报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前国内宏观层面或相对平静，市场表现与监管动向高度相关，各品种走势受多种因素影响，需关注宏观情绪、政策变化、供需情况等因素 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 股指短期震荡调整空间有限，节前整体或震荡偏强 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价因市场风险偏好提升进一步走高；铝价受美元指数下滑、中东局势紧张支撑偏强运行；氧化铝供强需弱，价格震荡运行；锌有一定补涨空间；镍价短期高位运行，中长期全球镍库存高位或有压制，操作上短线逢低多为主 [1] - 不锈钢期货高位震荡，关注钢厂实际生产情况 [1] 贵金属 - 伊朗地缘紧张局势升温，避险需求和去美元化浪潮使贵金属价格上涨，白银现货紧缺、库存回落利好银价，但金银短期波动剧烈，建议轻仓参与 [1] - 铂钯价格波动剧烈，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和铁矿石单边多单离场观望，期现参与正套头寸；铁矿上方压力明显，不建议追多 [1] - 焦煤和焦炭前期低多思路可能需转变 [1] 能源化工 - 原油受OPEC+暂停增产、中东地缘局势升温、美国寒潮天气拉动能源需求等因素影响 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶受原料成本支撑、合成胶上涨、商品市场氛围偏多影响看多 [1] - BR橡胶短期宽幅震荡有所回调，中长期有上行预期，需关注春节前顺丁排库及丁二烯库存表现 [1] - PTA和短纤受PX市场强势、“周期反转”叙事、聚酯领涨等因素影响，国内PTA产量持续增长，内需有所回落 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少提振市场信心，市场投机性需求增加 [1] - 苯乙烯期货价格快速反弹，库存去化，整体库存压力有所缓解 [1] - 甲醇多空交织，需关注伊朗局势、下游负反馈等因素 [1] - PVC未来预期偏乐观，但基本面较差，需关注出口退税、西北差别电价等因素 [1] - LPG盘面预期走弱，需求端短期偏空，需警惕中东地缘局势再度升温 [1] 农产品 - 棕榈油和豆油看多，菜油受美生柴消息利多影响看多 [1] - 棉花短期有支撑、无驱动，关注中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米节前预期震荡回调 [1] - 豆粕单边谨慎追涨 [1] - 纸浆短期谨慎观望，原木期货价格进一步下跌空间有限，但缺乏上涨驱动因素 [1] 其他 - 集运欧线节前运价见顶回落，航司预计3月淡季后有强烈止跌提价意愿 [1]

行业转型阶段 - 2026年银行理财行业处于从“规模扩张”向“质量提升”转型的关键阶段 [1] 规模与需求 - 在存款利率下行背景下，银行理财凭借稳健低波特性承接居民储蓄需求，2025年市场存续规模逆势增长11.15%，达到33.29万亿元 [1] - 理财业务已成为银行维系客户、应对金融脱媒的关键抓手 [1] 收益与资产配置 - 低利率与优质资产短缺导致理财收益率系统性下行，2025年理财产品平均收益率已降至1.98% [1] - 收益压力倒逼理财公司拓展资产边界以破解“资产荒”，未来竞争核心将从单一收益率转向风险调整后收益 [1] 产品创新方向 - 产品创新核心方向之一是拉长期限，封闭式产品平均期限显著拉长，1年期以上产品占比提升至70.87% [2] - 产品创新另一方向是丰富策略与场景，领先机构正布局“多资产、多策略”，并拓展养老理财、理财FOF等场景 [2] 行业格局演变 - 行业呈现“理财子公司主导”格局，理财公司规模占比已超92%，而59家中小银行在2025年退出市场 [3] - 未来理财主体数量预计继续减少，行业集中度提升，马太效应加剧 [3] - 代销渠道成为渠道核心增量，尤其在覆盖下沉市场方面扮演关键角色 [3] 与公募基金关系 - 银行理财与公募基金关系从“竞争”走向“竞合”，2025年理财配置公募基金占比提升至5.1% [4] - 合作源于两大需求：通过配置债券基金等稳定净值，以及借助公募权益投研优势以FOF/MOM等形式增厚收益 [4]

文章核心观点 - 近期国际与国内金价屡创新高，标志着黄金的定价逻辑已发生深刻转变，从传统的以实际利率为核心，转变为对全球宏观环境不确定性的集中定价 [3] - 金价持续强势上涨，与“做多不确定性”形成精准呼应，每一轮攀升都是市场对地缘冲突、货币信用、财政可持续性及资产定价体系等领域风险的集体预警 [3] 一、地缘局势风险：短期脉冲与长期叙事 - 地缘政治风险是黄金避险属性定价的核心变量，本轮金价突破中，短期“脉冲式冲击”与长期“常态化扰动”叠加，推动避险需求从交易性升级为长期配置性需求 [4] - **短期脉冲**：2025年开年以来，多重突发地缘事件成为金价突破关键节点的催化剂，包括美国航母行动加剧中东紧张、特朗普威胁对加拿大商品征收100%关税等，市场避险情绪急剧升温，推动金价大幅上涨 [5] - **长期叙事**：全球逆全球化、产业链重构及区域冲突持久化，形成了低烈度、高持久的风险常态，促使黄金作为“超主权货币”信用资产得到各国央行及各类投资者重视 [6] - **需求数据**：2025年全球前20大主权基金黄金配置比例平均提升1.2个百分点，部分基金目标配置至5%~8% [6] - **实物需求**：2025年全球金条金币需求同比增加18%，达1250吨（2011年以来新高），其中第三季度单季需求315吨，同比增加12%；中国全年金条金币需求约320吨，同比增加12% [6] - **ETF需求**：2025年全球黄金ETF净流入890亿美元，创历史新高，总持仓增至4025吨，管理规模达5590亿美元，同比翻了一倍多 [7] - **中国ETF需求**：2025年中国黄金市场ETF全年净流入约1180亿元（约190吨），创历史新高，在全球黄金ETF净流入资金中占比26.6% [7][8] 二、货币信用风险：美元体系弱化与非主权资产价值重估 - 黄金的货币属性被极致放大，核心驱动力源于以美元为核心的全球货币信用体系不确定性上升 [10] - **美元信用基础动摇**：截至2025年，美国政府负债规模突破38万亿美元，年付债券利息超1万亿美元，占财政收入比例超20%，导致市场对美元资产信心下降，多国央行开启去美债、增黄金的进程 [10] - **央行态度**：世界黄金协会2025年6月调查显示，超九成受访央行认为全球央行黄金储备在2026年将会增加，超七成受访央行认为未来五年美元在全球储备中的占比将适度或大幅下降 [10] - **货币政策影响**：2025年美联储已完成三次降息，市场预期2026年将继续降息，美元指数一度跌至95关口，降低了黄金持有成本，充裕流动性为金价提供资金支撑 [11] - **去美元化进程**：国际经贸结算体系多元化趋势加速，黄金作为超越主权的价值载体，成为各国应对货币体系变革的“战略压舱石”，其“非主权资产”避风港价值凸显 [12] 三、宏观经济不确定性：增速放缓预期叠加“资产荒” - 全球经济面临增长压力，根据联合国《2026年世界经济形势与展望》报告，在关税上升和政策不确定性加大的背景下，2026年全球贸易增速预计将放缓，全球投资仍然疲弱 [13] - **滞胀预期升温**：2025年以来全球通胀虽回落但仍高于历史均值，供应链重构带来价格压力，同时美国与欧洲经济不振，市场担忧“滞胀”场景，黄金因其兼具抗通胀与避险的双重属性，在此环境中表现突出 [13] - **“资产荒”下的配置转移**：全球权益市场估值处于历史高位，数字货币波动率与价格趋于下行，黄金凭借其与其他资产的低相关性，成为优化资产组合、分散风险的核心选择 [14] - **经济复苏不确定性**：关税上升、地缘局势紧张、美元弱势延续等因素，暗示全球经济复苏充满不确定性，发达经济体面临衰退压力，新兴市场面临资本外流等挑战，持续强化黄金的长期配置逻辑 [15]

文章核心观点 - 近期国际与国内金价屡创新高，黄金股同步暴涨，标志着市场对黄金的定价逻辑发生了深刻转变，从传统的“实际利率”核心范式转向对全球宏观环境不确定性的集中定价 [1] - 金价持续强势上涨的背后，是市场对地缘冲突、货币信用、财政可持续性及资产定价体系等领域风险的集体预警，“做多黄金”已与“做多不确定性”形成精准呼应 [1] 一、地缘局势风险：短期脉冲与长期叙事 - 黄金的避险属性是其核心根基，其价值不依赖于任何政府或企业的信用承诺，在信用货币体系动荡时价值凸显 [2] - 本轮金价突破中，地缘冲突的“脉冲式冲击”与“常态化扰动”叠加，推动避险需求从短期交易性需求升级为长期配置性需求 [2] - 短期脉冲：2025年开年以来，多重地缘风险集中爆发成为金价突破关键节点的催化剂，包括美国航母抵达中东加剧紧张、美国威胁对加拿大商品征收100%关税引发贸易恐慌等，推动国际金价大幅上涨 [3] - 长期叙事：全球逆全球化趋势抬头，区域冲突长期化形成低烈度、高持久的风险常态，黄金作为“超主权货币”信用资产越发得到重视 [4] - 全球央行开启“囤金潮”是金价大涨的重要推手，同时金融市场各类投资者也发挥巨大助推力量 [4] - 数据显示，2025年全球前20大主权基金黄金配置比例平均提升1.2个百分点，部分基金将黄金目标配置提升至5%至8% [4] - 2025年全球金条金币需求同比增加18%，达到1250吨，为2011年以来新高，其中第三季度单季需求315吨，同比增加12% [4] - 中国2025年全年金条金币需求约320吨，同比增加12% [4] - 股市方面，2025年全球黄金ETF净流入890亿美元，创历史新高，总持仓增至4025吨，管理规模达5590亿美元，同比翻了一倍多 [5] - 中国黄金市场ETF全年净流入约1180亿元（约190吨），创历史新高，在全球黄金ETF净流入资金中占比26.6% [5] - 基于长期地缘安全考量的配置行为为金价提供了持续性支撑，使地缘不确定性从短期情绪变量转化为长期定价因子 [6] 二、货币信用风险：美元体系弱化VS非主权资产价值重估 - 黄金的货币属性在本轮行情中被极致放大，核心驱动力源于以美元为核心的全球货币信用体系不确定性上升 [7] - 美国债务高企与财政可持续性危机直接侵蚀美元信用基础，截至2025年美国政府负债规模突破38万亿美元，年付息超1万亿美元，占财政收入比例超20% [8] - 市场对美元资产信心下降，多国央行开启去美债、增黄金的资产重构进程，世界黄金协会2025年6月调查显示，超九成受访央行认为2026年全球央行黄金储备将会增加，超七成认为未来五年美元在全球储备中占比将下降 [8] - 美联储货币政策不确定性与全球宽松周期错配强化了黄金的金融属性定价，2025年美联储已完成三次降息，市场预期2026年将继续降息，美元指数一度跌至95关口，降低了黄金持有成本 [9] - “去美元化”进程加速，让黄金成为货币体系重构的核心抓手，其“非主权资产”避风港价值凸显，黄金不再仅仅是对冲短期货币波动的工具，更成为应对全球货币体系重构风险的长期配置资产 [10] 三、宏观经济不确定性：增速放缓叠加“资产荒” - 全球经济正面临诸多风险，联合国《2026年世界经济形势与展望》报告指出，在关税上升和政策不确定性加大的背景下，2026年全球贸易增速预计将放缓，全球投资仍然疲弱 [11] - 滞胀预期升温是黄金定价的重要宏观背景，黄金在滞胀环境中表现突出，因其兼具抗通胀与避险的双重属性 [12] - “资产荒”背景下的配置需求转移推升了黄金估值，全球权益市场估值处于历史高位，数字货币波动率与价格趋于下行，黄金凭借其低相关性成为优化资产组合、分散风险的核心选择 [13] - 全球经济复苏的不确定性持续强化黄金的长期配置逻辑，发达经济体面临高利率下的衰退压力，新兴市场面临资本外流、货币贬值等挑战，市场避险情绪强化为金价提供长期动力 [14]

房地产市场现状与趋势 - 房地产市场经历五年深刻调整，目前仍处寻底筑底阶段，尚未出现趋势性反弹 [2] - 2024年全国房地产开发投资同比下降10.6%，2025年降幅扩大至17.2% [2] - 市场呈现显著结构性分化，核心城市（如上海、北京、深圳）需求旺盛但供给不足，而许多中小城市供给充裕但需求不足 [7][8] 房地产市场的结构性特征与未来方向 - 未来人口与产业将向京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心及省会城市聚集，这些区域住房需求将持续增长 [9] - 房地产普涨时代结束，进入结构性分化新阶段，保值增值房产需具备“核心城市、核心地段、核心房产”三要素 [11][12] - 全国房地产市场已进入存量时代，未来二手房交易将成为主流，推动市场定价机制进一步市场化 [17][20] 房地产政策与调控思路 - 稳定房地产市场政策需从刺激需求和增加供给两端发力，重点在于取消限制性措施以释放需求 [4][5] - 未来政策将逐步清理“限购、限售、限贷、限价”等显性限制措施，但北上深等核心城市全面放开限购仍有难度 [21][22][23] - 收储存量房用于保障房需以需求为导向，实行差异化定价，避免加重地方政府财政负担 [13][14][15][16] 银行体系与房地产市场互动 - 银行体系内积累的抵押房产规模增大，银行为快速处置资产推出价格低于市场价的“银行直供房”，对二手房市场价格有一定影响但有限 [28][30][31] - 2025年商业银行净息差已降至1.42%，信贷增速降至6%左右，银行面临净息差收窄与信贷增长放缓的双重压力 [32][33] 宏观经济与利率环境 - 中国利率已降至历史低点，预计“十五五”期间低利率环境将延续，以支持经济实现年均4.5%左右的增长目标 [31][35][36] - 居民存款“搬家”加速，因银行存款及理财产品收益率处于历史低位，难以找到收益率3%-4%以上的产品 [31][32][43] 资本市场发展前景与居民资产配置转移 - 居民资产配置正从房地产和低收益存款转向权益类资产，股市有望成为居民财富增长新引擎 [37] - 政策环境史无前例地支持资本市场，强调“以投资者为本”，中央汇金明确类“平准基金”定位，央行覆盖四大金融市场进行调节 [37][38] - 中国拥有一批走在全球前列的高科技上市公司，为股市提供了优质投资标的，有望推动市场走出长期波浪式上行的真正牛市 [38][39][40] 股票市场现状与投资机会 - 2026年1月14日A股总市值达114.8万亿元，单日成交额曾达4万亿元，市场活跃度提升 [44] - 2025年4月后市场走出“慢牛”，近期呈现“快牛”特征，上证指数一度实现17连阳 [45] - 保护投资者利益需从严厉打击违法犯罪、加强监管、引入优秀上市公司和吸引中长期资金等多方面建立长效机制 [45][46] 黄金市场展望 - 黄金具备避险、抗通胀、工业需求及国际货币体系变革等多重上涨动力，未来两三年仍有上行空间 [51][54][55] - 建议居民资产配置中黄金占比可达20% [51][52] - 各国央行持续购入黄金，如俄罗斯央行在乌克兰战争前购入黄金获得超400%收益 [55]

港股IPO市场活跃度提升 - 2025年末至2026年初，港股市场新股密集发行，2026年开年以来已有13家企业上市，而去年同期为8家 [2] 银行理财子公司积极参与港股IPO投资 - 作为机构投资者，银行理财子公司在港股IPO项目中身影频现 [3] - 工银理财2025年以来累计参与港股IPO投资超过25笔，截至最新加权收益率超过50% [3] - 2025年末至2026年初，工银理财锁定10只优质港股IPO项目并完成布局，全部实现正回报 [3] - 中邮理财近年累计参与港股IPO投资18亿元，参与定增150笔，均居行业前列 [3] - 招银理财成功获配港股上市公司创新实业新股，旗下11只产品入围，获配超1000万元 [4] 投资方向高度聚焦科技创新核心赛道 - 工银理财投资高度聚焦于半导体、人工智能、生物医药、高端装备等科技创新核心赛道 [3] - 具体投资项目包括：国产存储芯片龙头兆易创新、AI制药领军企业英矽智能、家用机器人公司卧安机器人、GPU公司壁仞科技与天数智芯、AI大模型公司MINIMAX与智谱、手术机器人公司精锋医疗、生物医药公司瑞博生物、资源类公司金浔资源等 [3] - 中邮理财投资方向聚焦新质生产力领域，除参与壁仞科技、MINIMAX港股IPO外，近年还陆续投资了美的集团、宁德时代、三花智控、奇瑞汽车等企业 [4] 推出普惠化港股打新理财产品 - 银行理财子公司将港股打新嵌入产品体系，转化为大众可触达的理财产品 [2][5] - 工银理财构建“固收+港股IPO”策略，底仓配置存款、高等级信用债等债权类资产，同时以一定仓位参与港股IPO项目 [5] - 工银理财面向私人银行客户的产品起购金额为20万元或100万元，其中一款产品自成立以来年化收益约9.04%，另一款年化收益约10.16%，均在同类排名中位列前10% [5] - 工银理财亦有产品起购金额低至1元，如面向网商银行个人投资者的产品，自成立以来年化收益约9.69%，在同类排名中位列前10% [5] - 中邮理财相关产品最低申购金额为1000元，权益部分灵活配置港股IPO与境内ETF [6] 理财资金南下港股IPO的核心驱动因素 - 驱动因素一：“资产荒”倒逼转型，境内优质固收资产稀缺，港股科技、生物医药等板块估值处于历史低位，提供稀缺阿尔法机会 [7] - 驱动因素二：战略卡位新质生产力，投资壁仞科技、MINIMAX等项目契合国家科技自立导向，理财资金以“耐心资本”角色支持硬科技突破 [7] - 驱动因素三：产品破局需求，“固收+港股IPO”通过打新增厚收益、平滑波动，精准对接居民对“稳中求进”型理财的渴求，是理财子公司从“通道”向“主动管理”跃升的关键切口 [7] 对承接定期存款外溢资金的看法 - 2026年我国全社会将有数十万亿元的中长期定期存款到期 [7] - 在低利率时代，以港股打新为特色的理财产品，可作为承接一部分外溢资金的“补充性出口” [7] - 港股打新产品价值在于为风险承受能力匹配的客群提供差异化选择，尤其在“固收+”框架下严控权益仓位比例，能适度承接追求稳健增强收益的资金 [7] - 但需要清醒认知数十万亿存款外溢本质是“求稳”需求，而港股IPO策略波动属性决定其承接规模有限 [7] 理财公司参与港股IPO面临的挑战 - 挑战一：跨境投研深度不足，对港股项目技术壁垒、海外合规风险的研判依赖外部机构 [9] - 挑战二：汇率波动与锁定期流动性管理挑战突出，与理财产品申赎特性存在天然张力 [9] - 挑战三：投资者教育缺位，部分客户误将“打新”等同于无风险套利，而港股破发率近年超30% [9] - 长期成功的关键在于产品设计透明化、销售过程严谨化，并与养老理财、REITs等多元工具协同 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 节前国内宏观层面或相对平静，市场表现与监管动向高度相关，不同行业板块走势和投资策略各异 [1] 各行业板块要点 金融板块 - 股指短期震荡调整空间有限，节前整体以震荡偏强走势为主 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属板块 - 铜价因抢铜情绪缓解，维持高位震荡运行 [1] - 铝价受美元指数下滑支撑，预计震荡运行 [1] - 氧化铝供强需弱、价格承压，但处于成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌基本面成本中枢趋稳，受北美寒潮影响，有一定补涨空间 [1] - 镍矿供应趋紧，短期镍价高位运行，受有色板块共振影响，中长期全球镍库存高位有压制，操作建议短线逢低多 [1] - 不锈钢原料镍铁价格上涨，社会库存去化，钢厂1月排产增加，期货高位震荡，建议短线操作 [1] - 锡矿一季度增量有限，供应脆弱需求刚性，看好上方弹性，关注供应扰动 [1] - 贵金属受国际秩序不确定性和美元指数走弱支撑，白银内盘挤仓情绪显著，可关注远月内外盘套利机会 [1] - 铂、钯价格或有支撑，波动幅度大，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] 工业硅及下游板块 - 工业硅受多晶硅、有机硅12月排产下降等因素影响，呈震荡态势 [1] - 多晶硅预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] 黑色金属板块 - 螺纹钢高产量、高库存压制价格上涨空间，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 短期市场情绪转暖，供需有支撑，但中期供需过剩，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃，中期供需宽松，价格承压 [1] - 焦煤05合约跌破重要支撑，盘面或向蒙煤长协成本定价，节前盘面可能反复，前期低多思路需转变 [1] - 焦炭逻辑同焦煤 [1] 农产品板块 - 棕榈油主消国采买启动，产地或减产去库，叠加生柴题材，预计震荡偏强 [1] - 豆油基本面较强，叠加美豆反弹和美生柴利多消息，看多 [1] - 菜油因中加贸易关系和美国生柴消息，有利多预期 [1] - 棉花市场短期“有支撑、无驱动”，关注中央一号文件、植棉面积、天气和旺季需求 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，盘面下跌有成本支撑，关注资金面变化 [1] - 玉米售粮进度过半，港口和中下游库存偏低，盘面有回调风险，关注阿根廷天气 [1] - 大豆M05整体预期反弹有限 [1] 其他板块 - 纸浆受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，建议谨慎观望 [1] - 原木现货价格触底反弹，期货价格下跌空间有限，但期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 燃料油受OPEC + 暂停增产、中东地缘局势升温、美国寒潮影响，看多 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，利润较高 [1] - 沪胶受原料成本、合成胶上涨和市场氛围影响，走势较强 [1] - BR橡胶基本面丁二烯去库，但顺丁高库存是潜在利空，短期宽幅震荡回调，中长期有上行预期 [1] - PTA受PX市场、“周期反转”叙事、聚酯领涨等因素影响，产量增长，内需回落，聚酯工厂减产形成有限负反馈 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少，市场投机性需求增加 [1] - 苯乙烯供需基本面转好，期货价格反弹，库存去化，库存压力缓解 [1] - 甲醇受伊朗局势影响进口或减量，下游负反馈明显，多空交织 [1] - 线性聚乙烯受地缘冲突、装置停车影响，生产比例下降 [1] - PVC 2026年全球投产少，基本面差，出口退税取消或抢出口，西北差别电价有望实行倒逼产能出清 [1] - PG 3月CP预期环比下跌，中东地缘冲突降温，海外寒潮驱动放缓，需求端短期偏空，压制盘面上行 [1] - 集运节前运价回落，航司复航谨慎，3月淡季后有止跌提价意愿 [1]

在平安的"购物车"里，金融同业的权重正在变得越来越沉。 香港联交所1月27日披露，平安人寿于1月22日在场内以每股均价32.0553港元，增持中国人寿1189.1万股 H股，涉资约3.81亿港元； 彼时，平安系资金在短短两日内连续举牌中国太保H股与国寿H股，引发市场轰动；时隔半年，平安持 股比例从5%一路攀升至如今的逾9%，加仓动作坚决又密集。 将视线拉长，这只是平安庞大"扫货"版图的一角； 2025年以来，平安在港股市场开启扫货，不仅锁定了保险同业，更对国有大行H股实施密集增持； 就在本月初，平安刚刚完成了对农业银行H股的第四次举牌，持股比例突破20%，对工商银行H股的持 股比例也在短短数月内从14%推升至17%以上； 加上招商银行、邮储银行以及汇丰控股，平安通过平安资管等渠道，已构建起一个规模庞大的高股息金 融资产池。 平安增持国寿的逻辑很清晰——在利率中枢下行的长周期里，险资负债端面临着巨大的刚性成本压力， 必须寻找足够大、足够稳的资产来匹配。 H股金融板块恰好完美契合了这些需求： 一方面，相较于A股，H股金融股长期处于折价状态，提供了极高的安全边际； 增持后，平安在国寿H股的持股数目增至6.81亿股， ...

公募基金2025年四季度持仓核心观点 - 市场核心主线急剧收缩与凝聚，从多线开花转向围绕以AI算力为核心的少数高景气赛道深度博弈 [1] - 在聚焦过程中，兼具低估值安全边际、高股息现金流与宏观景气修复预期的资产，如中国平安，成为资金重点加码方向 [1] - 解读四季报是洞察机构配置动向、预判2026年市场风格与结构性行情演变的至关重要起点 [6] 2025年四季度公募基金重点增持个股 - 中国平安（601318.SH/2318.HK）为四季度增持市值最高个股，增持市值达68亿元，季末持股市值168亿元 [2] - 东山精密（002384.SZ）增持市值67亿元，季末持股市值244亿元 [2] - 天华新能（300390.SZ）增持市值37亿元，季末持股市值38亿元 [2] - 云铝股份（000807.SZ）增持市值35亿元 [2] - 迈为股份（300751.SZ）增持市值34亿元，季末持股市值38亿元 [2] - 生益科技（600183.SH）增持市值30亿元，季末持股市值151亿元 [2] - 值维存储（688525.SH）增持市值30亿元，季末持股市值52亿元 [2] - 思源电气（002028.SZ）增持市值29亿元，季末持股市值72亿元 [2] - 寒武纪-U（688256.SH）增持市值25亿元，季末持股市值291亿元 [2] - 天圆材料（002709.SZ）增持市值22亿元，季末持股市值63亿元 [2] - 中国铝业（601600.SH）增持市值22亿元，季末持股市值27亿元 [2] - 中国太保（601601.SH）增持市值22亿元，季末持股市值56亿元 [2] - 盐湖股份（000792.SZ）增持市值22亿元，季末持股市值26亿元 [2] - 剑桥科技（603083.SH）增持市值20亿元，季末持股市值30亿元 [2] - 中矿资源（002738.SZ）增持市值20亿元，季末持股市值62亿元 [2] 中国平安持仓变动与市场表现 - 2025年1月26日，中国平安A股与H股逆势走强，H股收涨1.64%，股价表现与四季报增持记录相互印证 [4] - 2024年四季度，保险板块被减配，中国平安持仓合计0.28%，环比下降0.22个百分点，但已有128只公募基金逆势增持，为左侧布局 [10] - 2025年一季度，中国平安成为上市险企中唯一获公募显著增持标的，持股数量增加894万股，持仓比例提升0.04个百分点至0.34%，持仓市值45.48亿元 [11] - 2025年二季度，中国平安单季度被增持5178万股，持仓比例飙升至0.59%，持仓市值达77.59亿元，并成为当季全市场前十重仓股中被增持最多的股票 [12] - 2025年三季度，在市场回调背景下，中国平安持股数量仍获501万股净增持，持仓比例微降至0.48%，持仓市值达79.83亿元，为板块第二大重仓险企的2.7倍 [13][14] - 2025年四季度，中国平安成为公募增持绝对核心，单季度增持达10315万股，持仓比例飙升0.58个百分点至1.06%，持仓市值暴增至169.64亿元 [17][18] - 在四季度内地主动偏股基金港股配置中，中国平安（2318.HK）位列增持最多港股的第三位，持股市值变动（除股价因素）为15.6亿元 [19][20] 保险板块持仓与政策环境 - 2025年四季度末，保险板块持仓达1.67%，较三季度末提升0.89个百分点 [15] - 2025年二季度，非银金融板块持仓大幅提升1.10个百分点，保险板块整体持仓大幅提升0.53个百分点 [12] - 推动长期资金入市政策为保险板块带来双重红利，鼓励保险资金等“耐心资本”加大权益配置，同时其入市行为改善资本市场流动性 [21] - 摩根士丹利指出，2025年是保险公司根据监管指引增加股市配置的第一年，预计当年新增流入资金超过1万亿元人民币，2026年情况可能类似 [21] 中国平安价值重估的核心逻辑 - 驱动逻辑从基于极度低估值的左侧布局，演进为受益于政策与市场贝塔的右侧跟进，最终深化为对公司独特商业模式和长期阿尔法能力的认可 [21] - 花旗认为2026年寿险行业将迎来财富重新配置的历史性机遇，偏好中国平安等行业龙头，预期龙头与小型公司将呈现K型增长分化 [22] - 中金公司认为，在“存款搬家”浪潮与客群升级机遇下，平安依托优秀核心经营能力，有望实现好于行业整体的份额增长 [22] - 国信证券指出，当前对中国平安的低配状态意味着其具备较大的潜在配置空间，基本面确认后有望吸引资金回补，形成长期配置力量 [23] - 市场对其重新定价是对其“综合金融+医疗养老”战略所构建的独特生态价值的深刻认可 [23] - 摩根士丹利预计未来居民财富年均8%增长、“超级老龄化”趋势及中高端医疗需求释放，为“金融+医养”赛道打开万亿市场空间 [24] - 平安通过构建“保险+服务”生态，将金融保障与健康管理、高端养老社区等稀缺服务资源深度融合，契合银发经济与内需主题，构建第二增长曲线 [25] - 公司对AI等前沿科技的投入持续优化体验、提升效率，加固了公司的“护城河”效应 [25] - 中国平安的价值锚已从单纯的利率敏感型周期股，向兼具稳定现金流（高股息）、卓越资产管理能力（投资阿尔法）和深厚生态护城河（经营阿尔法）的复合型价值标的转变 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对不同行业板块品种进行趋势研判并给出逻辑观点及策略参考。政策调控使股指震荡调整，资产荒和弱经济利好债期，多种商品受宏观、供需、政策等因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点制定投资策略 [1]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡调整，政策调控主张“慢牛”，短期调整空间不大，长线多头可择机布局 [1] - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价震荡偏强，美国暂缓征税缓解抢铜担忧，市场情绪好转 [1] - 氧化铝震荡，产业驱动有限但宏观情绪回暖，国内供强需弱价格承压但接近成本线 [1] - 锌价区间波动，关注高抛低吸机会，基本面成本中枢趋稳，矛盾不深，受宏观情绪影响 [1] - 镍价短期偏强，印尼供应扰动增加，中长期全球镍库存高位有压制，短线逢低多为主 [1] - 不锈钢期货高位运行，需警惕挤仓风险，供应端扰动，原料价格上涨，库存去化，钢厂排产增加，短线低多为主 [1] - 锡价上方弹性大，市场情绪好转，缅甸锡矿增量一季度有限，供应脆弱需求刚 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格受避险情绪和基本面支撑，但需警惕短期获利了结风险，周末俄乌美接触，本周有美联储议息会议 [1] - 铂、钯短期受宏观驱动支撑但波动大，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] - 工业硅、多晶硅震荡，西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 碳酸锂受新能源车淡季、储能需求旺盛、电池抢出口等因素影响，涨幅较大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢震荡，预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 热卷震荡，高产量、高库存压制价格，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石震荡，板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 玻璃震荡，弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 纯碱震荡，跟随玻璃，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 焦煤震荡，市场对05合约悲观，空头增仓打压，盘面可能向蒙煤长协成本定价，节前现货上涨盘面或反复，低多思路转变 [1] - 焦炭震荡，逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油看多，主消国采买启动，产地有望减产去库，生柴题材有发酵可能 [1] - 豆油建议在油脂中多配，考虑多Y空01价差，自身基本面较强 [1] - 菜油建议观望，加菜籽关税调整和澳菜籽通关预期利空，但豆棕偏强使其难顺畅下跌，盘面波动大 [1] - 棉花短期“有支撑、无驱动”，新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，关注后续政策、面积、天气和需求情况 [1] - 白糖空头共识一致，全球过剩、国内新作供应放量，下方成本支撑强，短期缺持续驱动，关注资金面 [1] - 玉米震荡，东北售粮进度快，港口库存低，中下游有补库需求，短期现货坚挺 [1] - 大豆震荡偏弱，巴西收割推进反映丰产卖压，阿根廷天气或炒作，2月降水有回归预期 [1] - 纸浆震荡，受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，短期商品情绪波动大，谨慎观望 [1] - 原木震荡，现货价格触底反弹，期货下跌空间有限，但外盘报价下跌，期现市场缺上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪震荡，现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油看多，OPEC+暂停增产至2026年底，中东地缘局势升温，美国寒潮拉动能源需求 [1] - 沥青震荡，短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高 [1] - 沪胶看多，原料成本支撑强，合成胶上涨带动板块，商品市场氛围偏多 [1] - BR橡胶看多，成本端丁二烯有底部支撑，两油挂牌价上调，市场挺价氛围转强，顺丁维持高开工、高库存，关注下游承接情况 [1] - PTA看多，PX市场强势引领，化工板块资金流入，“周期反转”推动增持，聚酯领涨，国内产量增长、无新增产能、高开工，内需回落，聚酯减产负反馈有限 [1] - 乙二醇看多，海外价格反弹，中东出口减少提振信心，装置切换产能，市场投机需求增加 [1] - 短纤看多，跟随PTA逻辑，价格随成本波动 [1] - 苯乙烯看多，中东装置停车，供需基本面转好，期货价格反弹，亚洲市场企稳，价差扩大，库存去化 [1] - 尿素震荡，出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇震荡，受伊朗局势影响预期进口减量，下游负反馈明显，多空交织，部分装置重启，局势缓和但有风险，内地运费上涨企业排库 [1] - 塑料震荡，检修减少开工负荷高、供应增加，下游需求开工走弱，价格回归合理区间，地缘冲突原油有上涨风险 [1] - PVC震荡，2026年全球投产少预期乐观，基本面差，出口退税取消或抢出口，西北差别电价倒逼产能出清 [1] - 烧碱看空，宏观情绪消退交易基本面，基本面偏弱价格低位，工厂累库现货有降价压力 [1] - LPG看多，2月CP预期上涨，进口气成本支撑强，中东冲突降温，库存去化，国内PDH高开工亏损运行，取暖行情预期启动，海外烯烃调油需求下滑 [1] 其他 - 集运欧线震荡，预计一月中旬见顶，航司复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]