美联储政策与市场流动性环境 - 沃什在2025年多次提及降息与缩表的政策方向 [1] - 美国资金市场流动性压力在2025年1月才明显缓解 [1] - 当前准备金占GDP比重约为10%，美联储持有资产占GDP比重约为20%，已接近2018年疫情前水平 [1] - 整体准备金充裕程度有限 [1] 潜在政策影响与市场风险 - 若沃什担任下一任美联储主席并快速启动缩表，美国资金市场可能再次面临流动性压力 [1] - 当前美国金融市场环境被认为不具备缩表的条件 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通胀叙事大趋势不改，本轮海外核心驱动来自特朗普政策，国内政策推升通胀趋势明确，仅经济衰退和加息预期能降温通胀 [1][2] - 商品分板块，短期需警惕市场波动，有色板块长期供给受限确定性高，贵金属调整后具备配置价值，能源、化工、农产品、黑色各有关注要点 [3] - 商品和股指期货策略为贵金属逢低做多 [4] 各部分内容总结 市场分析 - 1月30日特朗普提名凯文·沃什担任下届美联储主席，其政策主张“降息 + 缩表”，市场计价“美联储独立性回顾”致白银一度跌超30%，黄金一度跌11%，需警惕情绪反转波动 [1] - 特朗普提名核心诉求是降息、推降信用卡利率、带动房地产市场，沃什“缩表”需更激进“降息”配合，美联储理事米兰称今年需降息不止100个基点 [1] 宏观经济 - 12月11日中央经济工作会议强调提振消费、整治“内卷式”竞争，将促进经济增长和物价回升作为货币政策考量 [2] - 1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25% [2] - 1月20日财政部发布5个政策文件，涵盖个人消费贷款等五大领域，以“延长期限、扩大范围、提高标准”为导向 [2] - 2月3日中央一号文件发布，部署推进乡村全面振兴 [2][5] - 全球地缘局势紧张，特朗普称格陵兰岛谈判将达成一致，美印达成贸易协议，美国对印度“对等关税”从25%降至18%，印度降低对美关税和壁垒，承诺购买超5000亿美元美国能源产品 [2][5] - 美国制造业活动1月意外扩张，增速创2022年以来最快，美政府关门致关键数据发布改期 [2][5] 商品板块 - 有色板块长期供给受限未缓解，确定性高，贵金属调整后具备配置价值 [3] - 能源方面，OPEC+计划3月保持原油产量稳定，美国将“代销”委内瑞拉石油，特朗普希望油价降至每桶50美元，关注伊朗局势，短期地缘支撑油价，长期委内增产有威胁 [3] - 化工板块中，甲醇、PTA等品种“反内卷”及股商联动下相对抗跌 [3] - 农产品需关注天气预期和短期生猪疫病情况，黑色关注国内政策预期和低估值修复可能 [3] 策略 - 商品和股指期货策略为贵金属逢低做多 [4] 要闻 - 美联储理事米兰期待沃什担任主席后表现，称今年需降息不止一个百分点，认为潜在通胀不是问题 [5] - 2026年中央一号文件提出推进乡村全面振兴，是“十五五”首个、十八大以来第14个指导“三农”工作的中央一号文件 [5] - 美政府关门致12月JOLTS职位空缺报告和周五非农就业报告改期发布 [5] - 美国1月ISM制造业指数升至52.6，创2022年2月以来新高 [5] - 特朗普称美印达成贸易协议，对印度对等关税从25%降至18%，莫迪同意停购俄油 [5] - 特朗普称美国同伊朗谈判正在进行，希望达成协议 [5]

美联储人事提名与政策转向 - 特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什出任下一任美联储主席 此举被市场解读为美联储政策转向鹰派的明确信号 叠加1月FOMC会议如期宣布暂停降息 美联储进入人事换届与政策转型的双重窗口期 [1] - 当前美联储维持联邦基金利率区间在3.50%-3.75%不变 已连续多轮会议暂停降息进程 坚守数据驱动的决策框架 [1] 提名候选人政策倾向与潜在影响 - 凯文·沃什过往政策倾向凸显美联储的通胀管控核心职责 主张强化货币政策独立性与资产负债表纪律 与美联储内部部分偏鸽派立场形成反差 [2] - 若沃什履职 大概率将推动美联储重新锚定通胀与就业的双重核心目标 推出加速缩表回收流动性、放缓降息节奏的组合型政策举措 [2] - 具体政策路径可能包括：缩表进程进一步提速 通过主动减持国债与抵押贷款支持证券快速收缩美联储资产负债表规模 降息时点或推迟至2026年年中 全年降息幅度大概率压缩至50个基点以内 远低于此前市场预期 [2] 对全球金融市场与大类资产的影响 - 外汇市场：鹰派预期支撑美元指数中期走强 美元作为全球核心避险与储备货币吸引力提升 美元指数已站稳关键阻力位 商品货币与新兴市场货币普遍承压 新兴市场货币面临持续贬值压力 [3] - 债券市场：长端美债收益率持续上行 10年期美债收益率突破关键点位 短端与长端美债收益率曲线的倒挂格局虽有所缓解但尚未完全修复 [3] - 商品市场：黄金受美元走强与实际利率上行双重压制 价格持续震荡走弱 油价陷入地缘政治风险与强势美元的双向博弈 维持宽幅震荡格局 [3] - 资本流动：全球资本加速回流美国市场 新兴市场面临持续的资本外流压力 部分外债规模较高的新兴经济体面临债务违约风险上升的挑战 [4] - 全球大类资产呈现“高波动、强分化”的运行特征 市场情绪受政策预期与数据扰动影响显著增强 投资者风险偏好持续收缩 [4] 未来政策路径的核心决定变量 - 核心通胀回落节奏 尤其是核心PCE物价指数能否持续向美联储2%的目标靠拢 [4] - 美国经济数据表现 ISM制造业与服务业PMI、消费支出、就业数据等将直接反映经济韧性 [4] - 沃什提名的参议院确认进程 若提名受阻可能导致美联储政策出现摇摆 [4] - 缩表实施中的流动性约束 若缩表过快导致银行体系流动性紧张可能倒逼美联储放缓缩表步伐 [4] 后续市场展望与策略方向 - 在美联储政策框架完全明确之前 市场将持续围绕缩表节奏与降息预期展开博弈 美元阶段性强势格局大概率延续 [5] - 投资者需密切跟踪美联储政策动态与美国经济数据 规避新兴市场汇率与债务风险 同时把握美元资产与避险资产的配置机会 [5] - 各国央行需做好政策对冲 应对资本流动与汇率波动带来的挑战 维护本国金融稳定 [5]

核心观点 - 对港股维持“优于大市”评级，继续看好春季行情，认为由沃什提名引发的“缩表交易”担忧为时过早且不会持续，上半年新兴市场机会更大 [1][4] - 国内投资主线围绕两个“I”展开，即AI与PPI，港股市场表现与A股出现差异，成交量未创新高，投资者更聚焦于业绩预期进行布局 [1][2] 美国宏观经济与政策分析 - **沃什提名与缩表预期**：特朗普提名沃什为下任美联储主席候选人，其长期主张大幅缩减资产负债表，目标可能使美联储资产规模从当前的约6.59万亿美元回归至3.5-4.5万亿美元区间，理论最大缩减额达2-3万亿美元 [11][12] - **缩表情景分析**：报告假设了三种缩表情景及其影响：1) 年缩表6000亿美元（温和），美债利率压力可控；2) 年缩表8000亿美元，风险增大，美债利率可能挑战4.5%，美元指数或突破100；3) 年缩表1万亿美元（危机模式），可能引发全球经济衰退，报告倾向于第一种温和情景 [18][19][20] - **市场预期变化**：对比12月，市场大幅上调了GDP增速预期，主要因AI投资拉动，同时小幅下修了2026年通胀预期 [22][23] - **经济与通胀判断**：美国经济呈现“U型”走势，上半年时薪、消费、就业压力较大，通胀压力整体不大，降息必要性仍高，市场预期首次降息在6月 [1][24][27][28] - **资产观点**：看多美股、看空美元指数、看多新兴市场股票（A股、港股）、看多黄金，回避美长债，需设定预警线：美10年期国债利率4.5%、WTI原油突破80美元/桶、美元指数重返100 [54] 国内经济与市场主线 - **经济数据**：M1、社融有所回落，社零同比增速为三年来最低，但PPI上行带动周期制造业盈利回升，工业企业利润累计同比小幅改善 [55][57][61][64] - **“两个I”主线表现**：1月A股涨幅较大的行业集中于AI（传媒、电子、计算机）和PPI（有色金属、石油石化、建材、基础化工）方向，全A单月成交额达61万亿元，创历史新高，流动性充裕支撑市场偏好中长期叙事 [65][66][71][73] - **“十五五”规划**：2026年是“十五五”规划开局之年，1月地方两会启动，3月上旬全国两会将审议通过国家顶层设计，科技与新质生产力是核心，关注集成电路、工业母机等六大领域及量子科技等六大未来产业 [63][65] 港股市场表现与展望 - **1月市场回顾**：恒生指数1月上涨6.9%，恒生港股通上涨7.7%，表现优于A股及欧美股市，全球表现前三为韩国（+24%）、巴西（+12.6%）、港股 [78][80] - **行业与风格**：1月港股上涨板块集中于受益于PPI上行及香港地产景气的强周期行业，如综合类（+23%）、商贸零售、有色金属等，中小市值风格表现开始优于大型股，显示风险偏好在修复 [81][84] - **业绩与估值**：恒生指数未来12个月EPS在1月持续上修并突破去年高位，而恒生科技指数EPS微弱下修，基于美债利率4.0-4.2%、风险溢价4.0%的假设，测算恒指2026年目标价区间为30500-31250点 [87][90][98][104] - **资金与解禁**：港股通1月净买入成交额617亿元，高于12月但低于2025年6-11月，2026年港股将迎来解禁高峰，全年规模超1.64万亿港币，其中9月为高峰（5581亿港币），行业集中于材料、信息技术、可选消费、医疗 [102][106][107][110] 港股板块投资建议 - **AI方向**：产生分化，景气部分在半导体、云计算、算力链，应用方向短期受外卖价格战及去年筹码拥挤影响表现不佳，但随着竞争减弱及大模型应用场景丰富，仍是2026年战略方向 [2] - **PPI方向（原材料、工业）**：继续看好黄金的全年配置价值，工业中代表中国特色的公司市场格局稳定、具备全球化实力，盈利预期佳 [2] - **消费领域**：板块估值处于过去十年1%分位数，市场预期过低且有持续改善空间，走势相对独立稳健 [2] - **能源领域**：大宗商品涨价从贵金属、金属蔓延至能源、航运等领域，能源资产价格尚处低位，可对冲地缘局势不确定性 [2] - **创新药**：业绩平稳，值得继续持有，后续新BD项目释放可能带来板块修复空间 [2] 港股板块业绩修正详情 - **业绩上修板块**：过去一个月，原材料与工业、医疗保健（创新药）、金融、高股息板块业绩出现上修 [112] - **业绩下修板块**：科技、互联网、汽车、香港本地股有一定幅度业绩下修，以恒生科技为例，外卖战导致美团2026年利润预期较一年前下修约96%，内存涨价影响下游消费电子公司业绩 [112][115] - **消费板块**：港股通消费板块估值分位数极低（PE分位数1.5%，PB分位数7.9%），部分公司业绩开始上修，预期低、股价波动小 [102][115] - **半导体与资源品**：半导体产业链普遍涨价是健康方向，资源品涨价已带动化工、覆铜板、造纸、海运及能源价格涨价预期 [115][117][118]

黄金市场行情 - 伦敦金在亚盘时段最新报价为1131.77元/克，较前一交易日上涨28.69元，涨幅2.60% [1] - 日内呈现高位震荡走势，开盘价报1102.94元/克，盘中最高触及1134.28元/克，最低下探至1094.88元/克 [1] - 黄金周二强势反弹，日线收出大阳线，经历此前三个交易日连续砸盘后迎来反弹，短线仍有冲高潜力 [4] - 当前短期趋势仍属下跌，本轮上涨仅为反弹性质，待反弹动能衰竭后将回归跌势，接下来有望出现反弹拐点 [4] 美联储政策潜在变化与影响 - 特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什一贯主张缩减央行资产负债表 [2] - 若回归准备金稀缺、资产负债表规模较小的旧环境，恐导致银行透支并在隔夜市场大量拆借，加剧货币市场波动，削弱美联储对短期利率目标的掌控 [2] - 瑞穗宏观策略主管指出，目前准备金“已接近极限”，若缩表问题将显现 [2] - 美联储资产组合从二十年前约8000亿美元激增至2022年6月的峰值8.9万亿美元，后降至6.6万亿美元 [2] - 近几个月，美联储已结束量化紧缩，因担忧过度抽走准备金会冲击市场 [2] 潜在的货币政策工具调整 - 若沃什领导的美联储继续缩表，建议以国债抵押隔夜回购利率替代联邦基金利率作为关键短期基准 [3] - 此举需美联储更积极干预以平抑波动，可使资产负债表更灵活，但操作上更趋干预主义 [3] - 应引导交易对手更多使用常备回购便利，银行可用国债等抵押向央行借入现金 [3] - 若能常态化使用常备回购便利，或成“缩表最有效手段”，并与银行更愿持有国债、降低融资风险相契合 [3]

文章核心观点 - 美国总统特朗普提名沃什为美联储继任主席，其政策主张谨慎偏鸽，预计对美联储货币降息路径影响有限，上半年利率大概率维持不变，下半年有望降息两次 [1][8] - 沃什的提名与当选过程一波三折，反映了特朗普在候选人忠诚度、华尔街影响力等多重因素间的权衡 [2][3] - 提名宣布后，市场短期呈现紧缩交易，美股美债波动，美元走强，黄金大跌；中长期大类资产预计将回归经济基本面与降息交易逻辑 [1][8][9][10] 美联储主席提名过程与背景 - 特朗普在任期内持续施压美联储，试图通过喊话、解雇理事、启动调查等方式影响货币政策，市场担忧美联储独立性 [2] - 2025年美联储在保持独立性的前提下，进行了3次预防式降息，累计降息75个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75% [2] - 美联储主席候选人遴选历时数月，名单从11人逐步缩减，最终于2026年1月31日由特朗普提名沃什 [2] - 候选人当选概率随特朗普态度反复变化，沃勒、米兰、哈塞特、里德都曾被视为热门，沃什提名概率在1月30日反超至90%以上 [3] 沃什的个人背景与提名原因 - 沃什横跨政、商、学三界，经验丰富，曾担任美联储理事、白宫经济政策特别助理、摩根士丹利并购业务负责人，易获得市场信服 [1][4] - 特朗普与沃什家族关系密切，重视其忠诚度与沟通能力；沃什岳父是特朗普长期好友及共和党重要捐助者，妻子为雅诗兰黛集团继承人 [4] - 沃什曾与鲍威尔竞争美联储主席，其降息和缩表的主张符合特朗普政策倾向，特朗普多次表扬其形象与能力 [4] 沃什的主要政策主张 - **通胀观点**：倾向于货币主义观点，认为通胀是一种货币现象，主要由美联储量化宽松等政策导致；认为AI驱动的经济增长可能不与通胀上升伴生，关税对通胀冲击是一次性的 [4][5] - **缩表主张**：多次批评美联储过度扩表，认为量化宽松是通胀主因，应回归非常规工具本源；主张缩表以降低银行准备金规模，配合去监管政策引导银行向实体经济提供低息流动性 [5] - **降息路径**：态度温和鸽派，支持降息以降低融资成本、刺激供给，但认为美联储需为通胀负责，因此降息幅度受通胀制约，预计不会大幅降息，而是采取渐进式 [5] - **美联储改革**：主张重塑美联储，建议降低官员发声频率、放弃利率路径预测（如取消点阵图），反对“数据依赖”，倾向于使用类似“泰勒规则”的公式决定利率 [6] - **维护独立性**：坚持美联储应保持独立性，专注于利率管理；主张重构美联储与财政部职能关系，权责严格区隔，并达成新协议解决债务利息高企问题 [6] 提名确认的后续流程与影响 - 沃什需通过参议院银行委员会听证、参议院全体投票及特朗普签署任命才能正式就任，但其丰富履历预计使通过难度较小 [7] - 当前最顺畅的路径是沃什先接替米兰进入美联储，作为“影子主席”影响决策，待鲍威尔5月卸任后再升任主席 [7] - 即使沃什进入美联储，也不改变当前委员投票结构，且鲍威尔捍卫独立性的意愿不变，因此其“影子主席”的影响可能有限 [8] 对货币政策与降息路径的预期 - 沃什谨慎偏鸽，预计上半年美联储大概率维持利率不变，2026年首次降息或在6月，全年可能降息2次，累计50个基点 [1][8] - 市场预期（如Fedwatch）在沃什提名前后未发生重大改变，预计美联储降息可能“走走停停” [8] - 由于特朗普试图影响美联储以及双方沟通效果待确认，降息预期可能被反复修正 [8] 对大类资产的短期与中长期影响 - **短期市场反应（1月31日）**：提名宣布后，市场呈现紧缩交易，标普500指数下跌0.4%，纳斯达克指数下跌0.9%，道琼斯指数下跌0.4%；10年期美债收益率基本收平于4.24%；美元指数大涨1%至97.1；现货黄金暴跌9.3%至4880美元/盎司 [8] - **美股中长期**：预计延续上涨，受美联储降息带来的宽松流动性、经济复苏预期及持续的全球AI热潮推动，科技股盈利状况较好，仍是核心上涨动力 [9] - **美债中长期**：利率中枢下行但空间有限，受美元信用动摇、经济韧性、通胀温和上涨及中期选举不确定性等因素制约；若沃什重塑美联储并缩表，可能增加不确定性，减少美债需求，抬升期限溢价，导致利率曲线陡峭化 [9] - **美元中长期**：大概率震荡偏弱，降息周期整体压制美元，但美国经济韧性将限制下跌空间；关税摩擦、中期选举等因素可能引发市场大幅波动 [10] - **黄金中长期**：有望震荡偏强，年初因地缘政治风险上升而大涨，随后因沃什提名等因素回调；长期看，特朗普政府不确定性、美元信用受损、地缘风险及全球央行购金增多将支撑黄金上涨 [10]

提名事件与候选人背景 - 美国总统特朗普于1月30日提名前美联储理事凯文·沃什出任下任美联储主席，现任主席鲍威尔任期将于5月结束 [1] - 凯文·沃什出生于1970年，2006年以当时最年轻理事身份加入美联储，2011年因反对第二轮量化宽松政策辞职，曾担任小布什政府经济顾问，也是特朗普2017年美联储主席人选考察对象之一 [1] - 沃什为雅诗兰黛家族继承人罗纳德·劳德的女婿，劳德与特朗普有超过60年私人交情，2016年以来累计向特朗普团队捐赠600万至800万美元 [2] 历史政策立场与标签 - 市场此前将沃什视作传统鹰派人物，但其近年政策立场已出现明显转向 [1] - 此前沃什以批评量化宽松、主张收缩资产负债表为鲜明标签，认为庞大的资产负债表过度干预市场机制 [1] - 他提出每缩减约1万亿美元资产负债表规模，相当于收紧50个基点的流动性，旨在为后续降息释放政策空间 [1] 近期政策立场转向 - 2025年下半年以来，沃什立场明显转鸽，公开支持降息 [2] - 2025年7月，沃什公开批评美联储在降息上犹豫不决的做法损害公信力，称降息是纠正政策失衡的开始 [2] - 建议美联储与财政部在国债发行方面协调，并提出效仿1951年美联储与财政部达成政策协议的先例，推动双方达成新的政策协议，明确资产负债表规模目标 [2] 市场与机构观点分析 - 东方金诚研究发展部高级副总监白雪表示，沃什的立场并非纯粹鹰派或鸽派，更关注制度重塑与政策框架回归传统，强调缩表优先于加息 [2] - 东吴证券首席经济学家芦哲认为，沃什的缩表主张更多是对过往美联储无限制扩张资产负债表的反对，当前环境下立即缩表不利于后续政策推进 [2] - 华创证券分析师郭忠良指出，沃什的“鹰派”仅针对长期充裕流动性的金融市场，对于实体经济和联邦政府而言则偏向鸽派，核心目标是降低企业与政府融资成本 [2] 当前市场环境与政策约束 - 当前流动性环境对缩表形成约束，截至1月28日美联储准备金余额已降至约2.9万亿美元，处于充足区间边缘，激进缩表可能引发短期融资市场波动甚至流动性危机 [1] 提名背后的政治考量 - 特朗普选择美联储主席的核心考量为能否快速降息，沃什的立场转向与这一诉求高度匹配 [2]

黄金T+D市场行情与走势 - 2月4日亚盘时段，黄金T+D交投于1134元附近，暂报1131.44元/克，日内涨幅达5.23% [1] - 日内价格最高触及1134.99元/克，最低下探1096.00元/克，短线走势偏向看涨 [1] - 前一交易日（2月4日）Au(T+D)收盘价为1096.34元/克，日内最高1128.00元/克，最低1096.00元/克，收于阴线且成交量显著放大 [3] 市场波动与政策影响 - 上海黄金交易所上调保证金至17%并扩大涨跌停板至16%，导致市场波动率骤升 [3] - 尽管价格出现回撤，但未跌破1090元/克的关键支撑位，日线技术指标仍维持多头排列 [3] - RSI与MACD指标未出现明显背离，短期回调被视为政策驱动下的技术修正，整体多头趋势未被破坏 [3] 美联储政策预期与市场关联性 - 若凯文·沃什出任美联储主席，外界预期其可能大力收缩资产负债表（缩表） [2] - 历史数据显示，2022年美联储转向量化紧缩（QT）后，股市仍持续创新高，表明2008年后形成的量化宽松（QE）与美股同步波动的关系已被削弱 [2] - 分析认为，QE的作用被高估，资产负债表与经济指标之间并无机械联系 [2] 当前市场支撑因素与政策约束 - 当前风险资产表现受到更强财政政策（高债务赤字）、企业盈利增长及科技红利支撑，抵消了流动性回收（如缩表）的影响 [2] - 过度收缩资产负债表可能引发美元融资压力、美债市场动荡或银行准备金短缺，从而导致政策被迫逆转 [2] - 银行监管框架（如准备金与资产构成要求）制约了快速缩表，银行需通过美联储购债获取准备金，因此即便领导层更迭，缩表进程也不会太快 [2]

美联储新主席提名引发的政策预期与市场影响 - 凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，其政策思路与市场惯常理解的“鹰派”形象存在结构性差异，核心在于并行推进压缩资产负债表规模与释放降低整体融资成本的政策取向，这正在重塑市场对金融条件、资产定价及波动形态的认知 [1] 货币政策框架与流动性传导机制 - 市场最初担忧缩表会回收流动性，推高风险溢价与期限溢价，从而压制股票估值并放大资产价格波动，尤其不利于高杠杆或长现金流周期的资产 [2] - 沃什对央行过度干预的警惕与财政部长贝森特提升财政政策可预测性的立场相契合，为货币与财政的非正式协同创造条件，若缩表节奏能与财政部稳定、可预期的国债发行相协调，市场对流动性路径的认知将改善，金融条件未必意外收紧 [2] - 沃什主张弱化美联储的主导角色，将部分责任交还财政与监管体系，这可能为调整银行准备金及高质量流动性资产的严格约束提供余地，若流动性监管门槛下调、回购市场约束缓解，将释放交易商资产负债表的中介功能，有助于吸收国债供给并降低回购利率的脉冲式波动，从而改善市场深度并支撑国债价格 [3] 利率市场与收益率曲线展望 - 沃什偏向降低利率的立场可能为收益率曲线前端提供支撑，若国债供给预期保持稳定且期限溢价受抑制，长端利率的波动反而存在下降空间 [3] 贵金属市场动态与价格展望 - 贵金属市场正体现“去杠杆—再定价”特征，黄金与白银自历史高位明显回落后，价格振幅显著放大，黄金波动率接近2008年金融危机水平，白银波动幅度触及上世纪80年代以来的极端区间 [4] - 此前由投机资金、地缘政治紧张及对美联储独立性担忧推动的上涨行情已完成快速冲顶与回撤，近期大幅下跌完成了仓位“洗盘”，清理了过度拥挤的交易结构，随着价格回调，逢低配置资金回流，黄金期货反弹至每盎司4900美元上方，白银亦明显修复 [4] - 机构普遍认为未来贵金属价格可能维持高位区间震荡，波动率长期高于历史均值，但在缺乏新投机性催化因素前，极端行情出现概率下降，黄金长期配置逻辑稳固，而白银对市场情绪变化敏感度更高 [4] 宏观环境与风险资产情绪 - 贸易政策不确定性出现边际缓解，特朗普签署法案将非洲免税贸易计划延长至2026年底，为相关国家及美国企业提供阶段性政策确定性，短期内降低了部分外部冲击风险，有助于稳定全球贸易环境预期，在货币政策转型阶段对风险资产情绪形成支撑 [5] - 综合来看，黄金市场的核心支撑未动摇，全球资产配置中对冲需求持续上升及货币政策不确定性在制度层面的累积，均强化了黄金在风险再定价过程中的配置价值，金价剧烈震荡更接近结构性调整的一部分，而非趋势性反转信号 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月4日，黄金释放风险，白银高位回落，铜因原料端扰动价格走强，锌偏弱运行，铅因库存增加价格承压，锡止跌回升，铝小幅反弹，氧化铝区间震荡，铸造铝合金跟随电解铝，铂低位震荡，钯因ETF流出或压制价格，镍受宏观情绪主导，基本面与投机盘博弈，不锈钢二月检修减产频出，镍铁预期托底下方 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金2602昨日收盘价1093.78，日涨幅8.45%，夜盘收盘价1108.80，夜盘涨幅4.20%；Comex黄金2602昨日收盘价4970.50，日涨幅6.19%；伦敦金现货昨日收盘价4941.47，日涨幅6.06% [4] - 沪金2602昨日成交726056，较前日减少167261，持仓179295，较前日增加894；Comex黄金2602昨日成交251315，较前日减少126208，持仓293249，较前日减少5870 [4] - SPDR黄金ETF持仓较前日减少4至1083.38；沪金库存较前日增加3至103032千克；Comex黄金库存较前日减少123242至35625354金衡盎司 [4] - 黄金趋势强度为 -1 [6] 白银 - 沪银2602昨日收盘价21446，日跌幅12.12%，夜盘收盘价22393.00，夜盘涨幅5.93%；Comex白银2602昨日收盘价84.915，日涨幅7.13%；伦敦银现货昨日收盘价85.415，日涨幅7.94% [4] - 沪银2602昨日成交931055，较前日增加256938，持仓226336，较前日减少26191；Comex白银2602昨日成交123469，较前日减少40279，持仓86440，较前日无变动 [4] - SLV白银ETF持仓较前日减少109至16437.70；沪银库存较前日减少12970至449653千克；Comex白银库存较前日减少189212至405697594金衡盎司 [4] - 白银趋势强度为 -1 [6] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价104500，日涨幅6.01%，夜盘收盘价105180，夜盘涨幅0.65%；伦铜3M电子盘昨日收盘价13410，日涨幅3.95% [7] - 沪铜指数昨日成交746409，较前日减少118859，持仓605490，较前日增加1141；伦铜3M电子盘昨日成交38687，较前日减少10514，持仓326000，较前日减少1276 [7] - 沪铜期货库存较前日增加494至159021；伦铜期货库存较前日增加1450至176125，注销仓单比为21.05%，较前日减少0.63% [7] - 赞比亚2025年铜产量约890346吨，较2024年增长8%；智利2025年12月铜产量同比下滑4.7%至540221吨；加拿大Capstone铜业公司恢复智利北部Mantoverde铜金矿运营；中国有色金属工业协会研究将“铜精矿”纳入国家储备 [7][9] - 铜趋势强度为1 [9] 锌 - 沪锌主力收盘价24960，涨幅1.82%；伦锌3M电子盘收盘价3318.5，跌幅1.53% [10] - 沪锌主力成交量315836，较前日减少130181；伦锌成交量23582，较前日增加4349 [10] - 沪锌主力持仓量82293，较前日减少8916；伦锌持仓量232503，较前日减少3230 [10] - 锌趋势强度为0 [11] 铅 - 沪铅主力收盘价16640，跌幅0.24%；伦铅3M电子盘收盘价1970.5，跌幅1.23% [14] - 沪铅主力成交量72295，较前日减少28757；伦铅成交量10722，较前日增加80 [14] - 沪铅主力持仓量54749，较前日减少2280；伦铅持仓量170131，较前日减少794 [14] - 沪铅期货库存较前日增加4021至33439吨；LME铅库存较前日增加28775至232850吨 [14] - 铅趋势强度为0 [15] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价383340，日跌幅6.70%，夜盘收盘价398100，夜盘涨幅6.64%；伦锡3M电子盘昨日收盘价50295，日涨幅10.28% [18] - 沪锡主力合约昨日成交373435，较前日增加182513，持仓35433，较前日减少2889；伦锡3M电子盘昨日成交1139，较前日减少4，持仓25251，较前日增加40 [18] - 沪锡期货库存较前日减少309至7788；伦锡期货库存较前日减少10至7095，注销仓单比为6.57%，较前日减少0.38% [18] - 锡趋势强度为1 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价23810，LME铝3M收盘价319；沪铝主力合约成交量349806，持仓量226641；LME铝3M成交量33093，注销仓单占比11.01% [21] - 沪氧化铝主力合约收盘价2809，成交量724781，持仓量376954 [21] - 铝合金主力合约收盘价22215，成交量15339，持仓量4823 [21] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1 [23] 铂、钯 - 铂金期货2606昨日收盘价572.95，涨幅3.77%；金交所铂金昨日收盘价566.81，涨幅9.76%；纽约铂主连（前日）收盘价2212.50，涨幅4.43%；伦敦现货铂金（前日）收盘价2214.40，涨幅3.78% [24] - 钯金期货2606昨日收盘价450.55，涨幅8.91%；人民币现货钯金昨日收盘价423.00，涨幅8.74%；纽约钯主连（前日）收盘价1724.00，涨幅1.35%；伦敦现货钯金（前日）收盘价1741.50，涨幅0.78% [24] - 铂金ETF持仓（盎司）（前日）较前日减少32309至3323293；钯金ETF持仓（盎司）（前日）较前日减少7926至1212964 [24] - 铂趋势强度为0，钯趋势强度为0 [26] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价134830，不锈钢主力收盘价13585；沪镍主力成交量663364，不锈钢主力成交量377013 [30] - 1进口镍价格134450，俄镍升贴水 -100，镍豆升贴水800；8 - 12%高镍生铁（出厂价）1033 [30] - 印尼政府暂停发放新的冶炼许可证，修订镍矿商品基准价格公式，计划下调镍矿石产量目标；一艘载有约5万吨镍矿的新加坡籍散货船沉没；印尼KPPU报告IMIP园区港口仓储物流存在垄断行为；瑞士索尔威投资集团计划重启危地马拉镍矿业务 [30][33][34] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [35]