全球金融市场冲击 - 亚太市场遭遇"黑色星期一"，日经225指数盘中暴跌近3000点，跌幅逼近9%，创2023年10月以来最低水平 [3][6] - 韩国KOSPI指数和KOSDAQ指数分别下跌4.65%和3.98%，KOSPI 200期货指数触发sidecar机制 [8] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数一度跌超6%，较2月高点累计下跌近15% [9] - 新加坡海峡时报指数下跌7.39%，台湾加权股价指数下跌9.72% [10] A股与港股表现 - 沪指跌6.34%，深成指跌8.01%，创业板指跌9.74%，超1500股跌停 [12] - 恒生指数跌超10%，恒生科技指数跌超13% [12] - 互联网巨头大幅下跌，腾讯跌超10%，小米、百度跌超12%，阿里跌超14% [14] - 消费电子板块领跌，工业富联、立讯精密跌停 [16] 农业板块逆市上涨 - 玉米、转基因等农业板块涨幅居前，神农种业涨停20.06%，新赛股份涨停10.09% [20] - 太平洋证券认为加征关税或导致大豆、玉米等农产品进口减少，推动价格上涨 [20] 机构观点 - 信达证券认为关税政策对A股指数可能是一次性冲击，牛市基础未变 [22] - 中金公司表示中国资产短期具备韧性，中期机会大于风险 [22] - 国金证券指出中国产业升级和出海增加博弈筹码，无需被关税政策牵制 [23]

基金发售信息 - 摩根沪深300自由现金流ETF于2025年4月7日至4月18日开启发售 [1] - 投资者可通过网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购三种方式参与 [1] 基金投资策略 - 基金紧密跟踪沪深300自由现金流指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化 [3] - 沪深300自由现金流指数从沪深300样本中选取50只自由现金流率（自由现金流/企业价值）较高的上市公司证券 [3] - 筛选标准包括企业需连续5年经营活动现金流净额为正且盈利质量排名前80% [3] 指数特点 - 指数反映沪深300样本中现金流创造能力较强的上市公司证券整体表现 [3] - 自由现金流ETF相比传统红利ETF更聚焦企业真实盈利能力和财务健康度，剔除高负债或财务粉饰企业 [4] - 行业均衡覆盖消费、制造、科技等领域 [4] - 沪深300自由现金流指数聚焦大盘蓝筹，波动率更低、股息率更高、分红稳定性更强 [4] 市场观点 - 中金公司认为中国股票市场具备地缘叙事和科技叙事变化、估值优势及宏观政策发力空间等有利条件 [3] - 中国股票市场中短期仍具备相对韧性，"中国资产重估"仍在进行时 [3] 摩根资产管理产品线 - 摩根资产管理推出"红利工具箱"系列优选基金，包括港股红利指数ETF（513630）、摩根中证A50ETF（560350）、摩根中证A500ETF（560530）等 [4] - 该系列基金覆盖A股、港股及亚洲市场，为投资者提供多元化红利投资解决方案 [4]

核心事件 - 特朗普关税政策超预期出台 引发全球资本市场剧烈波动 [1] A股市场表现 - 截至4月3日收盘 上证指数跌0.24% 深成指跌1.4% 创业板指跌1.86% [2] - 芯片产业ETF（159310）上周四个交易日（3月31日—4月3日）跌0.61% [2] - 电子ETF（159997）上周四个交易日（3月31日—4月3日）跌2.98% [3] 资金流向 - 芯片产业ETF（159310）已连续两个交易日获资金净流入 [2] 相关ETF及指数概况 - 芯片产业ETF（159310）紧密跟踪芯片产业指数（H30007.CSI） 该指数选取业务涉及芯片设计、制造、封装与测试 以及提供半导体材料、晶圆生产设备、封装测试设备等物料或设备的上市公司证券 [2] - 该ETF配备联接基金（A:012552；C:012553） [2] - 电子ETF（159997）紧密跟踪中证电子指数（930652.CSI） 该指数选取涉及半导体产品与设备生产、电脑存储与外围设备生产、电脑与电子产品零售、电子设备制造、电子制造服务和消费电子生产等业务的上市公司股票作为成分股 [3] 机构观点 - 中金公司认为 中国资产短期相比全球股市具备韧性 中期机会大于风险 若应对得当 市场风险溢价有望继续好转 “中国资产重估”仍在进行时 [3] - 中金公司表示 从中期维度看 AI产业仍是重要主线 回调将迎来布局机会 [3] - 银河证券表示 短期来看 特朗普对华加征关税或对市场预期产生一定扰动 出口依赖度较高的行业可能受到较大冲击 同时 市场不确定性和避险情绪阶段性上升 资金或转向防御性板块和内需主题 [3] - 银河证券认为 中长期来看 A股市场走势仍取决于国内基本面的修复态势 [3]

中金研究 "对等关税"冲击下，全球贸易体系迎百年变局， 全球资产价格也出现较大波动。本次加征关税虽难免对中国经济带来挑战，但我们认为相比2018年或 者相比过去3年，中国股票市场具备较多有利条件，包括地缘叙事和科技叙事的变化，以及中国资产本身的估值优势，和宏观政策发力的空间。总体而 言，我们认为中国资产短期相比全球股市具备韧性，中期机会大于风险，若政策应对得当，市场风险溢价有望继续好转，"中国资产重估"仍在进行 时。配置层面上，短期配置以稳为主，红利低波股票或相对占优，受益内需政策发力的消费和投资板块短期也有交易机会。中期维度，AI产业仍是重 要主线，回调将迎来布局机会。并且伴随稳增长政策进一步加码、有效需求回升，消费领域有望逐步迎来趋势性行情。 点击小程序查看报告原文 "对等关税"冲击下，全球贸易体系迎百年变局。 美国时间4月2日，特朗普"对等关税"落地 ，政策采用全面"地毯式"关税与"一国一税率"的国别式关税叠 加，涵盖超过60个经济体。本次加征关税的范围和幅度大超此前市场预期，若关税完全落地，美国有效关税率将超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》实 施后美国的关税水平（图表1）。这意味着过去几十年形成的 ...

刘元春最新发声。 4月2日，上海财经大学校长刘元春在江苏扬州的一场公开活动上表示，以DeepSeek事件为标志，中国科 创崛起正在重塑中国资产的估值，中国科创企业正在技术突破、成本控制和商业化应用方面展现独特优 势。在中美科技竞争加剧、全球资本流动格局变化的背景下，中国科创的全面崛起不仅是技术进步的体 现，更是中国叙事逻辑的一次深刻重塑。 估值为10.6倍，较S&P500指数折价约53%。类似的对比案例还有很多。 刘元春也强调，中国市场结构与市场秩序的治理是中国叙事和中国估值在中期全面持续的一个重要决定因 素，必须上升到新的高度。他还谈到，美国经济是否加速步入衰退期是美国叙事逻辑变化的关键，假如在 4月披露的美国一季度国内生产总值（GDP）增速为负，美国消费者价格指数（CPI）上升突破3%。美联 储很可能在4月下旬或5月份开启新的降息阶段。一旦美国降息，我国货币政策空间将更加充足。 中国资产重估不是短期事件 今年农历新年前后，DeepSeek事件触发了国际社会对于中国发展叙事逻辑的逆转。 刘元春表示，资本市场只要与DeepSeek相关的股票都快速上升。在这一轮中国资产的上涨潮里，与新质生 产力相关的、战略性新 ...

中国科创崛起与资产估值重塑 - DeepSeek事件标志中国科创崛起正在重塑中国资产估值 中国科创企业在技术突破、成本控制和商业化应用方面展现独特优势 [1] - 中国资产上涨潮中与新质生产力、战略性新兴产业相关的公司股票实现全面引领 但这不是短期事件 [4] - 国际投行将DeepSeek崛起视为中国概念加速的重要事件 去年9月起国际投资者开始减持美国科技股并增配中国资产 [5] 中国资产估值现状与比较 - MSCI中国截至2025年1月市盈率为10.6倍 较MSCI新兴市场折价14% 较S&P500指数折价约53% [4] - 中国公司ROE回升为再估值提供财务支持 EPS出现改善迹象 PE和PB仍处低位存在反弹空间 [8] - 国内市场规模位居世界前列 商品市场规模优势明显 资本、技术、数据等要素市场规模迅速扩大 [4] 政策与市场治理影响 - 去年9月出台证券、基金、保险公司互换便利及股票回购增持再贷款等举措 对纠偏市场估值起到重要作用 [6] - 中国市场结构与市场秩序治理是中期估值持续的关键决定因素 中央提出整治内卷式竞争和非规范性执法 [9] - 中央实施超常规宏观经济政策 加大逆周期调整力度 决心前所未有 [9] 美国经济与货币政策影响 - 若美国一季度GDP增速为负且CPI突破3% 美联储可能在4月下旬或5月开启降息新阶段 [2][11] - 美国降息将使中国货币政策空间更加充足 中央经济工作会议提出实施适度宽松货币政策并适时降准降息 [11] - 美国财政赤字和债务规模威胁经济稳定 可能导致深度衰退和资本流动调整 影响全球市场格局 [11] 美国科技板块风险 - 本轮美国科技泡沫可能与1999-2000年互联网泡沫存在差别 与AI关联股票是否持续走弱需观察 [12] - 美国通过关税战、产业政策和财政调整推动经济转型 但面临内外部多重挑战 [11]

文章核心观点 - 中国资产重估受科技创新、宏观经济政策、产业环境及估值水平四大因素支撑，国际市场调整凸显中国股票比较优势，AI板块有发展潜力，A股市场存在三类困境反转机会，但重估过程需警惕美国经济、中美经贸关系和估值等风险 [1][2][8] 中国资产重估驱动因素 - 科技创新引发价值重估，DeepSeek技术突破展现中国AI创新能力，建立在工程师红利基础上 [2] - 宏观政策环境持续改善，2025年官方目标赤字率上调，货币政策与财政政策进入“双宽松”周期，预计A股盈利增速和ROE进入稳定区间 [3] - 产业政策激发市场活力，2025年民营企业座谈会提振企业家信心，促进投资和生产活动 [3] - 估值优势提供重估基础，中国资产宽基指数估值低、主要行业估值低于国际可比水平、科技制造龙头公司估值优势突出 [4] 国际市场对中国资产重估的影响 - 美元指数走软、美股波动加剧，凸显中国股票比较优势，全球资本或重新评估美股之外投资机会 [5][6] - 影响通过资金流动、政策空间和市场情绪三个渠道传导，当前是中国市场价值重新被发现的契机 [6][7] AI板块发展潜力 - 中国AI有低成本、开源生态和应用创新优势，从概念验证到商业变现转变，未来1 - 3年投资将进入业绩驱动新阶段 [8] - A股市场未充分反映中国科技产业升级潜力，新兴领域将推动经济新旧动能转换，资本市场有望迎来1 - 3年价值重估 [9] A股市场关注板块 - 政策刺激驱动的困境反转行业，如消费、房地产产业链、生育链和养老链等 [10] - 供给侧完成出清的困境反转行业，如新能源、建材和化工等细分领域 [10] - 需求侧有明确支撑的困境反转行业，如AI及数字经济、军工、信创产业和半导体等 [11][12] - 投资策略建议分阶段配置，短期关注消费和地产链，中期布局周期行业，长期持有科技成长板块，均衡配置并动态调整 [12] 中国资产重估面临的风险 - 美国经济走势不确定，若进入实质性衰退，会拖累中国出口需求和冲击全球资本市场风险偏好 [12] - 中美经贸关系变化，贸易摩擦升温可能冲击中国出口产业链，放大市场波动 [13] - 资产价格快速上涨后的估值风险，部分热门板块估值吸引力下降，需关注价值与价格动态比较 [13] - 全球地缘格局调整，地区冲突和技术管制等事件可能对特定行业产生结构性影响 [13]

市场表现：中资科技行情领跑全球 - 截至2025年3月28日，恒生指数和恒生科技指数分别上涨16.8%和23.2%，涨幅在全球主要权益市场中靠前 [4][9] - 本轮行情是过去10年为数不多的、在美股表现不佳（纳斯达克指数下跌10.29%）情况下走出的独立行情 [9][10] - 本轮行情驱动源于自下而上产业和企业层面的技术进步（如DeepSeek、机器人），引发中国资产的“重估逻辑”，有别于2024年由总量政策预期驱动的行情 [11][13] - 本轮快速上涨后，港股八大科技龙头（腾讯、阿里巴巴等）的累计涨幅已超过美股科技七巨头（苹果、微软等） [11] - 2025年以来的市场涨幅主要由估值贡献，恒生指数和恒生科技的估值（综合）分别抬升17.8%和21.1% [18] 估值与市场结构分析 - 恒生指数风险溢价（ERP）已来到过去几次高点的压力位附近，市场博弈和波动加剧 [4][14] - 从PB/ROE全球截面看，港股绝对估值水平不高，估值与盈利基本匹配；进一步抬估值需要基于盈利水平的系统性提升 [4][23] - 结构上，恒生指数和H股50指数预测估值抬升但盈利预测小幅下滑，而恒生科技的盈利预测进一步上修 [4][23] - 交易情绪高涨，港股绝对成交水平和换手率指标均处于过去10年最高水平 [8][33] - AH溢价在本轮行情中，一度跌破了2021年4月、2023年1月、2024年5月市场高点所对应的水平 [8][35] 基本面：2024年年报初步统计 - 截至2025年3月28日，港股初步公告披露进度约达84% [5][27] - 整体法下，基本面企稳得到确认，24年年报全部港股、港股通、仅H股上市整体法净利润同比分别为12.0%、4.9%、33.5% [5][27] - 互联网板块维持高增速，资讯科技业净利润同比增长49.2%；地产建筑业在低基数下增速翻正，同比增长38.1%，初见困境反转迹象 [6][28][31] - 全部港股仍有43.4%的公司亏损，中小公司复苏继续面临挑战 [28] 资金流向与定价 - 南向资金定价力增强，2025年前3个月其成交占比按双边计算占港股总成交量的34.1%，预计实际影响在25-30%区间 [8][36] - 南向资金持仓结构显示，红利行业（如电信服务、石油石化、银行）超配最显著；成长板块是过去一个阶段流入最显著的板块；顺周期行业整体低配但仓位在去年四季度后有提升 [8][36] - 海外资金过去半年节奏为：特朗普胜选后主动型外资大幅卖出，年末年初小幅回补，近期维持主动型流出、被动型流入的态势 [9][46] - 截至3月26日当周，H股被动外资流入0.84亿美元，主动外资流出0.26亿美元；南向资金当周净流入372亿港元，重点买入小米集团-W（46.49亿港元）、美团-W（25.63亿港元） [50][54] 全球资金与资产表现 - 2025年初至3月28日，全球大类资产中，北证50指数上涨25.89%，COMEX白银上涨19.08%，COMEX黄金上涨18.06% [10] - 同期港股领涨行业包括耐用消费品（76.25%）、消费者服务（62.51%）、半导体（44.28%）和硬件设备（32.64%） [10] - 截至3月26日当周，美股主动资金流出16.3亿美元，被动资金流出173.7亿美元；日本市场连续六周净流入18.2亿美元，发达欧洲市场连续七周净流入45.6亿美元 [58][61] - 同期，黄金获得周度资金净流入27.6亿美元，加密货币资产净流入5.6亿美元 [62]

融资事件概述 - 2025年3月，比亚迪和小米集团在港股市场进行大规模配售融资，比亚迪融资435.09亿港元（约408亿元人民币），小米集团融资425亿港元（约397亿元人民币），合计融资860亿港元（约805亿元人民币）[1] - 两场融资均发生在公司市值突破万亿港元大关之后，被视为资本市场“双雄会”[1] 天时：市场时机与融资特征 - 比亚迪配售创全球汽车行业近十年来最大股权再融资纪录，也是香港市场有史以来规模第二大闪电配售，配售价335.2港元/股较前一日收盘价折让7.8%[4] - 小米集团配售8亿股，占已发行股本3.2%，配售价53.25港元/股较5日均价折让6.3%，较公告前一日收盘价折让6.6%[4] - 小米集团采用“先旧后新”方式提升流程效率，旨在抢占市场时机[5] - 恒生指数年内涨幅超25%，日均成交额逼近2021年牛市水平，为融资提供良好环境[5] - 2025年初至3月27日，比亚迪A股和H股分别上涨36.74%和52.81%，港股总市值12588亿港元；小米集团股价累计上涨49.86%，市值达12983亿港元[6][7] 地利：资金需求与战略布局 - 截至2024年末，小米集团账上现金及等价物、交易性金融资产和其他短期投资合计1140.34亿元，短期借贷及长期借贷当期到期部分133.27亿元，流动比率1.28、速动比率0.93，均为2017年以来最低水平[9] - 小米集团2024年经调整净利润同比增长41.3%至272亿元，但智能电动汽车等创新业务经调整净亏损为62亿元，配售资金将用于业务拓展、技术研发及市场扩张[10] - 截至2024年末，比亚迪现金及现金等价物为1022.57亿元，交易性金融资产409.39亿元，但应付供应商账款与票据达2440.27亿元，资产负债率高达74.64%[9][10] - 比亚迪募集资金将主要用于研发投入（如固态电池、智能化技术）、海外业务扩张（如工厂建设、渠道布局）及补充营运资金[10] 资本运作经验 - 王传福资本运作经验丰富，比亚迪在港股完成两轮IPO和五轮配售融资，累计融资金额突破千亿港元，其中2021年配售募资合计437.25亿港元；在A股市场累计直接融资规模620.95亿元人民币（约665亿港元）[11] - 雷军先后将金山软件、金山办公等企业送上资本市场，2018年小米集团港股IPO融资360.45亿港元，2020年12月以23.70港元/股价格配售10亿股融资237亿港元[12][13] 人和：中介机构与投资者 - 比亚迪配售协调人为高盛、瑞银及中信里昂证券，招银国际为牵头经办人，订单实现数倍超额覆盖，吸引全球顶级长线、主权基金及中东战略投资人参与，阿联酋Al-Futtaim家族办公室作为战略投资者参与交易[15] - 小米集团配售协调人为高盛、摩根大通和中金公司，市场消息称投资者兴趣是配售规模的数倍，且引发纯多头投资者和主权财富基金浓厚兴趣[15][16] - 以比亚迪股份最新收盘价407.4港元/股计算，参与此轮配售的投资者已浮盈21.59%[17]

科技牛市主线 - 技术突破驱动的科技牛市是中国资产重估的主线，恒生科技指数是领军者[1][16][34] - AI科技浪潮打破美国技术垄断，进入应用竞争阶段，中国制造业和市场优势将推动商业模式落地[13][14] - 参考移动互联网历史，科技牛可能持续数年，乐观情形下核心资产或进入8年扩张期[8][12][14] 市场节奏与特征 - 牛市主升浪确立但呈"蛇行斗折"震荡向上，短期波动是布局窗口[1][35][37] - 2024年3月进入第一阶段后的调整期，4月获利回吐压力大但中期有利[36][37][42] - 2025年标普表现或弱于恒指及恒生科技，后者估值仍处15年低位[5][25][41] 行业与公司机会 - 互联网平台企业（阿里/腾讯/小米）需重建成长股估值体系，关注AI赋能业务[3][26][44] - 机器人产业链是AI终极载体，半导体/消费电子/TMT等细分龙头具长期配置价值[44][45][46] - 新兴消费（文旅/潮玩/AI消费）受90后驱动，服务消费扩容政策值得期待[21][22][45] 资金配置逻辑 - 150万亿居民储蓄面临资产荒，权益资产将成配置重点，港股因性价比率先受益[31][32][34] - 外资风险偏好修复需时，但中期或增配中国优质科技及消费资产[30][33][34] - 内房股/运营商等红利资产需转向"可转债"思路，结合分红与业绩弹性[47] 基本面关注点 - 宏观经济企稳，房地产旧动能阵痛缓解，新质生产力成最大亮点[18][19][20] - 科技牛市淡化宏观数据，聚焦中微观创新与阿尔法机会[33][43][46] - 政策落地节奏（5-6月美联储议息、中国刺激政策）影响港股突破时点[37][41][42]