文章核心观点 - 2026年初美国新对外政策等地缘政治因素推升黄金价格 黄金和白银价格在年初大幅上涨 伦敦现货黄金和COMEX黄金期货在14个交易日内分别上涨11%和13.5% [1] - 尽管2025年末因彭博大宗商品指数权重调整带来技术性抛压 但利空影响随后被地缘政治等因素钝化 黄金中长期走势受美联储政策、美元信用风险、央行购金及贵金属内部轮动等多重因素支撑 [2][3][4][5][6] 黄金价格近期表现与市场事件 - 截至2026年1月22日 伦敦现货黄金价格升至4832.1美元/盎司 COMEX黄金期货结算价升至4913.4美元/盎司 年内14个交易日涨幅分别达11%和13.5% [1] - 2025年12月29日至2026年1月2日 黄金和白银因彭博大宗商品指数年度权重调整而大幅震荡 该指数跟踪的资产管理总规模约为1000亿至1100亿美元 [2] - 根据调整公告 黄金目标权重从14.29%调至14.90% 白银从4.49%降至3.94% 但基于2025年实际权重计算 黄金和白银的实际权重将分别下调5.59和5.79个百分点 对应被动再平衡资金规模分别约为58.7亿美元和60.8亿美元 [2] - 权重调整公示期为2026年1月9日至1月15日 由于前期涨幅高企及机构止盈压力 公告后市场出现集中的技术性抛压 导致贵金属尤其是白银剧烈波动 [3] 影响黄金价格的核心驱动因素 - **美联储货币政策预期**：2025年12月美国非农就业数据显著低于预期 全年累计增加58.4万人 较2024年的200万人规模大幅下滑 2025年12月未季调CPI同比增长2.7% 核心CPI同比上升2.6% 通胀未如预期下降 [4] - 根据CME"美联储观察"工具 市场预期2026年1月美联储维持利率不变的概率为95% 3月大概率维持利率不变 6月可能开始降息25基点 [4] - 白宫即将公布下一任美联储主席名单 市场预期新主席将较鲍威尔更为"鸽派" [4] - **地缘政治与美元信用风险**：美国新政策引发地缘政治矛盾 部分机构投资者开始抛售美元资产 例如丹麦养老基金Akademiker Pension宣布将在月底前抛售1亿美元美债 [5] - 全球主要国家央行加快外汇储备多元化 黄金作为"去中心化"储备资产受到青睐 世界黄金协会数据显示 2025年前11个月 波兰国家银行累计净购金95吨 并计划再购买多达150吨黄金 哈萨克斯坦国家银行净购金49吨 坦桑尼亚银行购入15吨精炼货币黄金 [6] - **市场资金流向与技术指标**：近期美国和日本长端国债收益率与黄金价格同时上行 凸显黄金的全球安全资产属性 黄金ETF波动率指数从2025年12月26日的25.78%下降至2026年1月20日的24.79% COMEX黄金期权短端波动率超过长端 意味着远期波动或将收敛 [5] 贵金属行业内部轮动与趋势 - 在持续三年大牛市后 贵金属估值已发生较大变化 价值外溢至"泛贵金属" 在美联储降息背景下 价格弹性成为内部轮动的决定因素 [6] - 2025年白银涨幅超过黄金 主要原因是其更强的工业品属性和更广泛的现代工业应用 供需缺口刚性赋予其更大的价格弹性 [6][7] - 其他贵金属如铂金和钯金 以及稀有工业金属 因供给极度有限、供应链脆弱且具有不可替代的工业属性 随着工业应用场景拓展 需求具有较大的弹性空间 [7]

文章核心观点 - 2026年初，美国新对外政策等地缘政治因素推升黄金价格，伦敦现货金与COMEX黄金期货在年内14个交易日内分别上涨11%和13.5% [2] - 尽管2025年末因彭博大宗商品指数权重调整引发技术性抛压，但利空影响已钝化，黄金中长期受美联储宽松预期、地缘政治风险、美元信用担忧及央行购金等多重因素支撑 [3][4][5][6] - 贵金属牛市行情出现价值外溢，白银、铂金、钯金等“泛贵金属”因工业属性与供需刚性，可能展现出比黄金更大的价格弹性 [7] 价格表现与近期事件 - 截至2026年1月22日，伦敦现货黄金价格升至4832.1美元/盎司，COMEX黄金期货结算价升至4913.4美元/盎司，年内涨幅分别达11%和13.5% [2] - 2025年12月29日至2026年1月2日，因彭博大宗商品指数年度权重调整，黄金白银价格大幅震荡 [3] - 彭博大宗商品指数将黄金目标权重从14.29%上调至14.90%，白银目标权重从4.49%下调至3.94% [3] - 基于2025年实际权重（黄金20.49%，白银9.73%），此次调整相当于将黄金实际权重下调5.59个百分点，白银下调5.79个百分点 [3] - 该指数追踪的资产管理总规模约1000亿至1100亿美元，权重调整对应的被动再平衡资金规模约为黄金58.7亿美元，白银60.8亿美元 [3] - 权重调整公示期为2026年1月9日至1月15日，前期累积的止盈压力导致技术性抛压，市场剧烈波动，但此后利空影响逐渐钝化 [3][4] 宏观经济与货币政策因素 - 美联储仍处于中长期宽松周期，市场预期2026年6月可能开始降息25个基点 [4] - 2025年12月美国非农就业数据显著低于预期，2025年全年非农就业人数累计增加58.4万人，较2024年的200万人规模大幅下滑 [4] - 2025年10月和11月非农就业人数被大幅下修7.6万人 [4] - 2025年12月美国未季调CPI同比增长2.7%，核心CPI同比上升2.6%，通胀并未如预期下降 [4] - 截至2026年1月22日，市场预期1月和3月美联储维持利率不变的概率很高 [4] - 白宫即将公布下一任美联储主席名单，市场预期新主席将较鲍威尔更为“鸽派” [4] 地缘政治与资产配置转移 - 美国新对外政策及关税挑战引发地缘政治矛盾，推升了黄金作为全球安全资产的重要性 [2][4] - 部分机构投资者因担忧特朗普政策引发的信用风险，开始抛售美元资产，如丹麦养老基金Akademiker Pension宣布抛售1亿美元美债 [5] - 美国和日本长端国债收益率与黄金价格同时大幅上行，凸显了黄金的避险属性 [5] - 黄金ETF波动率指数由2025年12月26日的25.78%下降至2026年1月20日的24.79% [5] - COMEX黄金期权的短端波动率超过长端波动率，意味着黄金的远期波动或将收敛 [5] 央行购金与美元信用 - 美元信用风险促使全球主要国家加快外汇储备多元化，黄金作为“去中心化”储备资产受到青睐 [6] - 2025年前11个月，波兰国家银行累计净购金95吨，成为最大官方黄金买家 [6] - 2026年1月20日，波兰央行批准一项购买多达150吨黄金的计划，将使该国黄金储备总量增至700吨，跻身全球前十 [6] - 2025年前11个月，哈萨克斯坦国家银行累计净购金49吨，坦桑尼亚银行累计购入15吨精炼货币黄金 [6] - 美国财政赤字压力削弱了美国国债及美元作为国际安全资产的吸引力，进一步凸显黄金的储备价值 [6] 贵金属行业内部轮动 - 持续三年的黄金大牛市使贵金属估值发生变化，价值外溢至“泛贵金属” [7] - 在美联储降息背景下，价格弹性成为贵金属内部轮动的决定因素 [7] - 2025年白银涨幅超过黄金，主因之一是其更强的工业品属性及更广泛的现代工业应用，供需缺口刚性带来更大价格弹性 [7] - 其他贵金属如铂金和钯金，以及稀有工业金属，因供给极度有限、供应链脆弱及不可替代的工业属性，需求具有较大的弹性空间 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月22日，沪金期货主力合约收涨0.69%至1087.58元/克，沪银期货主力合约收涨1.22%至2339元/千克 [3] - 特朗普与北约达成格陵兰岛合作框架、撤回对欧洲8国关税威胁，市场避险情绪缓和，贵金属价格一度承压回落；美国三季度GDP增速高于预期、周度申请失业金人数持稳，可能压制贵金属涨势 [3] - 格陵兰岛危机未完全缓解，市场不确定性高，全球央行和机构继续增持，基本面支撑尚存，贵金属价格料维持高位运行 [3] - 长期来看，贵金属上涨逻辑坚实，策略上以逢低做多或卖浅虚看跌期权为主，基于金银比价，黄金配置优于白银，可关注金银比价阶段性修复机会 [3] - 中长期来看，美联储处于宽松周期、大国博弈和逆全球化增加地缘不确定性、美国巨额债务和美联储独立性削弱增加美元信用风险，全球配置需求有望延续，金价中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 2026年1月22日，伦敦金现4825.93美元/盎司、伦敦银现94.07美元/盎司、COMEX黄金4826.50美元/盎司、COMEX白银93.96美元/盎司、AU2602为1083.56元/克、AG2602为23370.00元/千克、AU(T+D)为1081.44元/克、AG(T+D)为23352.00元/千克 [3] - 较1月21日，伦敦金现、COMEX黄金、AU2602、AU(T+D)分别下跌0.4%、0.4%、0.5%、0.4%，伦敦银现、COMEX白银分别下跌0.2%、0.2%，AG2602、AG(T+D)分别上涨0.8%、0.7% [3] 价差/比价 - 2026年1月22日，黄金TD - SHFE活跃价差为 - 2.12元/克、白银TD - SHFE活跃价差为 - 18元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差为 - 4.96元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差为 - 511元/千克、SHFE金银主力比价为46.37、COMEX金银主力比价为51.37、AU2604 - 2602为4.02元/克、AG2604 - 2602为 - 31元/千克 [3] - 较1月21日，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX金银主力比价、AG2604 - 2602分别变动 - 36.7%、 - 1900.0%、 - 27.4%、 - 1.3%、 - 0.2%、 - 36.7%，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、AU2604 - 2602分别上涨5.7%、18.2% [3] 持仓数据 - 2026年1月21日，黄金ETF - SPDR为1077.66吨、白银ETF - SLV为16166.09757吨、COMEX黄金非商业多头持仓296183张、非商业空头持仓44945张、非商业净多头头寸持仓251238张、COMEX白银非商业多头持仓47337张、非商业空头持仓15277张、非商业净多头头寸持仓32060张 [3] - 较1月20日，黄金ETF - SPDR、白银ETF - SLV分别下跌0.37%、0.35%，COMEX黄金非商业多头、非商业净多头头寸持仓分别上涨7.92%、10.37%，COMEX黄金非商业空头持仓下跌3.97%，COMEX白银非商业多头持仓下跌0.10%，COMEX白银非商业空头持仓下跌15.66%，COMEX白银非商业净多头头寸持仓上涨9.53% [3] 库存数据 - 2026年1月22日，SHFE黄金库存为102009.00千克，1月21日COMEX黄金库存为36142880金衡盎司；1月22日SHFE白银库存为589052.00千克，1月21日COMEX白银库存为422313658金衡盎司 [3] - 较1月21日，SHFE黄金库存上涨2.02%，SHFE白银库存下跌1.95%；较1月20日，COMEX黄金库存上涨0.02%，COMEX白银库存下跌0.98% [3] 利率/汇率/股市 - 2026年1月22日，美元/人民币中间价为7.00；1月21日，美元指数为98.77、美债2年期收益率为3.60、美债10年期收益率为4.26、VIX为16.90、标普500为6875.62、NYWEX原油为60.67 [3] - 较1月21日，美元/人民币中间价上涨0.01%；较1月20日，美元指数、标普500、NYWEX原油分别上涨0.23%、1.16%、1.93%，美债10年期收益率、VIX分别下跌0.93%、 - 15.88%，美债2年期收益率无变化 [3]

黄金价格表现与驱动因素 - 现货黄金早盘最高触及4959美元，盘中涨幅超过1% [1] - 纽约黄金期货昨夜大涨2%，并于今早再度创出新高至4970美元，市场认为突破5000美元已无悬念 [1] - 尽管格陵兰岛地缘风险缓解，但黄金持续上涨的核心驱动在于市场对美元的信任度降低，将其作为美元的替代货币 [3] - 美国国债被大举抛售，流出的资金涌入黄金资产，因其被视为比主权货币更保险的避险工具 [3] 黄金未来走势展望 - 高盛给出的黄金目标价为2026年12月达到5400美元 [3] - 在当前市场氛围下，价格可能提前突破该目标，在全球对主权货币担忧的背景下，不宜猜测价格高点 [3] 对有色金属板块的影响 - 受黄金大涨带动，今日开盘有色金属板块飙升，相关指数盘中涨幅达到2% [3] - 贵金属与金属板块关联度高，今日铜、锡等品种均出现不同程度的反弹 [3]

钻石行业现状与价格动态 - 天然钻石价格体系崩溃，回收市场贬值惊人，例如十年前1.8万元购买的钻戒如今回收价仅180元，贬值幅度高达99% [1] - 钻石销量和价格已持续数年双双大幅下跌，2023年有证书的钻石价格一年内下跌35%到40%，50分到3克拉钻石销量同期下降30%到35% [1] - 行业巨头戴比尔斯持续降价，2022年对主流2-4克拉钻石原石降价40%，2024年1月和12月毛坯钻又分别降价10%，0.75克拉以上毛胚钻预计降价超10% [1][2] 人造钻石的冲击 - 人造钻石产能爆发，价格仅为天然钻石的1/10，过去6年产量暴涨8倍，已占据全球钻石市场约40%的份额 [2] - 中国成为全球人造钻石生产中心，2024年中国培育钻石产量约2200万克拉，同比上涨144.44%，占全球总产量的63% [2] - 河南是人造钻石核心产区，每年产出工业级人造金刚石约120亿克拉，钻石原石超600万克拉，其工厂仅需七天就能生产出三克拉钻石 [2] 黄金等贵金属市场表现 - 黄金价格持续飙升，十年间老凤祥黄金价格从每克290元涨至1456元，涨幅超过400%，2025年初现货黄金历史上首次突破4800美元/盎司，一月累计上涨12%，一年价格上涨80% [1][3] - 国内品牌金饰价格逼近每克1500元，周大福、周生生、老庙黄金等品牌足金饰品报价均在1490元/克以上，较1月20日上涨38-43元/克 [3] - 白银和铜价也大幅上涨，2025年初以来银价上涨230%，铜价去年上涨超42% [3] 市场需求与价值驱动因素 - 黄金等贵金属拥有真实工业需求，并且成为对冲美元信用风险的资产，而钻石的需求被指出是依靠营销故事支撑的“伪需求” [3] - 市场正在重新评估资产价值，不能产生现金流、缺乏工业用途、不易变现的资产正被市场抛弃，而具备真实稀缺性和实用性的资产受到追捧 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月21日沪金期货主力合约收涨3.69%，沪银期货主力合约收跌0.11% [3] - 陵兰岛危机使地缘和经贸局势紧张，避险需求走强致贵金属价格上涨，伦敦现货黄金和沪金主力合约创新高；丹麦、瑞典出售美债及波兰央行购金计划支撑金价；特朗普表态或使贵金属涨势放缓；白银受美欧关税不稳定等因素影响，走势弱于黄金，策略上以逢低做多或卖浅虚看跌期权为主，黄金配置优于白银，可关注金银比价阶段性修复机会 [6] - 中长期美联储处于宽松周期，全球地缘不确定性持续，美元信用风险增加，全球央行等配置需求有望延续，金价中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月21日，沪金期货主力合约收涨3.69%至1092.3元/克，沪银期货主力合约收跌0.11%至28131元/千克 [3] 影响因素分析 - 陵兰岛危机引发地缘和经贸局势紧张，市场不确定性发酵，避险需求走强，贵金属价格大幅上涨，伦敦现货黄金突破4880美元/盎司关口、沪金主力合约突破100元/克关口，再创历史新高 [6] - 丹麦、瑞典出售美债、波兰央行批准购买1500吨黄金计划，在美元信用持续走弱背景下，黄金是对冲主权信用风险首选，支撑金价 [6] - 特朗普称不会武力夺取格陵兰岛或阶段性缓和地缘风险，贵金属涨势或放缓 [6] - 白银受美欧关税不稳定性和美国放缓对关键矿产加征关税等因素影响，近期上涨驱动削弱，走势弱于黄金，现货仍偏强；策略上以逢低做多或卖浅虚看跌期权为主；基于金银比价，白银不再低估，配置上黄金优于白银，可关注金银比价阶段性修复机会 [6] 中长期观点 - 中长期美联储处于宽松周期，大国博弈加剧和逆全球化趋势使全球地缘不确定性持续，美国巨额债务和美联储独立性削弱增加美元信用风险，全球央行/机构/居民配置需求有望延续，金价中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [7]

国内金价创历史新高 - 国内金价冲至每克1030元人民币 [1] - 市场预期未来可能迎来更猛烈的上涨行情 [1] 2025年黄金市场回顾 - 国际金价从年初每盎司2600美元左右飙升至年底4500美元以上 全年涨幅超过70% [3] - 现货黄金价格在2025年内刷新了50次历史纪录 涨势超过2020年疫情时期波动强度 [3] - 国内黄金饰品价格从每克800元左右涨至1360元左右 [12] - 金店销售旺盛 有时一家店一天能卖出2-3公斤金条 [12] - 黄金回收业务异常繁忙 部分商户因订单激增暂停接收个人订单 [12] 金价上涨驱动因素 - “多重逻辑共振”推动金价上涨 包括“乱世黄金”的避险逻辑 [5] - 2025年世界舞台变数多 美国政策高度不确定 欧亚地缘政治出现新紧张局势 [5] - 全球央行成为黄金市场最坚定庞大的买家 [7] - 国际货币基金组织数据显示 美元在全球外汇储备占比在2025年第二季度末降至56.32% 创1995年以来新低 [7] - 世界黄金协会调查显示 高达95%的受访央行预计未来12个月全球央行将继续购买黄金 [7] - 美国联邦政府债务规模突破38万亿美元 债务与GDP比率高企 [9] - 美国政府频繁将美元“武器化”实施金融制裁 引发多国对美元不信任 [9] - 市场对美元信用根基存在长期担忧 驱动金价上涨的核心逻辑可能已变 [9] - 本轮牛市出现美元与黄金“双强”局面 投资者选择黄金更多是为对冲政治风险和货币体系风险 [9] 贵金属板块普涨 - 2025年白银和铂金年内涨幅超过170% [10] - 工业需求构成支撑 光伏、电动汽车产业快速发展 数据中心和人工智能领域扩张对白银等金属构成新需求 [10] - 供应端受矿产投资周期长、环保政策等因素制约 增长缓慢 [10] 市场波动与情绪 - 2025年10月金价创新高后经历快速回调 现货黄金一度下跌超过2% [12] - 2025年12月中旬出现一波由获利回吐引发的技术性回调 [12] - 高盛、摩根大通等大机构发布看涨报告 强化市场看涨情绪 [12] - 有观点指出当前黄金市场存在一定泡沫 价格处于历史最高位且市场情绪过热 [14] - 美联储降息步伐不如预期或地缘政治冲突意外缓和可能动摇价格上涨逻辑 [14] - 黄金供给可能变化 如大型新矿发现或回收金大增 会影响市场预期 [14] 2026年市场展望 - 2026年元旦后国内黄金期货价格一周内从965元/克附近回到1010元/克左右 实现“开门红” [14] - 1月上旬国际现货黄金价格两日内上涨近200美元 重新突破每盎司4500美元关键关口 [14] - 摩根士丹利预测到2026年第四季度金价可能达到每盎司4800美元 [14] - 有分析师认为在地缘政治风险和美元降息双重支撑下 金价甚至有望挑战5000美元乃至6000美元高度 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月9日，受美国劳动力市场降温、地缘局势紧张等因素影响，避险需求走强推升贵金属价格，短期料偏强运行，但因美国失业率、消费者信心指数、通胀等因素及交易所风控措施，波动幅度或较剧烈，后续建议关注美国CPI等一系列事件，长期上涨逻辑未逆转，策略上以逢低做多或卖浅虚看跌期权为主 [4] - 中长期来看，美联储处于宽松周期等因素将增加美元信用风险，金价中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月9日，沪金期货主力合约收涨0.68%至1006.48元/克，沪银期货主力合约收跌0.9%至18731元/千克 [3] 价格数据 - 1月9日，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2602、AG2602、AU (T+D)、AG (T+D)价格分别为4473.61美元/盎司、77.24美元/盎司、4483.10美元/盎司、77.00美元/盎司、1006.48元/克、18757.00元/千克、1003.45元/克、18764.00元/千克，较1月8日涨跌幅分别为0.9%、1.0%、0.9%、1.2%、0.9%、1.6%、0.8%、1.3% [3] - 1月9日，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX金银主力比价、AU2604 - 2602价差、AG2604 - 2602价差分别为 - 3.03元/克、7元/千克、 - 5.20元/克、 - 810元/千克、53.66、58.22、2.62元/克、 - 26元/千克，较1月8日涨跌幅分别为23.7%、 - 87.9%、 - 1.5%、 - 6.4%、 - 0.8%、 - 0.3%、7.4%、225.0% [3] 持仓数据（周度数据，最新截至2026年1月6日） - 1月9日，黄金ETF - SPDR、白银ETF - SLV持仓分别为1064.56吨、16308.47495吨，较1月8日涨跌幅分别为 - 0.24%、0.57% [3] - 1月9日，COMEX黄金非商业多头、空头持仓数量分别为274435张、46803张，较1月8日涨跌幅分别为 - 0.42%、5.37%；COMEX白银非商业多头头寸持仓数量为227632张，较1月8日涨跌幅为 - 1.53%；COMEX白银非商业多头、空头持仓数量分别为47384张、18113张，较1月8日涨跌幅分别为 - 6.18%、 - 11.40%；COMEX白银非商业多头头寸持仓数量为29271张，较1月8日涨跌幅为 - 2.63% [3] 库存数据 - 1月9日，SHFE黄金、白银库存分别为97653.00千克、620262.00千克，较1月8日涨跌幅分别为0.00%、 - 2.73% [3] - 1月9日，COMEX黄金、白银库存分别为36311918金衡盎司、439740503金衡盎司，较1月8日涨跌幅分别为 - 0.21%、 - 0.62% [3] 利率/汇率/股市数据 - 1月9日，美元/人民币中间价为7.01，较1月8日涨跌幅为 - 0.10% [3] - 1月9日，美元指数、美债2年期收益率、美债10年期收益率、VIX、标普500、NYWEX原油分别为99.14、3.54、4.18、14.49、6966.28、58.78，较1月8日涨跌幅分别为0.28%、1.43%、 - 0.24%、 - 6.21%、0.65%、0.65% [3]

文章核心观点 - 全球央行在过去60年的大部分时间里减持黄金，但自2008年金融危机后转向增持，且这一趋势预计将持续，主要动因是应对美元信用风险与货币超发 [1][16] - 黄金价格上涨的核心驱动力是其保值属性，用于对冲货币超发，而避险属性是重要原因，国际关系紧张与潜在冲突构成支撑 [1] - 尽管金价大幅上涨，但全球央行黄金储备的市值占广义货币总量的比重仍远低于60年前水平，表明增持空间巨大 [3][6] - 中国央行黄金储备总量及占GDP比重显著偏低，有进一步优化储备结构、增持黄金并减持美日国债的需求 [12][15] 黄金的长期价格驱动因素 - 货币超发是黄金保值属性发挥作用的根本原因，1964年至2024年，世界广义货币M2从0.98万亿美元增至156.67万亿美元，增长159倍，远超同期黄金约75倍的涨幅 [3] - 1964年广义货币占GDP比重为53.4%，2024年末升至141.17%，货币超发现象显著 [3] - 全球债务累积规模巨大，为维持经济增长而超发货币，是黄金这类非生息资产价格上涨的主要原因 [15] 全球央行黄金储备的演变与现状 - 1964年全球央行持有12.25亿盎司黄金，2024年降至11.66亿盎司，总量不增反降 [3] - 央行黄金储备市值占世界广义货币比重从1964年的4.3%升至1980年9.4%的峰值，后回落至2000年的0.9%，2024年仅小幅回升至1.9%，仍明显低于60年前 [6] - 黄金占央行总储备的比重从1964年的59%大幅下降，2000-2019年间维持在10%左右，2024年回升至17%，但仍远低于历史高位 [9] - 过去60年全球黄金存量因技术进步增加约1.5倍，若央行按此比例增持，应持有全球存量50%左右，但实际仅持有约17.5% [12] 当前增持黄金的背景与动因 - 对美债信用担忧是央行增持黄金的重要推动力，美债规模持续扩大，截至2025年9月突破37万亿美元，年利息支出超1万亿美元 [12] - 美元指数自2025年开始走弱，但美元国际地位依然稳固，不存在与其他货币明显的此消彼长，人民币对其他货币贬值，仅对美元被动升值 [15] - 各国央行为应对美元信用风险，从2022年起加大了黄金储备规模 [12] - 央行配置黄金的择时显示，过去60年前43年以减持为主，2008年次贷危机后才开始增持，增持时间仅17年，从时间上看增持趋势估计将持续 [16] 中国央行的黄金储备状况与建议 - 截至2025年末，中国黄金储备约0.74亿盎司，仅占全球央行持有总量的6.3% [12] - 中国黄金储备占GDP的比重（黄金（吨）/GDP-10亿美元）仅为0.1，远低于俄罗斯的1.1 [12] - 为提高人民币国际地位并优化储备结构，中国应继续减持美国、日本国债，增加黄金储备比重 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期金银价格料维持宽幅波动，上期所对白银期货出台风控措施，短期银价或面临剧烈波动风险，建议投资者控制仓位 [4] - 中长期来看，金价重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低做多配置为主 [5] 各部分总结 行情回顾 - 1月7日，沪金期货主力合约收跌0.17%至998.9元/克，沪银期货主力合约收涨2.07%至19290元/千克 [3] 影响因素分析 - 地缘政治风险外溢可能性增加，避险需求提振贵金属价格走强，白银期货主力突破2000元/千克关口后回落 [4] - 国内白银现货升水走弱，白银TV和期货结构转正，压制银价上行节奏 [4] - 中国央行连续14个月增持黄金储备、美国12月ADP数据低于预期，从宏观层面支撑贵金属价格 [4] 中长期观点 - 美联储处于宽松周期、全球地缘不确定性持续、美元信用风险增加、全球配置需求有望延续，金价中长期重心大概率上移 [5]