2025年12月及全年工程机械行业销售数据概览 - 2025年12月，中国挖掘机总销量为23,095台，同比增长19.2% [4] - 2025年全年，中国挖掘机总销量为235,257台，同比增长17.0% [4] 国内市场：内销增长与非挖品类强劲复苏 - 2025年12月，挖掘机内销10,331台，同比增长10.9% [4] - 2025年全年，挖掘机内销118,518台，同比增长17.9% [4] - 非挖品类工程机械内销呈现显著复苏趋势：2025年12月，装载机内销同比增长17.6%，平地机内销同比增长70.5%，汽车起重机内销同比增长39.1%，履带起重机内销同比增长95.5%，随车起重机内销同比增长36.7% [4] - 行业增长动力主要来自设备更新换代，考虑到工程机械8-10年的使用寿命，测算2025年及后续几年国内存在复合30%左右的替换量增长 [4] - 二手机大量出口至海外发展中国家，客观上降低了国内保有量，从而支撑了新机销量 [4] 出口市场：持续增长与未来机遇 - 2025年12月，挖掘机出口销量12,764台，同比增长26.9% [5] - 2025年全年，挖掘机出口销量116,739台，同比增长16.1% [5] - 2025年12月，中国工程机械出口额为64.2亿美元，同比增长27.2% [5] - 2025年全年，中国工程机械出口额为601.7亿美元，同比增长13.8% [5] - 未来出口面临俄乌形势变化、东南亚/非洲/中东基建与矿山需求提升、欧美高端市场渗透率提升等机遇 [5] - 国内工程机械龙头加大海外布局力度，出口有望维持增长趋势 [5] 电动化趋势：电动装载机销量与渗透率大幅提升 - 2025年12月，电动装载机销量2,722台，同比增长218.7%，电动化率达到22.2%，同比提升13.2个百分点 [7] - 2025年全年，电动装载机销量29,771台，同比增长165.3%，电动化率达到23.2%，同比提升12.9个百分点 [7] - 绿色化、电动化是行业未来重点发展方向，中央经济工作会议指出2026年要深入推进重点行业节能降碳改造 [7] - 国内厂商借电动化东风不断超车，工程机械电动化进程有望加速推进 [7] 叉车市场：出口增长与智能物流前景 - 2025年12月，各类叉车总销量111,363台，同比增长0.03%；其中内销63,807台，同比下降5.2%；出口47,556台，同比增长8.0% [8] - 2025年全年，各类叉车总销量1,451,768台，同比增长12.9%；其中内销906,812台，同比增长12.6%；出口544,956台，同比增长13.4% [8] - 机器人、人工智能等产业发展带动无人叉车渗透率提升，据《叉式移动机器人产业发展蓝皮书（2024版）》数据，2025年中国无人叉车销量预计达3.9万台，同比增长39.3%，但渗透率仅为3.2%，市场成长空间巨大 [8]

行业核心观点 - 工程机械行业短期、中期及长期均具备增长动力，包括更新换代需求、积极财政政策、国际化、电动化及重大工程项目拉动，龙头企业有望量利齐升 [1] 2025年12月及全年销售数据 - 2025年12月挖掘机总销量23,095台，同比增长19.2%，其中内销10,331台，同比增长10.9%，出口12,764台，同比增长26.9% [1][4] - 2025年全年挖掘机总销量235,257台，同比增长17.0%，其中内销118,518台，同比增长17.9%，出口116,739台，同比增长16.1% [1][4] - 2025年12月非挖品类内销显著复苏：装载机同比增长17.6%，平地机同比增长70.5%，汽车起重机同比增长39.1%，履带起重机同比增长95.5%，随车起重机同比增长36.7% [1] - 2025年12月工程机械出口额64.2亿美元，同比增长27.2%，全年出口额601.7亿美元，同比增长13.8% [4] - 2025年12月电动装载机销量2,722台，同比增长218.7%，电动化率达22.2%，同比提升13.2个百分点；全年电动装载机销量29,771台，同比增长165.3%，电动化率达23.2%，同比提升12.9个百分点 [5] - 2025年12月各类叉车总销量111,363台，同比增长0.03%，其中内销63,807台，同比下降5.2%，出口47,556台，同比增长8.0%；全年叉车总销量1,451,768台，同比增长12.9%，其中内销906,812台，同比增长12.6%，出口544,956台，同比增长13.4% [6] 行业增长驱动因素 - 更新换代需求：考虑到工程机械使用寿命为8-10年，测算自2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长，对挖掘机等销量形成有力支持 [2] - 二手机出口：大量二手机出口至海外发展中国家，客观上拉低了国内保有量，成为支撑新机销量的重要因素 [2] - 积极财政政策：2026年将继续实施更加积极的财政政策，包括增加中央预算内投资、优化地方政府专项债券等，有望拉动基建投资，进而带动下游设备需求 [3] - 国际化机遇：工程机械出口面临东南亚、非洲、中东市场需求提升及欧美高端市场渗透率提升等机遇，龙头企业加大海外布局，出口有望维持增长 [4] - 电动化趋势：绿色化、电动化是行业重点发展方向，中央经济工作会议强调推进重点行业节能降碳改造，工程机械电动化进程有望加速 [5] - 智能物流发展：机器人、人工智能带动无人叉车渗透率提升，预计2025年中国无人叉车销量达3.9万台，同比增长39.3%，但渗透率仅为3.2%，市场成长空间巨大 [6][7] - 重大项目拉动：雅下水电工程总投资约1.2万亿元，依据经验工程机械设备投资约占项目投资的10%-15%，即设备需求达1,200亿至1,800亿元人民币，高原施工及环保要求可能使实际需求更高，将拉动大型挖掘机、掘进机、起重机等需求 [8] 相关受益标的 - 主机厂商：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、中国龙工 [9] - 零部件厂商：恒立液压 [9] - 雅下水电工程相关：铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大 [9] - 叉车及智慧物流：安徽合力、杭叉集团，建议关注中力股份、诺力股份 [9]

2025年杭州经济运行核心观点 - 2025年杭州市地区生产总值达23011亿元，按不变价格计算同比增长5.2%，增速高于全国0.2个百分点，经济发展向优向新，新质生产力加速崛起为高质量发展注入强劲动能 [1] 农业生产 - 2025年杭州市农林牧渔业总产值569亿元，其中种植业、林业、畜牧业、渔业分别增长3.8%、5.3%、0.2%和4.2% [2] - 主要农产品产量稳步增长，粮食总产量59.9万吨增长3.9%，蔬菜总产量386万吨增长3.6%，水果总产量90万吨增长3.9% [2] 工业经济 - 2025年杭州市规模以上工业增加值4624亿元，计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业增加值分别增长13.4%和36.7%，成为核心拉动力 [3] - 新质生产力培育成效显著，高新技术产业、战略性新兴产业、高端装备制造业增加值增速分别达7.5%、10.0%和9.5%，均大幅快于规上工业整体增速 [3] - 新质产品供给爆发式增长，新能源汽车、工业机器人、3D打印设备产量分别同比增长383.0%、38.6%和15.1% [3] - 重点领域投资结构优化，汽车制造业、通用设备制造业投资分别增长33.5%和8.8% [3] 服务业 - 2025年杭州市服务业增加值16997亿元，其中营利性服务业（以信息传输、软件和信息技术服务业为主体）增加值增长7.0%，金融业增加值增长6.4%，交通运输、仓储和邮政业增加值增长6.6% [4] - 1-11月，全市规模以上服务业营业收入21168亿元增长8.1%，其中信息传输、软件和信息技术服务业营业收入增长13.4% [4] - 数字经济核心产业服务业、高技术服务业营业收入增速分别达13.2%和12.1%，显著快于规模以上服务业平均水平 [4] 消费市场 - 2025年杭州市社会消费品零售总额9499亿元，限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类商品零售额分别增长42.8%和31.4% [5] - 升级类消费需求旺盛，体育娱乐用品类、化妆品类商品零售额分别增长45.3%和12.3%，基本生活消费中粮油食品类商品零售额增长10.5% [5] 对外贸易 - 2025年杭州市货物进出口总额9072亿元，其中进口2603亿元，出口6469亿元 [6] - 出口结构持续升级，机电产品出口3107亿元增长10.9%，高新技术产品出口1001亿元增长9.9% [6] - 民营经济成为外贸主力军，全年出口总额达4980亿元，占出口比重77.0% [6] - 新兴市场加快拓展，对共建“一带一路”国家出口3207亿元，增长14.1% [6] 居民收入与价格 - 2025年杭州市居民人均可支配收入80017元，工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别增长3.9%、4.5%、4.0%和5.4% [7] - 城乡收入差距缩小，城镇居民人均可支配收入86640元增长3.9%，农村居民人均可支配收入53565元增长5.4%，城乡居民收入倍差缩小至1.62 [7] - 2025年全市居民消费价格与上年持平，八大类商品“六涨二降”，交通通信、食品烟酒价格分别下降2.9%和0.7% [8] 未来发展目标 - 杭州锚定2030年GDP迈上3万亿元、人均GDP突破3万美元的目标，将进一步建强“296X”先进制造业集群，推动新质生产力壮大成势 [8]

报告投资评级 * 报告标题明确为“北交所新股申购报告”，隐含积极推荐申购的倾向 [1] 核心观点 * 美德乐是国内智能输送系统领军企业，作为国家级专精特新“小巨人”，在高精度输送领域市场地位稳固，尤其在新能源电池行业需求回暖背景下，公司业绩增长强劲，在手订单充沛，展现出良好的成长性 [1][3][13] 公司业务与市场地位 * 公司是国内领先的智能输送系统供应商，主要产品为模块化输送系统和工业组件，是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业 [3][13] * 新能源电池是公司核心下游，2025年上半年营收占比达**61.98%**，汽车零部件占比**23.40%** [3][32] * 高精度输送系统是主要营收和毛利来源，2025年上半年营收占比**72.62%**，毛利贡献率**79.67%**，且其毛利率在2025年上半年提升至**41.08%** [3][34][36] * 公司在高精度输送领域市场占有率领先，根据测算，2024年其在高精度输送系统整体市场的占有率达**30.19%-43.61%**，在新能源领域高精度输送系统的占有率更是高达**46.94%-58.68%** [4][99][100] * 公司客户资源优质，覆盖比亚迪、宁德时代等终端制造商及先导智能、海目星等系统解决方案供应商，2023至2025年上半年，比亚迪分别位列其第一、第二、第一大客户 [3][14][43][44] 财务表现与运营效率 * 2025年前三季度，公司实现营收**10.56亿元**，同比增长**25.15%**，归母净利润**2.23亿元**，同比增长**38.83%** [3][46] * 盈利能力持续提升，2025年前三季度毛利率升至**37.30%**，净利率提升至**21.20%** [3][49] * 公司运营效率优于可比公司，净利率在可比公司中保持最高水平，应收账款周转率也领先可比公司且呈上升趋势 [5] * 公司经营现金流健康，2022年至2025年前三季度持续实现经营净现金流的正向流入 [57] 行业前景与市场需求 * 智能物流装备市场持续景气，中国智能物流装备市场规模从2018年的**319.2亿元**增长至2023年的**1003.9亿元**，预计到2027年将达**1920.2亿元**，2023-2027年复合增长率**17.60%** [3][72] * 核心下游锂电设备市场规模庞大且稳定，预计2023-2025年我国锂电设备市场规模将稳定在千亿以上，2025年有望超过**1500亿元** [3][78] * 另一重要下游汽车制造业固定资产投资稳步增长，规模由2022年的**12685.71亿元**增长至2024年的**16282.74亿元**，年均复合增长率**13.29%** [3][82] 技术实力与研发进展 * 公司核心技术产业化能力强，2022-2025年上半年核心技术产品收入占营业收入比例均超过**99.6%** [102] * 截至2025年9月30日，公司拥有专利**201项**，其中发明专利**21项** [102] * 公司自主研发掌握磁驱输送等前沿技术，磁驱输送系统最高输送速度可达**300m/min**，定位精度**±0.01mm**，并于2024年下半年开始市场推广 [4][103] * 截至2025年上半年，磁驱及混合动力输送系统产品在手订单合计**15.27万元**，正在对接先导智能、海目星等主要客户 [4][105] 增长动力与未来规划 * 截至2025年6月末，公司在手订单达**18亿元**，2025年上半年新增在手订单金额**10.10亿元**，显示需求强劲 [4][117] * 公司上市募集资金主要用于大连、华东、华南等地的高精度输送系统产能扩建及研发项目，四大募投项目均计划生产高精度输送系统，以突破产能瓶颈并完善区域布局 [4][109][113][115]

公司股价与交易表现 - 1月19日，东杰智能股价上涨5.14%，报收22.92元/股，成交额5.15亿元，换手率4.89%，总市值109.36亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为东杰智能科技集团股份有限公司，位于山西省太原市，成立于1995年12月14日，于2015年6月30日上市 [1] - 公司主营业务涉及智能物流输送系统、智能物流仓储系统、智能停车库的研发设计、生产和销售，以及汽车智能涂装生产线 [1] - 主营业务收入构成为：智能物流仓储系统79.11%，智能生产系统18.51%，备件及其他1.67%，智能立体停车系统0.70% [1] 主要机构股东动态 - 天弘基金旗下的天弘中证机器人ETF（159770）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金于第三季度增持东杰智能54.64万股，截至当时持有313.39万股，占流通股比例为0.66% [2] - 根据测算，1月19日该基金持仓东杰智能浮盈约351万元 [2] 相关基金产品信息 - 天弘中证机器人ETF（159770）成立于2021年10月26日，最新规模为90.78亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.57%，同类排名1522/5579；近一年收益率为36.81%，同类排名2135/4225；成立以来收益率为14.43% [2] - 该基金的基金经理为刘笑明和祁世超 [3] - 刘笑明累计任职时间7年117天，现任基金资产总规模198.94亿元，任职期间最佳基金回报86.38%，最差基金回报-46.54% [3] - 祁世超累计任职时间363天，现任基金资产总规模325.3亿元，任职期间最佳基金回报83.44%，最差基金回报11.42% [3]

核心观点 - 杭叉集团预计2025年归母净利润将创历史新高，实现连续十年正增长，主要得益于市场需求增长、产品结构优化及全球化战略成效显现 [1][2][3][4] 2025年财务业绩预测 - 预计2025年实现归母净利润21.13亿元至23.15亿元，同比增加5.00%至15.00% [2] - 预计2025年扣非净利润为20.58亿元至22.55亿元，同比增加4.99%至15.01% [2] - 归母净利润与扣非净利润均将创下年度新高 [3] 历史财务表现与盈利能力 - 归母净利润自2016年起将连续十年保持正增长 [1][4] - 毛利率稳中有升，2022年至2025年前三季度分别为17.78%、20.76%、23.55%、23.48% [4] - 净利率保持良好增长趋势，同期分别为7.45%、11.22%、13.11%、13.04% [4] 业务驱动因素与战略 - 业绩增长主因是把握市场需求增长契机，营业收入有较好增长，叠加核心产品技术积淀与规模化生产优势 [4] - 电动叉车销量占比持续提升，产品结构优化，新能源叉车、大吨位叉车成为增长主力 [4] - 在巩固传统欧美市场基础上，加速拓展东南亚、巴西、中东等新兴市场，海外销售收入占比稳步提升 [4] - 公司聚焦新能源技术，自主打造纯电、氢能、混动三大整车平台，并率先发布锂电专用叉车、高压锂电叉车、氢燃料电池专用叉车等创新产品 [5] 研发投入 - 研发费用持续增长，2021年至2025年前三季度分别为6.02亿元、6.58亿元、7.4亿元、7.74亿元、6.65亿元 [5] - 同期研发费用率分别为4.15%、4.56%、4.54%、4.70%、4.76% [5] 市场地位与全球化布局 - 公司产品总销量及出口十多年来持续位列国内行业前茅，据《MMH》排名，位列全球叉车企业第8位 [5] - 在海内外拥有100多家直属销售分子公司及600多家授权经销商 [6] - 2025年上半年筹建了杭叉中东、杭叉日本、杭叉美国智能物流、杭叉越南、杭叉泰国制造基地等公司，总体投资额度达1.44亿元 [6] 财务状况与现金流 - 截至2025年9月末，公司总资产达到188.3亿元，资产负债率为35.88% [6] - 货币资金余额为37.35亿元，长短期有息债务合计约为13.26亿元，偿债无压力 [1][6] - 经营活动产生的现金流量净额多年来持续为正，2025年前三季度为6.89亿元 [6] 股东回报 - 自2016年上市至2025年前三季度，累计派现10次，累计派现金额达32.26亿元 [1][4] - 派现融资比达143.49% [1][4]

核心观点 - 国投证券研报认为杭叉集团主业稳健增长，且具身智能业务有望进入快车道，维持“买入-A”评级并给出6个月目标价34.69元 [1] 财务与盈利预测 - 按中枢值计算，预计2025年公司实现归母净利润22.14亿元，同比增长10.0% [1] - 产品与区域结构持续优化，盈利能力延续增长态势 [1] 业务发展与战略 - 2025年公司将更多战略重心聚焦于物流领域的具身智能 [1] - 通过收购国自机器人、组建三大智能业务集群，以及7000余台移动机器人的规模化应用，公司在智能物流领域展现出深厚积淀与领先实力 [1] - 公司实现智能物流全球化扩展，2025年美国智能物流子公司投入运营 [1] 市场前景与目标 - 通过持续创新投入，公司加速拓展千亿级别的智能物流以及万亿级别的具身智能市场 [1] - 研报给出的6个月目标价34.69元，相当于2026年18倍的动态市盈率 [1]

投资评级与目标价 - 报告对杭叉集团给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [3][6] - 报告设定6个月目标价为34.69元，基于2026年18倍的动态市盈率 [3][6] - 目标价相较于2026年1月15日26.77元的股价，存在约29.6%的潜在上涨空间 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年归母净利润预计为21.13-23.15亿元，同比增长5.0%-15.0%，按中枢值22.14亿元计算同比增长10.0% [1] - 业绩增长主要得益于：1）把握市场需求，营收增长及规模化优势带动效益提升；2）产品结构优化，电动叉车、新能源叉车及大吨位叉车等高附加值产品销量占比提升；3）区域结构优化，在巩固欧美市场同时，加速拓展东南亚、巴西、中东等新兴市场，海外销售收入占比稳步提升 [2] - 公司战略重心聚焦物流领域的具身智能新赛道，通过收购国自机器人、组建智能业务集群，已实现7000余台移动机器人的规模化应用，并已在美国设立智能物流子公司，加速拓展千亿级智能物流及万亿级具身智能市场 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为182.5亿元、206.2亿元、227.2亿元，同比增长10.7%、13.0%、10.2% [3][11] - 预计同期净利润分别为22.5亿元、25.2亿元、28.5亿元，同比增长11.4%、12.1%、13.0% [3][11] - 预计同期每股收益（EPS）分别为1.72元、1.93元、2.18元 [11] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15.6倍、13.9倍、12.3倍 [11] - 预计净利润率将保持在12.2%-12.6%的较高水平，净资产收益率（ROE）保持在18.4%-19.9%之间 [11][13] 关键财务数据与运营指标 - 2024年公司营业收入为164.86亿元，净利润为20.22亿元，净利润率为12.3% [11][13] - 预计毛利率将从2024年的23.6%稳步提升至2027年的24.3% [13] - 公司运营效率稳健，预计应收账款周转天数在45-51天，存货周转天数在45-51天 [13] - 公司偿债能力良好，预计2025-2027年资产负债率在28.7%-31.6%之间，流动比率在2.34-2.69之间 [13]

公司股价与交易情况 - 1月13日，东杰智能股价下跌5.02%，报收20.80元/股，成交额4.07亿元，换手率4.00%，总市值99.25亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为东杰智能科技集团股份有限公司，位于山西省太原市，成立于1995年12月14日，于2015年6月30日上市 [1] - 公司主营业务涉及智能物流输送系统、智能物流仓储系统、智能停车库的研发设计、生产和销售，以及汽车智能涂装生产线 [1] - 主营业务收入构成为：智能物流仓储系统占79.11%，智能生产系统占18.51%，备件及其他占1.67%，智能立体停车系统占0.70% [1] 主要流通股东动态 - 华夏基金旗下华夏中证机器人ETF（562500）位列公司十大流通股东，该基金在第三季度增持146.68万股 [2] - 截至第三季度末，华夏中证机器人ETF持有东杰智能786.5万股，占流通股比例为1.65% [2] - 以1月13日股价下跌计算，该基金当日在该股票上浮亏约865.15万元 [2] 相关基金产品信息 - 华夏中证机器人ETF（562500）成立于2021年12月17日，最新规模为227.98亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为7.38%，同类排名1984/5517；近一年收益率为43.71%，同类排名2056/4203；成立以来收益率为9.33% [2] - 该基金基金经理为华龙，累计任职时间3年146天，现任基金资产总规模359.57亿元，其任职期间最佳基金回报为139.26%，最差基金回报为-15.08% [3]

核心观点 - 公司是一家专注于电动叉车等机动工业车辆研发、生产和销售的工业物流科技企业，正致力于从柴油叉车向锂电叉车的绿色变革，并大力推动机器人搬运业务 [2][3] - 公司近期股价表现疲软，主力资金呈净流出状态，但筹码集中度有所增加，股价接近技术压力位 [1][5][6][7] - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，海外收入占比高，受益于人民币贬值，且上市后进行了现金分红 [4][9] 业务与战略 - 公司以“让人类搬运更简单、更绿色”为使命，旨在成为工业物流领域的全球化科技企业 [3] - 公司产品线包括电动叉车（Class I, II, III）和内燃叉车（Class V），主营业务收入98.85%来自叉车等及配件 [3][4][9] - 公司发展方向为绿色化、数字化、智能化，采用“正向研发”模式，已推出小金刚、油改电叉车、搬马机器人等多款里程碑产品 [2] - 公司积极布局移动搬运机器人业务，2020年推出的搬马机器人系列产品已应用于物流公司转运中心，旨在降低应用门槛 [2][3] 财务与运营数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入52.43亿元，同比增长8.62%；归母净利润6.85亿元，同比增长5.46% [9] - 根据2024年年报，公司海外营收占比为51.63%，受益于人民币贬值 [4] - 公司A股上市后累计派现3.53亿元 [9] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.82万，较上期减少9.15%；人均流通股2834股，较上期增加10.07% [9] 市场表现与资金动向 - 2025年1月8日，公司股价跌0.78%，成交额6449.75万元，换手率1.03%，总市值158.68亿元 [1] - 当日主力资金净流出816.09万元，占成交额0.13%，在所属行业中排名28/35，连续2日被主力资金减仓 [5] - 所属行业（机械设备-工程机械-工程机械整机）主力资金连续3日净流入，当日净流入3717.23万元 [5] - 近5日主力资金净流入5855.18万元，近10日净流入5543.38万元，近20日净流入4521.51万元 [6] - 主力轻度控盘，筹码分布较为分散，主力成交额7825.23万元，占总成交额的10.19% [6] 技术面与股东情况 - 该股筹码平均交易成本为38.85元，近期获筹码青睐，集中度渐增 [7] - 目前股价靠近压力位40.23元 [7] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，南方中证1000ETF（512100）持股47.95万股，较上期减少7600股；广发集轩债券A（017475）为新进股东，持股38.00万股；财通资管先进制造混合发起式A（021985）退出十大流通股东之列 [9] 公司基本信息 - 公司全称为浙江中力机械股份有限公司，位于浙江省湖州市安吉县 [3][8] - 公司成立于2007年9月20日，于2024年12月24日上市 [8] - 公司所属申万行业为机械设备-工程机械-工程机械整机，概念板块包括新型工业化、机器人概念、中盘、融资融券、新能源车等 [9]