文章核心观点 - 腾讯通过《无畏契约：源能行动》手游验证FPS游戏品类内部差异化可避免内部竞争并扩大市场蛋糕 同时借助飞轮效应和成熟生态体系推动产品增长 [1][2][3] - 中国FPS赛道呈现结构性增长趋势 腾讯多款产品共同驱动市场份额提升 吸引外部企业加速布局 [7][8][9] 产品战略与生态构建 - 无畏契约手游定位为端游生态增量而非内部竞争 保留核心博弈循环但简化操作并增加移动端专属玩法 [4] - 发行端采用腾竞体育成熟框架 包括内容创作、电竞赛事、公平竞技和产业链协同四大支柱 [4] - 未来三年移动生态投入超15亿资金及资源 重点覆盖2000所高校和100万高校用户 through 10000场校园赛事 [4][6] - 营销聚焦潮流文化标签 精准 targeting 高校年轻群体 [6] 行业数据与市场趋势 - 中国射击类手游收入占比从2024上半年7.60%（第五）升至2025上半年17.03%（第二） 数量占比从5%（第七）升至6%（第四） [7] - 腾讯《三角洲行动》日活跃用户突破2000万 跻身国内日活前五和流水前三 [8] - 《和平精英》"地铁逃生"模式日活跃用户数在5月1日超过3700万 [8] - 《穿越火线：枪战王者》Q1创流水历史新高 《无畏契约》端游Q2稳健增长 [8] - 《暗区突围：无限》端游上线首日用户破百万 三个月内稳居网吧热力榜Top 10 [8] 竞争格局与品类发展 - 腾讯认为FPS游戏差异化可避免互相蚕食 中国每年约1000万新增大学生群体带来结构性人口红利 [1][6] - 网易、莉莉丝、B站、创梦天地等外部企业积极布局FPS赛道 [8] - 腾讯计划通过无畏契约手游、彩虹六号及PVE搜打撤等细分玩法持续拓展品类 [9]

核心观点 - 零跑汽车在2025年上半年实现营收和利润的显著增长 营收同比增长174%至242.49亿元 并首次实现半年度净利润转正 盈利约3300万元 同时公司上调全年销量目标至58-65万辆 并计划在2025年实现全年盈利 [1][3][5] - 公司的盈利转正主要得益于规模效应、成本管控和产品结构优化 毛利率从去年同期的1.1%大幅提升至14.1% 并预计下半年进一步提高至15% [3][4] - 零跑汽车通过聚焦大众市场、平台化策略和轻资产模式实现高效扩张 其B系列车型基于LEAP3.5平台开发 零部件通用率高达88% 显著降低成本和提升研发效率 [6][7] - 公司未来面临高端化挑战和智能化竞争 计划通过D系列车型进入20-25万元市场 并加速智驾研发 目标在2025年底实现城市NOA [9][10] 财务表现 - 2025年上半年营收242.49亿元 较上年同期的88.45亿元增长174% [1][3] - 同期总交付量同比增长155.7%至22.17万台 [3] - 净利润从去年同期的亏损超22亿元转为盈利约3300万元 [3] - 毛利率从去年同期的1.1%提升至14.1% 创公司成立以来新高 [3] - 销售成本仅增长137.9% 低于营收增速 [4] - 研发、营销、行政三项费用仅增加15.3亿元 收入增长额是费用增长额的10倍 [4] 销量与盈利指引 - 上调2025年销量目标至58-65万辆 2026年目标100万辆 [1][5] - 7月销量已破5万辆月度新高 第三季度预计交付17-18万辆 [5] - 海外销量目标保持5万辆不变 [5] - 2025年力争全年盈利 目标净利润5-10亿元 [5] 战略与竞争优势 - 聚焦10-20万元大众市场 通过极致性价比和科技平权策略快速上量 [6][7] - 平台化策略实现高零部件通用率 LEAP3.5平台通用率达88% 降低采购成本、缩短研发周期并提升产能利用率 [6] - 轻资产模式包括租赁+代工生产、集中采购+长期协议供应链管理以及严格成本管控（超过500万元支出需跨部门联审） [7] - 产品端采用越级配置策略 例如12万元的B10车型搭载激光雷达和高通8650芯片 支持城市NOA [7] 未来挑战与计划 - 计划推出D系列车型进入20-25万元高端市场 主打科技豪华 搭载固态电池预研技术和AR-HUD等高端配置 [9] - 高端市场竞争激烈 需解决品牌溢价和成本矛盾 [9] - 加速智能化研发 采用端到端算法+VLA技术路线 目标2025年底实现城市NOA 2026年初进入辅助驾驶第一梯队 [10] - 智驾团队规模和算力资源投入近乎翻倍 依赖B系列销量规模快速积累数据 [10] - 海外市场优先拓展规模 利润用于拓宽市场 [10]

公司评级与目标价 - 东海证券给予燕京啤酒买入评级 最新股价12.2元 [2] 啤酒业务表现 - 啤酒业务实现量价齐升 [2] - 产品结构持续升级 [2] 公司经营状况 - 内部变革持续兑现成效 [2] - 盈利能力持续向上提升 [2]

投资评级 - 买入（维持）[9] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入85.58亿元（同比+6.37%），归母净利润11.03亿元（+45.45%），扣非净利润10.36亿元（+39.91%）[9] - Q2营业收入47.31亿元（+6.11%），归母净利润9.38亿元（+43.00%），扣非净利润8.83亿元（+38.43%）[9] - 啤酒业务量价齐升，2025H1啤酒业务收入78.96亿元（+6.88%），销量235.17万千升（+2.03%），吨价3357.57元/千升（+4.75%）[9] - 中高档产品收入55.36亿元（+9.32%），营收占比提升1.57pct至70.11%，普通产品收入23.60亿元（+1.56%）[9] - 华东、华中地区收入增速达20.48%和15.35%，华北收入增速为5.61%[9] - 2025H1毛利率45.50%（+2.14pct），Q2毛利率47.70%（-0.63pct）[9] - 2025H1期间费用率21.05%（-1.63pct），销售费率10.33%（-0.54pct），管理费率10.35%（-1.06pct）[9] - Q2销售费率6.02%（-3.99pct），管理费率9.21%（-1.92pct）[9] - 2025H1归母净利率12.89%（+3.47pct），Q2归母净利率19.83%（+5.11pct）[9] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业总收入156.22/165.04/173.75亿元，增速6.51%/5.64%/5.28%[8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润15.03/18.07/21.11亿元，增速42.41%/20.17%/16.86%[8] - 预计2025/2026/2027年EPS 0.53/0.64/0.75元，对应PE 22.87/19.03/16.29倍[8] 业务表现 - U8持续放量带动产品结构优化，预计年内推出第二个全国大单品[9] - 公司深化卓越管理体系，推动经营质效提升[9] - "百县工程"基础上新增"百城工程"，优化区域布局[9] 财务数据 - 2024A/2025E/2026E/2027E毛利率分别为41%/41%/42%/42%[10] - 2024A/2025E/2026E/2027E归母净利率分别为7%/10%/11%/12%[10] - 2024A/2025E/2026E/2027E ROE分别为7%/10%/11%/12%[10] - 2024A/2025E/2026E/2027E经营活动现金流净额25/25/31/35亿元[10]

核心观点 - 双汇发展2025年上半年实现营业总收入285 03亿元、归母净利润23 23亿元，营收同比增长3%、净利润同比增长1 17%，呈现营收净利润双增态势[1][2] - 公司拟将上半年96 94%的净利润用于分红，派息金额达22 52亿元，延续高股息传统[1][9] - 在生猪价格同比下降0 8%、行业面临结构性震荡背景下，公司通过渠道端、产品端、运营端协同发力展现经营韧性[1][2] 财务表现 - 2025H1营业总收入285亿元(YoY +3%)，归母净利润23 23亿元(YoY +1 17%)；Q2单季营收142 1亿元(YoY +6 31%)，净利润11 86亿元(YoY +15 74%)[2] - 肉制品业务贡献毛利40 46亿元，毛利率同比提升0 61pct至36 10%；屠宰业务收入137 69亿元(YoY +3 33%)，毛利6 75亿元[3] - 其他业务(含饲料/养殖/包装等)收入57 67亿元(YoY +33 14%)，毛利率由负转正至3 26%[3] 业务结构 - 肉类产品总外销量157万吨(YoY +3 67%)，其中生鲜猪产品销量68 86万吨(YoY +11 17%)，生鲜禽产品销量18 03万吨(YoY +17 46%)[3] - 肉制品收入占比39 44%，屠宰与肉制品合计贡献87 65%营收[2][3] - 经销商数量达21415家，较年初增加551家(+2 64%)[7] 运营优化 - 存货周转天数从62天缩短至51天，存货金额从69 28亿元降至63 36亿元[5] - 新兴渠道销量同比增长21%，占比达17 6%，其中电商/休闲零食渠道增幅显著[5] - 线上覆盖淘宝/京东/抖音等平台，线下通过21415家经销商覆盖商超/餐饮/农贸等场景[5][6][7] 战略布局 - 产品战略向"肉蛋奶菜粮"多元转型，推进"一碗饭、一顿饭、一桌菜"场景化布局[7] - 预计下半年肉制品吨利维持高位，受益成本下降及高性价比产品推广[8] - 近五年(2020-2024)累计分红279 87亿元，2025H1经营现金流净额29 14亿元[9][10]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入26.35亿元，同比增长0.11%，归属于上市公司股东的净利润3.04亿元，同比增长19.91%，扣非净利润2.37亿元，同比增长32.21% [1] - 医药自有产品（含进口）业务实现营业收入19.90亿元，同比增长7.22%，是业绩增长主要驱动因素 [1] - 创新药产品亿立舒®和易尼康®合计实现销售收入同比增长169.57%，带动高毛利业务占比快速提高 [1] 业务发展 - 公司持续推进创新生物药产品亿立舒®的全球化商业化合作，已完成向美国市场的首批发货 [1] - 公司已构建从新药发现到商业化生产的全生命周期承接体系，覆盖中国、美国及欧洲等全球新药核心市场 [2] - 公司成立全球商业事业部和全球BD中心，深化全球化战略布局，打通境内外销售体系并加强外部合作 [2] 研发进展 - 在研项目F-652持续推进多个适应症的探索与开发，N-3C01项目已基本完成临床前研究并将于近期递交临床申请 [2] - 公司创新药布局显示出研发体系的深度与前瞻性，在生物药多适应症开发、全球化临床设计等细分领域形成独特优势 [2] - 研发效率与成果转化速度领先于多数同类企业，创新药管线持续扩容 [2][3] 行业评价 - 技术研发与市场扩张的双重发力构建起公司的"飞轮效应"，创新药管线扩容带动高毛利业务占比提升 [3] - 海量临床数据和商业化网络提供丰富市场反馈，反哺产品研发创新，为长远发展注入动能 [3] - 公司全球化运营水平提升有助于保障海内外营收稳定增长，加速创新成果产业化进程 [3]

AGI接口与AI财富风暴 - AI销售领域产品Clay实现快速增长，成为硅谷增长最快的公司之一，最新融资1亿美元，估值达31亿美元，超过AI编码赛道代表企业Lovable的15亿美元估值[4] - Clay通过AI Agent自动化销售流程中的客户名单查找、公司背景调查、冷启动邮件撰写和CRM更新等环节，显著提升效率[4] - 公司创造AI原生职业GTM工程师，整合销售、市场与AI工具，构建盈利引擎[18] Clay的增长与转型 - 公司成立于2017年，早期产品为连接API的电子表格，但因目标客户模糊导致效率低下，2020年转型为垂直GTM Agent产品后开启高速增长[9][11] - 2024年6月完成B轮融资4600万美元，2025年1月B+轮融资4000万美元，2025年8月C轮融资由CapitalG领投，估值达31亿美元[13] - 收入从2022年前几乎0增长实现10倍提升，客户覆盖AI、SAAS、金融科技等行业，包括OpenAI、Google等头部企业[4][28] 产品与商业模式 - GTM工程师角色将传统销售流程自动化，效率提升10倍，整合SDR、AE等职能，实现个性化出站规模化[19] - 采用"反向试用"策略，提供两周免费试用专业功能，后按需付费，定价分5档（免费版至企业版），月费0-800美元[24][26][27] - 积分制系统整合75家数据提供商，用户通过Clay积分支付，降低中小企业接入成本[24][26] 竞争与挑战 - 赛道竞争者包括ZoomInfo、Apolloio等平台及Unify等初创公司，竞争同质化下精准度成为关键[29] - 数据源依赖公开信息整合，缺乏独家数据壁垒，LinkedIn等平台API价格波动直接影响毛利率（2024年LinkedIn API涨价300%导致毛利率从62%降至41%）[31] - 用户粘性不足，ToB客户以利润为导向易切换竞品，且未形成数据反馈飞轮效应[31][32] 品牌与冷启动策略 - 官网通过漫画和日志清晰展示商业模式迭代路径，降低用户理解门槛[21][23] - 早期通过WhatsApp群组和Slack社区高频互动建立存在感，邀请社群领袖加入团队提升信誉[24] - 内容营销强调场景渗透，如OpenAI案例显示其已成为客户技术栈核心组件[28]

对于希望在AI销售领域创业的初创公司来说，Clay的启示在于，首先，聚焦PMF（产品市场契合度），目标客户可以不用多，但行业要够垂，做透场景； 其次，重视品牌和营销，讲好自己的品牌故事，让大家都听懂；第三，搞定例如OpenAI、谷歌这样的大客户。 不过，在AI找销售线索这个赛道，已经挤满了竞争者，甚至还有一些大平台公司。Clay的优势能维持多久，是否能保持用户粘性，还不好说，毕竟在Agent 领域，公司的起起伏伏是常态。 嘉和资本CEO袁子恒告诉虎嗅，Clay这类公司模式最根本的问题在于，很难形成飞轮效应，一方面Clay从互联网抓取很多数据进行整合，帮助客户有针对性 地联系他的客户，但这种方式的门槛其实并不高。在红海的AI售前场景下，拼的是精准度。 另一方面，Clay的模式，没有和用户形成有效的交互机制，并且Clay没有独家数据，而LinkedIn的数据正在收紧，这也极大影响了Clay的收入。 7年时间，转型与收敛 "AI 原生 100" 是虎嗅科技组推出针对 AI 原生创新栏目，这是本系列的第「 11 」篇文章。 作为在AI销售——找线索领域的产品，Clay找到了它的增长秘籍，成为硅谷在这个领域增长最快的公 ...

财务表现 - 2024年全年营业收入360.11亿元 同比增长12.79% 归属于上市公司股东的净利润122.43亿元 同比增长17.29% [1] - 2025年一季度营业收入165.22亿元 同比增长7.72% 一季度净利润66.48亿元 同比增长6.15% [1] - 2024年中高端产品营收占比提升至73.97% 中高价酒类销售收入265.32亿元 同比增长14.35% [6][7] 高端化战略 - 青花汾系列2022年销售额突破百亿大关 2024年保持增长势头 通过香型加价格双重优势在商务宴请场景替代部分竞品 [7] - 实施抓青花强腰部稳玻汾策略 推动产品结构优化升级 玻汾控量 老白汾上量 青花20放量 青花26及以上增量 [6] - 玻汾系列预计未来2至3年销售额突破百亿元 凭借品牌势能工艺优势与渠道穿透力重塑光瓶酒行业格局 [7] 全国化布局 - 2024年山西省内市场销售额135亿元 同比增长11.72% 省外市场销售额223.74亿元 同比增长13.81% 省外销售占比达62.37% [10] - 经销商总数4553家 构建金字塔型体系 包括57家亿元以上经销商和768家千万以上经销商 平均销售收入近1000万元 [8] - 在16个国家级都市圈及北京上海等重点市场加大投入 通过上山下乡战略加速渗透 提升品牌知名度 [10] 品牌与营销 - 2025中国酒业上市公司品牌价值榜TOP30显示品牌价值增幅24.4% 位居白酒行业第一 [10] - 2024年营销费用37.26亿元 营销费效比10.35% 通过五码合一和汾享礼遇等数字化手段提升营销效率 [10] - 名酒企业的品质势能品牌势能文化势能通过科学经营转化为经营成果 释放覆盖全国的能量 [3] 行业地位 - 白酒行业集中度向名酒产区及名酒企业集聚 清香型白酒市场持续扩容 汾酒引领清香复兴 [3] - 在消费疲软价格倒挂库存高压的行业背景下 公司逆势保持增长 延续汾酒速度 巩固行业前三地位 [4] - 飞轮效应体现为品质品牌品类市场文化多重优势叠加 完成从战略蓄力到动销提升的动能释放 [6]

上海城市发展脉络 - 上海城市发展经历1.0到3.0时代 1.0时代以外滩、陆家嘴、北外滩为核心奠定国际金融中心基石 2.0时代以徐汇滨江、前滩、世博为核心拓展文化创新和数字经济 3.0时代以大零号湾为核心打造全球科技创新中心 [2] - 大零号湾位于黄浦江、大治河、金汇港三水交汇之地 成为上海城市发展3.0时代的黄金三角核心 [2] - 大零号湾引领"单极辐射"格局 超越传统三足鼎立模式 [2] 大零号湾战略地位 - 大零号湾汇聚人工智能、新能源与数字化科技等前沿领域 形成千亿级产业集群 [3] - 大零号湾是上海链接全球创新网络、突破关键核心技术的战略高地 [3] - 大零号湾通过创新策源与产业辐射能力 重塑浦江沿岸发展重心与价值链条 [3] 紫竹高新区发展模式 - 紫竹高新区集聚航空航天、智能装备、生物医药、海洋工程、新型能源5大未来产业 是上海唯一以科技创新为策源定位的功能区 [6] - 紫竹高新区采用"校区-园区-城区"三区联动模式 深度绑定上海交通大学和华东师范大学两所985高校 [8] - 紫竹高新区与上海交通大学签署1亿元人民币合作协议 建设概念验证中心加速产业成果转化 [10] 象屿·天誉蘭香项目 - 象屿·天誉蘭香位于紫竹高新区核心 紧邻40万平方米兰香湖 打造低密湖畔社区 [11][17] - 项目容积率1.01 包含洋房、叠加、联排产品 设计灵感来自英伦切尔西社区 [17] - 周边配套包括双轨交(15、23号线在建) 华师大附属学校 精品商业 赛艇俱乐部等高端设施 [15] 象屿地产发展战略 - 象屿地产秉持"产业为锚、生态为脉"开发哲学 打造驱动区域升级的城市级大盘 [18] - 除象屿·天誉蘭香外 公司还开发前滩南TOD公园大盘象屿·天宸雅颂和金桥东扩核心区项目象屿·金海汀雲台 [18]