报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆7月合约跌18.5收于1042.25美分/蒲式耳，跌幅1.74%；豆粕09合约涨16收于2968元/吨，涨幅0.54%；华南豆粕现货跌60收于2880元/吨，跌幅2.04%；菜粕09合约涨81收于2637元/吨，涨幅3.17%；广西菜粕现货涨60收于2490元/吨，涨幅2.47% [4][7] - 美豆产区天气良好、播种进度顺利，叠加美国生柴政策不确定性致美豆油下挫，美豆震荡收跌；国内油厂压榨量回升，豆粕库存增多，供应宽松，现货承压下跌，基差下滑；加拿大菜籽旧作需求好、水产恢复、进口收紧预期，菜粕表现较强；连粕有远月预期支撑及菜粕带动，震荡小幅收涨 [4][7] - 美国生柴政策利空，美豆油跌破支撑，美豆播种进度超八成且天气好利于收尾，美豆震荡回落；国内油厂压榨开机率回升，供应增多使现货承压下跌；菜粕走强、新季美豆暂未采购、中美关系不确定给连粕带来支撑，连粕或震荡运行 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 |合约|5月30日|5月23日|涨跌|涨跌幅|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |CBOT大豆|1042.25|1060.75|-18.50|-1.74%|美分/蒲式耳| |CNF进口价：巴西|441.00|446.00|-5.00|-1.12%|美元/吨| |CNF进口价：美湾|456.00|463.00|-7.00|-1.51%|美元/吨| |巴西大豆盘面榨利|95.29|43.13|52.16||元/吨| |DCE豆粕|2968.00|2952.00|16.00|0.54%|元/吨| |CZCE菜粕|2637.00|2556.00|81.00|3.17%|元/吨| |豆菜粕价差|331.00|396.00|-65.00||元/吨| |现货价：华东|2860.00|2900.00|-40.00|-1.38%|元/吨| |现货价：华南|2880.00|2940.00|-60.00|-2.04%|元/吨| |现期差：华南|-88.00|-12.00|-76.00||元/吨| [5] 市场分析及展望 - 截至2025年5月25日当周，美国大豆种植进度76%，低于预期，前一周66%，去年同期66%，五年均值68%；出苗率50%，前一周34%，去年同期37%，五年均值40%；截至5月20日当周，约16%种植区域受干旱影响，前一周17%，去年同期6%；未来15天，美豆产区累计降水量65 - 75mm，略高于均值 [8] - 截至2025年5月22日当周，美国大豆出口检验量19.49万吨，符合预期；前一周修正后22.54万吨；对中国大陆出口检验量0吨；本作物年度迄今，累计出口检验量4433万吨，去年同期3995万吨 [8] - 截至2025年5月22日当周，美国大豆当前市场年度出口净销售增加14.6万吨，前一周30.8万吨；2024/2025年度累计出口销售量4846万吨，销售进度96.2%，去年同期93.4%；当周中国未采购美豆，当前年度累计采购量2248万吨 [9] - 截至2025年5月23日当周，美国大豆压榨利润1.85美元/蒲式耳，前一周1.94美元/蒲式耳；伊利诺伊州毛豆油卡车报价48.69美分/磅，前一周48.9美分/磅；48%蛋白豆粕价格292.25美元/短吨，前一周290.15美元/短吨；1号黄大豆平均价格10.69美元/蒲式耳，前一周10.58美元/蒲式耳 [9] - 截至2025年5月24日当周，2024/2025年度巴西大豆收割进度99.5%，前一周98.9%，去年同期98.1%，五年均值99.1%；巴西全国谷物出口商协会预计5月大豆出口1403万吨，前一周预估值1452万吨，去年同期1347万吨 [9] - 截至2025年5月28日当周，阿根廷大豆收割进度80.7%，前一周74.3%，去年同期85%，整体进度略低于均值；未来2周，产区干燥少雨利于收割收尾 [10] - 截至2025年5月23日当周，主要油厂大豆库存560.63万吨，较上周减少26.2万吨，较去年同期增加110.1万吨；豆粕库存20.69万吨，较上周增加52万吨，较去年同期减少55.37万吨；未执行合同335.4万吨，较上周减少69.84万吨，较去年同期减少25.3万吨；全国港口大豆库存675.3万吨，较上周减少8.3万吨，较去年同期增加76.47万吨 [10] - 截至2025年5月30日当周，全国豆粕周度日均成交8.258万吨，其中现货成交6.034万吨，远期成交2.224万吨，前一周日均成交39.344万吨；周度日均提货量18.608万吨，前一周17.934万吨；主要油厂压榨量226.82万吨，前一周220.93万吨；饲料企业豆粕库存天数5.99天，前一周5.73天 [11] 行业要闻 - Datagro机构预计巴西2024/25年度大豆产量达1.720亿吨，此前预测1.712亿吨；玉米产量1.327亿吨，此前预测1.317亿吨 [12] - Secex机构数据显示，2025年5月第4周，巴西累计装出大豆1115.43万吨，去年5月1343.67万吨；日均装运量69.71万吨/日，较去年5月增加8.96%；累计装出豆粕170.46万吨，去年5月216.28万吨；日均装运量10.65万吨/日，较去年5月增加3.44% [12][13] - 加拿大油籽加工商协会数据，2025年4月，加拿大大豆压榨量146693.0吨，环比降7.2%；豆油产量27549.0吨，环比降9.29%；豆粕产量116007.0吨，环比降7.57%；油菜籽压榨量919345.0吨，环比降10.27%；菜籽油产量390276.0吨，环比降10.5%；菜籽粕产量543039.0吨，环比降10.59% [13] - 马托格罗索州农业经济研究所公布，5月19 - 23日当周，该州大豆压榨利润605.05雷亚尔/吨，此前一周612.92雷亚尔/吨；当周豆粕价格1658.90雷亚尔/吨，豆油价格5882.90雷亚尔/吨 [13] - 据欧盟委员会，截至5月25日，欧盟2024/25年度棕榈油进口量257万吨，去年同期315万吨；大豆进口量1269万吨，去年同期1182万吨；豆粕进口量1732万吨，去年同期1369万吨；油菜籽进口量632万吨，去年同期518万吨 [14] - 一家研究公司报告显示，阿根廷2024/25年度大豆产量预计小幅下滑至4870万吨，较前次预估下修不到1%，预估区间4750 - 4980万吨；5月初和中旬潘帕斯草原东部季末潮湿，之后变干限制了损失和质量忧虑；部分地区遭遇强降雨和暴雨，6月初天气干燥利于恢复季末活动 [15] - 一份大宗商品研究报告显示，2025/26年度加拿大油菜籽产量预估下调1%至1800万吨，因萨斯喀彻温省和曼尼托巴省核心种植区土壤水分状况恶化，虽5月初有降雨；种植面积预估859万公顷，较上年度减少3.5%，比加拿大统计局预估少1.9%；萨斯喀彻温省播种完成72%，远高于5年和10年平均水平；两省土壤湿度处于至少六年来最低水平；6 - 8月天气预报显示，西部主要产区天气更温暖、干燥 [16] - 一份大宗商品研究报告显示，2025/26年度澳大利亚油菜籽产量预估620万吨，受长期天气前景支撑；6 - 11月主要种植区降水和温度接近正常；未来10天内主要产区预计获充足降雨支持生长 [17] 相关图表 报告包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、人民币即期汇率走势、分区域压榨利润、管理基金CBOT净持仓、豆粕主力合约走势、现期差（活跃）：豆粕、各区域豆粕现货价格、豆粕M 9 - 1月间差、美国大豆产区降水、美国大豆产区气温、阿根廷大豆收割进度、美豆对全球累计出口销售量、美豆当周净销售量、美豆对中国累计销售量、美豆当周出口量、美豆当周对中国净销售量、美国油厂压榨利润、豆粕周度日均提货量、豆粕周度日均成交量、港口大豆库存、油厂大豆库存、油厂周度压榨量、油厂压榨开机率、油厂豆粕库存、饲企豆粕库存天数等图表 [18][20][23][24]

期货市场动态 - 市场传言美国可能增加小型炼厂豁免量 导致国内油脂系期货跳空低开 [1] - 美国生物柴油政策仍是影响油脂价格的最大变量 政策变化对油脂系期货价格产生显著影响 [1] 行业影响因素 - 美国生物柴油政策调整可能通过改变原料需求结构 间接冲击国内油脂期货市场 [1] - 小型炼厂豁免量的潜在增加 反映了美国对生物燃料政策的灵活性调整 [1]

报告基本信息 - 报告名称：【国富棕榈油研究周报】美国生柴政策扰动，棕榈油价格震荡加剧 [1] - 报告日期：2025年05月19日 [1] 报告目录 - 行情回顾：包含BMD马棕、DCE棕榈油情况 [4] - 产区天气：棕榈油产区天气 [4] - 国际供需：MPOB 4月报告、印度SEA 4月报告、马棕5月预测、其他重要资讯 [4] - 国内供需：进口利润、棕榈油成交、棕榈油库存 [4] - 国内外油脂期现价格、价差情况：基差、月差、品种差情况，棕榈油仓单数量和期货持仓量，FOB报价 [4] 国际供需数据 马棕5月前15日出口情况 - AmSpec数据：马来西亚出口514,713，较上月同期增长14.21%，较去年同期下降10.45%；毛棕榈油出口109,589，较上月同期增长201.07%，较去年同期增长18.78%；24度棕榈油出口126,635，较上月同期增长39.96%，较去年同期下降20.57%；33度棕榈油出口45,541，较上月同期下降45.64%，较去年同期增长19.20%；44度棕榈油出口55,313，较上月同期增长43.45%，较去年同期增长27.32% [27] - ITS数据：马来西亚出口524,596，较上月同期增长16.63%，较去年同期下降12.68%；主要市场中，欧盟出口114,293，较上月同期下降1.76%，较去年同期下降19.37%；中国出口46,250，较上月同期增长38.22%，较去年同期增长48.97%；印度及次大陆出口122,959，较上月同期增长251.31%，较去年同期增长30.39%；毛棕榈油出口109,589，较上月同期增长209.57%，较去年同期增长24.55%；24度棕榈油出口119,620，较上月同期下降18.86%，较去年同期下降22.27%；33度棕榈油出口41,164，较上月同期增长14.25%，较去年同期下降22.41%；44度棕榈油出口54,813，较上月同期增长21.66%，较去年同期增长120.22% [27] 马棕产量情况（SPPOMA数据） - 2025年5月10日较5月5日：产量增长22.31%，FFB增长20.20%，出油率下降0.40% [28]

豆油市场 - 美国中西部雨势减少利于大豆播种加速 未来两周播种进度预计偏快 [1] - 市场传言美国生物柴油政策支持力度可能弱于预期 [1] 棕榈油市场 - 马来西亚4月棕榈油产量预期环比增加17%-25% 出口环比增长0%-5% 库存大幅回升 [1] - 5月增产幅度可能下降 [1] - 马来西亚3月棕榈油期末库存增加3.52%至156.3万吨 产量环比增长16.76%至138.7万吨 [1] - 3月出口环比小幅增加0.91%至100.6万吨 进口环比大增82.51%至12.2万吨 消费环比增长36.89%至45万吨 [1] - 全国重点地区棕榈油商业库存35.61万吨 环比减少1.19万吨(减幅3.23%) 同比减少10.34万吨(减幅22.49%) [1] - 6月船期24度棕榈油盘面进口利润为-431元/吨 [1] 菜油市场 - 中加关系趋紧 需关注中国对加拿大菜籽贸易政策 [1] - 国内菜油库存高企 供应充足 [1] - 后期菜籽买船减少 远月供应预期减少 库存可能下降 [1] - 沿海地区主要油厂菜籽库存26.8万吨 较上周增加1.3万吨 [1] - 菜油库存14.05万吨 较上周增加0.55万吨 [1] - 未执行合同11.9万吨 较上周减少0.2万吨 [1] 油脂市场整体状况 - 马来西亚棕榈油增产预期兑现及美国生物柴油政策不如预期 油脂短期或宽幅震荡 [1] - 上周油脂震荡偏弱 主要因市场担忧美国生物柴油政策不如预期 [1] - 全国重点地区豆油商业库存62.68万吨 环比增加0.83万吨(增幅1.34%) 同比减少23.14万吨(跌幅26.96%) [1] 价差表现 - 豆棕价差大幅上涨 处于历史低位 [1] - 菜棕价差大幅上涨 [1] - 菜豆价差宽幅震荡 [1] 交易建议 - 单边建议棕榈油09压力位参考8500附近 [1] - 期权暂观望 [1] - 套利暂观望 [1]