行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - 贵金属板块在FOMC降息25BP后出现调整 但调整后价格仍有支撑 保持多头走势 长期看好贵金属表现 建议继续超配贵金属 [4] - 铜价在FOMC会议后出现波动 但整体上行趋势未破 面临10000美金关键位置 有望继续上行突破 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 [5] - 铝价聚焦金九银十下游消费情况 本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅增加0.1个百分点至62.2% 国庆假期临近或推动下游补库 开工率有望继续回升 [5] - 钴价因刚果金出口政策落地而继续上行 刚果金延长钴出口禁令至2025年10月15日 之后实施配额制度 2025年10-12月配额18125吨 26-27年总配额96600吨 较24年产量大幅下滑56% [6] - 锂价因宁德时代与龙蟠科技签订15.75万吨磷酸铁锂正极材料采购协议而上涨 合同总金额超60亿元人民币 反映下游需求持续景气 2026年锂电需求高增长确定性增加 [7] - 铀价因俄罗斯考虑限制铀出口而上涨 俄罗斯占美国商业核反应堆浓缩铀供应量的27% 实物投资基金SPUT持续进场 截止9月19日持仓较6月初增加3.8百万磅（约合1462吨铀） [8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为-3.8% 排名第30 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5的是博迁新材、武进不锈、赣锋锂业、有研粉材、*ST利源 [18] - 本周跌幅排名前5的是翔鹭钨业、北方稀土、株冶集团、广晟有色、章源钨业 [18] 价格表现 - 基本金属方面：本周LME铜下跌1.19%、铝下跌1.33%、锌下跌2.88%、铅下跌0.17%、锡下跌1.53% [21] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌0.22%、白银上涨1.13%、NYMEX钯金下跌2.69%、铂金下跌16.47% [21] - 新能源金属方面：本周LME镍下跌0.71% 钴上涨0.73% 碳酸锂上涨0.89% [21] 库存变化 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库7945吨、铝累库8010吨、锌累库2724吨、铅去库4085吨、锡累库53吨、镍累库7944吨 [29] 投资建议 - 建议关注：华友钴业、腾远钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等 [9]

贵金属价格近期表现 - 近两周伦敦现货黄金上涨1.91%至3663.15美元/盎司，上期所黄金上涨1.83%至830.56元/克，沪金持仓量上涨2.24%至44.89万手 [1][2] - 近两周伦敦现货白银上涨3.66%至42.24美元/盎司，上期所白银上涨1.62%至9971元/千克，沪银持仓量上涨4.69%至86.73万手 [1][2] - 伦敦现货钯上涨1.86%至1151美元/盎司，伦敦现货铂上涨0.07%至1393美元/盎司 [1][2] 近期价格上涨驱动因素 - 美国8月非农就业人数仅增2.2万人远低于预期，失业率升至4.3%，过去三个月就业增长平均仅2.7万人，引发劳动力市场担忧 [3] - 美联储宣布降息25个基点至4.00%-4.25%区间，点阵图中位数显示预计年内还将降息两次，较6月预期多一次 [3] 中期与长期展望 - 下半年美国货币政策变化预计将接力财政政策为黄金价格提供支撑 [4] - “降息交易”与“特朗普2.0”双主线将在2025年持续催化，保护主义与大国博弈背景下央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [5][6] - 2024年全球黄金需求达到4974吨，较2023年增长1.5%创历史新高，主要由各国央行强劲购买推动，预计2025年央行将继续引领需求 [6] - 中国央行连续10个月增持黄金，8月末黄金储备达7402万盎司，环比7月增加6万盎司 [6] 行业重要事件 - 紫金矿业分拆的紫金黄金国际开启招股，拟全球发售3.49亿股，发售价每股71.59港元，预计9月29日挂牌交易 [6] - 公司拥有8座黄金矿山权益，截至2024年底黄金储量及产量分别位居全球第九和第十一，其上市有望带动AH贵金属板块估值中枢上移 [6]

全球股市动态 - 美股三大指数创历史新高，道指涨0.37%至46,315点，标普500涨0.49%至6,664点，纳指涨0.72%至22,631点[6][8] - 欧洲股市小幅下跌，泛欧Stoxx 600跌0.16%，德国DAX跌0.15%，法国CAC 40微跌0.01%[6][8] - 港股震荡微涨，恒生指数平收，国企指数涨0.17%，恒生科技指数涨0.37%[10] - A股连续下跌，沪指跌0.3%，深证成指跌0.04%，创业板指跌0.16%，成交额2.32万亿元[15] - 亚太股市多数下跌，日经225跌0.6%，韩国KOSPI跌0.5%，台湾台股指数跌0.7%[20][21] 外汇与商品市场 - 国际油价下跌，纽约期油跌1.4%至62.68美元/桶，布伦特原油跌1.1%至66.68美元/桶[4][26] - 国际金价上涨，纽约期金涨0.7%至3,676美元/盎司，受美国降息预期推动[4][26] - 美元指数微涨0.3%至97.64，年初至今累计下跌10.0%[25] 固定收益市场 - 美国国债收益率全线上行，2年期涨0.8基点至3.57%，10年期涨2.3基点至4.13%，30年期涨2.0基点至4.74%[29] - 亚洲债券市场交易清淡，利差收窄0-3基点，高贝塔债券出现获利卖盘[29] - 美国投资级债券指数上涨0.48%至3,520.61，年初至今累计上涨5.95%[28] 企业与合作动态 - 英伟达拟投资50亿美元入股英特尔，双方将加强在数据中心和PC市场的合作[6] - 三星电子12层HBM3E芯片通过英伟达认证，但订单量预计相对较少[4][22] - 苹果要求供应商将标准版iPhone 17产量提高30%，推动股价上涨3.20%[8] 政策与风险事件 - 美国政府面临停摆风险，参议院否决两党临时拨款案，资金或于9月30日耗尽[4][29] - 日本央行维持利率0.5%不变，计划逐步减持37万亿日元ETF和50亿日元REIT[22] - 中美元首计划在10月31日至11月1日APEC峰会会晤，涉俄二级关税落地概率极低[4]

美国经济与政策 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间，为年内首次降息[1][5] - 美国初请失业金人数降至23.1万人，创近四年最大降幅，预期24万人[1][5] - 美国8月零售销售额环比增长0.6%，连续第三个月超预期增长[1][5] - 美国8月新屋开工年化总数降至130.7万套，低于预期的136.5万套[1][5] - CME FedWatch显示10月降息25BP概率为91.9%[1][5] 非美经济体政策 - 日本央行维持基准利率0.5%不变，连续第五次按兵不动[1][4] - 日本8月对美国出口同比下滑13.8%，创四年多最大降幅[1][4] - 英国央行维持利率4%不变，量化紧缩规模从1000亿英镑下调至700亿英镑[1][5] - 英国8月CPI同比涨幅持平于3.8%[1][5] 全球资产表现 - 标普500指数整周上涨1.2%，纳斯达克综指上涨2.2%[11][13] - 10年期美债收益率上行8BP至4.14%[14][15] - 黄金现货价上涨0.3%至3663.2美元/盎司[9][17] - 美元指数基本收平于97.65[9][19]

本报记者 韩昱 "美国就业市场明显降温，物价持续上涨，滞胀风险在提升，风险平衡有所改变。但从整体看，当前美 国经济仍表现出韧性，美联储本次25个基点的降息，预防作用更强。"民生银行首席经济学家温彬告诉 《证券日报》记者，2025年美联储大概率将在9月份、10月份、12月份连续降息3次共75个基点。若后续 美国失业率持续上升，不排除年内降100个基点的可能性（12月份降50个基点）。 朱华雷认为，美国就业市场的降温迹象表明其经济活力有所下降，通过降息可以降低企业融资成本，刺 激投资和消费，从而为美国经济注入活力，美联储降息也有望为全球金融市场注入新的流动性。 美联储宣布降息当日的晚些时候，英国央行也公布了9月份的利率决议，决定维持利率不变，并对年内 进一步降息持谨慎态度，原因是对通胀反弹的担忧日益加剧。这一立场与美联储形成了鲜明对比。 作为本次"超级央行周"的主角，美联储的降息无疑最受市场关注。那么，美联储的降息操作预计将如何 影响大类资产的表现？ 据新华财经消息（下同），9月19日，日本央行宣布维持现行利率水平不变，未来将择机在市场上出售 其持有金融资产。通过出售资产日本央行将进一步缩减宽松规模，推动货币政策 ...

美联储货币政策 - 美联储在2025年9月议息会议上降息25个基点 符合市场预期 [1] - 鲍威尔表示此次为风险管理式降息 更倾向于控制就业市场下行风险 [1] - 点阵图指引显示年内还有50个基点的降息 符合预期 [1] - 预计美联储将在10月和12月议息会议上分别再次降息25个基点 [1] - 2026年利率路径需等待新任美联储主席人选确定后才会更加清晰 [1] 市场表现与趋势 - 降息落地后美债呈现"买预期+卖事实"特征 [1] - 美股呈现"补涨"特征 道指和小盘股表现较好 [1] - 预计在本轮降息交易中美元可能维持弱势状态 [1] - 黄金在降息交易中仍有不错表现 [1]

核心观点 - 美联储9月FOMC会议实施应对式降息25个基点 将基准利率目标区间下调至4%-4.25% 但鲍威尔明确表态降息并非宽松信号 而是维持经济稳定的预防性措施 强调后续政策将保持数据依赖模式 会议后市场情绪先扬后抑 美股美债冲高回落 美元走强黄金下跌[3] - 报告判断此次鹰派降息主要源于联储两难处境：消费数据超预期支撑通胀抬头 同时就业市场走弱迹象显现 且鲍威尔需重申货币政策独立性以应对政治压力[4] - 展望后续路径 预计2025年10月和12月仍有两次降息 短期美国将陷入类滞胀格局 随后经济走弱压制再通胀预期并放大降息概率 最终在经济周期扭转后重回长期再通胀逻辑[5][6] - 尽管降息交易板块短期回调 但流动性宽松趋势确立 建议把握滞胀期结束后降息预期放大带来的资产配置机会 包括美股哑铃策略（地产+金融科技）、美债黄金回调做多及美元震荡走弱趋势[7] 政策行动与市场反应 - 美联储9月议息会议如期降息25BP 但鲍威尔记者会释放鹰派信号 强调降息是渐进式调整而非宽松周期起点 导致资产价格剧烈波动：FOMC材料发布后美股及降息相关资产上涨 但发布会后美股转跌 美债利率回吐涨幅 美元上行 黄金下跌[3] 政策立场分析 - 联储坚持数据依赖决策模式 9月经济展望仅小幅上调年内经济预期 其他指标维持不变 反映其对经济和通胀持中立态度[4] - 鲍威尔强力维护央行独立性 针对特朗普政府潜在政治压力（如辞退库克可能增加联储委员会代言人）明确表态政策不受干预[4] 经济与通胀展望 - 通胀压力主要来自低基数效应：2024年10月通胀低点将在2025年10月中旬前结束 推动当前通胀回升 但需求疲软下再通胀压力有限[5] - 就业市场持续走弱：ADP、ISM PMI就业、Indeed和JOLTS等多项指标显示就业恶化 长期失业人数上月新增19.4万人 创2021年以来最高单月增幅[5][6] 资产配置建议 - 美股采用哑铃型配置：一端布局地产等降息受益板块 另一端配置金融科技等成长领域[7] - 美债和黄金建议抓住回调后的做多机会 美元预计2025年维持震荡走弱趋势 但短期波动可能放大 需观察12个月降息预期是否突破150BP[7]

美联储议息会议决策 - 美联储2025年9月议息会议降息25个基点 符合市场预期 [1] - 鲍威尔表示这是一次风险管理式降息 在双重使命中偏向控制就业市场下行风险 [1] - 点阵图显示今年目标利率中枢为3.6% 低于6月显示的3.9% [1] 经济预测调整 - 美联储上调今年美国经济增速预测 维持今年美国通胀和失业率预测不变 [1] - 点阵图指引年内还有50个基点降息 符合市场预期 [1] - 中信证券预计美联储将在10月和12月的议息会议上分别再次降息25个基点 [1] 利率路径展望 - 等到新任美联储主席的最终人选落地后 2026年利率路径才会更加清晰 [1] - 建议相对淡化此次会议对明年利率路径的指引 [1] 市场反应特征 - 降息落地后美债再现"买预期+卖事实"特征 [1] - 美股呈现"补涨"特征 道指和小盘股表现较好 [1] - 预计在本轮降息交易中美元可能维持弱势状态 [1] - 预计黄金仍有不错表现 [1]

行业趋势 - 资源周期品种在投资社交平台上的讨论热度显著上升 [1] - 多个资源周期类细分板块近期走势向好 [1] - 资源主题基金今年以来涨势明显并在近期创下净值新高 [1] 市场驱动因素 - 美联储降息周期来临推动市场逐步开启降息交易 [1] - 流动性宽松环境对有色金属板块形成利好 [1] - 中国PPI指数拐点将至使资源品有望成为新一轮行情核心上涨品种 [1] 投资机会 - 看好顺周期投资机会 [1]

美联储降息预期与市场定价 - 市场普遍预计美联储将降息25个基点，概率高达95.9% [2] - 另有4.1%的投资者认为可能超预期降息50个基点 [2] - 无论幅度如何，市场已几乎均定价本次会议将启动降息 [3] 美联储降息对全球资产的影响 - 美联储的利率决策影响全球主流资产，包括美股、美债、A股、港股、中债、美元汇率和黄金等 [5] - 历史经验表明，美国开启降息周期会对全球资产产生显著影响 [5] 不同降息幅度下的资产配置策略 - 不降息（极小概率）：此前因降息预期上涨的资产可能面临波动回调风险 [8] - 降息25bp（大概率）：普通的降息交易，整体对风险资产有利 [9] - 降息50bp（较小概率）：可能引发衰退交易担忧，对风险资产构成利空，但若市场对美国经济有信心，则可能只是更大幅度的降息交易 [9] 历史降息周期中的资产表现 - 2001-2003年降息周期：联邦基金利率从6.50%降至1%，累计降息550bp，标普500在降息期间下跌26.19%，纳斯达克下跌34.31%，黄金上涨27.24% [17][18] - 2007-2008年降息周期：联邦基金利率从5.25%降至0.25%，累计降息500bp，标普500在降息期间下跌38.72%，纳斯达克下跌39.26%，黄金上涨30.98% [21][22] - 2019-2020年降息周期：累计降息225bp，标普500在降息期间下跌12.14%，纳斯达克下跌3.82%，黄金上涨11.89% [25][28] 降息周期中各类资产的普遍规律 - 权益资产（美股、A股、港股）在降息通道中通常下跌，本质原因是经济基本面受到较大冲击 [29] - 固收资产（美债和中债）在降息期间显著上涨 [30] - 黄金在降息周期中显著上涨，兼具避险和抗通胀性质 [31] 本次降息可能的市场反应 - 若超预期降息50bp，可能引发衰退交易担忧，也可能只是“大号降息交易” [34] - 目前市场对美国经济基本面相对乐观，降息25bp是概率最大的情景，对A股、港股、美股等风险资产有望形成支撑 [34]