纪要涉及的行业或公司 行业：钢铁、证券、大宗商品、水泥、光伏、汽车、有色金属、建材 公司：中天钢铁、东天钢铁、中信特钢、抚顺特刚 纪要提到的核心观点和论据 政策导向与改革措施 - 核心观点：政策旨在解决钢铁行业无序竞争和产能过剩问题，推动产业结构优化和高质量发展 [1] - 论据：中央财政自2021年起推进粗钢去产能政策，预计2025年及以后继续执行；中央财经委员会强调解决企业无序竞争，推动落后产能退出；工信部发布新版《钢铁行业规范条件》，引导企业分级分类；新版稳增长方案注重供给侧改革，强调调结构、优供给、淘汰落后产能 [1] 当前周期行情及影响 - 核心观点：当前钢铁行业周期行情供需双振共振，但面临诸多挑战 [3] - 论据：供给侧重大基建工程开工，2025年上半年全国粗钢产量同比下降3%，但地方落实减产目标面临压力；需求侧政策支持和市场预期改善使相关商品需求增加，但2025年下半年钢铁出口面临贸易调查和反倾销措施增加的挑战，国内需求拉动作用有限，房地产市场持续探底，基建投资波动较小 [3][4] 钢铁行业反内卷表现及发展方向 - 核心观点：钢铁行业在反内卷中价格、品种和区域市场表现显著，未来将推进粗钢产量调控和加强环保、能效要求 [5] - 论据：2025年上半年钢材价格先低后涨，不同类型钢材竞争激烈，各地钢厂争夺客户资源；未来将继续推进粗钢产量调控政策，实施《钢铁行业规范条件》等文件，出台工业稳增长方案 [5] 中央财政调控政策 - 核心观点：中央财政粗钢去产能政策具有长期性和连续性 [7] - 论据：从2021年开始实施，2022 - 2024年持续推进，预计2025年继续执行，甚至延续到2026年 [7] 工信部规范条件文件 - 核心观点：工信部新发布的钢铁行业规范条件文件对企业进行分级分类，具有重要指导作用 [8] - 论据：将企业分为“规范型”和“引领型”，有利于地方政府、银行和融资机构等对企业进行支持，虽为引导性文件，但将成为关键指导文件 [8] 十大工业领域稳增长方案 - 核心观点：新版稳增长方案更注重供给侧改革，有望解决行业问题 [9][10] - 论据：最早于2023年8月出台，2023年目标是实现工业增加值3.5%左右，2024年目标是实现4%左右；新版方案预计8月23日前出台，与去年相比更注重供给侧，强调调结构、优供给、淘汰落后产能 [9][10] 新增供给侧管控措施 - 核心观点：新增供给侧管控措施有望改善行业发展环境，实现可持续发展 [11] - 论据：以短期内控制产量为主，中长期化解过剩产能，若能减少过剩产能，行业将迎来良好发展环境，避免恶性循环 [11] 中央财经委员会会议影响 - 核心观点：2025年中央财经委员会会议对钢铁、证券和大宗商品行业产生显著影响 [13] - 论据：钢铁行业经历两波增长，政策推动解决企业无序竞争和落后产能退出问题；政策信号在证券和大宗商品市场引发反应，预计未来有进一步行情波动，十一前可能出台针对内卷行业的一揽子去产能政策 [13] 新政与2016年去产能改革对比 - 核心观点：此次新政更温和，偏向市场化手段 [14] - 论据：2016年通过行政手段去产能，此次通过引导企业提升品质、改善供求关系等市场化方式推动落后产能退出，目前钢铁库存低，成本难跌破2600 - 2800元/吨 [14] 落后产能界定 - 核心观点：不能简单将品种结构单一的企业定义为落后产能 [14] - 论据：中天钢铁、东天钢铁虽产品种类不多，但利润表现、现金流、资产负债率等方面良好，对当地有积极贡献 [14] 地方政府考量 - 核心观点：地方政府因保GDP压力，对保留钢铁企业动力十足 [16] - 论据：许多省份GDP增速与领导考核挂钩，钢铁业能显著拉动地方经济，如陕西略阳钢铁和吉林金刚得到当地政府全力支持 [16] 推动落后产能退出挑战 - 核心观点：推动落后产能退出面临中央与地方政府博弈问题 [17] - 论据：地方政府不愿主动削减本地钢铁产能，各方希望其他地区先行削减，自己享受市场红利 [17] 推动不合规产能退出措施 - 核心观点：通过清理违规置换产能、核查实际生产能力与备案数据不符问题等推动不合规产能退出 [18] - 论据：广东、广西、福建等省份存在批小建大现象，应清理；对备案与实际生产不符、统计数据偏差且未报备的企业进行审查 [18] 高质量发展关键措施 - 核心观点：中央出台更高层面政策并得到地方配合，通过法律法规严格规范执行是推动高质量发展的关键 [19] - 论据：明确表示淘汰落后产能造成的经济影响不纳入绩效考核，可减少地方阻力；出台具体措施并确保落实到位，才能实现高质量发展 [19] 碳排放交易市场影响 - 核心观点：2026年钢铁行业纳入碳排放交易市场，对企业产能和碳排放有重要影响 [20] - 论据：企业需核查碳排放边界并获得碳配额，报数需谨慎，否则可能受处分甚至关停；国家根据基准碳配额制定减量百分比，企业需减产或提高效率以达新要求 [20][21] 规范条件文件对去产能和产量调控影响 - 核心观点：《钢铁行业规范条件（2025版）》有助于避免“一刀切”政策，推动产业结构优化 [21] - 论据：文件提供详细评价体系，对企业分级分类，在此基础上进行去产能和产量调控，可根据产品附加值调整生产 [21] 各地政府落实减产目标挑战 - 核心观点：各地政府落实钢铁行业减产目标面临复杂因素 [22] - 论据：2025年上半年全国粗钢产量同比下降3%，部分地方政府因考虑区域经济利益和平衡各方诉求，未及时分配减产指标 [22] 钢铁行业未来发展方向 - 核心观点：钢铁行业未来要实现高质量发展，提高高附加值产品生产比例，减少低端产品生产 [24] - 论据：《钢铁行业规范条件（2025版）》为分级分类提供依据，可去除落后产能，调控总量，实现产业结构优化；关注中央财经委会议后政策文件，确保政策执行顺畅 [24] 企业减产意愿和地方政府态度 - 核心观点：当前钢铁行业利润较高，企业和地方政府均无减产意愿，减产力度取决于行业利润 [25] - 论据：上半年多数钢铁企业盈利，钢价、焦煤和铁矿石价格上涨，行业仍有利润；预计8月压力增大，但有利润时减产动力不足 [25] 2025年下半年钢铁出口挑战 - 核心观点：2025年下半年钢铁出口面临贸易调查和反倾销措施增加等挑战 [26] - 论据：2023 - 2024年间贸易原审调查和反倾销反补贴调查案件将在下半年集中仲裁，美国特朗普关税政策可能延期，上半年已有多起贸易原因调查 [26] 国内需求对钢铁行业拉动作用 - 核心观点：国内需求对钢铁行业拉动作用有限 [27] - 论据：房地产市场持续探底，基建投资波动小，“十四五”规划多数工程项目接近尾声，新项目有限；雅砻江水电工程项目对特种钢材需求拉动总量不大；汽车、高低压电器及家电领域受国际市场和美国关税政策影响大 [27] 钢铁行业环保进展 - 核心观点：钢铁行业在应对环保要求方面取得一定进展，但仍有部分落后产能改造困难 [28] - 论据：192家企业完成超低排放改造公示，占总产能约80%，年底完成80%目标问题不大；剩余20%改造任务集中在落后或尾部企业，未来两年完成改造有困难 [28] 特种钢材市场前景 - 核心观点：中国特种钢材市场前景相对乐观，将保持稳定增长 [29] - 论据：雅砻江水电工程项目对特种钢材领域有显著拉动作用，中国特种钢材总量占比小，新增需求影响大，相关企业将受益 [29] 超级排放改造情况 - 核心观点：所有钢铁企业都在进行超级排放改造，其对企业至关重要 [30][31] - 论据：不进行改造将失去竞争力，面临被淘汰风险；是行业分类和分级工具，表现不佳会被视为低端产业 [30][31] 政府推动超级排放改造方式 - 核心观点：政府通过市场化手段推动超级排放改造，迫使未完成改造企业退出市场 [32] - 论据：不直接关闭合规企业，通过提高生产要素成本、差别电价和限产等方式，使企业失去竞争力 [32] 能耗要求对钢铁行业影响 - 核心观点：国家能耗能效标杆制度和碳排放双控对钢铁行业有影响，行业推进极致能效工程应对挑战 [33] - 论据：碳核算边界不明确导致钢铁行业进入碳排放交易市场进展缓慢 [33] 碳排放监控和核算 - 核心观点：钢铁行业碳排放监控困难，国家通过试算机制和明确碳核算边界解决问题 [34] - 论据：2024 - 2026年为启动实施阶段，培育市场主体，明确碳核算边界；2027年进入深化完善阶段，收紧配额管理 [34][35] 碳排放管理方式 - 核心观点：钢铁行业通过设定年度碳排放配额和逐年递减目标进行碳排放管理 [36] - 论据：以某企业为例，年产100万吨钢对应碳排放量为180万吨，到2027年配额为180万吨，每年按全国统一标准减少2% [36] 碳排放强度计算和核查 - 核心观点：未来将由第三方机构核查企业碳排放强度数据，确保准确性和真实性 [37] - 论据：核查过程包括现场核查、层层核查、倒查追溯机制和追责机制，实现数据闭环管理 [37] 数据差异原因 - 核心观点：统计局与第三方咨询机构数据差异源于统计口径和方法不同，地方政府可能调整统计口径 [38] - 论据：2025年上半年统计局数据显示产量下降9.2%，第三方数据显示实际产量增加；地方政府和中央政府为完成减产任务可能调整统计口径 [38][39] 地方政府执行限产政策表现 - 核心观点：各地方政府执行限产政策表现不一，导致钢价低迷和供给端不稳定 [40] - 论据：山东和天津执行严格，广东、广西、福建等地宽松，甚至超出规定产量；地方政府关注工业增加值、GDP和就业等指标，优先考虑自身利益 [40] 国家部委与地方政府协调减产任务 - 核心观点：国家部委与地方政府在减产任务上存在博弈，影响市场信心和供需关系 [41] - 论据：国家制定总体减产目标并分解到省市，地方政府可能不完全执行；部分地区通过调整统计口径完成任务，而非实际减产 [41] 2025年钢铁行业整体预期 - 核心观点：2025年钢铁行业整体预期较2024年有所改善，资金状况预计更充实 [42] - 论据：国家各部委对钢铁行业重视程度提高，形成共识，预计年底出台具体措施，如抽查、设立举报线索等 [42] 去产能和产量调控区别 - 核心观点：去产能比单纯的产量调控更有效，具有长效性 [43] - 论据：去产能是中长期政策，去除不合规或表外产能后生产能力难恢复；产量调控需持续严格执行，否则持续性受影响 [43] 中央和地方政府在政策执行中的角色 - 核心观点：中央政府制定和推动政策，地方政府需配合，中央决心和执行力很重要 [44] - 论据：中财委会议强调去产能，涉及多部门协调，更高层级牵头有助于增强地方配合度；2016年公积金改革成功依赖地方积极配合 [44] 未来去产能政策措施 - 核心观点：未来一段时间可能出台一揽子去产能措施，整治不合规及表外产能 [45] - 论据：预计三季度发布相关文件，四季度执行，由超国家部委层级机构牵头；全国不合规加表外产能约1亿吨，两广地区约占两三千万吨 [45][46] 钢铁企业退出机制及配套措施 - 核心观点：钢铁企业退出机制及配套措施预计延续之前做法，有兜底措施保障职工安置 [47] - 论据：当年推出长江退出基金，此次有望出台类似总领性文件和具体政策，虽力度不如2016年，但会保障职工安置问题 [47] 产能退出补偿措施 - 核心观点：钢铁行业产能退出有补偿措施，激励企业主动退出 [48] - 论据：包括对企业退休职工的补偿和根据产能退掉情况给予的经济补偿，避免强制关闭企业 [48] 政策执行挑战 - 核心观点：钢铁行业政策执行面临挑战，因形势独特，缺乏参考经验 [49] - 论据：钢铁行业处于下行阶段，未来回升时间不确定，历史上无类似情况，政策执行需摸索前进 [49] 政治局会议预期 - 核心观点：7月底政治局会议预计无太多新内容，主要定方向 [51] - 论据：中财委刚开会且由最高领导主持，经济领域问题已讨论透彻；政治局会议主要确定方向，具体执行由相关部门负责 [51] 政治局会议与中财委会议关系 - 核心观点：政治局会议宏观指导，中财委负责执行落实 [52] - 论据：政治局会议类似国有企业党委会，确定方向；中财委偏向执行层面，将决策分解到各部门落实 [52] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2023 - 2024年间，共有33起贸易原审调查和90起延续性的反倾销反补贴调查，将在2025年下半年集中仲裁 [26] - 2025年上半年统计局数据显示产量下降了9.2%，而第三方数据如钢联显示实际产量增加 [38] - 截至目前，有192家企业完成了超低排放改造公示，占总产能约80% [28] - 中国特种钢材总量约为1亿吨，占全国10亿吨总产能的一小部分 [29] - 全国范围内不合规加表外成本约为1亿吨，其中两广地区约占两三千万吨 [46]

钢铁行业反内卷政策推进 - 中钢协召开会议研究建立产能治理新机制，防范产能过剩风险持续加剧，着力破除"内卷式"竞争 [1] - 工信部将实施新一轮钢铁等重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [1] - 政策推动下黑链品种大幅拉涨，焦煤突破千元大关收涨近8%，焦炭上探1616.5点创3个月高位 [1] 炼焦煤市场供需情况 - 6月炼焦煤进口总量环比增长23.31%至910.842万吨，创5个月高位但同比下降近8% [1] - 蒙古国仍是最大进口来源国但占比同比下降4个百分点，澳大利亚进口环比增幅达118%至103.2万吨 [1] - 523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率环比增1.7%至85.5%，独立焦企炼焦煤库存环比增5.21%至892.35万吨 [2] - 线上竞拍市场流拍率环比上升5.4%至8.3%，82%成交价波动在0-150元/吨区间 [2] 机构对双焦后市观点 - 华联期货认为煤焦供需矛盾不大，但蒙煤逐步到港将增大进口压力，短期盘面维持偏强震荡 [3] - 正信期货指出双焦供应未完全恢复，铁水转增且焦炭有提涨预期，期现共振行情将持续 [4] - 南华期货表示投机需求+刚性需求支撑价格，市场对供给侧2.0预期强烈，短期延续偏强震荡 [5][6] - 焦化厂将开启二轮提涨且落地概率大，铁矿反弹压缩钢材即期利润但原料库存利润仍在扩张 [5][6]

钢铁行业发展格局与反内卷 - 钢铁周期 7 - 10 年，2022 年年中进入下行周期，目前处于底部区间但有企稳回升迹象，今年 1 - 5 月大中型钢铁企业亏损面 26.14%且同比收窄，钢企盈利小幅修复 [2] - 需求侧国内总量长期缓慢下降但无断崖式下跌，房地产需求疲软，制造业用钢需求平稳，部分领域有增长机会；成本端原燃料供给增加，价格中枢下移，如今年上半年重点统计钢企炼焦煤采购成本下跌 32% [2][3] - 行业秩序有改善预期，政府多次强调反内卷和产量调控，7 月初重视程度和政策层级提高；超低排放改造预计年底前约 80%产能完成；2025 版规范条件推动企业管理模式转变，促进优化供给和淘汰落后产能；钢企自律性减产成共识，供给端有望收缩 [4] 行业同质化升级与公司竞争力 - 高端化是技术、人才、管理与体制的系统性门槛，形成时间壁垒，真正的高端化竞争周期长，需抵御短期诱惑和承受底部投入压力 [5] - 公司锚定自身战略，实施市场化机制，优化“硬约束、强激励”机制，实行市场化薪酬，末位淘汰干部比例 3 - 5%；实施极致效率，推进精益生产管理；推动合作协同，与头部企业合作，内部钢厂专业化分工避免内耗 [5][6] 高端化、智能化、绿色化发力点 智能化 - 各子公司智能化改造有特色，后续将复制成功经验打造新型智慧工厂，如华菱湘钢有人工智能大模型，华菱涟钢有设备智能运维中心等 [7] 绿色化 - 今年按时完成超低排放改造和评估监测公示，关注绿色低碳应用前沿领域 [7] 高端化 - 汽车用钢：加快 VAMA 发展，引入 24 项先进钢种已有 6 项进展，推进三期建设，安赛乐米塔尔研究在中国设全球汽车用钢研发中心 [7][8] - 硅钢：2024 年 20 万吨无取向硅钢达产满产，今年一季度通过认证并批量供货；6 月底高磁感取向硅钢首发交付，第五、六批命中率 87%；8 月第二个 20 万吨无取向硅钢投产，年末将形成 40 万吨无取向和 10 万吨取向硅钢产能；5 月引入 15 亿元权益性资金，超募近 2 倍 [9] - 建筑用长材：华菱涟钢产能 300 万吨左右，产销量降至月产 3 - 4 万吨；阳春新钢产能 300 万吨以上，工业长材占比 10%左右 [10] - 无缝钢管：华菱衡钢 559 直径特大口径无缝钢管项目投产后将成全球最大，年产 80 万吨 [11] VAMA 相关问题 三期规划 - 引入先进产品和技术提升高附加值汽车用钢产能，推进可行性研究，或分阶段达产能目标 [12] 真空涂镀技术 - 安赛乐米塔尔全球独有，尚无其他钢厂获商业化授权或建成同类产线 [12] 产品应用 - 兼具多种特性，综合成本和环保优势显著，VAMA 三期投产后汽车用钢占比预计过半，市场导入或复制热成形钢模式 [13] 其他问题 产品强度对比 - 无法评价 2200Mpa 产品竞争力，汽车用钢需综合评估，VAMA 产品满足多方面需求，获多家车企认可 [14][15] 品种钢超额利润 - 2017 - 2022 年吨钢税前利润 300 元/吨左右，2022 年后降至 200 元/吨左右，品种钢对普钢保持 300 元/吨比较利润 [16] 专利产品定价 - 按半年度确定基价并一对一议价，有调价机制，2025 年上半年下调，下半年稳定，下游激光拼焊技术受专利保护 [17][18] 超低排放改造成本 - 成本逐年增加，但有后发优势，维持吨钢铁水成本竞争力，改造也带来综合降本效益 [19] 信泰人寿举牌 - 信泰人寿看好公司长期前景，有增持意向，双方大股东有合作基础，公司欢迎长期资本 [20] 资本开支与分红 - 2025 年预计新开工项目 54.67 亿元，超低排放改造投资占比 40% - 50%；2024 年现金分红比例 34%，较上年提高 2.7 个百分点，已公告事项合计占 44% - 54%；2026 年后环保开支下降，分红比例有望提升 [21] 市场环境与供给侧改革 - 外部压力大时企业更有改革意愿，改革与经济增长不矛盾，能对冲内卷浪费，拉动总量 [22]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 7月15日中国钢铁工业协会召开规划部长会，提出严控增量与畅通退出等行业规划建议，反内卷趋势下钢价或提振，推广钢结构有望提升标准及渗透率，关注鸿路钢构α与β双击，当前鸿路钢构有安全边际且业绩弹性大 [8][14] 根据相关目录分别进行总结 行业规划建议 - 坚持严控增量与畅通退出，研究建立产能治理新机制，防范产能过剩风险，破除“内卷式”竞争 [14] - 注重数据治理与政策协同，强化政策连续性与严肃性，落实粗钢产量调控，维护供需动态平衡 [14] - 有序推进短流程电炉炼钢发展 [14] - 加快推广钢结构建筑产业链协同发展，搭建平台，发挥示范效果，推动建设产业集聚区和试点城市 [14] - 拓展国际化发展视野 [14] 钢价走势 - 今年反内卷趋势升温，通过短期限产量和中长期去产能等行政手段，或减轻钢价下行压力 [14] 钢结构推广 - 会议提出加快推广钢结构建筑产业链协同发展，目前钢结构在民用建筑领域渗透率有提升空间，相关政策推动有望打开市场空间，统一规范标准利于龙头企业展现质量优势 [14] 鸿路钢构分析 - β层面，鸿路钢构盈利随钢价顺周期，若钢价上行，公司吨盈利有望修复 [14] - α层面，公司调整销售政策带动订单增长，努力提升焊接机器人应用比例，有望降本增效 [14] - 当前鸿路钢构具备安全边际，中期机器人带动提质降本增效及β触底修复时，业绩弹性大 [14]

纪要涉及的行业 钢铁行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业行为模式转变** - 2021年前，钢铁行业分散，前十大龙头企业市占率仅42%，企业亏损时会加量生产以占市场份额摊销成本；2021年后，产能产量受限，亏损时企业会减量生产，行业亏损周期一般为三到四个月，之后会自身改善[3][4][5] - 行业产能受限后，企业产量削减5%-10%，但利润和价格波动远超此水平，量减价升，利翻数倍，是行业重生关键[6] 2. **政策导向** - 中央财经委会议提到反内卷，重点是依法依规治理违法违规企业的低价无序竞争，推动落后产能有序退出，规范地方政府和企业行为[7] - 今年政策与过去两次不同，过去2017年是一刀切，此次聚焦违法违规，且更注重长期削减部分，科技度更细[6][8] 3. **行业供需情况** - 供应端：2020年以来每年下降一千多万吨，去年约11.19亿吨，今年预计维持2%左右下降，特殊因素下可能达5%[9][19] - 需求端：外需占比从2020年的6%-7%上升到去年的11%，今年可能实现5%-10%进一步增长，但外需空间小且稳健；内需结构变化大，通过外需刺激和制造业填补，需求未明显下降，去年仅下降一点[11][12][13] - 库存端：产业链各环节极致压利润，库存极低，处于零库存状态，因产业链无利润，投机减少，贸易商和中端压缩库存[14][18][19] 4. **行业利润情况** - 行业利润率从正常的4%毛利率降至较差水平，去年超70%企业亏损，后利润触底回升，已持续三个季度，预计三季度继续[14][15] - 今年煤炭在产业链利润占比从50%降至30%，让利给钢铁，铁矿石利润占比近60%，预计三季度或四季度铁矿石对钢铁利润回流有明显改变[16][24] 5. **投资分析** - 买钢铁一是买政策，政策影响估值，目前钢铁企业PB处于近十年底部区间，向上弹性和空间大，且行业无资本支出，现金流好转，分红比例和股息率可能提升[21][22] - 二是买产业利润分配，2025年煤焦让利效果明显，预计铁矿石后续也会让利[23][24] - 三是买利润中枢上移，行业利润已持续四个季度缓慢改善，后续有望继续上升[24] 6. **市场情况** - 最近两周钢铁股价涨得快且猛，有补缺和弹性股票涨幅大两个特征，补缺是补4月关税缺口，弹性股票上涨暗含市场对行业板块底部的确认[25][26] - 从PB角度看，目前钢铁行业仍处于偏底部状态[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 企业曾在底部断臂求生，通过买断员工并安置到服务业领域分流人员，如安置到滴滴等企业[1] 2. 政策执行最大难点可能来自中央和地方政府，但目前无正式文件，从过去经验看，中央发文后地方政府执行此事对各方有利，企业削减5%-10%产量可获更多收入和利润[30][31] 3. 7月份是钢铁行业重要关注时间点，是政策密集期[28]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 中央财经委员会议释放反内卷信号，强化钢铁供给侧优化预期，若宏观利好释放，钢铁股估值有望修复；行业可通过短期限产量和中期去产能来反内卷，当前是良好配置时点，投资可关注四条主线 [2][4][7][30] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 市场情绪改善，需求小幅走强，本周五大钢材表观消费量同比 -1.70%，环比 +0.68%，建筑钢材成交量日均值 10.68 万吨，较上周上升 0.81 万吨/天 [4] - 铁水高位回落，关注淡季减量，本周样本钢企日均铁水产量降至 240.85 万吨，环比 -1.44 万吨/天，五大钢材产量同比 -4.09%，环比 +0.48% [4] - 库存小幅去化，进入淡季后库存去化节奏趋缓，本周钢材总库存环比 -0.02%，农历口径长材总库存同比下降 30.61%，板材库存同比下降 15.96%，上海螺纹涨至 3180 元/吨，环比涨 90 元/吨，上海热轧涨至 3270 元/吨，环比涨 70 元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润 193 元/吨，成本滞后一月利润 115 元/吨 [5] 热点关注 - 中央财经委员会议聚焦关键议题，具有政策风向标意义，市场期望“反内卷”能掀起类似 2016 年供改或 2024 年以旧换新的风潮 [5] - 钢铁行业产能严重过剩，内卷严重，产品价格持续下降，通过行政化手段调节供给促进钢价回稳，对改善钢企盈利和预防通缩风险有重要意义，且国企主导利于政策执行和监督 [6] - 短期限产量预期较强，中性假设 25 年粗钢产量同比减少 3000 万吨，测算螺纹钢上涨 229 元/吨，吨材利润提升 86 元/吨，但执行有压力，可视为驱动板块阶段反弹的看涨期权，7 月是观察政策落地关键节点 [2][7] - 中期去产能循序渐进，《2025 年钢铁行业规范条件》明确“合规产能”标准，约 20%产能（中小民营企业为主）合规难度大，26 年开始或面临出清压力 [2][7] 反内卷关注主线 - 关注成本端弱化、细分品种供需格局好、经营弹性有望释放、股东回报有望强化的优质板材或特钢标的，如南钢股份、华菱钢铁等 [30] - 关注“反内卷”政策推进下，吨钢市值或 PB 相对低位、业绩和估值修复空间显著的标的，如新钢股份、方大特钢等 [30] - 关注国企改革主线下的并购重组标的，资产质量提升后估值有望修复 [31] - 关注竞争格局优异或布局专精特新领域的加工类标的，如久立特材、甬金股份，以及中美宏观复苏预期下的铜铁资源标的河钢资源 [31]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - “反内卷”叠加唐山减排，钢铁权益低估值下迎来强修复 [1] 各部分总结 价格 - 上证指数3472，周涨跌幅1.4%，年初至今涨跌幅3.6%；沪深300指数3982，周涨跌幅1.5%，年初至今涨跌幅1.2% [3] - SW钢铁指数2219，周涨跌幅5.1%，年初至今涨跌幅5.6%；SW普钢指数2240，周涨跌幅6.5%，年初至今涨跌幅7.3%；SW特钢指数3990，周涨跌幅4.3%，年初至今涨跌幅6.1%；SW冶钢原料指数2415，周涨跌幅0.8%，年初至今涨跌幅 - 2.1% [3] - 螺纹钢（HRB400 20mm）3180元/吨，周涨跌幅2.9%，年初至今涨跌幅 - 6.7%；SHFE螺纹钢3082元/吨，周涨跌幅3.1%，年初至今涨跌幅 - 6.9% [3] - 热轧（4.75热轧板卷）3270元/吨，周涨跌幅2.2%，年初至今涨跌幅 - 4.4%；SHFE热轧卷板3211元/吨，周涨跌幅2.9%，年初至今涨跌幅 - 6.2% [3] - 冷轧（1.0mm）3630元/吨，周涨跌幅6.5%，年初至今涨跌幅 - 11.7%；高线（6.5:HPB300）3597元/吨，周涨跌幅1.6%，年初至今涨跌幅 - 6.0% [3] - 中板（普20mm）3320元/吨，周涨跌幅1.2%，年初至今涨跌幅 - 5.7%；冷轧不锈钢卷（0.6mm）8300元/吨，周涨跌幅 - 0.6%，年初至今涨跌幅 - 2.4% [3] - 不锈钢无缝管（φ6*1.15mm）78500元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅0.0%；铁矿石普氏指数96美元/吨，周涨跌幅2.0%，年初至今涨跌幅 - 3.7% [3] - 铁精粉（鞍山65%）725元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅 - 8.2%；PB粉矿（澳洲青岛61.5%）731元/湿吨，周涨跌幅2.5%，年初至今涨跌幅 - 5.9% [3] - 铁矿石运价（BCI - C3）19美元/吨，周涨跌幅 - 12.1%，年初至今涨跌幅8.3%；二级冶金焦1058元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅 - 31.1% [3] - 废钢2000元/吨，周涨跌幅0.5%，年初至今涨跌幅 - 8.3%；硅铁5680元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅 - 11.3% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存915万吨，周涨跌幅1.1%，年初至今涨跌幅20.7%；五大品种钢材钢厂总库存424万吨，周涨跌幅 - 2.3%，年初至今涨跌幅21.0% [5] - 铁矿石港口库存13882万吨，周涨跌幅 - 0.4%，年初至今涨跌幅 - 6.6% [5] 个股表现 - 柳钢股份涨跌幅18.6%、盛德鑫泰18.4%、首钢股份16.2%等涨幅居前；杭钢股份 - 0.8%、中钢天源 - 3.0%、马钢股份 - 3.7%等跌幅居前 [16][17]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 近期钢铁行业反内卷预期增强，钢价底部反弹，通过短期限产量和中长期去产能等行政化手段，有望减少钢价下行压力，助力行业利润回归合理水平 [13] - β层面，鸿路钢构盈利跟随钢价顺周期，钢价大幅上行时表观吨盈利提升，下行时下降，若钢价企稳回升，公司吨盈利有望逐步修复 [13] - α层面，公司今年销售端和机器人均有积极变化，销售上通过策略调整实现订单同比增长，智能制造上加大研发投入，加快智能化改造，焊接机器人应用比例有望提升，为降本增效奠定基础 [13] - 当前公司具备安全边际，保守测算当前市值或为安全底部，若考虑中期机器人带动提质降本增效以及β触底修复，业绩弹性较大，是顺周期弹性较大的优质标的 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年7月2日收盘价为17.65元，总股本69,001万股，流通A股49,617万股，每股净资产13.71元，近12月最高/最低价为21.50/10.68元 [11] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为215.14亿元、252.47亿元、289.12亿元、333.93亿元，净利润分别为7.72亿元、9.30亿元、11.22亿元、13.50亿元 [17] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为252.41亿元、284.65亿元、312.69亿元、350.34亿元，负债合计分别为156.27亿元、180.37亿元、198.59亿元、224.42亿元 [17] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为5.73亿元、10.64亿元、13.92亿元、11.68亿元，投资活动现金流净额分别为 - 13.18亿元、 - 6.78亿元、 - 6.82亿元、 - 6.86亿元，筹资活动现金流净额分别为9.97亿元、3.37亿元、2.03亿元、0.64亿元 [17] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.12元、1.35元、1.63元、1.96元，市盈率分别为16.01、13.10、10.85、9.02，市净率分别为1.29、1.17、1.07、0.97 [17]