原油产业期现日报 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1292号 2025年5月8日 宙 扬 Z0020680 | 原油价格及价差 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 品中 | 2月8日 | 5月7日 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | Brent WTI | 61.08 58.07 | 61.12 58.07 | -0.04 0.00 | -0.07% 0.00% | 美元/桶 | | રે | 459.00 | 466.10 | -7.10 | -1.52% | 元/相 | | Brent M1-M3 WTI M1-M3 | 0.59 0.74 | 0.60 0.73 | -0.01 0.01 | -1.67% 1.37% | 美元/桶 | | SC M1-M3 | 13.20 | 11.70 | 1.50 | 12.82% | 元/桶 | | Brent-WII | 3.01 | 3.05 | -0.04 | -1.31% | | | EES | 0.78 | 0.76 | 0.02 | 2.63% | 美元/桶 | | SC-B ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司黄金产量和销量同比减少 成本同比增长 但平均售价和收入同比增长 公司提高地下开采品位指导 有信心实现全年目标 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q1集团黄金产量为9771千克（314142盎司） 同比减少10% [2] - 2025Q1集团黄金销量为9784千克（314563盎司） 同比减少6% [2] - 2025Q1黄金总现金成本为1657美元/盎司（388.90元/克） 同比增长22% [2] - 2025Q1黄金全维持成本（AISC）为1971美元/盎司（462.59元/克） 同比增长24% [2] - 2025Q1黄金总投入成本（AIC）为2226美元/盎司（522.44元/克） 同比增长30% [2] - 2025Q1公司黄金平均售价为2661美元/盎司（624.54元/克） 同比增长33% [2] - 2025Q1 黄金套期保值工具在连续36个月内保持在产量的10%至30%之间 公司34.6万盎司黄金的零成本期权平均最低价格和最高价格分别为166万兰特/千克（2794美元/盎司）和189万兰特/千克（3181美元/盎司） [3] 财务业绩情况 - 2025Q1 集团黄金收入同比增长22% 从126.92亿兰特（6.73亿美元）增至154.69亿兰特（8.37亿美元） [4] - 2025Q1集团运营成本为95.6亿兰特（5.17亿美元） 同比增长15% [4] - 2025Q1生产利润为59.09亿兰特（3.20亿美元） 同比增长35% [4] - 2025Q1资本支出为29.00亿兰特（1.16亿美元） 同比增长45% [4] - 集团净现金从2024年12月31日的72.83亿兰特（3.86亿美元）增长49%至2025年3月31日的108.31亿兰特（5.92亿美元） [4] 2025财年指引 - 地下采收品位提高到6.00克/吨以上（之前为5.80克/吨） 总产量达到140万至150万盎司 总体AISC指引介于102万兰特/千克（1717美元/盎司）至110万兰特/千克之间（1851美元/盎司） [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司权益黄金产销量同比减少但净利润大幅增长 主要因黄金价格上涨且成本控制较好 财务状况改善并开展股票回购 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 产量：2025Q1权益黄金产量为51.21万盎司（15.93吨） 同比减少2.90% 环比增长2.17% [2] - 销量：2025Q1权益黄金销量为50.66万盎司（15.76吨） 同比减少3.03% 环比减少2.21% [2] - 平均实现价格：2025Q1平均实现金价为每盎司2,857美元（670.54元/克） 同比增长38.02% 环比增长7.29% [2] - 单位生产成本：2025Q1单位售出黄金的生产成本为1,043美元/盎司（244.79元/克） 同比增长6.21% 环比减少5.01% [2] - 利润率：2025Q1每售出一盎司黄金当量的利润增长67%至1,814美元 超过平均实现黄金价格38%的涨幅 [3] - 单位权益全维持成本：2025Q1单位售出黄金的权益全维持成本为1,355美元（318.02元/克） 同比增长3.44% 环比减少10.26% [3] - 计入副产品收益的单位权益全维持成本：2025Q1计入副产品收益的单位售出黄金的权益全维持成本为1,331美元（312.39元/克） 同比增加3.90% 环比减少10.67% [3] 财务业绩情况 - 销售收入：2025Q1增至14.975亿美元 同比增长38.47% 环比增长5.76% [4] - 生产销售成本：2025Q1为5.467亿美元 同比增长6.59% 环比减少6.39% [4] - 营业利润：2025Q1为5.704亿美元 同比增长195.24% 环比增长13.85% [4] - 归属于普通股股东的净利润：2025Q1为3.68亿美元 同比增长243.93% 环比增长33.33% [4] - 调整后归属于普通股股东的净利润：2025Q1为3.64亿美元 同比增长191.43% 环比增长51.67% [4] - 经营活动产生的净现金流：2025Q1为5.971亿美元 同比增长59.48% 环比减少19.69% [6] - 权益资本支出：2025Q1为2.041亿美元 同比减少12.06% 环比减少26.79% [6] - 债务指标：2025Q1有所改善 已偿还剩余的2亿美元定期贷款 截至2025年3月31日 现金及现金等价物增至6.946亿美元 净债务减少至约5.4亿美元 [6] - 可用信贷及流动资金：截至2025年3月31日 拥有额外可用信贷16.5亿美元 总流动资金约为23亿美元 [6] - 股息：2025Q1季度股息为每股0.03美元 将于2025年6月12日支付给2025年5月29日营业结束时登记在册的股东 [6] - 股票回购：已重新启动股票回购计划 截至2025年已回购价值6,000万美元的股票 全年股票回购目标至少为5亿美元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、商品期货等多个领域进行分析 各品种受宏观政策、供需关系等因素影响呈现不同走势和投资机会 投资者需关注市场动态和相关政策变化 谨慎做出投资决策 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：五一节后 A 股早盘高开后上行 指数普遍上涨 四大期指主力合约随指数上涨但基差全部贴水 国内商务部称中方同意与美方就关税问题接触 海外美国财长重申贸易协议可能本周达成 5 月 6 日 A 股交易量环比放量 央行单日净回笼 6820 亿元 建议卖出虚值看跌期权赚取权利金 或逢低做多 6 月 IM 合约 卖出 6 月虚值 6300 执行价看涨期权做备兑策略 [2][3][5] - 国债期货：国债期货收盘多数下跌 银行间主要利率债收益率多数上行 5 月 6 日央行开展逆回购操作后单日净回笼 6820 亿元 资金利率边际下行 国务院新闻办将举行发布会或落地货币政策增量政策 建议单边策略逢回调适当做多 期现策略关注 T、TF、TS 合约的正套策略 [6][7] 贵金属 - 黄金：美国关税影响缓和 市场静待新驱动因素 隔夜金银大幅走强 黄金中长期上涨驱动在于经济衰退风险和去美元化需求 但短期聚焦美联储利率决议和中美谈判进展 建议单边操作保持谨慎 或在市场预期稳定后逢高卖出相对虚值的看涨期权 [8][10] - 白银：美国经济影响光伏新能源景气度和库存 短期受工业品走势和投机资金扰动 避险消退使金银比修复但维持高位波动 价格在 32 - 33.5 美元区间波动 [11][12] 集运指数（欧线） - 五一假期头部航司 5 月报价下行 截至 5 月 5 日 SCFIS 欧线指数环比下跌 美西线指数环比上涨 全球集装箱总运力增长 需求方面欧美 PMI 数据有表现 期货盘面震荡 5 月价格走低 6 月部分航司有提价行为 单边需等待航司报价驱动 可考虑做阔 8 - 6 月差 [13][14] 商品期货 有色金属 - 铜：现货价格上涨 下游采购谨慎 宏观上关注国内金融政策发布会和海外关税政策 供应端铜矿事故致供应受限预期 精铜产量增加 需求端下游开工稳健 库存方面 COMEX 累库国内去库 基本面呈现“强现实 + 弱预期” 价格震荡为主 主力关注 77500 - 78500 压力位 [14][17][20] - 锌：现货价格下跌 成交较弱 供应端矿端宽松但有事故扰动 精炼锌产量增速不及预期 需求端升贴水有变化 初端消费行业订单及开工率走弱 库存去库 悲观情形下锌价重心或下移 中长期逢高空 主力参考 21500 - 23500 [20][22][23] - 锡：现货价格下跌 交投一般 供应端国内锡矿进口量减少但预期原料将逐步产出 需求端焊锡开工率改善但集中在头部企业 库存方面 LME 增加上期所和社会库存减少 对锡价保持反弹偏空思路 [24][25][26] - 镍：现货价格上涨 产能扩张周期精炼镍产量高位 需求端电镀和合金需求稳定 库存海外高位国内回落保税区增加 宏观关税问题淡化 产业层面节后下游有采购需求 预计盘面震荡调整 主力参考 122000 - 128000 [26][27][29] - 不锈钢：现货价格持平 原料端镍矿价格坚挺 镍铁价格松动 供应端 4 月排产增加 库存社会库存持稳仓单减少 宏观关税问题淡化 市场情绪修复 预计盘面偏弱震荡 主力参考 12600 - 13000 [30][31][32] - 碳酸锂：现货价格下跌 交投平淡 供应端 4 月产量减少但 5 月排产预计增加 需求端表现一般 库存全环节累库 基本面供需矛盾明确 预计盘面偏弱运行 主力参考 6.5 - 7 万区间 [34][35][37] 黑色金属 - 钢材：现货稳中有涨 供给端铁水回升废钢日耗下降 产量增加 需求端表需新高 库存去库较好 成本持稳 利润方面高炉钢厂有利润电炉钢厂亏损 现实偏紧预期偏弱 螺纹钢波动区间参考 3100 - 3300 热卷参考 3200 - 3400 单边操作暂观望 套利关注多材空原料 [38][39] - 铁矿石：现货价格上涨 期货主力合约收涨 基差方面 PB 粉和巴混粉有相应仓单成本和基差 需求端铁水产量等指标有变化 供给端全球发运和到港量有增减 库存港口和钢厂库存增加 预计铁矿价格继续承压运行 [40][41] - 焦炭：期货震荡下跌 现货首轮提涨落地第二轮遇阻 利润方面不同地区有差异 供给端产量增加 需求端铁水产量增加需求提升 库存方面焦化厂和港口库存减少钢厂增加 建议多热卷空焦炭策略继续持有 关注粗钢压减落地情况 [43][44] - 焦煤：期货震荡下跌 盘面套保压力大 现货市场竞拍走弱 供给端煤矿产能利用率和产量增加 需求端焦炭产量和铁水产量增加 库存方面总库存减少但矿山库存增加 建议多热卷空焦煤策略继续持有 关注粗钢压减落地情况 [45][47] - 硅铁：现货主产区价格变动 期货主力合约下跌 成本方面兰炭市场持稳 供给端开工率略降产量增加 需求端五大钢种需求持平 金属镁需求平稳 预计短期价格偏弱运行 [48][49][50] - 锰硅：现货主产区价格有表现 期货主力合约下跌 成本方面不同地区有差异 锰矿方面发运和到港量有变化 库存增加 供给端开工率和产量减少 需求端五大钢种需求增加 预计价格震荡偏弱运行 [51][52][54] 农产品 - 粕类：豆粕现货价格下跌 成交增加 开机率上升 菜粕成交 2000 吨 价格有涨 巴西农户将扩大大豆种植面积 美国大豆播种率高于五年均值 美豆跟随美豆油下跌 关注后续中美贸易谈判情况 国内供应恢复预期 关注 2900 附近支撑 [55][56] - 生猪：现货价格震荡 养殖利润有变化 二次育肥栏舍利用率下降 出栏均重增加 预计 5 月二次育肥出栏将压制价格 猪价维持震荡格局 关注节后养殖端出栏表现 [57][58] - 玉米：现货价格上涨 广东港内贸和外贸库存减少 农户售粮进度加快 市场供应偏紧 价格偏强运行 但下游需求有限 港口库存待消化 中长期供应收紧将支撑上行 短期高位震荡 关注 2240 压力位 回调逢低多 [59][60] - 白糖：原糖价格震荡走弱 国内价格高位震荡 巴西新榨季开局良好 印度榨季近尾声 国内广西降雨缓解旱情 后期进口增量或主导行情 预计节后糖价震荡偏弱 [61]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司黄金产量和销量环比、同比均减少，但价格上涨，成本上升，财务业绩有波动；公司多个增长项目在推进，预计2025Q2及后续产量增加、成本下降，有望实现年度产量目标 [1][2][3][13] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 产量：2025Q1黄金产量125,000盎司（3.89吨），环比减10.84%，同比减7.89%，符合季度产量预期下限；Island Gold表现强劲抵消部分矿产量下降，预计后续产量提升 [1] - 销量：2025Q1黄金销量117,583盎司（3.66吨），环比减16.76%，同比减11.49%，销售量比产量低6%，出售剩余黄金利于未来业绩 [1] - 平均实现价格：2025Q1为每盎司2,802美元（653.13元/克），环比增6.46%，同比增35.43%，较伦敦金下午收盘均价少57美元/盎司 [2] - 总现金成本：2025Q1为1,193美元/盎司（278.08元/克），环比增21.61%，同比增31.10%，高于2025H1指引上限 [2] - 全维持成本：2025Q1为1,805美元/盎司（420.73元/克），环比增35.41%，同比增42.69%，预计后续下降 [2] 2025Q1财务业绩指标 - 营收：2025Q1为3.33亿美元，环比减11.39%，同比增19.96%，增长源于价格上涨和新矿产量，部分被低品位矿销量下降抵消 [3] - 销售成本：2025Q1为1.95亿美元，环比减2.84%，同比增12.44%，增长因纳入高成本矿石，不计入则下降 [3] - 净利润：2025Q1为1520万美元，环比减82.65%，同比减63.90% [5] - 调整后净利润：2025Q1为5980万美元，环比减42.05%，同比增16.80%，含多项调整 [5] - Argonaut的远期合约：截至2025年3月31日持有，2026年10万盎司、2027年5万盎司，平均远期价格每盎司1,821美元，本季度确认6840万美元未实现损失 [5] - 运营活动产生的现金流：2025Q1总计7960万美元，环比减58.58%，同比减27.24% [6] - 自由现金流：2025Q1为负2010万美元，受现金税款影响，预计后续增强 [6] - 现金及现金等价物：截至2025年3月31日为2.895亿美元，低于2024年底，公司保持净现金状况 [6] - 股息：本季度支付1040万美元，即每股0.025美元 [7] 增长项目 - Island Gold三期+扩建项目：有望2026年上半年完工实现产量增长，竖井预计2025Q3达最终深度，选矿厂预计5月初完工，将带来运营成本协同效应 [8] - Lynn Lake项目：2025年1月宣布建设，预计2028年上半年投产，2025Q1开发支出670万美元，预计全年支出增长 [9][10] - PDA项目：建设活动预计2025年中期加速，2025年资本支出3700 - 4000万美元，预计2027年中期投产，成本低、回报高、勘探潜力大，2025Q1开发支出270万美元 [11][12] 2025年指引 - 产量：预计2025Q2增加13.5 - 15万盎司，下半年更显著增长，有望实现58 - 63万盎司年度目标 [13] - 成本：预计2025Q2总维持成本下降约20%，后续继续下降，公司监控全年成本指引 [13] - 现金流：受计划交付黄金影响，2025年交付无现金流，一季度已交付25% [14]

报告行业投资评级 - 看多：五大、短纤 [1] - 看空：铜、碳酸锂、PTA、苯乙烯、尿素 [1] - 震荡：股指、国债、黄金、白银、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱、焦炭、棕榈油、豆油、棉花、生猪、燃料油、沪胶、乙二醇、甲醇、PE、PP、PVC、烧碱、菜油 [1] - 观望：纸浆 [1] - 震荡偏空：原木 [1] 报告的核心观点 - 短期建议股指期货轻仓观望，节前可考虑介入股指期权双头策略；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间；黄金短期震荡调整，中长期上涨逻辑未变；白银关税不确定性高，商品属性限制银价上方空间 [1] - 铜下游需求尚可，但贸易摩擦使价格有回调风险；全球贸易摩擦不确定，铝价震荡；氧化铝供需格局好转，下行空间有限但上行缺动力；锌近月低库存有支撑，但基本面压制大；镍价自底部修复后震荡，关注电积镍成本支撑；不锈钢期货震荡，关注政策及钢厂排产；锡价短期上方压力大；工业硅供过于求；多晶硅短期有反弹需求；碳酸锂供给未收缩且库存累库 [1] - 螺纹钢和热卷受贸易风波影响，开盘价格或向下俯冲；铁矿石受关税政策影响短期承压；锰硅库存高但成本有支撑；硅铁成本松动但产区减产；玻璃需求脉冲式释放；纯碱碱厂复产但中期供给过剩；焦煤焦炭供需过剩，建议产业客户把握期现正套和卖出套保机会 [1] - 棕榈油和豆油资金节前避险，建议观望；棉花受原油和化纤替代影响，美棉远期价格利空；白糖国内产量大增库存高，压制内盘；五大余粮趋紧且产区干旱，盘面震荡偏强；豆粕供应预期改善，建议等待低位布局多单；纸浆暂无利好，观望；原木需求利空；生猪存栏修复但下游无亮点 [1] - 原油、燃料油受美国关税政策、OPEC+减产、伊核协议影响；沥青成本端拖累但需求有望回暖；沪胶产量释放、库存累积、受收储政策影响；顺丁橡胶短期宽幅震荡，中长期价格或下移；PTA装置检修，市场情绪走弱；乙二醇装置检修；短纤工厂减产加工费扩张；苯乙烯下游需求转弱；尿素供需宽松价格下调；甲醇短期区间震荡，中长期或转弱；PE、PP震荡偏弱；PVC基本面弱难趋势上涨；烧碱节前需求一般价格震荡偏弱 [1] - 集法财线强预期弱现实，旺季合约可轻仓试多，关注6 - 8反套 [1]

核心观点 - 3月工业利润当月同比回升2.8个百分点至2.5%，主要受益于营收改善，实际营收支撑利润同比上行6.2% [7][71] - 利润率贡献主要来自费用和其他损益等短期指标回升，分别带动利润同比上行3.8%和0.3%，但成本拖累整体利润下行5.9% [7][71] - 营收增速回升较大的行业包括煤炭冶金链（当月同比+2.5个百分点至6.3%）和下游消费行业（+1.5个百分点至9.2%），主要受基建提速和以旧换新政策拉动 [15][71] 行业表现 - 下游消费制造业成本压力显著，3月成本率环比增加247.4个基点至83.7%，超出季节性增幅（+181.9个基点），家具、食品、服装等行业成本率上行明显 [20][71] - 石化链和冶金链成本率改善不及季节性，冶金链成本率环比-34个基点至87.2%，石化链环比-12.9个基点至86.1%，但均低于2019年以来3月平均降幅（72.7和83.2个基点） [25][71] - 装备制造业利润改善显著，有色压延、电气机械、金属制品利润同比分别上行34.3、25.2、22.5个百分点至54.8%、22.8%、23.5%，而汽车、服装服饰等下游行业利润增速大幅回落 [43][71] 常规数据跟踪 - 3月工企营业收入当月同比上升1.6个百分点至4.4%，文教工体娱、非金属制品、印刷行业营收涨幅较大，分别边际上行8.7、6.5、6.4个百分点 [46][72] - 私营企业利润增速显著改善，当月同比上行26.4个百分点至17.4%，股份制企业利润同比上行5.7个百分点至3.7%，而国企利润同比下行9.2个百分点至-7.1% [51][72] - 工企名义库存同比持平于4.2%，实际库存同比7.2%，上游实际库存增速回升12.2个百分点至16.8%，高于中游（4.9%）和下游（8.1%） [55][72] 未来展望 - 国际大宗价格回落可能缓解石化链成本压力，但中下游产能利用率偏低导致刚性成本压力持续存在 [31][71] - 参考历史贸易冲突经验，关税加码可能导致加征行业利润率"超额"下行，利润增速降幅超过营收，企业盈利修复进度或放缓 [31][71]

巴奴火锅事件分析 核心观点 - 巴奴创始人杜中兵因"延迟满足"言论引发争议 但其在食品安全事件中主动赔偿800万元并关店 体现"嘴臭但肯出成本"的务实风格 [5][6][14] - 线下服务业需要强势管理 导致企业家容易表现出"爹味"特质 但本质区别在于是否愿意为问题承担真实成本 [22][23][24] - 商业合作中 实际行动比语言更重要 肯承担成本的企业家虽不完美但更可靠 [42][44][45] 企业家特质分析 - 杜中兵成长于严苛环境 形成"延迟满足"价值观并应用于企业管理 对产品标准要求极高（今日100分即明日0分） [17][18][19] - 餐饮行业特性决定管理者需保持强势 否则易出现员工管理失控问题（如京东早期餐饮失败案例） [21][22] - 将胖东来作为对标对象 在危机处理时采取高成本赔偿策略 但日常沟通缺乏技巧 [7][25][33] 商业本质洞察 - 企业诚信度核心在于成本承担意愿 而非表面话术（对比刘邦项羽案例） [37][39][40] - 行业普遍存在"好话说尽但拒绝赔偿"的现象 巴奴800万元赔偿金额形成差异化 [12][27][31] - 消费者实际更看重问题解决能力 而非服务话术（超市vs菜市场案例） [20][34][36] 行业对比 - 多数餐饮企业学习华为/胖东来仅模仿表面管理 忽视核心的成本投入机制 [31] - 传统服务业存在"语言讨好但行为欺诈"的双标现象（理发店/菜市场案例） [20][21] - 优秀企业家的共同特质是"功过分明 该给给足"的分配逻辑 [37][40]