美联储政策转向 - 美联储主席鲍威尔表示美国经济状况良好，无需急于降息，导致市场对激进降息的预期发生重大转变 [2] - 市场对美联储在12月会议上维持利率不变的押注概率从一个月前的14%飙升至38% [2] - 基于当前经济形势，中金公司研报预测美联储降息步伐将放缓，2025年降息次数可能从预期的4次削减为2次，终点利率为3.75%-4.0% [5] 美国经济数据表现 - 10月零售销售月环比上涨0.4%，略超市场预期的0.3%，且9月数据从0.4%大幅上修至0.8%，显示消费需求强劲 [3] - 11月以来初请失业金数据持续向好，表明劳动力市场根基稳健 [3] - 10月份CPI与PPI通胀数据未进一步下行，显示通胀回落过程存在波折 [3] 全球股市影响 - 美股尤其是对利率敏感的科技股，此前上涨动力可能因降息节奏放缓而减弱 [6] - 依赖低利率环境维持高估值的股票可能面临较大的调整压力 [6] - 新兴市场股市期待的外资流入规模和速度可能受影响，但基本面良好的市场仍可能吸引资金 [6] 全球债市影响 - 美债收益率曲线可能发生变化，中长期债券利率因降息预期减弱可能不再快速下行甚至回升 [6] - 新兴市场债券若其本国货币和财政政策不稳定，可能面临较大的抛售压力 [6] 全球汇市及商品影响 - 鲍威尔偏鹰派讲话推动美元连续七周上涨，降息进入“慢车道”可能使美元短期内继续保持强势 [7] - 新兴市场货币可能面临贬值风险，进而影响其进口成本和通胀水平 [7] - 以美元计价的大宗商品价格可能因美元走强而面临下行压力 [7]

报告行业投资评级 建议超配利率债和黄金、中配信用债、蓝筹股和原油，低配成长股和货币 [4][54] 报告的核心观点 特朗普主导国际贸易货币体系重组大致框架已完成，中美贸易僵局或维持，美联储重启降息但步伐缓慢，中国决策层重心或转向调结构；宏观环境利多风险资产、略利多贵金属、利空国债，A股有内在调整风险，债券有阶段性机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 8月份宏观市场回顾 2024年11月特朗普当选影响全球市场，1 - 3月美元美债走弱资金流向海外，4月关税引发市场海啸，后贸易形势缓和，7月以来风险资产走高避险资产受抑 [6] 宏观环境评述 - **中国外需展现韧性但内需全面走弱**：7月中国内需走弱外需有韧性，投资、消费、工业产出、房地产、物价、金融等方面有不同表现，出口因多因素好于预期 [7][10][11][19] - **新政冲击使得美国经济滞涨**：特朗普改革扰乱美国经济，7月就业数据差，薪资增速显示就业市场疲软，通胀有不同表现，消费者信心受影响 [21][23][26] - **中国加大逆周期支持政策力度**：8月房地产政策微调，出台消费和服务业贷款贴息政策，1 - 7月财政刺激力度大但债务杠杆率上升 [27][29][30][34] - **美联储暗示将重启降息进程**：鲍威尔讲话暗示降息，市场有降息预期，特朗普影响美联储人事，预计2026年降息节奏或有变化 [35][36][37] 资产市场分析 - **国债利率**：2025年中国国债利率中期下行但速率受制约，美债利率下半年大概率高位盘整 [42][43] - **汇率**：2025年下半年美元指数先抑后扬，人民币兑美元汇率先扬后抑 [46][47] - **股票指数**：2025年各指数有不同涨幅，A股有调整风险 [48][49] - **大宗商品**：2025年下半年大宗商品维持高位宽幅震荡，不同类别受不同因素影响 [51] 中期资产配置 2025年初至8月不同资产有不同增长，国际贸易和国内政策影响资产表现，给出中期资产配置建议 [52][54]

股价表现 - 中国中冶H股涨超6%达6.22% 报2.22港元 成交额1.25亿港元 [1] 经营数据 - 2025年1-7月新签合同额6113.4亿元 同比降低18.5% [1] - 同期新签海外合同额612.6亿元 同比增长38.0% [1] 资源储备 - 在产瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿、山达克铜金矿储量丰富 [1] - 截至2024年末矿产储量：铜1795万吨/镍184.2万吨/锌64.29万吨/铅32.11万吨/钴20.9万吨 [1] - 两座待产矿山含铜储量达1614万吨 达产后将贡献业绩弹性 [1] 行业前景 - 电力、新能源行业稳步发展推动铜镍钴金属需求强劲 [1] - 有色金属价格上涨有望增厚资源板块利润水平 [1]

股价表现 - 中国中冶股价上涨6.22%至2.22港元 成交额达1.25亿港元 [1] 合同情况 - 2025年1-7月新签合同额6113.4亿元 同比下降18.5% [1] - 同期海外新签合同额612.6亿元 同比增长38.0% [1] 矿产资源储备 - 公司为国家级重点资源类企业 拥有瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿、山达克铜金矿等丰富资源 [1] - 截至2024年末矿产储量：铜1795万吨、镍184.2万吨、锌64.29万吨、铅32.11万吨、钴20.9万吨 [1] - 两座待产矿山含铜储量达1614万吨 达产后将显著提升业绩弹性 [1] 行业前景 - 电力及新能源行业稳步发展推动铜、镍、钴等金属需求持续走强 [1] - 有色金属价格上涨趋势明显 特别在"特朗普交易"背景下 有望提升资源板块利润水平 [1]

外汇储备规模变化 - 截至2024年10月末外汇储备规模为3.26万亿美元 较上月末下降553亿美元 环比下降1.7% [1][7] - 规模下降主因是美元指数上行与全球金融资产价格下跌共振 带动外储估值下行 [7] - 美元指数10月大幅上涨3.1% 导致非美元资产以美元计价相应缩水 估计直接带动外储规模估值下降约400亿美元 [7] 黄金储备状况 - 10月末黄金储备为7280万盎司 与上个月持平 连续6个月保持不变 [3] - 央行暂停增持因黄金价格处于历史高位 适当调整增持节奏有助于控制成本 [3][14] - 短期内央行恢复增持黄金的可能性不大 因价格预计持续在2000美元/盎司以上高位运行 [14] 全球资产价格表现 - 10月份美元指数环比上涨3.2% 主要非美元货币集体贬值 其中日元兑美元下跌5.5% 欧元下跌2.3% 英镑下跌3.6% [4] - 债券市场方面 10年期美债收益率环比上升47个基点至4.28% 以美元标价的已对冲全球债券指数下跌1.4% [4] - 全球股市表现分化 标普500指数下跌1.0% 欧洲斯托克50指数下跌3.1% 日经225指数上涨3.1% [7] 人民币资产吸引力 - 人民币资产对外资吸引力显著提升 近期一揽子增量政策对股市产生明显提振 [8] - 尽管人民币对美元有所贬值 但CFETS等三大一篮子人民币汇率指数稳中有升 [10] - 出口保持较快增长势头 跨境电商等新动能增长较快 为外储规模提供重要支撑 [12] 外汇储备前景展望 - 当前3万亿美元左右的外储规模处于适度充裕水平 预计未来将持续稳定在略高于3万亿美元规模 [10][12] - 美联储持续降息背景下 美元指数上升空间有限 全球资本市场持续大幅下跌风险较小 [10] - 出口保持强势 跨境资金流动整体稳定 将继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用 [7][8]

全球金融市场动态 - 美元指数高位震荡，非美货币承压明显，国际资本流动出现显著分化 [1] - 特朗普胜选概率骤升10个百分点至70%，推动美元指数短线跳涨0.8% [1] - 跨市场对冲工具使用量较上月激增217%，反映投资者对风险管理的迫切需求 [1] - 欧洲央行释放9月降息信号，日本央行小幅调整YCC政策，政策分化推动美元指数高位震荡 [3] - 日元兑美元跌破158关口，创34年新低 [3] - 俄罗斯下调出口商强制结汇比例至40%，法国追加50亿欧元财政紧缩 [3] 美联储政策与通胀 - 美国6月PPI数据强化通胀黏性担忧，密歇根大学消费者信心指数回落至66.0 [3] - 美联储陷入"鹰派暂停"困境，无法进一步加息 [3] - 联邦基金利率连续四次冻结于4.25%-4.50%区间 [8] - 若美联储推迟降息，美元可能进一步走强，加剧新兴市场资本外流压力 [3] 跨境投资与合规 - 中国境内居民每年享有5万美元购汇额度，禁止用于境外证券投资 [5] - 通过QDII或具备境外经纪资质的机构可合规参与美股市场 [5] - 国内股票量化私募规模缩水至7800亿元，部分资金转向合规跨境投资渠道 [5] - 美国国税局对非居民投资者执行10%的股息预扣税，资本利得税根据双边税收协定豁免 [5] - 中国《个人所得税法》要求境内居民申报全球收入，美股投资获利需主动合并申报 [5] 美股市场与投资者行为 - 2025年二季度美股新增开户数同比增长23%，亚洲投资者占比首次突破40% [8] - 中国个人投资者持有的海外证券市值突破2.8万亿元人民币，美股占比近六成 [8] - XBIT等金融科技平台降低跨境投资门槛，但理性决策与纪律性操作仍是关键 [8] - XBIT去中心化交易平台实现美股、外汇与加密资产的实时对冲，平均减少用户18%的潜在损失 [3] - XBIT开发聚合交易功能，集成实时损益测算模块以支持用户动态评估综合成本 [5] 投资工具与创新 - XBIT去中心化交易平台智能合约实现无封控交易，用户私钥自管，资产存储在个人钱包 [5] - 利率与汇率的联动效应推动投资工具的创新融合 [1] - XBIT平台通过智能合约实现美股、外汇与加密资产的实时对冲 [3]

报告核心观点 - 7月4日当周全球股市涨跌不一，A股、美股表现亮眼，美元指数回落提振大宗商品价格，国内利率债收益率回落，美债收益率上行，人民币贬值风险缓解；储能行业需求多点开花，新技术迭代带来长期价值增量，建议关注电芯、PCS环节龙头企业；美国6月非农就业数据超预期，但私人部门就业疲软，政府部门就业大幅增加，释放出美国经济走弱和下半年财政政策转向的信号 [6][11][17] 各部分总结 重点推荐 《美丽大法案》与中国反内卷，周期对资产价格的影响——资产配置周报（2025/06/30 - 2025/07/04） - 全球大类资产回顾：7月4日当周全球股市涨跌不一，A股、美股表现亮眼，美元指数回落提振大宗商品价格，工业品期货部分上涨部分回落，国内利率债收益率回落，美债收益率上行，美元指数下跌，离岸人民币和日元对美元升值 [6] - 国内权益市场：至7月4日当周，风格上金融>消费>周期>成长，日均成交额下降，申万一级行业中25个行业上涨，6个行业下跌，涨幅靠前的是钢铁、建筑材料、银行，跌幅靠前的是计算机、非银金融、美容护理 [7] - 《美丽大法案》与中国国内反内卷影响：7月4日美国总统签署法案，旨在减税、增国防开支、削减福利和新能源补贴，美国经济有潜在通胀风险和私人部门就业市场降温问题，美联储货币政策两难，美债利率或上升；中国“反内卷”政策或影响上游原料和下游产品价格，预计国内短期PPI承压，制造业持续改善，建议关注中游行业 [8] - 利率与人民币汇率：周内同业存单到期规模和政府融资放缓，短期资金利率回落，预计市场流动性充裕，国债收益率普遍下行，短期货币政策宽松必要性不强，债市或震荡；美国美债收益率上升，短期维持震荡格局；美元弱势下人民币贬值风险缓解 [10] 技术迭代引领长期价值增长，关注各环节龙头表现——储能行业深度报告 - 行业供需与指数表现：行业供需决定储能指数表现，当前指数处底部区间且有反弹迹象，2015 - 2020年与沪深300趋同，2021年有两轮独立大行情，2023 - 2024年初下行，2024Q2以来反弹 [11] - 装机核心驱动因素：消纳方面全球形势严峻，风光消纳成本上升；盈利方面配置储能可提升光伏项目IRR；用电可靠性方面极端天气等带来备电需求 [12] - 全球需求情况：中国储能累计装机功率增长，新型储能占比过半；美国装机持续增长或有抢装潮；欧洲户储增速放缓，大储有望高增；新兴市场增长空间广阔，巴基斯坦、南非等地区增量显著 [13] - 供端新技术迭代：储能系统转向“主动支撑”，构网型储能兴起带动PCS需求增长且溢价显著；“系统向大”下“大电芯”升级趋势确定但路线待明确 [13][14] - 产业链环节看点：看好电芯、PCS环节，电芯环节竞争格局优、技术迭代快，PCS环节产品差异化、需求强劲，建议关注头部电芯企业和逆变器企业 [14] 私人部门疲软显露，政府部门撑起半边天——海外观察：美国2025年6月非农数据 - 事件与核心观点：7月3日公布6月非农就业数据，新增14.7万人超预期，失业率下降，但私人部门就业仅新增7.4万人，政府部门新增7.3万人，私人部门疲软或促使美联储9月降息，政府部门扩招或意味着财政政策转向 [16][17] - 就业市场细分情况：6月非农就业受州政府和地方政府岗位扩招支撑，私人部门新增就业人数跌幅过半，制造业和批发业因库存积压就业减少，服务业新增就业降幅超半，政府部门新增就业大幅增加 [18][19] - 失业率与薪资情况：U3失业率下降，劳动参与率下滑，时薪增速放缓，不同部门表现不同，私人部门疲软和政府部门扩张释放不同信号 [20] - 市场反应：6月非农数据出炉后，市场回吐降息预期交易，重现“特朗普交易”情景，美债收益率上升，美元上升，黄金下跌 [21] 财经新闻 - 特朗普称8月1日起实施新关税，最高税率或达70%，7月4日开始致函贸易伙伴，预计9日前全部送达，关税税率不等 [23] - 住建部表示要持续巩固房地产市场稳定态势，赴广东、浙江调研，要求各地因城施策，多管齐下推动房地产市场止跌回稳 [24] - 法国总统马克龙会见王毅，法方重视发展法中关系，欢迎中国投资，王毅表示愿深化合作，希望法方提供良好环境，推动欧方处理经贸分歧 [25] A股市场评述 - 上证指数：上交易日上证指数延续收红，遇阻3500点整数关口回落，量能略放，大单资金净流出，日线指标向好，尚无明显波段结束迹象，倒锤子K线有调整意义但下方均线有支撑 [27] - 上证指数周线：周线收小实体红阳线，涨幅1.4%，临近3500点，指数处于支撑位和周均线体系之上，周指标向好，关注区间内量价指标变化 [28] - 深成指与创业板：双双回落，日线KDJ、MACD未死叉但60分钟线背离死叉，短线或震荡整理，日线均线趋势向上，创业板长期均线有向好迹象，下方均线提供支撑 [28] - 行业板块：上交易日同花顺行业板块中收红板块和个股占比低，游戏板块涨幅居首，指数创波段和年内新高，量能放大，大单资金净流入，日线指标向好但有短线获利盘，周线需关注长期下降趋势线压力 [30] 市场数据 - 市场表现：展示了融资余额、逆回购到期量、操作量、国内外利率、股市指数、外汇汇率、国内外商品价格等数据及变化情况 [34]

就业数据 - 6月季调后非农就业人口新增14.7万人，预期11.0万人，前值14.4万人；失业率从前值4.2%降至4.1%[2] - 私人部门新增就业7.4万人，近乎5月新增就业一半；制造业新增就业-0.7万人，批发部门新增就业由0.4万人转为-0.7万人；服务业新增就业6.8万人，较前值回落超53%[2] - 政府部门新增就业7.3万人，联邦政府裁员0.7万人但增速放缓，州政府新增就业4.7万人，为2023年2月以来最高值[2] 市场信号 - 私人部门就业降温，劳动力市场供需紧张缓解；政府部门扩招释放下半年宽松财政信号[2][3] - 市场回吐上周降息预期交易，9月降息25bp概率由71.5%降至68.3%，不降息概率由4.8%升至28.4%[3] 风险提示 - 美国通胀上行超预期，美国经济下行超预期[3]

人民币汇率走势 - 2025年上半年人民币对美元即期汇率累计升值1.82%，中间价累计升值0.41% [1] - 上半年汇率波幅达2.6%，最低点7.3506出现在4月9日，最高点7.1565出现在6月26日 [1] - 6月人民币对美元即期汇率累计升值0.4%，为连续两个月走强 [2] 汇率波动原因 - 2025年1月"特朗普交易"导致美元兑人民币中枢下移，4月"对等关税"框架公布后汇率上行至7.35附近 [1] - 5月初中美达成日内瓦共识，关税降至30%后美元兑人民币中枢回落至7.17-7.21区间 [1] - 6月在美元偏弱背景下，人民币呈现"低波+韧性"特征，汇率维持在7.17-7.18区间窄幅震荡 [2] 市场特征 - 美元对在岸人民币即期汇率、离岸人民币即期汇率和中间价三者价差明显收敛，基本实现"三价合一" [2] - 央行稳汇率压力明显减弱，货币政策委员会表述边际宽松 [2] 未来展望 - 预计人民币汇率短期或延续低波状态，取决于国内消费政策对冲力度和中美经贸磋商进度 [2] - 2025年下半年美元兑人民币或呈现震荡行情，7.35和7.00存在较强阻力/支撑 [3]

美元指数走势分析 - 今年上半年美元指数跌逾10%，创2022年3月以来新低 [1] - 2017年美元指数全年累计下跌9.9%，主要因特朗普改革议程受阻及欧盟经济复苏 [2] - 2023年第四季度美元指数回落4.5%，全年由涨转跌2.0% [4] 货币贡献度分解 - 2017年欧元对美元下跌12.2%，贡献美指总跌幅的71.2% [3] - 2023年上半年欧元对美元下跌11.6%，贡献美指总跌幅的64.8% [5] - 日元和英镑合计贡献2023年上半年美指跌幅的20.6% [5] 政策影响机制 - 特朗普关税政策引发市场混乱，导致一季度美国股汇"双杀" [6] - 4月对等关税措施加剧贸易紧张，美指单月下跌4.4% [6] - 特朗普干预美联储独立性引发美元信用危机 [6][13] 市场反应模式 - TACO交易策略盛行，投资者押注特朗普政策退缩并逢低买入美股 [8] - 标普500和纳斯达克指数在6月27日创历史新高 [8] - 私人外资净流入锐减导致4月美国资本流向逆转 [14] 经济传导效应 - 前4个月美国商品贸易逆差同比增加46.7% [9] - 实际美元指数前5个月累计下跌3.8%，跌至去年10月以来新低 [9] - 关税政策扭曲J曲线效应，进口增速达20.2%远超出口 [9] 长期趋势研判 - 美元调整可能由结构性因素驱动，而非周期性波动 [13] - 美联储6月点阵图显示19位官员中9人预期不降息或仅降1次 [14] - 私人投资购金推动一季度国际金价上涨19% [14]