核心观点 - 东兴证券给予牧原股份买入评级 公司2025年上半年业绩高速增长 营业收入同比增长34.46%至764.63亿元 归母净利润同比增长1169.77%至105.30亿元 生猪出栏量增长44.84%至4691万头 养殖完全成本持续优化至11.8元/kg 屠宰业务大幅减亏 同时公司公布高分红方案并推进H股上市 [1][2][3] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入764.63亿元 同比增长34.46% [2] - 归母净利润105.30亿元 同比增长1169.77% [2] - 拟每10股派发现金红利9.32元 分红总额50.02亿元 占归母净利润47.50% [3] 生猪养殖业务 - 上半年销售生猪4691万头 同比增长44.84% 其中商品猪3839.4万头 仔猪829.1万头 种猪22.5万头 [2] - 养殖完全成本持续下降 6月为12.1元/kg 7月降至11.8元/kg 年末目标11元/kg 全年平均目标12元/kg [2] - 销售均价14.48元/公斤 同比下滑3.69% 但毛利率大幅提升10.59个百分点 [2] - 预计全年商品猪出栏目标7200-7800万头 仔猪800-1200万头 [2] 屠宰业务 - 上半年屠宰生猪1141.48万头 同比增长110.87% [3] - 产能利用率78.72% 亏损约1亿元 同比大幅减亏 [3] - 通过市场开拓和渠道拓展持续改善盈利能力 [3] 战略发展 - 3月设立越南牧原有限公司 5月向港交所递交H股上市申请 [3] - H股募集资金主要用于拓展全球业务 目前通过轻资产模式探索海外市场 [3] - 已成立海外业务团队 未来将探索多元化发展模式 [3] 机构预测 - 东兴证券预计2025-2027年归母净利润分别为211.88亿元、242.50亿元和342.05亿元 [4] - EPS预计为3.88元、4.44元和6.26元 对应PE为12倍、11倍和8倍 [4] - 最近90天内16家机构给出评级 其中13家买入、3家增持 目标均价50.32元 [6]

核心观点 - 维持买入评级并将目标价上调至26.10港元 基于同行估值倍数上修及产能迁移带来的长期成本优势 [1] - 2025年上半年盈利同比增长35.0% 主要受益于铝产品价格上涨、运营效率提升及债务结构优化 [2] - 公司宣布不低于30亿港元的股份回购计划 显示管理层对未来发展的强烈信心 [2] - 产能迁移至云南将推动下半年成本进一步优化 主要受益于低水电成本及煤炭价格下降 [2] 财务表现 - 2025年上半年盈利同比增长35.0% 符合此前正面盈利预告 [2] - 销售及管理费用同比下降5.1%至26.8亿元人民币 [2] - 财务成本同比下降17.7%至12.8亿元人民币 [2] - 2025年上半年已斥资26.1亿港元进行股份回购 [2] 成本优化措施 - 241,000吨产能于2025年3月从山东迁移至云南宏泰 并于当月底投入运营 [2] - 山东宏桥将于2025年7月永久关停448,000吨产能 其中69,750吨迁移至云南宏泰、160,700吨迁移至云南宏合 [2] - 云南雨季水电成本显著低于上半年五个月枯水期 [2] - 煤炭价格下降进一步强化公司成本优势 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年每股收益预测分别为2.394元、2.406元和2.432元人民币 [1] - 目标价26.10港元对应10.0倍2025年预测市盈率 [1] 潜在催化剂 - 铝价上涨可能推动盈利增长 [3] - 中国下游铝制品刺激政策出台 [3] - A股市场上市计划推进 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司单店回正趋势向上 通过并购释放产能实现增长 [1][6][9] - 成本优化带动毛利率提升 规模效应释放改善盈利能力 [5] - 团餐渠道及零售业务快速增长 形成多增长极 [7][9] 财务表现 - 2025H1总营业收入8.35亿元 同比增长9% 归母净利润1.32亿元 同比增长18% [4] - 2025Q2总营业收入4.65亿元 同比增长14% 归母净利润0.94亿元 同比增长31% [4] - 2025Q2毛利率28.23% 同比提升2个百分点 [5] - 2025Q2净利率20.45% 同比提升3个百分点 [5] - 预测2025-2027年EPS分别为1.21/1.32/1.42元 [9] - 当前股价对应PE分别为18/17/16倍 [9] 业务运营 - 2025Q2食品类营收4.21亿元 同比增长14% 其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别增长10%/20%/10% [6] - 2025Q2特许加盟销售营收3.48亿元 同比增长10% [6] - 截至2025Q2末加盟门店共5685家 较Q1末净增加41家 [6] - 2025Q2团餐营收1.06亿元 同比增长26% 其中经销渠道营收0.17亿元 同比增长114% [7] - 2025H1盒马/小象超市/天猫渠道销售分别增长约187%/90%/20% [7] 战略举措 - 通过门店改造和外卖运营赋能改善单店模型 二季度主品牌单店同比回正 [6] - 7月完成"馒乡人"品牌加盟门店端供应链切换 深化华东市场资源协同 [6] - 深化与永辉 大润发等重点客户合作 [7] - 依托柔性供应链体系快速响应市场趋势 [7] - 通过直播带货 强化客户定制服务 开发优质单品等举措培育多增长极 [7]

核心观点 - 民生证券给予中信特钢推荐评级 主要基于销量增长和毛利率改善 以及未来品种结构调整和成本优化潜力 [2] 财务表现 - 销量同比增加 [2] - 毛利率同环比增长 [2] 未来战略 - 加快品种结构调整 [2] - 深挖成本优化潜力 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 业绩表现 - 2025H1营收547.15亿元同比减少4.02% 归母净利润27.98亿元同比增加2.67% 扣非归母净利27.69亿元同比增加3.77% [1] - 2025Q2营收278.75亿元同比减少2.45%环比增长3.86% 归母净利润14.14亿元同比增长3.58%环比增长2.21% [1] - 2025H1钢材销量982.26万吨同比增长3.23% 完成年度销量目标的52.8% 出口销量112.16万吨同比基本持平 [2] - 2025Q2毛利率14.89%同比增加2.59pct环比增加1.07pct [2] 产品结构 - 特钢棒材/线材/板材/无缝管毛利率分别为16.50%/11.20%/14.23%/16.15% 同比分别+2.91/+0.97/+0.10/+2.48pct [2] - 风电圆坯销量159.2万吨同比增长2.6% 特种焊丝用钢销量同比增长21% [3] - 能源用钢产品入围中石化/中石油全部在建项目 煤化工项目入围率超90% [3] - "小巨人"产品销量368.8万吨 轴承钢销量114.6万吨同比增长13.2% "两高一特"产品销量同比增长5% [3] 成本控制 - 炼铁/转炉工序能耗分别同比下降0.74%/2.35% [3] - 持续深化"开源节流 降本增效" 多措并举加快融资利率压降 [3] 产业布局 - 构建"沿江沿海"全国性战略布局 积极谋划海外布局 [4] - 考察东南亚/中东/北美/欧洲20多个钢铁项目 明确"资源+主业+分销"全产业链国际化战略 [4] 分红预案 - 拟每10股派发现金红利2.00元(含税) 预计派发现金10.09亿元 占2025H1归母净利润的36.07% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润56.48/61.23/66.50亿元 对应PE为11x/11x/10x [4] - 2025E营收1111.53亿元同比增长1.8% 毛利率14.04% 净利润率5.08% [5][9] - 2026E营收1138.18亿元同比增长2.4% 毛利率14.27% 净利润率5.38% [5][9] - 2027E营收1165.20亿元同比增长2.4% 毛利率14.49% 净利润率5.71% [5][9]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年基础税后净利润(NPAT A)为2.79亿美元 同比增长33% 处于指引区间高端 法定税后净利润增长82%至1.49亿美元[5] - 基础EBITDA为4.74亿美元 同比增长25% 基础EBITDA利润率提升至4.4% 高于4.2%的管理目标 为十多年来最佳表现[5] - 下半年EBITDA利润率达到5% 高于2024年同期的3.9%[21] - 正常化现金转换率达98% 净债务与EBITDA比率降至0.9倍 较2024财年的1.4倍显著改善[5] - 自由现金流大幅改善至3.24亿美元 运营现金流为5.63亿美元[25] - 净资本支出为1.11亿美元 同比下降21%[28] - 累计年化成本削减达2.13亿美元 超过修订后的2亿美元目标 其中2025财年实现8300万美元[23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 运输业务(包括道路 铁路和新西兰项目)收益增长11.1%至2.78亿美元 EBITDA利润率5.2% 提升0.5% 收入保持稳定[9] - 能源和公用事业业务(包括电力 水 天然气 电信及工业和能源)收益大幅增长43.9%至1.22亿美元 收入下降7.7%至30亿美元[11] - 设施业务(包括医疗 教育 国防 综合设施管理和政府业务)收益增至1.51亿美元 EBITDA利润率7% 收入保持稳定在22亿美元[14] - 电力项目和水务业务实现增长 但工业和能源业务受到维护关闭延期和表现不佳站点关闭的影响 电信收入因大型项目在下半年结束而减少[11] 各个市场数据和关键指标变化 - 澳大利亚道路业务量持续低迷 估计较去年下降约3.8%-4%[58] - 新西兰道路业务下半年有所改善 得益于运输机构活动和维护合同增加[10] - 新西兰政府宣布更新的基础设施计划 包括从本财年开始逐步启动的60亿美元项目[11] - 昆士兰火车项目(QTMP)已完成33% 奥克兰机场8亿美元项目进展顺利[9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行投资组合简化战略已2.5年 重点聚焦最具吸引力的终端市场[1] - 业务组合逻辑得到四个长期顺风支持 包括转型能源 政府外包 国防支出和本地产业能力建设[2] - 公司是澳大利亚少数拥有资产管理 技术集成 制造核心IP的主要承包商之一 拥有2.6万名熟练员工和超过2万家交付合作伙伴的供应链[3] - 战略重点从扭亏转向可持续增长 将有机增长作为主要焦点 并选择性考虑无机机会[34] - 下一阶段转型将投资现代化工作实践 包括进一步标准化 数字化和人工智能应用[42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 短期市场状况预计稳定 澳大利亚运输机构支出仍将低迷[42] - 中期前景看好可持续增长 受益于新西兰交通基础设施计划和有利的行业暴露[42] - 能源行业因脱碳和网络弹性需求正在重塑 政府政策加速短期能源投资[13] - 大多数城市中心的老化水利基础设施推动升级和维护计划[13] - 国防部门战略政策倡议 基础设施投资和地缘政治优先事项转变支持量能稳健展望[16] - 2026财年基础收入预计与2025财年持平或略低 但目标实现基础和EBITDA利润率改善[42] 其他重要信息 - 公司宣布进行最多2.3亿美元的场内股份回购 相当于已发行资本的约5%[37] - 将股息支付率范围提高至基础NPAT A的60%-70% 并目标未来完全税收抵免[35] - 2025财年总股息为每股0.0249美元 同比增长46.5% 全年支付率为63%[36] - 安全指标持续改善 伤害频率率降低20%[18] - 范围一和范围二绝对排放量较2024财年水平减少7.7%[18] - 公司目前是价值超过45亿美元较大机会的优先投标方[17] 问答环节所有提问和回答 问题: 2026财年收入持平或略降的变动因素及中期收入增长看法[44] - 公司强调收入质量原则 在选择机会时非常谨慎 目标正确的工程和客户[46] - 短期主要受道路业务量低迷和电力维护合同结束影响 但中期机会集不是问题 重点仍是收入质量和EBITDA利润率提升[47] 问题: 对超过4.5%平均利润率目标的信心及关键驱动因素[48] - 公司对实现4.5%的平均目标感觉良好 早期在价格 成本 生产力和质量方面取得良好进展[49] - 需注意业务的季节性偏差 5%的退出率不是2026财年的起始率[49] 问题: 2026财年重大事项是否会更清晰[51] - 投资组合简化接近完成 法律事项相关成本将继续但方向性减少[51] - 下一阶段转型重点从稳定扭亏转向可持续增长路径 涉及技术投资和支持流程现代化[52] 问题: 澳大利亚道路活动低迷的瓶颈及改善所需条件[56] - 低迷源于客户和供应商双方的更广泛市场条件 网络维护未跟上要求[57] - 量能估计去年下降约3.8%-4% 预计将逐步改善但不会快速恢复[58] 问题: 准备金变动涉及的项目[59] - 出于商业敏感性不讨论具体细节 但涉及剥离相关准备金 风险和质量保证项目以及常规业务变化[60] 问题: 45亿美元优先投标工作的正常获奖可能性和时间[62] - 优先投标方状态下的获奖可能性远高于否 预计在未来一个月左右授予[63] 问题: 45亿美元优先投标工作如何影响收入指引[65] - 这些是多年度较长合同[67] - 收入展望已加权考虑管道和收入机会 包含将获授标的预期[68] 问题: 1.5倍净债务/EBITDA目标是否改变[69] - 1.5倍仍是中期适当目标 公司计划维持在该水平附近[71] 问题: 2026财年收入指引中已获保障部分的比例[74] - 通常此时会有75%以上保障以提供展望指引 其余为短期投标 获胜和执行的工作[75] 问题: 成本削减计划对2026财年收益的预期影响[78] - 2.13亿美元年化收益中约三分之二体现在2025财年 其余将在2026财年实现[79] 问题: 2025财年剥离活动对2026财年的净现金影响[81] - 预计Keolis Downer业务出售收益在2026财年到账 金额约6000-6500万美元[83] 问题: 互补型并购的目标业务类型[84] - 必须是现有业务的补充和增值 提供更多价值或专业知识 特别是在运输 能源和公用事业领域[85] - 重点是有逻辑的补充型收购 避免非核心或大规模复杂收购[85]

股价表现 - 第二季度财报发布后股价大幅上涨14.3% 远超标普500指数1.3%的涨幅 [1] - 过去一个月股价累计上涨10.2% 同期大盘涨幅为2.5% [1] 财务业绩 - 季度营收2.48亿美元 同比增长8.5% [2] - 毛利润6810万美元 同比增长7.1% [2] - 调整后EBITDA为2450万美元 同比增长12.4% [2] - 净亏损430万美元 较上年同期280万美元扩大 [2] - 调整后净亏损收窄至90万美元 上年同期为200万美元 [2] 业务分部表现 - 检验与热处理(IHT)业务营收1.304亿美元 同比增长15.2% [3] - 美国业务增长13.4% 加拿大业务增长31.4% [3] - IHT分部营业利润1580万美元 大幅增长26.7% [3] - 机械服务(MS)业务营收1.176亿美元 微增1.9% [4] - 美国市场增长6.6% 但国际市场表现疲软 [4] - MS分部营业利润1010万美元 同比下降4.7% [4] 资产负债与流动性 - 期末流动性总额4930万美元 包括1660万美元现金及3270万美元未使用信贷额度 [5] - 总债务3.702亿美元 较2024年底3.251亿美元有所增加 [5] - 债务增加主要源于2025年3月完成的再融资及季节性营运资金需求 [5] 管理层战略与展望 - 转型计划取得实质性进展 IHT业务实现双位数增长 [6] - 成本优化措施预计带来1000万美元年度SG&A及其他成本节约 [6] - 再融资使综合利率降低超过100个基点 将定期贷款期限延长至2030年 [7] - 管理层重申2025年调整后EBITDA至少增长15%的目标 [7][10] 运营驱动因素 - 营收增长主要受美国和加拿大IHT业务强劲表现推动 [8] - 更高水平的检修和应急服务需求支持双位数增长 [8] - 毛利率扩张得益于业务量增长和成本管理改善 [9] - SG&A费用占营收比例降至18.9% 上年同期为19.8% [9] 组织架构调整 - 任命Dan Dolson为执行副总裁兼首席战略与转型官 [11] - 主要负责加速收入增长和利润率改善的转型计划 [11]

业绩表现 - 25H1归母净利润2 00亿美元 同比扭亏 其中25Q2归母净利润1 15亿美元 同比扭亏 环比+35 6% [1] - 25Q2铜钼均价稳中有涨 黄金均价大涨15% LME铜均价9476美元/吨 环比+0 7% 伦敦金均价3280美元/盎司 环比+14 7% 钼精矿均价3582元/吨 环比+2 3% [1] 甲玛矿运营 - 25Q2甲玛矿铜产量1 80万吨 环比+7% 金2 13万盎司 环比+1% 银143 6万盎司 环比+9% 钼255吨 环比+29% [2] - 产量超预期得益于处理矿石量298万吨 环比+4 4% 矿石品位稳定 回收率优化 铜回收率+2pct至85% 黄金-1pct至73% 银+4pct至71% 钼-0 5pct至33% [2] - 25Q2甲玛铜价折扣系数由25Q1约60%提升至约67% [2] - 25Q2甲玛铜矿现金成本由2 62美元/磅降至2 35美元/磅 总生产成本由3 41美元/磅降至3 19美元/磅 副产品收益由2 67美元/磅增至2 84美元/磅 经抵扣后现金成本由-0 05美元/磅降至-0 49美元/磅 [2] 长山壕矿运营 - 25Q2长山壕矿黄金产量2 21万盎司 环比-7% 销量2 55万盎司 环比-7% 上半年累计产金4 58万盎司 完成年度指引中值的57% [3] - 25Q2上堆矿量339万吨 较25Q1的271万吨提升25% 期末在制黄金15 5万盎司 增加0 7万盎司 [3] 盈利预测与估值 - 上调甲玛铜矿和长山壕矿25年销量假设至指引上限 甲玛6 7万吨铜 长山壕矿2 6吨黄金 [3] - 预计2025~2027年归母净利润3 93 4 29 4 97亿美元 对应当前PE分别10 2 9 3 8 1倍PE 目标价上调至110港元 [3]

业绩表现 - 受益于成本优化和发电业务平稳 二季度业绩亮眼 [2] 资本运作 - 定增助力项目建设 提升公司长期竞争力 [2]

业绩表现 - 2025H1公司实现收入27.14亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.82亿元，同比增长35.66% [1] - 2025H1公司净利润率达到14.1%，同比提升3.03个百分点 [2] - 预计2025/2026/2027年收入分别为61/77/95亿元，净利润分别为7.8/9.5/11.7亿元 [3] 业务结构 - 2025H1外卖业务收入10.57亿元，同比增长13.7%，占比39%，堂食收入16.47亿元，同比增长2.2%，占比60.7% [1] - 外卖订单量从1280万笔增至1680万笔，增长主要来自门店网络扩张和在线平台吸引力增强 [1] 门店扩张 - 门店数量从617家增至672家，净增55家 [2] - 一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为109/192/80/291家，同比增长17.8%/29.5%/12.3%/40.4% [2] 经营效率 - 2025H1整体翻台率3.1，与去年同期持平，二线城市翻台率略有提升 [2] - 堂食客单价57.1元，同比下降5.5%，同店销售额同比下滑7.2% [2] 成本控制 - 2025H1毛利率70.5%，同比提升2.61个百分点，主要受益于集中采购带来的食材价格下降 [2] - 员工成本6.66亿元，同比减少8.2%，占收入比例优化至24.6%，同比下降3.95个百分点 [2] 品牌投入 - 2025H1广告及促销开支5334万元，占收入比例1.97%，同比提升0.74个百分点 [2] 股东回报 - 2025H1派息2.5亿元，分红比例65.4%，每股派息约0.2119元 [3]