7月金融数据点评 - 7月新增非银机构存款达到2.14万亿元，同比多增1.39万亿元 [1] - 非银金融机构存款大幅多增的现象并非首次出现，今年4月新增非银存款也创下过去10年最高纪录 [1] - 存款利率下降背景下，私人部门金融投资活跃度提升可能是非银存款多增的重要支撑因素 [1] 资金流向分析 - 7月国债收益率上升导致利率债价格下降，固定收益资产吸引力减弱 [1] - 非银金融机构新增存款可能更多流向了股票市场 [1]

中小银行债券投资热情高涨 - 7月城农商行现券交易金额合计达17.24万亿元，创年初迄今新高，且持续高于大行和股份行合计金额[1] - 有效贷款需求不足、信贷投放缩量、大行下沉挤压、跨区展业受限等因素叠加，促使中小银行通过债券投资扩容资产[1] - 西部两家城农商行透露，上半年资产规模增量中相当大部分来自债券投资[1] 现券交易数据表现 - 城商行前7个月现券买卖规模分别为6.46万亿、7.50万亿、10.42万亿、8.92万亿、8.62万亿、10.05万亿、10.92万亿元[2] - 农商行前7个月现券买卖规模分别为4.45万亿、4.53万亿、6.66万亿、6.68万亿、5.74万亿、6.25万亿、6.32万亿元[2] - 城农商行现券交易规模在5月后连续两月上升，7月创年初迄今新高[3] 金融投资占比提升 - 2025年一季度末，30家上市银行金融投资占总资产比重超30%，29家银行该比重同比上升[5] - 重庆银行金融投资余额同比增加1227亿元至3859亿元，占总资产比重由33.71%升至41.42%[5][6] - 杭州银行金融投资占比45.51%，首次超过信贷资产占比43.03%[6] 投资收益驱动营收 - 2025年一季度，42家上市银行中半数银行投资收益同比增幅达20%-90%，10家银行增速超100%[6] - 银行通过卖出AC账户资产兑现浮盈，部分城农商行投资收益同比增幅超100%[7] - 农商行OCI账户老券累计浮盈兑换期限可能在五个季度左右[7] 监管层回应与风险关注 - 央行表示债券投资是银行资产重要组成部分，支持财政政策和实体经济发展[7] - 央行强调需保持债券投资合理"度"，平衡收益与风险，关注利率和信用风险[8]

债券市场活跃态势 - 七月份城农商行现券交易金额达17.24万亿元 延续领先于大行和股份行的势头 [1] - 城农商行现券交易规模除一二月份外均超过大行和股份行之和 [4] - 现券交易规模从五月开始连续月度增长 七月份创年初以来月度新高 [4] 中小银行转向债券投资动因 - 有效贷款需求不足导致信贷投放缩量 大型银行下沉业务形成挤压 跨区域展业受限 [3] - 西部城农商行上半年资产规模增量中相当大部分依靠债券投资实现 [3] - 某城商行二季度资产规模增量500亿元中贷款投放和债券投资各占一半 [4] - 农商行因不能跨区展业和大行挤压 从去年下半年开始稳抓债市行情 [4] 债券交易规模数据 - 城商行前七个月现券买卖规模分别为64552.77亿元 74994.44亿元 104174.19亿元 89224.96亿元 86214.04亿元 100534.48亿元 109175.2亿元 [4] - 农商行同期规模为44457.04亿元 45297.66亿元 66608.66亿元 66788.82亿元 57406.44亿元 62537.76亿元 63199.86亿元 [4] - 城商行二季度资产规模环比增速达11% [4] 金融投资配置偏好 - 城农商行自营资金偏爱配置同业存单 国债 证金债等品种 部分配置超长期国债 [5] - 一些农商行受白名单限制只能投资利率债 [5] - 结构性资产荒暂难缓解 城农商行将继续成为债市主力 [5] 金融投资占比提升 - 一季度上市银行金融投资资产占总资产比重达近年新高 30家银行占比超过30% [6] - 29家A股上市银行金融投资资产占比较去年同期进一步提高 [6] - 重庆银行金融投资余额增加1227亿元至3859亿元 占比提高7.71个百分点至41.42% [6] - 齐鲁银行 长沙银行 贵阳银行等多家中小银行金融投资占比超过40% [6] 投资收入表现 - 杭州银行金融投资资产占比45.51% 超过信贷资产占比43.03% [7] - 兑现债券浮盈成为投资收益重要拉动项 买卖债券价差收益计入投资收益 [7] - 一季度A股42家上市银行中一半银行投资收益同比增幅达20%至90% [7] - 光大银行 郑州银行 建设银行 邮储银行等10家银行投资收益同比增速超过100% [7]

恒生股指期货的角色与特质 - 恒生股指期货被比喻为在市场中精准操作的厨师，通过开盘前浏览全球资讯（如隔夜欧美、早盘亚太市场）来为交易做准备，类似于熬制高汤 [1] - 其操作被描述为对波动的节奏感掌控，多单如滑入鸡蛋般瞬间铺展，做空如撒葱花般吊起香气，每一次翻锅都代表一次高抛低吸 [1] - 在工地场景中，恒生股指期货化身为塔吊司机，K线如同吊臂，红柱绿柱如同货箱，通过精准操作避开市场乱流，实现误差归零 [1] - 波动性被强调为一种机遇，标签为“波动越大，风景越阔”，表明市场波动越大，潜在的机会和视野也越广阔 [1] 交易员的日常工作与心态 - 交易员在早高峰地铁里查看手机上的交易计划，进入办公室后像茶师泡功夫茶一样从容不迫地操作，注水、刮沫、出汤每一步井然有序 [2] - 午休时同事闲聊，交易员则专注于屏幕跳动的蜡烛图，其动作被比喻为将滚烫茶水倒入空杯，实现苦涩与回甘的交换 [2] - 下午三点收盘后，交易员合上电脑并默念“止损如倒掉第一泡，保留下一段醇香”，强调止损的重要性以保护后续收益 [2] 风险控制与持续优化 - 恒生股指期货在夜幕降临时化身为码头检修工，通过探照灯检查每一颗铆钉，象征复盘当天的每一次交易进出场，发现问题及时修补和打磨 [5] - 其心态乐观，因知道将当日隐患清零后，明日的交易就能准时启航，承载更多市场参与者的期许 [5] - 核心启示是将工作视为作品，把市场波动视为旋律，通过用心调味、精准吊装、优雅冲泡、细致检修，每个人都能在各自领域创造价值 [5]

农商行债券投资现状 - 农商行成为债市主力军 在资产荒背景下持续加大债券投资力度 形成"大行放贷 小行买债"格局 [1] - 农商行偏好投资同业存单 国债 地方债 政策性金融债和城投债 2024年尤其青睐超长期国债 [1] - 截至2024年底 农商行债券持仓规模占资产比例普遍在20%-35%之间 7家大型农商行占比超30% [3] - 东莞农商行(35.37%)和重庆农商行(34.01%)债券投资占比最高 江南农商行(14.76%)和杭州联合农商行(16.54%)配置较轻 [3] 债券投资驱动因素 - 利率下行带来债券浮盈 对银行利润形成补充 但当前债券投资性价比降低 [2] - 金融投资品种有限 债券市场是少数能承接大额资金的赛道 [3] - 受同业竞争压力影响 部分农商行加大买债是为完成资产配置KPI的"无奈之举" [2] - 计入同业存单后 海南农商行债券持仓占比达40.35% 陕西秦农农商行达38.47% [4] 投资品种与限制 - 农商行对债券品种有约束 部分机构仅能投利率债 信用债占比很小 [6] - 权益类资产投资受限 ABS投放维持正常水平 衍生品投资极少 [6] - 地区监管尺度存在差异 投资行为受省联社监管影响 [6] - 河南地区农商行开始合并 部分已减少债券业务 [5] 市场影响与监管态度 - 银行持有政府债券占全部政府债券比重达70% 对公司信用债持有占比约20% [7] - 379家农商行平均债券投资占比22%(不含存单)或26.4%(含存单) 近7成在15%-30%区间 [8] - 若压降至20%以内 预计压降6302亿元(不含存单)或8763亿元(含存单) [8] - 央行认可银行买债的"稳定器"作用 监管态度中性偏宽松 大幅压降可能性有限 [7][8]

香港期货交易所会员平台排名 核心观点 - 香港期货交易所作为亚洲顶尖金融衍生品交易中心，以严格监管、透明环境和丰富产品赢得全球投资者信赖 [1] - 交易所会员体系经过严格筛选，确保专业性、资金实力和风险管理能力，为投资者提供安全保障 [3] 会员平台详情 金荣中国 - 2010年成立，面向全球市场提供金融投资交易服务，专注黄金理财和买卖业务 - 香港金银业贸易场AA类行员（牌照084号），经营伦敦金、伦敦银及实物黄金 - 综合评测：5星 [4] 万洲金业 - 专注贵金属网上投资服务，香港金银业贸易场AA类141号行员 - 标准金集团成员，持有9999黄金炼铸商证书 - 综合评测：4星 [5] 艾德金业 - 香港金银业贸易场156号AA类行员，经营现货黄金、白银等业务 - 依托全球资源优势提供24小时交易服务 - 综合评测：4星 [6] 英伦金融 - 香港注册企业，AA类行员，提供现货黄金/白银交易服务 - 受贸易场监管保障资金安全 - 综合评测：4星 [7] 新威金业 - 香港金银业贸易场57号AA类会员，经营伦敦金、伦敦银及港金现货业务 - 标准金集团成员 - 综合评测：3星 [8][9] 百丽贵金属 - AA类牌照持有者，为机构及个人提供现货黄金/白银买卖 - 受香港金银业贸易场监管 - 综合评测：3星 [11][12] 联盛贵金属 - AA牌照持有者（行员177号），主营伦敦金/银买卖 - 提供24小时在线及电话咨询服务 - 综合评测：3星 [12][13] 英皇金号 - AA类102号行员，提供伦敦金/银保证金交易 - 受百年历史的贸易场监管 - 综合评测：2星 [14] 汉声金业 - AA类电子交易商，经营足金、港元公斤条及伦敦金/银业务 - 所有交易受贸易场监管 - 综合评测：1星 [14] 高晟金业 - AA级电子交易商，提供全球化现货黄金交易服务 - 通过网上平台实现国际黄金交易 - 综合评测：1星 [14] 行业地位 - 香港期货交易所会员平台通过专业、高效、安全的服务助力投资者把握市场机会 [16] - 选择正规交易平台对财富增长至关重要，交易所及会员机构提供稳健支持 [16]

纪要涉及的公司 申能股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业务布局** - **电力板块**：能源类型多元化，煤电占比不到 50%，天然气发电占比 15 - 20%，新能源占比较高且风电比例突出；2025 年一季度海南 CD2 一期 60 万千瓦海上风电项目已并网；参股两个抽水水电站及秦 2 秦 3 核电项目 [2][3] - **油气板块**：主要开发东海平湖、南海恩平、新疆柯坪三地资源；东海平湖处于中后期，南海 NPK 持续勘探，新疆进行前期 3D 地震扫描 [2][4] - **金融投资**：参股森浩集团体系内公司、中天合创；持有约 20 亿元二级市场金融股票，包括浦发银行、华电国际及上海国际 ETF [2][5] - **经营情况** - **电价与成本**：上海地区电价相对稳定，现货市场打开对本地发电企业影响有限；2025 年上海地区煤电价格在年度长协 C63 基础上波动，燃煤成本稳定；截至 2025 年 4 月末，公司控股企业入炉标煤不含税价格在 850 - 870 元之间，同比降幅约 10% [2][3][9] - **发电量**：一季度发电量同比下降，主要因安徽和上海机组大检修及电网调试，以燃煤发电量下滑为主；4 月份单月情况同比高于去年，但累计燃煤发电量同比仍略有下降 [9] - **业绩表现**：一季度煤电竞争进一步修复，新能源、汽电及油气管输等领域表现与去年同比相近；2025 年具体业绩数据将在二季度公告披露 [8] - **发展规划和资本开支** - **未来规划**：未来五年重点围绕新疆、海南、上海进行大规模新能源投产，预计投入约 1300 亿元，资本金投入约占 20%；十四五期间总资金需求 1000 多亿，20%的资本开支平均分布在后续年份 [2][7][10] - **2025 年资本开支**：主要集中在新疆 2GW 光伏和 1.35GW 风电（风电部分可能延至 2026 年），以及上海 50 万千瓦海上光伏项目；预计新能源装机总量在 3 - 3.5GW [3][10] - **资金来源**：十四五期间 20%权益资金（约 200 - 250 亿元）通过公司利润、分红以及创新金融工具（如永续债）筹集；截至 2025 年一季度末已发行 34 亿元永续债，利率创行业最低水平，今年股东大会将提交 150 亿永续债注册议案 [21] - **项目情况** - **海上光伏项目**：预计 2025 年下半年开建，明年完成；整体造价约 7 元/瓦，收益率符合预期 [2][3][13] - **新能源项目电价**：新疆地区新能源电价相对较低，预计 136 号文细则出台后有正向带动；海南地区 CDR 项目一期标杆电价约为 0.42 元/千瓦时；上海地区新能源项目收益率有保障 [19] - **2025 年新增装机量**：可能达到 2.8 - 3 吉瓦（不包括上海海上光伏和新疆陆上风电），确定完成并网的有海南 CG2 一期 60 万千瓦、新疆塔城和库赛尔县 200 万千瓦光伏 [20] - **其他方面** - **煤炭采购结构**：长协煤占比约 70%（自产与外购各占一半），市场煤占比 30%（包括内贸现货和进口，主要是印尼低卡数煤），2025 年长协比例稍有下降，市场煤增加 [8] - **中天合创分红**：煤价下跌影响中天合创分红，预计 2025 年分红可能减少，但整体稳定性仍有保障 [3][15] - **火电脱亏**：2025 年火电脱亏情况良好，没有亏损，燃煤价格下行改善盈利 [3][17] - **绿电营收**：一季度营收与去年同比持平，但面临限电影响 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **天然气发电**：上海地区天然气发电执行两部制电价，容量电价与电量电价利润贡献比例约为 1:7，气电机组旱涝保收，气价波动不影响发电企业利润 [16] - **火电辅助服务收入**：占公司整体营收比例较小，每年约贡献 1 亿元左右收入 [24] - **新能源装机目标**：到 2030 年末力争达到 35 吉瓦总装机容量，清洁能源占比预计达 60%，风光新能源装机目标为 1800 万千瓦；2025 年预计增加 300 万千瓦，总计接近 1000 万千瓦 [25] - **“十五五”投资收益率**：行业平均资本金收益率在 6.5%左右，风电项目略高；总投资回报率约 8 - 9%；公司因融资成本低和项目获取能力强，投资收益率和回报率有竞争优势 [26]

货币资金与借款情况 - 公司主要货币资金存放于中国银行、柳州银行、广西北部湾银行等机构，合计金额12.73亿元，其中母公司占比89.7%（11.42亿元），子公司亿康药业、芳草公司等占比10.3% [2] - 货币资金年综合平均利率3.26%，2024年利息收入4,072.46万元，与资金规模匹配 [3] - 新增短期借款6,500万元（母公司）和2,500万元（子公司），贴息后实际利率0.22%-2.6%，主要因民品贴息和科创贷政策降低融资成本 [3] - 年审会计师确认货币资金无质押或关联方占用情况，借款合理性成立 [5][6] 主营业务盈利能力分析 - 2024年营收10.53亿元（+5.82%），毛利率16.7%（持平），扣非净利润894.73万元，销售费用率10.73%（广告费占比2.03%） [13] - 日化板块占比88.22%（9.29亿元），其中酒店用品（江苏公司）收入占比69.95%，毛利率仅7.69%，拖累整体盈利 [16] - 家用牙膏（母公司）毛利率35.15%，但规模仅占17.09%，难以覆盖费用 [16] - 对比同行登康口腔（毛利率49.37%），公司因TOB业务占比高、议价能力弱导致毛利率偏低 [13][16] 行业竞争与战略调整 - 口腔护理行业稳健增长，但线上成本增加挤压利润，酒店用品行业面临环保升级机遇 [8][9] - 江苏公司为酒店用品细分龙头，获GRS、FSC等认证，2024年被评为江苏省绿色工厂 [9] - 公司计划通过"1+N"策略扩大酒店用品品类，同时加强家用牙膏线上渠道投入（抖音等平台推广费同比增17.14%） [18][19] 银行股权投资 - 持有柳州银行0.44%股权（成本3,500万元）和广西北部湾银行1.54%股权（成本2.57亿元），近三年年均分红合计1,312万元 [22][24][25] - 两家银行资产规模持续增长，柳州银行2024年净利润7.48亿元，广西北部湾银行净利润31.42亿元 [23][28] - 按成本法计量其他权益工具投资，符合会计准则 [29] 其他经营数据 - 2024年其他非流动资产主要为设备采购预付款（如768.6万元注塑机），无关联交易 [31][32] - 经营活动现金流出1.31亿元，其中运费、平台佣金及广告费占比超70%，交易对象均非关联方 [34]

周六福通过港交所聆讯 - 周六福珠宝股份有限公司于6月3日通过港交所主板上市聆讯 公司成立于2004年 主营黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝等产品 销售渠道包括线下门店及线上 [1] - 2022年至2024年收入分别为31 02亿元 51 5亿元 57 18亿元 呈现持续增长态势 [1] - 上市将有助于公司拓展市场份额并提升品牌影响力 未来有望利用品牌优势实现更高质量增长 [2] 西普尼二次递表港交所 - 深圳西普尼精密科技股份有限公司于6月3日再次向港交所递交招股书 此前2024年11月29日的申请已失效 公司是中国领先的贵金属手表设计制造商 并为老凤祥 中国珠宝及周大生等提供ODM服务 [3] - 2022年至2024年营收分别为3 24亿元 4 45亿元 4 57亿元 保持稳定增长 [3] - 若成功上市 公司将获得资金用于研发 市场拓展及品牌建设 巩固行业地位 [3] 太兴置业预计年度亏损扩大 - 太兴置业公告称 截至2025年3月31日年度预计录得除税前亏损约4920万港元 较上年同期560万港元亏损显著扩大 [4] - 亏损主因是集团投资物业公平值亏损约9110万港元 反映资产价值不利波动 [4] 华宝国际认购金融产品 - 华宝国际公告显示 集团成员公司于2025年6月4日向中国浙商银行认购未到期金融产品 合计投资总额达5 25亿元 [6] 港股行情 - 6月4日恒生指数报23654 03点 涨幅0 60% 恒生科技指数报5219 02点 涨幅0 57% 国企指数报8576 75点 涨幅0 67% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕42家上市银行2024年报及2025Q1季报，从金融投资、负债端、资产端展开分析，呈现银行金融特征变化，剖析各端科目变动情况及原因[2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 上市银行金融投资：交易属性增强，OCI账户受青睐 - 金融投资规模保持超季节性增长，占总资产比重创新高，2025Q1上市银行金融投资存量规模94.7万亿元，占比30.17%，增速升至14%，国有行增速放缓，农商行增速回升[14][18][21] - 金融投资账户中OCI账户占比明显抬升，国有行、农商行交易特征强化，截至2025Q1，FVOCI账户规模27.0万亿元，占比28.5%，较24Q4上升1.4pct [25][27][29] - 金融投资品种方面，大行以被动承接政府债为主，农商行增大利率交易，2024年下半年上市银行金融投资以政府债为主，更多放入OCI账户，交易型账户中金融债成主要增长点[34][44][55] - 金融投资期限上，AC账户久期压缩，OCI账户久期拉长，2024年下半年上市银行金融投资期限拉长至4.29年，OCI账户体现明显，不同类型银行各账户期限有不同变化[59][60][61] 负债端：同业存款整改效果明显，国股行主动负债特征突出 - 负债成本因同业存款降价、存款重定价大幅压降，2025Q1上市银行综合负债成本1.65%，较2024年末下行23bp，国有行、股份行、城商行、农商行净息差有不同表现[67][69] - 负债规模上存款扩张季节性提速，国有行主动负债特征明显，截至2025Q1，上市银行总负债规模289.6万亿，同比增速7.7%，吸收存款、应付债券、同业负债有不同结构变动[70][74][82] 资产端：信贷“开门红”，同业资产压降 - 发放贷款及垫款方面信贷“开门红”成色较好，上市银行贷款资产/总资产上行0.3pct至56.34%，各类银行信贷增速分化，国股行放缓，城、农商行抬升[5] - 同业资产2025Q1环比减少3460亿元至15.9万亿元，国股行是主要缩减项，城、农商行维持增长[5]