报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂 - 棕榈油受出口改善和产量数据下降提振，毛棕榈油期货短线或反弹，国内大连棕榈油关注能否突破并站稳8500元之上 [1] - 豆油受美国拦截油轮提振，但工业用量可能减少，基本面偏空，CBOT豆油反弹空间有限，国内春节备货利好期货 [1] - 菜油部分空头资金节前获利了结，05合约反弹，但国内油脂情绪面偏空，反弹力度或有限，关注9000元整数关口压力 [1] 生猪 - 现货价格稳定，冬至前后腌腊需求增量，出栏压力不大，行情略有走强，盘面主力关注春节后市场，预计盘面在11000附近有支撑 [3][4] 粕类 - 美豆有支撑，但巴西新作上市形成竞争压力，国内豆粕市场宽松，下游高库存，需求刚性，提货积极，但现货供应宽松压制终端需求，1、2月到港预期低，库存或下滑，豆粕下方空间有限但无上涨驱动 [9] 红枣 - 现货走货与成本支撑弱，期货价格偏弱运行，远月跌幅大，基差走强，01合约交割释放仓单压力，移仓05合约致盘面下跌，未来关注春节消费，若有提振则盘面有望反弹，否则继续承压 [12] 苹果 - 当前产区成交淡，库存去化慢，弱需求限制盘面反弹高度，节日临近包装发运或增多，关注去库节奏，建议多单择机离场 [15][19] 玉米 - 东北地区基层售粮意愿一般，价格偏稳；港口价格下调；华北地区售粮节奏随价格变化，价格偏稳。需求端深加工收购尚可，饲料企业补库意愿下降，短期终端库存改善，高价接货不畅，玉米存有上量驱动，盘面或偏弱，但下调空间受限，关注售粮情绪及政策投放情况 [22] 棉花 - 美棉销售走淡，冬季天气致干旱指数回升，上市质量指标上行但实际有偏差，短期内震荡。国内供应压力释放支撑棉价，需求端纺企走弱，预计郑棉偏强区间震荡但大幅上行乏力 [25][26] 白糖 - 巴西产糖量下降，收榨尾声供应收缩或支撑价格，但印度丰产，供应前景宽松制约原糖反弹，期货价格走弱带动现货成交放缓，市场缺乏利多，预计下周震荡偏弱，有反弹可逢高入空 [29] 鸡蛋 - 养殖端对后市有期待，老鸡出栏量和新开产蛋鸡数量下降，中小码蛋供应略紧，大码蛋充足，在产蛋鸡存栏量预计下降。需求端食品加工采购未放量，餐饮需求季节性收缩，家庭按需采购，“供强需弱”格局未扭转，预计本周走势震荡偏弱 [31][32] 各行业数据总结 油脂 - 豆油：12月19日江苏一级现价8240元，较18日跌150元（-1.79%）；期价Y2605为7952元，跌84元（-1.05%）；基差Y2605为288元，跌66元（-18.64%） [1] - 棕榈油：12月19日广东24度现价8250元，较18日跌150元（-1.79%）；期价P2605为8280元，跌78元（-0.93%）；基差P2605为 -30元，跌72元（-171.43%）；盘面进口成本广州港5月为8863.9元，涨62.2元（0.71%）；盘面进口利润广州港5月为 -584元，跌140元（-31.59%）；仓单降350张（-37.00%） [1] - 菜籽油：12月19日江苏三级现价9270元，较18日跌230元（-2.42%）；期价OI605为8929元，跌213元（-2.33%）；基差OI605为341元，跌17元（-4.75%）；仓单降80张 [1] - 价差：12月19日豆油跨期05 - 09为50，涨6（13.64%）；棕榈油跨期05 - 09为86，跌2（-2.27%）；菜籽油跨期05 - 09为 -2，涨1（33.33%）；豆棕现货价差为 -10，持平；豆棕5605价差为 -580，跌14（-2.47%）；菜豆油现货价差为1030，跌80（-7.21%）；菜豆油2605价差为1032，跌11（-9.71%） [1] 生猪 - 期货指标：主力合约基差305，较前值跌120（-28.24%）；生猪2605为11905元/吨，跌20（-0.17%）；生猪2603为11345元/吨，涨20（0.18%）；生猪3 - 5价差为 -560，涨40（6.67%）；主力合约持仓161527手，降5817手（-3.48%） [3] - 现货价格：河南11650元/吨，跌100；山东11800元/吨，持平；四川11750元/吨，跌300；辽宁11300元/吨，持平；广东12010元/吨，跌200；湖南11110元/吨，跌50；河北11850元/吨，涨200 [3] - 现货指标：样本点屠宰量 - 日为234682头，降2820头（-1.19%）；白条价格 - 周为18元/公斤，持平；仔猪价格 - 周为15.5元，跌1（-6.06%）；母猪价格 - 周为32.46元，持平；出栏体重 - 周为130.18公斤，涨0.6（0.42%）；自繁养殖利润 - 周为 -131元/头，涨32.5（19.87%）；外购养殖利润 - 周为 -190元/头，涨51.2（21.27%）；能繁存栏 - 月为3990万头，降45万头（-1.12%） [4] 粕类 - 豆粕：江苏豆粕现价3100元，持平；期价M2605为2741元，涨6（0.22%）；基差M2605为359，跌6（-1.64%）；盘面进口榨利巴西2月船期为72，跌9（-11.1%） [9] - 菜粕：江苏菜粕现价2420元，涨40（1.68%）；期价RM2605为2337元，涨14（0.60%）；基差RM2605为83，涨26（45.61%）；盘面进口榨利加拿大1月船期为564，涨100（21.55%） [9] - 大豆：哈尔滨大豆现价3940元，持平；期价豆一主力合约为4105元，涨53（1.31%）；基差豆一主力合约为 -165，跌23（-47.32%）；江苏进口大豆现价3950元，持平；期价豆二主力合约为3712元，涨36（0.98%）；基差豆二主力合约为238，跌36（-13.14%） [9] - 价差：豆粕跨期05 - 09为 -116，涨1（0.85%）；菜粕跨期05 - 09为 -56，涨3（5.08%）；油粕比现货为2.68，涨0.026（0.97%）；油粕比主力合约为2.84，涨0.016（0.56%）；豆菜粕现货价差为680，跌40（-5.56%）；豆菜粕2605价差为404，跌8（-1.94%） [9] 红枣 - 期货：红枣2601为8695元/吨，跌65（-0.74%）；红枣2605（主力合约）为8820元/吨，跌75（-0.84%）；红枣2609为9100元/吨，跌105（-1.14%）；红枣1 - 5价差为 -125，涨10（-7.41%）；红枣5 - 9价差为 -280，涨30（-9.68%）；持仓量172722手，降196手（-0.11%）；仓单1092张，新增1092张；有效预报1035张，持平；仓单 + 有效预报2127张，持平 [12] - 现货：沧州特级现货价格9560元，跌20（-0.21%）；沧州一级现货价格8400元，跌100（-1.18%）；沧州二级现货价格7200元，持平；沧州特级与主力合约基差为140，涨55（64.71%）；沧州一级与主力合约基差为 -25，跌3（-3.11%） [12] 苹果 - 期货：苹果2605（主力）为9149元/吨，跌50（-0.54%）；基差为 -949，涨50（-5.01%）；苹果1 - 5价差为426，涨40（10.36%）；苹果5 - 10价差为1048，跌1（-0.10%）；期货成交量173345手，降2742手（-1.56%）；全国冷库库存752.98万吨，持平；厂库交割利润185元/吨，涨60（48.00%）；盘面利润 -1525元/吨，跌91（6.35%） [15] - 现货：槎龙果品批发市场到货36车，持平；江门水果批发市场到货20车，持平；下桥水果批发市场到货26车，涨1（4.00%） [15] 玉米 - 玉米：玉米2603为2192元/吨，持平；锦州港平舱价2280元/吨，跌10（-0.44%）；基差88元，跌10（-10.20%）；玉米3 - 5价差为 -35，涨1（2.78%）；蛇口散粮价2410元/吨，持平；南北贸易利润39元，涨10（34.48%）；到岸完税价CIF2058元/吨，持平；进口利润352元，持平；山东深加工早间剩余车辆636辆，涨73（12.97%）；持仓量1975179手，降44676手（-2.21%）；仓单52466张，降184张（-0.35%） [22] - 玉米淀粉：玉米淀粉2603为2484元/吨，跌8（-0.32%）；长春现货2570元/吨，持平；潍坊现货2800元/吨，持平；基差86元，涨8（10.26%）；玉米淀粉3 - 5价差为 -48，跌1（-2.13%）；淀粉 - 玉米03盘面价差为292，跌8（-2.67%）；山东淀粉利润 -2元，跌4（-200.00%）；持仓量268644手，涨8201手（3.15%）；仓单2500张，持平 [22] 棉花 - 期货市场：棉花2605为14070元/吨，涨55（0.39%）；棉花2601为14130元/吨，涨85（0.61%）；ICE美棉主力为63.61美分/磅，跌0.04（-0.06%）；棉花5 - 1价差为 -60，跌30（-100.00%）；主力合约持仓量785062手，涨23519手（3.09%）；仓单数量4075张，涨205张（5.30%）；有效预报3831张，降21张（-0.55%） [25] - 现货市场：新疆到厂价3128B为14986元/吨，涨7（0.05%）；CC Index:3128B为15154元/吨，涨9（0.06%）；FC Index:M:1%为12812元/吨，涨43（0.34%）；3128B - 01合约为916，跌48（-4.98%）；3128B - 05合约为856，跌78（-8.35%）；CC Index:3128B - FC Index:M:1%为2342，跌34（-1.43%） [25] - 产业情况：商业库存534.9万吨，涨66.54（14.2%）；工业库存98.39万吨，涨4.43（4.7%）；进口量3万吨，涨12（33.3%）；保税区库存32.2万吨，涨2.6（8.1%）；纺织业存货同比27.15%，涨0.82（3.1%）；纱线库存天数33.32天，涨0.98（3.0%）；坯布库存天数53.46天，涨9.86（22.6%）；棉花出疆发运量 -1729.5万吨，降1679.4（2.9%）；纺企C32s即期加工利润1541.6元/吨，涨70.8（4.8%）；服装鞋帽针纺织品类零售额115.94亿美元，涨5.9（5.4%）；服装鞋帽针纺织品类当月同比 -10.93%，涨5.03（31.5%）；纺织纱线、织物及制品出口额122.76亿美元，涨10.17（9.0%）；纺织纱线、织物及制品出口当月同比0.98%，涨10.09（110.8%）；服装及衣着附件出口额110.03亿美元，涨5.4（5.4%）；服装及衣着附件出口同比 -15.96%，涨5.03（31.5%） [25][26][27] 白糖 - 期货市场：白糖2601为5225元/吨，涨48（0.93%）；白糖2605为2126元/吨，涨38（0.75%）；ICE原糖主力为15美分/磅，涨0.15（1.01%）；白糖1 - 5价差为99，涨10（11.24%）；主力合约持仓量513067手，降10155手（-1.94%）；仓单数量4479张，涨868张（24.04%）；有效预报622张，降868张（-58.26%） [29] - 现货市场：南宁5270元/吨，涨20（0.38%）；昆明5195元/吨，跌15（-0.29%）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - USDA12月报告符合预期，市场关注南美大豆播种及天气，南美大豆增产或对下年3 - 5月供应形成压力 [6] - 国内采购美豆进度慢，12 - 1月到港量可能低于预期，国储拍卖大豆对短期供应造成压力 [6] - 需求端养殖亏损抑制采购积极性，处于季节性淡季，大豆及豆粕库存高表明国内压力大 [6] - 进口减少使国内菜籽库存接近零，菜粕菜油进口受关税压制，澳洲进口到港增加，12及1月菜籽进口量预计处于历史平均水平 [6] - 水产需求旺季结束，需求端支撑减弱，中加谈判若顺利可能放开加拿大菜系进口，短期市场承压 [6] - 国内菜籽压榨厂基本停工，现货报价稀少，走势跟随豆粕弱势表现 [6] - 原料端压力使油厂压榨利润走弱，减缓压榨量，国内豆油供应端略有缓和，油脂年底需求旺季有一定支撑，但海外生物柴油题材放缓及油脂替代作用对豆油需求不利 [38][39] - 马来西亚12月棕榈油供需数据超预期，库存累库超预期，中国11月进口创新高，国内库存高，印尼B50生物柴油计划2026年下半年实施，短期行情受高库存压力未缓解影响 [40] - 国内对进口菜系高关税，加拿大菜籽进口量不确定，中加谈判影响市场判断，预计放开进口限制使菜油短期压力加大，进口减少致国内菜油去库，进口预期改变及需求替代使行情走弱 [41] 各目录总结 豆粕相关 - 美豆内外盘收盘价展示了2021 - 2025年走势 [4] - 美国大豆优良率、收割进度、出口累计值、周度压榨利润、巴西和阿根廷大豆压榨利润、进口大豆CNF成本折合等有季节性数据 [7][11][13] - 中国大豆压榨量、压榨厂大豆和豆粕库存、豆粕提货量、饲料企业物理库存天数、表观消费量等有相关数据 [20][21][23] - 豆粕期货月差（01 - 05、05 - 09、09 - 01）有季节性数据 [27][29] 菜粕相关 - 中国压榨厂油菜籽预计到港量、库存、菜粕库存、菜粕颗粒消费量、菜粕现货基差等有相关数据 [24][25][26] - 菜粕期货月差（01 - 05、05 - 09、09 - 01）有季节性数据 [29][31][32] 豆菜粕关系 - 豆菜粕现货价差、期货价差（01、05、09）有相关数据 [33][35][37] 油脂相关 豆油 - 中国三大油脂月度供给、压榨厂豆油月度产量、豆油月度表观消费量、压榨厂豆油周度库存有相关数据 [42][44][47] - 豆油期货月差（01 - 05、05 - 09、09 - 01）、山东豆油现货基差有季节性数据 [66][67][68] 棕榈油 - 马来西亚和印尼棕榈油产量、消费量、库存、出口量有相关数据 [48][50][51][52] - 棕榈油基差、期货月差（01 - 05、05 - 09、09 - 01）有季节性数据 [58][59][60][61] 菜油 - 中国菜油月度总供应量、表观消费量有相关数据 [42][44] - 华东菜油基差、菜油期货月差（01 - 05、05 - 09、09 - 01）有季节性数据 [69][70][71][73] 油脂间关系 - 国内一豆 - 24度棕榈价差、豆油棕榈油01、05、09合约价差有季节性数据 [75][76][77][78] - 华南菜油豆油现货价差、菜油豆油01、05、09合约价差有季节性数据 [80][81][82][84] - 华南菜棕现货价差、菜油棕榈油01、05、09合约价差有季节性数据 [85][86] 其他 - POGO价差、美国生物柴油和柴油价差周度平均有相关数据 [53][54] - 豆油豆粕01、05、09合约价比，菜油菜粕01、05、09合约价比有季节性数据 [55][56]

行业投资评级 - 报告对农药行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，性价比提升和海外登记证加速扩张正推动草铵膦需求持续走强，行业格局显著改善，且中短期供给有望偏紧，中长期需求有望持续高增长 [2][5][29] 根据目录分章节总结 一、草铵膦性价比显著提升 - 从药效看，1吨草铵膦药效约为草甘膦的3.5倍，1吨精草铵膦药效则提升至约6.3倍 [5] - 近三年草铵膦和精草铵膦价格大幅下滑，草铵膦价格从高点38万元/吨跌至约4.5万元/吨 [5] - 目前草铵膦的单位药效价格已不足草甘膦的1/2，精草铵膦的单位药效价格约为草甘膦的1/3，性价比大幅提升 [5][8] 二、海外草铵膦/精草铵磷登记证快速扩张 - 美国市场草铵膦登记数量在2020–2021年出现阶段性爆发，登记数量由2019年的13项快速跃升至2020年的90项，2021年保持59项 [13][18] - 巴西市场自2019年以来持续稳步增长，并于2025年刷新历史高点 [13] - 加拿大市场的草铵膦登记证在2023–2024年进入快速放量阶段 [13] - 精草铵膦登记明显集中于2024年，巴斯夫和三井化学等公司在美国及澳大利亚市场完成多项产品登记 [16][17][21] 三、生物柴油拉高油菜种植经济性，带动草铵膦需求提升 - 草铵膦下游需求高度集中于油菜体系，相关应用占比约39%，显著高于其他作物 [22][23] - 菜籽油占欧洲生物柴油原料结构约50%，在欧洲SAF强制掺混政策加码背景下，菜籽油种植经济性趋势抬升，有望持续拉高草铵膦需求 [5][23] - 巴斯夫的抗草铵膦（LibertyLink）油菜在加拿大等主产区渗透率已达55%，持续拉动草铵膦需求 [5][23][24] 四、投资建议 - 中短期看，农药行业处于景气周期的起点，草铵膦及其他农药需求均有望显著增长 [5][29] - 中长期看，草铵膦因其较好的药效、性价比、加速扩张的全球登记和油菜种植需求，有望呈现持续高增长态势 [5][29] - 供给端中短期有望出现偏紧情况，中长期则呈现周期性变化 [5][29] - 草铵膦行业头部企业如利尔化学、河北诚信等有望在行业加速发展过程中抢占先机 [5][29] - 建议关注草铵膦及精草铵膦行业及相关企业，如利尔化学、河北诚信、利民股份等 [29] 行业与市场数据 - 农药行业股票家数为32只，总市值2,527.65亿元，流通市值2,287.95亿元 [2] - 截至报告期近12个月，农药行业绝对表现上涨22.6%，相对表现超越基准7.1% [3] - 2025年1-11月，草铵膦产量同比增长27.85% [5] - 截至2025年11月，草铵膦行业开工率已逐渐提升至约92%，工厂库存从年初高点下行约67% [5] - 截至2025年，全球已有62种杂草对草甘膦产生抗性 [5]

消息面 - 马来西亚下调1月毛棕榈油参考价，并将出口关税下调至9.5% [1] - 中国11月棕榈油进口量为33万吨，同比大幅增加97.8% [1] - 中国1—11月棕榈油累计进口量为229万吨，同比减少7.6% [1] - 马来西亚12月1-15日棕榈油出口量预计为435,882吨，较上月同期增加30.39% [1] 市场供需与价格表现 - 12月中旬以来棕榈油市场呈现显著下跌态势，豆油和菜油跌幅相对温和 [3] - 马来西亚11月棕榈油库存环比激增13%至284万吨，创六年半新高 [3] - 12月上旬棕榈油出口同比下滑，累库预期加剧市场抛售压力 [3] - 短期高库存与弱出口是主导市场逻辑，棕榈油或延续偏弱态势 [3] - 东南亚弱现实、澳菜籽即将压榨、国储大豆拍卖等因素继续施压油脂板块 [4] - 隔夜原油价格反弹带动市场情绪缓和，内外棕榈油跌势有所放缓 [4] 需求与宏观因素 - 国际原油价格下跌削弱了棕榈油的生物柴油属性需求 [3] - 马来西亚林吉特走强增加了棕榈油的进口成本，进一步抑制需求 [3] - 印度11月植物油进口同比大幅减少 [3] - 中国国内油厂棕榈油日均成交量环比锐减，需求端缺乏支撑 [3]

报告行业投资评级 - 报告对行业持看好态度 建议关注相关公司[4] 报告核心观点 - 德国将欧盟RED III指令转化为本国法律 法案上调了交通领域的温室气体减排目标并取消了高级生物燃料的双倍积分政策 此举有望直接提振氢化植物油和废弃食用油需求 并间接提振可持续航空燃料价格 报告看好生物柴油在道路、航运及航空领域的全面发展[4] 政策与事件分析 - **事件**：2024年12月11日 德国内阁正式通过了基于欧盟《可再生能源指令》（RED III）转化而来的本国立法[4] - **欧盟RED III背景**：RED III于2023年生效 要求成员国在2025年5月21日前转化为本国法律 但实际转换普遍滞后[4] - **德国立法核心变化**： - **上调减排目标**：要求到2040年 总配额将逐步提升至59%（线性增加测算 2030年减碳目标达19%） 相比欧盟RED III统一的交通领域14.5%温室气体强度削减指引 德国将2030年汽油/柴油的温室气体减排目标提高至19% 显著提高了要求[4] - **取消双倍积分**：正式取消了此前对高级生物燃料（Annex IX）给予的双倍积分政策 这将把“账面配额”转化为“实物量” 对氢化植物油及废弃食用油形成实质增量拉动[4] - **影响可持续航空燃料**：由于大量氢化植物油产线可在氢化植物油与可持续航空燃料间灵活切换 氢化植物油盈利提升将缩减可持续航空燃料供应 从而提振可持续航空燃料价格[4] - **取消棕榈油厂废水浮油履约资格**：法案终止了包含棕榈油厂废水浮油在内的棕榈油系产品用于履行温室气体配额义务的资格 2027年正式生效[4] 欧盟RED政策演进总结 - **总体可再生能源目标**：从RED I的至少20%（总能耗占比） 提升至RED II的至少32%（总能耗占比） 再到RED III的至少42.5%（约束性）并力争45%[5] - **交通领域可再生能源目标**：从RED I的2020年10% 到RED II的2030年14%的可再生能源份额 再到RED III的2030年29%的可再生能源份额或14.5%的温室气体强度削减[5] - **涵盖范围**：从RED I仅道路运输 扩展到RED II的道路和铁路 再到RED III的所有运输部门（新增航空和海运）[5] - **废物基先进生物燃料目标**：RED III要求2030年占比大于5.5%（其中可再生燃料中的非生物来源燃料占比不小于1%）[5] - **废物基废弃食用油和动物脂肪限制**：RED III规定其贡献上限为总能源的1.7%（可双倍计算 成员国可酌情上调）[5] - **棕榈油限制**：RED III要求棕榈油及相关产品逐步淘汰（2023年冻结 2030年清零）[5] 建议关注的公司 - 报告建议关注四家公司：山高环能、海新能科、朗坤科技、维尔利[4] - **重点公司估值数据（基于Wind一致预测）**： - **山高环能（000803.SZ）**：总市值34亿元 2024年归母净利润0.13亿元 2025年预测归母净利润1.05亿元 2026年预测归母净利润2.29亿元 万得一致预测2025年市盈率为33倍[6] - **维尔利（300190.SZ）**：总市值35亿元 2024年归母净利润-7.36亿元 2025年预测归母净利润0.39亿元 2026年预测归母净利润6.89亿元 2027年预测归母净利润3.94亿元 万得一致预测2026年市盈率为90倍[6] - **朗坤科技（301305.SZ）**：2025年预测归母净利润3.07亿元 2026年预测归母净利润4.04亿元 万得一致预测2025年市盈率为25倍[6] - **海新能科（300072.SZ）**：总市值107亿元 2024年归母净利润-9.54亿元 无盈利预测[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油料定价逻辑受国际贸易和大国冲突影响，政策地缘排首位，成本第二，供需第三，全球油料供需接近平衡但有阶段性行情机会，油脂价格预计区间波动，打破区间因素待明确 [8][114] - 2026年玉米市场供大于需，价格预计前高后低，需关注丰产预期、结转库存、产量分布、生物能源、农业政策、消费采购等因素变化 [121][205][206] - 2026年生猪市场政策调控作用增强，猪价先弱后强，养殖有望重回盈利周期，关注能繁母猪存栏等因素变化 [209][266] - 2026年鸡蛋价格或遵循季节性规律，产能有缓慢下降预期，需关注养殖端补栏、淘汰意愿及周边商品价格变化 [268][310] 根据相关目录分别进行总结 油脂油料 2025年国内油粕价格及市场情况回顾 - 豆粕：2025年国内豆粕期现震荡，现货波动大，全年有多轮涨跌，各阶段受中美贸易、供应、政策等因素影响 [11] - 油脂：2025年油脂牛熊转变，棕榈油领涨，各季度受生物柴油政策、产地供需、关税等因素影响 [19] 豆粕供需结构及矛盾分析 - 产量：预计2025/26年度全球油料增产放缓，大豆减产，油菜籽和葵花籽增产，南美大豆产量受天气影响有不确定性 [29][32] - 消费：预计2025/26年度全球油料压榨消费旺盛，不同国家和品种消费增长原因不同 [35][36] - 贸易：预计2025/26年度全球油料贸易量持平，贸易环境复杂，各国采取应对措施，定价影响大 [39][44][45] - 库存：预计2025/26年度全球油料库存增加但压力放缓，大豆去库，其他油籽累库，存在结构性机会 [46] - 产业矛盾：产业上游中游偏热，终端偏冷，产能不匹配，各环节产能调整时间不同 [54][56] 油脂供需结构及矛盾分析 - 产量：预计2025/26年度全球油脂产量继续扩张但增幅放缓，棕榈油增产或超预期，受天气和科技因素推动 [61][67] - 消费：预计2025/26年度全球植物油消费量增加，生物柴油扩张预期是支撑，但美、印尼政策未落地，影响企业积极性 [82][85][101] - 贸易：主流机构对2025/26年度全球植物油贸易量预估有分歧，但品种分项预期相近，进口国注重抢夺低价资源 [105][106][108] - 库存：预计2025/26年度全球植物油库存微降，库存矛盾不突出，市场缺乏明确驱动 [110] 后市行情展望 - 油料定价逻辑改变，全球油料供需接近平衡，有阶段性行情机会，价格受南美天气、生柴政策和中国养殖存栏去化速度影响，不同情景下价格区间不同 [114] - 油脂价格预计区间波动，各有逻辑，打破区间因素或为生物柴油政策和天气 [8][116] 玉米 2025年玉米价格及市场情况回顾 - 国内外玉米期价先强后弱，美玉米先见顶回落，国内市场围绕政策波动，各季度受天气、政策、供需等因素影响 [123] 基本面分析 - 供应：2025/26年中、美玉米主产国生长期天气好，产量恢复增加，国产玉米大丰收但华北减产有影响，中美谈判或使进口增加 [121][135][153] - 消费：2025年饲料消费处于高位，2026年因养殖亏损预计稳中有降，工业消费预计稳中有增，但受替代品竞争影响 [121][160][171] - 库存：2025年新粮上市粮价走高，贸易环节库存增加，预计2026年结转库存增长 [121] 后市关注 - 关注丰产预期与结转库存相对变化，2026年供大于需压力或在春节后体现 [186][188][190] - 关注新疆玉米产量增加对贸易格局的影响，以及生物能源、农业政策、消费市场采购对玉米市场的影响 [191][195][200] 价格展望 - 2026年国际玉米市场供应增加，美玉米出口受阻，库存增加，国内玉米大丰收，进口替代增加，消费稳中向弱，价格预计前高后低 [205][206] 生猪 2025年生猪价格及市场情况回顾 - 全年猪价受供应压力影响呈弱势格局，分五个阶段，各阶段受基本面、二次育肥、政策等因素影响 [212] 基本面影响因素分析 - 能繁母猪：2025年6月起政策调控，但存栏下降有限，10月降幅加快，预计2026年8月生猪出栏下降 [220] - 仔猪供应：能繁母猪生产效能提升，市场仔猪供应充足，2025年猪价弱，养殖端补栏意愿弱，仔猪价格下跌 [224] - 二次育肥：2025年下半年养殖端二次育肥意愿下降，交易均重变化受其影响 [230] - 养殖利润：2025年下半年养殖进入亏损周期，持续至今 [231] - 屠宰与消费：2025年屠宰开机率高，猪肉消费总量增加，但节日消费对猪价支撑有限 [236][237] 上市公司与行业分析 - 规模化率：养殖行业规模化率提升，生猪规模化率达68%，行业集中度提高 [240] - 企业盈亏：2025年上半年猪企盈利，下半年亏损扩大，行业预期2026年存栏收缩，猪价反转 [246][247] - 企业资金：2025年下半年猪企采取多种方式补充资金，头部企业有融资优势 [250][251] - 存栏调控：2025年政策引导生猪存栏调控，能繁母猪存栏下降，市场进入逆周期调节 [255][257] - 饲料成本：2025年猪饲料价格下降，2026年预计随饲料成本下行，猪价区间或跟随下移 [260][261][262] 后市行情展望 - 2026年猪价先弱后强，养殖有望重回盈利周期，市场受政策引导与供需调节影响，关注能繁母猪存栏等因素变化 [209][266] 鸡蛋 2025年鸡蛋价格及市场情况回顾 - 全年鸡蛋现货价格受供给施压呈弱势，有季节性规律，分五个阶段，各阶段受供需、成本、需求等因素影响 [271] 基本面影响因素分析 - 蛋鸡存栏：2025年1 - 9月蛋鸡存栏增加，5月起养殖亏损使补栏下降，10月存栏开始下降，但仍处高位 [283][285] - 补栏情况：2025年5月起养殖端补栏积极性下降，11月鸡苗销量小幅增加，影响未来产能变化 [285][288] - 老鸡淘汰：2025年老鸡淘汰量相对稳定，养殖亏损使淘汰意愿增加，老鸡出栏日龄下降 [294] - 终端需求：鸡蛋需求有季节性规律，2025年4 - 5月需求逆季节性上涨，全年低价蛋刺激消费，但11月销量不乐观 [295][296][297] 市场关注焦点 - 关注老鸡淘汰意愿变化对产能的影响，其不确定性影响过剩产能去化进度 [299] - 关注饲料原料价格变化对养殖成本的影响，预计2026年成本对蛋价支撑减弱 [301] - 关注禽流感等疫病对鸡蛋供需的影响，冬季为高发季需警惕 [302][305] - 关注规模养殖占比提升对产能淘汰进度的影响，目前过剩产能去化缓慢 [306] 后市行情展望 - 2026年鸡蛋价格遵循季节性规律，产能有缓慢下降预期，但养殖端补栏、淘汰意愿不确定，需持续关注相关因素变化 [308][310]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年棕榈油全球供需预计维持紧平衡，价格重心或上移，呈震荡走势，价格区间（8300，9800），国内供需双弱进口低位 [2][3][153] - 2026 年菜系供给“全球宽松，国内偏紧”，菜油、菜粕价格维持震荡，菜油价格区间（9000，10100），菜粕价格区间（2200，2800） [4][5][156] 各部分总结 2025 年上半年行情走势回顾 棕榈油市场 - 2024 年 12 月至 2025 年 1 月期价大跌，因印尼 B40 延期、南美大豆丰产等 [17] - 2 月大幅反弹，源于产地去库存超预期、国内买船少等 [17] - 3 月至 6 月上旬震荡走低，受增产季、斋月备货不足等因素影响 [17] - 6 月中旬大幅反弹，中东局势、美生柴政策等利多 [17] - 7 月偏强上行，印尼土地问题、库存低及政策提振 [18] - 9 月承压调整，阿根廷政策及马棕数据超预期 [18] - 10 - 11 月先涨后跌，受能源供应、马棕产量及出口需求影响 [18][19] 菜油市场 - 2024 年 11 月中旬至 2025 年 1 月期价大跌，因进口菜籽榨利好、政策变化等 [21] - 2 - 3 月大幅上涨，远期买船慢、加征关税等因素导致 [21] - 4 - 5 月宽幅震荡，库存高但成本有支撑 [21] - 5 月底 6 月初快速回落，中加贸易关系预期改善 [21] - 6 月中旬大幅走高，地缘局势及美生柴政策利好 [22] - 三季度偏强上行，加菜籽关税效果显现，库存回落 [22] - 10 月高位回落，中加关系预期、原油及棕榈油影响 [22] - 11 月震荡整理，库存回落但澳籽到港，豆棕价格拖累 [22] 菜粕市场 - 2025 年 1 月至 3 月中旬期价大幅上涨，美豆产量下调、加征关税等因素推动 [26] - 3 月中旬至 5 月中旬大幅回落，菜籽买船多、豆粕基差回落等 [26] - 5 月下旬反弹，阿根廷洪水影响大豆产量 [27] - 6 月初短线回落，中加关系预期改善、库存偏高 [27] - 6 月上中旬震荡走高，海外菜籽紧、成本支撑及需求预期 [27] - 三季度供需双弱价格承压，买船少但需求被挤占 [27] - 10 - 11 月先涨后跌，中加会晤及供应、需求变化 [27] 油料作物生产供应及进出口情况 棕榈油 - 印尼增产明显，2025 年 1 - 8 月累计产量 3903.8 万吨，同比增长 13%，增量主要在 6 - 8 月 [29] - 马来西亚 2025 年 1 - 10 月累计产量 1651.8 万吨，同比增 1.78%，预计全年突破 2000 万吨 [29] - 海外需求方面，上半年美生柴政策及印度需求带动棕榈油出口，四季度进口量回落 [35] - 产地出口需求维持平均水平，马棕库存处五年高位，印尼出口税调整后出口量回落但国内库存低 [39] - 国内进口利润低迷，2025 年 1 - 9 月棕榈液油累计进口 172.34 万吨，减幅 16.12% [50] 菜系 - 2024/25 年度全球菜籽产量同比下降 3.79%至 8599.9 万吨，期末库存同比下降 27.7 万吨 [58] - 加拿大 24/25 年度产量 1923.9 万吨，同比减少 22.5 万吨，出口增加，库存减少 [63] - 欧盟 24/25 年度减产，进口量增加，期末库存增加 [66] - 俄罗斯 24/25 年度增产，压榨量增加，出口量减少，期末库存增加 [70] - 2024 年 9 月我国发起对加拿大菜籽反倾销调查，8 月认定倾销，后续买船减少，澳籽进口或缓和供应 [71][72] 油厂压榨消费及需求情况 生物柴油 - 印尼 2025 年 1 - 9 月棕榈油累计消费量 1845.9 万吨，同比增 5.12%，生柴消费同比增 12.7%，B40 政策推进较好 [80] - 2025 年原油价格震荡下行，柴油短期供需偏紧，改善生物柴油掺混利润 [80] - EPA 拟议 2026 - 2027 年生物质柴油掺混义务高于预期，利多美豆油及内盘棕榈油等 [81] 棕榈油国内库存 - 2025 年上半年供需双弱，下半年供应宽松，需求虽有好转但整体疲软 [82] 菜系 - 2025 年 8 月反倾销认定后，沿海油厂接近停工，年底澳籽到港供给或回升 [92] - 菜籽进口受限，菜粕与菜油供给缺乏增量，库存前期积累较高，年末澳籽到港后需关注相关情况 [100] 供需平衡表及其解读 菜籽 - 24/25 年旧季库存偏紧，25/26 年预计全球增产 7.30%至 9227.3 万吨，出口需求走弱，供给转向宽松 [107][108] - 国内 24/25 年生产、进口增加，25/26 年预计产量稳定小增，进口缩窄超 60%至 250 万吨，供需偏紧 [109][110] 菜油、菜粕 - 25/26 年国内菜油生产量预计下降 17.27%至 680.3 万吨，菜粕生产量预计下降 14.72%至 111.2 万吨，菜油、菜粕或有供需缺口 [114] 棕榈油 - 2024/25 年全球产量增长，需求分化，期末库存同比降；25/26 年预计供需双增，供大于求，库存小幅累积 [116] - 国内 25/26 年供需格局小幅回暖，豆棕价差或压制消费需求 [116] 季节性分析 - 棕榈油价格受节日需求影响，3 - 4 月或下行，4 月有备货高峰，6 月下跌概率高，四季度是需求旺季 [119] - 菜油价格冬季消费高峰，价格回升，新菜籽上市后价格回落，6 - 7 月天气影响产量 [122] - 菜粕 5 - 8 月需求转旺，9 月下跌概率高，11 月至次年 1 月平稳，2 - 4 月有天气交易现象 [125] 技术分析 - 棕榈油中长期震荡上行，2026 年一季度关注 8400 - 8500 支撑和 9500 - 9600 阻力 [128] - 菜油盘面跌至年均线附近，关注年线附近盘面情况 [132] - 菜粕维持箱体震荡，关注 2200 - 2300 区间下沿支撑力度 [137] 期权分析 - 棕榈油期权波动稳定，市场认为短期价格在（8400，9000）内波动 [140] - 菜油期权波动率下降，市场对价格分歧明显，价格区间（8200，11200） [144] - 菜粕波动率下降，市场参与度降低，对价格研判区间（2300，2600） [148][150] 全文总结以及后行情展望 棕榈油 - 2025 年供需双增，基本面紧平衡，价格重心上移，年底短期价格或承压，可关注一季度逢低做多机会 [2][153] - 2026 年全球供需紧平衡，价格重心或上移，国内供需双弱，进口低位，价格区间（8300，9800） [3][155] 菜系 - 2025 年全球供给收紧，国内供需偏紧但库存尚可 [156] - 2026 年全球供给宽松，国内偏紧，价格上下受限，菜油价格区间（9000，10100），菜粕价格区间（2200，2800） [4][5][158] 相关上市公司股票统计 |证券代码|证券简称|相关产业|最新收盘价（2025.12.12）|今年涨跌幅（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | |300999|金龙鱼|粮油加工|28.63|-12.20%| |000505|京粮控股|粮油加工|8.23|33.6%| |000019|深粮控股|粮油加工|6.85|4.26%| |002852|道道全|粮油加工|10.31|24.82%| |000639|西王食品|粮油加工|3.18|-11.67%| |002714|牧原股份|饲料加工、养殖|48.78|26.90%| |300094|国联水产|水产加工|3.8|0.26%| |002069|獐子岛|水产加工|3.85|4.90%| [159][160]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - USDA12月报告符合预期，市场关注南美大豆播种及天气，国内采购美豆慢，12月到1月到港量或低于预期，巴西大豆播种顺利或增产，对下年3 - 5月供应有压力，国储拍卖大豆缓解1月前后供应不足，需求端养殖亏损抑制采购，处于季节性淡季，低价和期货远期贴水或透支利空；进口减少使国内菜籽库存近零，菜粕菜油进口受关税压制，澳洲进口到港增加，12月及1月菜籽进口量预计处历史平均水平，水产需求旺季结束需求端支撑减弱，关注关税影响下菜系进口变化，国内菜籽压榨厂基本停工，现货报价少，短期受豆粕影响大 [6] - 近期油厂压榨量略降，豆油供应端压力缓和，油脂面临年底需求旺季有支撑，海外生物柴油题材放缓形成压力，绝对价格低且基本面弱，价格维持弱势震荡 [38][39] - 马来西亚12月供需数据超预期，库存累库超预期，中国进口放缓需求疲软，春节需求旺季或带动好转，印尼B50计划可能推迟削弱需求预期，12月 - 2月关注主产国季节性减产降库周期 [40] - 国内对进口菜系高关税，加拿大菜籽进口量不确定影响菜油原料供应，进口减少使国内菜油持续去库，整体油脂走弱时菜油被动弱势震荡，其他油脂偏弱需求端替代使菜油短期震荡 [41] 根据相关目录分别进行总结 豆粕和菜粕相关 - 展示豆粕 - 美豆内外盘收盘价数据 [4] - 提及美国大豆优良率、收割进度、本周出口累计值、周度压榨利润、巴西和阿根廷大豆压榨利润、国际大豆对盘压榨利润、中国大豆压榨量和库存、豆粕提货量和库存、饲料企业物理库存天数和表观消费量、油菜籽预计到港量和库存、中国从海外进口菜籽对盘压榨利润、菜粕库存和消费量、菜粕现货基差、豆粕和菜粕期货月差、豆菜粕现货和期货价差等数据及季节性图表 [7][11][13][18][19][20][21][23][24][25][26][27][29][33][34] 油脂相关 - 豆油：近期油厂压榨量略降供应压力缓和，面临年底需求旺季有支撑，海外生物柴油题材放缓有压力，价格弱势震荡 [38][39] - 棕榈油：马来西亚12月库存累库超预期，中国进口放缓需求疲软，春节需求旺季或好转，印尼B50计划可能推迟削弱需求预期，12月 - 2月关注主产国季节性减产降库周期 [40] - 菜油：国内对进口菜系高关税，加拿大菜籽进口量不确定影响原料供应，进口减少持续去库，整体油脂走弱时被动弱势震荡，其他油脂偏弱需求端替代使短期震荡 [41] - 展示中国三大油脂月度供给、棕榈油及衍生品进口数量、中国压榨厂豆油月度产量、中国菜油月度总供应量、三大油脂和各油脂表观消费量、三大油脂和各油脂库存、马来西亚和印尼棕榈油产量、消费量、库存、出口量、POGO价差、美国生物柴油和柴油价差、豆油豆粕和菜油菜粕合约价比、棕榈油基差和期货月差、山东豆油现货基差和期货月差、华东菜油基差和期货月差、国内一豆 - 24度棕榈价差、各油脂合约价差等数据及季节性图表 [42][43][44][45][46][47][50][51][52][53][54][55][56][58][59][61][63][64][67][68][69][72][73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次美豆供需调整少，结转库存变动不大，国内豆粕维持宽松格局，连粕短期跟随美豆调整 [3] - 马棕库存累库但报告发布后利空出尽，豆油生柴需求预期受提振，菜油因原料供应增加价格承压 [3] 各部分总结 国内期货市场 - 前日收盘价：豆油主力8286，棕榈油主力8730，菜油主力9711，豆粕主力3046，菜粕主力2408，花生主力8844 [1] - 涨跌情况：豆油主力-2，棕榈油主力10，菜油主力-34，豆粕主力1，菜粕主力-15，花生主力26 [1] - 涨跌幅：豆油主力-0.02%，棕榈油主力0.11%，菜油主力-3.15%，豆粕主力0.03%，菜粕主力-0.62%，花生主力0.29% [1] - 价差现值：Y9 - 1为-256，P9 - 1为-134，OI9 - 1为-272，Y - P09为-566，OI - Y09为1409，OI - P09为843 [1] - 比价 - 价差现值：M9 - 1为-87，RM9 - 1为68，M - RM09为483，M/RM09为1.20，Y/M09为2.71，Y - M09为5071 [1] 国际期货市场 - 前日收盘价：BMD棕榈油/林吉特/吨为4099，CBOT大豆/美分/蒲氏耳为1116，CBOT美豆油/美分/磅为52，CBOT美豆粕/美元/吨为311 [1] - 涨跌情况：BMD棕榈油涨39，CBOT大豆跌8，CBOT美豆油跌1，CBOT美豆粕跌0 [1] - 涨跌幅：BMD棕榈油0.96%，CBOT大豆-0.69%，CBOT美豆油-1.65%，CBOT美豆粕-0.13% [1] 国内现货市场 - 现货价格：天津一级大豆油8500，广州一级大豆油8540，张家港24°棕榈油8820，广州24°棕榈油8720，张家港三级菜油10100，防城港三级菜油10180 [1] - 涨跌幅：天津一级大豆油-1.62%，广州一级大豆油-1.50%，张家港24°棕榈油1.15%，广州24°棕榈油1.16%，张家港三级菜油-0.79%，防城港三级菜油-0.78% [1] - 现货基差：天津一级大豆油214，广州一级大豆油254，张家港24°棕榈油90，广州24°棕榈油-10，张家港三级菜油389，防城港三级菜油469 [1] - 现货价差：广州一级大豆油和24°棕榈油-50，张家港三级菜油和一级大豆油1500，东莞豆粕和菜粕510 [1] 进口利润及仓单 - 进口利润现值：近月马来西亚棕榈油-476，近月美湾大豆-197，近月巴西大豆50，近月美西大豆-153，近月加拿大毛菜油362，近月加拿大菜籽785 [1] - 仓单现值：豆油24627，棕榈油730，菜籽油4131，豆粕40840，菜粕2000，花生0 [1] 行业信息 - 10月美国大豆压榨量达2.2765亿蒲式耳，环比增15%，同比增14%，12月USDA报告压榨或维持不变 [3] - 11月马来西亚棕榈油库存较上月增10%至271万吨，为2019年4月以来最高，比一年前增加47% [3] 评论及策略 - 蛋白粕：夜盘豆菜粕偏强运行，USDA报告美豆产量和库存下降但利多不足，美豆压榨需求强，国内豆粕宽松，连粕短期跟随美豆调整 [3] - 油脂：夜盘豆棕油偏弱运行，菜油震荡收涨，马棕库存累库但利空出尽，豆油生柴需求预期受提振，菜油因原料供应增加价格承压 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 东南亚洪水对棕榈油影响有限，或有利空预期差 [2] 各方面数据总结 现货价格 - 2025年12月1日24度棕榈油天津、张家港、黄浦一口价分别为8710、8670、8570，较11月28日无变动 [1] - 2025年12月1日一级豆油天津、张家港、黄浦一口价分别为8470、8610、8620，较11月28日上涨50 [1] - 2025年12月1日四级菜油张家港、武汉、成都一口价分别为10080、10130、10330，较11月28日下跌30 [1] 期货数据 - 2025年12月1日豆棕主力合约价差为 -364，较11月28日变动18；菜豆主力合约价差为1482，较11月28日变动 -31 [1] - 2025年12月1日棕榈油仓单352，较11月28日无变动；豆油仓单5469，较11月28日增加5469；菜油仓单3855，较11月28日减少110 [1] 进出口数据 - 印尼2025年1 - 10月出口毛棕榈油和精炼棕榈油共1949万吨，较去年同期增长7.83%，10月出口棕榈油191万吨，9月为138万吨 [1] - 据ITS，2025年11月1 - 30日马来棕榈油出口较上月同期 -19.7%，1 - 20日较上月同期 -20.5%，1 - 15日较上月同期 -15.5%，1 - 10日较上月同期 -12.8% [1] - 据AmSpec，2025年11月1 - 30日马来棕榈油出口较上月同期 -15.9%，1 - 20日较上月同期 -14%，1 - 15日较上月同期 -10%，1 - 10日较上月同期 -10% [1] 产量数据 - 据SPPOMA，2025年11月马来西亚棕榈油单产环比上月同期产量 -0.2% [1] 库存数据 - 未明确提及国内棕榈油周度商业库存和国内豆油周度港口库存的具体日期对应数据，但有库存相关图表呈现 [1][2] 其他数据 - EIA称2025年9月美国用于生产生物燃料的豆油使用量上升至10.53亿磅，8月为10.41亿磅 [1] - 2025/26年度巴西大豆播种进度达到计划面积的86.97%，去年同期为89.54%，五年历史同期均值为85.13%，且大部分地区单产潜力低于2024/25年度 [2] - 截至2025年10月16日当周，美国2025/2026年度大豆出口净销售为110.8万吨，前一周为78.5万吨；2026/2027年度大豆净销售0万吨，前一周为0.1万吨；2025/2026年度大豆出口装船173万吨，前一周为69.3万吨 [2]