财务表现 - 公司2024年营收30.01亿元，同比下降20%，归母净利润1.09亿元，同比下降72%，扣非净利润0.71亿元，同比下降79% [1] - 2024Q4营收7.43亿元，同比下降28%，归母净利润-0.55亿元，扣非净利润-0.63亿元 [1] - 2025Q1营收4.02亿元，同比下降36%，归母净利润0.03亿元，扣非净利润-0.23亿元 [1] 收入端分析 - 2024Q4大宗业务收入同比下降23%，经销业务同比下降36%，其中直营工程收入同比下降65%，代理工程收入同比增长44% [2] - 2025Q1大宗业务收入同比下降35%，经销业务同比下降46%，其中直营工程收入同比下降50%，代理工程收入同比下降36% [2] - 经销渠道表观收入下降，但"经销+AAM模式总出货额"口径表现较佳，2024年加盟服务渠道收入同比增长58% [2] 渠道与业务结构 - 公司经销商数量持续扩张，2024年净增25951家至62518家，2025Q1净增6303家至68821家 [2] - 非直营工程业务（代理工程与经销）占比提升，直营工程业务占比下降12pcts至24%，2025Q1进一步降至22% [3] - 公司积极拓展酒店、学校等非住宅类客户，降低对新增住宅需求的依赖度 [3] 盈利能力 - 2024Q4/2025Q1毛利率同比下降，主因收入规模下降摊薄效应及高毛利的直营工程占比下降 [3] - 2024Q4/2025Q1归母净利率分别同比下降16.9pcts/3.7pcts [3] - 2024Q4计提减值损失约1.06亿元，2023Q4为0.97亿元 [3] 零售与渠道策略 - 公司经销商门店快速拓展，2021-2023年平均每年净增约1万家 [4] - AAM和品牌合作模式丰富品类结构（木门、硬装建材、家电），授权抽佣收入计入非主营，净利率可观 [4] - 公司聚焦优质战略客户，推动营销变革，预计2025-2027年归母净利润1.5/2.2/2.9亿元，对应PE 17/11/9x [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 味知香2024年业绩下滑但25Q1营收和利润同比增长 公司推进渠道拓展和门店改造 虽受原材料价格影响毛利率下降但已调价 预计盈利能力将改善 考虑消费环境下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 仍维持“增持”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收6.72亿元 同比-15.90% 归母净利润0.88亿元 同比-35.36% 扣非归母净利润0.82亿元 同比-37.28% 24Q4营收1.61亿元 同比-10.40% 归母净利润0.20亿元 同比-29.78% 扣非归母净利润0.16亿元 同比-39.20% 25Q1营收1.73亿元 同比+4.24% 归母净利润0.20亿元 同比+3.16% 扣非归母净利润0.16亿元 同比+16.71% [1] 产品与渠道 - 25Q1肉禽/水产类产品营收1.12/0.48亿元 同比+10.92%/+3.60% 牛肉/家禽/猪肉/羊肉/鱼类/虾类收入分别同比+14.09%/+9.06%/+8.50%/-38.61%/-0.34%/+7.86% 羊肉类下滑因餐饮大客户需求变化 [2] - 25Q1加盟店/经销店/商超渠道/批发渠道/直营及其他/电商渠道营收0.93/0.14/0.16/0.46/0.016/0.004亿元 同比+2.09%/-37.46%/+115.39%/+17.58%/-53.12%/-40.82% 商超开拓新客户 批发开发二批/三批经销商和团餐业务 加盟店加强运营管理推进改造 [2] 毛利率与费用 - 2024全年/24Q4/25Q1毛利率分别为25.02%/24.33%/22.86% 25Q1同比/环比分-2.14/-1.48pcts 因原材料价格上涨 25Q2已调价预计改善 [3] - 2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为4.48%/3.58%/4.29% 25Q1同比/环比-1.72/+0.70pcts 管理费用率分别为7.01%/6.80%/6.58% 25Q1同比/环比-0.95/-0.22pcts [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至0.91/1.07亿元 较前次分别下调45.8%/40.8% 新增2027年预测1.19亿元 对应2025 - 2027年EPS分别为0.66/0.77/0.86元 当前股价对应PE分别为35x/30x/27x [4] 财务报表预测 - 利润表：预计2025 - 2027年营收719/776/830百万元 营业成本555/596/634百万元 净利润91/107/119百万元等 [12] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流100/118/130百万元 投资活动现金流423/-30/-30百万元 融资活动现金流-25/-43/-51百万元等 [12] - 资产负债表：预计2025 - 2027年总资产1411/1474/1539百万元 总负债109/117/124百万元 股东权益1302/1357/1416百万元等 [13] 指标预测 - 盈利能力：预计2025 - 2027年毛利率22.8%/23.2%/23.5% ROE（摊薄）7.0%/7.9%/8.4%等 [14] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率8%/8%/8% 流动比率8.76/8.61/8.58等 [14] - 费用率：预计2025 - 2027年销售费用率5.00%/4.80%/4.60% 管理费用率5.00%/4.80%/4.60%等 [15] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股红利0.37/0.44/0.49元 每股经营现金流0.72/0.85/0.94元等 [15] - 估值指标：预计2025 - 2027年PE35/30/27 PB2.5/2.4/2.3等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但海运拖累盈利，2025Q1海运回落后盈利改善但收入有压力；北美区域优化措施落地增长提速；产品、供应链、营销全面改善，期待关税后稳健成长；考虑关税影响下调盈利预测，但中长期壁垒显著维持“增持”评级 [1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现营收81.24亿元，同比+33.74%，归母净利润3.34亿元，同比-19.2%，扣非后净利润3.09亿元，同比-28.53%，Q4收入23.96亿元，同比+23.62%，归母净利润0.56亿元，同比-56%，扣非归母净利润0.50亿元，同比-58%；2025Q1收入20.91亿元，同比+14%，归母净利润1.11亿元，同比+10%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+25% [1] - 预计2025 - 2027年实现收入97.7/120.3/148.2亿元，同比+20%/+23%/+23%，归母净利润3.88/5.47/7.27亿元，分别同比+16%/+41%/+33%，对应PE 18/13/10X [11] 分产品情况 - 家具系列收入41.98亿元，同比+37%，毛利率34.56%，同比-1.75pct；家居系列收入29.53亿元，同比+36%，毛利率35.5%，同比-1.91pct；运动户外收入2.05亿元，同比+20%；宠物系列收入6.76亿元，同比+19% [2] 分地区情况 - 欧洲收入48.96亿元，同比+31%，优势地位稳固，截至24年底，亚马逊公司产品在细分类目中排名位于TOP20以内的ASIN有438个，法国站点有392个 [3] - 美国收入30.17亿元，同比+39%，强化供应链能力，仓储体系覆盖全美，优化尾程物流，自发尾程配送费用每单下降约4 - 5美元，12月自发订单比例提升至27.75% [3] - 日本收入6233万元，同比+30%；其他区域收入5710万元，同比+69% [3] 分渠道情况 - 亚马逊收入53.7亿元，同比+31%，为核心渠道；OTTO收入3.51亿元，同比+40%；独立站收入2.14亿元，同比+58%；其他B2C渠道收入9.01亿元，同比+100% [4] - 新渠道拓展顺畅，TEMU平台8月欧洲开放半托管后爆发式增长，精准卡位新兴渠道红利期，实现渠道结构升级 [4] 产品、供应链、营销情况 - 产品：2024年推出系列化产品，新增全球专利授权424项，新增31项国际权威设计大奖 [5] - 供应链：深化海外供应链布局，2024年开始东南亚供应链迁移工作，年底实现20%的东南亚对美出货 [5] - 营销：2024年广告营销费用占营收比例仅3.86%，整合运营形成闭环，独立站复购用户同比稳步增长 [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8124|9769|12034|14820| |(+/-) (%)|33.74%|20.25%|23.19%|23.15%| |归母净利润（百万元）|334|388|547|727| |(+/-) (%)|-19.21%|16.45%|40.89%|32.86%| |每股收益(元)|0.83|0.97|1.36|1.81| |P/E|21.53|18.49|13.13|9.88| [13] 三大报表预测值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E现金2095百万元、营业成本6497百万元、经营活动现金流380百万元等 [14]

公司业绩概览 - 2024年公司实现营业收入168.31亿元，同比增长7.24%，归属净利润42.72亿元，同比增长10.39% [1] - 扣非净利润同比仅增长1.04%，环比下降4.54%，显示成本控制和业务运营存在压力 [1] 电连接业务 - 2024年电连接业务收入76.83亿元，同比增长4.01%，增速较往年放缓 [4] - 推出"零缝超薄轨道"插座、触控智慧屏等高端产品，提升年轻消费群体品牌认知度 [4] - 线下五金渠道、数码渠道和电商渠道协同发展，电商平台通过大数据优化营销策略 [4] - 供应链通过自动化、数字化和精益化生产提升效率，但原材料价格波动带来成本压力 [4] 智能电工照明业务 - 2024年智能电工照明业务收入83.31亿元，同比增长5.42% [5] - 全品类旗舰店和新零售模式提升品牌形象和消费者体验 [5] - 推出蝶翼超薄系列、乐动拨杆系列等高端产品，但智能化创新力度不足 [6] - 供应链自动化、数字化提升交付效率，但原材料价格波动仍是挑战 [6] 新能源业务 - 2024年新能源业务收入7.77亿元，同比增长104.75%，成为财报亮点 [7] - 推出"无极"系列家用充电桩、液冷超充等产品，全栈自研攻克PDU、CCU技术难题 [7] - 覆盖C端市场和中小运营商客户，但大型运营商客户拓展仍需优化服务生态 [7] - 供应链精益化、数字化变革提升效率，但需应对市场快速变化 [7] 总体评价 - 公司通过产品创新、市场拓展和品牌建设巩固电连接、智能电工照明和新能源领域领先地位 [8] - 需加大创新投入和优化供应链管理以应对市场竞争和成本压力 [8]

财务表现 - 2024年实现营收52.17亿元，同比增长5.32%，归母净利润13.41亿元，同比增长5.69% [1] - 25Q1实现营收9.59亿元，同比增长2.74%，归母净利润1.90亿元，同比增长2.15% [2] - 2024年毛利率82.76%，同比-0.4pct，净利率25.71%，同比+0.09pct [4] - 25Q1毛利率81.97%，同比+1.5pct，净利率19.84%，同比-0.12pct [4] 产品结构 - 2024年酒类营收50.28亿元，同比+3.13%，其中高档酒47.64亿元（同比+1.99%），中档酒2.64亿元（同比+29.14%） [2] - 高档酒以水井坊品牌系列为主，中档酒以天号陈及系列酒为主 [2] - 公司聚焦臻酿八号与井台系列两大核心产品，同时加大对天号陈系列的投入，探索150-300元价位段市场 [2] - 未来将构建"水井坊"（次高端）和"第一坊"（高端）双品牌体系，实行"双子星"产品策略 [2][5] 渠道建设 - 2024年新渠道营收5.28亿元（同比+9.97%），批发代理营收45亿元（同比+2.38%） [3] - 25Q1新渠道营收2.86亿元（同比+184.44%），批发代理营收6.14亿元（同比-20.44%） [3] - 构建传统电商、兴趣电商、O2O新零售相结合的电商渠道矩阵 [3] - 2024年新开门店数量突破10000家 [3] - 将全国市场划分为堡垒、先锋、潜力三类，采取因城施策策略 [3][5] 费用与运营 - 2024年期间费用率33.61%，同比-0.34pct，销售费用率25.06%，同比-1.34pct [4] - 管理费用率8.2%，同比+0.89pct，主要因邛崃生产基地项目转固带来的折旧及人员费用增加 [4] - 25Q1期间费用率36.61%，同比-7.77pct，销售费用率27.5%，同比-7.56pct [4] 品牌战略 - 主品牌水井坊聚焦300-800元次高端价格带，打造第二款明星产品 [5] - 中端子品牌天号陈满足高性价比需求，夯实核心市场基础 [5] - "第一坊"聚焦800元以上高端市场，满足稀缺性及个性化需求 [5] - 优化价值链利润分配，强化与经销商利益绑定 [5] 行业趋势 - 消费场景结构变化，政商务需求减弱，社交及家庭聚会场景成为白酒消费主要驱动力 [5] - 公司将聚焦重点消费场景，强化与消费者情感链接 [5] 盈利预测 - 预计25-27年营收56.65/63.70/74.27亿元，归母净利润14.79/16.97/20.17亿元 [5] - 对应PE分别为14.96/13.04/10.97x [5]

文章核心观点 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年受海运运费影响利润下滑，2025Q1利润率有所好转，持续投入长期能力建设，考虑外部因素下调2025 - 26年归母净利润预期，维持“买入”评级 [1][2][4] 财务表现 - 2024年公司实现收入81.2亿元，同比+33.7%；归母净利润3.3亿元，同比-19.2%；扣非净利润3.1亿元，同比-28.5% [1] - 2025Q1公司实现收入20.9亿元，同比+13.6%；归母净利润1.1亿元，同比+10.3%；扣非净利润1.2亿元，同比+25% [1] - 公司计划每股分配股利0.2元，加上Q3分配的0.1元/股，全年共分红0.3元/股，分红率36%，对应4月30日收盘价股息率为1.8% [1] - 2024年公司毛利率/销售净利率为34.7%/4.1%，同比-1.67%/ -2.69%，2024Q4毛利率/净利率为33.6%/2.3% [1] - 2025Q1公司毛利率/销售净利率为35.4%/ 5.3%，同比-0.6/ -0.2pct，环比Q4同比1.8%/ +3.0% [2] - 2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为24.3%/4.4%/ 0.8%/ -1.3%，同比-0.1/ +0.7/ -0.1/ -2.7pct [2] 利润影响因素 - 2024年红海危机致运价大涨，6月末SCFI综合指数较年初大幅上涨95.8%，运费涨价影响24H2业绩，2024年公司运费成本占收入比重达18.5%，同比+0.8pct [1] - 2025Q1管理费用提升因股权激励开支提升，财务费用率波动受汇兑影响 [2] 长期能力建设 供应链 - 持续推进全球化战略，强化东南亚备份产能，缓解关税影响 [3] - 提高生产标准化，年底标准五金SKU数量下降率达70% [3] 品牌 - 完成“SONGMICS HOME”主品牌对三大子品牌的全面整合，实现品牌认知聚焦与资源协同 [3] - 产品聚焦系列化，2024年推出Ekho、Helen、Kara、Kate等系列化产品 [3] 物流 - 2024年底全球自营仓面积达33.49万平方米，法国前置仓发货比例提升30pct达37.8% [3] - 意西前置仓发货比例提升14pct达72.8%，前置仓尾程运输时效缩短1 - 2天 [3] - 美国自发订单比例提升至27.75%，全年平均尾程价格下降4 - 5美元/单 [3] 渠道平台 - 2024年3月公司率先以半托管模式入驻TEMU美国站，8月扩展至西班牙、意大利等欧洲五国站点，年末TEMU平台成第四大线上B2C销售渠道 [3] 盈利预测与投资评级 - 下调公司2025 - 26年归母净利润预期从5.5/ 6.4亿元至4.2/ 5.4亿元，预计2027年归母净利润为6.8亿元；同比+25%/ +30%/ +25%，对应4月30日收盘价为17/ 13/ 11倍P/E [4] - 考虑股价已有回调，维持“买入”评级 [4]

财务表现 - 一季度营业收入6.25亿元 同比下降2.5% [1] - 净利润亏损7330.36万元 但扣非净利润仅亏损103万元 显示主业经营韧性较强 [1][3] - 经营活动现金流净额4753.4万元 同比大幅改善 主要得益于货款回笼加速及政府补助增加 [3] 行业背景与战略调整 - 国内奶牛养殖行业延续低迷态势 公司加大低生产价值牛只处置力度 优化核心种群结构 [1] - 减少富余原料奶喷粉损失 降低单产成本 为后续经营打下基础 [1] - 牛只存栏5.63万头 成母牛年均单产同比提升0.94吨至11.25吨 运营效率显著提升 [1] 销售与市场拓展 - 一季度乳制品销量7.45万吨 同比增长12.37% 展现市场韧性 [2] - 疆内市场深化南疆乡镇网点布局 开发天山天池、喀纳斯等核心景区渠道 [2] - 疆外市场加速华东、华南区域渗透 产品入驻上海"好特卖""零食优选"等新零售渠道 济南商超直营模式试点启动 [2] - 抖音直播团队通过"源头直播"增强消费者信任 [2] 产品研发与创新 - 与第三方机构合作开发益生菌发酵技术 推出百香果奶啤等5款新品 [2] - 丰富低糖、功能性产品线 顺应健康消费趋势 [2] - 新农开提米系列烤奶皮、三角奶酥、奶片等产品已中试成熟逐步推向市场 [2] 未来展望 - 行业周期触底信号渐显 叠加渠道拓展成效释放 二季度起经营状况有望逐季改善 [3] - 全年目标聚焦"市场份额提升+盈利能力修复"双平衡 [3]

财务表现 - 25Q1实现营收6 0亿元 同比+10 3% 归母净利润0 7亿元 同比-8 2% 扣非净利润0 5亿元 同比-8 6% [1] - 25Q1净利率同比-2 3pct至11 3% 毛利率同比-0 1pct至29 9% 销售费用率同比+0 2pct至13 4% 财务费用率同比+1 1pct至-0 4% [2] - 预计2025-2027年营收分别同比+17 7%/+14 7%/+13 3%至28 4/32 6/36 9亿元 归母净利润分别同比+14 1%/+16 4%/+13 7%至3 3/3 9/4 4亿元 [2] 产品策略 - 聚焦鱼、蛋、豆领域打造健康化休闲食品 劲仔小鱼推广深海鳀鱼提升品牌力 鹌鹑蛋以溏心产品引领行业升级 豆制品以短保豆干差异化竞争 [1] - 持续深化小鱼心智认知 创新升级牵引品类发展 构建上游供应链强化壁垒 [2] 渠道拓展 - 传统渠道推动经销商升级转型 精选优质门店 加强陈列与推广投入 覆盖超100家零食系统 终端覆盖3 5万家以上 出口至40余个海外市场 [1] - 扩充量贩、海外等增量市场 持续强化传统渠道运营实力 [2] 供应链管理 - 积极开拓全球鳀鱼资源 构建多元健康的全球供应链体系 加强核心原材料供应保障能力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 劲仔食品25Q1营收同比+10.3%，考虑春节错期12天仍实现双位数增长，产品聚焦核心优势品类，渠道拓展市场边界，虽归母净利润同比-8.2%，但预计产品及渠道端开拓能支撑公司持续优秀表现，看好扩产品拓渠道带来的成长性 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,065|2,412|2,839|3,255|3,690| |增长率yoy（%）|41.3|16.8|17.7|14.7|13.3| |归母净利润（百万元）|210|291|332|387|440| |增长率yoy（%）|68.2|39.0|14.1|16.4|13.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|0.65|0.74|0.86|0.98| |净资产收益率（%）|16.0|20.5|21.4|22.7|23.5| |P/E（倍）|27.8|20.0|17.5|15.0|13.2| |P/B（倍）|4.5|4.1|3.7|3.4|3.1| [5] 股票信息 - 行业：休闲食品 - 前次评级：买入 - 04月28日收盘价（元）：12.90 - 总市值（百万元）：5,816.53 - 总股本（百万股）：450.89 - 自由流通股（%）：67.45 - 30日日均成交量（百万股）：21.04 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、营业收入、净利润等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、毛利率、净利率、ROE、偿债能力、营运能力等指标及各年度数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宝立食品24年复调与轻烹业务增长稳健，持续完善产品矩阵与新渠道布局，虽24年归母净利润同比下降，但看好其未来发展前景 [1][5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本4.00亿股，总市值54.08亿元，一年最低/最高股价为10.31/17.45元，近3月换手率为48.52% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-1.62%、-10.68%、-18.29%，绝对收益分别为-4.34%、-11.03%、-13.94% [4] 事件情况 - 24年实现营收/归母净利润分别为26.51/2.33亿元，分别同比+11.9%/-22.5%；24Q4实现营收/归母净利润分别为7.21/0.60亿元，分别同比+18.2%/-0.5%；25Q1实现营收/归母净利润分别为6.69/0.58亿元，分别同比+7.2%/-4.2% [5] 业务表现 - 分产品：24年复调/轻烹/饮品甜点配料营收分别为13.0/11.3/1.5亿元，分别同比+13.2%/+10.4%/+3.0%；25Q1分别为3.0/3.0/0.5亿元，分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5% [6] - 分地区：24年华东/华北分别实现营收20.8/1.6亿元，分别同比+11.47%/+0.33%；25Q1华东/华北营收分别同比+4.1%/-6.6% [6] - 分销售模式：24年直销/非直销实现收入21.4/4.3亿元，分别同比+12.4%/+6.6%；25Q1直销/非直销营收分别同比+8.0%/+2.7% [6] 毛利率与费用率 - 24年/25Q1毛利率分别为32.8%/32.6%，分别同比-0.3/+0.6pcts；24年/25Q1期间费用率分别为19.3%/18.3%，分别同比持平/-0.6pcts [7] 驱动因素 - 产品端：24年B端全年销售近2600种产品，近三年新品占比达60%；C端空刻意面口味迭代升级，拓展品类 [8] - 渠道端：24年深耕现有客户与开拓新渠道并重，25年稳固传统渠道并提升新渠道份额 [8] - 产能端：广西宝硕香辛料加工基地24年下半年投产，调整山东宝莘募投项目，预计25年逐步释放产能 [8] 盈利预测、估值与评级 - 基本维持25 - 26年归母净利润分别为2.76/3.15亿元，新增2027年预测为3.48亿元；折合2025 - 2027年EPS分别为0.69/0.79/0.87元，当前股价对应PE为20x/17x/16x [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标情况 [11][12] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标展示了2023 - 2027E各指标情况 [13][14]