险资举牌概况 - 2025年以来险资合计举牌19次，涉及15家上市公司，举牌次数接近2024年全年水平 [1] - 举牌上市公司大多属于银行、环保、交通运输、公用事业等行业，估值较低、股息率较高、分红稳定特征明显 [5] - 近10年保险行业出现三次举牌高峰，分别为2015年、2020年和2024年以来 [5] 近期举牌案例 - 信泰人寿通过二级市场集中竞价方式购买华菱钢铁股票3.45亿股，占公司总股本5% [1] - 利安人寿举牌江南水务，持有4699.5391万股，占总股本5.03%，市值2.49亿元 [2] - 长城人寿此前已举牌江南水务，截至2025年一季度末持有5964.78万股，占A股股本6.38% [4] 被举牌公司情况 - 华菱钢铁2025年一季度营业收入300.75亿元，同比减少18.52%，归母净利润5.62亿元，同比增长43.55% [2] - 江南水务2025年一季度营业收入2.94亿元，同比减少0.43%，归母净利润0.95亿元，同比增长13.13% [3] - 利安人寿2025年一季度末总资产1261.9亿元，权益类资产账面余额205.6亿元，占总资产16.29% [3] 险资投资动向 - 投资压力增大及会计准则切换推动险资通过举牌追求长期稳定投资收益 [1] - 2025年一季度人身险公司股票投资余额2.65万亿元，较2024年末增加3775亿元，占比8.43% [7] - 财产险公司股票投资余额1719亿元，较2024年末增加118亿元，占比7.56% [7] 政策与市场展望 - 监管放宽偿付能力充足险企的权益类资产配置比例限制 [8] - 预计政策调整将为市场带来1.5万亿元增量资金 [8] - 险资关注方向包括科技成长板块、传统产业和细分行业 [8]

市场表现 - 周二早盘股指高开后震荡上扬 沪指在3454点附近遭遇阻力 尾盘再度上扬 [1] - 银行 电力 化学制药以及玻璃纤维等行业表现较好 [1] - 软件开发 互联网服务 电池以及汽车零部件等行业表现较弱 [1] - 市场风格分化明显 红利方向走强 银行板块支撑指数 [2] - 半导体 创新药方向走强使得市场整体维持活跃 [2] 资金动态 - 长期资金入市步伐加快 ETF规模稳步增长 保险资金持续流入 [1] - 险资入市放宽 中长期资金引入等政策促进权益市场流动性明显改善 [2] 政策与流动性 - 美联储6月议息会议维持利率不变 但降息路径仍存不确定性 [1] - 金融支持高质量发展政策落地 叠加美联储下半年降息预期与国内货币宽松空间打开 [2] - 中央汇金类"平准基金"功能持续发挥 市场向下空间相对有限 [2] 市场展望 - 预计短期A股市场以稳步震荡上行为主 [1] - 短期内指数层面或继续震荡 仍可挖掘题材方面的结构性行情 [2] - 中长期看 市场趋势性行情或需等待经济基本面 增量政策 流动性明显拐点 [2] - 中期市场向好趋势相对明显 A股有望延续震荡上行趋势 [2] - 预计第三季度A股指数仍将在"924"行情以来的宽幅震荡区间内 市场风格或将继续轮动 [2]

监管政策调整 - 国家金融监督管理总局4月印发通知 放宽偿付能力充足的保险公司权益资产配置比例限制 [1] - 监管政策持续引导保险资金通过设立私募证券投资基金加速进入股市 [1] 保险资金配置预测 - 假设2025年保险资金运用余额增长5% 其中25%配置权益类资产 [1] - 预计2025年险资将带来4125亿增量资金进入权益类资产市场 [1]

报告核心观点 当前指数延续震荡特征，外部风险未完全消退，半年末临近，市场风险偏好和流动性主导后续行情 若有超预期增量政策或流动性宽松，市场有望突破；反之则维持弱势震荡 市场需关键变量驱动打破震荡态势 行业可关注银行防御性投资机会和TMT、医药生物、国防军工等主题性投资机会 [3][4] 市场回顾 - 近5个交易日（6月13 - 19日）重要指数收跌，上证综指跌1.19%，创业板指跌1.95%，沪深300跌1.26%，中证500跌2.12% [2] - 成交量小幅缩量，两市成交6.33万亿元，日均成交额1.27万亿元，较前五日减少99.55亿元 [2] - 申万一级行业跌多涨少，石油石化、通信、银行涨幅居前，美容护理、医药生物、纺织服饰跌幅居前 [2] 数据方面 - 1 - 5月固定资产投资同比增长3.7%，基建投资平稳增长，制造业投资较快，房地产投资走弱 [2] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，回升1.3个百分点，与政策、促销、节假日有关 [2] - 5月经济运行平稳，政策支持下有一定韧性 [2] 政策方面 - 18日证监会主席提出科创板“1 + 6”改革措施，支持科技创新和新质生产力，示范案例有望落地 [3] - 美联储6月议息会议维持利率区间，鲍威尔“不急于降息”，对2025年政策利率预测维持3.9%，2026和2027年预期上调，降息节奏放缓 [3] 策略方面 - 指数延续震荡，外部风险和半年末因素影响下，市场风险偏好和流动性主导行情 [3] - 超预期增量政策或流动性宽松，市场有望突破；反之则弱势震荡 [3] - 市场需关键变量驱动打破震荡 [3] 行业关注 - 关注管理层推动险资入市且股息率高的银行行业防御性投资机会 [4] - 关注TMT板块、医药生物、国防军工行业的主题性投资机会 [4]

股权变动 - 杭州银行第四大股东澳洲联邦银行清仓3.3亿股股份转让给新华保险，持股比例从5.22%降至4.63% [1] - 新华保险原持有0.46%股权，交易后总持股比例达5.09%超过举牌线，成为杭州银行第四大股东 [1] - 交易价格为13.1元/股，低于杭州银行6月16日16.56元/股的收盘价 [2] 交易背景与动机 - 澳洲联邦银行20年投资回报率超5倍，涉及三笔股权交易总额超125亿元 [12][13][14] - 新华保险入股基于长期战略考量，协议规定4.63%股权需持有不少于5年 [2] - 新华保险看好杭州银行长期发展，旨在增配红利资产优化投资结构 [2][16] - 杭州银行在长三角地区211家分支机构与新华保险战略布局高度契合 [3][24] 行业趋势 - 险资持续加码银行股，平安人寿年内6次举牌农行、邮储、招商银行 [2] - 新会计准则推动险资配置FVOCI类资产，银行股因长期红利特性受青睐 [17][18] - 2024年新华保险OCI账户权益投资规模同比增长近5倍至306.4亿元，2025年Q1再增10%至338.43亿元 [19] 公司基本面 - 杭州银行资产规模20年从不足500亿元增长至2024年底2.11万亿元，成为第六家突破2万亿的城商行 [7] - 2024年归母净利润增速18.07%居城商行第二，不良率0.76%、拨备覆盖率541.45% [7] - 按13.1元/股成交价计算，新华保险所持股份股息率达5.8%，显著高于市场平均水平 [21] 战略协同 - 新华保险银保渠道2024年保费增长8.1%，新业务价值贡献率从13%跃升至40% [22] - 杭州银行290家分支机构（浙江211家）可助力新华保险拓展长三角市场 [24] - 未来双方或深化代销合作，新华保险可能派驻董事增强话语权 [26] 外资退出原因 - 澳洲联邦银行战略收缩国际业务，计划将60%新增资本投向澳新本土 [9][10] - 中国监管趋严，《商业银行股权管理暂行办法》加重外资合规成本 [11] - 汇丰、花旗等外资已相继出售合资银行股权 [11]

险资投资动态 - 新华保险、国寿资产参与第三批保险资金长期投资改革试点 [1] - 平安资管受托平安人寿资金投资农业银行H股股票 [1] - 新华保险出资100亿元认购国丰兴华鸿鹄志远二期私募证券投资基金 [1] - 阳光资管发起设立阳光和远私募证券投资基金 [1] - 中国太保推出目标规模200亿元的"太保致远1号私募证券投资基金" [1] - 截至5月末7家保险公司共实施15次举牌接近2024年全年举牌数量银行和公用事业是重点投资方向 [1] 政策支持与监管优化 - 中央金融办等六部门提出2025年起大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股 [1] - 金融监管总局将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5% [1] - 金融监管总局计划将股票投资风险因子调降10%鼓励保险公司加大入市力度 [2] - 推动完善长周期考核机制促进长钱长投 [2] 险资投资策略 - 险资需要锁定高分红资产实施长周期考核机制和推动金融工具创新 [2] - 举牌银行和公用事业标的具备稳定分红和低波动性契合险资长久期负债需求 [2] - 建议建立3年以上投资业绩评价体系重点配置科创和绿色产业 [2] - 构建"哑铃型"配置一端抓稳分红资产另一端拓高成长资产中间层以可转债和优先股作缓冲 [3] 制度创新建议 - 优化考核机制完善以长期业绩为核心的激励约束机制 [3] - 建立政策性长期债券供给机制扩容科创债和REITs底层资产 [3] - 调整FVOCI会计分类标准允许部分浮盈计入偿付能力 [3] - 打破"年度绝对收益"刚性约束引入风险预算模型允许阶段浮亏 [3]

新华保险入股杭州银行 - 新华保险通过协议转让方式受让澳洲联邦银行持有的3.3亿股杭州银行股份，总价43.17亿元，每股价格13.095元 [1][2] - 交易完成后，新华保险持有杭州银行5.09%股份（3.63亿股），成为第四大股东，澳洲联邦银行完全退出 [2] - 新华保险表示此举可优化资产配置、促进银保协同、增强金融服务竞争力，并支持长三角区域一体化发展 [3] 险资配置银行股趋势 - 2025年以来保险公司累计举牌上市公司15次，其中8次涉及银行股，如平安人寿举牌农业银行、邮储银行等 [4] - 险资青睐银行股主因包括长端利率下行带来的资产再配置压力、新会计准则下FVOCI高股息资产的优势，以及政策支持中长期资金入市 [5][6] - 银行股的高分红、稳定回报及权益法核算优势（如平滑报表波动）是险资增持的核心动因 [5][6] 监管政策推动 - 监管部门推出多项政策鼓励险资入市，包括扩大保险资金长期投资试点、调降股票投资风险因子10%、实施长周期考核机制等 [7][8] - 第二批保险资金长期股票投资试点拟批复600亿元增量资金，国有保险公司A股投资比例与稳定性将提升 [8] - 新华保险称入股杭州银行是响应国家加大中长期资金入市力度的政策导向 [8] 会计处理与投资策略 - 新华保险对杭州银行持股可能采用FVOCI计量，若派驻董事则可调整为权益法核算，以降低收益波动 [5][6] - 保险公司投资银行股方式包括财务投资（持股<5%）、长期股权投资（派驻董事）和控股投资，不同方式影响会计处理与参与程度 [6] - 未来险资或进一步增持高分红、高ROE的上市企业以匹配长期资产需求 [6]

基本面分析 - Q2业绩基数压力有限，Q3预定利率调降预期及一季度新单承压态势下，新单表现有望改善 [1] - 新增负债成本有望进一步下调，一季度长端利率提升带来的FVTPL债券公允价值下行压力有望在Q2消减 [1] - 分红险销售推进步速超预期，产品结构改善有望缓解利差损隐忧 [1] 资金面分析 - 保险板块整体处于欠配状态，权重高、股息率高且业绩稳定的标的有望迎来增量资金持续流入 [1] - 股票型基金重仓股非银板块配置比例较沪深300指数欠配9.68%，仅次于银行(9.73%) [1] - 上市险企欠配比例：中国太保(0.37pct)、中国人寿(0.29pct)、新华保险(0.17pct)、中国人保(0.10pct) [1] 负债成本优化 - 2024年上市险企NBV打平收益率：中国平安2.42%、中国人寿2.43%(yoy-0.53pct)、中国太保2.60%(yoy-0.52pct)、新华保险2.98%(yoy+0.94pct)、人保寿险3.19%(yoy-0.75pct) [2] - 2024年上市险企VIF打平收益率：中国平安2.50%(yoy+0.11pct)、中国人寿2.44%(yoy-0.01pct)、中国太保2.21%(yoy+0.09pct)、新华保险3.01%(yoy-0.01pct)、人保寿险3.45%(yoy-0.17pct) [2] 分红险转型 - 中国太平1-2月个险、银保新单贡献占比分别达98.9%/88.6%，1Q25国寿浮动收益型产品新单占比达51.7% [3] - 头部险企将分红险转型上升至战略高度，产品结构优化成效显著 [3] 险资入市政策 - 新规则下寿险、财险、健康险及养老险公司权益配置规模上限合计达9.29万亿元，较原规则提升5055亿元 [4] - 险资投资沪深300指数成分股、沪深主板、科创板、创业板的风险因子分别下调至0.27/0.315/0.36/0.405 [4] - 长期股票投资试点规模达2220亿元，参与方扩容至8家机构 [4]

核心观点 - A股上市险企较沪深300指数大幅欠配，公募新规有望推动增量资金流入，保险板块下阶段有望迎来增量资金流入 [4] - 新增负债成本显著优化，分红险转型进程超预期，利差损风险管控成效逐步显现，看好后续产品结构优化成效及其对于压降刚性负债成本的积极作用 [4] - 险资入市提速，一揽子支持政策精准疏通“堵点”，保险资金运用余额增长的可持续性预计较强，险资提升入市比重内部、外部兼具驱动力 [4] - 当前保险板块兼具基本面及资金面催化，推荐新华保险、中国平安、中国人保、中国太保、友邦保险、众安在线 [4] 资金面：公募新规影响下，板块有望迎来增量资金流入 保险板块跑赢大盘，政策利好、业绩修复是核心看点 - 截至6月6日，年初以来申万保险II指数上涨1.0%，跑赢沪深300指数2.6pct [7] 公募新规影响下，板块有望迎来增量资金流入 - 公募新规影响下，保险板块作为欠配板块有望迎来增量资金流入，预计公募基金将逐步修正行业配置 [12] - 非银板块较沪深300指数大幅欠配，截至一季度末，股票型基金重仓股非银板块配置比例较沪深300指数欠配9.68%，仅次于银行（9.73%），保险板块有望迎来增量资金流入 [12] - 非银板块内沪深300成分股严重欠配，中国平安差值位居第一，上市保险公司欠配比例中国平安（2.38pct）、中国太保（0.37pct）、中国人寿（0.29pct）、新华保险（0.17pct）、中国人保（0.10pct） [13] - 锚定dps增长的分红策略有望成为共识，部分标的股息率具有吸引力，2024年全年部分上市险企每股分红同比增长，当前上市险企股息率位于1.6%-6.6%区间 [16] 负债端：新增负债成本显著优化，分红险转型进程超预期 寿险：新增负债成本显著优化，分红险转型进程超预期 - 预定利率预计将于3Q25再次下调，低利率环境下，构建预定利率动态调整机制有助于确保新单销售时做好资、负匹配，有利于提升产品调整的可预期性，降低负债端业务波动 [22] - 调结构、优成本成效显现，上市险企新增负债成本同比改善，2024年上市险企NBV打平收益率和VIF打平收益率表现显示新增负债成本降幅明显，部分险企存量负债成本下滑 [25] - 分红险转型进程超预期，本轮产品策略向分红险调整本质上是由保险公司经营需求驱动的，1Q25以来分红险转型进程超预期，看好产品结构优化成效及其对于压降刚性负债成本的积极作用 [29] - 渠道：预计代理人规模队伍仍有调整，个险“报行合一”及代理人分级态势下，预计代理人规模波动仍将持续，但将对高质量队伍建设形成明显正向推动 [33] - 渠道：建议弱化对于队伍规模的关注，聚焦核心人力规模及产能，新形势下建议弱化对于代理人队伍总规模的关注，重点聚焦业务基本盘是否得到进一步夯实 [35] - 渠道：重视银保渠道的长期增长潜力，“报行合一”落地后，渠道NBVM大幅提升，险企对于银保渠道的定位逐步转为价值增长的关键驱动力及新客获客的关键渠道 [39] 财险：头部公司COR优化策略有望逐步显现 - 车险步入存量市场经营，新能源车险新规有望推动盈利能力改善，头部财险公司经营思路从此前的规模扩张逐步转变为增速受限态势下的利润最大化，新能源车险新规有望推动新能源车险COR改善 [45] - 非车险“报行合一”箭在弦上，“内卷式”竞争有望得到大幅缓解，“老三家”非车险经营策略分化，非车险“报行合一”有望推动承保表现持续改善 [51] 资产端：险资入市提速，一揽子支持政策精准疏通“堵点” 险资为中长期资金入市的中坚力量，提升入市比重内部、外部均有驱动力 - 险资为中长期资金入市的中坚力量，保险资金运用余额增长的可持续性预计较强，大力发展长期分红险为下阶段优化负债成本、提升权益配置比例的重要抓手 [57] 一揽子支持政策精准疏通“堵点” - 政策聚焦疏通险资入市“堵点”，已推出多项政策，待推出政策也在明确中，增量资金投向预期多元化 [58] 险资权益配置上限超预期放松 - 险资权益配置上限迎来进一步政策放松，以2024年末为基准，测算保险公司权益配置上限提升5055亿元，静态估算险资2024年末较新规则下监管上限仍有2.72万亿元的权益增配空间 [62] - 股票投资风险因子再迎10%调降，有效降低股票投资的资本占用水平，进一步打开险资权益配置上限，建议关注后续进一步优化偿付能力的举措对于权益配置比例的正向影响 [63] 长期股票投资试点持续扩容，三批试点规模合计达2220亿元 - 长期股票投资试点持续扩容，截至目前，三批试点规模合计达2220亿元，监管明确将进一步扩大保险资金长期投资试点范围 [64] 险企举牌热潮延续，高股息、高ROE标的更受青睐 - 长端利率下行、中长期资金入市及新会计准则落地背景下，2024年以来保险机构再迎举牌热潮，本轮举牌热潮背后的动因可分为5类 [67][72] - 本轮举牌热潮中高股息、高ROE标的更受青睐，截至6月10日，2024年以来获险资举牌次数前5的行业包括银行、公用事业等，举牌公司股息率和ROE有一定特征 [73] 投资分析意见 - 当前保险板块兼具基本面及资金面催化，从基本面和资金面角度看，保险板块有望迎来新单表现改善、新增负债成本下调、增量资金流入等积极变化，推荐新华保险、中国平安、中国人保、中国太保、友邦保险、众安在线 [83]

险资入局资本市场 - 中国太保近期成立两只基金，总规模500亿元，包括300亿元战新并购基金（首期100亿元）和200亿元私募证券投资基金 [4] - 近一个月内第二家险资设立超百亿基金，5月中国人保曾联合设立130亿元新基金 [4] - 2022年以来政策鼓励险资入市，保险资金已成为资本市场重要长期资金来源 [4] 太保战新并购基金详情 - 聚焦上海国资国企改革和现代化产业体系建设，推动战新产业发展和重点产业强链补链 [7] - 50%规模资金将作为母基金投资，为VC/PE提供新资方 [9] - 2024年险资参与并购基金规模同比激增超60%，并购基金运作上升为险资战略任务 [9] - 上海2025-2027年行动方案提出培育10家国际竞争力上市公司，并聚焦并购基金 [9] 太保致远1号私募证券基金 - 响应国家"扩大保险机构设立私募证券投资基金改革试点"号召，投向二级市场股票并长期持有 [10] - 2023年10月试点启动以来，三批试点规模已突破2000亿元 [10] 险资布局动因 - 内在需求：低利率环境下传统固收收益率走低，资本市场投资成为优化配置渠道 [12] - 中国太保2024年总投资收益1203.94亿元，同比增长130.5%，成为业绩增长引擎 [13] - 政策推动：2025年4月新规允许投资科技企业，权益类资产监管比例从20%提高到30% [14] 行业动态与数据 - 2024年中国人寿设立100亿元银发经济基金，平安人寿设立100亿元产业基金，中国保险设立200亿元基金 [14] - 截至2024年底险资股权投资规模1.92万亿元，其中间接股权达9500亿元 [14] - 险资偏好管理规模大、业绩稳健的头部基金，实际出资与意愿存在反差 [15]