零售转型支撑内销逆势增长，外销多维度探寻可持续发展：内销方面，公司正持续推进零售转型，逐步 从原先的制造+批发的模式（推式—做产品、找经销商）转向零售导向运营的企业（拉式为主&推拉结 合），此前的区域零售中心的建设以及现在持续推进的仓配装服业务（目前覆盖率超50%）后续均将助 力公司内销持续逆势增长。外销方面，在目前中美贸易摩擦背景下，公司一方面明确加大力度拓展非美 市场客户以及自有品牌出海，另一方面，加快推动新的海外产能布局，确保外销业务可持续发展。整体 来看，公司内外销后续发展思路清晰，持续成长可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27 年EPS 分别为2.28/2.48/2.71 元，当前股价对应PE 为10/9/8 倍，维持"买入"评级。 风险提示 外销持续稳健增长，内销25Q1 预计恢复增长：分区域看，公司外销依托海外区域持续拓展叠加海外产 能优势，24 年收入同比增长11.3%至83.67 亿元。内销方面，2024 年地产整体销售、竣工偏弱，外部环 境令公司业绩承压，公司24 年内销收入同比-14.4%,其中24Q4 随着国补政策刺激，前端接单情况有所改 善，而出货节奏滞后预计使得报表端 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24年业绩受计提减值等因素影响下滑，但25Q1营收和归母净利等实现同比增长，内销预计恢复增长，外销持续稳健，后续内、外销发展思路清晰，成长可期，预计25 - 27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍 [2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月28日公司发布24年报和25Q1季报，24年营收/归母净利/扣非净利分别同比 - 3.81%/-29.38%/-26.92%至184.8/14.17/13.01亿元，24Q4收入同比 - 7.8%至46.8亿元；25Q1营收/归母净利/扣非净利分别同比 + 12.9%/+23.5%/+22.2%至49.1/5.2/4.6亿元；分红为每股现金分红1.38元 [2] 经营分析 - 外销持续稳健增长，24年收入同比增长11.3%至83.67亿元；内销24年受地产环境影响业绩承压，收入同比 - 14.4%，24Q4接单改善但出货滞后致报表端仍承压，25Q1内销预计恢复个位数增长，外销受关税影响有限预计延续双位数增长态势 [3] 财务分析 - 24年整体利润下降主因计提20红星03债券减值2.13亿、2024年商誉减值0.5亿元及剥离部分子公司；24年/25年Q1毛利率同比 - 0.1/-0.7pct至32.72%/32.40%，预计因低毛利率业务占比提升；24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 + 0.5/+0.2/+0.2/-0.2pct至17.8%/2.0%/1.5%/-0.2%，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比 + 2.2/-0.9/+0.1/+0.04pct至15.2%/2.4%/1.6%/-0.1% [4] 发展策略 - 内销持续推进零售转型，从制造 + 批发模式转向零售导向运营企业，区域零售中心建设和仓配装服业务（覆盖率超50%）将助力内销逆势增长；外销在中美贸易摩擦背景下，加大拓展非美市场客户和自有品牌出海力度，加快海外产能布局，确保业务可持续发展 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为19,212/18,480/19,841/21,483/23,295百万元，增长率分别为6.67%/-3.81%/7.37%/8.28%/8.44%；归母净利润分别为2,006/1,417/1,871/2,035/2,226百万元，增长率分别为10.70%/-29.38%/32.05%/8.77%/9.39%等 [11] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等在2022 - 2027E的情况及相关比率分析 [13] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间周期内“买入”评级报告数量不同，一周内为0，一月内为2，二月内为8，三月内为10，六月内为50；“增持”“中性”“减持”在部分周期为0；评分在不同周期分别为0.00/1.00/1.00/1.09/1.00 [14] 历史推荐和目标定价 - 2023 - 2024年多次给出“买入”评级，不同日期市价不同，目标价多为N/A [14]

资产规模与经营业绩 - 2024年总资产突破2000亿元至2002.32亿元，同比增长7.63% [1] - 存款总额1518.26亿元，较上年末增长9.06%，贷款总额1241.30亿元，增长7.61% [1] - 实现营业收入39.62亿元，同比增长2.51%，净利润20.37亿元，同比增长7.88% [1] 资产质量与风险抵补 - 不良贷款率0.86%，较上年末下降0.12个百分点，不良贷款余额10.70亿元，下降5.18% [1] - 拨备覆盖率369.32%，资本充足率15.22%，风险抵补能力充足 [1] 股东回报与分红政策 - 2024年分红政策为每10股派发现金股利2.0元（含税），较去年提升0.1元 [2] - 公司表示将推动分红政策更加稳定、及时，增强投资者信心 [2] 普惠金融与供应链金融 - 供应链金融产品包括"链享融"、"壹链通"、"税享融"、"钢享融"等，覆盖不同类型企业融资需求 [3] - 供应链贷款余额较年初增长110.35%，户数增长88.2%，服务27户核心企业 [3] 零售业务与数字化转型 - 通过数字化营销实验室提升精细化运营能力，个人AUM 300万以上客户增幅达16%，长尾客户转化率18% [4] - 成立三大财富中心，构建"理财专员+财富经理"双线运作机制 [4] 乡村振兴与绿色金融 - 母公司涉农贷款余额731.81亿元，普惠型涉农贷款235.60亿元，较年初显著增长 [5][6] - 推出"芙蓉·村村贷"等产品，支农再贷款余额7.5亿元，惠及238户涉农企业 [6] - 绿色信贷余额34.15亿元，增速高于各项贷款增速 [6] 机构评价与市场认可 - 华泰证券维持"增持"评级，认为公司推动小微转型，资产稳步扩张 [7] - 招商证券指出公司区域优势明显，业绩表现较好，资产质量优异 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：涂料行业 - 公司：三棵树 纪要提到的核心观点和论据 2025年一季度经营情况 - 营收21.3亿元，同比增长3.12%，创上市以来一季度新高[3] - 归母净利润1.05亿元，同比增长123%[3] - 经营性净现金流1.1亿元，同比增加3.74亿元，首次在一季度转正[3] - 毛利率31.05%，较去年同期提升2.7个百分点[3] - 期间费用率降至31.5%，同比压降2.4个百分点[3] - 净利润率提升至4.9%，同比提升2.5个百分点[3] 业务表现 - **零售业务**：占比提升至49%，还原同口径增速约11%，计入延迟确认订单增速可达20%[2][4] - **工程业务**：占比约51%，同比增长0.13%，小B业务增长显著，市政公建增长接近10%，涉房类小B业务降幅收窄至16%[2][4][5] - **细分产品**：家装墙面漆同比增长8%，剔除防水涂料影响增速为11%；工程墙面漆同比增长9%，占比29%；基础材料同比增长4.2%，占比28%；防水卷材收入下降21%[2][6] 全年业绩展望 - 收入实现双位数增长[2][7] - 毛利率提升2 - 3个百分点[2][7] - 期间费用率压降2个百分点[2][7] - 负债率降至73%左右[2][7] 价格相关 - 友商停止价格战，公司计划提价约3%[2][8] - 一季度零售价格未显著上涨，受去年立邦价格战、春节假期及提价幅度小等因素影响[2][9][10] - 立邦多次提价，预计全年零售价格不会再降，对公司有正向拉动作用，公司发力中高端市场[2][10] 其他业务情况 - **高毛利业务**：包工包料服务受春节假期影响大，二三季度施工需求增加将带动高中高端业务发展和销售均价提升[14] - **三大业务板块**：马上住业务门店计划年底达5000家，今年目标收入接近4亿元；美丽乡村业务今年目标增长50%，达19 - 20亿元；艺术漆今年目标达3.7亿元[14] - **工业涂料业务**：去年收入约1.2亿元，同比翻倍，今年一季度约2700万元，同比增长超90%，聚焦汽车涂料和工业防腐漆[19] 降本增效与现金流 - 全年优化800多人，年底总人数降至8000人左右，实现期间费用率下降2个百分点，销售费用率降低1.4个百分点[4][16] - 一季度现金流改善因零售占比提升和占用上游账款，未来资本开支不大，2027年起分红可能显著提高[17] 零售市场市占率 - 计划五年内将零售市占率从7%提升至15%，关注成长性而非分红[4][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去年和今年一季度零售经销商库存健康，去年零售同口径双位数增长，经销商库存同比下降7个百分点，今年印度市场经销商库存同比小幅增长[12][13] - 公司采用扁平化零售模式，经销商利润率为双位数且稳定[13] - 工程端经销商数量去年增长30%，今年一季度转正，可支撑未来个位数增长，零售端销售平稳[16] - 公司已进入比亚迪供应链提供底盘电池箱涂料，争取导入车身漆领域，船舶防腐漆进入知名船舶企业验证阶段[19] - 涂料行业零售属性高、利润率高且增长稳定，存量房翻新市场空间广阔[22]

图片来源 | AI制图 近日，江苏银行发布年报，2024年，营收808.15亿元，同比增长8.78%；归母净利润318.43亿元，同比增长 10.76%。增速与城商行前三甲中的其他两家北京银行和宁波银行相比，都是最高的。 从近十年数据看，江苏银行也是上市城商行乃至上市银行中，业绩成长性最强的一家之一。江苏银行的高 成长性，应该说跟两任董事长夏平和葛仁余高度相关。 这二位在三家银行里搭档了十余年。2013年3月，原南京银行行长夏平就任江苏银行董事长，同年8月，南 京银行信息技术部总经理葛仁余也加盟江苏银行，任首席信息官、信息技术部总经理。这是二人的第三次 搭档。早年夏平和葛仁余均任职于建行江苏分行，此后又都到南京银行任高管。夏平执掌江苏银行十年， 将江苏银行一路带成了国内营收与利润首屈一指的城商行。在2023年，60岁的夏平退休，葛仁余从行长位 置上升任董事长。到2025年，1965年10月出生的葛仁余也临近退休，江苏银行业绩依旧出色。 除了营收与利润增长不错，资产扩张和负债均保持了较快的增长，不良率与2023年持平，拨备覆盖率维持 在较高水平。 不过美中不足的是，江苏银行净息差下滑较多，是已披露年报的头部城商 ...

北京市场调整 - 永旺超市丰台店将于2025年5月16日关闭，成为北京最后一家关闭的门店，此前朝阳大悦城店和昌平永旺国际商城店已分别于2022年10月和2023年5月关闭 [3][5] - 闭店后消费者持有的积分卡和购物卡可在河北燕郊镇及天津的5家门店继续使用，但未明确闭店后退费政策 [3] - 永旺中国称闭店是集团中长期战略调整的一部分，并非经营困难，北京市场仍受重视，其他业务如儿童游乐设施和物业服务持续运营 [3][4] 母公司经营状况 - 2024年永旺收益为80.95亿港元（同比下降6.98%），归母净利润亏损3.41亿港元，2017至2024年上半年中国内地业务累计亏损超7.37亿港元 [8] - 公司逐步关闭表现不佳的门店（如深圳宝安中心店、武汉凯德·西城店），并在优势区域广东新增3家门店 [7][9] - 2017年以来新开门店中综合超市占比下降，食品超市和梦乐城占比上升，计划2030年前在湖南、湖北分别增至5家和7家购物中心 [9] 行业竞争与转型压力 - 永旺早期凭借生鲜食品和进口商品优势扩张，但本土超市选品、配送服务及电商挤压使其优势弱化 [1][10] - 同行如家乐福、沃尔玛、伊藤洋华堂同样面临挑战，本土企业永辉、物美等调改加剧市场竞争 [9] - 专家建议永旺需保持生鲜差异化，提升食品及百货质价比以提高客单价，并融合日本模式与中国市场经验 [10] 业态布局策略 - 永旺在中国以综合超市（GMS）、食品超市（SM）和购物中心（梦乐城）三种模式扩张，近年侧重食品超市和梦乐城 [7][9] - 公司表示业态选择基于地区布局条件、商圈需求等，非重心偏向某一业态 [9] - 截至最新数据，永旺在中国共运营79家超市店铺 [10]

公司概况 - 盛京银行曾入选"世界最佳银行"排行榜中国20佳银行，但2021年恒大风波后进入低谷期 [1] - 2023年11月孙进接任董事长，2024年初董监高进行大规模调整 [1] - 2024年是管理层调整后的第一年，被视为崭新起点 [3] 财务表现 - 2024年营收85.77亿元（同比-14.57%），归母净利润6.21亿元（同比-15.21%）[3] - 营收仅为2019年高光时期210.1亿元的40%，净利润为当年54.43亿元的11% [3] - 税前利润9.70亿元（2023年：9.20亿元），净利润6.43亿元（2023年：7.65亿元）[4] - 净利差1.02%（同比-12bp），净息差0.80%（同比-16bp）触及监管红线 [5][6] - 投资净收益40.47亿元（同比+160%），但核心业务收入未同步提升 [8][9] 业务结构 - 公司银行业务营收49.51亿元（同比-27%），零售银行业务营收24.67亿元（同比-10%）[6] - 东北地区营收76.68亿元（同比-17.38亿元），华北/其他地区营收分别+0.60/+2.15亿元 [7] - 信用卡发卡量251.41万张（同比+6%），逆势扩张战略明显 [19] - 理财产品规模389.06亿元（2023年：390.44亿元），业务收入仅1.02亿元 [19] 资产质量 - 不良贷款率2.68%（与2023年持平），显著高于行业1.5%的平均水平 [9] - 关注类贷款200.53亿元（同比+34%），占贷款总额4% [9] - 资本充足率14.69%（年初：14.12%），但核心一级资本充足率10.26%（同比-16bp）[10][11] 管理措施 - 员工薪酬30.66亿元（同比-1.4%），行政费用14.17亿元（同比-7%）[14] - 董事长年薪134万元，高管最高薪酬696万元（2023年：1162万元）[14] - 通过出售1760亿元资产、调整管理层推进"去恒大化" [15] 区域经济影响 - 东北地区经济地位下滑：大连/沈阳GDP全国排名30/31，长春40，哈尔滨52 [18] - 跨区域拓展受限于北京/天津等地的激烈竞争 [18] 战略方向 - 重点发展信用卡业务以带动零售转型，试图复制招商银行成功路径 [19][20] - 通过支付和小额信贷业务连接财富管理板块，提升非息收入 [20]