全球贵金属市场剧烈波动 - 2026年1月31日，现货白银价格单日暴跌34.67%，从110美元/盎司跌至75美元/盎司 [3] - 同期黄金价格跌幅达12.41%，从5400美元关口跌至4700美元 [3] 中国黄金投资需求激增 - 2025年中国投资者购买了1003吨黄金，总价值达7960亿人民币 [3] - 人均购买量约为7克，投资主要集中于金条和金币而非首饰 [3] - 2025年用于购买金条的投资金额同比暴涨28% [3] - 中国黄金ETF规模在2025年翻倍，达到2418亿人民币 [3] - 2025年第四季度，中国黄金ETF单季资金流入达510亿人民币，创历史最高纪录 [6] 全球央行购金行为 - 2025年全球央行购买了1136吨黄金，创下历史纪录 [4] - 中国央行在2025年购买了26.75吨黄金，并已连续14个月增持黄金储备 [4] - 俄罗斯、土耳其等国也在积极增持黄金储备 [4] - 2025年第三季度，全球央行购金量环比下降15%，为2019年以来首次放缓 [11] 市场结构与风险积聚 - 黄金ETF持仓量突破9800万盎司 [6] - 纽约商品交易所黄金期货的投机性多头仓位达到历史峰值 [6] - 2025年黄金日均波动幅度达3.2%，为标普500指数波动的2倍，波动率创40年新高 [10] - 2025年黄金ETF规模暴涨243% [9] 价格驱动因素分析 - 美元信用面临挑战，美国国债规模突破36万亿美元 [6] - 全球债务/GDP比率已突破350% [10] - 地缘政治风险（俄乌冲突、中东局势、美国大选）推升避险需求 [6] - 全球金矿开采成本已突破1300美元/盎司，而金价仍处于5000美元高位 [13] 金融机构态度转变 - 多家银行将黄金定存利率调降至零，并在购买前要求进行风险评估 [3] - 银行态度转变源于对金价高波动性的担忧，金价在5500美元时波动剧烈 [3] 投资者行为与潜在脆弱性 - 中国家庭黄金资产占家庭总资产比例从2019年的1.5%飙升至2025年的6.8% [13] - 中国黄金ETF投资者中，45%的人持仓超过其家庭年收入的30% [13] - 2025年黄金期货爆仓案例中，83%的投资者使用了5倍以上杠杆 [14] - 实物黄金的溢价率一度超过8% [9] 历史参照与市场警示 - 金价在2025年第四季度从4100美元飙升至5400美元，随后在10天内暴跌1200美元 [8] - 世界黄金协会警告，若金价跌破4500美元，全球可能有30%的金矿企业破产 [13] - 全球央行黄金储备中，仅中国和俄罗斯的黄金占比超过4% [14]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 报告的核心观点 - 权益市场的红利行情是固收市场“资产荒”的外溢，银行股作为高股息资产，其投资与利率走势密切相关 [6][7] - “资产荒”本质是金融系统（主要是银行）的资产规模预算超过实体信贷和政府债供给的结果，其形成的利率中枢下行对银行股估值有提振作用 [6][7] - 报告构建了从宏观到微观的“资产荒”分析框架，并对2024-2026年的“资产荒”量级及对债券利率的影响进行了测算和预测 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 1 引言：银行与“资产荒” - 银行股具有典型红利属性，其区间相对收益与银行景气度常呈负相关，研究利率对银行投资至关重要 [6][7] - 市场讨论的“资产荒”现象，主要是银行资产预算缺口的结果 [6][7] 2 概念：何为“资产荒”？ - “资产荒”被定义为因金融系统的规模预算导致资产需求超过一级市场资产供给的现象，而非所有资金流动 [6][14] - 宏观上，广义资产负债预算取决于央行货币增速目标和财政政府债供给预算 [6][15] - 中观上，具有自主资产负债预算能力的主要是银行和保险，其规模预算惯性超过实体和政府债供给时便可能出现“资产荒” [6][15] - 微观上，银行和保险机构通过二级市场交易填补预算缺口，引发债券公允价值重估，这是“资产荒”传导至利率变化的路径 [6][15] 3 测算：银行资产缺口估算 3.1 2024年：信贷挤水份和非银压空转形成“资产荒” - 2024年银行信贷预算约22万亿元，但广义信贷实际增长18.1万亿元，同比少增约4.7万亿元；扣除票据的实体信贷同比少增约6.4万亿元 [17] - 2024年政府债总供给11.3万亿元，但央行购买1.35万亿元，扣除后供给仅同比多增0.15万亿元，与信贷缺口相差甚远 [18] - 以“信贷增量+政府债增量-央行购买债量”的同比多增额测算，2024年银行广义资负缺口约在4.5万亿元至6.3万亿元之间 [18] 3.2 2025年：财政超额供给，银行无“资产荒” - 2025年银行广义信贷增长16.3万亿元，同比少增1.8万亿元 [19] - 2025年政府债总供给13.8万亿元，央行减持0.67万亿元，扣除后非央行系统政府债供给达14.5万亿元，同比多增4.6万亿元 [19] - 测算显示，2025年银行广义资负缺口约为-2.8万亿元至-3.4万亿元，因财政超额供给，银行体系无“资产荒” [19][20] 4 测算：保险部门资产缺口测算 - 截至2025年9月末，保险资金运用余额为37.46万亿元，同比增长16.52% [50] - 2025年保费净收入滚动12月同比多增0.28万亿元，同时非标资产到期规模约0.67万亿元 [50] - 以“保费净收入同比多增-非标资产估算增量”表征，估算2025年保险资产配置缺口约为-0.02万亿元，较2024年的0.69万亿元回落 [51] 5 测算：“资产荒”的价格效应 - “资产荒”传导至债市的本质是银行与保险的资产配置缺口向二级市场外溢，引发债券价格重估 [6][65] - 2024年，银行与保险的广义资负缺口平均值约为6万亿元，带动长债利率显著下行（如10年期国债收益率下行约88BP） [66][67] - 2025年，广义资负缺口平均值约为-3万亿元，对应长债利率向上波动（如10年期国债收益率上行约17BP） [66] 6 预测：2026年“资产荒”量级 - 对2026年关键假设：信贷增量约15万亿元；政府债总供给14.31万亿元，同比多增0.5万亿元；保险资产配置缺口约0.2万亿元；央行买债到期规模假设约3000亿元 [77][78] - 敏感性测算显示，若银行信贷预算为16万亿元，央行买债3000亿元，则对应广义资负缺口约1.4万亿元 [79] - 基于2025年末债券市场总规模约196万亿元、平均久期约5.3年，及每1万亿元缺口对应约10BP利率变化的假设，推算2026年债券市场利率合理调整幅度约-13BP，对应十年期国债收益率合理点位约1.71% [79] - 总体判断，2026年财政供给增速放缓、信贷延续少增，宏观“资产荒”现象可能回归，长债利率有向下调整空间 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前国内宏观层面或相对平静，市场表现与监管动向高度相关，各品种走势受多种因素影响，需关注宏观情绪、政策变化、供需情况等因素 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 股指短期震荡调整空间有限，节前整体或震荡偏强 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价因市场风险偏好提升进一步走高；铝价受美元指数下滑、中东局势紧张支撑偏强运行；氧化铝供强需弱，价格震荡运行；锌有一定补涨空间；镍价短期高位运行，中长期全球镍库存高位或有压制，操作上短线逢低多为主 [1] - 不锈钢期货高位震荡，关注钢厂实际生产情况 [1] 贵金属 - 伊朗地缘紧张局势升温，避险需求和去美元化浪潮使贵金属价格上涨，白银现货紧缺、库存回落利好银价，但金银短期波动剧烈，建议轻仓参与 [1] - 铂钯价格波动剧烈，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和铁矿石单边多单离场观望，期现参与正套头寸；铁矿上方压力明显，不建议追多 [1] - 焦煤和焦炭前期低多思路可能需转变 [1] 能源化工 - 原油受OPEC+暂停增产、中东地缘局势升温、美国寒潮天气拉动能源需求等因素影响 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶受原料成本支撑、合成胶上涨、商品市场氛围偏多影响看多 [1] - BR橡胶短期宽幅震荡有所回调，中长期有上行预期，需关注春节前顺丁排库及丁二烯库存表现 [1] - PTA和短纤受PX市场强势、“周期反转”叙事、聚酯领涨等因素影响，国内PTA产量持续增长，内需有所回落 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少提振市场信心，市场投机性需求增加 [1] - 苯乙烯期货价格快速反弹，库存去化，整体库存压力有所缓解 [1] - 甲醇多空交织，需关注伊朗局势、下游负反馈等因素 [1] - PVC未来预期偏乐观，但基本面较差，需关注出口退税、西北差别电价等因素 [1] - LPG盘面预期走弱，需求端短期偏空，需警惕中东地缘局势再度升温 [1] 农产品 - 棕榈油和豆油看多，菜油受美生柴消息利多影响看多 [1] - 棉花短期有支撑、无驱动，关注中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米节前预期震荡回调 [1] - 豆粕单边谨慎追涨 [1] - 纸浆短期谨慎观望，原木期货价格进一步下跌空间有限，但缺乏上涨驱动因素 [1] 其他 - 集运欧线节前运价见顶回落，航司预计3月淡季后有强烈止跌提价意愿 [1]

行业转型阶段 - 2026年银行理财行业处于从“规模扩张”向“质量提升”转型的关键阶段 [1] 规模与需求 - 在存款利率下行背景下，银行理财凭借稳健低波特性承接居民储蓄需求，2025年市场存续规模逆势增长11.15%，达到33.29万亿元 [1] - 理财业务已成为银行维系客户、应对金融脱媒的关键抓手 [1] 收益与资产配置 - 低利率与优质资产短缺导致理财收益率系统性下行，2025年理财产品平均收益率已降至1.98% [1] - 收益压力倒逼理财公司拓展资产边界以破解“资产荒”，未来竞争核心将从单一收益率转向风险调整后收益 [1] 产品创新方向 - 产品创新核心方向之一是拉长期限，封闭式产品平均期限显著拉长，1年期以上产品占比提升至70.87% [2] - 产品创新另一方向是丰富策略与场景，领先机构正布局“多资产、多策略”，并拓展养老理财、理财FOF等场景 [2] 行业格局演变 - 行业呈现“理财子公司主导”格局，理财公司规模占比已超92%，而59家中小银行在2025年退出市场 [3] - 未来理财主体数量预计继续减少，行业集中度提升，马太效应加剧 [3] - 代销渠道成为渠道核心增量，尤其在覆盖下沉市场方面扮演关键角色 [3] 与公募基金关系 - 银行理财与公募基金关系从“竞争”走向“竞合”，2025年理财配置公募基金占比提升至5.1% [4] - 合作源于两大需求：通过配置债券基金等稳定净值，以及借助公募权益投研优势以FOF/MOM等形式增厚收益 [4]

文章核心观点 - 近期国际与国内金价屡创新高，标志着黄金的定价逻辑已发生深刻转变，从传统的以实际利率为核心，转变为对全球宏观环境不确定性的集中定价 [3] - 金价持续强势上涨，与“做多不确定性”形成精准呼应，每一轮攀升都是市场对地缘冲突、货币信用、财政可持续性及资产定价体系等领域风险的集体预警 [3] 一、地缘局势风险：短期脉冲与长期叙事 - 地缘政治风险是黄金避险属性定价的核心变量，本轮金价突破中，短期“脉冲式冲击”与长期“常态化扰动”叠加，推动避险需求从交易性升级为长期配置性需求 [4] - **短期脉冲**：2025年开年以来，多重突发地缘事件成为金价突破关键节点的催化剂，包括美国航母行动加剧中东紧张、特朗普威胁对加拿大商品征收100%关税等，市场避险情绪急剧升温，推动金价大幅上涨 [5] - **长期叙事**：全球逆全球化、产业链重构及区域冲突持久化，形成了低烈度、高持久的风险常态，促使黄金作为“超主权货币”信用资产得到各国央行及各类投资者重视 [6] - **需求数据**：2025年全球前20大主权基金黄金配置比例平均提升1.2个百分点，部分基金目标配置至5%~8% [6] - **实物需求**：2025年全球金条金币需求同比增加18%，达1250吨（2011年以来新高），其中第三季度单季需求315吨，同比增加12%；中国全年金条金币需求约320吨，同比增加12% [6] - **ETF需求**：2025年全球黄金ETF净流入890亿美元，创历史新高，总持仓增至4025吨，管理规模达5590亿美元，同比翻了一倍多 [7] - **中国ETF需求**：2025年中国黄金市场ETF全年净流入约1180亿元（约190吨），创历史新高，在全球黄金ETF净流入资金中占比26.6% [7][8] 二、货币信用风险：美元体系弱化与非主权资产价值重估 - 黄金的货币属性被极致放大，核心驱动力源于以美元为核心的全球货币信用体系不确定性上升 [10] - **美元信用基础动摇**：截至2025年，美国政府负债规模突破38万亿美元，年付债券利息超1万亿美元，占财政收入比例超20%，导致市场对美元资产信心下降，多国央行开启去美债、增黄金的进程 [10] - **央行态度**：世界黄金协会2025年6月调查显示，超九成受访央行认为全球央行黄金储备在2026年将会增加，超七成受访央行认为未来五年美元在全球储备中的占比将适度或大幅下降 [10] - **货币政策影响**：2025年美联储已完成三次降息，市场预期2026年将继续降息，美元指数一度跌至95关口，降低了黄金持有成本，充裕流动性为金价提供资金支撑 [11] - **去美元化进程**：国际经贸结算体系多元化趋势加速，黄金作为超越主权的价值载体，成为各国应对货币体系变革的“战略压舱石”，其“非主权资产”避风港价值凸显 [12] 三、宏观经济不确定性：增速放缓预期叠加“资产荒” - 全球经济面临增长压力，根据联合国《2026年世界经济形势与展望》报告，在关税上升和政策不确定性加大的背景下，2026年全球贸易增速预计将放缓，全球投资仍然疲弱 [13] - **滞胀预期升温**：2025年以来全球通胀虽回落但仍高于历史均值，供应链重构带来价格压力，同时美国与欧洲经济不振，市场担忧“滞胀”场景，黄金因其兼具抗通胀与避险的双重属性，在此环境中表现突出 [13] - **“资产荒”下的配置转移**：全球权益市场估值处于历史高位，数字货币波动率与价格趋于下行，黄金凭借其与其他资产的低相关性，成为优化资产组合、分散风险的核心选择 [14] - **经济复苏不确定性**：关税上升、地缘局势紧张、美元弱势延续等因素，暗示全球经济复苏充满不确定性，发达经济体面临衰退压力，新兴市场面临资本外流等挑战，持续强化黄金的长期配置逻辑 [15]

文章核心观点 - 近期国际与国内金价屡创新高，黄金股同步暴涨，标志着市场对黄金的定价逻辑发生了深刻转变，从传统的“实际利率”核心范式转向对全球宏观环境不确定性的集中定价 [1] - 金价持续强势上涨的背后，是市场对地缘冲突、货币信用、财政可持续性及资产定价体系等领域风险的集体预警，“做多黄金”已与“做多不确定性”形成精准呼应 [1] 一、地缘局势风险：短期脉冲与长期叙事 - 黄金的避险属性是其核心根基，其价值不依赖于任何政府或企业的信用承诺，在信用货币体系动荡时价值凸显 [2] - 本轮金价突破中，地缘冲突的“脉冲式冲击”与“常态化扰动”叠加，推动避险需求从短期交易性需求升级为长期配置性需求 [2] - 短期脉冲：2025年开年以来，多重地缘风险集中爆发成为金价突破关键节点的催化剂，包括美国航母抵达中东加剧紧张、美国威胁对加拿大商品征收100%关税引发贸易恐慌等，推动国际金价大幅上涨 [3] - 长期叙事：全球逆全球化趋势抬头，区域冲突长期化形成低烈度、高持久的风险常态，黄金作为“超主权货币”信用资产越发得到重视 [4] - 全球央行开启“囤金潮”是金价大涨的重要推手，同时金融市场各类投资者也发挥巨大助推力量 [4] - 数据显示，2025年全球前20大主权基金黄金配置比例平均提升1.2个百分点，部分基金将黄金目标配置提升至5%至8% [4] - 2025年全球金条金币需求同比增加18%，达到1250吨，为2011年以来新高，其中第三季度单季需求315吨，同比增加12% [4] - 中国2025年全年金条金币需求约320吨，同比增加12% [4] - 股市方面，2025年全球黄金ETF净流入890亿美元，创历史新高，总持仓增至4025吨，管理规模达5590亿美元，同比翻了一倍多 [5] - 中国黄金市场ETF全年净流入约1180亿元（约190吨），创历史新高，在全球黄金ETF净流入资金中占比26.6% [5] - 基于长期地缘安全考量的配置行为为金价提供了持续性支撑，使地缘不确定性从短期情绪变量转化为长期定价因子 [6] 二、货币信用风险：美元体系弱化VS非主权资产价值重估 - 黄金的货币属性在本轮行情中被极致放大，核心驱动力源于以美元为核心的全球货币信用体系不确定性上升 [7] - 美国债务高企与财政可持续性危机直接侵蚀美元信用基础，截至2025年美国政府负债规模突破38万亿美元，年付息超1万亿美元，占财政收入比例超20% [8] - 市场对美元资产信心下降，多国央行开启去美债、增黄金的资产重构进程，世界黄金协会2025年6月调查显示，超九成受访央行认为2026年全球央行黄金储备将会增加，超七成认为未来五年美元在全球储备中占比将下降 [8] - 美联储货币政策不确定性与全球宽松周期错配强化了黄金的金融属性定价，2025年美联储已完成三次降息，市场预期2026年将继续降息，美元指数一度跌至95关口，降低了黄金持有成本 [9] - “去美元化”进程加速，让黄金成为货币体系重构的核心抓手，其“非主权资产”避风港价值凸显，黄金不再仅仅是对冲短期货币波动的工具，更成为应对全球货币体系重构风险的长期配置资产 [10] 三、宏观经济不确定性：增速放缓叠加“资产荒” - 全球经济正面临诸多风险，联合国《2026年世界经济形势与展望》报告指出，在关税上升和政策不确定性加大的背景下，2026年全球贸易增速预计将放缓，全球投资仍然疲弱 [11] - 滞胀预期升温是黄金定价的重要宏观背景，黄金在滞胀环境中表现突出，因其兼具抗通胀与避险的双重属性 [12] - “资产荒”背景下的配置需求转移推升了黄金估值，全球权益市场估值处于历史高位，数字货币波动率与价格趋于下行，黄金凭借其低相关性成为优化资产组合、分散风险的核心选择 [13] - 全球经济复苏的不确定性持续强化黄金的长期配置逻辑，发达经济体面临高利率下的衰退压力，新兴市场面临资本外流、货币贬值等挑战，市场避险情绪强化为金价提供长期动力 [14]

房地产市场现状与趋势 - 房地产市场经历五年深刻调整，目前仍处寻底筑底阶段，尚未出现趋势性反弹 [2] - 2024年全国房地产开发投资同比下降10.6%，2025年降幅扩大至17.2% [2] - 市场呈现显著结构性分化，核心城市（如上海、北京、深圳）需求旺盛但供给不足，而许多中小城市供给充裕但需求不足 [7][8] 房地产市场的结构性特征与未来方向 - 未来人口与产业将向京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心及省会城市聚集，这些区域住房需求将持续增长 [9] - 房地产普涨时代结束，进入结构性分化新阶段，保值增值房产需具备“核心城市、核心地段、核心房产”三要素 [11][12] - 全国房地产市场已进入存量时代，未来二手房交易将成为主流，推动市场定价机制进一步市场化 [17][20] 房地产政策与调控思路 - 稳定房地产市场政策需从刺激需求和增加供给两端发力，重点在于取消限制性措施以释放需求 [4][5] - 未来政策将逐步清理“限购、限售、限贷、限价”等显性限制措施，但北上深等核心城市全面放开限购仍有难度 [21][22][23] - 收储存量房用于保障房需以需求为导向，实行差异化定价，避免加重地方政府财政负担 [13][14][15][16] 银行体系与房地产市场互动 - 银行体系内积累的抵押房产规模增大，银行为快速处置资产推出价格低于市场价的“银行直供房”，对二手房市场价格有一定影响但有限 [28][30][31] - 2025年商业银行净息差已降至1.42%，信贷增速降至6%左右，银行面临净息差收窄与信贷增长放缓的双重压力 [32][33] 宏观经济与利率环境 - 中国利率已降至历史低点，预计“十五五”期间低利率环境将延续，以支持经济实现年均4.5%左右的增长目标 [31][35][36] - 居民存款“搬家”加速，因银行存款及理财产品收益率处于历史低位，难以找到收益率3%-4%以上的产品 [31][32][43] 资本市场发展前景与居民资产配置转移 - 居民资产配置正从房地产和低收益存款转向权益类资产，股市有望成为居民财富增长新引擎 [37] - 政策环境史无前例地支持资本市场，强调“以投资者为本”，中央汇金明确类“平准基金”定位，央行覆盖四大金融市场进行调节 [37][38] - 中国拥有一批走在全球前列的高科技上市公司，为股市提供了优质投资标的，有望推动市场走出长期波浪式上行的真正牛市 [38][39][40] 股票市场现状与投资机会 - 2026年1月14日A股总市值达114.8万亿元，单日成交额曾达4万亿元，市场活跃度提升 [44] - 2025年4月后市场走出“慢牛”，近期呈现“快牛”特征，上证指数一度实现17连阳 [45] - 保护投资者利益需从严厉打击违法犯罪、加强监管、引入优秀上市公司和吸引中长期资金等多方面建立长效机制 [45][46] 黄金市场展望 - 黄金具备避险、抗通胀、工业需求及国际货币体系变革等多重上涨动力，未来两三年仍有上行空间 [51][54][55] - 建议居民资产配置中黄金占比可达20% [51][52] - 各国央行持续购入黄金，如俄罗斯央行在乌克兰战争前购入黄金获得超400%收益 [55]

港股IPO市场活跃度提升 - 2025年末至2026年初，港股市场新股密集发行，2026年开年以来已有13家企业上市，而去年同期为8家 [2] 银行理财子公司积极参与港股IPO投资 - 作为机构投资者，银行理财子公司在港股IPO项目中身影频现 [3] - 工银理财2025年以来累计参与港股IPO投资超过25笔，截至最新加权收益率超过50% [3] - 2025年末至2026年初，工银理财锁定10只优质港股IPO项目并完成布局，全部实现正回报 [3] - 中邮理财近年累计参与港股IPO投资18亿元，参与定增150笔，均居行业前列 [3] - 招银理财成功获配港股上市公司创新实业新股，旗下11只产品入围，获配超1000万元 [4] 投资方向高度聚焦科技创新核心赛道 - 工银理财投资高度聚焦于半导体、人工智能、生物医药、高端装备等科技创新核心赛道 [3] - 具体投资项目包括：国产存储芯片龙头兆易创新、AI制药领军企业英矽智能、家用机器人公司卧安机器人、GPU公司壁仞科技与天数智芯、AI大模型公司MINIMAX与智谱、手术机器人公司精锋医疗、生物医药公司瑞博生物、资源类公司金浔资源等 [3] - 中邮理财投资方向聚焦新质生产力领域，除参与壁仞科技、MINIMAX港股IPO外，近年还陆续投资了美的集团、宁德时代、三花智控、奇瑞汽车等企业 [4] 推出普惠化港股打新理财产品 - 银行理财子公司将港股打新嵌入产品体系，转化为大众可触达的理财产品 [2][5] - 工银理财构建“固收+港股IPO”策略，底仓配置存款、高等级信用债等债权类资产，同时以一定仓位参与港股IPO项目 [5] - 工银理财面向私人银行客户的产品起购金额为20万元或100万元，其中一款产品自成立以来年化收益约9.04%，另一款年化收益约10.16%，均在同类排名中位列前10% [5] - 工银理财亦有产品起购金额低至1元，如面向网商银行个人投资者的产品，自成立以来年化收益约9.69%，在同类排名中位列前10% [5] - 中邮理财相关产品最低申购金额为1000元，权益部分灵活配置港股IPO与境内ETF [6] 理财资金南下港股IPO的核心驱动因素 - 驱动因素一：“资产荒”倒逼转型，境内优质固收资产稀缺，港股科技、生物医药等板块估值处于历史低位，提供稀缺阿尔法机会 [7] - 驱动因素二：战略卡位新质生产力，投资壁仞科技、MINIMAX等项目契合国家科技自立导向，理财资金以“耐心资本”角色支持硬科技突破 [7] - 驱动因素三：产品破局需求，“固收+港股IPO”通过打新增厚收益、平滑波动，精准对接居民对“稳中求进”型理财的渴求，是理财子公司从“通道”向“主动管理”跃升的关键切口 [7] 对承接定期存款外溢资金的看法 - 2026年我国全社会将有数十万亿元的中长期定期存款到期 [7] - 在低利率时代，以港股打新为特色的理财产品，可作为承接一部分外溢资金的“补充性出口” [7] - 港股打新产品价值在于为风险承受能力匹配的客群提供差异化选择，尤其在“固收+”框架下严控权益仓位比例，能适度承接追求稳健增强收益的资金 [7] - 但需要清醒认知数十万亿存款外溢本质是“求稳”需求，而港股IPO策略波动属性决定其承接规模有限 [7] 理财公司参与港股IPO面临的挑战 - 挑战一：跨境投研深度不足，对港股项目技术壁垒、海外合规风险的研判依赖外部机构 [9] - 挑战二：汇率波动与锁定期流动性管理挑战突出，与理财产品申赎特性存在天然张力 [9] - 挑战三：投资者教育缺位，部分客户误将“打新”等同于无风险套利，而港股破发率近年超30% [9] - 长期成功的关键在于产品设计透明化、销售过程严谨化，并与养老理财、REITs等多元工具协同 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 节前国内宏观层面或相对平静，市场表现与监管动向高度相关，不同行业板块走势和投资策略各异 [1] 各行业板块要点 金融板块 - 股指短期震荡调整空间有限，节前整体以震荡偏强走势为主 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属板块 - 铜价因抢铜情绪缓解，维持高位震荡运行 [1] - 铝价受美元指数下滑支撑，预计震荡运行 [1] - 氧化铝供强需弱、价格承压，但处于成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌基本面成本中枢趋稳，受北美寒潮影响，有一定补涨空间 [1] - 镍矿供应趋紧，短期镍价高位运行，受有色板块共振影响，中长期全球镍库存高位有压制，操作建议短线逢低多 [1] - 不锈钢原料镍铁价格上涨，社会库存去化，钢厂1月排产增加，期货高位震荡，建议短线操作 [1] - 锡矿一季度增量有限，供应脆弱需求刚性，看好上方弹性，关注供应扰动 [1] - 贵金属受国际秩序不确定性和美元指数走弱支撑，白银内盘挤仓情绪显著，可关注远月内外盘套利机会 [1] - 铂、钯价格或有支撑，波动幅度大，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] 工业硅及下游板块 - 工业硅受多晶硅、有机硅12月排产下降等因素影响，呈震荡态势 [1] - 多晶硅预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] 黑色金属板块 - 螺纹钢高产量、高库存压制价格上涨空间，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 短期市场情绪转暖，供需有支撑，但中期供需过剩，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃，中期供需宽松，价格承压 [1] - 焦煤05合约跌破重要支撑，盘面或向蒙煤长协成本定价，节前盘面可能反复，前期低多思路需转变 [1] - 焦炭逻辑同焦煤 [1] 农产品板块 - 棕榈油主消国采买启动，产地或减产去库，叠加生柴题材，预计震荡偏强 [1] - 豆油基本面较强，叠加美豆反弹和美生柴利多消息，看多 [1] - 菜油因中加贸易关系和美国生柴消息，有利多预期 [1] - 棉花市场短期“有支撑、无驱动”，关注中央一号文件、植棉面积、天气和旺季需求 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，盘面下跌有成本支撑，关注资金面变化 [1] - 玉米售粮进度过半，港口和中下游库存偏低，盘面有回调风险，关注阿根廷天气 [1] - 大豆M05整体预期反弹有限 [1] 其他板块 - 纸浆受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，建议谨慎观望 [1] - 原木现货价格触底反弹，期货价格下跌空间有限，但期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 燃料油受OPEC + 暂停增产、中东地缘局势升温、美国寒潮影响，看多 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，利润较高 [1] - 沪胶受原料成本、合成胶上涨和市场氛围影响，走势较强 [1] - BR橡胶基本面丁二烯去库，但顺丁高库存是潜在利空，短期宽幅震荡回调，中长期有上行预期 [1] - PTA受PX市场、“周期反转”叙事、聚酯领涨等因素影响，产量增长，内需回落，聚酯工厂减产形成有限负反馈 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少，市场投机性需求增加 [1] - 苯乙烯供需基本面转好，期货价格反弹，库存去化，库存压力缓解 [1] - 甲醇受伊朗局势影响进口或减量，下游负反馈明显，多空交织 [1] - 线性聚乙烯受地缘冲突、装置停车影响，生产比例下降 [1] - PVC 2026年全球投产少，基本面差，出口退税取消或抢出口，西北差别电价有望实行倒逼产能出清 [1] - PG 3月CP预期环比下跌，中东地缘冲突降温，海外寒潮驱动放缓，需求端短期偏空，压制盘面上行 [1] - 集运节前运价回落，航司复航谨慎，3月淡季后有止跌提价意愿 [1]

在平安的"购物车"里，金融同业的权重正在变得越来越沉。 香港联交所1月27日披露，平安人寿于1月22日在场内以每股均价32.0553港元，增持中国人寿1189.1万股 H股，涉资约3.81亿港元； 彼时，平安系资金在短短两日内连续举牌中国太保H股与国寿H股，引发市场轰动；时隔半年，平安持 股比例从5%一路攀升至如今的逾9%，加仓动作坚决又密集。 将视线拉长，这只是平安庞大"扫货"版图的一角； 2025年以来，平安在港股市场开启扫货，不仅锁定了保险同业，更对国有大行H股实施密集增持； 就在本月初，平安刚刚完成了对农业银行H股的第四次举牌，持股比例突破20%，对工商银行H股的持 股比例也在短短数月内从14%推升至17%以上； 加上招商银行、邮储银行以及汇丰控股，平安通过平安资管等渠道，已构建起一个规模庞大的高股息金 融资产池。 平安增持国寿的逻辑很清晰——在利率中枢下行的长周期里，险资负债端面临着巨大的刚性成本压力， 必须寻找足够大、足够稳的资产来匹配。 H股金融板块恰好完美契合了这些需求： 一方面，相较于A股，H股金融股长期处于折价状态，提供了极高的安全边际； 增持后，平安在国寿H股的持股数目增至6.81亿股， ...