财务表现 - 2024年全年营业收入106.65亿元，同比-2.93%，归母净利润5.38亿元，同比+24.80%，扣非归母净利润5.79亿元，同比+24.47% [1] - 24Q4单季度营业收入25.16亿元，同比-9.94%，归母净利润0.64亿元，同比+28.08%，扣非归母净利润0.72亿元，同比-2.25% [1] - 25Q1营业收入26.25亿元，同比+0.42%，归母净利润1.33亿元，同比+48.46%，扣非归母净利润1.41亿元，同比+40.35% [1] - 2024全年归母净利率5.04%，25Q1归母净利率5.08%，同比+1.64pcts，环比+2.53pcts [3] 产品与品类 - 2024年液态奶/奶粉/其他产品营收分别为98.36/0.71/7.58亿元，同比+0.83%/-9.63%/-34.27% [1] - 低温鲜奶和低温酸奶收入同比中高个位数增长，高端鲜奶及低温调制乳品类收入同比双位数增长 [2] - 2024年新品贡献营收占比维持在双位数 [2] 区域与渠道 - 2024年西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别为38.29/30.66/9.23/12.66/15.82亿元，同比-6.51%/+1.52%/-16.78%/-11.12%/+18.13% [2] - 华东区域低温品类占比较高，表现稳健 [2] - 2024年直营/经销渠道营收分别为62.25/36.82亿元，同比+11.42%/-13.29% [2] - 电商渠道2024年营收11.61亿元，同比+31.93% [2] 毛利率与费用 - 2024全年/24Q4/25Q1毛利率分别为28.36%/25.99%/29.50%，25Q1同比+0.12pcts，环比+3.51pcts [2] - 2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为15.56%/14.68%/17.01%，25Q1同比-0.07pcts，环比+2.33pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为3.57%/1.22%/3.54%，25Q1同比-1.57pcts，环比+2.31pcts [3] 子公司表现 - 四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业/青岛琴牌2024年净利润率分别为7.13%/4.60%/6.37%/6.77%，同比-1.21/-0.23/-2.32/+1.35pcts [3] - 部分子公司以常温业务为主，利润端短期承压，25Q1常温品类终端动销及库存情况持续向好 [3] 盈利预测 - 维持2025年归母净利润预测6.71亿元，上调2026年归母净利润预测至8.03亿元（较前次上调4.6%），新增2027年归母净利润预测9.16亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS为0.78/0.93/1.06元，当前股价对应P/E分别为21/18/16倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 主要客户产量表现有所波动，格拉默北美区实现扭亏，25Q1蔚来EC6、蔚来ES6、理想L6合计产量约6.80万辆，同比约+253.19%，环比约-37.53%；格拉默实现营收约4.87亿欧元，同比约-12.43%，环比约+8.38%，北美区实现扭亏为盈 [2] - 公司盈利能力有所修复，25Q1毛利率约16.32%，同比约+1.64pct，环比约+3.32pct；净利率约2.09%，同比约+1.84pct，环比约+2.74pct [3] - 多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球，传统业务经营稳健，新兴业务品类扩张，乘用车座椅获多家主机厂定点，截至2025年2月28日，累计乘用车座椅在手项目定点共21个 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季报显示，25Q1公司实现营收约50.37亿元，同比约-4.73%，环比约-5.84%；归母净利润约1.04亿元，同比约+447.56%，环比约+399.56% [1] 投资建议 - 关注格拉默整合措施推进、座椅赛道及新业务带来的业绩增量，预计2025 - 2027年营收分别约253.5亿元、283.6亿元、300.6亿元，同比分别约+13.9%、+11.9%、+6.0%；归母净利润分别约6.8亿元、10.1亿元、13.1亿元，同比分别约+220.0%、+48.8%、+30.0% [5] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,255|25,347|28,357|30,064| |年增长率（%）|3.2%|13.9%|11.9%|6.0%| |归属于母公司的净利润（百万元）|-567|680|1,012|1,315| |年增长率（%）|-378.0%|220.0%|48.8%|30.0%| |每股收益（元）|-0.46|0.54|0.80|1.04| |市盈率（X）|—|23.05|15.49|11.92| |净资产收益率（%）|-12.2%|12.4%|15.6%|16.9%| [7] 基本数据 - 04月30日收盘价12.38元，12mth A股价格区间9.56 - 14.90元，总股本1,266.08百万股，无限售A股/总股本100.00%，流通市值156.74亿元 [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8,141|10,350|11,371|13,016|14,557| |非流动资产（百万元）|9,811|9,935|10,545|10,937|11,412| |资产总计（百万元）|17,952|20,285|21,917|23,953|25,969| |流动负债（百万元）|9,360|8,712|9,481|10,435|11,061| |非流动负债（百万元）|4,137|6,668|6,708|6,768|6,828| |负债合计（百万元）|13,496|15,380|16,189|17,203|17,889| |归属母公司股东权益（百万元）|4,101|4,648|5,463|6,475|7,790| |少数股东权益（百万元）|355|257|265|276|290| |负债和股东权益（百万元）|17,952|20,285|21,917|23,953|25,969| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1,648|270|2,232|2,052|2,432| |投资活动现金流（百万元）|-1,222|-1,587|-1,585|-1,350|-1,369| |筹资活动现金流（百万元）|-281|2,156|-329|-302|-307| |现金净增加额（百万元）|199|768|375|400|756| |期初现金余额（百万元）|1,150|1,349|2,117|2,492|2,892| |期末现金余额（百万元）|1,349|2,117|2,492|2,892|3,648| [12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长（%）|20.1%|3.2%|13.9%|11.9%|6.0%| |成长能力 - 营业利润增长（%）|/|119.8% - 281.3%|248.5%|49.5%|30.3%| |成长能力 - 归母净利润增长（%）|/|114.4% - 378.0%|220.0%|48.8%|30.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|14.7%|14.0%|14.0%|14.3%|14.7%| |获利能力 - 净利率（%）|1.0%|-3.1%|2.7%|3.6%|4.4%| |获利能力 - ROE（%）|/|5.0% - 12.2%|12.4%|15.6%|16.9%| |获利能力 - ROIC（%）|4.7%|1.1%|7.3%|9.0%|10.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|75.2%|75.8%|73.9%|71.8%|68.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|109.9%|111.2%|88.0%|70.1%|50.3%| |偿债能力 - 流动比率|0.87|1.19|1.20|1.25|1.32| |偿债能力 - 速动比率|0.59|0.89|0.86|0.90|0.97| |营运能力 - 总资产周转率|1.29|1.16|1.20|1.24|1.20| |营运能力 - 应收账款周转率|6.87|5.41|5.54|5.72|5.38| |营运能力 - 存货周转率|10.10|11.06|11.41|10.39|9.85| |每股指标 - 每股收益（元）|0.18|-0.46|0.54|0.80|1.04| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.42|0.21|1.76|1.62|1.92| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.53|3.67|4.32|5.11|6.15| |估值比率 - P/E|74.83|—|23.05|15.49|11.92| |估值比率 - P/B|3.81|3.12|2.87|2.42|2.01| |估值比率 - EV/EBITDA|13.41|20.33|10.43|8.59|7.24| [14]

财务表现 - 2024年公司实现收入29 52亿元（同比+19 9%），归母净利润5 11亿元（同比+18 6%），扣非归母净利润5 05亿元（同比+20 6%）[1] - 单Q4收入6 93亿元（同比+27 1%），归母净利润1 18亿元（同比+48 9%），扣非归母净利润1 17亿元（同比+51 6%）[1] - 25Q1收入7 93亿元（同比+15 3%），归母净利润1 56亿元（同比+28 7%），扣非归母净利润1 55亿元（同比+32 0%）[1] - 25Q1毛利率32 6%（同比+2 1pct），归母净利率19 7%（同比+2 1pct）[3] 业务分拆 - 2024年境内收入3 19亿元（同比+12 5%），毛利率35 4%（同比+1 7pct），境外收入26 16亿元（同比+21 0%），毛利率29 5%（同比-1 4pct）[2] - 内销草坪系统/运动草收入同比分别+51 8%/+7 7%[2] - 外销休闲草销量/收入同比分别+30 14%/+22 43%[2] 产能与布局 - 截至24年末公司产能合计1 16亿平，其中国内淮安产能5600万平，越南一期&二期产能合计6000万平[2] - 越南三期24Q2开工，投产后将贡献4000万平增量，墨西哥1600万平产能择机投产，合计产能将达1 72亿平[2] 费用与现金流 - 25Q1期间费用率9 4%（同比-0 6pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为4 5%/2 3%/3 3%/-0 7%（同比分别-0 7pct/-0 4pct/-0 8pct/+1 4pct）[3] - 25Q1经营性现金流0 59亿元（同比+0 38亿元）[3] - 存货周转天数94 84天（同比-0 88天），应收账款周转天数72 28天（同比+2 78天），应付账款周转天数19 67天（同比+3 06天）[3] 行业地位与展望 - 公司人造草坪销量连续14年位居世界第一[1] - 预计25Q1美国高毛利业务占比提升，均价或已底部企稳[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6 5、7 6、8 7亿元，对应PE估值12 5X、10 7X、9 3X[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1伊利股份收入稳健增长，虽终端需求弱下调2025 - 2026年归母净利并新增2027年预测，但公司布局多元、渠道完善、品牌力强，盈利能力有望提升，维持“买入”评级[4] - 2024Q4备货谨慎液奶承压，2025Q1环比改善，各业务有不同表现；2024Q4盈利因澳优商誉减值承压，2025Q1扣非净利率明显提升；未来公司轻装上阵，全年有望稳健增长[5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年实现收入1157.8亿元，同比 - 8.2%；归母净利84.53亿元，同比 - 18.9%；2024Q4收入267.4亿元，同比 - 7.0%；归母净利 - 24.16亿元，同比 - 330.4%；2025Q1收入330.2亿元，同比 + 1.5%；归母净利48.74亿元，同比 - 17.7%；拟每股分红1.22元，分红率92%，叠加回购金额共占归母净利润的100.4%[4] - 下调2025 - 2026年归母净利为108.1、116.4（前值115.6、126.0）亿元，新增2027年归母净利为124.1亿元，EPS为1.70、1.83、1.95元，当前股价对应PE为17.5、16.3、15.3倍[4] 各业务表现 - 2024Q4液奶/奶粉/冷饮业务同比分别 - 13.1%/+8.7%/+23.7%，2025Q1同比分别 - 3.1%/+18.6%/-5.3%；液奶春节备货谨慎收入承压但库存健康，2025Q1降幅环比收窄，2024年液体乳居行业第一，常温奶份额第一，低温奶逆势增长；奶粉2024年婴配粉市占率达17.3%，成人粉市占率提升至24%，居行业第一；冷饮连续30年位列第一，新品收入占比超20%；奶酪业务2C和2B均稳健增长[5] 盈利情况 - 2024Q4毛利率30.8%（YoY - 0.7pct），费用率23.4%（YoY - 1.3pct），归母净利率 - 9.1%（YoY - 12.7pct），主因计提澳优商誉减值30.37亿元致资产减值损失大增，对利润率影响为15%[6] - 2025Q1毛利率37.7%（YoY + 1.9pct），因业务结构优化和原奶红利，销售/管理费用率分别同比 - 1.5pct/-0.7pct，费用投放效率提升；归母净利率14.8%（YoY - 3.4pct），因2024Q1出售资产高基数效应，扣非净利率为14.0%（YoY + 2.6pct）明显提升[6] 未来展望 - 2025年经营目标为收入/利润总额分别实现1190/126亿元，同比分别 + 2.8%/+24.4%；促消费政策及上游出清带动供需改善，收入有望稳健增长；原奶成本触底、产品结构优化支撑毛利率提升，费用投放优化，盈利能力提升；澳优减值落地后利润有望大幅增长[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|125,758|115,393|119,144|124,090|128,790| |YOY(%)|2.5|-8.2|3.3|4.2|3.8| |归母净利润(百万元)|10,429|8,453|10,810|11,639|12,410| |YOY(%)|10.6|-18.9|27.9|7.7|6.6| |毛利率(%)|32.6|33.9|34.0|34.1|34.2| |净利率(%)|8.3|7.3|9.1|9.4|9.6| |ROE(%)|17.9|14.8|16.0|14.7|13.5| |EPS(摊薄/元)|1.64|1.33|1.70|1.83|1.95| |P/E(倍)|18.2|22.4|17.5|16.3|15.3| |P/B(倍)|3.5|3.6|3.0|2.5|2.2|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司盈利能力持续提升，2025Q1新签合同高增，煤化工投资增长下核心主业有望稳步增长，对等关税下己二胺等化工品涨价，实业板块有望实现量利齐增，上调公司2025 - 2026年归母净利润预测至64.3/68.9亿元（上调幅度为8%/4%），新增2027年归母净利润预测为73.5亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1858.4/56.9/55.1亿元，同比+4.2%/+4.8%/+6.0%；2025Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润445.0/14.4/14.1亿元，同比-1.0%/+18.8%/+22.6% [4] 点评 - 新建投产项目拉动实业板块增长，境外业务景气度较高：2024年公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业实现营收1522/206/22/88/16亿元，同比+6.9%/-6.4%/-22.1%/+13.4%/-47.7%；2024年公司境内/境外实现营收1391/462亿元，同比-2.3%/+30.1% [5] - 2024年基建新签合同增速亮眼，2025Q1新签合同提速增长：2024年公司新签合同3669亿元，同比增长12.3%，境内/境外新签合同为2536/1133亿元，同比增长12.2%/12.6%；2025Q1公司新签合同增长提速，实现新签合同597.9亿元，同比增长60.7% [6] - 毛利率持续提升，2025Q1归母净利润同比高增：2024年公司毛利率/净利率为10.1%/3.4%，同比+0.70/+0.01pct；2025Q1年公司毛利率/净利率为9.3%/3.6%，同比+1.29/+0.58pcts，毛利率提升、财务费用率下降，叠加营业外收入的增加，拉动公司2025Q1归母净利润同比高增 [7] - 现金流略有承压，2024年分红比例与上年同期基本持平：2024年公司经营性现金流净流出87.2亿元，比上年同期少流入4.1亿元，2025Q1公司经营性现金流净流出151亿元，较上年同期多流出83.3亿元；2024年公司拟每10股派1.86元，拟分红总额约为11.4亿元，同比增长4.5%，2024年公司分红比例约为19.98%，与上年同期基本持平 [8] 盈利预测、估值与评级 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测至64.3/68.9亿元（上调幅度为8%/4%），新增2027年归母净利润预测为73.5亿元，维持“买入”评级 [9] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E年利润表、现金流量表、资产负债表的相关数据，包括营业收入、营业成本、折旧和摊销等各项指标 [11][12] 主要指标 - 给出2023 - 2027E年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等相关数据，如毛利率、资产负债率、销售费用率等 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司预调鸡尾酒业务有韧性，2025年有望重拾增长；威士忌业务进入产品销售阶段，发展前景乐观；根据公司最新业绩情况并增加威士忌业务盈利预期，调整盈利预测，预计2025 - 27年EPS分别为0.77/1.00/1.29元，2025/4/30收盘价26.1元对应P/E分别为34/26/20倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入30.5亿元，同比-6.6%；归母净利润7.19亿元，同比-11.2%；2025Q1实现收入7.4亿元，同比-8.1%；归母净利润1.8亿元，同比+7.03% [6] 预调鸡尾酒业务 - 2024年实现收入26.8亿元，同比-7.2%，呈环比改善趋势；强爽产品驱动2023年业务较快增长，2024年销售走平，业务进入平稳发展状态，受消费环境影响小幅下滑；消费者对品类有消费黏性、对品牌忠诚度高，公司持续更新产品、拓展消费人群和场景；2025年计划在“358”产品矩阵基础上扩充，预计业务重拾增长；估计2025Q1收入在6.5亿元左右，呈环比改善趋势 [6] 威士忌业务 - 2024年11月发布两款创始版产品，2025年3月上市流通产品并首批铺货，后续将推出系列产品；业务经过多年培养进入销售阶段，是2025年重要看点；产品性价比好，宣传与悦己文化、情绪消费关联；截止2024年12月已灌装40万只陈酿桶，具备100万只橡木桶的桶陈与管理能力 [6] 盈利能力 - 2024年归母净利率23.6%，同比-1.2pct，毛利率因原料下行同比+3pcts，销售费用率因春节增加投放同比+2.9pcts；2025Q1归母净利率24.6%，同比+3.5pcts，毛利率同比+1.3pct，销售费用率因去年同期高基数同比-8.1pcts；预计2025年预调鸡尾酒业务保持稳定盈利能力，烈酒业务虽处投入期，但产品高毛利对利润影响不大 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3048.13|3749.29|4628.63|5574.47| |收入增长率%|-6.61|23.00|23.45|20.43| |归母净利润(百万元)|719.14|806.64|1051.92|1358.54| |利润增速%|-11.15|12.17|30.41|29.15| |毛利率%|69.67|71.17|72.12|73.08| |摊薄EPS(元)|0.69|0.77|1.00|1.29| |PE|40.87|33.95|26.04|20.16| |PB|6.27|5.40|4.71|4.05| |PS|8.99|7.30|5.92|4.91|[2] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3463.11|3882.13|4493.20|5145.20| |非流动资产|4655.54|5047.54|5289.54|5381.54| |资产总计|8118.65|8929.67|9782.75|10526.74| |流动负债|2298.87|2881.98|3159.61|3113.71| |非流动负债|1122.81|964.81|806.81|648.81| |负债合计|3421.68|3846.78|3966.42|3762.52| |少数股东权益|10.25|7.25|4.25|1.25| |归属母公司股东权益|4686.72|5075.64|5812.08|6762.97| |负债和股东权益|8118.65|8929.67|9782.75|10526.74|[7] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|672.89|1010.84|1144.06|1441.75| |投资活动现金流|-883.28|-596.00|-496.00|-396.00| |筹资活动现金流|229.84|-344.05|-557.31|-978.88| |现金净增加额|19.30|70.79|90.75|66.86|[7] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3048.13|3749.29|4628.63|5574.47| |营业成本|924.47|1080.89|1290.31|1500.58| |营业利润|923.28|1067.51|1394.45|1803.48| |净利润|716.33|803.64|1048.92|1355.54| |归属母公司净利润|719.14|806.64|1051.92|1358.54| |EPS (元)|0.69|0.77|1.00|1.29|[8] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-6.61%|23.00%|23.45%|20.43%| |营业利润增长率|-9.88%|15.62%|30.63%|29.33%| |归属母公司净利润增长率|-11.15%|12.17%|30.41%|29.15%| |毛利率|69.67%|71.17%|72.12%|73.08%| |净利率|23.59%|21.51%|22.73%|24.37%| |ROE|15.34%|15.89%|18.10%|20.09%| |ROIC|9.88%|10.41%|12.80%|15.84%| |资产负债率|42.15%|43.08%|40.55%|35.74%| |净负债比率|72.85%|75.68%|68.19%|55.62%| |流动比率|1.51|1.35|1.42|1.65| |速动比率|1.04|0.88|0.85|0.92| |总资产周转率|0.38|0.42|0.47|0.53| |应收账款周转率|11.71|12.17|12.17|12.17| |应付账款周转率|5.58|5.75|5.69|5.65| |每股收益(元)|0.69|0.77|1.00|1.29| |每股经营现金(元)|0.64|0.96|1.09|1.37| |每股净资产(元)|4.47|4.84|5.54|6.44| |P/E|40.87|33.95|26.04|20.16| |P/B|6.27|5.40|4.71|4.05| |EV/EBITDA|26.87|22.21|16.82|12.80| |P/S|8.99|7.30|5.92|4.91|[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩显著增长，盈利能力持续提升，2025 年一季度延续良好态势，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 47.07 亿、56.18 亿、65.40 亿元 [3][6][7] 各部分总结 公司基本情况 - 总股本和流通股均为 48.47 亿股，总市值和流通市值均为 677.17 亿元，12 个月内最高/最低价为 18.65/11.86 元 [3] 业绩情况 - 2024 年公司实现收入 655.56 亿元，同比+7.01%；归母净利润 33.86 亿元，同比+13.71%；扣非净利润 35.32 亿元，同比+18.25% [3] - 2025 年一季度，公司实现收入 148.59 亿元，同比+12.88%，环比-23.84%；归母净利润 10.38 亿元，同比+32.65%，环比+39.79%；扣非净利润 12.68 亿元，同比+71.13%，环比+38.76% [3] 产量情况 - 2024 年，公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量分别为 18.35 吨/37.95 吨/8.20 万吨/36.69 万吨，同比分别为-2.86%/-7.14%/+2.60%/-3.42%，分别完成全年目标的 98%/101%/108%/101% [4] - 2025 年公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜目标产量分别为 18.17 吨/35.30 吨/7.94 万吨/39.62 万吨；2025 年 Q1，产量分别为 4.51 吨/8.48 吨/1.89 万吨/9.76 万吨，同比分别为+1.09%/-14.02%/+1.07%/-3.75%，环比分别为-14.89%/-16.42%/-5.28%/-9.19%，分别完成全年目标的 25%/24%/24%/25% [4] 资源增储情况 - 2024 年，公司投入探矿资金 2.95 亿元，实现金金属/铜金属/钼金属分别增储 30.3 吨/11.48 万吨/6.0 万吨；至 2024 年年底，公司金金属/铜金属/钼金属保有资源量分别为 894.55 吨/228.16 万吨/59.46 万吨 [4] 产品收入及费用情况 - 2024 年现货黄金/现货铜均价分别为 557 元/克、7.50 万元/吨，同比分别为+24%/+10%；公司黄金/铜产品收入分别为 367.72/310.68 亿元，同比分别为+15.50%/+3.94%；毛利率分别为 12.68%/10.51%，同比分别为+2.16/-0.81pct [5] - 2024 年，公司毛利率/销售净利率/ROE 分别为 15.25%/6.41%/12.36%，同比分别为+1.97/+0.51/+0.87pct；销售、管理、研发、财务费用率合计为 4.83%，同比+0.15pct，维持较低水平 [5] 一季度盈利情况 - 2025 年 Q1 现货黄金/现货铜均价分别为 670 元/克、7.74 万元/吨，同比分别为+37%/+12%，环比分别为+9%/+3% [6] - 2025 年 Q1，公司毛利率/销售净利率分别为 19.64%/8.88%，同比分别为+4.93/+1.64pct，环比分别为+4.74/+4.00pct；ROE 为 3.65%，同比+0.87pct；销售、管理、研发、财务费用率合计为 4.81%，同比+0.06pct，环比-0.45pct [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|65,556|70,504|75,958|80,088| |营业收入增长率(%)|7.01%|7.55%|7.74%|5.44%| |归母净利（百万元）|3,386|4,707|5,618|6,540| |净利润增长率(%)|13.71%|39.01%|19.35%|16.42%| |摊薄每股收益（元）|0.70|0.97|1.16|1.35| |市盈率（PE）|17.19|14.39|12.05|10.35|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|8,320|10,978|14,784|20,179|26,301| |应收和预付款项（百万）|668|550|720|731|741| |存货（百万）|11,399|10,401|12,430|12,881|13,234| |流动资产合计（百万）|20,831|22,748|28,722|34,558|41,150| |固定资产（百万）|14,239|13,699|11,945|10,202|8,457| |资产总计（百万）|52,680|55,639|59,392|63,090|67,558| |负债合计（百万）|21,944|23,066|23,647|23,833|24,240| |归母公司股东权益（百万）|25,909|27,393|29,511|32,008|34,915| |股东权益合计（百万）|30,736|32,572|35,744|39,257|43,318| |毛利率|13.28%|15.25%|16.32%|16.93%|17.66%| |销售净利率|4.86%|5.17%|6.68%|7.40%|8.17%| |销售收入增长率|7.20%|7.01%|7.55%|7.74%|5.44%| |净利润增长率|57.11%|13.71%|39.01%|19.35%|16.42%| |ROE|11.49%|12.36%|15.95%|17.55%|18.73%| |ROA|6.70%|7.76%|10.02%|10.83%|11.78%| |ROIC|8.82%|10.27%|11.40%|12.12%|12.91%| |EPS(X)|0.61|0.70|0.97|1.16|1.35| |PE(X)|16.33|17.19|14.39|12.05|10.35| |PB(X)|1.86|2.13|2.29|2.12|1.94| |PS(X)|0.79|0.89|0.96|0.89|0.85| |EV/EBITDA(X)|7.92|7.57|7.40|6.17|5.02| |经营性现金流（百万）|6,423|7,890|7,100|9,339|10,538| |投资性现金流（百万）|-1,688|-2,522|-325|-443|-402| |融资性现金流（百万）|-6,108|-2,689|-2,969|-3,501|-4,013|[10][11][12]

文章核心观点 - 中航西飞2025年一季度盈利能力提升，但现金流管理和应收账款控制方面仍需加强 [6] 经营概况 - 2025年第一季度营业总收入84.38亿元，较去年同期下降0.2% [2] - 归母净利润2.89亿元，同比增长5.97%；扣非净利润2.98亿元，同比增长7.45% [2] - 毛利率8.24%，同比增加16.17%；净利率3.42%，同比增加6.18% [2] 财务健康度 流动性与偿债能力 - 货币资金141.18亿元，较去年同期增长68.30%，现金资产健康，短期偿债能力较强 [3] - 货币资金与流动负债比例为73.77%，需关注现金流状况 [3] 应收账款管理 - 截至2025年一季度末，应收账款163.09亿元，相比去年同期减少26.83% [4] - 应收账款相对于利润比例高达1593.55%，回收可能存在压力 [4] 成本控制 - 报告期内三费总计2.63亿元，占营业收入比例为3.12%，较去年同期增加63.03%，成本控制面临挑战 [5] 投资者回报 - 自上市以来，累计融资总额达136.65亿元，累计分红总额为34.58亿元，分红融资比为0.25，融资活跃且有一定股东回报 [6]

营收与利润 - 2025年一季度营业总收入2.9亿元，同比下降16.59% [1] - 归母净利润5178.9万元，同比上升48.37% [1] - 扣非净利润4906.69万元，同比增长41.95% [1] 盈利能力 - 毛利率63.68%，同比增加7.1% [2] - 净利率18.11%，同比大幅增长75.73% [2] - 每股收益0.13元，同比增长44.44% [2] 成本控制 - 销售费用、管理费用及财务费用总计9755.73万元，占营业收入比例从41.20%降至33.62%，降低18.40个百分点 [3] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流0.14元，同比增长272.12% [4] - 货币资金余额17.14亿元，同比减少5.70% [4] - 有息负债从457.36万元降至374.39万元，降幅18.14% [4] 应收账款与偿债能力 - 应收账款2.33亿元，同比减少16.01% [5] - 应收账款与利润比例高达104.35% [5] 商业模式与未来发展 - 业绩主要依赖营销驱动，需优化应收账款管理以确保资金链安全 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025Q1季报显示，营业收入8.1亿元，同比-1.9%；归母净利润0.6亿元，同比+337.5% [1] - 行业销售回暖，国补拉动行业产品结构升级，2025年3月公司推出新品Play6系列，参数表现优异 [1] - 2025Q1公司毛利率34%，同比+6pct，净利率7.7%，同比+6pct，盈利能力显著提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润3.62/4.24/4.91亿元，同比增长201.6%/17.0%/15.7% [2] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2025年M1 - M2投影仪国内线上销量/销额分别为63.6万台/9.8亿元，同比-3.4%/-2.6% [1] - 2025年2月国补政策驱动下，DLP/3LCD产品增速达23.8%/52.2% [1] 公司新品情况 - 2025年3月公司推出新品Play6系列，Play6/Play6e国补后不高于1799元/1599元，亮度达600CVIA流明，Play6内置电池可支持2.5小时连续视频播放 [1] 公司盈利能力情况 - 毛利率：2025Q1为34%，同比+6pct，主要系高毛利的海外业务收入占比提升 [2] - 费率端：2025Q1销售/管理/研发/财务费率为14.5%/4.5%/11.1%/-1.6%，同比变动-2.7pct/+0.9pct/+0.6pct/-0.1pct，销售费率持续优化 [2] - 净利率：2025Q1为7.7%，同比+6pct [2] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润3.62/4.24/4.91亿元，同比增长201.6%/17.0%/15.7% [2] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3557|3405|3745|4045|4368| |增长率yoy（%）|-15.8|-4.3|10.0|8.0|8.0| |归母净利润（百万元）|121|120|362|424|491| |增长率yoy（%）|-76.0|-0.3|201.6|17.0|15.7| |EPS最新摊薄（元/股）|1.72|1.72|5.18|6.06|7.01| |净资产收益率（%）|3.9|4.1|13.8|13.9|13.8| |P/E（倍）|74.5|74.8|24.8|21.2|18.3| |P/B（倍）|2.9|3.1|3.4|2.9|2.5| [8] 财务报表和主要财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度资产、负债、收入、利润、现金流等项目的数值及变化 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的指标及变化 [9]