行业投资评级与核心观点 - 报告对建筑装饰行业持积极观点，核心逻辑在于政策推动下保险资金加速入市，并偏好配置建筑板块中具备高ROE、高股息率、低估值特征的优质标的[1][14] - 报告测算2026年建筑板块有望获得保险资金增配286亿元，占板块自由流通市值的3.5%[1][3][14] - 报告同时看好AI算力投资浪潮驱动的半导体洁净室工程需求，认为其将迎来新一轮增长周期[1][7][14] 保险资金入市趋势与建筑板块配置分析 - 政策明确推动中长期资金入市，2025年初六部委联合印发实施方案，12月金管局发布通知调整保险公司风险因子[2][22] - 截至2025年第三季度末，中国保险资金运用余额达37.5万亿元，同比增长16.5%，其中投入股票和基金的资金合计占比15.5%，同比及环比均提升约2个百分点[2][22] - 2025年第三季度，保险资金重仓持有的建筑板块市值85.2亿元，占其重仓总市值的1.31%，在中信30个行业中排名第15位[2][22] - 保险资金在建筑板块的持仓集中度高，前三大持仓标的为中国电建（29.0亿元）、中国建筑（21.5亿元）、四川路桥（13.7亿元），三者合计占保险资金建筑板块重仓金额的75%[2][22] - 保险资金对建筑板块的配置偏好高ROE、高股息率、低估值标的，四川路桥已获中邮人寿举牌（增持至5%），显示此趋势[1][2][22] 保险资金增配建筑板块的规模测算 - 基于保险资金运用余额保持16.5%增速的假设，预计2025年末、2026年末余额将分别达到38.7万亿元、45.1万亿元[3][28] - 假设保险资金投入股票的比例在2025年、2026年分别为10.0%、11.0%，对应股票投资规模为3.9万亿元、5.0万亿元[3][28] - 考虑到建筑板块股息率优势（2024年中位数2.4%，高于保险资金重仓持仓中位数1.3%），假设保险资金配置建筑板块的比例由2025年的1.31%提升至2026年的1.60%[3][28] - 测算得出，2025年、2026年保险资金配置建筑板块的规模分别为508亿元、794亿元，2026年增量为286亿元[3][28][30] 重点推荐的高股息率建筑标的 - 报告重点推荐一批2026年预期股息率超过5%、估值处于低位的建筑标的[1][4][14] - 重点A股标的包括：四川路桥（预期股息率6.3%）、江河集团（6.5%）、精工钢构（6.4%）、中材国际（5.9%）、三维化学（6.3%）、中国建筑（5.4%）、安徽建工（5.9%）[1][4][14][29] - 重点H股标的包括：中国建筑国际（预期股息率7.2%）、中国交通建设（6.0%）、中国铁建（5.7%）、中石化炼化工程（5.7%），并关注周大福创建（TTM股息率11.3%）[1][4][7][14][29] AI算力投资与半导体洁净室机会 - AI发展驱动全球算力需求高增，AI芯片、存储、先进封装市场加速扩容[1][7][14] - 台积电指引其2025年AI业务有望翻倍增长，未来5年预期实现约40%的复合增速[7][30] - 2025年台积电资本开支指引大幅提升28%-41%，中芯国际、华虹半导体等龙头资本开支维持高位，SK海力士、三星、美光加速扩产HBM[7][30] - 预计2025年全球半导体行业资本开支达1600亿美元，同比增长3%[7][30] - 测算2025年全球及中国半导体洁净室投资分别约1680亿元、504亿元，约占行业总体资本开支的15%[7][30] - 建议关注半导体洁净室工程龙头：亚翔集成（电子行业收入占比98%）、圣晖集成（IC半导体收入占比67%）、柏诚股份（IC半导体收入占比72%）[1][7][14][30] 其他投资建议与行业行情回顾 - 报告还建议关注优质低位钢结构龙头鸿路钢构（2026年预期市盈率15倍）[1][8][14] - 本周（报告期）建筑板块下跌0.10%，在申万31个一级行业中涨幅排名第20[15] - 子板块中，国际工程（周涨5.32%）、钢结构（3.24%）、化学工程（2.52%）涨幅居前；建筑智能（-2.24%）、地方国企（-1.29%）跌幅居前[15][20] - 个股方面，周涨幅前三为华体科技（20.01%）、中天精装（12.03%）、盈建科（10.90%）；跌幅前三为*ST正平（-22.26%）、品茗科技（-19.41%）、海南瑞泽（-15.48%）[15][21]

政策推动险资入市趋势 - 政策明确推动险资等中长期资金增配股票，包括六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》及金管局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》[2] - 截至2025年第三季度末，保险资金运用余额达37.5万亿元，同比增长16.5%[2] - 投入股票和基金的资金分别为3.6万亿元和2.0万亿元，合计占比15.5%，同比及环比分别提升2.2个百分点和2.0个百分点，第三季度增幅尤为明显[2] 险资对建筑板块的配置偏好与现状 - 险资在建筑板块的持仓偏好高ROE、高股息率及低估值标的[1][2] - 2025年第三季度末，险资重仓建筑板块持仓金额为85.2亿元，占其总重仓市值的1.31%，在中信30个行业中排名第15[2] - 当季险资持仓市值最大的三个建筑标的为中国电建（29.0亿元）、中国建筑（21.5亿元）和四川路桥（13.7亿元），三者合计占险资建筑板块重仓金额的75%[2] - 四川路桥近期获中邮人寿举牌（累计增持超5%），显示险资正重点增配此类标的[1][2] 险资增配建筑板块的资金测算 - 假设2025-2026年险资运用余额均保持16.5%的同比增速，规模将分别达38.7万亿元和45.1万亿元[3] - 假设投入股票的比例在2025/2026年分别为10.0%和11.0%，对应规模为3.9万亿元和5.0万亿元[3] - 假设对建筑板块的配置占比在2025/2026年分别为1.31%和1.60%，测算配置资金分别为508亿元和794亿元[3] - 2026年险资对建筑板块的增配资金增量预计为286亿元，占建筑板块自由流通市值的3.53%[1][3] 具备吸引力的建筑板块标的 - 一批业绩稳健、高分红、高股息、低估值的建筑标的有望持续吸引险资等中长期资金配置[4] - 2026年预期股息率超过5%的重点A股标的包括：四川路桥（6.3%）、江河集团（6.5%）、精工钢构（6.4%）、中材国际（5.9%）、三维化学（6.3%）、中国建筑（5.4%）、安徽建工（5.9%）[1][4] - 重点H股标的包括：中国建筑国际（7.2%）、中国交通建设（6.0%）、中国铁建（5.7%）、中石化炼化工程（5.7%），另关注周大福创建（TTM股息率11.3%）[1][4] - 同时建议关注优质低位钢结构龙头鸿路钢构[1] AI算力需求驱动洁净室行业增长 - AI发展驱动全球算力需求持续高增，AI芯片、存储、先进封装等市场加速扩容[5] - 台积电指引其2025年AI业务有望在高基数上进一步翻倍增长，未来5年预期实现约40%的复合增速[5] - 2025年台积电资本开支指引大幅提升28%-41%，中芯国际、华虹半导体等龙头资本开支维持高位，SK海力士、三星、美光加速扩产HBM[5] - 2025年全球半导体行业资本开支预计达1600亿美元，同比增长3%[5] - 大陆市场受益国产替代，龙头资本开支预计持续扩张；东南亚承接产能转移；美国通过补贴支持当地产能建设，区域工程需求旺盛[5] - 洁净室作为半导体制造关键基础设施，需求有望持续增长，测算2025年全球及中国半导体洁净室投资分别约1680亿元和504亿元，约占行业总资本开支的15%[5] - 建议重点关注半导体洁净室龙头：亚翔集成（电子行业收入占比98%）、圣晖集成（IC半导体收入占比67%）、柏诚股份（IC半导体收入占比72%）[1][5]

市场整体表现 - 2025年12月17日A股市场午后上演绝地大反攻，股票ETF单日合计获得资金净流入96.58亿元 [2][3] - 当日市场焦点集中于A500ETF，全市场A500相关ETF合计净流入111.6亿元，成为最大赢家 [2][5][6] A500ETF市场表现 - 2025年12月17日，全市场A500ETF合计成交额达525.75亿元，是沪深300ETF合计成交额（169.5亿元）的3倍之多 [5][11] - 当日有5只A500ETF领跑市场，合计成交额达452.91亿元，其中华泰柏瑞A500ETF成交额最高，达141.18亿元，华夏A500ETF以97.54亿元次之 [3][11] - 从资金净流入看，华泰柏瑞A500ETF单日净流入32.83亿元，规模突破377.8亿元；南方A500ETF单日净流入26.32亿元，规模达到331.5亿元 [5][7] - 自2025年12月1日至17日，华泰柏瑞A500ETF累计净流入114.88亿元，南方A500ETF累计净流入117.5亿元 [7][8] - 国泰A500ETF、广发A500ETF单日也获得超10亿元的资金净流入 [8] 其他ETF资金流向 - 除A500ETF外，华泰柏瑞沪深300ETF在12月17日净流入20.5亿元 [9] - 富国港股通互联网ETF、南方中证500ETF、嘉实沪深300ETF、汇添富中证800ETF等亦有资金净流入 [9] A500ETF活跃度与竞争格局 - A500ETF近期交投异常活跃，以华泰柏瑞A500ETF为例，自12月12日以来日均成交额均保持在百亿元以上 [13] - 自2025年6月底华泰柏瑞A500ETF冲至榜首后，每个季度末A500ETF的竞争都格外激烈 [14] - 竞争白热化的原因一方面是公募基金希望在新宽基品种上有所作为，另一方面是A500ETF期权等相关衍生品有望在2026年一季度落地，各家基金公司积极争夺入场券 [15] - 市场预期上交所的华泰柏瑞与华夏，深交所的南方、国泰和易方达旗下A500ETF有较大概率获得衍生品资格 [15] 资金性质分析 - 2025年12月17日午后市场拉升伴随“神秘资金买入ETF”的传闻，但分析认为“国家队”入市可能性不大 [16] - 理由包括：四只头部沪深300ETF合计成交额仅80.8亿元，并未显著放量，其中仅华泰柏瑞沪深300ETF成交额超50亿元；对比2025年4月7日汇金宣布买入时，单只华泰柏瑞沪深300ETF成交额就达243亿元 [4][16] - 分析指出，当前市场点位（文中提及3800点）不存在托底需要，且“国家队”入场通常会发布公告 [16] - 市场多方消息显示，保险资金买入的可能性较大，北上两家险资巨头或为最大买家 [17] - 2025年以来监管层积极引导险资入市，包括4月提升权益资产投资比例上限，7月拉长国有商业保险公司考核周期，12月下调部分股票投资的风险因子以降低资本占用 [19] - 在慢牛预期和“资产荒”背景下，险资布局A股正当时 [20]

监管政策调整核心内容 - 国家金融监督管理总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，旨在培育壮大耐心资本、支持科技创新，并引导保险公司加大对外贸企业的支持力度、有效服务国家战略 [1] 权益投资风险因子具体调整 - 保险公司持仓时间超过3年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [1] - 保险公司持仓时间超过2年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [1] - 此次调整根据持仓时间进行差异化设置，持仓时间分别根据过去6年（沪深300等）和过去4年（科创板）的加权平均持仓时间确定 [1] 出口信用保险业务风险因子调整 - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 [1] - 上述业务的准备金风险因子从0.605下调至0.545 [1] 风险因子的监管意义与影响 - 风险因子与保险公司部分业务的资本占用密切相关，风险因子越高，对资本的占用和消耗就越多，可能降低偿付能力充足率 [2] - 下调风险因子可减少资本占用，释放险资投资空间，是监管部门发挥保险资金作为耐心资本、长期资本优势的举措之一 [2] 政策调整背景与历史沿革 - 2023年9月，金融监管总局曾发布通知优化偿付能力监管标准，将投资沪深300指数成分股的风险因子从0.35调整为0.3，将投资科创板上市普通股票的风险因子从0.45调整为0.4 [2] - 此次调整是前期政策的延续和深化，进一步根据持仓时间进行差异化设置 [1][2] 保险公司投资行为与市场表现 - 在各上市险企业绩发布会上，多家保险公司投资负责人表示正持续加仓权益资产 [2] - 今年以来，险资举牌上市公司次数已近40次，创下近10年来新高 [2] - 叠加A股和H股回稳向好势头，上市险企的年化总投资收益率均超过5% [2] 监管政策目标 - 政策旨在有效防范风险，引导保险公司提高长期投资管理能力，强化资产负债匹配管理 [3] - 政策目标包括更好发挥保险资金耐心资本作用，有效服务实体经济，推动保险公司持续稳健经营 [3]

市场整体表现 - 2025年12月15日，受前周五美股AI科技板块重挫影响，A股市场回调，沪深创三大指数分别收跌0.55%、1.1%、1.77% [1] - 全市场成交额1.79万亿元，较前一交易日缩量3246亿元，超2900股下跌 [1] - 食品饮料、零售等大消费板块及保险板块逆势上涨，其中保险股大涨，证券保险ETF(512070)当日涨2.02%，近7日涨7.18% [1] 券商板块逆势上涨原因 - 市场下跌主因是美股AI科技巨头暴跌引发连锁反应，拖累A股算力产业链及指数 [4] - 券商板块逆势走强的核心催化剂是近期迎来强力政策利好 [3] - 2024年12月6日，证监会主席明确提出对优质券商适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率，为两融、自营、国际业务等重资本业务打开空间 [5][6] - 当前券商行业杠杆率仅4.42倍，政策松绑后市场对重资本业务规模扩张及行业ROE中枢上移预期乐观 [6] - 监管强调推动行业从价格竞争转向价值竞争，鼓励头部券商并购重组，中小券商打造小而美模式，行业生态优化预期升温 [6] 保险板块逆势上涨原因 - 2024年12月5日，金融监管总局发布通知，下调险资投资相关风险因子 [7] - 对于股票投资，若险企持有沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股超3年，风险因子从0.3降至0.27；持有科创板上市普通股超2年，风险因子从0.4降至0.36，降幅均为10% [8] - 保险公司出口信用保险业务和海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545，降幅也均为10% [8] - 风险因子降低相当于减少投资所需预留的资本金，在数千亿级权益投资规模下，释放的资金规模显著 [8] - 中泰证券测算，若释放的资本全部增配沪深300股票，能给股市带来1086亿元增量资金 [10] - 政策表明国家引导险资入场、提升资本市场估值的态度，消息发布后A股保险板块单日放量大涨5.8%，创近一年新高 [11][15] 政策引导与长线资金入市效果 - 近年来国家政策引导长线资金入市以提振资本市场估值，效果开始兑现 [18] - 政策持续支持举措包括调降股票风险因子、调整保险资金权益类资产监管比例、实施长期投资试点、建立长周期考核机制、取消财务性股权投资行业限制等 [19] - 在一系列政策支持下，险资权益资产配置规模和比例持续提高 [20] - 截至2025年上半年，上市险企投资资产合计达21.85万亿元，股票配置比例较2024年末的7.98%提高1.44个百分点 [21] - 2025年以来险资举牌已达31次，创2015年有记录以来新高，印证投资渠道拓宽 [23] 保险行业业绩与估值表现 - 营收方面，2025年前三季度A股上市险企寿险原保费合计1.66万亿元，同比增长12.20% [23] - 利润方面，2025年前三季度上市险企归母净利润合计4260.39亿元，同比增长33.54%；其中第三季度归母净利润合计2478.47亿元，同比增长68.34% [24] - 权益类投资收益是第三季度业绩增长核心引擎，沪深300指数前三季度累计上涨约18% [24] - 2025年前三季度，五大险企总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64% [24] - 具体公司表现：中国人寿总投资收益3685.51亿元，同比增长超41%，总投资收益率6.42%，同比提升104个基点；新华保险总投资收益992亿元，同比增长44.1%，总投资收益率8.6%；中国人保总投资收益862.5亿元，同比增长35.3%，总投资收益率5.4% [24] - 估值方面，截至2025年12月，保险行业平均PEV仅0.60-0.95倍，PB为1.15-2.06倍，较历史均值折价超40%，处于估值洼地 [25] - 证券保险ETF(512070)标的指数当前市净率为1.48倍，对应上市以来历史分位数25.71%，最新股息率2.11% [25] 券商行业业绩与市场表现 - 券商板块受益于资本市场改革，市场交投情绪修复，最近四个季度营收、盈利增速持续V型反转 [28] - 2025年前三季度，A股42家独立上市券商营业收入合计4164.81亿元，同比增长44.12%；归母净利润合计1690.49亿元，同比增长62.38% [28] - 券商板块估值在剔除个别负值后，仍处于近5年低位 [31] - 资金持续流入非银金融板块，证券保险ETF(512070)年内获资金净流入72.02亿元，最新规模达162.02亿元 [28] 未来展望与投资逻辑 - 展望2026年，A股非银金融板块表现仍值得关注，主要有三方面逻辑驱动 [31][32] - 逻辑一：国家顶层设计引导长线资金入市的态度和力度未变，且当前低利率环境下（长期国债利率跌破2%），存款搬家入市成为趋势，高股息率的银行、保险等优质资产是资金重点关注对象 [32] - 逻辑二：保险、券商行业在强劲业绩回升下，估值仍显便宜，在未来股市景气增长预期下，上涨潜力明确 [32] - 逻辑三：险资与券商入市增持的资产具备增长潜力，险资持仓中，TMT、科创板、制造业等已超越金融、红利成为重仓行业，为未来权益投资回报带来更大潜力空间 [33][34][35] - 过去3年银行板块持续大涨验证了红利资产估值回升叙事，作为大金融同类，保险行业表现预期不差 [38] 相关投资工具 - 证券保险ETF(512070)是全市场唯一跟踪沪深300非银行金融指数的ETF，该指数证券含量61.4%，保险占比37.7% [38] - 指数权重股包括中国平安、东方财富、中信证券等行业龙头，前十大成份股合计权重超78% [38] - 该ETF设有联接基金(A类代码000950，C类代码007882) [39]

市场表现与直接驱动因素 - 2025年12月15日，A股保险板块逆市走强，中国平安股价67.08元/股，涨幅4.96%，中国太保股价39.58元/股，涨幅3.5%，中国人保股价8.79元/股，涨幅2.81%，新华保险股价69.07元/股，涨幅2.6%，中国人寿股价46.01元/股，涨幅1.57% [2][3] - 保险股上涨主要得益于政策面积极信号，金融监管总局下调了保险公司相关业务风险因子，直接减轻了保险公司的资本压力 [2] - 《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》引导资金配置权重股，为保险板块带来了增量资金预期 [2] 行业基本面与前景展望 - 2025年前10月，保险业实现原保费收入5.48万亿元，同比增长8%，其中人身险实现原保费收入4.25万亿元，同比增长9.63% [8] - 中金公司展望2026年时称，寿险行业有望再次进入黄金发展期，负债端将展现出更为积极的发展态势，投资逻辑将回归至“成长能力估值溢价”的主线 [7] - 东吴证券对2026年新单保费增长持乐观预期，认为保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显 [8] - 华源证券表示，在预定利率三轮下调、主要上市公司积极转型分红险后，主要上市公司的刚性负债成本出现下降趋势，预计最晚自2027年起，寿险CSM余额将重回正增长 [8] 负债端转型与产品策略 - 在低利率市场环境下，保险公司借助分红险“保证收益＋浮动分红”模式坚定转型，既满足了客户对资产成长性的需求，也帮助险企降低负债成本 [8] - 银保渠道基于账户优势和客户资源的优势，预计将实现双位数增长，由于分红险转型推进，大公司的市占率将继续提升 [9] - 国金证券表示，展望明年，大量定存到期，对于低风险偏好、有长期财富保值增值诉求的资金来说，保险是较好选择，明年负债端的增长预期越发明朗 [9] 资产端与投资端改善 - 近年来政策加码鼓励险资入市，险资权益类投资的规模与结构同步优化，股市“慢牛”带动权益类投资业绩兑现，今年前三季度多家上市险企投资收益获大幅提升，进而推动净利润增长 [9] - 2025年12月5日，监管下调保险公司多项业务风险因子，例如，持仓时间超过三年的“沪深300指数”成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间超过两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [9] - 国金证券测算，明年将有5500亿~6000亿元增量资金入市 [9]

保险资金入市动态与政策背景 - 在监管鼓励长线投资的背景下，保险资金入市步伐显著加快，市场“压舱石”作用持续凸显 [2] - 2025年以来，险资已38次举牌上市公司（含A股+H股），仅次于2015年，达到近十年来最高水平 [2][9] - 国家金融监管总局下调了保险公司相关业务风险因子，意在继续引导长期资金入市，助力资本市场稳定运行 [2][8] - 截至2025年9月末，保险行业资金运用余额37.5万亿元，同比增长16.5% [2][9] - 其中股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1%，占比达到9.67%；证券投资基金配置余额1.97万亿元，二者合计达到5.57万亿元 [2][9] 瑞众人寿具体投资案例 - 2025年12月5日，瑞众人寿买入青岛啤酒H股20万股，涉及资金1064.14万港元，增持后持有青岛啤酒H股3276.4万股，占其H股总股本的5%，达成举牌 [2][3] - 以12月5日青岛啤酒H股收盘价52.75港元/股和汇率计算，瑞众人寿持有青岛啤酒H股的账面余额为15.71亿元 [2][4] - 本次买入资金来源于自有资金账户及万能账户、分红账户保险责任准备金，其中万能账户投资余额1.64亿元，分红账户投资余额8535.62万元，平均持有期均为17个月 [4][5] - 2025年3月12日，瑞众人寿买入中信银行H股300万股，涉及资金1783.16万港元，增持后持有中信银行H股7.44亿股，占其H股股本的5%，账面余额41.19亿元 [6] - 2025年3月20日，瑞众人寿买入中国神华H股100万股，涉及资金3191.53万港元，增持后持有中国神华H股1.69亿股，占其H股股本的5%，账面余额49.36亿元 [6] - 包括本次举牌青岛啤酒在内，2025年瑞众人寿已3次举牌上市公司 [2][6] - 瑞众人寿于2023年6月28日获批开业，是一家国有制全国性人寿保险公司，2024年总保费2368亿元 [7] 监管政策调整细节 - 2025年12月5日，国家金融监督管理总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子 [8] - 对持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [8] - 对持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [8] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [8] - 市场分析认为，长期投资的股票风险因子下调，意味着监管对于险资权益资产的配置限制被放开，为保险公司提供了更大的运作空间 [9] 行业合规情况 - 在举牌潮涌的背景下，部分机构的合规管理能力开始脱节 [9] - 2025年12月9日，河北证监局对长城人寿出具警示函，直指其在举牌上市公司过程中存在违规 [9] - 具体为，2025年9月23日，长城人寿增持新天绿能H股使其持股比例从4.979%上升至5.0027%，但在持股比例达到5%后未按规定停止交易，直至次日才披露报告 [10] - 长城人寿回应称，此次属于“投资交易环节个人操作失误导致的被动违规” [10]

文章核心观点 - 2025年，在监管政策系统性松绑和利率下行、资产荒的双重驱动下，保险资金运用呈现出前所未有的积极态势，大规模、多渠道增加权益类资产配置，以破解利差损压力并追求长期回报，其作为资本市场“稳定器”和实体经济“助推器”的作用愈发凸显 [2][4][11] 监管政策持续松绑 - 顶层设计明确量化目标：2025年1月，六部委发布方案，力争大型国有险企每年新增保费的30%用于投资A股，并全面实行三年以上长周期考核 [3] - 提升权益投资上限：2025年4月，金融监管总局将部分档位偿付能力对应的权益类资产配置比例上限上调5%，最高可达50% [3] - 优化考核机制鼓励长投：2025年7月，财政部将国有险企净资产收益率等指标的三年、五年周期考核权重提升至70%；金融监管总局明确年度考核权重不高于30% [3][5] - 下调风险因子释放资金：2025年12月，将持仓超3年的沪深300成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超2年的科创板股风险因子从0.4下调至0.36，此举预计将释放数百亿至上千亿元保险资金 [1][3] - 拓宽投资渠道与范围：政策允许头部险企投资黄金（上限为总资产1%）、明确可投资科技、大数据、养老医疗等未上市企业、支持投资特定领域私募股权基金，并给予险资在IPO、定增方面与公募基金同等待遇 [3][4] 险资入市规模与成效 - 权益投资规模大幅增长：截至2025年三季度末，保险公司权益类投资（股票+证券投资基金）规模达5.59万亿元，较年初增加1.49万亿元，大涨36.18%；其中股票投资规模3.62万亿元，较年初增加1.19万亿元 [1] - 权益配置占比持续提升：股票和证券投资基金在保险资金运用余额中的占比从年初的12.3%提升至三季度末的14.9%，已连续6个季度环比提升 [12] - 投资收益驱动业绩高增：2025年前三季度，A股五大上市险企总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64%；归母净利润合计4260.39亿元，在上年高基数上再次增长33.5%，增速与权益投资增速高度吻合 [12][13] - 投资赋能负债端销售：卓越的投资收益率成为销售分红险等产品时，向客户演示未来分红潜力的有力证明，行业模式隐约出现从“负债驱动投资”向“投资赋能负债”的转向 [13] 投资行为多元化与战略布局 - 举牌活动创近十年新高：截至2025年11月底，险资举牌次数已达37次，共有14家险企对26家公司进行举牌 [1][7] - 私募基金设立潮涌：太保、泰康、阳光、人保、平安等头部机构密集设立私募基金，如平安首期规模300亿元、太保总规模500亿元；保险资金长期投资改革试点快速落地，三批累计规模达2220亿元 [8] - 加仓商业地产与REITs：险资通过接盘万达广场（如阳光人寿参与500亿元基金收购48家万达广场）、购买办公楼与物流园区等方式直接加仓商业地产；同时加大配置公募REITs，保险公司在REITs中的配售比例约占三分之一 [9] - 积极出资长期股权投资基金：2025年前三季度，保险机构在五大金融机构中出资最活跃，累计出资规模超过1000亿元，重点投向与保险主业协同及国家战略支持的科技、绿色能源、健康养老等领域 [10]

市场表现 - 中资券商股股价普遍上涨，截至发稿，中国银河(06881)涨5.17%报10.57港元，国泰海通(02611)涨4.61%报16.78港元，中信证券(06030)涨3.21%报27.64港元，广发证券(01776)涨2.58%报17.49港元 [1] 政策驱动因素 - 金融监管委员会发布通知，调整保险公司相关业务风险因子 [1] - 金监总局下调了险资长期持有的沪深300、中证红利低波成分股及部分科创板股票的风险因子 [1] - 该政策在不放松偿付能力约束的前提下，降低了险资配置优质权益资产的资本占用，强化了“长期持有享受资本优惠”的导向 [1] - 本次政策释放的最低资本规模有限但方向明确，有利于险资适度提升权益资产占比并延长持仓久期 [1] - 叠加“新增保费约30%入市”的中长期逻辑，险资有望在未来几年持续为权益市场提供增量 [1] - 证监会主席吴清表示将对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率 [2] 行业影响分析 - 对优质机构“松绑”政策的核心在于推动证券行业经营逻辑从规模导向转向风险定价能力，从依赖牌照红利转向提升专业经营水平 [2] - 这一政策转变将显著利好优质头部券商，成为板块估值修复的重要催化剂 [2]

市场表现 - 中资券商股股价普遍上涨，截至发稿，中国银河(06881)涨5.17%报10.57港元，国泰海通(02611)涨4.61%报16.78港元，中信证券(06030)涨3.21%报27.64港元，广发证券(01776)涨2.58%报17.49港元 [1] 政策驱动因素 - 金融监管委员会发布通知，调整保险公司相关业务风险因子 [1] - 金监总局下调了长期持有的沪深300、中证红利低波成分股及部分科创板股票的风险因子 [1] - 该政策在不放松偿付能力约束的前提下，降低了险资配置优质权益资产的资本占用，强化了“长期持有享受资本优惠”的导向 [1] - 本次政策释放的最低资本规模有限但方向明确，有利于险资适度提升权益资产占比并延长持仓久期 [1] - 叠加“新增保费约30%入市”的中长期逻辑，险资有望在未来几年持续为权益市场提供增量 [1] 行业监管导向 - 证监会主席吴清表示将对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率 [2] - 该政策核心在于推动证券行业经营逻辑从规模导向转向风险定价能力，从依赖牌照红利转向提升专业经营水平 [2] - 这一转变将显著利好优质头部券商，成为板块估值修复的重要催化剂 [2]