报告行业投资评级 - 报告覆盖的中国海外必需消费与可选消费行业整体评级为“优于大市”，其跟踪的HAI中国海外必需消费指数与HAI中国海外可选消费指数均跑赢MSCI中国指数 [1] - 报告对覆盖的多数重点公司给予“优于大市”评级，包括泡泡玛特、安踏体育、华住集团、华润啤酒、海底捞、康师傅、亚朵集团、名创优品、李宁、中国飞鹤、新东方在线、优然牧业、特步国际、颐海国际、现代牧业、达势股份、澳优、九毛九 [1] - 报告对百威亚太给予“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为消费品以旧换新政策成效显著，2025年1月至11月期间带动相关商品销售额超过2.5万亿元人民币，惠及超过3.6亿人次 [1][6] - 报告关注到餐饮与潮玩行业部分公司积极进行业务拓展与品牌营销，例如奈雪的茶官宣新代言人、蜜雪冰城试水早餐业务并开放旗下鲜啤品牌加盟、小菜园门店数突破800家并计划2026年达成千店目标 [1][6] 重点公司每周行情总结 - **餐饮行业**：本周表现较强的公司是同庆楼（股价上涨9.3%）和达势股份（股价上涨4.6%）[2][4][7]；表现偏弱的公司是百胜中国（股价下跌4.0%）、小菜园（股价下跌4.3%）和锅圈（股价下跌4.3%）[2][4][7] - **潮玩行业**：本周表现偏弱的公司是布鲁可（股价下跌4.7%）[2][4][7] - **家电行业**：本周表现较强的公司是TCL电子（股价上涨8.5%）、石头科技（股价上涨6.6%）和三花智控（股价上涨4.9%）[2][4][7]；表现偏弱的公司是火星人（股价下跌4.6%）和浙江美大（股价下跌6.9%）[2][4][7] 行业新闻与动态总结 - **品牌营销与产品推新**：奈雪的茶于12月2日官宣演员高圆圆为品牌代言人，并主推“奈雪瘦瘦小绿瓶”产品 [1][6] - **业务多元化尝试**：蜜雪冰城在大连、西安、南宁、杭州等城市的部分门店试点推出早餐系列产品，包括早餐奶、面包等，单品价格3-5元人民币，“饮品+主食”套餐不超过10元人民币 [1][6] - **加盟体系扩张**：蜜雪冰城旗下鲜啤品牌“福鹿家”于12月1日宣布全面开放加盟，取消原有“老荐新”流程，并为在月底前签约的新加盟商提供为期三年的加盟费及冬季管理费减免激励 [1][6] - **门店网络发展**：中式餐饮品牌小菜园（含子品牌）门店数量于11月30日突破800家，已完成全年开店目标，并计划在2026年实现千店目标 [1][6] - **政策驱动效应**：2025年1-11月，全国消费品以旧换新活动具体成果包括：汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [1] - **产业战略合作**：海尔智家与LG化学共同成立“海尔-LG化学联合实验室”，旨在围绕家电新产品、新材料、新工艺等方向深化合作，加快技术攻关与成果转化 [1][6]

文章核心观点 - 2024-2025年实施的消费品以旧换新“国补”政策效果显著，带动了巨大销售额并惠及广泛人群，但政策效果出现边际递减迹象，且资金消耗迅速[1][2][3] - 多位专家建议2026年应继续并优化“国补”政策，包括提高资金额度、调整支持范围至服务消费等，以持续提振内需、防止消费增速大幅回落[1][3][4] - 国家层面的政策规划将“大力提振消费”和“提高居民消费率”作为重点目标，消费品以旧换新是其中的关键举措[5][6] 政策实施现状与效果 - 2024年“国补”资金为1500亿元，2025年额度提高至3000亿元并按季度下达，其中第四季度下达690亿元[1] - 政策带动销售效果显著：2025年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次[1] - 具体品类销量：汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件[1] - 政策刺激下消费增速先升后降：2025年下半年，受政策力度边际递减及高基数影响，消费增速下行，例如7-10月家电音像零售额同比分别为28.7%、14.3%、3.3%和-14.6%[3] - 资金消耗迅速：全国至少20个地市陆续暂停或调整汽车以旧换新补贴申请，一些地方消费补贴券出现“秒光”现象[2] 专家对2026年政策的建议与展望 - 建议延续政策：多位专家建议2026年继续实施“国补”政策，若取消可能导致社会消费品零售总额增速大幅回落[3][4] - 建议提高资金额度：有观点建议将支持以旧换新的资金规模从2025年的3000亿元上调至5000亿元，甚至有建议将支持消费的超长期特别国债额度增至8000亿元[1][3] - 建议优化支持领域：专家普遍建议调整资金投向，从商品消费转向服务消费，并增加现金补贴、数字货币等形式，以及育儿、就业等民生补贴[1][3][4] - 政策目标：旨在进一步发挥财政资金带动消费、带动产业转型升级、提振经济的作用[1] 宏观政策背景与导向 - 消费增长情况：2025年前10个月社会消费品零售总额同比增长4.3%，快于上年全年[5] - 国家规划定调：“十四五”规划建议提出要“居民消费率明显提高、内需拉动经济增长主动力作用持续增强”，并要求大力提振消费[5] - 具体行动方案：国家印发的《提振消费专项行动方案》中，明确将加大消费品以旧换新支持力度作为一大举措[6]

文章核心观点 - 多名专家建议2026年应继续并加码实施消费品以旧换新“国补”政策 以大力提振消费和拉动内需 预计资金规模将从2025年的3000亿元提升至5000亿至8000亿元 同时建议优化资金投向 增加对服务消费等领域的支持 [1][3][4] 政策现状与历史效果 - 2024年“国补”资金为1500亿元 2025年额度提高至3000亿元并按季度下达 其中第四季度已下达690亿元 [1] - 2025年1-11月 消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元 惠及超3.6亿人次 [2] - 具体带动销售包括：汽车以旧换新超1120万辆 家电以旧换新超12844万台 手机等数码产品购新补贴超9015万件 电动自行车以旧换新超1291万辆 家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [2] - 政策带动了相关产品销售和厂家业绩增长 并推动产业转型 [1] - 消费者热情高涨导致国补资金快速消耗 全国至少有20个地市陆续暂停或调整了汽车以旧换新补贴申请 一些地方补贴券“秒光” [2] 专家对2026年政策的建议与展望 - 专家普遍建议2026年继续实施“国补”政策 若取消可能导致社会消费品零售总额增速大幅回落 [3][4] - 东方金诚首席宏观分析师王青预计 明年支持以旧换新的资金规模会从今年的3000亿元上调至5000亿元 [3] - 中诚信国际研究院院长袁海霞建议 明年可将支持消费的超长期特别国债额度增加至8000亿元 [3] - 专家建议优化政策实施方式和支持领域 例如从商品消费补贴转向服务消费补贴 并适当增加现金补贴、数字货币等形式 以及育儿、就业等民生补贴 [3][4] 当前消费市场表现与政策背景 - 2025年7-10月 家电音像零售额同比增速分别为28.7%、14.3%、3.3%和-14.6% 呈现持续回落态势 [3] - 对耐用消费品的短期刺激更多是消费节奏的前移 而非总量扩大 物价持续低迷问题依然存在 [3] - 2025年前10个月社会消费品零售总额同比增长4.3% 快于上年全年 [5] - 国家“十五五”规划建议提出要大力提振消费 深入实施提振消费专项行动 加大直达消费者的普惠政策力度 [5] - 今年印发的《提振消费专项行动方案》中 一大举措正是加大消费品以旧换新的支持力度 [5]

消费品以旧换新政策成效 - 商务部数据显示，今年前11个月，消费品以旧换新政策带动相关商品销售额超过2.5万亿元 [1] - 该政策惠及超过3.6亿人次 [1] 汽车行业具体表现 - 在消费品以旧换新政策推动下，前11个月汽车以旧换新数量超过1120万辆 [1]

物流业景气指数 - 11月份中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点，保持扩张态势[4] - 分地区看，东中西部地区业务总量指数相对均衡[4] - 从需求板块看，制造回升、能源放缓、消费趋稳，交通运输设备、家电家居、智能设备、汽车及零部件制造业保持较好需求[4] - 11月份邮政快递业业务总量指数为70.2%，线下实体、社交电商平台和综合电商平台齐头并进，总体趋于平稳[4] 服务贸易 - 前十个月，中国服务进出口总额65844.3亿元人民币，同比增长7.5%[6] - 其中，服务出口29090.3亿元，增长14.3%[6] - 服务贸易逆差同比减少2693.9亿元[6] - 1—10月，知识密集型服务进出口25121.5亿元，增长6.4%，其中电信计算机和信息服务等保持较快增长[6] - 知识密集型服务顺差4254.3亿元，比上年同期扩大1036亿元[6] 消费品以旧换新 - 今年1—11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次[9] - 具体品类包括：汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超1.28亿台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件[9] - 今年以来，中国共分4批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新[9] 通信业运行 - 2025年前10个月，中国通信业运行总体平稳，5G、千兆宽带、物联网等用户规模持续扩大，移动互联网接入流量保持较快增长[12] - 截至10月末，中国5G移动电话用户达到11.84亿户，占移动电话用户的64.7%[12] - 目前，中国移动互联网用户数已突破16亿户[12] - 今年前10个月，移动互联网累计流量超过3200亿GB，同比增长16.8%[12]

热点资讯 - 美国11月“小非农”创两年半来最大降幅，美联储降息预期进一步升温，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个，美联储12月降息25个基点的概率接近90% [2] - 12月国内多晶硅产量预计仍将维持在12万吨以内，环比小幅回升，增量主要来自通威等企业的检修复产以及其他企业的复产爬坡 [2] - 今年1 - 11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，其中汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [2] - 10月份美国大豆压榨量创下纪录，达到2.2765亿蒲式耳，环比增长15%，同比增长14%，12月USDA报告中压榨可能维持不变，本次报告美豆供需调整比较少，结转库存也将变动不大 [3] - 3日鄂尔多斯地区月底停产煤矿目前陆续复工，产量逐步恢复至正常水平，但市场观望情绪仍占主导，站台及贸易商采购积极性偏弱，煤矿拉运车辆减少，部分煤矿出货受阻，库存压力增加 [3] 板块表现 - 重点关注尿素、沪铜、碳酸锂、沪锡、PVC [4] - 夜盘商品期货主力合约中，非金属建材涨2.77%、贵金属涨30.27%、油脂油料涨9.03%、有色涨23.84%、软商品涨2.81%、煤焦钢矿涨12.26%、能源涨2.86%、化工涨11.00%、谷物涨1.41%、农副产品涨3.77% [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材等板块 [5] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|-0.51|-0.27|15.70| |权益|上证50|-0.52|-0.22|10.37| |权益|沪深300|-0.51|0.10|15.15| |权益|中证500|-0.62|-0.50|22.19| |权益|标普500|0.30|0.01|16.46| |权益|恒生指数|-1.28|-0.38|28.42| |权益|德国DAX|-0.07|-0.60|19.01| |权益|日经225|1.14|-0.77|24.99| |权益|英国富时100|-0.10|-0.29|18.59| |固收类|10年期国债期货|0.06|0.09|-0.81| |固收类|5年期国债期货|0.07|0.10|-0.65| |固收类|2年期国债期货|0.03|0.04|-0.54| |商品类|CRB商品指数|0.46|0.26|1.87| |商品类|WTI原油|0.63|1.04|-17.95| |商品类|伦敦现货金|-0.07|-0.37|60.16| |商品类|LME铜|2.72|2.44|30.37| |商品类|Wind商品指数|0.18|1.27|35.49| |其他|美元指数|-0.46|-0.58|-8.86| |其他|CBOE波动率|0.00|1.47|-4.38| [6]

物流业景气指数 - 11月物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点，保持扩张态势 [1][3] - 分地区业务总量指数相对均衡，需求板块中制造回升、能源放缓、消费趋稳，交通运输设备、家电家居、智能设备、汽车及零部件制造业需求较好 [3] - 11月邮政快递业业务总量指数为70.2%，线下实体、社交电商平台和综合电商平台发展平稳 [3] 服务贸易 - 前10个月服务进出口总额65844.3亿元人民币，同比增长7.5% [5] - 服务出口29090.3亿元，增长14.3%，服务贸易逆差同比减少2693.9亿元 [5] - 知识密集型服务进出口25121.5亿元，增长6.4%，电信计算机和信息服务等增长较快，知识密集型服务顺差4254.3亿元，同比扩大1036亿元 [5] 消费品以旧换新 - 1-11月消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [7] - 具体换新数量包括汽车超1120万辆、家电超1.28亿台、手机等数码产品超9015万件、电动自行车超1291万辆、家装厨卫产品超1.2亿件 [7] - 今年共分4批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新 [7] 通信业运行 - 前10个月通信业运行总体平稳，5G、千兆宽带、物联网用户规模持续扩大，移动互联网接入流量保持较快增长 [9] - 截至10月末，5G移动电话用户达11.84亿户，占移动电话用户的64.7%，移动互联网用户数突破16亿户 [9] - 前10个月移动互联网累计流量超3200亿GB，同比增长16.8% [9]

消费品以旧换新政策成效 - 2024年1月至11月，消费品以旧换新政策带动相关商品销售额超过2.5万亿元，惠及消费者超过3.6亿人次 [1] - 汽车以旧换新数量超过1120万辆 [1] - 家电以旧换新数量超过12844万台 [1] - 手机等数码产品购新补贴数量超过9015万件 [1] - 电动自行车以旧换新数量超过1291万辆 [1] - 家装厨卫"焕新"产品数量超过1.2亿件 [1]

宏观动态 - 2025年1-10月，中国服务进出口总额达65844.3亿元人民币，同比增长7.5% 其中服务出口29090.3亿元，增长14.3%，进口36754亿元，增长2.6%，服务贸易逆差为7663.7亿元，同比减少2693.9亿元 [2] - 文化和旅游部与中国民航局联合印发《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，提出到2027年实现航文旅更深层次、更大范围、更高质量的融合，并针对银发旅游、研学旅游、亲子旅游、冰雪旅游和入境旅游五类群体提出针对性服务措施 [3] - 初步统计显示，11月1-30日全国乘用车新能源市场零售135.4万辆，同比增长7%，环比增长6%，今年累计零售1150.4万辆，同比增长20% 同期厂商新能源批发172万辆，同比增长20%，环比增长7%，今年累计批发1377.7万辆，同比增长29% [4][5] - 2025年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 具体包括汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [6] - “清朗·整治网络直播打赏乱象”专项行动启动一个月以来，已累计处置违规直播间7.3万余个、账号2.4万余个，发布治理公告和典型案例28期，行业风气持续向好 [7] 金融机构 - 中金公司、东兴证券、信达证券因筹划重大资产重组，A股股票将继续停牌 [8] - 新华保险独立董事马耀添因任期届满（满六年）辞去相关职务，将继续履职至新任独立董事就任 [9] - 工商银行2025年第四期3年期个人大额存单起售门槛提至100万元，年利率为1.55%，而市场普遍门槛为20万元 该行三年期定存产品年利率最高同为1.55%，但起存门槛仅为50元 [10][11] 市场数据 - 12月3日A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.51%，深证成指跌0.78%，创业板指跌1.12%，北证50跌0.4% 沪深两市成交额约16699.62亿元，较前一日放量约765.32亿元，全市场1443只股票上涨、3876只下跌 [12] - 12月3日港股收盘，恒生指数跌1.28%，恒生科技指数跌1.58%，医药股走弱 [13] 公司动态 - 摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司将于2025年12月5日在上海证券交易所科创板上市 [14] - 贵州百灵实际控制人姜伟因涉嫌内幕交易、信息披露违法、违反限制性规定转让股票被中国证监会立案，公司称调查系对个人，不影响公司经营 [14] - 钟国东任中国华能集团有限公司董事、总经理、党组副书记，免去其招商局集团有限公司董事、党委副书记职务 [15][16] - 空中客车因供应商质量问题，将2025年民用飞机交付目标下调约30架至790架，但维持调整后息税前利润约70亿欧元及客户融资前自由现金流约45亿欧元的财务指引 [17]

国资委推进央企“十五五”规划编制 - 国资委召开中央企业“十五五”规划编制专题座谈会 研究部署下一步工作举措 [1] - 规划目标方向为做强做优做大国有企业和国有资本 坚持既积极进取又稳妥可行 [1] - 规划注重提升“五个价值” 注重谋划重大项目 着力推动中央企业高质量发展 实现质的有效提升和量的合理增长 [1] 消费品以旧换新政策成效显著 - 1-11月 消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元 惠及超3.6亿人次 [2] - 汽车以旧换新超1120万辆 [2] - 家电以旧换新超12844万台 [2] - 手机等数码产品购新补贴超9015万件 [2] - 电动自行车以旧换新超1291万辆 [2] - 家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [2] 自然资源部推动深海产业发展 - 自然资源部将推动深海探测、深海开发取得更大突破 [3]