宏观经济总体表现 - 2025年前三季度中国国内生产总值（GDP）为101.5万亿元，按不变价格计算同比增长5.2% [1][2] - 分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，三季度环比增长1.1% [2] - 分产业看，第一产业增加值58061亿元同比增长3.8%，第二产业增加值364020亿元增长4.9%，第三产业增加值592955亿元增长5.4% [2] 农业生产 - 农业（种植业）增加值同比增长3.6%，夏粮早稻产量合计17825万吨比上年增加19万吨增长0.1% [3] - 猪牛羊禽肉产量7312万吨同比增长3.8%，其中猪肉、牛肉、禽肉产量分别增长3.0%、3.3%、7.2% [3] - 三季度末生猪存栏43680万头同比增长2.3%，前三季度生猪出栏52992万头增长1.8% [3] 工业生产 - 全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中采矿业增长5.8%，制造业增长6.8% [4] - 装备制造业增加值同比增长9.7%，高技术制造业增加值增长9.6%，增速分别快于全部规模以上工业3.5和3.4个百分点 [4] - 3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长40.5%、29.8%、29.7% [4] - 1-8月份全国规模以上工业企业实现利润总额46930亿元同比增长0.9% [4] 服务业 - 服务业增加值同比增长5.4%，其中信息传输软件和信息技术服务业增长11.2%，租赁和商务服务业增长9.2% [5] - 1-8月份规模以上服务业企业营业收入同比增长7.7% [5] - 9月份服务业商务活动指数为50.1%，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上 [5][6] 消费市场 - 社会消费品零售总额365877亿元同比增长4.5%，其中城镇消费品零售额增长4.4%，乡村增长4.6% [7] - 限额以上单位体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额分别增长19.6%、11.5% [7] - 全国网上零售额112830亿元同比增长9.8%，其中实物商品网上零售额91528亿元增长6.5%占社会消费品零售总额比重为25.0% [7] - 服务零售额同比增长5.2% [7] 固定资产投资 - 全国固定资产投资（不含农户）371535亿元同比下降0.5%，扣除房地产开发投资后增长3.0% [8] - 基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9% [8] - 高技术产业中信息服务业，航空、航天器及设备制造业投资同比分别增长33.1%、20.6% [8] 进出口贸易 - 货物进出口总额336078亿元同比增长4.0%，其中出口199450亿元增长7.1%，进口136629亿元下降0.2% [9] - 民营企业进出口增长7.8%占进出口总额比重为57.0%比上年同期提高2.0个百分点 [9] - 机电产品出口增长9.6%占出口总额比重为60.5% [9] 价格指数 - 全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.6% [10][11] - 9月份核心CPI同比上涨1.0%比上月扩大0.1个百分点 [11] - 全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.8%，9月份同比下降2.3%降幅比上月收窄0.6个百分点 [11] 就业与收入 - 全国城镇调查失业率平均值为5.2%，9月份为5.2%比上月下降0.1个百分点 [12] - 全国居民人均可支配收入32509元同比名义增长5.1%扣除价格因素实际增长5.2% [13] - 农村居民人均可支配收入17686元实际增长6.0%，快于城镇居民实际增长4.5% [13]

前三季度，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决 策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，认真实施更 加积极有为的宏观政策，积极做强国内大循环，促进国内国际双循环，扎实推动高质量发展，国民经济 顶住压力延续稳中有进发展态势，生产供给平稳增长，就业物价总体稳定，新动能稳步成长，民生保障 有力有效，经济运行展现出强大韧性和活力。 初步核算，前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产 业增加值58061亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值364020亿元，增长4.9%；第三产业增加值592955 亿元，增长5.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长 4.8%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.1%。 一、农业生产形势较好，畜牧业平稳增长 三、服务业平稳增长，现代服务业发展良好 前三季度，服务业增加值同比增长5.4%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务 业，交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业增加值分别增长11.2%、9.2 ...

经济长期发展趋势 - 从五年规划实施角度审视经济发展长期趋势，当前“十四五”规划行至收官，宏观数据平稳，但面临部分行业产能利用率不足、民间投资意愿偏弱、外部需求波动加剧等短板 [2][3] - 面向“十五五”规划，需以长期思维应对短期经济波动，因应百年变局加速演进、新一轮科技革命和产业变革风起云涌、大国博弈更趋复杂的背景 [3] 激发经营主体活力 - 通过观察人流、物流、信息流、资金流“四流”的支撑来评估经营主体活力，其畅通是经济健康与活力的关键 [4] - “四流”具体指劳动力跨区域自由流动的人流、商品服务高效流通的物流、资本要素高效配置的资金流、数据技术标准互联互通的信息流 [4] - 建设全国统一大市场以畅通“四流”，是企业感知市场活力、参与公平竞争、降低制度性交易成本的前提，旨在激发企业家持续开拓创新的精神 [4][6] - 将“四流”数据的冷热作为判断经济冷热的核心指标，为“十五五”规划布局提供清晰坐标 [6] 国际经济形势与韧性 - 国际形势变化具有持续性和突然性的特点，近期中美贸易争端再次成为热点 [5] - 美方对华造船等行业的301调查及限制措施被中方视为典型单边主义和保护主义做法，严重损害中国相关产业利益，并可能推高美国内通胀、损害其港口竞争力和就业，措施落地已影响全球供应链稳定，造成全球航运业混乱 [5] - 中方出台稀土出口管制措施是基于法律法规完善自身出口管制体系的正当做法，目的是防止稀土非法流向不当用途，以维护国家安全和全球共同安全 [5] - 面对国际经济形势，核心是坚定信心、直面问题，坚定不移办好自己的事，努力完成全年经济社会发展目标任务 [5] 应对短期波动的政策方向 - 加力提效实施逆周期调节，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点 [6] - 持续用力扩大内需、做强国内大循环，不断形成扩内需的新增长点 [6] - 多措并举营造一流产业生态，综合治理行业无序、非理性竞争，着力构建创新生态圈 [6]

核心观点 - 报告核心观点为“反内卷”政策正推动部分重点工业行业价格改善，同时A股市场短期受外部风险影响但中期受益于国内逆周期调节政策及“十五五”规划预期 [2][3][7][8] CPI数据分析 - 2025年9月CPI同比降幅收窄，环比由平转涨，环比上涨0.1% [2][7] - CPI环比上涨主要受食品价格上涨支撑，鲜菜、鸡蛋等价格季节性上涨，但猪价仍形成拖累 [2] - 生猪行业“反内卷”举措已带动能繁母猪存栏去化，但效果预计到2026年才能反馈到猪价上 [2] - CPI环比涨幅弱于季节性主要受服务和能源价格下降拖累，服务价格下降源于暑期结束和中秋节错月影响，能源价格下降受国际油价下行拖累 [2] - 展望10月，预计猪价对CPI同环比仍为拖累，能源价格易降难升，核心通胀环比有望获节假日因素提振但同比或受“双十一”促销时间前置拖累，预计10月CPI同环比增速保持在0线附近 [3] PPI数据分析 - 2025年9月PPI同比降幅收窄，环比持平 [3] - 国际定价商品中，国内石油相关行业价格环比下降，有色金属产业链价格继续上行 [3] - 国内定价商品中，煤炭、黑色金属、光伏等行业受益于产能治理显效和市场竞争秩序持续优化，价格改善明显 [3] - 生活资料价格环比降幅扩大，耐用消费品PPI环比仍为负，与工业消费品CPI表现背离，可能源于9月部分地区收紧补贴发放条件导致调整前出现集中消费 [3] - 展望未来，“反内卷”政策具有长期性，有望带动PPI同环比读数稳步修复，但中美贸易不确定性增加对工业品需求产生负面影响，高频指标南华工业品指数自9月下旬以来进一步回落，国际油价表现疲弱，预计10月PPI环比读数在0线上下，同比降幅有望随基数走低而收窄 [4] 市场回顾与数据 - 近5个交易日（10月10日-10月16日）重要指数收跌，上证综指跌0.45%，创业板指跌6.88%，沪深300跌1.93%，中证500跌4.20% [5] - 两市成交11.45万亿元，日均成交额2.29万亿元，较前四个交易日日均成交额增加43.77亿元 [5] - 行业方面，煤炭、银行、食品饮料涨幅居前，电子、传媒、计算机跌幅居前 [5][6] - 9月出口同比增长8.3%，主因去年基数较低，但伴随中美贸易关系再起波澜，短期贸易环境确定性降低，中期出口增速将面临温和回落压力 [7] - 9月PPI同比降幅进一步收窄，有望推动9月工业企业盈利维持同比增长，有助于上市公司三季度盈利水平企稳回升 [7] 政策动向 - 经济形势专家和企业家座谈会上，李强总理强调“要加力提效实施逆周期调节”，并指出需“持续用力扩大内需、做强国内大循环” [7] - 总理提出要“综合治理行业无序、非理性竞争”，并在国务院专题学习中强调“加快构建适应高质量发展要求的标准体系”，未来通过标准制定推动产能提质增效的路径将更清晰 [7] 投资策略与行业机会 - 在国内大循环政策强化背景下，市场定价将更多向国内驱动逻辑倾斜，有利于降低外部冲击影响 [8] - 二十届四中全会召开在即，围绕“十五五”规划的预期兑现行情即将展开，政策若超预期将有利于行情接力发展 [8] - 短期外部风险下可关注红利板块防御性机会，市场波动也带来再配置机会 [8] - 具体行业机会包括：TMT板块（“人工智能+”行动推进、国内云厂商加大资本开支、算力国产替代加快） [8] - 电力设备行业（海外储能需求高景气、固态电池产业化持续推进） [8] - 有色金属行业（美联储年内降息节奏将加快） [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤2601价格上涨后短期高位震荡，后续上涨空间受限，若供需宽松格局延续价格仍有承压向下风险，可把握短多机会 [2][4][5] - 股指期货预计接下来行情以高位震荡为主 [8] - 沪金波动加大，短线不宜追多，宜低吸做多 [13] - 铁矿整体处于高位宽幅震荡区间，可高抛低吸操作 [16] - 玻璃关注企稳后右侧交易机会 [20] - 鸡蛋供应充足压制价格反弹高度，但未来蛋鸡养殖亏损，可把握短多机会 [23] - 纸浆预计仍将偏弱运行，建议反弹做空 [27] 根据相关目录分别总结 焦煤2601 - 阶段性上涨源于供应端扰动与短期需求支撑叠加，供应端部分产地复产慢、蒙煤进口受限，需求端铁水产量高、钢厂补库需求支撑 [3][4] - 基本面宽松核心矛盾未改，供应上国内煤矿产量高、蒙煤进口增量、口岸库存高，需求端终端钢材消费有隐忧、企业采购谨慎，成材库存矛盾加剧会反向压制需求 [4] - 短期或在1100 - 1250元/吨区间震荡，需关注超产核查、蒙煤进口及钢材需求情况 [5] 股指期货 - 消息面总体偏暖，早盘A股三大指数高开回落再拉起，沪指中阳线报收，预计行情高位震荡 [8][9] 黄金 - 沪金大阳新高，波动加大，短线不宜追多，宜低吸做多 [13] 铁矿 - 节后终端无实际好转，铁水或阶段性下滑，技术面处于高位宽幅震荡区间 [16] - 供应端短期有长协谈判及事故干扰，长期随着西芒杜项目投产供应宽松预期仍存 [17] 玻璃 - 供给侧出清，日融变动不大，假期库存累积，后续驱动在于政策端刺激及反内卷政策 [20][21] 鸡蛋 - 在产蛋鸡存栏量增加，鸡蛋供应充足压制价格反弹，按目前价格及成本推算未来蛋鸡养殖每只亏损16.90元 [23] 纸浆 - 山东地区纸浆价格稳定，1 - 9月累计进口2706吨，同比+5.6%，国内港口库存高位，金九旺季不旺，预计偏弱运行 [27]

宏观经济表现 - 2025年上半年中国经济增长5.3%，高于2024年全年的5.0%，接近“十四五”前四年年均5.5%的增速 [2] - 2025年1-8月社会消费品零售总额32.4万亿元，同比增长4.6%，服务零售总额同比增长5.1% [2] - 2025年1-8月全国固定资产投资32.6万亿元，同比增长0.5%，扣除房地产开发投资后增长4.2% [2] - 2025年1-9月货物进出口总额33.61万亿元，同比增长4% [2] 创新与高质量发展 - 科技创新持续赋能高质量发展，新质生产力培育壮大，在集成电路、人工智能、量子通信等领域实现新突破 [3] - 2025年中国在全球创新指数中的排名升至第10位，专利成果加速向现实生产力转化 [3] 经济韧性与优势 - 经济基础稳，作为超大规模经济体，产业配套能力强，可实现内外经济良性互动的双循环 [4] - 优势多，具备规模优势、市场优势、人才优势、创新优势及社会主义市场经济体制的独特制度优势 [4] - 韧性强，产业体系完备，经营主体类型多样，居民储蓄率高，拥有强大抗风险能力 [4] - 潜能大，作为发展中国家，发展不平衡、不充分问题依然突出，意味着拥有更大发展空间 [4] 政策方向与战略重点 - 应不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策 [5] - 加强超常规逆周期调节，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性 [5]

宏观经济表现 - 2025年上半年中国经济增长5.3%，高于2024年全年的5.0%，接近“十四五”前四年5.5%的年均增速，在全球主要经济体中保持领先地位[1] - 1-8月社会消费品零售总额32.4万亿元，同比增长4.6%，服务零售总额同比增长5.1%[2] - 1-8月全国固定资产投资32.6万亿元，同比增长0.5%，扣除房地产开发投资后增长4.2%[2] - 1-9月货物进出口总额33.61万亿元，同比增长4%[2] 经济发展质量与创新 - 科技创新持续赋能高质量发展，新质生产力培育壮大，集成电路、人工智能、量子通信等领域实现新突破[2] - 2025年中国在全球创新指数中的排名升至第10位，专利成果加速向现实生产力转化[2] 经济韧性与长期优势 - 中国经济基础稳，作为超大规模经济体，产业配套能力强，内外经济可实现良性互动的双循环[3] - 中国经济优势多，兼具规模优势、市场优势、人才优势、创新优势及社会主义市场经济体制的独特制度优势[3] - 中国经济韧性强，产业体系完备，经营主体类型多样，居民储蓄率高，适应经济波动能力较强[3] - 中国经济潜能大，发展不平衡不充分问题依然突出，意味着拥有更大发展空间[3] 政策方向与战略重点 - 面对外部冲击需加强超常规逆周期调节，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上[1][3] - 应不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策[3]

大会概况 - 10月15日于深圳举行“固本 砺新 行远——2025私募基金高质量发展大会”，由中国证券报主办、国信证券独家冠名 [1] - 大会汇聚政界、学界与产业界人士，共同探讨私募基金在新时代的发展路径与机遇 [1] - 中国证券报、深圳市及福田区相关领导、国信证券董事长张纳沙等嘉宾出席大会 [1] 行业发展环境 - 资本市场投融资综合改革深入推进，新“国九条”和资本市场“1+N”政策体系落地实施，多层次市场体系更加完备，为私募行业高质量发展创造良好环境 [1] - 今年以来中国经济保持较快增长，展现出强大活力和韧性，经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变 [1] - 未来应加强超常规逆周期调节，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上 [1] 市场前景展望 - 多位与会嘉宾对未来市场前景表达乐观态度，坚定看多中国资本市场 [2] - 中国经济具备长期发展的坚实基础，坚定看好中国股票市场未来发展的巨大潜力 [2] - 伴随更多宏观政策落地，市场未来的上涨空间可期 [2] - 中国资产需要重估，且应该从港股开始 [2]

宏观经济表现 - 今年以来经济保持较快增长，展现出强大活力和韧性，主要经济指标表现良好，经济运行稳中有进 [1] - 上半年经济增长5.3%，高于去年全年的5.0%，接近"十四五"前四年5.5%的年均增速，在全球主要经济体中保持领先地位 [2] 经济发展基础与优势 - 经济基础稳，作为超大规模经济体，经济体量市场容量巨大，产业配套能力强，内外经济可实现良性互动的双循环 [2] - 优势多，具备规模优势、市场优势、人才优势、创新优势以及社会主义市场经济体制的独特制度优势 [2] - 韧性强，产业体系完备，经营主体类型多样，居民储蓄率高，适应经济波动的能力较强 [2] - 潜能大，作为发展中国家，发展不平衡、不充分问题依然突出，拥有更大发展空间 [2] 未来政策方向 - 应加强超常规逆周期调节，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性 [1][3] - 不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美博弈升级，市场避险情绪升温，各类商品价格受宏观因素和基本面影响呈现不同走势 [2][3] - 短期部分商品价格波动加剧，中长期需关注政策变化和供需关系调整对价格的影响 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，鲍威尔称美联储敞开降息空间，就业下行风险上升，缩表或将近尾声；中美反制加剧，博弈扩散至航运、资源等层面，影响市场风险偏好 [2] - 国内方面，李强主持座谈会强调加大逆周期调节、扩大内需等，Q4政策加码可期，中期聚焦产业秩序整顿与创新生态建设；A股切换至防御姿态，债市收涨 [3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货价格涨跌不一，COMEX黄金期货涨0.64%报4159.60美元/盎司，COMEX白银期货跌0.17%报50.35美元/盎司 [4] - 投资者在金银价格创新高后开始谨慎，美联储官员表态对货币政策宽松持开放态度，预计短期金银价格波动加剧 [4][5] 铜 - 周二沪铜主力延续回落，伦铜夜盘调整至10500美金一线，国内近月转向B结构，现货市场成交平稳，LME库存维持13.9万吨 [6] - 宏观上，IMF上调全球经济增长预期但强调贸易问题拖累增长，鲍威尔暗示缩表接近尾声；产业上，力拓三季度铜产量同比+10% [6] - 中美博弈加剧助推避险情绪但削弱经济增长预期，市场风险偏好回落，基本面矿端供应紧缺、成本支撑中期铜价，预计短期铜价高位震荡 [7] 铝 - 周二沪铝主力收20860元/吨平，LME收2739.5美元/吨跌0.63%，现货价格有涨有跌，库存环比有变化 [8] - 美国实施对中国相关领域301调查最终措施，美联储官员有相关表态；节后铝消费较好，库存有望去库 [8] - 关注中美贸易政策走向，宏观影响占比强，铝基本面支撑较好，预计价格偏好但波动较大 [8][9] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收2805元/吨跌0.71%，现货均价跌5元/吨，进口窗口开启，仓单库存增加 [10] - 氧化铝企业无明显减产计划，进口将持续流入，供应压力仍存，保持空头对待 [10] 锌 - 周二沪锌主力合约期价震荡，伦锌探底回升，现货市场成交一般，2025 LME WEEK上做空锌占比达29.7% [11] - 中美贸易担忧重燃后情绪有所修复但仍谨慎，LME库存止跌，宏观及基本面支撑下滑，预计锌价延续弱势震荡 [11] 铅 - 周二沪铅主力合约震荡偏弱，伦铅收跌，现货市场地域性成交好转，2025 LME WEEK上做空铅占比6.8% [12] - 原再炼厂复产使流通货源增加，临近交割库存有望回升，下游消费平平，预计铅价高位调整 [12] 锡 - 周二沪锡主力合约期价调整，伦锡收跌，现货市场有报价，2025 LME WEEK上做多锡占比达11.5% [13][14] - 市场情绪谨慎，基本面供应端支撑强，缅甸复产慢、印尼政策利好，国内炼厂原料紧张，预计锡价调整空间有限 [14] 工业硅 - 周二工业硅偏强震荡，华东现货升水，仓单库存高位运行，部分牌号报价下调，社会库存升至54.5万吨 [15][16] - 供应端新疆开工率7成左右、川滇产量增加，需求侧多晶硅、硅片、组件情况不一，需求韧性不足，预计期价弱震荡 [16] 碳酸锂 - 周二碳酸锂价格震荡偏弱，现货价格走弱，原材料价格有跌有平，仓单、持仓有数据，盘面有偏空信号 [17] - 锂矿现货资源偏紧但矿端扰动降温，锂盐厂复产与需求环增并存，基本面无显著改善，预计锂价或下探，关注前低支撑 [17] 镍 - 周二镍价震荡偏弱夜盘企稳，现货价格下跌，库存增加，美联储理事有降息预期，IMF上调全球经济增长预期 [18] - 宏观上美指预期回落，基本面镍矿价格平稳、镍铁成本承压等，镍价处于区间下沿，预计震荡回升 [19] 纯碱玻璃 - 周二纯碱主力合约震荡偏弱，玻璃主力合约震荡后下行，现货价格均下跌，中源化学、河南俊化有检修计划 [20] - 纯碱上游产能平稳、下游补库意愿一般，玻璃开工尚可但采买热度一般，缺乏利多提振，预计价格弱势震荡 [20] 螺卷 - 周二钢材期货偏弱，现货成交9.5万吨，价格有跌，李强主持座谈会强调逆周期调节等 [21] - 宏观面强调逆周期调节和治理竞争，现货市场成交低位、需求疲软，供应端钢厂生产维持、库存上升，预计钢价震荡偏弱 [21][22] 铁矿 - 周二铁矿石期货震荡，港口现货成交185万吨，价格有涨，10月14日港口库存增加，外矿到港增加、发运量小降 [23] - 港口库存压力增大，钢厂盈利、高炉开工维持但铁水增量有限，预计铁矿震荡调整 [23] 豆菜粕 - 周二豆粕、菜粕合约收跌，美豆合约跌，巴西10月大豆出口量预计增加，机构预计2025/26年度巴西大豆产量和出口量增加 [24] - 巴西产区降水正常，美国部分地区收成受干旱影响，加拿大外长访华情绪利空，国内豆粕供应充足，预计连粕弱势震荡 [25] 棕榈油 - 周二棕榈油、豆油、菜油合约收跌，马棕油主连跌，美豆油主连涨，马来西亚下调11月毛棕榈油参考价，印尼或调控出口 [26] - 鲍威尔暗示降息，美元指数收跌，油价走弱拖累油脂市场，等待产地数据和印尼政策指引，预计棕榈油宽幅震荡 [27] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了铜、铝、锌等多种金属期货合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据 [28] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌等金属在不同日期的主力合约价格、仓单、库存、升贴水等产业数据变化 [29][30][31]