文章核心观点 - 当前泡泡玛特的股价走势已与基本面脱钩，进入由资金面主导的多空激烈博弈阶段，空头面临流动性、成本和时间等多重压力，而多头散户则备受煎熬，作者认为当前股价已按公司2026年业务衰退进行定价，存在估值修复可能 [9][16][20] 多空博弈的现状 - 自11月以来，股价主要受资金面博弈驱动，而非基本面，市场不存在主力资金出逃，机构资金角色正面 [9] - 当前处于焦灼的多空博弈状态，本周卖空数据中，40%-50%的卖出量来自做空订单的借票卖出 [9] - 空头行动自1月开始加速，例如1月12日起单日做空金额持续在8亿港元以上，1月16日上午做空规模已达8.91亿港元 [9] 空头面临的问题 - **潜在的轧空流动性风险**：公司核心管理层与港股通持仓合计约66.8%的股份不可用于卖空，剩余可借券卖空股份占比约33%，截至1月16日，未平仓卖空比例约7.5%（对应200-220亿港元空单），占可卖空股数的22.5%左右，平仓难度大 [11] - **资金与时间成本问题**：做空需承担融券利息，港股通常为5%-8%，且常使用杠杆，实际成本更高，自2024年9月大规模做空以来已持续4-5个月，利息成本约占头寸的2%-3%，拖长时间对空头不利 [12] - **业绩真空期临近结束**：随着财报季临近，若公司发布超预期的年报、新产品计划或2026年高增长指引，可能证伪看空观点，引发估值修复 [13] - **分红带来的额外成本**：公司过去两年股息支付率稳定在35%左右，若2025年净利润达135亿人民币，派息金额约52.5亿港元，股息率约2.2%，卖空者需向券源出借人支付等额股息，增加持有成本 [14] - 空头平均持有成本与盈亏：以12月12日前后数据估算，空头平均成本约256港元，对比当前178港元股价，浮盈约30%，但大规模平仓本身会对市场造成刺激 [15] 多空双方都很尴尬的阶段 - **空头的尴尬**：南向资金在过去两个月净买入约180亿港元，使得做空成本不低且股价回撤不及预期，若转为基本面长线做空，将面临成本增加和观点可能被证伪的风险 [17] - **多头的尴尬**：机构投资者周期较长，但大量散户投资者在“慢刀子割肉”的行情中备受煎熬，容易因情绪放大而割肉离场 [18] 作者的主观判断 - **股价已反映悲观预期**：当前股价已按海外业务大幅衰退进行定价，但基于海外门店的稳定扩张和单店营收趋势，海外增长仍是大概率事件，最终需等待年报及2026年指引验证 [20] - **净利率有提升空间**：自2025年8月以来，新品盲盒定价从69元上移至79元，并推出更多100-200元价位产品，同时停止积分抵现，这些措施有望推动公司净利率在目前34%的基础上再提升2-3个百分点 [21] - **NGO报告的影响**：关于用工问题的报告更多是情绪层面的影响和砸盘的理由，符合相关法律，其影响被类比为极端做空手段 [22] - **投资观念**：投资应基于价值逻辑而非市场情绪，建立并坚持自己的交易逻辑至关重要，市场只有资金正确而非事实正确 [23][24]

报告行业投资评级 - 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 多空博弈激烈，建议保持观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - 今日国内液碱市场成交氛围平淡，山东、河北地区32%液碱价格下调，江苏地区48%液碱价格下调，内蒙古地区32%液碱价格上调 [1] - 山东地区下游接货积极性不高，且近期部分仓单货源流入市场，冲击市场价格，部分企业32%液碱价格下降，32%液碱市场价格下降，50%液碱成交淡稳，价格持稳 [1] - 今日液碱山东地区32%离子膜碱主流成交价格650 - 760元/吨，当地下游某大型氧化铝工厂液碱采购价格645元/吨，液碱山东地区50%离子膜碱主流成交价格1050 - 1210元/吨，较上一工作日均价下跌 [1] 指标价格变动 - 原盐山东、江苏、西北价格均无变动，分别为240、260、180 [1] - 电石山东、内蒙价格均无变动，分别为250、3415 [1] - 液氯山东价格从200涨至250，变动值为50，江苏、西北价格无变动，分别为250、 - 100 [1] - 32液碱山东、江苏、广东价格均无变动，分别为2156、2438、1075 [1] - 50液碱山东、江苏、广东价格均无变动，分别为2160、1280、1300 [1] - 片碱山东、内蒙、广东、西南价格均无变动，分别为3050、2700、2750、3375 [1] - PVC山东价格无变动，为3450 [1] - 期货主力内蒙收盘价从2093降至2057，变动值为 - 36 [1] - 基差山东从 - 62涨至 - 24，变动值为38，江苏从258涨至307，变动值为49 [1] - 50碱 - 32碱价差山东无变动，为4 [1] - 片碱 - 50碱价差广东从48降至16，变动值为 - 31 [1] - 50碱区域价差东 - 山东无变动，为515 [1] - 片碱区域价差西南 - 内蒙、西南 - 山东均无变动，分别为250、700 [1] - 氯碱利润山东从 - 15涨至 - 14，变动值为1，西北从349降至318，变动值为 - 31 [1] - 电价山东、内蒙均无变动，分别为0.63、0.44 [1]

市场行情特征 - 2026年1月以来，国际金价和银价出现罕见的大幅波动，日内振幅多次突破历史警戒线，行情呈现“上蹿下跳”、“过山车”式的特征 [1][3] - 市场多空力量正在进行史诗级博弈，导致价格一会儿冲上云霄刷新高点，一会儿又直线跳水，这种异常波动让短线投资者感到困惑 [2][3] 价格波动核心驱动因素 - 推手一：美联储政策预期反复。美国非农就业数据冷热不均，导致市场对美联储降息路径产生巨大分歧，数据利好美元时金银下跌，数据暗示衰退时金银上涨，预期的反复横跳是造成波动的直接原因 [3] - 推手二：地缘政治紧张升级。近期中东/东欧某热点地区局势再次紧张升级，避险情绪瞬间升温，资金出于恐慌疯狂涌入贵金属市场推高价格 [4] - 推手三：央行购金行为变化。全球央行（特别是新兴市场国家）长期看多黄金，但在价格高位时出现一定的“战术性回调”或减少购入量，这种主力资金的微调直接引发了市场的恐慌性抛售或跟风 [4] 对投资者的影响与建议 - 面对高波动率行情，盲目追涨杀跌是大忌，专家建议投资者“别上头” [5] - 对于有结婚买首饰等刚需的消费者，建议该买就买，短期价格波动对佩戴影响不大 [6] - 对于以投资为目的的投资者，建议采取分批建仓或关注黄金ETF的策略，并强调不要加杠杆去赌单边行情 [7] - 核心投资理念在于：黄金是用来保值的，不是用来暴富的，在剧烈波动行情中保住本金比什么都重要 [8]

原料及现货价格 - 截至1月5日，杯胶价格为51.75泰铢/千克，较前值上涨2.26泰铢/千克 [1] - 截至1月5日，胶乳价格为54.70泰铢/千克，较前值上涨0.50泰铢/千克 [1] - 截至1月5日，海南民营胶水价格为15000元/吨，价格持平 [1] - 截至1月5日，青岛保税区泰标价格为1890美元/吨，较前值上涨20美元/吨 [1] - 截至1月5日，泰混价格为14850元/吨，较前值上涨150元/吨 [1] 轮胎行业开工率与库存 - 截至12月25日，中国半钢胎样本企业产能利用率为70.36%，环比上升0.35个百分点，但同比下降8.37个百分点 [1] - 截至12月25日，中国全钢胎样本企业产能利用率为61.69%，环比下降1.92个百分点，同比上升1.72个百分点 [1] - 截至12月25日，半钢胎样本企业平均库存周转天数为46.86天，环比增加0.38天，同比增加5.64天 [1] - 截至12月25日，全钢胎样本企业平均库存周转天数为43.78天，环比增加1.87天，同比减少0.41天 [1] - 山东轮胎样本企业成品库存环比增加 [1] 泰国天然橡胶出口数据 - 2025年前11个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计241.9万吨，同比下降7% [2] - 前11个月，泰国标胶出口133.8万吨，同比下降18% [2] - 前11个月，泰国烟片胶出口39.2万吨，同比增长24% [2] - 前11个月，泰国乳胶出口67.3万吨，同比增长8% [2] - 前11个月，泰国出口到中国的天然橡胶合计94.5万吨，同比增长14% [2] - 前11个月，泰国标胶出口到中国55.8万吨，同比下降12% [2] - 前11个月，泰国烟片胶出口到中国13.9万吨，同比大幅增长248% [2] - 前11个月，泰国乳胶出口到中国24.4万吨，同比增长59% [2] - 前11个月，泰国出口混合胶合计158.1万吨，同比增长29% [2] - 前11个月，泰国混合胶出口到中国合计157.3万吨，同比增长32% [2] - 综合来看，泰国前11个月天然橡胶、混合胶合计出口400万吨，同比增长4.6% [2] - 前11个月，泰国天然橡胶和混合胶合计出口到中国251.8万吨，同比增长24% [2] 市场供需逻辑与操作建议 - 供应方面，海外主产区天气存改善预期，供应增量施压原料价格，但工厂补库需求对原料价格底部形成支撑 [2] - 需求方面，节后下游补货较为谨慎，泰混现货采购情绪较弱，天胶青岛库存呈现大幅累库 [2] - 短时天胶市场多空博弈仍存 [2] - 操作建议为前期空单继续持有 [2][3]

地缘政治事件对原油市场的短期影响 - 美国于1月3日进入南美某国领土实施袭击并抓捕其领导人，行动已结束[2] - 该地缘问题引发市场担忧，可能影响南美某国的石油产量和出口，短期对原油行情形成支撑[2] - 南美某国的石油出口已陷入瘫痪状态，物流体系受到明显影响，将从供应端提振市场[3] 南美某国原油供应对中国市场的影响分析 - 中国从南美某国进口原油的占比约为7%，若其物流受阻，预期将影响中国原油进口[3] - 南美某国原油产量不高且多为高硫重油，预估对PTA市场的提振效果可能缺乏持续性[3] - 高硫重油的开采、运输、加工成本均明显高于普通轻质原油，且需特殊工艺处理，因此其物流受阻影响的买方炼厂范围相对有限[3] PTA供应端潜在变化 - 回顾2025年，欧洲某国低价原油供应减少、反内卷、调油逻辑等数次行情异动，均是从供应端影响市场情绪[3] - 纯粹按现有PTA装置检修计划，1月PTA月产量预估值659万吨[5] - 结合PTA月度加工费及计划外装置减产、检修预期，预估1月PTA月产量大概率在640-645万吨[5] 下游聚酯及终端需求进入淡季 - 1月初有55万吨下游聚酯装置开始检修[2] - 历史数据显示1-2月下游聚酯工厂开工负荷将下降9个百分点[5] - 截至2025年12月31日，江浙织造综合开机率为61.82%，且处于下降中，预估1月织机开机率持续下降，并在2月中旬触底[5] 聚酯行业检修计划与产量预估 - 1月上旬有75万吨涤纶长丝装置、50万吨聚酯瓶片装置计划检修，另有部分聚酯装置具体检修日期待定[5] - 1-2月预计将有约900万吨聚酯装置计划检修[5] - 预估1月聚酯产量回落至650万吨左右，较2025年12月下降49万吨[5] PTA市场供需平衡与价格展望 - 基于1月PTA产量预估值659万吨及聚酯需求，预估PTA将累库存49万吨[5] - 结合计划外减产，按产量640-645万吨预估，PTA将累库存21-26万吨[5] - 多空消息交织下，预估短期PTA行情可能高开低走，现货价格震荡区间为5100-5250元/吨[7] 产业链利润与成本传导分析 - 若PTA行情高开，将利好PTA企业锁定加工费，但利空下游企业点价[7] - 终端需求处于下降中，不利于聚酯工厂转嫁PTA涨价带来的成本压力[7] - 南美某国原油供应问题带来的市场提振，将被其高硫重油的高成本及PTA需求下降部分抵消[7]

黄金行情分析与展望 - 2026年首个交易周黄金价格剧烈波动，周一价格大跌近250美元，一度逼近4300美元大关[1] 周二冲高4400美元后回落[1] 周三受芝加哥商品交易所提高保证金影响，盘中一度跌穿4300美元至4275美元，随后迅速拉升，日线收出近似十字线[1] - 4400美元是关键阻力位，冲高至此预计将遇阻回落，若能站上则预示自4550美元以来的下跌可能结束[3] 短期阻力关注4370-4375美元区域[3] - 4300美元关口是重要支撑，若坚守则多头保持强势，若下破则价格可能测试自3886美元以来的长期趋势支撑（多头生命线）[3] 守住该趋势线则看涨，跌落则可能深度下跌[3] - 操作策略上，短线可在4400美元压制下高空，站上则空头回避[3] 下方在4300美元坚守时可做多，若再次破位则转为顺势短空，触及趋势支撑后再布局多头[3] 对于非杠杆产品（如积存金），建议在靠近趋势支撑时轻仓买入第一笔，并在下跌过程中分批补仓[3] 实物黄金建议长期持有[3] 白银行情分析与展望 - 白银价格经历史诗级暴跌，周一单日暴跌13美元以上[3] 周二出现超过10%的强劲反弹，一度触及78美元[3] 周三大阴线下杀，反弹势头被完全打压，短期多头走势受挫[3] - 白银市场因盘子小、易被操控，价格波动极大，常出现横盘数月或单日涨跌超5%的行情，不建议追涨杀跌[3] - 当前关键支撑位于70美元大关，之上看多空拉锯[5] 第一阻力在74-74.5美元，重点阻力已由80-80.5美元下移至78美元区域[5] - 预计70美元并非此轮自84美元下跌的最终低点，更看好0.618和0.5黄金分割位作为中长线多单布局区域[5] 操作上，短线可参考74-74.5美元及78美元压力区域做空，在70美元关口下破前仍可参与多单[5] 近期建议在0.618及50%回调位逐步布局中长线多单[5] 铂金与钯金行情分析 - 国际铂金和钯金在暴跌后处于短期弱势震荡格局，走势规律性不强，主要由投机者驱动，建议短线少参与[5] - 中期布局点位方面，铂金可在1700美元及下方逐步布局多单，钯金可在1300美元及下方逐步布局多单[5] 若未给到合适机会，则可选择观望[5]

市场行情与价格动态 - 12月30日周一午后，黄金与白银市场遭遇猛烈抛压，价格录得史上最大单日跌幅之一 [1][3] - 暴跌前，白银价格一度冲高至82.67美元的历史新高，黄金价格创下4584.00美元的纪录 [1][3] - 目前金银价格双双下挫，反映出市场在高位震荡后的剧烈修正压力 [1][3] 价格波动原因分析 - 剧烈的波动主要源于短线期货交易者在大涨后的获利了结，以及部分多头的平仓离场 [1][3] - 由于年底流动性调节和仓位部署，12月黄金期货合约在芝商所的活跃度异常突出 [2][4] - 投资者需分清现货与期货的定价逻辑，以更好地应对年底的波动性 [2][4] 市场趋势与技术分析 - 尽管跌幅显著，但目前仍应视其为上升趋势中的修正性回落，技术图形未遭根本性破坏 [1][3] - 未来48小时的走势具有决定性意义：若卖压在周二和周三持续形成“连击”，则近期顶部可能确立；若能迅速反弹，则今日低点将成为重要支撑 [1][4] - 这两天的表现将直接锚定未来数周的行情方向 [1][4] 黄金市场技术面 - 黄金期货多头正试图收复失地并挑战4584.00美元的高点，目前第一阻力位位于4400.00美元 [2][4] - 空头则试图将价格压低至4200.00美元的核心支撑区 [2][4] - 目前黄金的Wyckoff市场评级维持在7.5，表明多头虽受挫但仍具韧性 [2][4] 白银市场技术面 - 白银今日形成的“买盘力竭尾迹”和日线图上的“关键反转”信号释放了强烈的看跌预警 [2][5] - 多头若想重整旗鼓，必须重回82.67美元上方，而空头的目标则直指67.50美元 [2][5] - 目前，72.50美元至73.00美元区间已转化为短期阻力 [2][5] 外部市场环境 - 美元指数呈现小幅走强态势，原油价格则维持在每桶59.25美元附近波动 [2][4] - 10年期美国国债收益率录得4.118% [2][4] 市场总结与展望 - 当前金银市场的剧烈震荡是多空博弈白热化的体现 [2][5] - 投资者应密切关注周中能否企稳，这将是判断本轮牛市是否步入深度回调的关键信号 [2][5]

市场行情与价格表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)伦锡收盘报40010美元/吨，较前一交易日下跌2480美元，跌幅为5.84% [1] - 夜盘沪锡期货主力合约2602收报319290元/吨，下跌23050元，跌幅为6.73% [1] - 今日沪锡主力2602合约开盘报334200元/吨，下跌8140元，盘中报318690元/吨，下跌23650元 [2] - LME伦锡库存量为5145吨，较前一交易日增加250吨 [1] 价格驱动因素分析 - 宏观面面临压力测试，包括A股限售股解禁、资金回笼与减持带来的流动性及情绪压力，以及全球贵金属与基本金属市场集体大幅调整 [2] - 锡价此前大幅上调后，多头获利了结遭遇抛售，导致价格大幅回调 [2] - 夜盘期货价格受黄金、铜等外盘暴跌的情绪传导明显，显示其金融属性较强，波动易被放大 [3] - 前期推动价格上涨的供应扰动与宏观利好已基本被市场消化 [3] 供应端情况 - 传统产区出口有望回暖，缅甸、印尼的出口活动预计将从低位恢复，后续进口数据是验证供应是否实质性松动的关键 [2] - 刚果（金）的地缘局势与相关政策动向，仍是扰动供应预期的潜在变量 [2] - 若后续进口数据证实供应恢复，价格可能出现高位回调风险 [3] 需求端情况 - 高锡价正剧烈反噬下游消费，传统电子制造等领域成本压力巨大，采购意愿低迷 [2] - AI、汽车电子等新兴领域短期难以形成可观的实物采购增量，利好可能已被透支 [2] - 光伏等边际需求增长也在放缓 [2] - 国内外显性库存近期开始累积，这是需求疲软、现货消化不畅的直观证据，对价格构成压力 [3] 市场展望与核心逻辑 - 在供应存在恢复可能，而需求被高价持续压制的背景下，锡价短期内进一步上冲空间已非常有限 [3] - 预计今日锡价或震荡大幅下跌 [3] - 核心逻辑正从预期炒作回归基本面博弈 [3] - 建议密切关注库存变化与终端订单的实质性复苏信号 [3]

铂钯期货市场动态 - 广期所铂、钯期货主力合约午盘大幅跳水并封跌停板，收盘均下跌10%，铂报634.35元/克，钯报494.10元/克 [1][5] - 光大期货指出，前期银铂钯价格快速拉涨导致市场过热，银铂价格不断刷新历史新高，波动率上升，金银比已快速降至近四十年均值下方，意味着风险积聚且后市想象空间缩减 [1][5] - 新湖期货指出，因国内投资情绪高涨，广期所实施风控措施，限制铂钯期货单日开仓量不得超过500手，同时CME也上调了贵金属合约的履约保证金，显示交易所对市场异常波动的担忧 [1][5] - 外盘伦敦铂金当日大幅低开超过6%，白银跳水超过8%，凸显铂钯市场波动风险 [1][5] 碳酸锂市场动态 - 碳酸锂期货主力合约大幅下跌，盘中一度触及跌停，收盘下跌7.89%，报118820元/吨 [2][6] - 光大期货表示，近期业内多条消息引发关注，包括天齐锂业自2026年1月1日起调整产品结算价参考体系，以及湖南裕能、万润新能、德方纳米等公司计划自同期起进行产线检修或减产，预计将减少锂盐及正极材料产量1.5万至3.5万吨不等 [2][6] - 创元期货表示，市场多空博弈激烈，利空因素在于需求即将进入传统淡季且终端新能源汽车销量走弱，利多因素在于行业经过连续十几周去库，中下游碳酸锂库存处于较低水平，对价格有支撑 [2][7] - 短期市场涨幅过快且交易所多次限仓，盘面投机情绪浓厚，波动较大 [2][7] 铁矿石市场动态 - 铁矿石期货主力合约强势运行，收盘上涨2.58%，盘中一度突破800元/吨关口 [3][8] - 一德期货认为，铁矿石供给仍在高位，当前上涨体现了冬储补库预期和估值修复，其核心支撑在于下游需求超预期，未来需关注实际复产和去库幅度 [3][8] - 国信期货认为，季节性淡季导致钢厂持续减产，铁水产量高位回落，铁矿石需求转弱，但临近年底铁水产量可能见底，供应端处于相对高位且库存持续攀升对价格有压力，近期市场情绪回暖推动价格短线反弹以修复基差 [3][8]

贵金属市场近期行情与驱动因素 - 上周贵金属市场在假期交投清淡背景下上演“冲顶”行情，现货黄金上周五单日收涨1.17%，盘中最高触及4549美元/盎司，再度刷新历史最高纪录 [1][5] - 当前市场正从“趋势狂欢”进入“多空博弈”敏感阶段，金价走势由货币政策、地缘政治、市场结构三大核心引擎驱动，并与估值泡沫风险、流动性冲击两大潜在风险角力 [1][5][6] - 本轮行情标志性特征是白银领涨，因其市场规模小、工业需求旺盛更具投机性，近期单日涨幅可达10%，提振了整个贵金属板块风险偏好和比价效应，吸引增量资金并牵引黄金上行 [1][6] 短期市场关注焦点与事件 - 本周市场重点关注北京时间周四凌晨公布的美联储12月货币政策会议纪要，这为理解其内部政策考量提供关键线索 [1][5] - 市场对美联储未来的降息预期以及持续紧张的地缘政治局势，仍是主导金价短期情绪与方向的关键因素 [1][5] - 周一（12月29日）亚市早盘，现货黄金高位持稳开盘后小幅走高，但随后出现跳水 [1][5] 技术分析与市场结构观点 - 从技术上看，本周初持看修整回调预期，上方关注4520-25一带短压测试，主压看4550附近，下方优先关注5日线4490争夺 [2][6] - 若跌破4490，则将下方10日线4400附近视为调整第一主目标区域，若爆发系统性回吐风险，下方甚至可期4370-50一带回撤测试 [2][6] - 目前市场积累了大量的短线获利盘和多头头寸，一旦宏观叙事出现裂缝或技术面转弱，极易引发集中、程序化的获利了结，形成“多杀多”的踩踏式下跌 [2][6] 日内操作建议 - 黄金操作建议：4502-4505做多，止损4490，目标看4530-4550一线，破位持有 [3][7] - 若金价再度跌破4490，则建议直接反手出多做空，看4430-4400一线 [3][7] 当日重点财经数据与事件 - 2025年12月29日周一重点关注：23:00美国11月成屋签约销售指数月率 [4][8] - 同日23:30将公布美国12月达拉斯联储商业活动指数 [4][8]