美国3月CPI数据核心解读 - 美国3月季调后CPI环比跃升0.9%，创2022年以来最大单月涨幅[1][3] - 美国3月CPI同比增长3.3%，为2024年5月以来新高，但低于市场预估的3.4%[3] - 剔除食品和能源的核心CPI月环比增长0.2%，同比增长2.6%，均低于市场预期[1][3] 通胀飙升的驱动因素 - 美国3月CPI增长的核心驱动力来自伊朗冲突引发的能源冲击[5] - 美国3月未季调能源通胀环比大幅增长10.9%，创2005年以来最大涨幅，同比大幅增长12.5%[6] - 汽油价格上涨几乎占美国CPI涨幅的四分之三，3月燃油指数环比上升30.7%，为2000年2月以来最大月度涨幅[6] - 美国全国平均汽油价格达4.14美元/加仑，为2022年8月以来最高水平[8] 对美联储政策预期的影响 - 交易员上调对美联储年内降息一次的押注[1][4] - 美国旧金山联储主席戴利表示，如果中东冲突迅速解决且国际油价回落，美联储降息“不是不可能”[1][9] - 戴利认为，美联储加息的可能性低于降息或维持利率不变[10] - 越来越多的联储官员已开始讨论加息的必要性，基准利率目前仍维持在3.50%至3.75%区间[10] 经济影响与传导效应 - 中东战事正在迅速向美国经济扩散，加剧家庭生活成本困境[7] - 能源成本攀升正向服务业传导，达美航空及美国邮政均已发出提价预警[7] - 经济学家警告，能源冲击向核心通胀传导的“第二波”效应将在未来数月逐步显现[7] - 高油价已影响经济，人们因担心成本上升而减少旅行[10] 市场反应 - 美股开盘后，纳指涨0.41%，标普500指数涨0.1%，道指跌0.42%[1] - 大型科技股多数走强，芯片股集体拉升，费城半导体指数大涨2.66%[1] - Arm大涨超6%，博通、迈威尔科技大涨超5%，AMD涨超4%，台积电ADR、阿斯麦ADR涨超3%[1] - 美元指数直线跳水，现跌0.22%，报98.5997[2] 未来前景与关键变量 - 高盛资产管理表示，3月CPI数据可能是未来一段时间内能看到的最佳总体通胀读数，因数据可能只部分反映了伊朗冲突的全部影响[8] - 安联贸易经济学家指出，即便油价回落，涨价效应已进入传导管道，通胀上行将持续，冲突持续时间是关键变量[8] - 牛津经济研究院表示，未来几个月能源供应紧张状况可能持续，即使达成停火，能源生产和航运恢复也需要时间[8] - 市场正密切关注4月数据能否验证能源冲击向核心通胀传导的二次效应路径[9]

美股市场表现与科技股动态 - 当地时间4月10日美股开盘震荡，道指跌超100点，纳斯达克指数上涨0.55%，标普500指数上涨0.16% [1] - 科技股普遍上涨，亚马逊涨幅超过2.5%，英伟达上涨近2%，特斯拉、微软、谷歌、英特尔等公司股价均上涨 [1] - 中概股普遍上涨，纳斯达克中国金龙指数上涨1.35%，蔚来汽车涨幅超过8%，理想汽车涨幅超过6%，百度与小鹏汽车涨幅超过2%，京东与阿里巴巴涨幅超过1.4% [2] 美国通胀数据与影响因素 - 美国3月消费者价格指数（CPI）录得近四年来最大涨幅，环比上涨0.9%，同比上涨3.3% [2] - 剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3% [2] - 汽油价格创纪录上涨，贡献了当月CPI涨幅的近四分之三 [2] - 美联储官员在3月会议纪要中表示，越来越多的官员担心伊朗战争将进一步推高通胀 [2] 经济分析与市场展望 - 沃顿商学院经济学家杰里米·西格尔警告投资者，尽管美伊停火，但美股短期前景不乐观，建议投资者等待夏天再"入场" [2] - 西格尔认为美联储降息前景黯淡，通胀压力增大，短期内降息可能性不大 [2]

美股市场表现 - 美股三大指数开盘涨跌不一，道琼斯工业指数下跌0.2%，纳斯达克指数上涨0.7%，标普500指数上涨0.24% [1] - 科技股普遍上涨，亚马逊涨幅超过2%，英伟达涨幅超过1%，脸书、苹果、谷歌、特斯拉、微软均小幅上涨 [3] - 芯片股表现强劲，费城半导体指数涨幅超过2%，ARM、超威半导体、迈威尔科技涨幅超过4%，博通涨幅超过3%，阿斯麦、台积电涨幅超过2%，英特尔、高通涨幅超过1% [3] 中概股及大宗商品 - 热门中概股延续涨势，纳斯达克中国金龙指数上涨近1.2%，中概汽车股集体上涨，蔚来涨幅超过8%，理想汽车涨幅近7%，小马智行涨幅超过3%，小鹏汽车涨幅近2% [3] - 其他中概股中，金山云涨幅超过3%，百度集团、拼多多涨幅超过2%，阿里巴巴涨幅超过1% [3] - 部分个股出现极端涨幅，中国循环能源盘中一度飙涨超过180%，随后涨幅回落至110%左右；雷亚电源涨幅超过80%，此前一度涨至100% [3] - 大宗商品方面，现货黄金上涨0.5%逼近4800美元/盎司，现货白银上涨1.4%至76美元/盎司 [3] - 国际油价日内涨幅收窄，美油上涨0.5%报98.4美元/桶，布油微涨0.07%报96美元/桶 [3] 加密货币市场 - 主要加密货币集体上涨，比特币价格涨至73000美元/枚上方，日内涨幅超过3%，以太坊日内涨幅近4% [3] - 过去24小时内，加密货币全市场超过13万人被爆仓，爆仓金额达3.87亿美元 [3] - 具体币种表现：比特币报73042.9美元，24小时上涨3.37%；以太坊报2248.78美元，上涨3.92%；SOL报85.07美元，上涨4.17%；XRP报1.3539美元，上涨2.28%；HYPE报41.935美元，上涨8.04%；DOGE报0.09411美元，上涨3.10% [4] 宏观经济与地缘政治 - 美国劳工部数据显示，3月美国消费者价格指数同比上涨3.3%，显著高于2月份的2.4%，主要受能源价格大幅上涨推动，能源价格同比上涨12.5%，食品价格同比上涨2.7% [5] - 3月CPI数据发布后，交易员上调了对美联储年内仅降息一次的押注 [5] - 中东局势方面，伊朗武装部队表示由于美国和以色列过去屡次失信，其仍保持完全戒备，随时准备开火 [5] - 美国副总统万斯表示，同伊朗在伊斯兰堡的谈判“将会是积极的”，但同时警告伊方不要“试图耍弄”美方 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息窗口后移，通胀粘性与地缘冲突使降息决策谨慎，人民币资产配置价值提升 [2] - 股指短期受美伊谈判进展影响震荡稍偏强 [5] - 国债短线维持网格操作思路，上涨注意止盈，多单逢大跌布局 [6] - 集运欧线期货短期宽幅震荡，重心或受现货压制 [11] - 碳酸锂可把握回调补库机会，中长期价值有支撑 [14] - 工业硅与多晶硅短期弱势寻底，关注下游排产及装机数据 [16] - 铝产业链外强内弱格局延续，关注宏观政策与基本面博弈 [19] - 沪铜反弹幅度受谈判压制，技术面看98000 - 100000区间波动 [23] - 锌抗跌逻辑支撑下偏强震荡 [25] - 镍 - 不锈钢日内震荡，关注需求释放节奏 [27] - 锡短期震荡看待 [28] - 铅震荡为主，区间操作 [29] - 油料可逢低试多M09或卖出下方看跌期权 [32] - 油脂短线高空低多，长线逢低做多或买入看涨期权 [34] - SC关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况 [36] - 纸浆短期区间交易或观望，胶版纸暂时观望 [39] - 纯碱中长期供应高位，等待产业矛盾积累；玻璃交割逻辑下价格疲弱 [40][41] - 螺纹与热卷关注下方支撑，铁矿石关注止跌低多机会，焦煤空单逢低止盈并关注低位做多，铁合金回调后关注下方支撑 [44][45][47] - 生猪选择主力合约卖涨期权或看空远月07、09合约 [51] - 棉花关注郑棉15700附近压力及宏观风险 [53] - 鸡蛋卖出主力合约看涨期权 [56] - 红枣震荡筑底，关注产区气温变化 [57] - 原木可尝试05 - 07合约反套或轻仓区间交易，做好仓位把控 [58] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 美联储降息窗口后移，2月核心PCE物价指数同比上涨3%，服务业通胀放缓，美国上周初请失业金人数增加，2025年Q4实际GDP终值年化环比增长0.5% [1] - 中东地缘局势紧张，伊朗与美以核心诉求对立，和平协议达成概率低，原油供给溢价加剧通胀粘性，人民币资产配置价值提升 [2] 股指 - 上一交易日股指集体收跌，沪深300指数收盘下跌0.64%，两市成交额缩至2.1万亿元左右，期指均缩量下跌 [3] - 地缘政治风险反复，权益市场承压，预计短期受美伊谈判进展震荡稍偏强 [5] 国债 - 周四期债走势分化，T微跌，TF、TS微涨，TL小幅收涨，资金面宽松，国债现券收益率窄幅波动 [5] - 美伊局势不稳定，A股回落债市基本未受影响，关注3月通胀数据，短线维持网格操作思路 [6] 集运欧线 - 昨日集运指数（欧线）期货近弱远强，主力合约EC2606收盘于2038.0点，较前一日上涨0.89% [8] - 市场核心矛盾是地缘预期与即期运价，利多因素有地缘局势反复和旺季预期前置，利空因素有供需格局未变和谈判前景不明，短期预计宽幅震荡，重心受现货压制 [9][10][11] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货主力合约收于152420元/吨，日环比 - 4.13%，锂电产业链现货市场价格走弱，后续可把握回调补库机会，中长期价值有支撑 [13][14] - 工业硅期货主力合约收于8260元/吨，日环比 - 0.18%，多晶硅期货主力合约收于31690元/吨，日环比 - 3.78%，硅系产业链整体承压，短期弱势寻底 [15][16] 有色金属 - 铝产业链国内盘沪铝主力收24630元/吨，环比 - 0.30%，外盘LME铝收3470.5美元/吨，环比 + 0.14%，外强内弱格局延续，关注宏观政策与基本面博弈 [18][19] - 铜价反弹高度受限，沪铜主力合约最高触及98260元/吨，夜盘高位震荡，技术面看98000 - 100000区间波动 [20][23] - 锌价震荡为主，短期内底部支撑较足，消费维稳下有上行动力，抗跌逻辑支撑下偏强震荡 [24][25] - 镍 - 不锈钢日内震荡，镍市场情绪平淡，不锈钢日内震荡偏强，关注需求释放节奏 [26][27] - 锡价震荡为主，关注4月通胀数据和美联储动态 [28] - 铅价震荡为主，区间操作 [29] 油脂饲料 - 油料4月报告调整有限，基本符合预期，外盘震荡收涨，内盘换月企稳后小幅反弹，可逢低试多M09或卖出下方看跌期权 [31][32] - 油脂外盘原油止跌，内盘油脂向上修复，国际油价反复使市场资金谨慎，短线高空低多，长线逢低做多或买入看涨期权 [33][34] 能源油气 - SC方面，Brent收于95.92美元/桶，涨幅1.23%，WTI收于97.87美元/桶，涨幅3.66%，SC收于632元/桶，涨幅0.25%，关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况 [36] 化工 - 纸浆期货夜盘低位震荡，胶版纸期货夜盘至低位回升，针叶浆现货价格普降，下游需求偏弱，纸浆主力期货有反弹可能，短期区间交易或观望，胶版纸暂时观望 [38][39] - 纯碱日产高位，刚需持稳偏弱，价格上涨空间有限，中长期供应高位；玻璃现货疲弱，冷修预期继续，中游高库存限制价格高度，交割逻辑下价格疲软 [40][41] 黑色 - 螺纹与热卷震荡偏弱，关注下方支撑，螺纹主力合约价格区间3050 - 3250，热卷主力合约3200 - 3350 [44] - 铁矿石价格消化中矿谈判消息，短期供应压力缓解，下方有买盘支撑，关注止跌低多机会 [45] - 焦煤05合约大跌创新低，供给端有压力，需求端支撑焦炭首轮提涨，操作上空单逢低止盈，关注低位做多机会 [46] - 硅铁与硅锰大幅回落，震荡偏弱，回调后关注下方支撑 [47] 农副软商品 - 生猪近月探底持续，远月稳定，可选择主力合约卖涨期权或看空远月07、09合约 [48][51] - 棉花外盘强势反弹，国内新棉播种开启，关注郑棉15700附近压力及宏观风险 [52][53] - 鸡蛋主力移仓换月，市场供需博弈趋于平衡，卖出主力合约看涨期权 [54][56] - 红枣新季开始萌芽，价格上方有压力，震荡筑底，关注产区气温变化 [56][57] - 原木期货价格震荡，地缘冲突带来情绪支撑，可尝试05 - 07合约反套或轻仓区间交易，做好仓位把控 [57][58]

美国3月非农就业数据 - 美国3月新增非农就业人数超预期，录得17.8万人 [1] - 就业增长部分由短期扰动修复推动 [1] - 3月就业增长结构较2月有一定好转 [1] 就业市场结构分析 - 较多行业就业增长仍较低 [1] 未来就业与宏观环境展望 - 后续美伊冲突若持续，预计将对全球供应链构成压力 [1] - 后续美国就业或仍存在压力 [1] - 目前通胀上行风险在挤压美联储降息空间 [1]

多项宏观数据发布 - 2月核心PCE物价指数同比上涨3.0%，较1月微降0.1个百分点，整体PCE同比2.8%与前值持平，两项均符合预期 [3] - 2月核心与整体PCE均环比上涨0.4%，通胀黏性仍强，显著高于美联储2%的长期目标 [3] - 2月美国个人消费环比意外下降0.1%，远逊于市场预期的增长0.6%，个人收入环比增长0.4%与预期一致，反映居民实际购买力承压 [3] - 2025年四季度美国GDP终值下修至年化增长0.5%，全年增速维持2.1% [3] - 2025年四季度私人国内购买者最终实际销售增速下修至1.8%，较初值回落0.6个百分点，主因投资弱于预期 [3] - 美国当周初请失业金人数升至21.9万人，高于预期的21万人，较前值增加1.6万人，显示就业扩张力度减弱 [4] 滞胀担忧加剧 - 个人消费意外收缩叠加通胀居高不下，经济内需动力减弱，市场对70年代滞胀场景的担忧正在上升 [3] - 策略师指出，截至2月的三个月里，美联储青睐的PCE指数年化涨幅超过4%，核心PCE更是高于4.5%，通胀水平偏高且非暂时性 [7] - 美伊冲突前的高通胀背景已使滞胀压力超预期，冲突引发的能源价格暴涨（油价一度突破每桶100美元）可能使问题加剧 [3][7] 美联储政策前景 - 3月美联储会议纪要显示，政策制定者整体倾向年内降息，但对通胀反弹风险保持警惕，降息时点与幅度更趋谨慎 [4] - 越来越多美联储官员认为，需要考虑是否加息以应对通胀压力 [4] - 若中东冲突持续，能源价格可能更长期维持高位，更高的投入成本更可能向核心通胀传导 [4] - 美联储目前将基准利率维持在3.50%至3.75%区间，市场对今年降息的预期已经大幅下降 [4] 金融市场表现 - 周四美国10年期国债收益率微涨不足1个基点至4.295%，2年期国债收益率小幅回落不足1个基点至3.785%，30年期国债收益率微涨不足1个基点至4.891% [6] - 美伊达成停火协议后，能源价格周三回落，投资者大举买入美国国债，降息预期显著升温，但停火局面脆弱，周四油价再度走高 [6] - 周四美国WTI原油期货上涨5%至每桶99美元上方，布伦特原油期货上涨4%至每桶98美元上方 [7] 后续市场焦点 - 市场焦点转向4月10日美国劳工统计局发布的3月CPI数据，经济学家预计始于2月底的冲突所带来的通胀冲击将在3月数据中表现更明显 [8]

文章核心观点 - 文章核心观点认为，美国与伊朗之间的停火虽然消除了最严重的能源冲击风险，但并未完全解决通胀问题，反而可能使美联储在短期内更难放松货币政策，导致利率在更长时间内维持高位 [1][3][4] 美联储对停火与通胀的评估 - 美联储3月会议纪要显示，绝大多数与会者认为，部分由于长期战争的风险，通胀向2%目标回落的进展可能比此前预期更慢，通胀持续高于目标的风险有所上升 [2] - 停火消除了最坏情景（即严重的价格飙升扰乱供应链并摧毁需求），但它减少通胀风险的程度，可能还不如减少极端情景的程度 [3] - 停火带来的乐观情绪（如市场上涨）正在放松金融条件，而在冲突期间上涨的能源和商品价格可能不会完全回落 [3] - 一旦严重需求破坏的风险被排除，剩下的就是一个尚未完全消除的通胀问题，而近期能源价格上涨还可能带来一定的“回声效应”，即便停火维持，影响也会持续 [4] - 随着衰退概率下降，通胀概率反而上升，因为价格压力仍在，但需求破坏没有那么严重 [5] 美联储的货币政策立场与考量 - 在3月FOMC会议上，美联储将基准利率维持在3.5%至3.75%的区间不变，这是继2025年最后几个月连续三次降息之后的第二次暂停 [3] - 美联储官员在3月会议上正权衡战争带来的双重风险：一方面可能导致就业市场突然恶化从而需要降息，另一方面又可能导致通胀长期居高不下从而需要加息 [6] - 在会议后的预测中，大多数官员仍预计今年至少会有一次降息，但这一预期取决于通胀是否重新向目标回落 [6] - 有两位官员已经推迟了他们认为降息合适的时间判断，原因是近期通胀缺乏改善 [6] - 与1月会议相比，认为可以取消声明中“下一步利率行动更可能是下调而非上调”这一“偏向”的官员人数有所增加，调整措辞将意味着如果通胀持续高于目标，加息也可能是合适的选择 [6] - 停火降低了另一种可能性较低但更具破坏性的风险——即能源价格持续飙升，迫使美联储考虑加息 [6] 地缘政治与供应链的长期影响 - 即便冲突迅速解决，也不意味着政策会立即恢复常态，部分原因在于全球已经见识到霍尔木兹海峡多么容易被封锁，这种脆弱性可能在未来多年被计入能源价格和企业决策之中 [8] - 一些地缘政治分析人士怀疑，停火能否让能源价格完全回到战前水平，伊朗有强烈动机维持较高油价，以获取重建资金并保持对海湾邻国的影响力 [8] - 即便冲突在未来几周内结束，美联储官员也会关注那些在供应链恢复后仍可能推高价格的“涟漪效应”或“回声效应”，因为恢复受损产能也需要时间 [8] 美联储应对供应冲击的分析框架 - 美联储的谨慎态度呼应了伯南克提出的框架：央行应根据冲击发生时的通胀水平来决定如何应对油价冲击 [9] - 如果通胀本来就较低且预期稳定，决策者可以“忽略”能源价格上涨带来的通胀压力；但如果通胀已经高于目标，那么供应冲击进一步扰乱通胀预期的风险就要求采取更紧的政策，一些官员认为这正是美联储当前更接近的情形 [9] - 美联储正面临近年来第四次供应冲击（继疫情、俄乌冲突以及去年进口商品关税上调之后） [7] - 美联储主席鲍威尔警告，一连串一次性冲击可能削弱公众对通胀回归正常的信心，而美联储高度关注这一风险，因为它认为通胀预期可能会“自我实现” [8]

市场整体表现 - 2025年4月8日，A股大盘整体大幅上涨，收盘时市场星级回到4.0星，距离3.9星不远[1] - 市场呈现普涨格局，大、中、小盘股均上涨，其中中小盘股上涨幅度更大[2] - 成长风格股票大幅上涨，创业板等成长风格指数大涨[3] - 价值风格股票同样上涨，但幅度稍小[4] - 港股在假期后恢复交易，也出现大幅上涨，其中科技类指数上涨超过5%[5][6] - 亚太地区其他主要股市，如日本、韩国、印度股市，当日涨幅也较高[7] 资产价格波动与核心驱动因素 - 当日原油价格出现剧烈波动，盘中一度下跌20%，创下近年来最大单日跌幅纪录[8] - 油价与股价的剧烈波动，主要源于市场对美伊停火协议的预期升温[9] - 此前中东地区冲突曾引发油价短期大幅上涨[10] - 油价是影响通胀的关键变量，通胀上行会迫使美联储重新考虑利率政策[10] - 传导链条为：油价上涨 → 通胀压力上升 → 美联储降息预期推迟[11] - 利率对资产价格的影响被类比为地心引力对物体的作用[12] - 在降息预期推迟、全球流动性收紧的背景下，各类资产的估值均面临压力[13] 近期市场回调与历史类比 - 从年初至3月，全球股票市场回调了10%[14] - 其中，小盘股、成长风格以及部分小国家的股票市场回调幅度更大[15] - 同期，黄金价格一度出现15-20%的回调，白银价格出现约40%的回调[16] - 当前情况与2025年初类似，当时美联储降息预期因关税危机被推迟，导致全球市场出现百分之十几的回调[22] - 在2025年6-9月，全球市场在美联储降息落地前出现了大幅上涨[23] - 此次中东地区冲突对市场的影响模式与之类似[24] 宏观利率环境与政策意图 - 美联储仍希望美元利率继续下降[17] - 当前美元利率仍处于较高水平，而美元国债规模接近40万亿美元，每年利息开支接近1万亿美元，利息压力较大[18] - 市场预期美元利率在未来某个时间点大概率会回到2-3%之间[19] - 利率下降的时间点可能被短期事件（如地缘冲突）影响而推迟[20] - 这类短期事件会导致市场出现回调与波动[21] - 从美国政治角度分析，其不希望地区冲突引发的油价上涨持续时间过长，以免影响降息节奏[25] 潜在市场前景与资产影响 - 如果美伊停火协议最终落地，将提升美元降息预期，使全球流动性变得宽裕[28] - 流动性宽松对全球股票、债券、黄金等资产均有利[29] - 其中，对非美元市场（非美股）的利好更大，当日全球非美股市场普遍涨幅更高[30][31] - 对小盘股、成长风格股票更为有利，因这些风格对资金流动性更敏感[33][34] - 年初时中证500、中证1000、科创创业等指数达到高估，也源于类似的流动性逻辑[35] - 对能源等方向短期不利，主要因油价出现大幅波动[36][37] - 若A股、港股再次涨回到3点几星，相关主动优选、指数增强产品将回到正常估值并可能再次限购[32] 市场长期观点与投资策略 - 市场发展过程不会一帆风顺，类似关税危机、中东冲突的事件未来仍可能出现并对市场产生短期影响[26] - 市场将在涨跌波动中逐渐向上走[27] - 核心投资策略是：跌出机会就买入，涨出机会就卖出，其他时间耐心等待[38]

报告行业投资评级 - 铂钯维持看多基调 [2] 报告的核心观点 - 铂钯长期核心逻辑未改，但短期受技术性回调、美联储人事变动等扰动，震荡加剧 [2] - 短期扰动不改变长期看多逻辑，需警惕提名进程、外盘回调等阶段性风险 [2] 相关目录总结 期货市场 - 铂期货pt2606、pt2608、pt2610现价分别为501.65、502.00、499.90，涨跌分别为 -0.60、1.50、 -0.05，涨跌幅分别为 -0.12%、0.30%、 -0.01%；钯期货pd2606、pd2608、pd2610现价分别为371.85、372.80、367.50，涨跌分别为 -5.55、 -4.50、 -10.95，涨跌幅分别为 -1.47%、 -1.19%、 -2.89% [1] - 铂期货持仓量均为13256，成交量分别为3762、138、67；钯期货持仓量均为4934，成交量分别为2897、123、10 [1] - 铂期货现货升贴水分别为 -2.41、 -2.76、 -0.66；钯期货现货升贴水分别为 -7.85、 -8.8、 -3.5 [1] 现货市场 - 上海铂、伦敦铂、周大福铂、老凤祥铂前收盘价分别为499.24、1943.00、778.00、850.00，涨跌分别为 -3.02、33.00、 -2.00、0.00，涨跌幅分别为 -0.006%、0.017%、 -0.003%、0.000%；中国钯、俄罗斯钯前收盘价分别为364.00、3704.11，涨跌分别为 -6.00、1.03，涨跌幅分别为 -0.016%、0.000% [1] - 铂/钯、上海铂/伦敦铂、pt2608 - pt2606、pt2610 - pt2606、中国钯/俄罗斯钯、pd2608 - pd2606现值分别为1.37、1.11、0.35、 -1.75、1.07、0.95，前值分别为1.36、0.26、 -0.25、 -1.60、 -63.50、 -0.55 [1] 库存情况 - NYMEX库存量铂为536,036.61盎司，注册仓单铂为299,629.57盎司，金交所成交额铂为2,496.22万元，成交量铂为50.00千克；NYMEX库存量钯为244,723.37盎司，注册仓单钯为203,694.63盎司，较前值均有增加 [1] 相关衍生品 - 美元指数、标准普尔指数、美债收益、纳斯达克指数、道琼斯指数、美元兑人民币现值分别为99.65、6,616.85、4.33、22,017.85、46,584.46、6.89，较前值增减分别为 -0.34、5.02、 -0.01、21.51、 -85.42、6.89 [1] - 沪金2604、沪金2606、沪金2608、沪银2604、沪银2606、沪银2608现值分别为1030.48、1034.28、1037.22、17910.00、17908.00、17866.00，较前收盘价增减分别为0.84、1.28、1.10、50、65、76 [1] 宏观消息 - 伊朗接受巴基斯坦停火提议，开放霍尔木兹海峡两周 [2] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50% - 3.75%不变，委员以11 - 1投票通过，理事米兰反对主张降息25个基点；经济活动稳固扩张，通胀仍高，经济前景不确定性高，中东局势影响不确定，点阵图显示2026 - 2027年仅各降息1次 [2] - 特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，需参议院批准，部分议员表示将阻止提名 [2] - 中国人民银行召开2026年支付结算工作会议，要求推动现代化支付体系高质量发展 [2] 评论及策略 - 截至2026年3月3日收盘，铂、钯较1月末高点分别回落21.4%、19.7%，较2月24日修复高点显著回撤，未收复年初高位 [2] - 核心扰动为特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，其政策立场偏鸽但不及预期，提名宣布后美元短线走强拖累铂钯，提名进程及后续政策独立性存不确定性，短期货币政策预期博弈持续 [2] - 宏观上，鲍威尔司法调查动摇美元信用，全球央行购金潮延续，去美元化下铂钯储备价值凸显；格陵兰岛地缘风险反复，为价格提供阶段性托底，美联储6月降息预期未变，长期宽松环境仍具支撑 [2] - 产业端，铂供需缺口明确，氢能需求激增叠加南非产能约束，支撑强劲；钯供应刚性，混动需求与严苛排放政策托举需求，现货紧平衡 [2]

核心观点 - 未来数月全球主要经济体通胀可能明显冲高，增长面临下行风险，全球资产或迎接滞胀挑战 [3] - 与2022年俄乌冲突时相比，当前全球供应链压力更小、经济需求更弱、通胀绝对水平更低，因此本轮滞胀冲击主要体现为暂时性扰动，通胀高点明显低于2022年水平，全球资产表现不会像2022年那么糟糕 [3][27] - 按照石油期货远期合约推算，本轮美国通胀高点将出现在6月前后，接近4%，下半年可能重新回落 [3][27] - 叠加增长压力与金融风险，美联储下半年仍可能继续降息，中期来看美联储宽松交易有望回归，对股债金等资产表现提供新支撑 [3][39] - 尤其看好中国股票中长期表现 [3][39] - 短期（未来1-2个月）市场面临三重不确定性，建议维持一定现金仓位，从胜率视角来看，黄金短期配置价值相对其他非现金资产占优 [3][39] 通胀上行动力与预测 - 通胀上行的主要动力来自三个方面：一是伊朗冲突导致3月份能源价格超季节性上涨，直接推升3月美国能源和交通服务CPI分项，并将间接传导至核心商品和食品分项 [6]；二是房租样本轮换的补偿效应将导致4月份房租CPI（占比约34%）环比涨幅翻倍，推升当月通胀读数 [8]；三是关税成本压力短期仍会继续向下游传导，推升核心商品价格 [10] - 预测3月名义CPI环比增速约为90bp，同比从2.4%直接冲高到3.3%附近，市场一致预期更为悲观，预期3月名义CPI环比上涨1.0%，同比升至3.4% [12] - 名义CPI上行主要反映油价冲击，油价对核心CPI的传导效应较弱且滞后，预测3月美国核心CPI环比接近30bp，与前月基本持平 [12] - 极端情景下，如果油价冲高至140美元/桶，且维持此高位至年底，通胀高点约为4.5% [27] 增长与滞胀风险 - 在通胀上行的同时，美国增长也将迎来下行压力，让美国经济进入“暂时性滞胀” [16] - 亚特兰大联储GDPNow模型对2026Q1美国经济增速预测值从2月20日的3.1%大幅下修至最新的1.6% [16] - 在美国之外，欧洲、日本未来1-2个季度的通胀预测近期也明显走高，叠加增长偏弱，海外主要经济体滞胀风险同步上升 [18] - 中国处于弱复苏阶段，供给充足，通胀绝对水平较低，通胀上行幅度或低于欧美，严格意义上讲不会进入“滞胀”，但供给冲击或将对增长与通胀造成一定影响，叠加“春节错位”效应退去，第二季度经济增长可能放缓 [18] 历史滞胀交易范式与当前背景 - 回顾历史四次地缘冲突引发的美国经济滞胀时期，总体规律是股票市场下跌、美元与商品走强，股票内部走势分化，石油与能源、食品、医药日化等板块相对占优，而汽车、耐用消费、金属制品、交运等板块往往承压 [21] - 黄金的表现在1980年代前后出现显著分化，1980年代后，由于央行信誉确立、通胀预期锚定，短期通胀上行不再改变长期通胀预期，反而会形成短期政策收紧预期，因此黄金表现不再是单边受益，而是先跌后涨 [26] - 与俄乌冲突发生时相比，当前全球供应链状况明显改善、经济需求相对更弱、通胀初始水平更低 [27] - 全球供应链压力指数明显低于2022年初水平 [27] 美联储政策与市场影响 - 随着通胀上行压力增加，市场大幅修正对海外央行的政策预期，期货市场隐含的美联储降息时点已推迟至2027年下半年，2026年甚至转为加息预期，欧央行与英格兰央行降息预期也逆转为加息预期 [18] - 尽管期货市场近期已不再预测美联储今年降息，甚至计入加息可能性，仍然预测美联储政策2026年上半年放缓降息、2026年下半年重新加速降息 [36] - 增长下行压力和衰退风险上升，以及金融市场脆弱性明显上行，进一步提高美联储转向宽松的概率 [32] - 未来美联储的货币政策范式可能由后验的“数据依赖”转向“前瞻判断”，也增加降息可能性 [34] - 2022年美国财政脉冲上行，2026年转为下行 [32]；美国居民超额储蓄相比2022年也明显下降 [35] 资产配置观点 - **中期（今年下半年）**：预测美联储下半年重启降息，因此对非现金资产保持乐观，预期中美股票与黄金重回上行通道，尤其看好中国股票的长期表现 [39] - **短期（未来1-2个月）**：市场面临三重不确定性：伊朗局势演进变数、海外通胀大幅冲高、新美联储主席上任可能引发的市场误判风险，因此现金仍具备配置价值 [39] - **短期情景分析**：未来市场大致可归纳为三条演绎路径：情景1（冲突降级）对应“Risk-on+流动性交易”；情景2（维持现状）对应“滞胀交易”；情景3（冲突升级）对应“衰退交易” [40] - **黄金**：在情景1与情景3都可以上涨，情景2先跌后涨，从胜率看，黄金配置价值更高，黄金已逐渐进入布局区 [41] - **中国股票**：地缘冲突之后，中国股票大概需要1-2个月时间才能消化负面冲击，短期仍建议控制仓位风险 [43] - **美股**：面临估值偏高、增长放缓和金融脆弱性上升的多重约束，风险可能更大，吸引力更低 [44] - **美元**：近期虽然受益于避险情绪和滞胀交易，但由于欧洲和日本的能源对外依赖度比美国更高，货币政策立场相对更鹰，强势美元难以持续，中长期来看，货币秩序重构下的弱美元趋势并未改变 [43]