报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕42家上市银行2024年报及2025Q1季报，从金融投资、负债端、资产端展开分析，呈现银行金融特征变化，剖析各端科目变动情况及原因[2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 上市银行金融投资：交易属性增强，OCI账户受青睐 - 金融投资规模保持超季节性增长，占总资产比重创新高，2025Q1上市银行金融投资存量规模94.7万亿元，占比30.17%，增速升至14%，国有行增速放缓，农商行增速回升[14][18][21] - 金融投资账户中OCI账户占比明显抬升，国有行、农商行交易特征强化，截至2025Q1，FVOCI账户规模27.0万亿元，占比28.5%，较24Q4上升1.4pct [25][27][29] - 金融投资品种方面，大行以被动承接政府债为主，农商行增大利率交易，2024年下半年上市银行金融投资以政府债为主，更多放入OCI账户，交易型账户中金融债成主要增长点[34][44][55] - 金融投资期限上，AC账户久期压缩，OCI账户久期拉长，2024年下半年上市银行金融投资期限拉长至4.29年，OCI账户体现明显，不同类型银行各账户期限有不同变化[59][60][61] 负债端：同业存款整改效果明显，国股行主动负债特征突出 - 负债成本因同业存款降价、存款重定价大幅压降，2025Q1上市银行综合负债成本1.65%，较2024年末下行23bp，国有行、股份行、城商行、农商行净息差有不同表现[67][69] - 负债规模上存款扩张季节性提速，国有行主动负债特征明显，截至2025Q1，上市银行总负债规模289.6万亿，同比增速7.7%，吸收存款、应付债券、同业负债有不同结构变动[70][74][82] 资产端：信贷“开门红”，同业资产压降 - 发放贷款及垫款方面信贷“开门红”成色较好，上市银行贷款资产/总资产上行0.3pct至56.34%，各类银行信贷增速分化，国股行放缓，城、农商行抬升[5] - 同业资产2025Q1环比减少3460亿元至15.9万亿元，国股行是主要缩减项，城、农商行维持增长[5]

核心观点 - 东莞控股聚焦高速公路主业，2015-2024年营业总收入从10 97亿元增长至16 92亿元，CAGR达4 93% [1] - 公司承诺2025-2027年每年累计现金分红不少于0 475元/股 [1] - 核心资产莞深高速通行费收入从9 3亿元提升至13 2亿元（CAGR3 9%），车流量从6670万辆增至12553万辆（CAGR7 3%） [2] - 改扩建工程预计2028年完工，累计投资26 7亿元（占总额15 06%），完成后或延长收费期限并提升通行能力 [2] - 金融业务中保理业务2024年毛利率超50%，融资租赁业务毛利率45%，但保理业务因专项计提亏损0 28亿元 [3] - 新能源业务2024年营收0 86亿元，受行业竞争等因素影响毛利率承压 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8 12/8 56/8 88亿元，对应PE13 1/12 4/11 9倍 [3] 财务表现 - 2015-2024年累计现金分红31 08亿元 [1] - 2024年金融业务中融资租赁营收0 7亿元，新能源业务营收0 86亿元 [3] - 2025年净利润预测分歧较大，招商证券预测9 11亿元，太平洋证券预测7 61亿元 [5] 业务布局 - 高速公路主业占主导，莞深高速是珠三角环线高速（G94）重要组成部分 [2] - 金融业务通过宏通保理（保理）和融通租赁（融资租赁）运营 [3] - 新能源业务由东能公司及康亿创公司开展充换电业务 [3] 发展策略 - 改扩建工程强化路产竞争力，潜在收费期限延长或带来增量收益 [2] - 多元化布局金融与新能源业务，但短期面临行业竞争压力 [3] - 高分红承诺（2025-2027年）凸显股东回报导向 [1]

美团金融投资公允价值变动 - 按公允价值计量且其变动计入当期损益的其他金融投资之公允价值变动由2024年第一季度的亏损人民币5.17亿元变为2025年同期的收益人民币8.05亿元 [1] - 公允价值变动主要由于投资组合的公允价值波动 [1]

行业趋势与挑战 - 上市银行面临"低利率、低息差"周期，2024年平均净息差为1.52%，较上年下降17个基点，连续五年下降且近三年均低于2% [1][3] - 存款定期化趋势持续上升，2024年末定期存款比重达59.23%，较2023年末上升1.66个百分点 [3][4] 业务转型策略 - 银行通过多元开源拓展非息收入，大型银行依托全牌照优势发展金融投资、理财、租赁等业务，中小银行聚焦本地客户需求提供财富管理、贸易结算等服务 [2] - 金融投资占总资产比重逐年提升，2024年末达30.51%，余额为96.29万亿元，同比增长12.74%，其中国债和地方政府债为主要投资类别（债券投资占比87.63%） [3] - 农行金融投资增幅最高达23.5%，工行、中行增幅均超15% [3] 资本管理与风控 - 2024年末上市银行核心一级资本充足率11.53%（同比+0.47pct）、一级资本充足率13.19%（+0.45pct）、资本充足率16.58%（+0.67pct） [4] - 未来财政增量政策（如大型银行增资、专项债支持中小银行）将进一步提升银行资本实力 [4][5] 政策与战略方向 - 银行需深耕"五篇大文章"（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融），2024年末总资产达315.62万亿元（同比+7.45%） [1][2] - 建议银行构建均衡收入结构，优化负债管理（包括结构、成本及资产匹配），并提升运营效率以应对经济周期 [1][4]

公司服务亮点 - 推出可靠的即时支付计划 确保交易完成后资金快速结算 采用先进支付系统和严格资金管理流程 [2] - 实施无线佣金政策 免除交易佣金 降低投资门槛并提升潜在收益 [3] - 为每位投资者配备专属个人账户经理 提供定制化投资建议和策略规划 涵盖宏观趋势分析到微观交易技巧 [4] 技术支持与资源 - 提供实时行情分析系统、智能交易软件和专业市场研究报告等尖端工具 帮助精准把握交易时机 [6] - 定期举办投资培训课程和研讨会 邀请行业专家分享前沿观点和实战经验 [6] 客户服务体验 - 拥有专业客户服务团队 提供多渠道即时支持 涵盖交易操作指导、账户咨询和市场分析 [7] - 秉持"客户至上"理念 通过高效服务保障投资者体验 [7] 平台价值主张 - 整合支付、佣金、账户管理、资源和服务优势 打造全方位高质量投资平台 [8] - 致力于与投资者建立长期稳定合作关系 共同实现财富增长目标 [8][9]

金融投资业务成为银行营收新引擎 - 金融投资业务从传统配置工具升级为上市银行营收增长新引擎，债券投资在2024年市场利率下行周期中展现出强劲收益弹性，有效缓冲利息净收入下滑对财务报表的冲击 [2] - 42家A股上市银行中40家金融投资金额增长，37家投资收益正增长，5家中小银行收益翻倍，部分区域银行投资收益占营收比重突破15% [2] - 行业整体加码金融投资背景下仍有5家机构投资收益同比缩水，反映市场波动加剧背景下投资能力分化 [2] 2024年上市银行投资收益数据 - 42家上市银行合计实现归母净利润2.14万亿元（日均58.58亿元），营业收入5.65万亿元（日均154.83亿元），金融投资总额91.41万亿元，投资收益5128.03亿元 [3] - 37家银行投资收益正增长，5家中小银行增速超100%：张家港行（176.81%）、厦门银行（121.14%）、紫金银行、贵阳银行、瑞丰银行 [3][4] - 5家银行投资收益缩水，长沙银行降幅最大达24.18% [4] 投资收益营收占比提升 - 2024年42家银行投资收益占营收比重平均值达15.61%（2023年为12.33%），9家中小银行占比超20%，张家港行最高达27.39% [4] - 25家银行占比10%-20%（含13家城商行、4家农商行、7家股份行、1家国有大行），中小银行中仅沪农商行占比低于10%（9.18%） [4] - 江苏银行、宁波银行、南京银行、北京银行、上海银行投资收益超100亿元，农商行中渝农商行（41.99亿元）、沪农商行（24.45亿元）领先 [5] 中小银行债券投资策略 - 中小银行因净息差收窄和国有大行普惠金融挤压市场份额，调整资产配置增厚投资收益，2024年农商行成为债券市场多头且成交活跃 [6] - 有效融资需求不足导致"资产荒"，市场信用风险上升促使中小银行扩大债券投资，"大行放贷，小行买债"格局形成 [6] - 开源证券指出中小银行因贷款收益率低、存款增长快、资金成本高，倾向加大配债力度赚票息或做委外投资 [6] 债券投资品种与市场环境 - 债券投资为中小银行最青睐品种，多家银行提及"处置债券产生收益增加"和"债券交易账户规模大增"，渝农商行通过优化交易策略实现投资收益及公允价值变动净损益38.48亿元（同比增16.35亿元） [7] - 2024年债券收益率下行（10年期国债收益率从高点降至1.68%）推动收益增长，但未来利率走势不确定性可能影响收益稳定性 [7] 2025年债券投资展望 - 招商银行预计2025年债券利率震荡下行概率较大，中国银行计划加大对国债和地方债投资并适度增加信用债配置 [8] - 厦门银行认为在积极财政政策和宽松货币政策下，债券市场仍存在配置和交易机会 [8]

纪要涉及的公司 赣粤高速 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年归母净利润 12.79 亿元，同比增长 8.65%；扣非归母净利润 10.81 亿元，同比增长 5.06%；2025 年一季度归母净利润 4.28 亿元，扣非归母净利润 4.11 亿元，同比分别增长 9.52%和 7.17%[3] - 2024 年营业收入同比下降 20%，主要受智慧交通和地产行业收入下降影响，但高速公路主业收入同比增长 2.11%；2025 年一季度高速公路主业通信服务收入 9.93 亿元，同比增长 3.81%[2][4][5] - 2024 年末资产负债率 44.71%，2025 年一季度降至 43.51%，较期初下降 1.20 个百分点；2024 年度基本每股收益 0.55 元每股，同比增加 10%；2025 年一季度为 0.18 元每股[3] 2. **各业务板块情况** - **高速公路业务**：2024 年毛利率 54.45%，同比增加 3.17 个百分点，得益于养护成本大幅下降；昌九、昌泰高速改扩建中仍保持良好运营，昌九高速通过优化路况和环境整治实现两位数增长，昌泰高速虽限速但因重要地位车流量稳定且实现两位数增长；春运后客货比收入端约 50%对 50%，车流量端约 80%对 20%[2][7][8][9][10] - **智慧交通业务**：收入下降因减少省外低毛利率业务，集中省内高毛利率项目，毛利率提升 4 个百分点；停止分拆上市计划与关联交易比重过高有关[11][22] - **成品油销售业务**：受益于高速公路通行费收入增加，虽受新能源冲击及市场波动影响，仍实现 1.38 亿元净利润，毛利率同比提升 2 个百分点以上[12] - **地产业务**：受 2023 年高基数影响，2024 年销售确认减少，但新增项目销售良好，已售出超半数房产；公司战略为去库存，暂不新增项目，旗下地产公司向装修、装饰和工程领域转型[2][13][14] - **金融投资业务**：依托子公司上海佳荣，主要从事固定收益类债权性投资，关注新能源、新材料和高端制造等领域；2024 年实现净利润 5000 万元；股权投资采取小而精策略[15] 3. **通行费收入情况** - 2025 年一季度通行费收入增长 3.81%，1 月 4.07 亿元，同比增长 11.79%创历史新高，2 月 3.16 亿元，同比增长 3.35%，3 月 3 亿元，同比下降 4.97%；一二月增长得益于春运，三月下降因春运结束提前[16][17] 4. **未来展望** - 全年车流量及通行费收入预计年底几个月有较好增长，参考 2024 年情况，受江西省通道省份优势、宏观经济预期转好、年底任务要求及路域环境整治等因素影响[18] - 路网结构方面，昌泰高速改扩建预计 2025 年底主体工程完工，2026 年显现路网联通效应带动车流量收入增长；江西省南北通道联动效应明显，未来几年改扩建完成将增强联动和车流量增长[19][23] - 养护成本预计 2025 年继续控制在合理水平，因交通运输部规范养护支出管理，将大型维修改造支出资本化[2][20] - 财务费用下降趋势明显，2024 年新增融资成本 2.11%，2025 年 1 月超短融利率 1.67%，未来将用新债券置换前期高利率债券[2][21] - 资本开支主要集中在昌泰高速改扩建，每年 20 - 30 亿左右，预计 2027 年后减少；现金分红维持 30%底线，未来可能根据政策导向提高[24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 子公司上海佳荣从事固定收益类债权性投资，关注新能源等领域，2024 年实现净利润 5000 万元；公司对交易性金融资产择机处置优化投资组合，如国盛金控股份从一亿多减至约 7000 万，但受集团承诺限制部分无法减持，湘邮科技等合适时会操作[15][31][33] 2. 昌张二期改扩建项目 2024 年 12 月建成通车，对资本开支影响较小[24] 3. 九景高速 2030 年到期，因收费公路管理条例未出台及国家对路产到期等问题不确定，且部分省份研究智慧化扩容模式，公司处于观望阶段[26] 4. 公司估值提升计划结合交易所要求，与控股股东沟通政策传导，目前专注基础工作，未来举措确定后披露；尚未开展路产收购，倾向优质路产，学习同行业经验提升质量和估值[28][30] 5. 公司未来重点工作是通过组合拳提升质量和估值，做好基础工作，学习同行业经验优化策略，服务整体战略布局[34]

核心财务表现 - 2024年营业收入354.7亿元，同比增长5.4% [1] - 归母净利润100.3亿元，同比增长27.3% [1] - 加权平均ROE为8.30%，同比提升0.78个百分点 [1] - 第四季度归母净利润30.7亿元，同比增长140%，环比增长19.1% [1] 业务条线收入结构 - 证券主营收入226.6亿元，同比增长23.3% [1] - 经纪业务收入61.9亿元（占比27.3%），同比增长12.5% [1] - 投行业务收入6.1亿元（占比2.7%），同比增长10.6% [1] - 资管业务收入4.9亿元（占比2.1%），同比增长6.1% [1] - 净利息收入38.5亿元（占比17.0%），同比下降7.5% [1] - 净投资收入114.4亿元（占比50.5%），同比增长49.5% [1] 投资业务表现 - 2024年末投资资产规模3867亿元，较年初增长7.6% [2] - 交易性债券1383亿元，较年初增长26.8% [2] - 其他权益工具规模557亿元，较年初增长23.3%，环比增长15.9% [2] - 投资收益率3.07%，同比提升0.83个百分点 [2] - 期末投资杠杆2.75倍，与年初持平 [2] 经纪与信用业务 - 客户总数1730万户，较年初增长11.6% [3] - 客户托管证券总市值5.09万亿元，较年初增长21.8% [3] - 代买业务净收入52.9亿元，同比增长18.4% [3] - 金融产品保有规模2111亿元，较年初增长7.8% [3] - 两融业务收入52.2亿元，同比下降9.0% [3] - 融资融券余额921亿元，同比增长9.5%，市占率4.94% [3] 投行业务发展 - 债券承销规模4816亿元，同比增长34.4% [4] - 债券承销市占率3.5%，同比提升0.80个百分点，行业排名第7（提升5名） [4] - 再融资储备项目7家，行业排名第9 [4] - 投行条线人员从564人增至633人 [4] 资产与杠杆水平 - 总资产7375亿元，较年初增长11.2% [2] - 净资产1405亿元，较年初增长7.7% [2] - 经营杠杆4.07倍，较年初下降0.09倍 [2]