投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营收630.92亿元，同比下降16.93%，但归母净利润17.48亿元，同比大幅增长31.31% [4] - 单季度Q2营收328.63亿元，同比下降15.52%但环比增长8.71%，归母净利润11.86亿元，同比增长26.22%且环比大幅增长111.05% [4] - 产品结构优化推动盈利能力提升，高端品种钢销量占比达68.5%，同比提升3.9个百分点 [6] - 开发75个新产品，实现6个产品"国内首发"或"替代进口" [6] 财务表现 - 2025年上半年板材收入290.8亿元（同比-13.84%），长材收入121.06亿元（同比-24.81%），钢管收入58.16亿元（同比-4.87%） [5] - 毛利率显著改善：板材毛利率13.65%（同比+2.67pcts）、长材毛利率5.45%（同比+3.81pcts）、钢管毛利率10.89%（同比+2.12pcts） [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为32.66/40.84/44.46亿元，对应PE 13.54/10.83/9.94倍 [7][9] - 预计2025年营收1329.56亿元（同比-8.1%），2026年回升至1419.11亿元（同比+6.7%） [9] 运营数据 - 宽厚板/热轧/冷轧销量同比分别下降13.7%/18.6%/13.9%，镀层钢板销量逆势增长19.3% [5] - 棒材/线材销量同比分别下降21.0%/15.6% [5] - 钢管销量87万吨（同比-4.4%），单价6685.5元/吨（同比-0.5%） [5] 估值指标 - 当前总市值442亿元，每股价格6.40元 [1] - 预测ROE持续改善：2025E 5.9%、2026E 7.0%、2027E 7.2% [9] - P/B倍数预计从2025年0.79倍降至2027年0.72倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应25/26/27年PE为12/10/8倍 [1][6] 核心观点 - 2025H1营收130.3亿元 同比+23% 归母净利润12.1亿元 同比+27.6% 业绩符合预期 [6] - 公司拟每股派现0.628元 合计分红约5.46亿元 分红率达45% [6] - 短期看好Q3传统需求旺季营收高速增长 中长期看好海外工厂落地支撑出口业务 [6] - 三轮车+出海打开盈利和营收的双重天花板 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率19.2% 同比提升1.4个百分点 净利率9.5% 同比提升0.4个百分点 [6] - 2025Q2毛利率18.9% 同比提升1.3个百分点 净利率9.15% 同比提升0.7个百分点 [6] - 2025H1费用率8.4% 同比+0.4个百分点 其中财务费用率同比+0.8个百分点 [6] - 2025Q2费用率8.4% 同比下降0.35个百分点 [6] - 预测2025年营收267.4亿元 同比+23.8% 归母净利润25.4亿元 同比+27.8% [5][6] - 预测2026年营收311.75亿元 同比+16.6% 归母净利润30.64亿元 同比+20.7% [5][6] - 预测2027年营收356.5亿元 同比+14.4% 归母净利润35.15亿元 同比+14.7% [5][6] 业务发展 - 在多场景推出差异化产品 包括都市通勤、亲子接送、女性骑行、银发族休闲出行、外卖配送、乡镇代步等核心应用场景 [6] - 通过时尚设计、高端配置、智能化技术等差异化优势提升产品辨识度与用户价值感知 [6] - 通过差异化竞争和规模化生产降低单位成本 增强渠道竞争力与产品竞争力 [6] 市场数据 - 当前股价34.09元 一年内最高价47.44元 最低价31.01元 [1] - 市净率3.2倍 股息率4.55% [1] - 流通A股市值288.93亿元 总股本8.69亿股 [1]

评级与财务预测 - 维持携程集团-S增持评级 目标价731港元 [1] - 维持2025至2027年经调整归母净利润预测分别为183.25亿元、206.60亿元、227.21亿元人民币 [1] - 25Q2单季实现营收148.64亿元 同比增长16.23% 归母净利润48.64亿元 同比增长26.4% [1] - 25Q2经调整归母扣非净利润50.11亿元 同比增长0.5% 经调整EBITDA48.80亿元 同比增长10% 经调整营业利润46.68亿元 同比增长10.4% [1] 业务表现与驱动因素 - 收入及利润稳健增长 酒店住宿预订和国际业务成为核心增长驱动力 [1] - 收入分项表现：住宿预订同比增长21.2% 交通票务同比增长10.8% 跟团游同比增长5.3% 商旅同比增长9.3% 其他收入同比增长31% [1] - 国内酒店景气度好于交通 保持低双位数增长 出境业务整体平稳 [1] - 海外业务收入增速超过50% Trip收入占比持续逼近15% [2] - 中国香港和新加坡市场实现盈利且份额第一 [2] 市场竞争与运营效率 - 公司交易规模、核心壁垒及市场份额高于同程 [1] - 出境业务在东南亚等目的地保持收入与酒店双位数增长 表明份额持续提升 [1] - Trip收入高增速与高频数据趋势一致 未受Agoda竞争明显影响 [1] - 销售费用率保持稳定 25Q2为22.4% 对比24Q2为22.2% [2] - 利润率持续多个季度提升 反映竞争格局良好且海外进展顺利 [2]

上市申请与市场地位 - 盛威时代于2025年9月11日再次向港交所递交上市申请 此前2024年11月首次递表失效[1] - 公司是中国网约车服务市场第14名 按2024年总交易额(GTV)计算[1] - 旗下平台包括出行365和365约车 业务覆盖城际道路客运和城市内网约车服务[4][10] 业务覆盖与合作伙伴 - 业务覆盖超过30个省、自治区及直辖市 为客运企业提供定制客运服务[4][7] - 联网售票平台中标湖北、内蒙古、吉林等省级项目 合作区域超30个省份[4] - 主要合作伙伴包括12306、航旅纵横、同程、携程、飞猪等OTA平台[4][10] - 网约车平台365约车在190个城市获得经营许可证 专注道路客运场景服务[8] 财务表现 - 收入持续增长：2022年8.16亿元、2023年12.06亿元、2024年15.94亿元 三年复合增长率39.8%[11] - 2024年上半年收入7.26亿元 2025年上半年增至9.03亿元[11] - 持续亏损：2022年净亏4.99亿元、2023年4.82亿元、2024年4.26亿元、2025年上半年8960万元 三年半累计亏损14.96亿元[13] - 毛利率低迷：2022年6.6%、2023年7.1%、2024年3.5%、2025年上半年4.1%[12][13] 业务结构与成本分析 - 网约车服务收入占比持续提升：2022年86.2%、2023年85.3%、2024年88.9%、2025年上半年90.4%[13] - 网约车业务毛利率极低：2022年2.9%、2023年1.2%、2024年毛损率0.2%、2025年上半年0.5%[12][13] - 2025年上半年支付司机服务费7.13亿元 占销售成本82.3% 叠加聚合平台抽成导致高成本[15] - 数字化解决方案业务毛利率从33.8%下降至17.2%[12][23] 竞争环境与行业挑战 - 中国网约车市场竞争激烈 截至2025年7月共有392家平台获得经营许可[16] - 市场格局呈现滴滴为"一超" T3出行、曹操出行属第二梯队 聚合平台包括高德和美团打车[16] - 2024年多家同行完成上市 包括文远知行、如祺出行、嘀嗒出行、小马智行 曹操出行于2025年6月登陆港交所[19] 股东结构与平台依赖 - 阿里旅行持有公司27.01%股份 为第一大股东 累计投资超1.6亿元[22] - 业务高度依赖高德等聚合平台获客 存在议价权薄弱风险[10][22][23] - 需要证明技术平台中立性 并提升非阿里生态的独立获客能力[23] 财务状况与调整措施 - 2025年上半年经调整净亏损收窄至8960万元 显示规模效应显现[15] - 流动负债净额持续上升：2024年底24.42亿元 2025年6月底增至25.34亿元 主要因赎回权增加0.78亿元[15] - 亏损主因包括赎回权公允价值变动（2021-2024年累计18.53亿元）和网约车高成本结构[15]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额同比增长17.5%至1980万美元[4] - 毛利率为34% 较去年同期提升450个基点 超出30%的目标水平[4] - 营业利润为71.9万美元 去年同期为亏损41.9万美元 连续四个季度实现盈利[4] - 调整后EBITDA为160万美元 占净销售额的8%[5] - 每股收益为0.04美元（GAAP）和0.10美元（非GAAP） 去年同期为亏损0.07美元（GAAP）和0.01美元（非GAAP）[18] - 季度末积压订单为1970万美元 当前积压订单为1610万美元[5][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空航天市场获得重复订单 贡献高价值解决方案[7] - 运输市场获得美国主要机场终端基础设施项目重要订单[8] - 直接空气冷却系统（DAC）在多个终端市场获得广泛应用 包括有线电信、边缘数据中心、能源和运输[9] - 场馆市场拥有超过100个场馆的管道 包括企业和大学园区项目[9] - 小蜂窝隐蔽解决方案和射频无源解决方案持续获得市场关注[15] 各个市场数据和关键指标变化 - 传统电信市场收入来源多元化 从资本支出预算扩展到运营支出预算[10] - 航空航天、运输和数据中心等新兴市场贡献显著增长[7][8][9] - 场馆市场因奥运会和世界杯等重大赛事迎来复苏[9] - 分销渠道保持稳定贡献[14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从组件供应商转型为技术解决方案提供商[6] - 通过产品、客户和终端市场多元化降低对一级运营商资本支出的依赖[6][7] - 深化与现有客户关系 提升在客户物料清单中的份额[10] - 建立新旧合作伙伴关系 拓展客户和市场机会[11] - 供应链多元化 国内外同时布局以应对关税不确定性[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计第四季度净销售额与第三季度相似[12] - 对达到至少10%的调整后EBITDA利润率目标充满信心[5] - 尽管存在关税和供应链约束 但强大的销售管道和跨职能协作支持强劲收官[16] - 场馆等项目的销售周期较长 预计对2026财年及以后产生贡献[29] 其他重要信息 - 季度末现金及等价物为300万美元 营运资本为1310万美元[20] - 库存为1420万美元 较上季度增加 但低于去年同期[20] - 循环信贷设施借款780万美元[20] - 团队持续执行成本削减计划和流程改进[15][16] 问答环节所有的提问和回答 问题: 毛利率提升的驱动因素 - 毛利率提升主要来自高价值产品组合（如DAC系统和小蜂窝）以及销售规模扩大带来的运营杠杆[23][24] - 航空航天项目等高技术解决方案也贡献了较高利润率[23] 问题: 第四季度及2026财年毛利率展望 - 预计毛利率将保持在30%以上 但具体水平受季度产品组合和销售额波动影响[25][26] - 低至中30%的水平是可能维持的[26] 问题: 各市场业务的竞争态势 - 增长来自多个市场和产品线的多元化贡献 而非单一客户或市场[27][28] - 核心业务保持稳定 新兴增长市场带来多样化客户基础[28] 问题: 场馆项目的时间安排 - 场馆项目销售周期较长 预计对2026财年产生贡献 部分项目可能持续多个季度[29][30] - 管道持续增长 是长期业务指标[30] 问题: 实现10% EBITDA利润率目标的路径 - 通过更高销售额和持续运营改进实现目标[31] - 可预测的订单有助于优化供应链管理 提升运营效率[32]

业绩表现 - 2025H1营业收入25.9亿元 同比增长27.0% [2] - 归母净利润0.66亿元 同比增长504.4% 归母净利率2.5%同比提升2.0个百分点 [2] - 加回股权费用后经调整净利润0.91亿元 同比增长79.6% 调整后净利率3.5%同比提升1.0个百分点 [2] 门店扩张 - 上半年净增门店190家 总门店数达1198家覆盖48个城市 [4] - 新进入9个城市 一线城市门店515家净增6家 其他市场门店683家净增184家 [4] - 维持全年300家开店计划 持续加密新老城市门店网络 [1][4] 盈利能力 - 门店层面经营利润3.8亿元 同比增长28.0% 经营利润率14.6%同比提升0.1个百分点 [2] - 预计2025-2027年净利润1.55/2.59/4.30亿元 净利率2.8%/3.7%/4.9% [1] - 原材料成本占比27.3%同比下降0.1个百分点 员工成本占比33.8%同比下降1.0个百分点 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入55.4/70.5/88.1亿元 同比增长28.4%/27.2%/25.1% [1] - 一线城市同店销售表现优异 新市场结构化影响持续消化 [1] - 门店经营维护成本占比6.1%同比下降0.2个百分点 固定资产折旧占比4.8%同比下降0.1个百分点 [3]

人事变动 - 付铁军已出任廊坊银行党委副书记、行长（代为履职）[1] - 这是2022年以来该行行长职位首次传出公开动向[3] - 付铁军此前担任建设银行沧州分行副行长[4] 历史高管变动 - 2014年初邵丽萍出任行长后于2017年升任董事长直至去年退休[3] - 邵丽萍退休后先后经历韩京考、年栗、曹继红三任行长但任职期均不长[3] - 2022年2月曹继红转任董事长并不再担任行长职务[3] 公司背景 - 廊坊银行成立于2000年底由廊坊市政府发起设立[4] - 前身为廊坊市商业银行2008年正式更名为廊坊银行[4] - 现任董事长崔建涛来自中国银行廊坊分行[4] 财务表现 - 2024年末总资产3028.36亿元较年初减少53.42亿元[6] - 报告期内营业收入36.19亿元同比下降20.69%[6] - 归母净利润2.45亿元同比降幅57.09%[6] 资产质量 - 不良贷款率2.44%较2023年末上升0.41个百分点[6] - 不良贷款率居河北城商行首位[6] - 拨备覆盖率从153.19%降至104.29%低于监管红线[6] 监管处罚 - 因7项违法行为被中国人民银行河北省分行警告并罚款195.7万元[8] - 违法行为包括占压财政存款、违反金融统计管理规定等[8] - 三名高管同时被问责各罚款2万元[8] 股权变更 - 廊坊投控受让合计7.24亿股股份成为第一大股东[9] - 持股11.53亿股占比19.99%[9] - 地方国资入局有助于优化股东结构提升资本实力[9] 发展挑战 - 需强化风险管理优化资产质量[9] - 需拓展第二增长曲线提升盈利能力[9] - 需破除业绩困境重新回到增长轨道[9]

股价表现 - 西锐股价上涨5.33%至54.35港元 成交额达1.62亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入5.94亿美元 同比增长25.1% [1] - 上半年毛利2.15亿美元 同比增长31.5% [1] - 上半年净利润6496.6万美元 同比增长82.5% [1] 机构观点 - 浙商证券指出公司上半年利润超预期 [1] - 规模效应持续显现叠加高盈利服务占比提升推动盈利能力持续抬升 [1] 指数调整 - 恒生指数公司宣布将西锐剔除出恒生综合指数 [1] - 调整将于9月5日收市后实施 9月8日起生效 [1]

投资评级 - 报告对云天化维持买入评级 [1][3][4] - 基础化工板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司业务结构优化 磷肥盈利能力提升 [3][7] - 依托资源优势 受益于磷化工高景气度 [3] - 产业布局稳步推进 分红有望维持较高水平 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入249.92亿元 同比降低21.88% [3][7] - 2025H1归母净利润27.61亿元 同比降低2.81% [3] - 2025Q2归母净利润14.72亿元 同比增长6.52% 环比增长14.15% [3] - 2025H1毛利率19.16% 同比提升2.55个百分点 [7] - 2025H1净利率12.17% 同比提升1.46个百分点 [7] - 资产负债率51.58% 同比下降4.91个百分点 [7] 业务分项表现 - 磷肥业务营收69.95亿元 同比降低15.20% 毛利率39.20% 同比提升4.84个百分点 [7] - 尿素业务营收25.69亿元 同降17.12% 销售均价1,753.93元/吨 同降19.40% [7] - 复合肥营收31.26亿元 同比提升6.00% 销售均价3,178.59元/吨 同比提升6.50% [7] - 饲料级磷酸氢钙营收10.36亿元 同比增长14.47% 销售均价4,095.54元/吨 同比提升21.12% [7] - 聚甲醛营收5.95亿元 同降5.88% 销售均价同比下降7.90% [7] 盈利预测 - 上调2025-2027年盈利预测 2025-2027年EPS分别为3.13元、3.22元、3.31元 [4][6] - 对应PE分别为8.7倍、8.5倍、8.3倍 [4][6] - 预计2025年归母净利润57.05亿元 同比增长7.0% [6] 分红政策 - 公司发布中期分红预案 每10股派发现金红利2.00元（含税） [3] - 承诺2024-2026年现金分红原则上不少于期间累计实现可供分配利润总额的45% [7] 项目进展 - 磷化集团昆阳磷矿二矿项目已进入试运行阶段 [7] - 450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [7] - 子公司完成合成氨产能技改 [7] - 完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技改 [7] 费用控制 - 2025H1销售费用率1.31% 同比+0.16个百分点 [7] - 管理费用率1.45% 同比+0.18个百分点 [7] - 研发费用率0.97% 同比+0.35个百分点 [7] - 财务费用率0.74% 同比-0.13个百分点 [7] - 销售费用绝对额同比降低10.80% [7][8]

生产与交付 - 公司根据订单情况全力推进生产交付 当前产能能够匹配订单履约需求 [1] - 后续将结合订单规模动态调整以保障交付效率 [1] 盈利能力 - 不同业务的产品结构和应用场景导致各订单价格及利润水平存在差异 [1] - 公司持续聚焦经营优化以努力提升整体盈利能力 [1]