报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属价格震荡偏强 COMEX 贵金属库存持续去化，可交割库存承压，需求端支撑坚挺，2026 年白银供需缺口延续、工业需求刚性强，全球央行购金预期维持高位 美国及以色列对伊朗实施打击驱动地缘风险上升、美国关税政策不确定性及美元阶段性承压持续为贵金属提供避险支撑与上行空间 策略上短期建议偏多思路，沪金主力合约参考运行区间 1130 - 1250 元/克，沪银主力合约参考运行区间 22400 - 24500 元/千克 [11] 根据相关目录分别总结 周度评估及行情展望 - 周度总结：沪金涨 3.41%，报 1147.90 元/克，沪银涨 16.36%，报 23019.00 元/千克；COMEX 金涨 0.92%，报 5296.40 美元/盎司，COMEX 银涨 7.26%，报 94.39 美元/盎司；10 年期美债收益率报 4.02%；美元指数跌 0.09%，报 97.64 [11] - 基本面情况：COMEX 贵金属库存持续去化，可交割黄金库存承压，白银去库趋势显著 白银 2026 年全球缺口将达 6700 万盎司，连续六年供应短缺，叠加工业需求强化价格支撑；黄金 2026 年全球央行购金规模预计达 755 吨，为金价提供支撑 [11] - 影响因素：美国关税政策不确定性及地缘局势为黄金走势提供支撑，美元承压为黄金价格上行提供空间；美国 PPI 数据表现超预期或延缓美联储降息进程，限制黄金上行空间 [11] 黄金周度回顾 - 量价数据：内盘沪金涨 3.41%，报 1147.90 元/克；外盘 COMEX 黄金涨 0.92%，报 5296.40 美元/盎司 [20][23] - 价差情况：展示了沪金基差、黄金主力合约盘面内外价差、伦敦金现 - COMEX 黄金价差等图表 [25][27][31] - 库存情况：截至本周五 COMEX 黄金库存为 1036.40 吨 [32] - 资金面情况：COMEX 黄金管理基金净多持仓 9.60 万手，其中多头持仓 12.12 万手，空头持仓 2.52 万手；外盘主要黄金 ETF 基金总持仓量为 1747.53 吨 [38][41] 白银周度回顾 - 量价数据：内盘沪银涨 16.36%，报 23019.00 元/千克；外盘 COMEX 银涨 7.26%，报 94.39 美元/盎司 [44][48] - 价差情况：展示了沪银基差、白银主力合约盘面内外价差、伦敦银现 - COMEX 白银价差等图表 [49][51][53] - 库存情况：截至本周五 COMEX 白银库存为 11207.60 吨 [55] - 资金面情况：COMEX 白银管理基金净持仓 8523.00 手，其中多头持仓 13365.00 手，空头持仓 4842.00 手；外盘主要白银 ETF 基金总持仓量为 26360.56 吨 [59][62] 美国财政及货币 - 美联储资产负债表周度变化：展示了详细的资产端和负债端各项目的变化情况，总资产增加 4.02 亿美元 [65] - 美联储利率：展示了美联储主要利率、美国 10Y - 1Y 期限溢价等图表 [70] 美国宏观经济数据 - GDP：展示了美国 GDP 同比和环比数据图表 [75] - CPI：展示了美国 CPI 及分项同比拉动数据图表 [78] - PPI：美国 PPI 同比上涨 2.9%、核心 PPI 同比上涨 3.6%，环比分别上涨 0.5% 和 0.8%，展示了相关图表 [11][81] - PMI：展示了美国 ISM - PMI 制造业及分项数据图表 [83] - 住房：展示了美国新建私人住宅、新建住房销售、标普/CS 房价指数同比等数据图表 [85] - 就业：美国新增非农就业及失业率情况，展示了新增非农就业分项数据 [86][88] - 个人收入：展示了美国非农企业员工平均时薪、个人可支配收入同比等数据图表 [91] 全球流动性跟踪 - 主要经济体利率：展示了主要经济体利率及周度涨跌幅数据图表 [96][99] - 主要经济体汇率：展示了主要经济体汇率周度涨跌幅数据图表 [102][103] - 股市情况：展示了发达国家和发展中国家股指周度涨跌以及美欧股市板块周度涨跌数据图表 [105][108]

沪锡 - 交易逻辑：英伟达营收超预期，新能源与AI订单支撑需求 [1][3] - 交易逻辑：印尼锡矿审批滞后及刚果（金）武装冲突致供应趋紧 [1][3] - 交易逻辑：美联储降息预期仍在，全球库存偏低 [1][3] - 关注事件：缅甸锡矿供应实际回升幅度，刚果(金)矿区发运节奏 [1][3] - 关注事件：焊料企业开工率及订单结构的变化情况 [1][3] 氧化铝 - 交易逻辑：2026年规划产能超千万吨，供需缺口收窄 [1][3] - 交易逻辑：印尼进口量环比提升，电解铝厂压价长单 [1][3] - 交易逻辑：废铝与再生铝替代比例上升 [1][3] - 风险因素：几内亚铝土矿价格同比上涨18%，成本端支撑走强 [1] - 关注事件：3月环保督查，海外铝土矿供应情况 [1][3] - 关注事件：欧盟碳关税对出口型电解铝厂的传导压力 [1][3] 碳酸锂 - 交易逻辑：宜春大矿（如枧下窝）春节前后复产 [1][4] - 交易逻辑：1月产量同比增长53%，宏观资金利多反应淡化 [1][4] - 风险因素：津巴布韦暂停出口引担忧，政策限制低效采矿及注销采矿证 [1][4] - 风险因素：节前社会库存去化加速，新能源车产销出口同比维持增长 [1][4] - 关注事件：枧下窝锂矿的实际复产时间与进度，库存数据及去化速度 [1][4] 燃料油 - 交易逻辑：炼厂复产，中东出口维持高位，高硫无明显缺口 [2][4] - 交易逻辑：船燃需求结构性调整，低硫出口配额收紧但整体供应平稳 [2][4] - 风险因素：俄乌及中东局势升级，航运风险增加，新加坡供应收紧 [2] - 风险因素：中东炼厂重启推迟致低硫短期偏紧，成本端原油走强 [2][4] - 关注事件：地缘冲突进展，海内外炼厂装置重启进度 [2][4] - 关注事件：俄罗斯高硫出口与制裁执行情况，低硫燃料油出口配额使用节奏 [2][4] 集运欧线 - 交易逻辑：美伊谈判僵持，红海完全复航遥遥无期，绕航持续增加10-14天 [2][5] - 交易逻辑：春节前后发运压力释放，美印贸易战预期引发抢运 [2][5] - 交易逻辑：运力周转效率提升加剧供需紧张 [2][5] - 关注事件：船司定价信号，地缘局势，春节前后货量与补库节奏 [2][5] 焦煤 - 交易逻辑：节后国内煤矿陆续复产，产能利用率及日均产量显著回升 [3][5] - 交易逻辑：甘其毛都口岸蒙煤通关维持高位，进口补充充足，供应压力未减 [3][5] - 交易逻辑：焦企冬储补库结束，当前以消耗厂内库存为主，采购转为刚需 [3][5] - 交易逻辑：下游开工提升缓慢，铁水产量窄幅波动，需求支撑有限 [3][5] - 关注事件：煤矿全面复产进度，蒙煤通关量及口岸库存变化 [3][5] - 关注事件：下游焦钢企业复工进度与补库节点，重要宏观会议政策导向 [3][5]

外汇与货币政策 - 春节后离岸人民币兑美元汇率三连涨，一度急升超600基点 [1][10] - 央行宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，以稳定汇率预期并降低企业远期购汇成本 [1][10] 大宗商品市场 - 受中东紧张局势急剧升温影响，伦敦现货白银于2月27日日内大涨超5%，价格突破93美元/盎司，日内涨幅达5.55% [1][3][11][14] - 黄金价格同步上扬，国际油价亦显著上涨 [1][11] - 地缘风险骤升的直接原因是美国批准驻以色列人员撤离，多国呼吁公民离开伊朗，美军“福特”号航母抵达以色列，伊朗军方发出强硬警告 [1][11] 全球股市动态 - 道琼斯指数下跌1.59%，收于48710.54点 [4][15] - 美股多数银行股下挫，花旗集团跌幅超过5%，美国银行与富国银行跌超4%，摩根大通及巴克莱银行跌幅超过3%，纽约梅隆银行下跌近2% [4][15] - 美股三大指数集体低开，纳指领跌1.2% [5][17] - 科技股普遍下挫，微软、英伟达跌幅超2% [5][17] - AI算力服务商CoreWeave因巨额资本开支重挫超13%，多邻国因业绩展望不佳暴跌19% [5][17] - 奈飞因退出华纳兄弟竞购战，股价逆市大涨超10% [5][17] 美国经济数据 - 美国1月PPI环比上涨0.5%，同比上涨2.9%，均超市场预期 [6][17] - 核心PPI同比涨幅达3.4%，服务批发价格上涨是主要推手 [6][17] - PPI数据加剧了市场对美联储推迟降息的担忧 [6][17] 科技与媒体行业并购与融资 - 华纳兄弟探索公司与派拉蒙天舞公司达成收购协议，交易价值高达1100亿美元，包含约290亿美元债务，成为好莱坞近年最大并购案之一 [2][13] - 合并后，派拉蒙将获得华纳旗下《神奇动物》等重磅IP [2][13] - OpenAI于2026年2月27日宣布获得1100亿美元新投资，公司估值达7300亿美元 [6][17] - 其中，亚马逊将投资500亿美元，OpenAI计划在未来八年内将其与亚马逊云科技（AWS）的合作规模扩大1000亿美元 [7][17] 中国资本市场与公司动态 - 上交所与中证指数公司宣布，将于3月中旬调整科创50、科创100及北证50等指数样本，调整后科创宽基指数对板块的覆盖率达63% [1][12] - 今年以来，相关指数均录得显著涨幅 [1][12] - 万达以20.48亿元出售上海颛桥万达广场，接盘方为有浙江国资背景的企业 [8][18] - 2023年以来，万达已累计出售超80座万达广场，以缓解流动性压力并应对到期债务 [8][18]

市场表现与宏观环境 - 美股周五早盘走低，标普500指数跌0.9%，纳斯达克100指数跌1%，道指走低0.9% [1][3] - 标普500指数势将创下去年3月以来最差月度表现 [1][3] - 市场动荡接近尾声，地缘政治风险推升美债，油价走高 [1][2] 通胀数据与货币政策 - 最新通胀数据强化了市场对美联储短期内不会降息的押注 [1][2] - 美国生产者价格指数(PPI)环比上升0.5%，高于预期，12月数据修正为上升0.4% [2][4] - 剔除食品和能源的核心PPI升幅为去年7月以来最大 [2][4] - Northlight Asset Management的Chris Zaccarelli认为，通胀数据可能让美联储更有理由在降息问题上更加耐心，等到下半年再作调整 [2][4] 行业与公司动态 - 科技股在对人工智能泡沫的担忧重燃下承压 [1][3] - OpenAI以7300亿美元的估值融资1100亿美元 [1][3]

美国1月生产者价格指数(PPI)数据解读 - 美国1月生产者价格指数(PPI)环比上涨0.5%，为去年9月以来最大涨幅，且高于0.3%的预测值 [1][2] - 剔除食品和能源后的核心PPI环比上涨0.8%，为去年7月以来最大涨幅，远超0.3%的预测值 [1][2] - 1月PPI同比上涨2.9%，核心PPI同比上涨3.6%，分别高于2.6%和3.0%的预测值 [2] 数据细分与驱动因素 - 价格上涨主要由服务业推动 [1] - 剔除食品和能源后的1月商品价格涨幅是2022年初以来最大的之一 [2] - 在用于编制个人消费支出(PCE)价格指数的分项中，投资组合管理费用、机票价格和医生护理服务费用均出现明显上涨 [3] 对通胀趋势与市场的影响 - 批发价格连续数月的坚挺读数进一步证明，抑制通胀的进展缓慢 [2] - 对进口材料征收更高的关税促使许多生产商提高价格或寻找其他成本节约方式来保护利润率 [2] - 数据公布后，股票期货进一步下跌，而美债收益率收窄了跌幅 [2] 与货币政策及关键通胀指标的关联 - 经济学家和投资者密切跟踪PPI数据，因为其多个组成部分被纳入美联储偏爱的通胀衡量指标——个人消费支出(PCE)价格指数 [2] - 由于在将通胀降至美联储2%目标方面进展缓慢，加上近期劳动力市场出现稳定迹象，央行官员在去年底连续三次降息后，并不急于再次降低利率 [3]

美债融资的结构性依赖 - 美国超过30万亿美元的巨额债务日益依赖盟友国家支撑，暴露出显著的结构性脆弱[1] - 2025年，立场一致的国家净购入4639亿美元美债，创下八年新高[1] - 而立场相左的国家则加速抛售1252亿美元，减持规模达到六年峰值[1] - 这种高度依赖单一“盟友”阵营接盘的融资模式可持续性存疑[1] 美元升值的核心逻辑与必然性 - 美元强力升值被视为美国解决自身极高债务杠杆问题、避免经济崩溃的唯一可行路径[3] - 美元贬值将导致国际投资者要求更高的名义收益率以补偿汇率损失，可能引发美债收益率失控性暴涨[4] - 美债收益率暴涨将急剧推高美国政府借新还旧的成本，并导致企业融资成本飙升[4] - 高利率环境将抑制投资和创新，可能重创高科技、金融和军工等资本密集型核心产业，进而削弱美国税基和偿债能力[4] - 相反，美元升值能吸引全球资本回流，增加对美债需求，从而压低美债收益率，维持低融资成本并为国内产业提供廉价资金[5] - 因此，推动美元进入暴力升值周期被认为是化解高债务风险的基本常识和必然出路[5] 美元升值的实现机制与路径 - 实现美元升值存在一个反直觉的宏观机制：“美元降息周期”叠加“全球经济深度通缩周期”，其结果是美元大幅升值[6][7] - 在全球深度通缩周期下，全球资产价格下跌，投资回报率降低，避险情绪高涨[7] - 尽管美联储降息降低了美元无风险利率，但全球其他地区通缩压力更大，使得美元的实际利率可能相对更高或更具吸引力[7] - 通缩环境下“现金为王”，美元作为全球最主要储备和结算货币，其流动性价值被极度放大，吸引全球资本涌入以保值，从而推高汇率[8] - 在这种特定宏观组合下，美元指数可能攀升至130甚至150的高位[9] 美元升值的支撑因素与潜在障碍 - 美元升值并非基于美国经济的绝对强劲增长，而是基于全球相对衰退和美国金融体系的相对稳定性[10] - 美国巨大的贸易赤字背后隐含全球总需求集中，加上高科技和金融服务业的垄断地位，使其在通缩周期中比依赖制造业出口的国家更具货币韧性[10] - 该战略的成功高度依赖全球资本，特别是盟友国家对美债的持续承接[10] - 当前非盟友国家的撤离已改变美债持有结构，使美国对盟友的依赖度空前提高[10] - 美国国内政治决策的不可预测性，包括关税政策、对央行独立性的干预及外交关系波动，正在侵蚀这一战略的根基[10] - 若政策失误导致盟友信心动摇或市场预期逆转，美元升值逻辑将失效，美债收益率失控的风险将转化为现实的经济灾难[10]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属延续震荡，盘中波动较大，美伊日内瓦谈判结束，伊朗外长称谈判取得良好进展，双方存在分歧，但在某些领域已接近达成共识，将在下周举行技术磋商，短期地缘和关税前景仍存在不确定性，贵金属等待风险事件更加明确的方向指引 [1] 相关事件总结 - 商务部回应第六轮中美经贸磋商，中方愿与美方平等协商，妥善管控分歧，拓展务实合作 [2] - 美国副总统万斯表示不清楚特朗普对伊朗的决定，可能军事打击或外交解决，若实施新一轮打击不会演变成曾批评的冲突，更倾向外交选项，取决于伊朗言行 [2] - 美联储古尔斯比称利率可下调，但不想在通胀缓解前提前行动，他是对降息持最乐观态度的人之一 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储到3月降息25个基点概率为4%，维持利率不变概率为96.0%；到4月累计降息25个基点概率17.3%，维持利率不变概率为82.1%，累计降息50个基点概率为0.6%；到6月累计降息25个基点概率为43% [2]

地缘政治与黄金价格 - 美伊核谈判取得“重大进展”并将于下周继续会谈，此消息使黄金价格趋于稳定[1][8] - 美国在中东的军事扩张使市场对冲突潜在风险保持紧张，支撑了黄金价格[1][8] - 持续的地缘政治与贸易紧张局势为黄金多年的反弹增添了动力[1][8] 黄金市场表现与趋势 - 今年迄今黄金价格上涨约20%，并在一月底创下历史新高后，重新回到每盎司5,000美元以上[1][8] - 金条价格有望连续第七个月上涨，这将是自1973年以来最长的连续涨幅[1][8] - 黄金价格在2月中下旬连续三周收阳，重新站上5,100美元/盎司关口，并多次向上试探5,200美元/盎司的阻力位[7][14][15] 资金流向与市场情绪 - 根据彭博社数据，投资人开始增加持有黄金支持的交易所交易基金（ETF），本周至周四的流入量超过本月初的抛售[4][11] - ETF资金流入显示市场买兴进一步回归，有望支撑黄金价格在持稳中寻求更大反弹[4][11] 宏观经济与货币政策前景 - 市场继续关注美联储降息前景，芝加哥联准银行总裁表示如果通胀下降，今年有可能降息[7][14] - 美联储理事则多次呼吁降息整整一个百分点[7][14] - 今日美国将公布1月PPI报告，年率预计放缓至2.6%（前值3%），该数据将影响市场对美联储行动时机的判断[7][14] - 若PPI数据超预期放缓，可能强化市场对美联储更多次或更大幅度降息的预期，从而利多黄金[7][15] - 若PPI数据高于预期，则可能削弱降息紧迫性，对黄金形成利空压力[7][15] 市场短期展望 - 在美联储降息信号更明确之前，金价短期内难以实现快速突破，可能维持震荡格局[7][15] - 美联储降息预期的时点和幅度存在不确定性，与地缘政治风险等长期支撑因素共同导致市场多空分歧[7][15]

核心观点 - 市场密切关注即将发布的1月美国生产者价格指数数据，以寻找未来通胀走势和美联储政策路径的线索 [1][2][3] - 经济学家普遍预期1月PPI增速将较去年12月有所放缓，但数据仍显稳固，若结果强于预期可能加剧通胀粘性担忧并推迟美联储降息 [2][3] - 数据细节，特别是商品价格和贸易服务利润率的变动，将影响对个人消费支出通胀的预测，进而影响市场对美联储利率决策的预期 [3][4][5] 数据预测与市场预期 - 经济学家预计1月整体PPI环比上升0.3%，低于12月的0.5%，同比增速预计为2.6%，低于12月的3% [2] - 预计1月核心PPI环比上升0.3%，低于12月的0.4%，同比增速预计为3%，低于12月的3.5% [2] - 有分析师警告数据强于预期的风险较高，预测1月整体和核心PPI环比均增长0.5%，同比分别增长2.8%和3.2% [4] - 市场预计美联储在3月会议上维持利率不变的概率约为96%，但对7月会议是否降息的预期则接近五五开 [5] 影响通胀与政策的关键因素 - PPI数据是计算美联储首选通胀指标个人消费支出价格指数的依据，1月整体和核心PCE通胀率预计环比均上升0.2% [3] - 若PPI数据高于预期，可能使未来几个月的PCE通胀保持坚挺，从而推迟降息 [3] - 12月PPI走强主要由贸易服务利润率环比激增1.7%驱动，而能源价格环比下降1.4%部分抵消了该影响 [4] - 商品价格在过去18个月随PPI重新加速，若商品PPI加速叠加贸易服务利润率走强，可能推高未来消费品通胀 [4] - 医疗行业批发通胀趋势值得关注，因其在PCE篮子中权重较大，若升温可能推高PCE通胀 [5] 行业与市场影响分析 - 12月PPI上行部分由机械和设备批发贸易激增推动，表明批发商可能正将更高成本沿供应链向下游转移 [4] - 近期批发汽油和柴油价格企稳以及最终需求指标缓和，可能导致1月PPI数据较为温和 [4] - PPI数据符合预期对经济和市场呈中性或有利，若强于预期则可能降低美联储下次降息的可能性并拖累股市 [3]

核心数据表现 - 美国1月季调后非农就业新增13.0万人，远超预期的7.0万人和前值的5.0万人[4] - 失业率降至4.3%，低于预期的4.4%和前值的4.4%[4] - 私营部门非农新增就业为17.2万人；扣除政府和医疗后新增9.0万人，为2023年7月以来较高水平[6] 行业就业结构分析 - 新增就业集中于医疗保健（+8.2万）、社会辅助（+4.2万）和建筑业（+3.8万）[6] - 联邦政府（-3.4万）和金融业（-2.2万）就业人数下降[6] - 顺周期支柱行业专业和商业服务出现积极信号，新增3.4万人[8] - 过去12个月，半导体制造业就业减少约2.0万人，未看到关税对制造业就业的明显刺激[6] 劳动力市场特征与趋势 - 低学历人群失业率显著下降，高中以下学历失业率从去年约6.8%降至5.2%[9] - 年轻人失业率下降明显，16-19岁人群失业率下降2.3个百分点至15.7%[9] - 岗位空缺率在去年四季度显著下降，已低于2018-2019年疫情前平台[10] - 市场流动性指标（雇佣率、自愿离职率）仍处于低位，不及2017年水平[10] 对货币政策的影响 - 劳动力市场整体弱于2017年，数据可延后但尚不足以阻止美联储降息[9] - 就业市场数据推动降息的动力减弱，通胀数据的权重增强，降息窗口仍存[10]