制造业PMI表现 - 8月制造业PMI为49.4%，环比上升0.1个百分点但仍低于荣枯线[4] - 生产指数上升0.3个百分点至50.8%，新订单指数仅微升0.1个百分点至49.5%[5] - 原材料购进价格指数大幅上升3.1个百分点至51.5%，出厂价格指数上升2.1个百分点至48.3%[5] - 产成品库存指数大幅下降，从业人员指数季节性放缓至47.9%[6] 服务业与外部因素 - 服务业PMI显著上升0.5个百分点至50.5%，创年内最佳表现[8] - 资本市场活跃度与服务业PMI呈现同频共振现象[8] - 极端天气等短期扰动消退是制造业边际改善的原因之一[4] 政策与结构性问题 - 反内卷政策有效提振工业品价格但传导至下游不充分[5] - 当前经济恢复呈现结构性特征，需求端复苏仍显滞后[6] - 企业补库偏弱和就业承压构成主要结构性挑战[4]

制造业PMI总体表现 - 2025年8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点，但仍处于收缩区间[1] 供需状况 - 生产指数为50.8%（前值50.5%），新订单指数为49.5%（前值49.4%），供需双升但缺口扩大至1.3个百分点[2] - 新出口订单指数为47.2%（前值47.1%），出口商因政策调整存在"抢出货"行为[2] - 港口货物吞吐量同比上升6.3%，纺织服装（+33.5pct）、汽车制造（+10.8pct）等行业出口指数显著上行[2] 价格动态 - 出厂价格指数上涨0.8pct至49.1%，原材料购进价格指数上涨1.8pct至53.3%，价差扩大至4.2个百分点[3] - 线材价格上涨4.05%至3342元/吨，纯碱期货价格上涨3.93%至1296元/吨[3] 库存与采购 - 产成品库存指数下降0.6pct至46.8%，原材料库存指数上升0.3pct至48%，采购量指数上升0.9pct至50.4%[4] 企业规模分化 - 大型企业PMI上升0.5pct至50.8%，小型企业微升0.2pct至46.6%，中型企业下降0.6pct至48.9%[5] 非制造业表现 - 建筑业商务活动指数下降1.5pct至49.1%，服务业指数上升0.5pct至50.5%[1][5] - 铁路运输、航空运输和文体娱乐业商务活动指数均高于55%[5] 政策与风险 - 经济仍需政策支持，需关注国内政策时滞及海外经济衰退风险[6][7] - 未来政策可能聚焦服务消费领域，如文旅、数字消费和"人工智能+消费"[7]

高技术制造业PMI表现 - 高技术制造业PMI为51.9% 较上月上升1.3个百分点 [1] - 装备制造业PMI为50.5% 较上月上升0.2个百分点 [1] - 两大制造业持续发挥支撑引领作用 [1] 消费品行业PMI表现 - 消费品行业PMI为49.2% 较上月下降0.3个百分点 [1] - 行业景气度出现回落态势 [1] 高耗能行业PMI表现 - 高耗能行业PMI为48.2% 较上月上升0.2个百分点 [1] - 行业景气水平实现连续回升 [1]

制造业PMI指数 - 8月制造业PMI为49.4% 较7月上升0.1个百分点 景气水平改善 [1][2] - 生产指数为50.8% 环比上升0.3个百分点 连续4个月位于临界点以上 生产扩张加快 [4] - 新订单指数为49.5% 环比上升0.1个百分点 需求端有所恢复 [4] - 主要原材料购进价格指数53.3% 出厂价格指数49.1% 分别环比上升1.8和0.8个百分点 价格连续三个月回升 [4] - 大型企业PMI为50.8% 环比上升0.5个百分点 连续4个月高于临界点 扩张加速 [4] - 小型企业PMI为46.6% 环比上升0.2个百分点 景气度边际改善 [4] - 生产经营活动预期指数53.7% 环比上升1.1个百分点 连续两个月回升 [4] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业预期指数均位于58%以上高景气区间 [4] 非制造业PMI指数 - 8月非制造业商务活动指数50.3% 环比上升0.2个百分点 继续处于扩张区间 [1][6][7] - 服务业商务活动指数50.5% 环比上升0.5个百分点 创年内新高 [9] - 资本市场服务指数连续两个月高于70% 铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业指数均超60% [9] - 零售、房地产等行业指数低于临界点 景气度偏弱 [9] - 服务业业务活动预期指数57% 环比上升0.4个百分点 市场预期向好 [9] - 建筑业商务活动指数49.1% 环比下降1.5个百分点 受高温多雨天气影响生产放缓 [9] - 建筑业业务活动预期指数51.7% 环比微升0.1个百分点 [9] 综合PMI与政策影响 - 8月综合PMI产出指数50.5% 环比上升0.3个百分点 经济景气水平保持扩张 [1] - 扩内需、反内卷等政策效果初步显现 带动市场订单增加和企业生产活跃 [4][5] - 政策驱动叠加市场自我修复 非制造业内需潜力持续释放 [10]

行业与公司 * 该纪要聚焦于中国工业部门 特别是7月份的工业利润和收入数据 并对8月份的采购经理指数(PMI)进行了预测[1][5][6] * 数据来源为中国国家统计局(NBS) 分析由高盛(Goldman Sachs)全球投资研究部门提供[8][10] 核心观点与论据 * 中国7月工业利润同比下降1.1% 较6月的-4.4%有所收窄 经季节调整后的环比增长为3.2% 但增速较6月的6.5%有所放缓[1][2][5] * 7月工业收入同比增长1.0% 略低于6月的1.5% 经季节调整后的环比下降0.3% 而6月为环比增长0.2%[1][2][5] * 分上下游看 下游行业利润同比增长3.8% 较6月的0.2%显著改善 上游行业利润同比下降13.5% 降幅较6月的-15.8%收窄[5] * 原材料制造业利润在7月大幅增长36.9% 而6月为下降5% 这与7月国内大宗商品价格上涨以及政府"反内卷"政策的潜在影响相符[5] * 总体利润率在12个月移动平均基础上基本保持稳定 但上游利润率持续表现逊于下游[5] * 对8月PMI的预测显示 预计官方制造业PMI将持平于49.3 财新中国制造业PMI预计将从7月的49.5升至50.0 非制造业PMI预计将从50.1升至50.3[6] 其他重要内容 * 分析指出工业利润数据波动较大 7月份的数据尚早 难以据此断定政策的全面效果[1][5] * 8月服务业PMI的预期改善主要得益于金融服务业的回暖 但不利天气条件可能继续对建筑业活动造成干扰[6] * 报告包含大量法律声明和披露信息 表明高盛及其分析师可能与被研究公司存在业务关系或持有相关头寸 并强调了研究报告的局限性[12][13][14][22][23][24][25]

核心观点 - 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上表态超预期转鸽 预示9月可能开启降息 但预防式基调和通胀影响下降息速度不会太快 预计年内最多降息2次 [1] - 欧央行通胀已不再是关注焦点 9月或按兵不动 [1][4] 全球大类资产表现 - 全球主要经济体股市多数上涨 上证综指上涨3.5% 恒生指数上涨0.3% 标普500上涨0.3% 日经225指数下跌1.7% 发达市场股票指数上涨0.4% 优于新兴市场涨幅0% [2] - 大宗商品价格涨跌互现 IPE布油期货上涨2.5% 标普-高盛商品指数上涨2.1% 伦敦金现上涨1.1% 南华商品指数下跌0.4% [2] - 10年期美债收益率较前一周回落7BP至4.26% 美元指数下降0.12%报收97.72 日元升值0.15% 美元兑日元收146.94 [2] 美国经济 - 8月美国Markit制造业PMI走强超出市场预期 服务业PMI小幅回落但仍处于相对高位 [3] - 7月美国成屋销售量增价减 新房开工同比增速明显回升 为2023年12月以来新高 [3] - 截至8月22日 美国5年期通胀预期为2.48% 较上周回升6BP 10年期通胀预期为2.41% 较前一周回升3BP [3] 欧洲经济与政策 - 8月欧元区制造业PMI持续回升 欧元区27国消费者信心指数小幅回落 [4] - 鲍威尔公布修订的《长期目标和货币政策战略声明》 取消货币政策"补偿性"策略 从灵活的平均通胀目标制回到灵活通胀目标制 [4]

报告行业投资评级 - 对消费板块投资继续保持谨慎，特别是受关税影响较大的低价消费品和进口耐用消费品 [4][69] 报告核心观点 - 美国消费数据显现韧性但初显疲态，消费者信心下滑，就业数据大幅下修，制造业持续收缩，关税推升成本并抑制需求，消费板块估值处于历史高位，建议保持谨慎 [4][7][9][14][25][69] 宏观环境总结 - 消费者信心指数8月为58.6，较7月61.7下降5%，为四个月来首次回落，远低于市场预期的62 [1][7] - 7月零售销售7262.8亿美元，同比增长3.9%（6月为4.4%），其中汽车销售表现优秀（+1.6%），受电动车税收抵免到期刺激 [1][7] - 7月CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.7%，略低于预期的2.8%，核心CPI同比升至3.1%创今年新高，家居用品连续两月上涨（6月+1.0%，7月+0.7%）反映关税影响初显 [1][9] - 7月非农新增仅7.3万人，远低于预期的11万人，5月和6月数据合计下修25.8万人，失业率升至4.2% [1][14] - 6月消费信贷增量73.7亿美元，较5月51.3亿美元小幅上升，循环信贷减少10.5亿美元，非循环信贷增加84.2亿美元 [23] - 7月制造业PMI降至48.0连续五个月收缩，服务业PMI仅50.1逼近荣枯线 [1][25] 必选消费行业表现 - 酒类：6月酒水店零售额59.5亿美元同比-3.3%，酒类CPI同比+1.4%，销量下滑显著 [2][27] - 乳制品：6月出货额136.1亿美元同比+1.6%，乳品CPI同比+0.9%，表现较为平淡 [2][31] - 饮料：6月出货额119.0亿美元同比+2.7%（5月+4.6%），饮料CPI同比+4.4%，增长中枢下移 [2][31] - 烟草：6月出货额60.5亿美元同比+7.3%（5月+2.7%），烟草CPI同比+6.5%，表现稳定且高于大盘CPI [2][33] 可选消费行业表现 - 餐饮：7月零售额983.0亿美元同比+5.6%（6月+6.7%），环比下降0.4%，餐饮CPI同比+3.9%，食品价格涨幅显著部分企业通过提价转嫁成本 [3][35] - 百货：7月零售销售额773.9亿美元同比+2.3%（6月+2.8%），环比+0.4%，6月库存金额985.4亿美元库销比1.28，低收入家庭转向低价渠道和折扣商品 [3][38] - 服饰：7月零售销售额266.3亿美元同比+5.0%（6月+4.7%），环比+0.7%，6月库存金额584.0亿美元库销比2.21，男装/女装CPI分别为+0.3%/-0.8%，关税实施后预计价格将上涨 [3][40] 股市表现与估值 - 7月可选消费板块收涨+8.2%，必选消费板块收跌-1.7% [4][45] - 必选消费子行业食品分销商（+8.3%）收涨，啤酒（-11.9%）、食品零售（-2.0%）收跌；可选消费赌场（+9.9%）收涨，家电（-2.6%）收跌 [4][45] - 7月必需消费ETF资金净流入1.2亿美元，非必需消费ETF资金净流出6.5亿美元 [4][52] - 美股日常消费品行业PE历史分位数93%（25.6x）在11个行业中排名第3，葡萄酒（11%，15.3x）、啤酒（17%，13.7x）处于较低分位 [4][54][56] - 7月底美股食饮龙头（市值前30）估值中位数24x较上月上升2x，可选消费龙头（市值前30）估值中位数31x较上月持平 [4][66][68] 行业及公司动态 - 关税政策推高商品价格，截至6月美国消费者已承担22%的关税成本，预计10月将升至67% [43] - 宝洁2025财年净销售额843亿美元，定价与有机销量均增长1%，宣布裁员7000人应对关税成本，计划上调25%产品价格 [44] - 沃尔玛部分商品如空气炸锅售价上涨超50%，但高管称将尽量维持低价 [44] - 彪马关税导致全年毛利损失8000万欧元，预计转为经营亏损；Crocs关税导致全年成本增加9000万美元，第三季度营收预计下降 [44]

本周海外重要经济数据回顾 - 美国8月制造业PMI初值53.3，远超预期49.7及前值49.8；服务业PMI初值55.4，高于预期54.2但略低于前值55.7 [2][9] - 美国7月新屋开工折年142.8万套，显著高于预期129.7万套及上修前值135.8万套；二手房销量折年401万套，高于预期392万套及前值393万套 [2][9] - 欧元区8月制造业PMI初值50.5，超预期49.5及前值49.8；7月CPI同比终值2%，核心CPI同比2.3%，均符合预期 [2][9] - 日本6月核心机械订单环比增长3%，远超预期-0.5%及前值-0.6%；同比7.6%，高于预期4.7% [3][10] 高频经济活动表现 - 美国WEI指数本周小幅上行至2.54%，前值为2.50% [6][13] - 德国WAI指数改善至-0.24%，前值为-0.34% [6][14] - 全球航班数量同比增长4%，与上周持平，7日平均约25.16万架次 [19] 需求与消费指标 - 美国红皮书零售销售同比升至5.9%，前值为5.7% [16] - 美国30年期抵押贷款利率持平于6.58%，抵押贷款申请指数环比下降1.4%至277.1 [22] 就业市场动态 - 美国初请失业金人数23.5万，高于预期22.5万及前值22.4万 [6][24] - 持续申领失业金人数升至197.2万，前值为194.2万 [6][24] 物价与大宗商品 - RJ/CRB商品价格指数环比上涨1.7%，前值为0.3% [6][28] - 美国汽油零售价微涨至3.02美元/加仑，环比上升0.1% [6][28] 金融条件与流动性 - 美国金融条件指数基本持平于0.672，欧元区指数回落至1.378显示边际趋紧 [7][32] - 离岸美元流动性近期持续改善，欧元兑美元掉期点升至零以上 [7][34] - 美日10年期国债利差收窄8.4bp至264bp，美德利差收窄12bp至151bp [37] 下周重点关注数据 - 美国将公布7月新屋销量、耐用品订单及消费者信心指数等数据 [4][11] - 欧元区将发布7月M3同比及消费者信心指数终值 [5][12] - 日本将公布7月失业率、零售销售及工业产值数据 [5][12]

美国政策动态 - 特朗普宣布不再批准新的风电和光伏项目 并将可再生能源称为"世纪骗局" 归咎其推高电价 [1] - 特朗普部署800名国民警卫队并由联邦政府接管华盛顿警察局 以解决暴力犯罪和流浪人员问题 [1] - 特朗普任命Airbnb联合创始人乔·杰比亚为政府首席设计官 主导优化政府流程与表单设计 [1] 半导体行业动态 - 韩国总统办公室否认"美以芯片补贴换三星股份"报道 称无韩企获补贴且无股份转让要求 [1] 美国经济指标 - 8月制造业PMI初值升至53.3 创2022年5月以来新高 [2] - 综合PMI达55.4 为九个月最高 [2] - 上周初请失业金人数23.5万人 创6月以来新高 [2] - 续请失业金人数升至197万人 为2021年11月以来最高 [2] - 7月二手房销量年率401万套 超预期 [3] - 房价中位数同比微增0.2% 涨幅为两年最慢 [3] 欧洲经济指标 - 欧元区8月PMI初值升至50.5 两年来首次突破荣枯线 [3] - 德国制造业PMI从46.9大幅跃升至49.9 三年来首次逼近荣枯线 [3] - 法国8月制造业PMI初值49.9 录得31个月以来新高 [3] 全球市场表现 - 道指跌0.34%至44785.5点 标普500跌0.4%至6370.17点 纳指跌0.34%至21100.31点 [4] - COMEX黄金期货跌0.15%至3383.5美元/盎司 白银期货涨0.87%至38.1美元/盎司 [4] - 美油主力合约涨1.23%至63.48美元/桶 布油涨1.14%至67.60美元/桶 [4] - 2年期美债收益率涨4.19个基点至3.781% 10年期涨2.92个基点至4.316% [4] - 美元指数涨0.41%至98.65 欧元兑美元跌0.39%至1.1606 美元兑日元涨0.73%至148.3780 [4]

美国经济表现 - 8月美国商业活动增速明显加快 综合PMI产出指数升至55.4 创去年12月以来最高水平[1] - 制造业PMI跃升至53.3 创2022年5月以来新高 扭转7月49.8的收缩状态[1] - 服务业PMI小幅回落至55.4 仍保持稳健扩张态势[1] 行业需求与供给 - 制造业新订单录得2024年2月以来最强劲增幅[1] - 制造业和服务业需求均增强 企业难以满足销售增长[2] - 未完成订单以2022年初以来最快速度上升 制成品库存创新高[2] 就业与通胀 - 需求回升带动招聘激增 企业定价能力增强[2] - 投入成本指数升至三个月高点62.3 商品和服务售价升至三年来最高[2] - 企业正更大规模地将关税带来的成本上涨转嫁给客户[2] 经济增长预期 - 数据显示经济正以2.5%的年化速度扩张 高于上半年平均1.3%[2] - 8月强劲PMI初值印证美国企业在第三季度表现亮眼[2] - 整体经济表现超出市场预期[1] 市场反应 - 数据公布后市场对美联储今年两次降息的押注有所降温[2] - 美股三大指数盘中震荡 道指跌0.32% 纳指跌0.15% 标普500指数跌0.24%[2]