报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析并给出投资建议，包括焦煤、黄金、螺纹钢等18个品种，从供需、成本、市场情绪等多方面分析价格走势并给出短期投资方向，涉及稳中偏强、震荡偏空、区间震荡等多种情况 [1][2][4] 各品种总结 焦煤 - 本周全国110家洗煤厂样本开工率62.33%，较上期增2.60%；日均产量52.59万吨，增2.00万吨；原煤库存300.77万吨，减11.40万吨；精煤库存197.07万吨，减17.91万吨 [1] - 炼焦煤市场稳中偏强，价格多数上涨，煤矿成交好，多数煤矿预售，库存无压力且挺价意愿强，终端补库带动投机氛围，但产地煤矿复产，后续关注煤矿产量及下游焦钢企业盈利情况，预计短期价格稳中偏强 [1] 黄金 - 特朗普向多国发加征关税信函，新税率8月1日生效，此前已向部分国家发首批关税信函，本周还会有更多 [2] - 关税扰动减弱，市场关注度降低，但仍需关注对美元影响，市场焦点是美国经济及通胀预期，黄金中期震荡略偏空，关注美元走势 [2] 螺纹钢 - 7月9日国内钢材小幅下跌，唐山迁安普方坯出厂含税价稳报2910元/吨，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3242元/吨，较上一交易日跌1元/吨 [4] - 焦煤、焦炭价格稳中偏强，煤矿复工复产，价格上涨空间有限；淡季钢材需求疲弱，下游按需采购，钢市供需两弱；成本对钢价有支撑，但需求不足，钢价延续窄幅调整 [4] 锰硅 - 全国187家独立硅锰企业开工率40.34%，较上周增长1.13%；日均产量25730吨，环比增长125吨，处近两个月最高水平 [4] - 港口矿价小幅上探，澳矿发运恢复、港口货源不紧张，远期低价期货矿到港，矿价上行幅度有限；成材产量高位，锰硅厂家复产驱动增加，但终端用钢需求淡季，钢材去库放缓，钢厂利润或收缩，成材减产预期仍存；成本推升不足，锰硅供需宽松，期价上行空间有限 [4] 生猪 - 7月9日“农产品批发价格200指数”为112.90，“菜篮子”产品批发价格指数为112.98，全国农产品批发市场猪肉平均价格20.53元/公斤，比前一日上升0.1%；鸡蛋7.02元/公斤，比前一日上升1.0% [5] - 全国生猪市场价格小幅波动，南方部分地区低价补涨，但终端利好支撑有限，市场供需博弈持续，价格区间内频繁震荡，短期上涨乏力，养殖户可根据出栏节奏择机卖出套期保值 [5] 棕榈油 - BMI预计马来西亚棕榈油产量在2025/26年度部分恢复，同比增长0.5%至1950万吨，国内消费从2024/25年度的3900万吨下降2%至3800万吨 [6] - 国际油价提振棕榈油价格，但国内豆棕现货价差倒挂，现货基差稳中有降，下游需求难改善，走货缓慢，短期价格偏弱 [6] 豆粕 - 按华南地区远月豆粕、豆油基差计算，8 - 9月船期大豆现货压榨利润 - 40 - 10元/吨，我国8月船期大豆采购基本完成，9月船期过6成，10 - 1月船期未买船 [6] - 下游饲料企业库存中高，提货积极性尚可，油厂库存压力低于去年同期，现货基差回归；但大豆巨量到港、高温，油厂高开机率使豆粕库存压力攀升，短期价格区间震荡，下方2900 - 2920区间强支撑 [6] 白银 - 当地时间7月9日，美联储公布6月17 - 18日会议纪要，同意维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%之间，与会者认为经济活动稳步扩张 [8] - 经济稳步扩张，短期降息概率低，白银上涨动能不强，中期震荡偏空，关注黄金白银走势及黄金对白银的影响 [8] 中长期国债 - 中国6月CPI同比上涨0.1%，连续下降4个月后转涨；核心CPI同比上涨0.7%，创14个月新高；6月PPI环比下降0.4%，同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点 [8] - CPI超预期上涨，消费动能或加强，经济缓慢复苏，中长期利空债市，短期债市下跌动能不强；债市遵循股债跷跷板逻辑，能否下降需观察，7月是否有超预期政策是关键，关注股债跷跷板及7月政治局会议 [8] 短期国债 - 7月9日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期、7天期、14天期、1月期均上行，shibor隔夜和7天利率也上行 [9] - 短期流动性偏紧，利空短端国债，但国债下跌动能不强，60日均线附近或有变化，下跌空间有限，债市逻辑不明，关注股债跷跷板 [9] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1260元/吨，震荡下行；周度产量70.89万吨，环比 - 1.1%；厂家总库存180.95万吨，周上升2.41万吨；浮法玻璃开工率75.68%，周度 + 0.68%；全国浮法玻璃均价1173元/吨，环比持平；样本企业总库存6908.5万重箱，环比下降0.19% [9] - 浮法玻璃开工稳，库存小幅下降，华东市场淡稳，需求未实质好转，下游刚需；国内纯碱市场弱势，个别企业降价，供应高位，下游需求疲软；预计纯碱09合约短期震荡，上方压力1220一线，建议观望或短线做空 [9] 烧碱 - 山东32%液碱810元/吨，环比持平；山东液碱暂稳，液氯价格稳定，氯碱利润 - 62元/吨；烧碱周度产能利用率80.5%，环比 - 2%；液碱样本企业库存38.42万吨，周下降1.59%；下游氧化铝周开工80%，持平；粘胶短纤周开工75.17%，环比 - 3.4% [10] - 烧碱装置开工高位，本周预期开工小幅提升，企业库存下降，下游氧化铝部分企业复产提产谨慎，新投产量变现需时间，非铝下游行业需求下降；山东液碱市场持稳，下游刚需；预计烧碱09合约短期震荡，上方压力2535一线，建议观望或谨慎短线做空 [10] 聚丙烯 - 华东拉丝级聚丙烯主流价7110元/吨，下降8元/吨；产能利用率76.17%，较上日 - 1.09%；下游行业平均开工48.78%，周下降0.27个百分点；聚丙烯商业库存78.51万吨，周下降0.07万吨；两油聚烯烃库存76.5万吨，较昨日下降1.5万吨 [11] - 聚丙烯开工下滑，新装置投产，整体供应充裕；商业库存偏稳，高于前两年同期，供需宽松，预计库存阶段性高位运行；终端支撑不足，贸易报盘走跌，让利促成交；预计PP 09合约短期震荡，上方压力7120一线，建议观望或反弹短线做空 [11] 原油 - 截止7月4日当周，美国原油库存总量8.29024亿桶，比前一周增长731万桶；商业原油库存量4.26021亿桶，比前一周增长707万桶；汽油库存总量2.29468亿桶，比前一周下降266万桶；美国原油日均产量1338.5万桶，比前周日均产量减少4.8万桶，比去年同期日均产量增加8.5万 [11] - 截止6月，欧佩克及其同盟国原油八国日产量连续三个月增加，但增产幅度有限；美国石油产量增长受限，原油低库存；消费旺季，成品油开工和加工利润支撑油价；关注6月OPEC + 产量兑现情况，短期低位偏多 [11] 短纤 - PXCFR报847美元/吨，PX - N261美元/吨；华东PTA报4805元/吨，PTA现金流成本为4714元/吨；聚酯市场整体库存集中在14 - 24天，POY库存14 - 25天，FDY库存12 - 24天，DTY库存13 - 25天 [12] - 需求端拖累现货重心下滑，华东现货PTA收跌至4755元/吨，油价强势，原料PX供应偏紧价格坚挺，PTA观望或谨慎跟随成本短多 [12] 橡胶 - 杯胶上涨0.25泰铢/公斤至48.2泰铢/公斤，胶水下跌0.5泰铢/公斤至55泰铢/公斤；6月全国乘用车市场零售208.4万辆，同比增长18.1%，环比增长7.6%；上半年累计零售1090.1万辆，同比增长10.8% [13] - 供应端上量慢，浓乳需求疲软拖拽胶水价格下跌，杯胶相对偏强，本周泰国强降雨；需求端半钢胎和全钢胎企业开工下滑，预计检修结束后开工恢复；短期有天气和复工提振，但产区逐步上量，基本面偏弱，谨慎看待反弹，观望或谨慎短多 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对白银、纯碱、原油等多个品种进行短评，分析各品种市场现状、影响因素并给出投资建议 [1][2][4] 各品种短评总结 贵金属 - 白银：美联储7月降息预期减弱，美国经济韧性好利多风险资产，白银后续上涨动力不强，短期或震荡略偏空，关注与黄金走势是否同步 [1] - 黄金：关税扰动减弱，市场关注美国经济及通胀预期，黄金中期震荡略偏空，关注美元走势 [9] 化工品 - 纯碱：浮法玻璃开工较稳、库存小幅下降，国内纯碱市场偏弱震荡，供应和库存高位，下游采购积极性不佳，预计09合约短期震荡运行，上方压力1195一线，建议观望 [2] - 原油：OPEC+维持增产立场，供应过剩忧虑仍存，短期低库存、消费旺季，成品油开工和加工利润尚可，中期关注OPEC+实际产量落实情况，短期震荡，中期偏高位沽空，提防地缘演化 [4] - 短纤：需求端未明显回暖前，纯涤纱市场延续“成本定价”逻辑，维持区间震荡概率大 [5] - 橡胶：天然橡胶供应季节性增量、需求偏弱，7 - 8月部分轮胎企业或检修或降负，半钢轮胎企业运营和订单压力偏大，震荡看待 [6] - 烧碱：烧碱装置开工高位，本周预期开工小幅提升，企业库存下降，下游氧化铝复产提产谨慎，非铝下游需求下降，山东液氯企业库存偏高、开工下降，主力下游采购液碱价格上调，预计09合约短期震荡运行，下方支撑2380一线，建议观望或回调短线做多 [10] - 聚丙烯：近期开工较稳，新装置投产，整体供应充裕，商业库存偏稳且高于前两年同期，淡季下游刚需采购，预计PP 09合约短期震荡运行，上方压力7080一线，建议观望或反弹短线做空 [10][11] 黑色系 - 螺纹钢：淡季钢厂检修略增，产量或小幅减少，钢市供需弱平衡，原燃料价格窄幅波动，成本有一定支撑，短期钢价窄幅震荡运行 [6] - 铁矿石：基本面供需双强，7月政策预期提振市场情绪，盘面波动率或提升，短期预计区间震荡，2509合约参考区间700 - 780元/吨 [7] - 焦炭：供应端受焦煤价格反弹影响，焦企成本上移、亏损增多、生产积极性下滑，部分地区受环保影响，产量延续下滑；需求端铁水产量高位小幅下滑，短期刚需仍存；库存方面，钢厂及贸易商采购积极性回升，焦企库存下降、钢厂库存回升，基本面处于供需紧平衡，盘面价格跟随焦煤波动，预计短期震荡运行 [7][8] 农产品 未提及 金融期货 - 中长期国债：市场关注进出口数据，关税扰动再起，避险情绪或助推长端债券，但债市为股债跷跷板逻辑，能否步入下降趋势尚需观察，7月是否推出超预期政策是关键，关注股债跷跷板和7月政治局会议 [8] - 短期国债：公开市场净回笼说明资金面宽松，shibor流动性显示短端利率下行，利多短期债券，但股债跷跷板利空整体债市，短端国债进一步下跌空间有限，关注股债跷跷板 [9]

市场趋势分析 - 最低点和最高点用于参考和确立趋势 而非直接操作 没有最低点无法确认未来上涨趋势 没有最高点无法确认未来下跌趋势 [1] - 上证指数刷新去年"924"以来最高收盘记录 逼近3500点 国债期货受股市压制 十年国债利率被推高0.30BP [4] 资金面动态 - 央行开展690亿元7天期逆回购操作 当日净回笼620亿元 资金面维持均衡宽松状态 [1] - DR001利率稳定在1.31%附近 DR007利率稳定在1.46%附近 银行间市场流动性充裕 [1] - R001成交量达76189亿元 占回购市场总成交量89.34% R007成交量环比增加1537亿元至7574亿元 [2] 利率市场表现 - 10年期国债利率平开于1.6425% 盘中最高触及1.648% 尾盘回落至1.643% 全天波动5.5BP [3] - 30年期国债利率收报1.86% 较前日上行0.50BP 长期债券出现"提前1周交易"现象并附带二级定价服务 [5] 国际政策影响 - 特朗普政府向14国发出关税信函 税率区间25%-40% 原定生效期延长至8月1日 日韩等国受影响显著 [2][3] 跨市场联动 - 股市强势表现引发"股债跷跷板"效应 国债期货全天承压 利率债交易盘利用股市波动进行套利操作 [3][4] - 恒生科技指数出现结构性分化 部分板块转向"外卖指数"特征 市场交易主题快速轮动 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对原油、黄金、白银等多个品种进行短评，分析各品种市场情况并给出投资建议 [1][2][4] 各品种短评总结 原油 - OPEC+维持增产立场不变，8月沙特、俄罗斯等产油国均有对应日产量额度 短期原油低库存、处于消费旺季，成品油开工和加工利润尚可 中期关注6 - 8月OPEC+实际产量落实情况 短期震荡，中期等待沽空时机，需提防地缘演化 [1] 黄金 - 特朗普对14个国家发出关税税率威胁，关税将于8月1日生效 关税扰动或对贵金属有一定支撑，但本次扰动较弱 市场关注焦点是美国经济及通胀预期 黄金中期震荡略偏空，关注美元走势 [2] 白银 - 欧元区7月Sentix投资者信心指数和5月零售销售数据向好，欧元走强或利空美元 全球经济微弱复苏、“大而美”法案通过及美国经济韧性好利多白银，但美联储降息预期减弱，后续白银上涨动力不强，或跟随黄金走势 短期震荡略偏空，关注金银走势是否同步 [4] 中长期国债 - 特朗普威胁对金砖国家加征10%新关税 关税扰动或助推长端债券，但突破震荡区间较难，除非7月有超预期政策 债市逻辑主线不明，关注股债跷跷板和7月政治局会议对债市格局的影响 [4] 短期国债 - Shibor短端品种多数下行 短端品种利率下行利多短端债市，但短债受债市整体走势影响，债市受股债跷跷板影响，逻辑主线不明，需关注股债跷跷板 [5] PX - 中国PX行业负荷下降2.8%至81.0%，亚洲PX行业负荷增1.1%至74.1% PX供应端检修利好有限，下游PTA开工显著走弱，近端现货紧张态势缓解，成本端制约其走强，震荡偏弱运行 [5] 沥青 - 2025年5月产量同比增6.8%，周度产量降4%，炼厂开工率降1.4%，厂库库存率升1.3% 7月沥青梅雨季结束，专项债新增发债额增加使下游需求边际改善，但上方受炼厂检修恢复和原油走势约束，下方有库存低位支撑，阶段性偏震荡 [6] 烧碱 - 山东32%液碱价格上调，液氯价格下调，氯碱利润为 - 80元/吨 烧碱周度产能利用率降2%，企业库存降1.59%，下游氧化铝开工持平、粘胶短纤开工降3.4% 烧碱装置开工高位，本周预期开工小幅提升，企业库存下降，下游氧化铝复产及新投产影响明显，后续开工有望继续提升，非铝下游需求下降 山东液碱供应量减少、库存低位支撑价格，下游需求量持平抑制价格 预计烧碱09合约短期震荡，上方压力2425一线，建议观望或反弹短线做空 [6][7] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价震荡下行，周度产量降1.1%，厂家总库存升2.41万吨 浮法玻璃开工率升0.68%，均价降2元/吨，样本企业总库存降0.19% 浮法玻璃开工较稳、库存小幅下降，沙河地区工厂出货尚可，中下游采购节奏减缓，部分规格成交重心下移 国内纯碱市场价低位震荡，供应和库存高位，下游需求不佳，低价适量补库 预计纯碱09合约短期震荡，上方压力1185一线，建议观望或反弹短线做空 [7] 聚丙烯 - 华东拉丝级聚丙烯主流价下降，产能利用率上升，下游行业平均开工下降，商业库存微降，两油聚烯烃库存增加 近期聚丙烯开工受检修影响下降，但新装置投产使整体供应仍充裕 商业库存偏稳且高于前两年同期，预计阶段性仍高位运行 受传统淡季影响，终端需求疲软，外贸订单不足，销售压力增大 预计PP 09合约短期震荡，上方压力7110一线，建议观望 [8]

报告核心观点 - 美国就业市场处于温和降温过程，后续大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [1][2][3] - 一个月内关注7月政治局会议表述，三个月内关注中美经贸磋商进展，一年内地缘关系有较大不确定性 [4] - 股票超配关注“增量”政策落实，债券低配受“股债跷跷板”短期影响，货币低配收益率中枢在2%下方，大宗商品标配关注财政增量政策落实进度，外汇标配中国经济基本面支撑汇率宽幅波动 [4] 一周概览 - 本周沪深300指数涨1.54%，沪深300股指期货涨1.34%，焦煤期货涨1.92%，铁矿石主力合约涨3.08%，余额宝7天年化收益率降7BP至1.13%，十年国债收益率持平为1.64%，活跃十年国债期货涨0.04% [1][12] 要闻回顾和数据解读 - 中央财经委六次会议研究全国统一大市场和海洋经济发展，强调治理企业竞争、推动内外贸一体化等 [21] - 中共中央政治局会议审议《党中央决策议事协调机构工作条例》，强调机构统筹协调作用 [21] - 中欧举行高层战略对话和领导人会晤，中方愿深化合作、协商分歧，回应稀土出口管制问题 [22] - 法国总统马克龙会见王毅，双方愿落实元首共识、深化合作，就国际问题交换看法 [23] - 国务院副总理张国清调研湖北制造业转型升级 [23] - 财政部部长蓝佛安出席会议呼吁发达国家履行义务、营造发展筹资环境 [24] - 商务部回应美总统访华报道，希望推动中美经贸关系发展 [24] - 国家外汇管理局向QDII发放30.8亿美元投资额度 [24] - 前5个月规模以上轻工业增加值同比增7%，营业收入9.27万亿元，家具和家电零售额增长好 [24] - 1 - 5月我国服务进出口总额32543.6亿元，同比增7.7%，出口增15.1%，进口增2.7% [25] - 1 - 5月规模以上互联网企业业务收入7735亿元，同比增0.9%，利润总额692亿元，同比降2.2% [25] 宏观上下游高频数据跟踪 - 本周钢材开工率整体下滑，螺纹钢开工率降1.01个百分点，7月4日当周建材社会库存增5.00万吨，7月2日当周石油沥青装置开工率持平 [26] - 6月29日当周30大中城市商品房成交面积回升，预计下半年销售或温和回升；6月30日当周国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为15%和3%，看好存量汽车市场更新需求 [36] 大类资产表现 A股 - 本周市场指数均上涨，上证红利、中小板指、沪深300领涨，顺周期板块涨幅居前，钢铁、银行、建材领涨，计算机、综合、交通运输领跌 [39] - 证监会强调优化资本市场机制、保护投资者、推进改革、开放和稳定市场 [40] - 深交所发布创业板认定标准，提升相关公司融资灵活性，约200余家公司符合标准 [41] - 社保基金会理事长鼓励境外机构拓展在华业务 [41] - 6月私募机构调研A股热情高，电子、医药生物等行业是重点 [41] - 中欧电动汽车谈判技术部分基本完成，商务部对欧盟白兰地征反倾销税 [41] - 住建部调研要求巩固房地产市场稳定态势 [42] 债券 - 十年国债收益率与上周持平为1.64%，十年国开债收益率持平为1.69%，期限利差持平为0.31%，信用利差降5BP至0.38% [44] - 本周五DR007、R007及GC007较上周分别变动 - 49BP、 - 52BP和 - 27BP，央行公开市场净回笼13753亿元，货币市场流动性稳定 [46] - 截至5月末境外机构在华债券托管余额4.4万亿元，占比2.3%，5月债券市场发行各类债券71951.6亿元 [48] - “北向互换通”产品合约期限延至30年 [48] - 施罗德上调全球公司债展望至中性，维持股市乐观看法，上调美国债券评级 [48] 大宗商品 - 本周商品期货指数涨0.36%，煤焦钢矿、贵金属等指数上涨，能源、化工等指数下跌，螺纹、热卷、铁矿涨幅大，LPG、玉米、燃油跌幅靠前 [49] - 证监会同意郑州商品交易所丙烯期货和期权注册，巴西淡水河谷下调铁矿球团矿产量预期 [50] 货币类 - 本周余额宝7天年化收益率下行7BP至1.13%，人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP至1.90%，万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.38% [53] 外汇 - 人民币兑美元中间价本周下行104BP至7.1535，对部分货币升值，对部分货币贬值，我国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 [55] 港股 - 本周医疗保健业、工业、原材料业领涨，非必需性消费、资讯科技业、恒生指数领跌，南下资金总量154.64亿元 [60] - 美国“大而美”法案生效，提高债务上限，或增赤字，拜登批评该法案 [67] - 特朗普宣布与越南达成贸易协议，美财长说明关税情况并警告贸易伙伴，质疑美联储利率判断 [67][69] - 美国就业、经济数据有变化，市场对美联储降息预期调整 [70] - 欧元区制造业PMI上升，欧洲央行行长表态通胀及政策 [71] - 日本央行加息获支持，加拿大撤回数字服务税重启美加谈判 [72] 下周大类资产配置建议 - 美国就业市场温和降温，维持后续大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [73][74][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对聚丙烯、螺纹钢、焦煤、铁矿石、生猪、纯碱、烧碱、白银、中长期国债、短期国债、燃料油、瓶片等品种预计短期震荡运行；对黄金中期判断震荡略偏空；对原油建议把握高位偏空机会；对棕榈油判断短期价格偏弱运行；对豆粕判断短期价格震荡偏强；对聚酯瓶片市场判断稳中偏弱调整 [1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 各品种短评总结 聚丙烯 - 华东拉丝级聚丙烯主流价7147元/吨，产能利用率77.23%，下游行业平均开工49.05%，商业库存78.51万吨，两油聚烯烃库存71万吨；近期开工受检修影响下降，新装置投产供应仍充裕，库存偏稳且高于前两年同期，制品订单下滑接货欠佳，预计PP 09合约短期震荡，上方压力7120一线，建议观望 [1] 黄金 - 贸易谈判有变数但市场平淡，美国非农超预期降低7月降息押注，黄金上涨动力不足，若美元反弹利空黄金；中期震荡略偏空，关注美元走势 [2] 螺纹钢 - 247家钢厂高炉开工率83.46%，产能利用率90.29%，钢厂盈利率59.31%，日均铁水产量240.85万吨；市场情绪提振，供需双增库存去化，唐山减排影响有限，炉料和宏观情绪支撑盘面，但情绪持续性待察，预计短期盘面震荡运行 [4] 焦煤 - 独立焦企产能利用率73.17%，焦炭日均产量64.35，焦炭库存102.10，炼焦煤总库存848.18，焦煤可用天数9.9天；供应逐渐恢复但有扰动，需求端产量小降但下游补库，煤矿去库，预计盘面短期震荡运行 [5] 铁矿石 - 全国45个港口进口铁矿库存13878.40万吨，日均疏港量319.29万吨，在港船舶数量91条；海外矿山发运和到港量环比下降，供应压力小，需求端钢企盈利率持稳、铁水小幅降但同比高位，港口去库，预计矿价短期震荡运行 [6] 生猪 - 截止7月4日，生猪出栏均重123.52公斤，周度屠宰开工率25.94%，外购仔猪养殖利润3.14元/头，自繁自养养殖利润138.85元/头，仔猪价格433.33元/头；周末高价走货乏力，高温淡季终端走货疲软，预计短线价格区间震荡，多单谨慎持有，养殖户可择机卖出套期保值 [7] 棕榈油 - 马来西亚6月1 - 30日棕榈油产量较上月降4.69%，半岛产量增0.68%，东部产量降11.24%；美国生柴消息消化，跟随油价短线下行，豆棕价差倒挂，下游需求难改善，价格短期偏弱运行 [7] 豆粕 - 截止7月4日，国内饲料企业豆粕库存天数7.91天；下游库存中高水平，提货积极，油厂库存压力低于去年同期，现货基差回归，但大豆到港量大、高温使油厂开机率高，库存压力攀升，价格短期震荡偏强，下方2900 - 2920区间强支撑 [8] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1273元/吨，周度产量70.89万吨，厂家总库存180.95万吨，浮法玻璃开工率75.68%，均价1176元/吨，样本企业总库存6908.5万重箱；浮法玻璃开工稳、库存降，华东成交一般，企业稳价，下游刚需；纯碱市场价低位震荡，供应和库存高位，需求不温不火，预计09合约短期震荡，上方压力1200一线，建议观望或反弹短线做空 [9] 烧碱 - 山东32%液碱770元/吨，氯碱企业周平均毛利294元/吨，烧碱周度产能利用率80.5%，液碱样本企业库存38.42万吨，下游氧化铝周开工80%，粘胶短纤周开工75.17%；烧碱装置开工高位，本周预计小幅提升，企业库存下降，下游氧化铝复产及新投影响明显，后续开工有望提升，非铝下游需求下降，山东供大于求，库存低位支撑价格企稳，预计09合约短期震荡，上方压力2415一线，建议观望或反弹短线做空 [10] 白银 - 6月全球制造业采购经理指数49.5%，连续两月环比上升；全球经济复苏、“大而美”法案通过利多白银，但美联储降息预期减弱，后续上涨动力不强，或跟随黄金走势，短期震荡略偏空，关注金银走势是否同步 [11] 中长期国债 - 今年前5个月我国制造业企业销售收入同比增4.2%，装备、数字、高技术制造业分别增9%、12.1%、12.1%，先进制造业计算机、智能设备制造分别增21.6%、19.4%；经济持续复苏但动能弱，财新服务业不及预期，美国降息预期减弱短期经济承压，利多长债，债市逻辑不明，关注股债跷跷板及7月宽幅震荡格局是否改变 [11] 短期国债 - 7月4日央行开展340亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日5259亿元逆回购到期，净回笼4919亿元；央行回收流动性，资金面宽松利多短期国债，但短债受债市整体走势和股债跷跷板影响，债市逻辑不明，关注股债跷跷板 [12] 原油 - 欧佩克 + 八个产油国决定8月增产54.8万桶/日；OPEC + 维持增产且力度超预期，需求偏弱，原油过剩压力仍存，把握高位偏空机会，关注6月产量释放及地缘演化 [12] 燃料油 - 伊朗6月高硫燃料油发货量预计105万吨，新加坡6月库存上升3.9%；短期内因中东发电旺季需求和地缘政治维持震荡，中期供应增加需求改善有限价格面临下行压力，长期新能源替代和环保政策使需求减少，价格震荡下行，把握压力位沽空机会 [13] 瓶片 - 本周期国内聚酯瓶片周产量35.42万吨，华东市场水瓶级现货价格6025元/吨，行业利润 - 300.94元/吨，下游软饮料行业开工预计稳定在80 - 95%，油厂开工预计下滑至64.06%；供应减少有支撑，但原料乏力、下游接盘意愿不佳，市场稳中偏弱调整 [14]

市场表现 - A股市场上行，上证指数创年内新高3497.23点后回落至3472.32点，银行板块稳步上涨，热点板块轮动形成赚钱效应 [3] - 港股表现较弱，恒生指数和恒生科技指数均下行，互联网和消费板块拖累较大 [3] - 美股继续创出新高，受益于经济担忧消减和风险偏好抬升 [6] - 债市上涨，十年国债收益率下行，跨季后资金面转松 [4] - 商品市场南华商品指数周度上涨0.79%，其中黑色商品指数涨幅最大达1.79% [39] 行业动态 - 钢铁、建筑材料、银行行业表现突出，周度涨幅分别为5.06%、3.96%、3.77% [23] - 电子行业近1年涨幅达36.65%，计算机行业近1年涨幅49.86% [25] - 光伏行业14家巨头参加工信部座谈会 [34] - 创新药行业获政策支持，两部门印发《支持创新药高质量发展的若干措施》 [34] 政策与事件 - 中央财经委会议部署六大任务，强调治理企业低价无序竞争 [29][30] - 美国通过"大而美"法案，涉及大规模减税及支出 [34] - 中国央行发布贵金属交易新规，10万元以上现金交易需上报 [34] - QDII额度新增30.8亿美元，总额达1708.69亿美元 [34] 经济数据 - 6月制造业PMI为49.7%，环比好转但仍低于荣枯线 [4][40] - 美国6月非农新增就业14.7万人，失业率降至4.1% [40] - A股6月新开户165万户，上半年累计新增1260万户，同比增长32% [34]

报告核心观点 - 大盘指数自发走高需明确盈利底和估值底，目前无清晰结论；下半年经济无失速风险，国内银行主动信贷扩张带动资金流入 A 股，维持“A 股三件套”投资策略；A股 处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，“新”包括港股成新核心资产、出海成 A 股大盘成长胜负手、新科技和新模式等 [4] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股普涨，欧股、港股普跌；美股因超预期非农就业数据、美越贸易协议、印尼与美贸易协议预期等因素提振；欧股因美国关税贸易紧张局势升级、AI 芯片出口设限、中国对欧盟白兰地征反倾销税等表现不佳；港股恒生指数和恒生科技指数下跌，部分行业上涨 [10][11][12] - A 股本周上证指数、沪深 300、中证 500、创业板指上涨，价值风格逊于成长风格，光伏玻璃、创新药领涨，全 A 日均交易额环比下降；高市净率指数占优，万得全 A 换手率和成交额上升 [16][18][22] - 增量资金层面，南向资金 6 月恢复流入，除高股息外，创新药、部分港股互联网、汽车和能源股成新流入方向，腾讯和小米净流出；ETF 资金方面，市场走弱时 ETF 资金流入，沪深 300ETF 净流出，科创板 ETF 等净流入 [23] - 近两周市场波动放大，6 月底至今上涨过程中量能放大，但与此前类似点位相比仍有差距；本轮行情增量资金来自主动型权益基金回补低位核心仓、债券市场资金回流股市、险资流入权重高股息板块，股债跷跷板效应明显 [30][37][39] - 7 月 1 日中央财经委员会提出治理“内卷式”竞争，政策导向从刺激总量扩张转向压减无效供给、扶持高质量发展，“反内卷”已纳入法律规制范畴，顺周期资源品板块上涨 [54][55] - 市场逐渐意识到“新胜于旧”定价思路，A股 类似 2019 年，震荡环境下新消费和新科技呈现轮动规律 [82] - 从历史视角看，当前市场呈现“社融回升 + 银行主动信贷扩张 + 股债资金再配置”特征，与 2009 年、2014 年相似 [95] - A 股上半年大盘运行较强，上证指数上涨，主要贡献来自银行，近两周银行贡献占比下滑，非银、电子等行业贡献明显 [100] 内部因素：二季度经济景气度尚可，政策对冲下三季度宏观尾部风险可控 - 6 月制造业 PMI 为 49.7%，较上月上升 0.2%，连续三月收缩但景气度回温，生产、采购、价格、需求等方面有改善，企业采购意愿增强，主动补库需求；6 月非制造业 PMI 为 50.5%，较上月上升 0.2%，服务业 PMI 略降，建筑业 PMI 上升，内需超预期，政策和专项债支持基建，装备制造和消费品行业受内需支撑 [120][121][122] - 未来出口减速和财政支出下滑可能使经济下行，企业盈利见底需较长时间，但关税谈判进展和稳增长政策使经济减速幅度温和，失速风险可控 [120] 外部因素：6 月非农就业数据超预期，美联储降息预期再次推迟 《大而美法案》 - 该法案以 215 票赞成、214 票反对通过美国众议院，后经参议院审议和众议院二次表决通过，特朗普于 7 月 4 日签署生效，部分条款分阶段实施 [128] - 法案核心包括税收改革（永久延长减税政策、新增个人减税措施）、社会福利削减（对部分人群要求劳动时长）、能源与国防（取消部分补贴、增加国防预算等）、债务调整（提高债务上限 5 万亿美元），将使 2025 - 2034 年赤字增加 3.4 万亿美元，其长期前景面临财政可持续性、通胀风险、核心机制争议等挑战 [129][130][132] 美国 6 月非农就业数据 - 6 月非农新增就业 14.7 万人，高于预期，失业率 4.1% 低于预期，劳动参与率维持 62.3%，平均每小时工资环比增长 0.2% 低于预期，平均每周工时小幅低于预期和前值；细分行业中，商品制造、私人服务、政府就业有不同表现 [134] - 6 月 ADP 就业人数裁剪 3.3 万人，不及预期，商品制造业增长，服务业裁剪；ADP 与非农就业数据有偏差，主要差异在教育和保健服务，非农数据使市场对美联储降息预期回落 [135][136] 美国 6 月 ISM PMI - 6 月美国制造业 PMI 录得 49，较前值上行 0.5，产出、库存、出口订单与进口环比上升，物价指数处历史高值；服务业 PMI 为 50.8，略高于预期和前值，商务活动、新订单指数上升，就业指数下降，供应商交付指数下行，价格指数降温，进口指标上升 [146][148] - 美国制造业活动收缩速度放缓，库存和生产改善是 PMI 上升主因，需求指标喜忧参半，产出指标喜忧参半，企业招聘谨慎；服务业 PMI 回归扩张，商业活动和新订单指数回到扩张区域 [147][148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场题材快速轮动，股债跷跷板情况明显，转债相对于正股仍维持较高估值，性价比受限，择券空间缩窄 [1][2] - 下周或成为本轮资金空转结束的重要时点，关注股债性价比能否重回偏向债券，目前长债性价比略优于价值类权益资产，后续权益类价值资产继续下跌或出现较好介入窗口 [3] - 最新转债组合股性转债仓位为 0，全部配置价值风格双低和低价转债，总仓位 70%，价值风格双低转债具备正股和转债双重优势，价值风格低价转债剩余时间长且具备下修预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 股债、转债市场回顾 - 上周权益市场题材快速轮动，受海外消息及资金面波动影响，股债跷跷板明显，周一股指涨、债市回调，周二跨季后资金面转松债市走强、股市震荡调整，周五美国 6 月非农超预期影响股债市场 [1] - 目前转债相对于正股维持较高估值，上周整体估值溢价有所压缩，但部分行业主动抬升估值，转债性价比受限，全市场价格中位数提升至 124 元，估值持续偏高，择券空间缩窄，以估值有待调整的惰性转债占比最大 [2] - 上周转股溢价率中位数小幅下降至 28.9%（历史分位 58%），隐含波动率维持 30%左右（历史分位 65%），隐波差中位数保持 -15%左右（历史分位 36%），择券空间较大的行业有军工、银行等，以弹性较好的双低和股性转债居多 [2] - 上周转债全市场周均成交 602 亿元，环比提升 7%，次新债等传统炒作券交易低迷，市场倾向交易期权部分弹性更强的品种，AAA 转债估值被压制 [2] 市场展望与策略推荐 - 下周或成为本轮资金空转结束的重要时点，关注股债性价比能否重回偏向债券，目前长债性价比略优于价值类权益资产，后续权益类价值资产继续下跌或出现较好介入窗口 [3] - 自上而下宽基组合观点为权益价值风格（仓位 80%），30 年国债 ETF（仓位 20%），最新转债组合股性转债仓位为 0，全部配置价值风格双低和低价转债（类债资产），总仓位 70% [4] - 价值风格低价转债剩余时间较长且具备下修预期，银行转债退市带来的流动性逐步逢低布局，价值风格双低转债具备正股和转债双重优势，正股所属行业估值普遍偏低，转债以高评级转债为主，估值持续被压制、稀缺性逐渐增强 [4] - 转债宽基组合上周跑输中证转债指数 -0.42pct，2024 年 7 月建仓以来累计跑赢中证转债指数 15.5pct，最大回撤 7.7%（同期中证转债指数最大回撤 7.5%） [4] 图表相关总结 - 图表 2 展示下周转债宽基组合标的，包括价值风格双低转债和价值风格低价转债，涉及兴业银行、晶科能源等多家公司 [9] - 图表 4 显示上周转债市场分行业表现，农林牧渔、医药生物等行业有不同的收益率、转股溢价率变动等情况 [12] - 图表 5 呈现上周转债市场分股性债性表现，低价转债、惰性转债等不同属性转债有不同的收益率、转股溢价率变动等情况 [13] - 图表 6 展示上周转债市场分评级表现，AAA、AA+等不同评级转债有不同的收益率、转股溢价率变动等情况 [14] - 图表 7 呈现上周转债市场分正股市值表现，200 亿以上、100 亿 - 200 亿等不同正股市值对应的转债有不同的收益率、转股溢价率变动等情况 [15] - 图表 8 显示上周转债市场分转债余额表现，50 亿以上、20 亿 - 50 亿等不同转债余额对应的转债有不同的收益率、转股溢价率变动等情况 [16] - 图表 9 呈现上周转债市场分上市至今时长表现，老债、3 - 4 年等不同上市时长的转债有不同的收益率、转股溢价率变动等情况 [18] - 图表 10 展示各行业转债股性、债性特征，包括各行业低价转债、惰性转债等占比情况 [19] - 图表 11 未详细展示内容，但应与各行业转债评级、规模、转换价值情况相关 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对黄金、原油、中长期国债、短期国债、焦煤、铁矿石、螺纹钢、白银、生猪、棕榈油、菜粕、纯碱、乙二醇、聚丙烯、橡胶、短纤等品种进行短评，分析各品种的市场情况并给出投资建议 各品种短评总结 贵金属 - 黄金：美国非农超预期使市场降低7月降息押注，黄金上涨动力不足，若美元反弹将利空黄金，中期震荡格局未变，关注美元走势 [2] - 白银：“大而美”法案通过或使美国经济复苏，利多白银，但后续上涨动力不强，能否突破震荡区间需进一步观察，观望为主 [9] 能源 - 原油：“大而美法案”为传统能源营造友好环境，关注7月6日OPEC+产量政策，目前OPEC+维持增产立场，需求偏弱，短期需求旺季低库存使油价抗跌，长期供需预期偏压制，谨慎寻找压力位短空机会 [3] 债券 - 中长期国债：财新服务业不及预期，美国降息预期减弱使短期经济承压，利多长债，债市逻辑主线不明，关注股债跷跷板及7月债市宽幅震荡格局是否改变 [5] - 短期国债：半年时点资金面扰动消化，资金面宽松，利多短期国债，后续上涨动力或强于长期国债，债市受股债跷跷板制约，逻辑主线不明，关注股债跷跷板 [5] 黑色系 - 焦煤：部分煤种价格企稳反弹，焦企成本压力大，补库意愿不强，但下游焦钢企业开工率高稳，刚需不减，预计短期震荡偏强运行 [6] - 铁矿石：主力期价偏强运行，量增仓缩，当前需求韧性尚可，市场情绪偏暖，短期矿价偏强，但需求有隐忧，供应趋稳，供需格局改善有限，上行高度谨慎乐观，关注成材表现 [7] - 螺纹钢：供应方面，钢价反弹使钢厂利润走高，螺纹周产量回升；需求方面，国内处于消费淡季，终端需求低位，价格反弹使投机需求回升，预计短期盘面偏强整理 [8] 农产品 - 生猪：昨日猪价上行，上旬养殖端出栏压力不大，市场看涨情绪浓，但短期上涨乏力，多单谨慎持有，养殖户可择机卖出套期保值 [9] - 棕榈油：市场预估马来西亚6月数据偏多，美国生柴消息利好消化，豆棕现货价差倒挂，下游需求难改善，走货缓慢，短期建议低位做多 [10] - 菜粕：水产养殖旺季需求攀升，饲料企业刚性补库增多，市场交投活跃，国内油厂菜籽压榨量低，现货供应偏紧，支撑价格，建议低位做多，关注中国和加拿大贸易政策变化 [11] 化工品 - 纯碱：浮法玻璃开工较稳，库存小幅下降，部分地区拿货情绪受提振，但国内纯碱市场弱势调整，供应和库存高位，下游需求不佳，预计09合约短期震荡运行，上方压力1205一线，建议观望 [12] - 乙二醇：国内供应量缓慢增加，下游聚酯负荷有下降预期，传统淡季终端织造订单清淡，港口库存上升，下周预期到港减少，库存或小幅下滑，预计09合约短期震荡运行，下方支撑4275一线，建议观望或回调短线做多 [12][13] - 聚丙烯：近期开工受检修影响下降，但新装置投产使整体供应充裕，传统淡季制品行业订单下滑，交投气氛偏弱，商业库存偏稳且高于前两年同期，预计PP 09合约短期震荡运行，下方支撑7080一线，建议观望或回调短线做多 [13] - 橡胶：天然橡胶供应季节性增量，需求偏弱，7 - 8月高温天气及下游补货放缓，部分轮胎企业或安排检修或降负，半钢轮胎企业检修提前，震荡看待 [14] - 短纤：下游库存压力攀升，部分纱厂开工或下滑，估值偏低抑制下方空间，短期市场或震荡整理 [15]