额收益率（相对久期等权基准）1.06%，超额收益回撤比0.61[22]。 * 短期表现（2024年底以来）：年化收益率2.1%，最大回撤0.59%，收益回撤比3.57，超额收益率0.77%，超额收益回撤比2.27[22]。 * 逐年胜率（2008年以来）：绝对收益大于0的概率100%，超额收益大于0的概率100%[22]。 2. **基于10年期国债YTM的多周期交易策略** * 长期表现（2007.12.31至今）：年化收益率6.04%，最大回撤2.74%，收益回撤比2.21，超额收益率1.63%，超额收益回撤比1.15[25]。 * 短期表现（2024年底以来）：年化收益率2.33%，最大回撤0.58%，收益回撤比4.03，超额收益率1.19%，超额收益回撤比3.16[25]。 * 逐年胜率（2008年以来）：绝对收益大于0的概率100%，超额收益大于0的概率100%[25]。 3. **基于30年期国债YTM的多周期交易策略** * 长期表现（2007.12.31至今）：年化收益率7.32%，最大回撤4.27%，收益回撤比1.71，超额收益率2.42%，超额收益回撤比0.86[30]。 * 短期表现（2024年底以来）：年化收益率2.95%，最大回撤0.92%，收益回撤比3.22，超额收益率2.65%，超额收益回撤比3.08[30]。 * 逐年胜率（2008年以来）：绝对收益大于0的概率94.44%，超额收益大于0的概率94.44%[30]。 因子的回测效果 （报告未提供利率水平、期限、凸性结构因子的独立回测效果指标）

贵金属市场近期行情与驱动因素 - 本周白银和黄金价格大幅跳水，跌幅分别高达约7%和4% [1] - 截至上周，黄金全年上涨约70%，白银涨幅则高达约150%，铂金、钯金累计涨幅均超过100% [1] - 金银比从2020年的高点120跌落至目前的60附近 [1] 白银市场分析 - 近期白银的疯狂行情主要由“逼空”驱动，白银1个月租赁利息达5.9%，年化近70% [1] - 市场担心美国可能对白银征收关税，引发大规模囤货，导致大量白银流入纽约与Comex挂钩的金库，伦敦库存枯竭 [1][5] - 芝商所和上海期货交易所宣布上调贵金属期货保证金，历史经验表明交易所频繁去杠杆通常意味着极端行情接近尾声 [2] - 白银不仅是金融对冲工具，还是关键工业原料，在电动车、太阳能电池板等领域需求激增且缺乏替代品 [3] - 白银供应紧张，产量难以跟上需求，全球白银需求已连续五年超过矿产供应 [4] - 白银ETF吸纳了超过1亿盎司的白银，进一步减少了市场可流通供应 [5] - 白银市场流动性稀薄，伦敦储存的白银价值约650亿美元，远低于黄金的近1.3万亿美元，且缺乏央行作为最终贷款人支撑 [5] - 有观点认为白银储量约为黄金的10~11倍，生产一盎司黄金的成本约为白银的75~100倍，金银比长周期维持在75~100才符合预期，当前接近60的比值表明白银可能被高估 [6] 黄金市场分析 - 金价波动幅度明显小于白银，目前跌入4300美元区间 [6] - 华尔街投行对2026年黄金的预测价格大多在5000美元附近 [6] - 全球央行是关键的黄金购买力量，高盛预计2026年各国央行月均购买量约达70吨，是2022年前月均17吨的4倍 [6] - 今年前10个月，买入黄金最多的前五大央行分别是波兰、哈萨克斯坦、阿塞拜疆、巴西、土耳其 [7] - 若私人投资者增加配置，黄金价格存在上行风险，高盛测算显示，若美国金融投资组合中的黄金占比每提高1个基点，黄金价格将上涨1.4% [7] 行业前景展望 - 2026年仍有望是商品大年，金、银价格仍将居于高位，但波动将加剧 [1] - 2026年更可能是双向波动的一年，而非重演2025年爆炸式上涨，倾向于在出现较大回调后寻找做多机会 [3] - 由于结构性稀缺及避险资产属性，白银长期走势依然被看好，但短期面临“均值回归”风险 [3] - 市场普遍预期美联储将在2026年继续降息，较低的利率会削弱现金和短期债券的吸引力，也会削弱美元，利好黄金和白银 [3] - 黄金中期走强趋势更稳固，各国央行的结构性高需求和美联储降息带来的周期性支撑都将推动金价 [6] - 交易所更多潜在的风控措施或打压多头情绪，并限制金价的涨幅，年末市场流动性较低，价格更容易大幅波动 [7]

文章核心观点 - 2025年末贵金属市场经历剧烈调整，白银黄金价格大幅跳水，主要因交易所上调保证金等措施打击投机情绪，前期由逼空行情驱动的白银暴涨暂告段落 [3] - 尽管短期波动加剧，但基于结构性供需紧张、工业需求增长及宏观环境支撑，白银与黄金的长期前景依然被看好，2026年可能呈现高位双向波动态势而非单边上涨 [3][6][7] - 黄金市场受到全球央行战略性增持及美联储降息预期的稳固支撑，中期走强趋势更为明确，价格回调可能吸引逢低买入 [10][11] 白银市场近期动态与驱动因素 - 2025年白银价格表现惊人，全年涨幅高达约150%，而黄金上涨约70%，其他贵金属涨幅也超过100% [3] - 本轮白银暴涨主要由“逼空”行情驱动，金银比从2020年高点120附近跌落至60附近，市场担心美国可能对白银征收关税并引发囤货，导致大量白银流入COMEX金库，伦敦库存枯竭 [3] - 交易所出手去杠杆是行情转折关键，芝商所（CME）宣布上调白银期货保证金，历史经验显示类似措施曾导致银价崩盘，例如2011年银价在三周内从历史高点49美元跳水近30% [5] 白银的长期基本面与市场结构 - 白银需求具有结构性增长特征，不仅是金融对冲工具，更是关键工业原料，在电动车、太阳能电池板、先进电池和电子产品中应用广泛且难以替代 [7] - 供应持续紧张，白银产量多年来难以跟上需求，全球白银需求已连续五年超过矿产供应，主因是白银多为其他金属副产品、矿石品位下降、环保限制及主要产银国缺乏新项目 [7] - 白银市场比黄金市场稀薄且缺乏央行背书，伦敦储存的白银价值约650亿美元，远低于黄金的近1.3万亿美元，当库存告急时没有最终贷款人提供流动性，导致价格波动更剧烈 [8] - 有观点认为当前白银估值可能过高，金银比长周期应维持在75-100，目前接近60的比值意味着白银被高估或黄金被低估 [9] 黄金市场前景与支撑因素 - 全球央行是黄金关键的购买力量，高盛预计2026年各国央行月均购买量约达70吨，是2022年前月均17吨的4倍，新兴市场央行战略性增持是主要驱动 [10] - 私人投资者的配置潜力巨大，目前黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17%，若占比每提高1个基点，黄金价格将上涨1.4% [11] - 华尔街投行对2026年黄金的预测价格大多在5000美元附近，受到央行结构性需求与美联储降息带来的周期性支撑 [10] 2026年贵金属市场展望 - 2026年更可能是双向波动的一年，而非重演2025年的爆炸式上涨，但仍倾向于在出现较大回调后寻找做多机会 [5][6] - 白银的关键技术支撑位包括60美元、70美元整数关口，以及50美元左右的价位 [6] - 黄金前景整体乐观，任何回调都可能引发逢低买入，但交易所潜在的风控措施及年末流动性较低可能限制涨幅并加剧波动 [11]

2025年贵金属市场行情回顾 - 截至2025年，黄金全年上涨约70%，白银涨幅高达约150%，铂金、钯金累计涨幅均超过100% [1] - 白银行情尤其疯狂，金银比从2020年高点120跌落至目前的60附近，“逼空”是主要原因 [1] - 本周（新闻发布当周）白银、黄金价格跳水，跌幅分别高达约7%和4% [1] 白银市场动态与驱动因素 - 白银市场出现结构性稀缺，全球白银需求已连续五年超过矿产供应 [3][5] - 供应紧张源于：白银多为其他金属副产品，产量难迅速提升；矿石品位下降、环保限制；墨西哥、秘鲁等主要产银国缺乏新项目 [4] - 工业需求激增是关键驱动力，尤其在电动车、太阳能电池板、先进电池和电子产品领域，白银作为最佳导体缺乏替代品 [3] - 市场担心美国可能对白银征收关税（因其被列入关键矿产清单），引发大规模囤货，导致大量白银流入纽约与Comex挂钩的金库，伦敦库存枯竭 [1][5] - 白银ETF吸纳了超过1亿盎司的白银，进一步减少了市场可流通的供应 [5] - 白银借贷成本飙升，1个月租赁利息达5.9%，年化近70%，流动性蒸发推动价格暴涨 [1][5] 黄金市场驱动因素与前景 - 各国央行是关键的黄金购买力量，高盛预计2026年各国央行月均购买量约达70吨，是2022年前月均17吨的4倍 [6] - 新兴市场央行战略性购买黄金，前10个月买入最多的前五大央行是波兰、哈萨克斯坦、阿塞拜疆、巴西、土耳其 [7] - 私人投资者配置增加是潜在上行风险，目前黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17%，若占比每提高1个基点，金价将上涨1.4% [7] - 华尔街投行对2026年黄金的预测价格大多在5000美元附近 [6] 市场结构与流动性差异 - 白银市场比黄金市场稀薄，伦敦储存的白银价值约650亿美元，而黄金价值近1.3万亿美元 [5] - 黄金市场由全球央行持有的约7000亿美元金条支撑，存放在英格兰银行，央行可作为最后贷款方，白银不存在这样的储备 [5] - 白银没有央行背书，一旦库存告急，价格波动更剧烈、更迅速 [5] 交易所干预与市场情绪 - 芝商所（CME）宣布上调白银期货保证金，上海期货交易所也上调保证金标准和涨跌停板幅度，以去杠杆 [1][2] - 交易所频繁出手去杠杆通常意味着极端行情接近尾声，投机者可能因保证金要求提高而减仓/平仓，导致价格回落 [2] - 历史经验显示，交易所上调保证金曾导致银价崩盘，例如2011年银价三周内从历史高点49美元跳水近30% [2] 2026年市场展望 - 2026年仍有望是商品大年，金、银价格仍将居于高位，但波动将加剧 [1][3] - 2026年更可能是双向波动的一年，而非重演2025年爆炸式上涨，倾向于在出现较大回调后寻找做多机会 [3] - 白银长期走势依然被看好，但短期面临“均值回归”风险，因现货和期货市场价差过大 [3] - 市场普遍预期美联储将在2026年继续降息，较低的利率会削弱美元，利好黄金和白银 [3] - 金银比长周期维持在75-100符合预期，目前接近60的水平可能意味着黄金被低估或白银被高估 [6]

贵金属市场行情 - 白银价格近期飙升，上周五暴涨10%站上79美元，周一突破80美元大关，全年涨幅一度超过180%，将创下史上第二高的年度涨幅（仅次于1979年的369%）[2][12] - 黄金上周收盘突破4500美元，但全年涨幅约为70%左右[2][12] - 铂金和钯金上周五分别上涨8.6%和11.7%[2][12] 贵金属上涨驱动因素 - 美联储降息和美元走弱、美国关税政策、全球多地库存短缺、地缘政治和避险情绪以及供应缺口是贯穿全年的利好因素[4][14] - 年底流动性偏低的环境为价格大幅上涨提供了有利条件[4][14] 交易所风控措施与市场影响 - 芝商所（CME）宣布将于12月29日收盘后全面上调黄金、白银、铂金等贵金属期货的保证金[5][14] - 上海期货交易所也宣布上调保证金标准和涨跌停板幅度，此前两家交易所已出台一系列风控措施[5][14] - 交易所频繁出手去杠杆通常意味着极端行情接近尾声，因投机者可能因保证金要求提高而减仓/平仓，导致价格高位回落[5][14] - 历史案例显示，2011年CME五次上调白银期货保证金后，银价三周内从历史高点49美元跳水近30%[5][15]；1980年交易所禁止投机性买入后，银价从50美元跌至10美元[5][15] 贵金属市场分析与展望 - 白银的结构性稀缺及避险资产属性正被市场重新定价，长期走势被看好，但短期现货与期货价差过大面临“均值回归”风险[5][14] - 目前金银比略低于长期平均水平，表明银价已不再被低估[6][15] - 油银比处于过去40年最低水平，若银价温和调整，油价可能有更大上行空间[6][15] 黄金短期技术分析 - 金价周一早盘经历波动，暂时稳定在趋势线4485上方，若失守可能下探4450及4380[10][20] - 交易所更多潜在风控措施可能打压多头情绪，限制金价涨幅[10][20] - 黄金一周隐含波动率升至21.8%，显著高于上周的17%，暗示本周金价大概率在4393.59-4673.25之间波动（即上周五收盘价上下各140美元区间）[10][20] - 年末市场流动性较低，价格更容易大幅波动[10][20] 其他金融市场动态 - 美股方面，标普500和道琼斯指数有望连续第8个月收涨，标普500离7000点大关近一步之遥，尽管全年涨幅不及欧洲和亚太主要股指[8][17] - 货币市场方面，由于缺乏经济数据，美元指数或继续震荡下行，需关注周三的美联储会议纪要，非美货币短期或保持升势，但近期总体波动有限[8][17]

文章核心观点 - 2025年四季度以来，沪银期货价格与期权隐含波动率出现“双升”，市场进入高弹性、高波动阶段，贵金属投资的风险收益结构发生变化 [5] - 白银价格大幅上涨是宏观金融环境、产业基本面与资金行为三方面共振的结果，使其成为贵金属板块中表现最突出的弹性品种 [2][7] - 沪银期权隐含波动率已升至历史极端水平，预示着未来价格波动加剧和均值回归风险，投资者需在高波动阶段重点管理风险与仓位 [12][14] 四季度沪银价格大幅上涨的驱动逻辑 - **宏观层面：国际市场对白银的“金融属性”重新定价** 国际清算银行BIS在报告中已将白银与黄金并列，讨论其作为对冲货币信用与政策不确定性的“非信用资产属性” [8] - **产业层面：工业需求预期持续改善提供基本面支撑** 光伏、新能源及电子行业对白银的中长期需求具韧性，在供给增速有限的背景下，市场对供需结构趋紧的预期在四季度被强化 [9] - **资金层面：白银成为贵金属板块的“情绪放大器”** 在风险偏好回升阶段，资金倾向于选择弹性更高、交易更活跃的品种，白银因保证金占用更低、波动率更高，叠加期权市场活跃，成为投机与趋势资金集中布局的核心标的 [10] 沪银期货期权隐含波动率飙升的含义 - **隐含波动率升至历史极端水平** 截至12月24日，沪银当月期权2601隐含波动率在70以上，下月、当季、下季期权隐波对应的历史分位点均已达到100% [12] - **高隐波预示未来价格波动加剧与均值回归风险** 隐含波动率包含对未来价格波动的风险溢价，极高的水平难以长期维持，考虑到白银价格已大幅上涨，未来价格出现调整的概率增强，投资者的持仓体验和风控难度上升 [12] - **黄金波动率亦被抬升** 沪金期权隐波也已升至近一年88%分位点，今年两次大级别隐波消化阶段均伴随黄金价格的下行震荡 [14] 贵金属基金投资者的应对思路 - **核心问题从“是否看好”转向“如何管理风险”** 贵金属仍具中长期配置价值，但短期已基本失去保值或低波特征，关键在于高波动阶段的风险与仓位管理 [14] - **贵金属整体进入情绪定价阶段** 白银隐含波动率的极端水平往往意味着贵金属整体已进入情绪定价阶段，黄金的波动率中枢也容易被抬升 [14] - **专业机构已采取风控措施** 不少基金管理人出于风险控制的角度已采取降仓或对冲操作，投资者不必过度担忧 [14]

白银价格前景与投资属性 - 核心观点：宏观策略师Lyn Alden认为白银可能在2026年冲击100美元/盎司，但当前价格已不再具备“低风险高回报”的非对称性机会，投资属性趋于对称 [1][2] - 白银价格从低位大幅上涨，目前正享受上涨行情，但其估值已回归至更合理水平，大部分理论涨幅可能已经实现 [1][2][40] - 白银上涨是估值回归与超调的结合，历史经验表明均值回归往往会过冲，因此价格可能超调至更高水平，但也需警惕短期回调风险 [2][7][39] - 白银目前交易价格约为65-66美元/盎司，近期曾冲上83美元历史新高后回落 [1][4][35] - 与白银20美元/盎司甚至更低时相比，其非对称性机会属性已减弱，现在是一个更对称的交易，明年涨至100美元或跌至40美元均有可能 [1][2][40] 宏观背景与货币政策 - 美联储政策已发生重大转变，于12月1日结束量化紧缩，并转向“结构性逐步印钞” [3][11] - 具体操作包括将到期抵押贷款支持证券的收益（约150亿美元）再投资于短期国库券，并向回购市场注入约400亿美元资金 [11] - 该政策在功能上与量化宽松非常相似，目的是确保国债市场流动性及核心回购市场等功能正常，即便通胀高于目标 [3][11][16] - 这标志着美联储进入“财政主导”阶段，即优先支持政府赤字和债券市场，而非严格控制通胀 [3][16][26] - 美联储的资产负债表预计将在2025或2026年触底，之后开始与GDP增长同步扩张 [11] 财政状况与美元前景 - 美国面临高额结构性财政赤字，支出7万亿美元，收入5万亿美元，缺口约2万亿美元 [19] - 关税政策带来了约4000亿美元的年化收入，但正受到最高法院挑战，存在变数 [19] - 在财政主导下，高债务主权经济体很少通过名义违约或削减开支解决问题，通常通过货币购买力损失（即通胀）来违约 [4][26] - 预计通胀将继续保持粘性，美元购买力将持续下降 [4][27] - 美元可能温和走弱，新兴市场货币可能因此获得喘息之机，利好新兴市场的大宗商品需求 [25] 资产配置与硬资产逻辑 - 在财政主导和货币贬值背景下，投资者应以真实购买力而非名义回报来思考 [4][29] - 即使美国股市名义上创新高，其相对于黄金、白银等硬资产的真实购买力也可能持续减弱 [4][30] - 以黄金计价的标普500指数比率从互联网泡沫时期约5盎司黄金买1股，已显著下降，预计未来多年该比率将持平或继续下跌 [32][33] - 当前环境类似于新兴市场货币危机时的特征：以本币计价的股票表现尚可，但以硬通货（黄金/白银）衡量则表现疲弱 [30][31] - 黄金和白银在近期上涨后并未被高估，更多是弥补了之前被低估的价值，其背后的结构性看涨故事依然存在 [1][33][37] 大宗商品与相关行业观点 - 在财政主导背景下，对大多数大宗商品持“相当看好”的态度，特别是能源和工业金属 [4][25] - 石油行业目前不受市场青睐，但看好拥有更长寿命资产（如海上油田、油砂）的大型生产商及中游公司，因其资产负债表状况良好，能等待市场复苏 [44][45][46] - 人工智能资本支出是经济的主要支柱之一，但可能出现局部泡沫和资本支出下降的周期 [24] - 电力需求增长（如数据中心）将长期利好天然气和核能 [24] - 加拿大油砂公司在新冠熊市后表现不错，持续支付股息，仍被长期看好 [46]