财务表现 - 公司2025Q1实现营业收入47 1亿元 同比+9 6% 归母净利润23 1亿元 同比+7 0% 对应EPS 0 25元 ROE 1 9% 同比基本持平 [1] 经纪业务 - 25Q1公司经纪业务收入19 7亿元 同比+49 0% 占营业收入比重42 5%（剔除其他业务收入） [1] - 25Q1全市场日均股基交易额17031亿元 同比+70 3% [1] - 公司两融余额1001亿元 较年初+24% 市场份额5 2% 较年初+0 1pct 全市场两融余额19187亿元 较年初+2 9% [1] 投行业务 - 25Q1公司投行业务收入1 9亿元 同比+112 0% [2] - 股权投行：25Q1公司股权主承销规模35 1亿元 同比-57 5% 排名行业第8 其中IPO 1家 募资规模5亿元 再融资1家 承销规模30亿元 [2] - 公司IPO储备项目5家 排名行业第15 其中两市主板3家 创业板1家 科创板1家 [2] - 债券投行：25Q1公司债券主承销规模751亿元 同比-10 0% 排名第13 其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为298亿元、243亿元、166亿元 [2] 资管业务 - 25Q1公司资管业务收入2 2亿元 同比+42 9% [3] - 2024年末公司资产管理规模2822亿元 同比-4 3% [3] - 截至2025年一季度末 招商基金管理规模9154亿元 环比24年末+4 3% 博时基金管理规模9788亿元 环比24年末-5 6% [3] 自营投资 - 25Q1公司投资收益（含公允价值）15 1亿元 同比-26 2% 调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）6 0亿元 同比-73 3% [3] - 公司自营业务积极完善和健全投研体系 拓展多元化投资策略 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为123/131/140亿元 分别同比+18%/7%/7% 对应2025-2027年PB为1 27x/1 16x/1 07x [3]

主动权益类基金表现 - 2025年一季度主动权益类基金收益为近五年同期最优 [2] - 三类主动偏股基金管理规模增长至34455.19亿元，较去年四季度提升 [3] - 主动权益类基金自2022年二季度后规模持续下跌，2024年三季度后第二次回升 [3] - 一季度主动偏股基金规模回升，超额收益回归是关键 [3] - 三大基金指数（积极投资股票基金指数、偏股混合基金指数、灵活配置混合基金指数）均跑赢沪深300指数 [6] 行业配置共识 - 一季度主动权益类公募基金与外资共同增持汽车、有色金属、电子、机械设备、计算机 [2][7] - 共同减持电力设备、通信、公用事业、交通运输、煤炭 [2][7] - 公募与外资在行业配置上共识大于分歧，认可增配行业的成长性和投资价值 [2][7] - 电子连续四个季度维持第一大重仓，配置比例为18.80% [9] - 仓位前五的行业分别是电子、电力设备、医药生物、食品饮料、汽车 [9] 新发基金回暖 - 一季度主动权益基金新发产品数量为53只，规模达到164.99亿元 [4] - 3月份单只基金最大发行规模明显回暖，多只非红利主动权益基金新发规模在10亿元以上 [4] - 广发同远回报A发行规模18.9亿元，大成兴远启航A发行规模13.2亿元，富国景气优选A发行规模12.7亿元 [5] - 新发基金回暖得益于A股走强、市场情绪修复、投资者风险偏好提升 [5] 重点行业分析 - 汽车行业受益于新能源车销售回暖、政策支撑和产业升级机遇 [8][9] - 有色金属行业受益于全球供应紧张、价格上行和新能源产业链增长 [8][9] - 电子行业受益于全球半导体产业复苏、AI等新兴技术发展和政策支持 [8][9] - 电子行业细分板块机会：半导体设计和制造、AI相关硬件、消费电子 [9] - 机器人产业链未来发展集中在确定性较高的公司、代工中小企业和国内自主品牌绑定公司 [10] 仓位变动 - 一季度主动权益类基金股票仓位小幅上升0.37pct至85.47% [7] - 普通股票型基金仓位上升0.42pct至89.36%，偏股混合型基金上升0.26pct至88.17%，灵活配置型基金上升0.27pct至76.70% [7] - 剔除主题/行业基金后，公募大幅加仓汽车、有色金属、电子、机械设备和食品饮料 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 中国银河2024年业绩良好，营业收入和归母净利润同比增长，各业务表现不一，自营业务带动净利润高增，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长，基于资本市场改革和宏观经济复苏，大型券商优势明显，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 各业务情况总结 经纪及两融业务 - 受益于市场交投活跃，2024年经纪业务收入61.9亿元，同比+12.5%，占营业收入比重27.2%；全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23.1%；公司两融余额1015亿元，同比+11%，市场份额5.4%，同比-0.1pct；公司零售业务依托客群和网点优势，客户总数超1730万户，注册投顾4056人，同比+6.8%，金融产品保有规模2111亿元，同比+7.8%，个人养老金累计开户超10万户 [8] 投行业务 - 2024年投行业务收入6.1亿元，同比+10.6%；股权主承销规模（再融资）2.0亿元，同比-94.7%，排名第50；债券承销业务亮眼，主承销规模4816亿元，同比+34.5%，排名第6；公告并购重组财务顾问项目4单，交易金额186.7亿元，排名第8 [8] 资管业务 - 2024年资管业务收入4.9亿元，同比+6.1%；资产管理规模852亿元，同比-9.9%；集合、单一、专项资产管理计划规模分别为618亿元、230亿元、4亿元，分别同比+52%、-56%、-10% [8] 自营业务 - 2024年投资净收益（含公允价值）115.0亿元，同比+50.2%；第四季度投资净收益（含公允价值）27.6亿元，同比+50.8%；权益投资坚持“低风险+绝对收益”宗旨，红利策略成果较好；固定收益投资秉持稳健策略，优化持仓结构 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为396.53亿元、413.79亿元、429.44亿元，同比分别为11.79%、4.35%、3.78%；归母净利润分别为126.39亿元、135.13亿元、142.17亿元，同比分别为26.00%、6.92%、5.21%；对应2025 - 2027年PB为1.22/1.16/1.12倍 [1][8] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年客户资金分别为1542.71亿元、1593.19亿元、1637.59亿元、1678.04亿元；自有资金分别为264.17亿元、272.82亿元、280.42亿元、287.35亿元等 [15] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为354.71亿元、396.53亿元、413.79亿元、429.44亿元；手续费及佣金净收入分别为73.71亿元、80.31亿元、83.63亿元、87.11亿元等 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各品种投资建议不一，国债期货预计波动幅度加大保持谨慎；股指不惧短期波动看好后续走势，考虑逢低做多；贵金属中长期上涨逻辑强，前期多单可继续持有；螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭可关注低位买入机会，反弹止盈轻仓参与；铁合金关注锰硅看涨期权和硅铁空头离场机会；原油、燃料油、聚烯烃、PVC、尿素、PTA、乙二醇、短纤、瓶片等部分品种可考虑偏多操作；合成橡胶暂时观望；天然橡胶下方空间有限，考虑择机做多；铜谨慎追涨；铝震荡调整；锌区间震荡；铅承压震荡；锡震荡运行；镍下方有支撑但上方空间有限；工业硅低位震荡，多晶硅价格有望回升；豆油、豆粕观望，回落后底部支撑区间可尝试多头；棕榈油空单减仓推进止盈；菜粕、菜油关注豆菜价差做扩机会；棉花关注反弹后抛空机会；白糖、苹果考虑逢低做多；生猪考虑半年线压力附近短线逢高试空；鸡蛋考虑卖出深虚put及逢高沽空远月；玉米暂时观望；原木警惕现实弱于预期快速滑落 [5][7][9][11][14][16][20][23][26][28][30][32][34][36][39][40][41][42][43][44][45][47][48][49][50][52][54][56][58][60][61][63][65][68][70][73][76][77][79][81][83] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.49%报115.89元等 [5] - 央行开展3779亿元7天期逆回购操作，当日净投放1046亿元 [5] - 预计后市国债期货难有趋势行情，波动幅度加大，保持谨慎 [5] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300等主力合约有不同涨幅 [7] - 宏观数据平稳，未来政策助力经济企稳，指数估值低有提升空间，看好后续走势，考虑逢低做多 [7] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价706.76，涨幅 -0.05%等 [9] - 美国经济数据走弱，特朗普关税计划及美联储降息不确定等使市场避险情绪升温 [9] - 贵金属中长期上涨逻辑坚挺，前期多单可继续持有 [9] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹，现货有相应报价 [11] - 房地产行业下行致需求疲弱压制价格，但宏观政策和旺季预期或有支撑 [11] - 可关注低位买入机会，反弹止盈轻仓参与 [12] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅反弹，PB粉等有现货报价 [14] - 铁水日产量创新高需求回升，供应端进口量和发运量有变化，港口库存下降 [14] - 关注低位买入机会，反弹止盈轻仓参与 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅反弹 [16] - 炼焦煤价格下跌后采购有好转，焦炭基本面有改善迹象 [16] - 关注低位买入机会，反弹止盈轻仓参与，注意突发因素影响 [17] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌0.29%等，锰矿发运和库存有变化 [19] - 钢材需求旺季铁合金需求回暖但供应仍偏高，预计小幅供大于求 [20] - 关注锰硅深度虚值看涨期权和硅铁空头离场机会 [20] 原油 - 上一交易日INE原油震荡上行 [21] - 美原油期货及期权净多头头寸减持，美国钻机数量有变化，OPEC+有减产计划 [22] - 考虑原油主力合约偏多操作 [24] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油震荡上行 [25] - 市场供应预期增加但欧洲库存下降限制下跌，美俄乌谈判影响供应 [26] - 考虑燃料油主力合约偏多操作 [27] 聚烯烃 - 上一交易日聚乙烯市场价格调整，聚丙烯期货窄幅反弹 [28] - 供应增加、库存高、需求复苏慢，本周预计震荡偏强 [28] - 考虑pp、L主力合约偏多操作 [29] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌0.22%，开工亏损收窄开工回升，盘面预计承压 [30] - 原料价格偏弱，供应产能利用率回落，需求和库存有相应情况 [30] - 暂时观望 [31] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨0.44%等，进口低于预期，盘面有支撑 [32] - 供应端国内开割预期走强海外低产，需求端轮胎产能利用率小幅波动 [32] - 下方空间有限，考虑择机做多 [32] PVC - 上一交易日主力合约收涨0.59%，现货价格上调，基差持稳 [34] - 供应产能利用率增加，需求下游开工变化不大，库存环比减少 [34] - 向下空间有限 [35] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨0.70%，山东临沂上调价格，基差收窄 [36] - 供应日产维持20万吨附近，需求农业返青肥收尾，工业需求支撑偏强 [36] - 短期盘面震荡运行 [38] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2505主力合约上涨，涨幅0.32%，PXN等价差有调整 [39] - 近期装置检修增多负荷下降，下游开工上升，成本端关注原油价格 [39] - 短期震荡偏暖调整，低估值下方空间有限，考虑逢低区间参与 [39] PTA - 上一交易日PTA2505主力合约上涨，涨幅0.29%，供应装置有变化 [40] - 需求聚酯负荷提升，成本端加工费下降，关注原油价格 [40] - 短期供需改善，低位支撑较强有去库预期，考虑逢低区间操作 [40] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨，涨幅0.56%，供应开工负荷有变化 [41] - 库存去化困难，需求下游聚酯开工上升，关注旺季表现 [41] - 短期价格承压运行，反弹高度有限，考虑谨慎操作 [41] 短纤 - 上一交易日2505主力合约下跌，跌幅0.33%，供应装置负荷上升 [42] - 需求江浙终端开工局部调整，成本端支撑不足，加工差有调整 [42] - 后市或震荡调整，跟随成本端区间操作，注意控制风险 [42] 瓶片 - 上一交易日2505主力合约下跌，跌幅0.16%，成本端原料价格有变化 [43] - 供应装置负荷小升至68.5%，需求下游软饮料消费回升 [43] - 内需偏弱出口增速高，跟随成本端调整，注意成本和装置变化影响 [43] 纯碱 - 上一交易日主力2505收盘于1439元/吨，涨幅0.49%，部分装置有检修 [44] - 产量小幅缩减，库存缓降但仍处高位，下游需求平平 [44] - 短期内市场局面需求主导，价格多有震荡 [44] 玻璃 - 上一交易日主力2505收盘于1260元/吨，涨幅3.70％，产线和库存有变化 [45] - 产销率116.33%，各地区出货和价格情况不同 [45] - 反弹较快但基本面支撑有限，关注产线冷修，警惕盘面转弱 [45] 烧碱 - 上一交易日主力2505收盘于2552元/吨，跌幅0.51%，产量环比 -1% [46] - 检修偏多，需求氧化铝市场过剩，库存累积过快，价格有下调 [46] - 预计整体震荡为主，关注供应弹性和价格支撑 [47] 纸浆 - 上一交易日主力2505收盘于5754元/吨，涨幅0.07%，芬林集团工厂将检修 [48] - 下游对高价纸浆接受有难度，考虑大厂检修季供应或有支撑 [48] - 短期偏弱震荡为主 [48] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘涨0.33%至73800元/吨，矿价下跌供应累增 [49] - 消费端下游消费有所修复，库存继续累增 [49] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于82780元/吨，涨幅1.3%，宏观有相关政策 [50] - 基本面加工费走低，产量下降，消费旺季但高价影响开工，库存去化放缓 [50] - 谨慎追涨 [51] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于20675元/吨，涨幅0.05%，氧化铝供应宽松 [52] - 电解铝运行产能增量小，消费端有刚性支撑，库存下降 [52] - 震荡调整 [53] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于24205元/吨，涨幅0.27%，进口矿使加工费易涨难跌 [54] - 消费方面订单有好转，库存下降 [54] - 区间震荡 [55] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于17660元/吨，涨幅0.74%，加工费持稳 [56] - 冶炼企业有检修计划，再生铅产量增加，消费淡季，库存增加 [56] - 承压震荡 [57] 锡 - 上一交易日锡涨2.01%至279710元/吨，矿端供应扰动，国内加工费低位 [58] - 消费订单不及预期，库存重新上升，海外去库放缓 [58] - 震荡运行 [59] 镍 - 上一交易日镍价涨1.26%至130590元/吨，消息面扰动使成本支撑较强 [60] - 需求端不锈钢成交偏弱但利润修复，旺季需求不及预期，供需过剩 [60] - 下方有支撑但上方空间有限 [60] 工业硅/多晶硅 - 上一交易日工业硅主力合约收于9950元/吨，涨幅1.63%，供应产能释放 [61] - 需求多晶硅企业开工稳定，光伏市场热度不减，排产增加 [61] - 工业硅低位震荡，多晶硅价格有望回升 [62] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨0.70%，豆油主连收跌0.86%，巴西大豆收获近收尾 [63] - 油厂压榨量和库存有变化，消费餐饮和饲料需求有增长 [63] - 观望，回落后底部支撑区间可尝试多头 [64] 棕榈油 - 上一交易日马棕连续第三日收跌，出口量环比下滑，产量环比增加 [65] - 国内进口和库存有情况，餐饮收入增长 [66] - 空单考虑继续减仓，推进止盈 [67] 菜粕、菜油 - 上一交易日加菜籽收高，国内对加拿大菜粕、菜油加征关税 [68] - 对菜粕影响大于菜油，预计近端供应影响大，库存有变化 [68] - 关注豆菜价差收窄后的做扩机会 [69] 棉花 - 上一日国内郑棉弱势震荡，外盘小幅下跌，等待种植面积报告 [70] - 美国棉花出口销售净增减少，国内工商业库存高位，需求表现一般 [71] - 关注反弹后抛空的机会 [72] 白糖 - 上一日国内白糖小幅回落，外盘原糖上涨，印度产糖下降 [73] - 泰国产糖增加，我国进出口和产销量有变化，国内外供给压力情况 [74] - 考虑逢低做多 [75] 苹果 - 上一日国内苹果期货偏强震荡，交易所取消交割库，库存偏低 [76] - 市场为清明节备货，库存走货速度环比有变化，价格持平 [76] - 考虑逢低做多 [76] 生猪 - 昨日全国均价为14.68元/公斤，北方稳定南方有上涨，供需僵持博弈 [77] - 能繁母猪存栏有变化，出栏量和体重增长，冻品库存和成本有情况 [77] - 考虑半年线压力附近短线逢高试空 [78] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价有变化，成本和利润有情况 [79] - 2月存栏量增长，预计3月继续增长，主力合约下跌 [79] - 考虑卖出深虚put及逢高沽空远月 [80] 玉米 - 上一交易日主力合约收跌0.35%至2271元/吨，美玉米主连收跌 [81] - 售粮进度超8成，港口库存高，需求有相应变化 [81] - 暂时观望 [82] 原木 - 上一交易日主力2507收盘于835.5元/吨，跌幅0.59%，库存和价格有变化 [83] - 当前库存相对中性，传统地产旺季南方开工好于北方，进口量减少 [84] - 警惕现实弱于预期快速滑落 [84]