报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 温氏股份猪鸡业务稳健增长，成本持续优化，预计2025 - 2026年归母净利润102.87亿元/157.5亿元，当前股价对应PE为10.76x和7.03x [1][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本66.54亿股，流通股本52.35亿股；总市值1108.54亿元，流通市值872.21亿元；12个月内最高价23.9元，最低价15.12元 [3] 业绩情况 - 2024年营收1049.24亿元，同比+16.68%；归母净利润92.3亿元，同比+244.46%；扣非后归母净利润95.73亿元，同比+248.38%；分红预案为每10股派发现金2元（含税）；EPS为1.39元 [4] - 25Q1单季营收243.31亿元，同比+11.37%；归母净利润20.01亿元，同比+261.92%；扣非后归母净利润19.14亿元，同比+281.92% [4] 养猪业务 - 2024年生猪养殖业务营收648.54亿元，同比+33.71%；毛利率20.3%，较上年提升24.04个百分点；出栏肉猪3018.28万头，同增15%；毛猪销售均价16.71元/公斤，同比上涨12.83%；毛猪出栏均重122.4公斤/头，同增2.81% [4] - 2024年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤；24Q4单季肉猪养殖综合成本为6.7元/斤，较上季度环比下降0.2元/斤；25Q1单季肉猪养殖综合成本为6.3 - 6.4元/斤，较上季度环比下降0.3 - 0.4元 [4] - 2024全年出栏育肥猪头均盈利约282元，24Q4单季头均盈利约335元；25Q1单季育肥猪头均盈利约284元，较上季度略有下降；25年Q1出栏生猪859.35万头，同比+19.7% [4] 肉鸡业务 - 2024年黄鸡业务收入357.17亿元，同比-2.58%；毛利率11.63%，较上年上升6.33个百分点；销售黄鸡11.95亿只，同增2.14%；毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下跌4.60% [5] - 2024年毛鸡出栏完全成本约5.77元/斤左右，较上年下降0.71元/斤；估算2024年全年羽均盈利1.74元，第4季度羽均盈利约2.4元 [5] - 2025年肉鸡销售量预计同比增加5%或以上，且养殖成本预计继续优化 [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|104,863|115,386|124,714|130,702| |营业收入增长率(%)|16.64%|10.03%|8.08%|4.80%| |归母净利（百万元）|9,230|10,287|15,750|12,053| |净利润增长率(%)|-250.43%|10.15%|51.60%|-23.03%| |摊薄每股收益（元）|1.39|1.55|2.37|1.81| |市盈率（PE）|12.00|10.76|7.03|9.18| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表等 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，短期借款、应付和预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本等利润表项目和经营性现金流、投资性现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据 [7][8][9] - 还包含毛利率、销售净利率、销售收入增长率等预测指标在2023A - 2027E的数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1克明食品总营收11.21亿元（同减14%），归母净利润0.86亿元（同增76%），扣非净利润0.79亿元（同增69%） [4] - 成本优化释放毛利，推广费用倾斜至高端产品，预计整体费用率保持稳定 [5] - 聚焦大单品培育，生猪业务企稳回升，渠道端持续深耕现有渠道 [6] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.49/0.56/0.66元，当前股价对应PE分别为21/19/16倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价10.42元，总市值35亿元，总股本333百万股，流通股本315百万股，52周价格范围7.29 - 11.59元，日均成交额61.84百万元 [1] 财务数据 - 2025 - 2027年主营收入预计分别为46.57亿、47.71亿、49.04亿元，增长率分别为2.0%、2.4%、2.8% [10] - 2025 - 2027年归母净利润预计分别为1.65亿、1.85亿、2.20亿元，增长率分别为12.8%、12.6%、18.8% [10] - 2025 - 2027年摊薄每股收益预计分别为0.49、0.56、0.66元，ROE分别为5.7%、6.3%、7.2% [10] 成本与费用 - 2025Q1公司毛利率同增6pct至22.88%，销售/管理费用率分别同增0.2pct/1pct至5.67%/5.02%，净利率同增5pct至8.04% [5] 业务发展 - 产品端挂面业务聚焦软弹面，探索营养强化；方便食品打造过亿大单品，拓展新兴渠道；生猪养殖业务指标好转有望扭亏 [6] - 渠道端持续深耕现有渠道，推动渠道下沉、共享和建立推广平台，深化合作 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度经营活动产生的现金近2100万美元，年初至今总额达4150万美元 [5] - 毛利率同比扩张560个基点，环比扩张280个基点，摊薄后每股净收益1.32美元，较去年第三季度增长超三倍，调整后EBITDA为1290万美元，占销售额的9%，高于上年同期的4.4% [6] - 季度毛利润从上年同期的1470万美元大幅增至2310万美元，毛利率扩张560个基点至16% [12] - 工程、销售和管理费用为1600万美元，较上年增加330万美元，占销售额的11.1% [16] - 归属于StratTech的净利润为540万美元，摊薄后每股1.32美元，而去年第三季度为150万美元，每股0.37美元，调整后每股收益增长305%至1.5美元，调整后EBITDA升至1290万美元，调整后EBITDA利润率为8.9%，提高450个基点 [17][18] - 经营现金流为2070万美元，较去年同期有显著好转，年初至今经营现金流达到4150万美元，季度末现金头寸为6210万美元，循环信贷额度下约有4700万美元可用 [18][19] - 年初至今资本支出总计420万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司团队专注于加强Stratex的运营和财务状况，3月对墨西哥业务进行了重组，与密尔沃基的早期行动相结合，2025财年重组活动的年化节省总额约为500万美元 [7] - 公司积极应对关税风险，超90%的美国销售额符合USMCA标准，估计近期宣布的美国关税在缓解前的年化影响为900万至1200万美元，公司已采取调整物流路线、与客户进行定价讨论和转移供应链来源等措施 [8][9] - 公司资本优先事项集中在内部运营效率、利用生产力工具和IT投资以及通过更好的市场定位、品牌建设和商业流程推动有机增长 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观不确定性仍然存在，包括关税和行业销量压力，但公司建立了更灵活、专注的组织，有能力在周期中实现业绩交付 [11] - 公司对本季度的财务进展感到满意，通过战略执行建立了发展势头 [20] 其他重要信息 - 公司将讨论一些非GAAP指标，这些指标有助于评估公司表现，但不应孤立看待或替代按照GAAP编制的结果，公司已在收益报告和幻灯片的表格中提供了非GAAP指标与可比GAAP指标的调节表 [4] - 公司可能会在电话会议中做出一些前瞻性陈述，这些陈述涉及未来事件，存在风险和不确定性，相关风险和因素在收益报告及公司向证券交易委员会提交的其他文件中进行了讨论 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第三季度关税的绝对影响数字是多少？通过物流或供应商等方式能将剩余900万至1200万美元的关税敞口降低多少？ - 公司从可最快控制的方面入手，实施了物流方面的无遗憾举措，改变物流路线直接向客户发货，持续与客户就商业补偿进行沟通，供应链和采购方面的调整需要更长时间，有信心通过这三方面措施缓解全部关税敞口并实现全额补偿 [23][24][25] - 第三季度关税增量为80万美元，主要集中在3月 [27] 问题2: 公司对今年剩余时间客户群体的运营环境有何假设？与三个月前的预期相比有无重大变化？ - 公司持续监控汽车生产以及关税敞口对客户的影响，确保为生产的重大影响做好准备并优化成本结构 [28] 问题3: 400万美元的价格和劳动力收益中，实现的价格收益与裁员带来的劳动力成本节省的比例是多少？ - 本季度价格收益约为250万美元，客户延长项目时公司重新报价获得了定价收益，在钥匙和锁具产品线以及电源接入产品线均有体现 [29] - 重组节省的全部价值尚未在结果中体现，预计未来会逐步显现 [31] 问题4: 12%的裁员在年化基础上能节省多少成本？ - 密尔沃基和墨西哥的全面重组年化节省约为500万美元，本季度仅实现约20万美元的节省，墨西哥的许多行动在季度末才实施，预计到2026财年第一季度将达到全额节省 [32] 问题5: 今年剩余时间的资本支出预算是怎样的？对明年有何想法？是否有重新恢复股息的想法？ - 公司认为资本支出大致围绕1000万美元，本财年可能会低于这个数字，后半年或最后一个季度可能为200万至300万美元，今年全年预计约为750万美元，将进行一些设备升级和IT基础设施的最后阶段升级 [35] - 公司先应对近期情况，同时会考虑内部和外部资本分配，但由于环境存在不确定性，目前还未考虑恢复股息 [36] 问题6: 能否对密尔沃基建筑设施的潜在出售发表评论？ - 公司对该设施潜在出售的进展感到满意，但尚未准备好发布相关公告 [41] 问题7: 公司是否考虑向汽车以外的相邻行业拓展业务？ - 公司认为在汽车和运输领域仍有很多机会，首先会了解当前服务市场的可寻址机会，之后再考虑相邻市场的机会 [43] 问题8: 是否看到客户因关税而提前拉动需求？4月和5月的情况与第一季度相比如何？ - 过去客户有库存积压情况，但目前客户能给出稳定的需求信号，公司在本季度的计划执行中未看到重大波动 [47]

核心观点 - 公司短期盈利低谷是战略投资的结果，为2026财年更强劲的盈利反弹奠定基础 [2][3][11] - 华尔街低估了公司高利润电子商务市场、4460万会员忠诚度计划及成本优化带来的每股收益杠杆 [2][7] - 公司目标价为432 81美元，基于16 5倍25财年预期市盈率和20 0倍26财年预期市盈率 [7] - 2025财年每股收益预计下降10 4%至22 70美元，2026财年预计反弹至24 50美元，比市场预期高7 3% [2][3] 战略投资与盈利预测 - 公司正在消化"Ulta Beauty Unleashed"战略的巨额投资，导致2025财年每股收益收缩10 4% [2][3] - 2026财年每股收益预计反弹至24 50美元，比市场普遍预期高7 3% [2][3] - 成本优化目标为2亿至2 5亿美元，将在2026财年全面生效，推动营业利润率扩张 [3][7] 电子商务与忠诚度计划 - 新的电子商务市场将通过忠诚度整合和更广泛的商品组合推动高利润营收增长 [3][6] - 4460万会员的忠诚度计划是公司强大的盈利催化剂，提供精细的顾客数据以优化个性化营销 [4][5] - 忠诚度计划不仅激活增量购买，还通过分析和机器学习优化终身价值，提升购物频率和跨渠道互动 [5] 竞争与市场地位 - 2024年市场份额的微弱损失为更大胆的回归奠定基础，得益于独家产品发布和数字化加速 [4] - 竞争对手如丝芙兰、亚马逊等对市场份额构成压力，但公司的战略投资有望重振增长 [9] - 宏观压力和高债务负担可能影响高利润产品的销售，但公司盈利低谷是周期性而非结构性 [10][11] 估值与投资机会 - 目标价432 81美元基于16 5倍25财年预期市盈率和20 0倍26财年预期市盈率 [7] - 当前估值低于历史水平（22 6倍）和同业中值（20 7倍），存在重估机会 [7] - 短期盈利低谷为长期盈利加速增长提供了良好的入场点 [2][11]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总合并净销售额为3.55亿美元，较去年同期的3.335亿美元增长6.5% [7][24] - 2025年第一季度毛利率为30.9%，与去年同期持平；调整后毛利率为30.9%，低于去年同期的32.3%，主要因产品组合向动力运动业务转移，成本降低举措部分抵消了这一影响；毛利率和调整后毛利率环比分别提高200个基点和170个基点 [24][25] - 2025年第一季度总运营费用为3.6亿美元，主要受2.62亿美元非现金商誉减值费用影响；排除该影响，调整后运营费用占净销售额的比例从去年同期的24.1%降至23.8%，下降约30个基点 [25] - 2025年第一季度公司税收优惠为360万美元，高于去年同期的130万美元 [25] - 2025年第一季度净亏损25970万美元，合每股摊薄亏损6.23美元，去年同期净亏损350万美元，合每股摊薄亏损0.08美元，主要因商誉减值；调整后净收入为980万美元，合每股摊薄收益0.23美元，去年同期为1190万美元，合每股摊薄收益0.29美元 [26] - 2025年第一季度调整后EBITDA为3960万美元，去年同期为4040万美元；调整后EBITDA利润率为11.2%，低于去年同期的12.1%，主要因产品组合从汽车原始设备制造商向动力运动业务转移，持续改进工作部分抵消了这一影响 [26] - 截至2025年4月4日，库存较2024财年末增加410万美元，即1%，主要因有目的地增加售后市场业务库存；预付和其他流动资产较第四季度减少超2600万美元；循环信贷余额为1.63亿美元，高于2025年1月3日的1.53亿美元；定期贷款余额为5.47亿美元，低于2025年1月3日的5.52亿美元（扣除贷款费用） [27] 各条业务线数据和关键指标变化 动力车辆集团（PVG） - 第一季度净销售额为1.221亿美元，较去年同期增长3.4%，主要因摩托车业务扩张抵消了传统动力运动产品线行业需求下降的影响 [12] - 调整后EBITDA利润率环比提高50个基点，达到11.8% [12] 售后市场应用集团（AAG） - 净销售额从去年同期的1.019亿美元增长9.9%，达到1.119亿美元，主要因改装销售增加和售后市场产品需求上升 [15] - 调整后EBITDA利润率达到15.2%，环比提高330个基点，自2024年第三季度以来累计提高590个基点 [15] 特种体育集团（SSG） - 净销售额从去年同期的1.135亿美元增长6.6%，达到1.21亿美元，自行车业务增长强劲，Marucci业务表现超预期 [17] - 调整后EBITDA利润率降至19.3%，环比暂时下降，主要因季节性因素、间接费用吸收减少和产品工程投资 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 汽车市场，高端卡车原始设备制造商正在进行车型年度转换，市场有企稳迹象，高端车辆类别比整体市场更具抗风险能力，但关税对未来需求的影响尚不确定 [13] - 摩托车市场，公司重新进入该市场，拥有众多知名客户，并计划拓展新客户，有助于抵消动力运动其他领域的疲软 [14][15] - 售后市场，尽管高利率和高库存水平对整体市场构成挑战，但公司售后市场零部件业务表现强劲，车轮和升降套件持续增长 [16] - 自行车市场，库存水平有正常化迹象，公司自行车业务实现增长 [17] - 棒球和垒球市场，Marucci作为美国职业棒球大联盟（MLB）的官方球棒合作伙伴取得进展，新产品发布和鱼雷球棒需求增加推动业务增长；新推出的快投垒球棒Azurea在市场上大受欢迎 [18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施成本优化战略，包括简化和整合业务布局、优化产品组合、管理营运资金和开展成本降低计划，以应对近期挑战，实现利润率持续改善和自由现金流增加 [8][9][10] - 持续投资创新，推出新产品，以创造有意义的客户互动，巩固市场地位 [8] - 应对关税影响，公司采取供应链缓解、有针对性的定价行动等措施，并持续分析关税发展动态，实施缓解策略 [22][31] - 公司多元化业务布局，涵盖不同业务线、产品、渠道和地理区域，以增强组织韧性 [8][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部市场条件在许多产品线中仍不均衡，关税对行业构成重大挑战，但公司通过执行可控因素的策略，履行财务承诺 [8] - 基于第一季度表现、第二季度至今的趋势结果、合作伙伴的预测以及关税对供应链的影响，公司重申2025财年全年指引，预计全年销售额在13.85亿 - 14.85亿美元之间，调整后每股摊薄收益在1.6 - 2.6美元之间，全年调整后有效税率在15% - 18%之间 [20][29] - 预计第二季度销售额在3.4亿 - 3.6亿美元之间，调整后每股摊薄收益在0.32 - 0.62美元之间 [30] - 成本优化举措的效益将在第二季度更加明显，并在下半年增强，公司有信心实现全年财务目标 [21][31] 其他重要信息 - 公司关闭了台湾的一家工厂，预计第二季度开始实现成本效益，该举措虽在第一季度对SSG的间接费用吸收产生临时影响，但为未来利润率改善奠定基础 [9] - 公司量化了关税的潜在总影响，全年约为5000万美元，约占商品成本的5% [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：自行车原始设备制造商合作伙伴对关税影响的预期、定价行动及经销商反馈 - 公司自行车原始设备制造商客户对宏观库存水平和关税的反应不一，目前未看到因关税或消费者需求下降导致的需求减少，部分公司表现较好，欧洲市场情况与美国不同，公司对目前情况持积极态度，但认为仍需观察下半年情况 [38][39][40] 问题2：改装业务的关键驱动因素、经销商关系及未来前景 - 改装业务增长的关键因素包括产品供应、消费者需求、经销商数量增加和产品组合改善，公司团队在产品交付、销售策略和经销商发展方面表现出色 [41][42] 问题3：库存质量、提前生产贡献及库存变现机会 - 公司在库存管理上有明确策略，有目的地增加售后市场业务库存，以支持需求和应对关税影响，未来将继续优化库存规模，团队对自由现金流生成和EBITDA利润率改善的关注取得了阶段性成果 [43][44] 问题4：美国以外业务的新产品开发、原始设备制造商合作伙伴关系更新 - 公司在国际业务上持续发展，如车轮业务可在全球销售，扩大了地理多元化；与中国自行车客户的合作关系也在拓展，国际业务增长有助于抵消国内业务的问题 [51][52][53] 问题5：盖恩斯维尔工厂的最新情况 - 盖恩斯维尔工厂在将机加工零件生产内迁方面取得进展，内迁比例提高了1000个基点，达到60% - 70%；丰田业务迁至该工厂后进展顺利 [57][58] 问题6：2025年应对关税影响的能力及抵消措施 - 公司针对不同业务采取不同策略和行动，包括与原始设备制造商协商商品价格指数调整、内迁或重新采购生产、将部分棒球棒生产转移到美国境内等；公司品牌优势有助于应对关税挑战，但消费者需求受通胀和衰退等因素影响难以预测 [63][64][68] 问题7：第一季度收入超预期是否因消费者提前购买以应对关税或价格上涨 - 公司未看到明显的提前购买现象，部分产品发布可能导致季度间销售波动，但总体而言，目前情况良好，未来是否出现提前购买需观察 [70][71] 问题8：自行车业务中亚洲供应链的关税影响 - 自行车业务中，公司主要向岛上的原始设备制造商交付产品，然后由其运往欧洲或美国，关税情况因地区而异；售后市场业务通过提前建立库存来缓冲关税影响，公司主要与原始设备制造商合作，帮助其在当前环境中取得成功 [74][75][76] 问题9：产品组合改善对利润率的影响及集中的业务板块 - 产品组合改善是跨业务板块的举措，旨在推动最盈利业务，将资本分配到最有价值的部分；公司关注高端产品和多元化产品组合，如高端自行车叉和新技术产品，以及车轮业务的拓展 [77][78] 问题10：PVG业务中摩托车业务增长的来源 - PVG业务中，汽车业务符合预期，动力运动业务如预期疲软，摩托车业务弥补了动力运动业务的不足；售后市场业务在高利率环境下表现良好，预计第二季度也将如此 [82][83][84] 问题11：Marucci业务的季节性特点 - Marucci业务的季节性不仅与棒球或垒球赛季有关，还与产品发布时间有关；大多数面向零售合作伙伴的大型产品发布在第三、四季度，而面向消费者的早期发布在第一、二季度，尤其是第二季度 [86][87] 问题12：MLB赞助对Marucci销售的影响 - MLB赞助在球员层面和职业联赛初期就有积极影响，公司在MLB市场份额达56%；赞助有助于品牌推广至小联盟和垒球业务，体育场球棒销售在赛季中逐渐增加，第一季度影响较小；第一季度鱼雷球棒的意外需求推动了业务增长 [88][89][90] 问题13：新产品是否使旧库存过时 - 新产品不会使旧库存过时，并非所有球员都会选择新产品，仍有许多球员使用其他木球棒 [92] 问题14：SSG各业务板块的增长速度 - 公司未提供各产品线的具体增长率，但自行车和Marucci业务均超出预期，自行车业务实现了良好的收入增长，显示出稳定迹象；Marucci业务尽管面临产品发布时间的挑战，但仍取得增长 [98][99][101] 问题15：高端山地自行车市场的零售情况和销售拉动情况 - 公司自行车业务在第一季度表现良好，与原始设备制造商的沟通积极，但认为目前判断市场胜利还为时过早，需观察后续季度情况 [102][103] 问题16：低价前叉产品的表现 - 低价前叉和减震器产品在入门级高端市场表现良好，扩大了市场份额，预计在2025年和2026车型年将继续增长 [105][106]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度业绩约占全年预计客流量的5.5%、全年预计收入的6%，低于历史同期的7%，主要受运营日历调整、恶劣天气及关键公园活动时间变动影响 [17] - 4月客流量同比增长超1%，若排除天气影响，同比增长约8%，天气导致4月客流量减少约17.5万次 [18] - 第一季度运营费用略高于预期，主要因提前进行开园前维护工作和增加淡季广告投入，预计后续会得到改善 [23] - 公司预计全年运营成本和费用将比2024年降低超3%，并维持2025年调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）在10.8 - 11.2亿美元的指引 [12][24] - 第一季度末，公司拥有6200万美元现金和1.79亿美元循环信贷额度，总债务为53亿美元，其中约70%为长期固定利率债务 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 门票业务：4月季票销售趋势良好，与去年的销售差距在缩小，预计5 - 6月销售占全年近40%；预计Cedar Fair公园季票均价上涨3% - 4%，Six Flags公园基本持平 [11][20] - 餐饮业务：改造11家餐厅为“crew serve”模式后，人均消费同比增长，平均交易价值增长近10%，部分餐厅交易量增长超50%甚至翻倍 [64][65] 各个市场数据和关键指标变化 - 从地域市场来看，中西部地区受4月恶劣天气影响较大，但整体需求依然强劲；目前各地区业务受天气影响较大，样本量有限，预计6月全面运营后能有更准确的评估 [18][129] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进合并整合和协同效应实现计划，IT系统集成按计划进行，年底前将所有公园的游客数据迁移至内部票务平台 [27] - 优化业务组合，计划在2025赛季结束后关闭马里兰州的公园，出售非核心资产以减少债务、降低杠杆率和提高EBITDA利润率，预计交易需12 - 18个月或更长时间完成 [28][29] - 制定未来几年的资本计划，预计2025 - 2026年在资本项目上投资约10亿美元，约30%的年度资本支出预算用于可灵活调整的基础设施项目 [31] - 统一季票销售策略，推出全公园护照，未来将让所有游客数据接入数据仓库，提高运营效率 [75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临天气和宏观经济挑战，但公司对2025年业务前景充满信心，4月业绩、季票销售、团体预订等积极趋势以及新游乐设施带来的市场反响，都支持公司实现全年业绩目标 [10][11] - 消费者对高品质、近距离娱乐的需求具有韧性，公司业务模式在不同经济周期中表现良好，有能力应对宏观经济不确定性 [10][12] - 公司将继续专注于执行合并整合计划、优化成本结构、提升游客体验，以推动需求和收入增长 [12] 其他重要信息 - 公司正在积极应对关税变化，由于劳动力成本占运营成本超50%，预计关税影响有限，公司将通过材料替代、替代采购和定价调整等策略减轻影响 [14] - 公司计划在5月20日的投资者日分享更多长期战略和增长目标的细节 [32] 问答环节所有提问和回答 问题1: 第二季度新增36个运营日，预计客流量和销售额增长情况如何？ - 公司认为第二、三季度是业务增长的关键时期，新增运营日为高价值日，有望带来更高的客流量和收入，但未提供具体的增长数据 [36][37] 问题2: 复活节和Boysenberry Festival活动时间调整对客流量的影响如何？能否在第二季度弥补损失？ - 天气是影响4月客流量的重要因素，Boysenberry Festival活动仍在进行中，待活动结束后才能准确评估影响；公司对5 - 6月新增运营日带来的增长机会感到乐观 [39][40] 问题3: 第一季度客流量和收入占全年比例与财报发布数据不一致的原因是什么？ - 7%是历史数据或正常预期，受运营日历调整和其他因素影响，目前第一季度客流量占全年约5.5%、收入约6%，第一季度对全年业绩的指示性不强 [47][50] 问题4: 关闭马里兰州公园的决策是否意味着公司会继续关闭其他公园？ - 关闭马里兰州公园是为了简化运营、降低风险和集中资源，公司目前没有关闭其他公园的计划，但会持续评估资产组合以提升股东价值 [28][56] 问题5: 公司维持业绩指引的信心来源是什么？ - 公司通过观察长期指标（如季票销售）、公园开放后的表现、消费者在电商渠道的购买行为以及餐饮业务的改进等，认为消费者需求依然强劲，有信心实现全年业绩目标 [61][63] 问题6: 统一季票销售策略的进展如何，对销售增长的贡献有多大？ - 过去4 - 5周的销售趋势表明统一策略具有潜力，公司将继续推进票务系统整合，6 - 7月会员业务有较大增长机会 [73][75] 问题7: 全年客流量增长预期是否受第一季度和4月业绩影响？ - 目前第一季度客流量占比约5.5%，全年客流量有机会实现超过2%的增长，6月和7月有较大增长潜力 [79][83] 问题8: 成本降低3%以上的定义是什么，与之前目标有何变化？ - 成本降低3%以上指的是运营费用和销售、一般及行政费用（SG&A）的总和，不包括销售成本；公司已实现1.2亿美元的协同成本节约目标，2026年还将额外节省6000万美元 [89][90] 问题9: 土地销售是否会争取相关权益以实现价值最大化？ - 公司正在与当地政府密切合作，确保土地销售过程对公司和社区都有利，会在争取权益和实现价值之间寻求平衡 [97][98] 问题10: 在经济不确定性下，如何平衡价格和销量？如何看待客流量恢复的节奏？ - 公司将通过动态定价和商业智能工具来平衡价格和销量，同时保持价格纪律；公司认为在未充分渗透的市场有较大增长潜力，通过提供优质的游客体验可以吸引更多游客 [102][104] 问题11: 与过去消费者疲软时期相比，目前公司业务是否出现问题？ - 目前未出现过去消费者疲软时期的问题，如季票销售下降、团体预订取消等，公司在电商渠道的销售表现良好，消费者需求依然强劲 [118][120] 问题12: 第一季度Six Flags业务的EBITDA下降率为何接近去年的三倍？ - 主要是由于2025年提前进行了更多的开园前维护和成本投入，导致成本增加 [121][122] 问题13: 餐饮业务是否出现变化，如消费者对特定品类的需求变化？ - 餐饮业务在正常天气下表现良好，各品类都有增长，特别是改造后的餐厅效果显著；公司计划在5月开设更多餐厅，并在夏洛特公园增设成人游泳吧 [126][128] 问题14: 业务在地理区域上是否存在差异，是否受到西海岸市场疲软的影响？ - 目前各地区业务受天气影响较大，样本量有限，预计6月全面运营后能有更准确的评估；历史数据显示，中西部地区表现稳定，东西海岸受天气影响较大 [129][131] 问题15: 能否在今年实现理想的游客组合，还是需要多年时间？ - 公司通过提供多样化的游乐设施和产品，吸引不同类型的游客，市场反应良好；Chaparral政策有助于改善游客组合，这是一个长期的过程 [136][137] 问题16: 进入旺季前，Six Flags公园的基础设施维护是否到位？ - 公司会持续关注并优先处理能提升游客体验的事项，餐饮业务的改进得到了游客的认可 [139][141] 问题17: 如何看待2025年EBITDA的增长节奏，是否更侧重于第二、三、四季度？ - 第二、三季度是实现EBITDA增长的关键时期，预计这两个季度将占全年EBITDA的95%以上，但天气等宏观因素会影响增长节奏 [144][146] 问题18: 哪些公园有最大的客流量增长机会或扭转局面的潜力？ - 公司将关注渗透率较低的公园，如Six Flags over Texas和Carowinds等，会根据天气和需求情况灵活调整运营日历 [148][149] 问题19: 季票销售在不同业务板块的销量和增长趋势如何？ - 公司希望在两个业务板块都提高季票销量，目前Six Flags公园的增长潜力更大，Cedar Fair公园在定价上有更大的调整空间 [153][154] 问题20: 全年业绩指引是否意味着收入计划没有变化？ - 公司对实现收入增长有信心，将继续努力推动收入增长，同时优化成本结构，以提高利润率 [156][157] 问题21: 关于土地销售的“数亿美元交易”具体指什么？ - 指的是Richmond和华盛顿特区的土地销售，预计总价值超过2亿美元，公司正在与房地产顾问合作，以实现价值最大化 [163][165] 问题22: 公司在技术方面的进展如何，处于什么阶段？ - 公司在构建数据分析仪表盘方面取得了进展，但仍处于技术栈集成的早期阶段，需要将所有系统整合到同一平台上 [167][168]

财务数据和关键指标变化 - 今年第一季度业绩约占全年预计客流量的5.5%，约占全年预计收入的6%，低于历史同期的7% [15] - 第一季度运营亏损大于2024年遗留公司的合并亏损，但略高于运营计划预期，与淡季为开园做准备的投资水平相符 [6] - 4月整体业绩未达预期，但客流量同比增长超1%，剔除天气影响后同比增长约8% [17] - 第一季度发生1500万美元的非经常性合并相关整合成本，以及500万美元的调整后EBITDA加回成本 [20] - 维持2025年全年调整后EBITDA指引在10.8 - 11.2亿美元 [23] - 预计今年运营成本和费用将比2024年合并实际成本降低3%以上 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度，由于运营日历调整和恶劣天气，客流量和收入同比下降，Knott's Berry Farm的Boysenberry Festival移至第二季度是主要原因 [15] - 4月季票销售呈积极趋势，进入5月和6月销售旺季，这两个月预计占全年销售周期近40% [8] - 上周度假村预订量同比增长超10% [9] - 第一季度人均消费受运营日历变化影响，4月人均消费趋势有所改善，预计随着旺季到来将继续增加 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 从地域上看，因恶劣天气，中西部和东海岸业务受一定影响，但天气好时各地区表现正常，目前样本量有限，6月初所有公园全面运营后才能有更准确评估 [120] - 历史数据显示，中西部地区过去四年表现稳定 [121] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进合并整合和协同效应实现计划，年底前将所有公园的客户数据迁移至内部票务平台，实现统一定价、促销和客户关系管理 [26] - 进行资产组合优化，计划在2025赛季结束后关闭马里兰州的公园，出售非核心资产以减少债务、降低杠杆率和提高EBITDA利润率 [27] - 未来两年计划在资本项目上投资约10亿美元，若宏观经济条件变化，可调整资本支出计划 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管年初面临天气和宏观挑战，但对业务前景充满信心，尤其是2025年运营计划，4月业绩、季票销售和团体预订等领先指标表现良好，新游乐设施也激发了市场热情 [7] - 消费者在4月表现出对高品质、近距离娱乐的需求韧性，即使在宏观经济环境不稳定的情况下，仍愿意为有价值的商品和体验消费 [9] - 公司将专注于执行合并整合计划、优化成本结构和提升客户体验，以实现2025年业绩目标 [10] 其他重要信息 - 公司认为当前关税政策对其影响有限，劳动力成本占比超50%可降低关税潜在影响，非劳动力成本部分可通过材料替代、替代采购和定价调整等措施抵消影响 [12] - 公司正在进行企业重组，扁平化组织结构，精简决策流程，预计完成后全职员工人数将减少超10%，到2026年底将额外节省6000万美元成本 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: 第二季度增加36个运营日，预计客流量和销售额增长情况如何？ - 公司认为增加的运营日是高价值日，不仅能带来更高利润率，也有望增加客流量，但未提供具体季度指导 [35][36] 问题: 复活节和Boysenberry Festival活动转移的影响如何量化，能否在第二季度弥补损失？ - 天气是4月业绩的影响因素之一，Boysenberry Festival活动尚未结束，目前无法准确量化影响，预计5月和6月增加的运营日有更大增长潜力 [37][38] 问题: 第一季度客流量和收入占全年比例与财报发布数据不一致的原因？ - 7%是历史数据或正常预期，受运营日历和其他因素影响，目前第一季度客流量预计占全年5.5%，收入占6%，第一季度对全年业绩影响不大 [45][47] 问题: 关闭马里兰州公园的决策，以及是否有其他资产关闭计划？ - 关闭马里兰州公园是为简化运营、降低风险和集中资源，该地块有巨大潜在价值，未来将继续评估其他资产处置机会，但目前无关闭其他公园计划 [27][51] 问题: 维持全年业绩指引的信心来源，以及早期迹象有哪些？ - 公司关注长期领先指标如季票销售，以及公园开放后的表现，消费者在电商渠道的购买情况和餐饮业务的积极表现也增强了信心，同时成本管理措施也有助于实现目标 [56][57] 问题: 资产出售的预期收益和去杠杆化程度如何？ - 公司将在5月20日的投资者日提供更多信息，预计土地出售将带来可观收益，有助于降低债务和提高利润率，但目前无法给出具体价格 [63][65] 问题: 统一季票销售策略的进展，以及对近期销售增长的贡献？ - 公司采用更一致的定价策略，过去四到五周的销售情况显示了潜力，6月和7月有更大机会，待所有公园使用同一票务系统后，销售将更高效 [69][70] 问题: 第一季度数据对全年客流量增长的影响，是否还有增长空间？ - 目前第一季度客流量预计占全年5.5%，但全年仍有增长空间，6月和7月运营日历的扩展提供了机会 [74][78] 问题: 成本降低3%以上的定义，是否考虑通胀因素，与之前目标的差异，以及额外6000万美元成本节省的构成？ - 成本降低3%以上指运营费用和SG&A合并成本，不包括销售成本，该目标已包含通胀因素，不包括整合或其他调整后EBITDA加回成本，额外6000万美元成本节省部分来自当前重组决策的后续影响，部分需待技术栈整合完成后实现 [83][88][89] 问题: 在经济不确定性下，如何平衡价格和销量，以及如何看待客流量恢复的年度节奏？ - 公司认为新Six Flags有市场渗透机会，过去经验显示市场反应会逐年增强，将通过动态定价和保持价格纪律来平衡价格和销量，同时关注市场需求和消费者行为 [97][99] 问题: 在消费者疲软时期，公司业务的薄弱环节通常出现在哪些方面？ - 过去在经济衰退时，季票销售、团体预订和度假村预订会显著下降，目前未出现这些情况，电商渠道销售和小团体预订表现良好，消费者需求依然强劲 [109][111] 问题: 第一季度，传统Six Flags业务EBITDA下降率几乎是去年三倍的原因？ - 主要是成本方面的时间差异，2025年提前进行了大量淡季维护和开园前成本投入，而Cedar业务主要受Knott's Berry Farm活动转移影响 [112][113] 问题: 食品和饮料业务是否有变化，不同品类表现如何？ - 餐饮业务各品类表现良好，正常天气下各品类销售稳定，雨天零食销售会受影响，公司计划在5月开设更多相关门店 [117][118] 问题: 业务在地理区域上是否存在差异，是否有西海岸业务疲软的情况？ - 目前因恶劣天气，中西部和东海岸业务受一定影响，整体样本量有限，6月初所有公园全面运营后才能有更准确评估，历史上中西部地区表现稳定 [120][121] 问题: 能否实现预期的游客组合目标，是短期还是长期项目？ - 公司通过提供多样化游乐设施吸引不同客户群体，Chaperone政策有助于改善游客组合，随着时间推移，游客基础将逐渐扩大 [125][127] 问题: 传统Six Flags公园在旺季前小问题是否已解决？ - 公司持续关注并优先解决对游客体验有重要影响的问题，不断进行改进，餐饮业务是重点关注领域 [129][130] 问题: 如何看待全年EBITDA的节奏，以及哪些季度增长潜力较大？ - 第二和第三季度是增长重点，这两个季度有望贡献全年EBITDA的95%以上，第三季度是运营高峰期，第二季度的5月和6月运营天数增加，也有很大增长潜力 [133][135] 问题: 哪些公园有最大的客流量增长机会和核心公园是哪些？ - 公司将关注渗透率较低的公园，如Six Flags over Texas在6月增加运营天数，Carowinds市场增长迅速，公司会根据需求和天气情况调整运营日历 [138][139] 问题: 季票销售在不同业务板块的销量和增长势头如何？ - 公司希望提高两个业务板块的季票销量，目前Six Flags业务板块的季票销量提升空间更大，Cedar业务板块的定价策略可更激进 [143][145] 问题: 全年业绩指引是否意味着营收计划不变？ - 公司对营收增长有信心，将努力实现营收增长并控制成本，两者结合有望提高利润率 [146][147] 问题: 关于“数亿美元交易”的具体内容是什么？ - 指的是Richmond和D.C.地块的房地产价值可能超过2亿美元，目前公司正在与房地产顾问合作，争取实现价值最大化 [151][153] 问题: 公司在技术方面的进展和所处阶段如何？ - 公司在构建关键绩效指标（KPI）仪表盘方面取得进展，但技术栈整合仍处于早期阶段，需要将所有人迁移到同一系统，目前正在快速推进 [155][156]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收为3760万欧元，略高于指引范围，较上一季度略有上升，但同比下降13% [6][29] - 第一季度毛利润率为38.1%，处于37% - 39%的指引范围内，较上一季度提高634个基点 [9] - 劳动力成本和运营费用环比再次下降，较上一季度下降13%，较去年同期下降23%；现金成本同比降低32% [10] - 2025年第一季度调整后EBITDA为 - 780万欧元，是公司上市以来的最佳结果，较去年改善42% [11] - 第一季度末现金、现金等价物和金融工具约为4060万欧元，贷款和借款总额约为1.99亿欧元，与第四季度基本持平 [33] - 第一季度资本支出总计70万欧元，其中30万欧元与物业、厂房和设备投资相关 [35] - 库存环比减少9%，降至6360万欧元，同比减少29% [36] 各条业务线数据和关键指标变化 家用和商用业务 - AC销售方面，欧洲市场疲软，但北美市场表现强劲，第一季度欧洲贡献2550万欧元的综合营收，占总营收的68%，欧盟市场同比增长21%；北美贡献1140万欧元，占总营收的30%，同比增长142% [12][13] - 软件、服务及其他业务第一季度创收800万欧元，占总营收的21%，同比增长60%，其中软件业务同比增长55%，安装服务同比增长110% [19][20] 快速充电业务 - DC快速充电销售仍不稳定，第一季度交付超过3.6万个AC单元和100多个DC单元 [8] - Supernova平台第一季度销售额增长41%，达到400万欧元，占销售额的11% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 除中国外的可寻址市场第一季度电动汽车销量同比增长20%，其中其他地区增长较快，欧洲紧随其后，北美市场增长较慢 [25] - 行业对宏观环境变化的敏感性将持续存在，直到行业进入更成熟阶段，电动汽车市场仍存在波动 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 公司战略仍聚焦于识别成本节约机会和扩大销售，业务单元结构开始支持营收增长 [11] - 持续开发DC快速充电产品组合，加强在该领域的地位，注重充电速度、安全、透明和合规性 [20][21] - 积极采取措施，包括严格控制资本支出、持续减少库存以及考虑剥离非核心资产，以提高现金生成和流动性 [35] 行业竞争 - 家用和商用业务领域，美国市场机会大，公司上季度实现142%的增长，竞争对手中历史硬件厂商更关注网络运营；欧洲市场有两三家泛欧竞争对手，公司凭借广泛的市场覆盖和强大的市场地位具有优势 [57][59][60] - 快速充电业务领域，市场为全球性，主要竞争对手为CAMPower和Rapidronic，公司专注于100 - 350千瓦的高销量领域，以提供高性价比、高质量和低拥有成本的解决方案参与竞争 [62][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司商业地位充满信心，认为有合适的客户、产品和分销合作伙伴推动持续增长 [9] - 随着销售稳定、积压订单增加，管理层对未来愈发乐观，将继续调整组织规模、扩大毛利润率并实现营收增长 [11][27] - 尽管市场环境动荡，但公司能够凭借灵活的生产布局和本地化供应链应对关税影响，未来将寻找机会提高灵活性以适应政策变化 [27] - 预计第二季度营收在3700万 - 3900万欧元之间，毛利润率在37% - 39%之间，调整后EBITDA在 - 500万 - - 800万欧元之间 [38] 其他重要信息 - 公司与多家金融机构达成18个月的只付利息协议，并将现有短期融资安排至少维持到2026年6月30日，增强了公司的流动性可见性 [34] - 公司位于德克萨斯州阿灵顿的工厂自2022年投入运营以来，已生产超过10万个充电器 [28] 问答环节所有提问和回答 问题1: 关于ABL的整合情况以及行业内是否有额外的整合机会 - ABL整合方面，过去六个月公司在两家公司间实现了大量协同效应，成本节约和效率提升显著；交叉销售方面，ABL产品在欧洲其他地区的销售开始带来可观收入，公司历史产品在德国的销售也取得进展，目前交叉销售季度收入约为200万欧元，预计未来几个季度将增长至两位数 [43][44][48] - 目前公司未积极寻求收购新资产，目标是尽快实现现金正向流入，之后再考虑相关机会 [50] 问题2: 能否透露Quasar除Kia外的其他合作情况 - 公司在德国的重要充电和能源解决方案活动中展示了Quasar，预计很快会在美国宣布更多合作，同时也有望在欧洲宣布合作；西班牙上周的停电事件为Quasar在欧洲市场创造了新机会和客户需求 [52][53] 问题3: 谈谈当前的竞争格局以及竞争对手面临挑战时公司的市场机会 - 家用和商用业务在美国市场，公司因竞争对手策略转变和自身美国工厂优势获得增长机会；在欧洲市场，公司凭借广泛的市场覆盖和强大的市场地位具有优势 [57][59][60] - 快速充电业务领域，公司专注于100 - 350千瓦的高销量领域，以提供高性价比、高质量和低拥有成本的解决方案参与竞争 [62][63] 问题4: 请详细说明未来产品组合的预期，以及产品组合如何影响利润率和实现EBITDA正向的路径 - 目前快速充电业务毛利润率约为50%，家用和商用业务约为37% - 40%，随着库存减少，家用和商用业务毛利润率有望提高 [64][65] - 第二季度产品销售组合预计与第一季度相似，快速充电业务将通过建立积压订单实现稳定增长，提高运营效率并降低制造成本 [65][66][68]

业绩表现 - 一季度多邻国业绩全面超预期，得益于全球营销活动"Dead Duo"激活大量睡眠老用户，单季月活达1.3亿，净增1300万用户，增量相当于过往半年水平 [1][2] - 一季度销售费用加速增长但人均获客成本低至不足2美元，显著低于平时的3-5美元/人，成熟市场增长最快带来高价值用户 [2] - 自由现金流增长至103.01亿，占收入比提高到44.6%，商业模式现金流表现优异 [9] 用户与粘性 - 用户粘性DAU/MAU持续提升至35.8%，媲美社交平台，主要因营销活动唤醒睡眠老用户而非新手用户过渡期影响 [2] - 付费率(Subs/Avg. MAU)提升至8.9%，主要由DAU增长和用户粘性提高驱动 [3] - MAX订阅用户渗透率从5%提升至7%，用户规模从45万增长至72万 [4] 商业化策略 - 订阅ARPPU同比增长1.7%至月均不足6美元，提升空间仍存，公司策略聚焦平衡MAX和家庭套餐渗透进度 [4][5] - 地区定价差异化明显，中国仅折价3%~5%，印度折扣最高以推动教育普惠渗透 [4][6] - 公司计划扩充课程内容如国际象棋，通过游戏化PvE体验进一步提高用户粘性和付费转化 [6][15] 成本与毛利率 - 一季度毛利率环比同比下滑至71.1%，主要因MAX相关AI+视频成本确认，预计年内改善暂停 [7] - 长期通过AI优化内容生产成本，特别是GenAI在互动和用户习惯运营点的应用 [7] - 尝试引导用户网页端付费以规避渠道分成（如苹果税），但因摩擦成本暂未推进 [7] 财务指引 - 上调全年收入指引，但隐含下半年增速28%较上半年的33%放缓，反映以用户渗透为主的战略 [5][6] - 一季度总营收230.7亿，超预期3.73%，订阅收入191亿同比增长45% [11] - 调整后EBITDA 62.8亿，超预期12.03%，EBITDA利润率27.2% [11] 市场与产品定位 - 营销活动"Dead Duo"以2700万美元成本获得17亿阅读曝光，低成本撬动高价值成熟市场用户 [15] - 产品向"云游戏"平台转型，结合娱乐与学习体验强化用户粘性 [15] - 当前225亿市值接近乐观预期250亿，估值对应25/26年业绩预期需结合指引增速 [16]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合同价值（CV）同比增长7%，收入15亿美元，同比增长4%（按报告）和6%（外汇中性） [6][22][23] - EBITDA为3.85亿美元，按报告增长1%，外汇中性增长3%；调整后每股收益为2.98美元，较去年第一季度增长2%；自由现金流为2.88亿美元 [24] - 总贡献利润率为69%，较去年提高20个基点；研究贡献利润率为74%，与去年持平 [23][24] - 第一季度回购了1.63亿美元的股票，截至第一季度末，股票回购授权约为8.7亿美元 [23][40] - 预计2025年研究收入至少53.4亿美元（外汇中性增长约4%），会议收入至少6.25亿美元（外汇中性增长约6%），咨询收入至少5.75亿美元（外汇中性增长约2%） [47] - 预计2025年全年EBITDA至少15.35亿美元，调整后每股收益至少11.7美元，自由现金流至少11.45亿美元 [48] 各条业务线数据和关键指标变化 研究业务 - 研究合同价值增长7%，排除美国联邦业务后增长8%；研究收入同比增长4%（按报告）和6%（外汇中性），订阅收入外汇中性增长8% [7][24] - 全球技术销售（GTS）合同价值增长6%，排除美国联邦业务后增长7%，与科技供应商客户的合同价值连续四个季度改善；全球业务销售（GBS）合同价值增长11% [8][9] 会议业务 - 会议业务在相同会议基础上，收入增长12%；第一季度会议收入为7300万美元，按报告增长4%，外汇中性增长5% [9][32] 咨询业务 - 咨询收入增长5%，合同优化收入增长38%，咨询积压订单增长16%；第一季度咨询收入为1.4亿美元，按报告增长4%，外汇中性增长5% [10][33] 各个市场数据和关键指标变化 - 除两个行业外，所有行业部门的合同价值均以高个位数增长，能源、医疗保健和制造业部门领先；在多数前十大国家实现两位数或高个位数增长，加拿大销售环境较具挑战性 [26] - 美国联邦政府约占总合同价值的4%，近所有美国联邦合同将于2025年续签，第一季度约40%的合同进行了交易，续签了约一半业务 [18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2025年剩余时间内，在非直接受影响领域实现销售人数的中个位数增长，以投资未来增长并实现强劲利润率和自由现金流 [16] - 核心战略是持续改进和创新，以增加价值和差异化；公司拥有独特的客户价值主张，提供可操作的客观见解、指导和工具，帮助客户应对关键优先事项 [11][16] - 公司将继续通过股票回购向股东返还资本，并寻找战略增值的小型并购机会 [20][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境持续波动、不确定、复杂和模糊，政府政策和关税变化影响企业；但公司认为自身是客户获取所需见解、指导和工具的最佳且最具成本效益的来源 [12][13] - 当宏观经济环境恢复正常时，公司预计合同价值（CV）增长将重新加速至12% - 16%，并通过业务的自然运营杠杆扩大EBITDA利润率 [17] 其他重要信息 - 公司在第一季度增加了销售组织的员工人数4% [6] - 公司使用人工智能内部支持业务，开发专有见解、指导和工具，并计划向客户推出基于人工智能的聊天功能，但需解决相关问题 [14][98] 问答环节所有提问和回答 问题1: 直接受影响领域占合同价值基础的百分比，以及如何管理美国联邦政府机构潜在客户或其他直接受影响领域的销售人数 - 直接受影响领域主要指美国联邦业务，公司不打算在该领域增加配额承担人头（QBH），但计划在非直接受影响领域，为GTS和GBS的销售人数实现中个位数增长；公司会保留优秀的公共部门销售人员，并在合适时进行重新分配 [53][54][55] 问题2: 美国联邦政府机构合同因便利提前取消时的收入确认和合同价值处理，以及该情况占流失率的比例与自然合同不续签的比较 - 目前有价值3000万美元的终止通知相关合同，这些合同仍计入合同价值，公司继续确认其收入；在整体美国联邦业务和总合同价值中，这一金额相对较小 [59][60] 问题3: 公司的指导是否反映整个第一季度情况，还是更倾向于近期较慢的经验 - 公司的指导反映了第一季度的情况，特别是2月中旬至3月的变化，且将这一经验推广到Q2、Q3和Q4以更新收入指导 [63][64][65] 问题4: 在州和地方政府或国际政府层面是否看到与美国联邦政府类似的情况，以及是否有赢回业务的机会 - 美国州和地方政府以及国际政府层面在第一季度与以往季度相比变化不大；公司认为自身能为美国联邦政府客户提供价值，如网络安全、成本优化和人工智能应用等方面，未来有赢回业务的机会 [66][67][68] 问题5: 2025年研究收入展望下调1.35亿美元，多少反映了对联邦合同续签的更新看法，多少反映了对其他客户群体（如科技供应商和企业职能领导者）的更新看法 - 指导反映了公司所看到和了解的一切，最大的影响来自美国联邦政府；更新指导时考虑了第一季度的经验、美国联邦政府的具体情况、新的外汇汇率以及审慎的方法 [70][71] 问题6: 科技供应商和企业职能领导者的业务趋势是否比联邦合同续签情况更好 - 科技供应商市场持续改善，业务加速，大型供应商表现更明显；企业职能领导者业务除联邦政府部分外，与当地模式趋势相符 [72] 问题7: 非联邦政府的销售环境如何，以及如何看待成本结构以实现收入降低但利润率提高的指导 - 非联邦政府销售环境并非完全一致，受关税等政策变化影响的公司决策周期延长，但管道仍然强劲；公司将审慎管理运营费用，同时投资支持未来增长的领域，以确保在经济正常时能够恢复增长 [76][77][79] 问题8: 受关税影响的客户历史表现如何，以及公司如何与这些客户合作 - 历史上，当存在大量不确定性时，客户会放缓决策，一段时间后业务会回升；公司会维持与客户的关系，建立管道，客户了解公司的价值 [85][86][87] 问题9: 如何看待股票回购机会，以及今年是否会有更高水平的股票回购 - 公司的长期资本分配策略是通过股票回购和小型并购向股东返还资本；股票回购策略是价格敏感、机会主义和有纪律的，会综合考虑多种因素以优化长期回报；公司有大量现金可用于股票回购或并购 [88][89][90] 问题10: 之前预计GBS季度赚取的人头数今年将实现两位数增长，现在预计为中个位数增长的原因 - 这是公司根据市场情况进行的正常灵活规划调整，GBS业务的美国联邦业务受到影响，宏观环境更具挑战性，销售周期延长；公司目前设定的是GTS和GBS的中个位数增长，但如果市场改善，有足够的招聘能力加快增长 [94][95][96] 问题11: 是否考虑推出由人工智能驱动的聊天功能，以及客户是否有此需求 - 公司内部已开发类似应用，供员工使用，且效果良好；公司计划向客户推出该功能，但需解决人工智能可能出现的问题，确保其可靠后再推出 [97][98][99] 问题12: 美国联邦政府合同在今年剩余时间的续签时间安排，以及续签率是否会改善 - Q2的续签量不到Q1的一半，Q3是下一个较大的季度，约为Q1的四分之三，Q4的到期合同很少；公司目前按第一季度约50%的美元留存率进行建模，但有信心为客户提供价值，未来有赢回业务的可能性 [103][105][106] 问题13: 运营费用指导的保守性如何，以及过去采取的成本行动是否会降低保守性 - 运营费用指导是公司正常的规划方法，会根据动态环境保持灵活性；公司会确保运营费用基础适合2026年的业务，并在2025年投资正确领域以推动未来合同价值增长；公司会根据环境变化调整投资或收紧开支 [109][111][112] 问题14: 非美国联邦政府的多年期合同客户能否提前取消合同，需要提前多久通知，是否必须在周年日取消 - 多年期合同通常是真正的多年承诺，没有提前退出条款或便利终止权；公司一直致力于增加多年期合同在合同价值基础中的比例，以增强业务对宏观经济挑战的抵御能力 [116][117][118] 问题15: 非联邦政府合同的续签情况如何，是否有特定季度集中续签 - 客户留存率总体良好，若排除美国联邦业务会更好；销售周期延长影响了新业务速度和留存率数据；合同到期主要集中在Q1和Q4，各约占26% - 27%，Q2和Q3约占22% - 23%，但公司会争取提前续签 [120][121][122]