投资评级与目标价 - 报告对拓普集团的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于2026年40倍目标市盈率，给出目标价86.3元，较当前价68.10元存在约26.7%的潜在上行空间 [4][8] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收209.3亿元，同比增长8.1%；归母净利润19.7亿元，同比下降12% [2] - 第三季度单季营收79.9亿元，同比增长12%、环比增长12%；但净利润为6.7亿元，同比下降14%、环比下降7.9%，净利率为8.4%，同比下滑2.5个百分点 [8] - 第三季度毛利率为18.6%，同比下降2.2个百分点，主要受产品结构、年降等因素影响 [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为30.6亿元、37.5亿元、47.2亿元，对应同比增速为2.1%、22.4%、25.9% [4][8] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.76元、2.16元、2.72元，对应市盈率分别为39倍、32倍、25倍 [4] 主营业务进展 - 汽车零部件产品线持续扩展，内饰业务通过收购芜湖长鹏有望提升市场占有率 [8] - 汽车电子领域已实现空气悬架系统的全栈自研与创新，产能预计2025年提升至约150万台套，配套赛力斯、小米、理想等多个品牌 [8] - 海外市场开拓加速，墨西哥一期项目已全部投产，波兰工厂二期在筹划中，泰国生产基地的规划和筹建工作也在加快进行 [8] 新业务布局 - 机器人业务进展迅速，已从直线执行器合作扩展至旋转执行器、灵巧手电机等产品研发，并多次向客户送样，同时布局机器人结构件、传感器等平台化产品 [8] - 液冷业务取得首批订单15亿元，公司依托热管理技术研发出液冷泵、温压传感器等产品，并向华为、NVIDIA、META等客户对接推广 [8]

核心观点 - 新能源汽车产业链供需两旺，景气度持续回升，行业价格触底修复，部分环节如六氟磷酸锂因需求强劲、供给偏紧，价格进入上升阶段，产业链核心公司估值处于历史较低水平，维持行业"推荐"评级[3][77][78] - 政策持续呵护，供给端资本开支收缩，供需结构边际优化，看好机器人、固态电池、电池材料α品种、液冷等新方向的投资机会[4][78] 行情跟踪 - 本周申万电力设备行业指数上涨4.98%，在全市场31个申万行业中排名第1，跑赢沪深300指数4.16个百分点[14] - 2025年初至今，电力设备行业累计上涨52.35%，排名第3，跑赢沪深300指数33.45个百分点[18] - 细分指数中，锂电池指数年初至今涨幅达68.20%，储能指数上涨64.90%，新能源汽车指数上涨51.49%，表现强劲[22] - 个股层面，参考锂电池指数，本周华盛锂电、可川科技、佛塑科技涨幅居前，分别上涨61.2%、34.7%、33.4%[26] 锂电产业链价格跟踪 - 六氟磷酸锂价格本周大幅上涨13.0%至12.15万元/吨，年初至今累计上涨94.4%[31][32] - 电解液价格跟涨，三元圆柱2.2Ah、2.6Ah电解液本周分别上涨8.4%和9.5%[31][37] - 湿法基膜（9μ）本周报价0.76元/平方米，较上周上涨3.4%[31][37] - 碳酸锂、氢氧化锂价格小幅下跌，本周分别下跌0.3%和0.4%[31][34] - 钴价年初至今大幅上涨125.9%，但本周下跌1.5%至38.4万元/吨[31][32] 产销数据跟踪 - 9月新能源汽车产销量创历史新高，分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%[3][48] - 2025年1-9月新能源汽车产销累计完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，渗透率达46.1%[3][48] - 9月动力电池装车量76.0GWh，同比增长39.5%，其中磷酸铁锂电池装车量62.2GWh，占比81.8%，同比增长50.4%[65] 行业动态 - 我国新型储能装机超过1亿千瓦，跃居世界第一，较"十三五"末增长超30倍[67] - 小鹏汽车科技日宣布多项技术进展，包括第二代VLA大模型升级、2026年推出三款Robotaxi、人形机器人量产计划等[67] - 特斯拉宣布Cybercab将于2026年Q2量产，无方向盘和踏板，并完成AI5芯片设计评审[68] - 百度Apollo Go每周全无人驾驶订单突破25万单，累计完成1.4亿单无人驾驶出行[69] 重点公司公告 - 强瑞技术投资铝宝科技7000万元，持股35%，加强AI服务器液冷散热布局[72] - 宁德时代出资26.35亿元受让天华新能12.95%股权，成为第二大股东[72] - 天赐材料与中创新航、国轩高科签订长期供应协议，2026-2028年电解液供应量预计分别为72.5万吨和87万吨[73] - 嘉元科技与宁德时代签订框架协议，2026-2028年优先保障至少62.6万吨电池负极集流体材料产能[74] 行业评级及投资策略 - 维持新能源汽车行业"推荐"评级，建议关注主材环节的宁德时代、尚太科技、湖南裕能等公司[4][78] - 新方向重点关注机器人（浙江荣泰）、液冷散热（强瑞技术、申菱环境、飞荣达、捷邦科技）、固态电池（深圳新星、豪鹏科技、纳科诺尔、利元亨）等领域[4][78]

行业趋势 - 人机互动与智能生活是行业发展的核心方向，展示了未来技术应用的广阔前景 [2] - 世界互联网大会是解锁相关技术可能性的重要平台，反映了行业对前沿科技的高度关注 [2]

薪酬方案概述 - 特斯拉股东大会以超过75%的股东投票通过了马斯克未来十年价值1万亿美元的薪酬方案，相当于每天2.74亿美元，每秒2.3万元人民币，扣除必要支出后净值为8780亿美元 [2] - 该薪酬方案授予马斯克最多4.237亿股基于业绩的限制性股票，约占特斯拉当前股份的12%，这些股票将分成12批次发放，每批约3531万股 [9][10] - 薪酬的兑现取决于马斯克是否达成一系列严苛的市值目标和运营目标，若十年后任意目标未完成，则所有未解锁股票将被没收 [18][22] 薪酬方案的具体目标 - 市值目标要求特斯拉市值从当前的1.4万亿美元起步，分12个阶段增长至8.5万亿美元，这意味着市值需在十年内上涨500% [11][12] - 运营目标包含十二项，核心指标包括交付2000万辆特斯拉汽车、实现1000万全自动驾驶（FSD）活跃订阅用户、交付100万台机器人、投入100万辆无人驾驶出租车商业运营，以及调整后EBITDA最高需达到4000亿美元 [14][15][17][18] - 运营目标可按任意顺序完成，但若要获得最后两批股票，马斯克还需制定并获得董事会认可的CEO继任方案 [18] 目标达成的挑战与意义 - 达成目标面临巨大挑战，例如特斯拉去年仅交付72万辆新车，人形机器人Optimus尚在研发，无人驾驶出租车Robotaxi也未获得任何地区的网约车业务许可证 [20] - 若目标全部达成，特斯拉将成为电动车、机器人和AI领域的“巨无霸”企业，其8.5万亿美元的市值将相当于1.7个当前市值约5万亿美元的英伟达 [12][22] - 该方案被视为激励马斯克付出超常努力以完成“不可能之事”的关键方法，旨在确保其继续领导公司 [37] 历史背景与股东考量 - 此次是特斯拉第二次提出天价薪酬方案，2018年的560亿美元方案因股东诉讼和法院判决被认定无效，尽管后续股东投票以72%支持率通过但仍被驳回 [27][28] - 股东批准此方案的部分原因是担忧马斯克可能离开公司，此举意在将其与特斯拉深度绑定 [23] - 约35%的股份由视马斯克为科技救世主的散户投资者持有，马斯克本人持股约15%，但部分机构投资者如挪威主权财富基金投了反对票 [35][36] 马斯克的动机与公司现状 - 马斯克强调其追求股权的核心动机并非消费，而是需要足够的股权来确保对公司的强大影响力和控制权 [33] - 特斯拉近期面临挑战，今年上半年交付量和净利润分别下滑13%和30%，加之美国政府削减电动汽车补助，可能面临数十亿美元收入损失 [33] - 公司表现不佳反而凸显了马斯克的不可或缺性，形成了微妙的激励机制 [35]

投资评级与核心观点 - 报告对美的集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] - 报告的核心观点是公司2025年第三季度业绩整体符合预期，其中面向消费者的业务外销表现超出预期 [1][6] 2025年第三季度及前三季度业绩摘要 - 2025年第三季度公司实现营业收入1124亿元，同比增长10% [6] - 2025年第三季度公司实现归母净利润119亿元，同比增长9% [6] - 2025年第三季度公司实现扣非归母净利润109亿元，同比增长7% [6] - 若剔除三块并购业务带来的3亿+亏损影响，第三季度归母净利润同比增长12%，扣非归母净利润同比增长10% [6] - 2025年前三季度累计营业收入为3647亿元，同比增长14% [6] - 2025年前三季度累计归母净利润为379亿元，同比增长20% [6] - 2025年前三季度累计扣非归母净利润为371亿元，同比增长22% [6] 2C智能家居业务分析 - 2025年第三季度2C智能家居业务收入同比增长10% [7] - 其中内销收入同比增长约5%，外销收入同比增长15% [7] - 内销方面，因国家补贴政策退坡导致增速放缓，预计空调业务实现低个位数增长，冰箱、洗衣机和厨卫电器实现中高个位数增长 [7] - 公司下半年专注于直接面向消费者模式改善以提升效率，第三季度2C业务毛利率持续改善 [7] - 外销方面实现全方位提速，可能部分源于第二季度收入确认延迟至第三季度 [8] - 分品类看，外销中空调业务实现中等增速，冰箱、洗衣机和厨房小家电增速约20% [8] - 分模式看，自有品牌业务增速快于原始设计制造商业务，两者增速均超过10% [8] - 分地区看，海外发达国家和新兴市场均实现双位数增长 [8] - 外销订单在第二季度较低后于第三季度恢复，9月至10月增速已提升至接近双位数，预计明年自有品牌业务将持续高增长 [8] 2B业务分析 - 2025年第三季度2B业务收入实现双位数增长，外销增速高于内销 [9] - 外销收入在剔除并购影响后仍实现中高个位数增长 [9] - 楼宇科技业务第三季度维持了上半年25%的增速 [9] - 楼宇业务内销增长个位数，外销剔除并购（东芝电梯）后实现高个位数增长 [9] - 公司目标在2030年将楼宇业务增长至100亿美元，较2025年规模约翻一倍，年化增长率目标为13%至15% [9] - 机器人及自动化业务（库卡）第三季度维持约10%的增速，受益于跨行业拓展和内销订单，内销增速远高于外销 [9] 投资建议与盈利预测 - 投资建议维持“买入”评级 [10] - 从资产负债表看，公司2025年第三季度其他流动负债与合同负债合计较去年同期增加119亿元，为未来业绩提供蓄水池 [10] - 尽管第四季度业绩基数较高，但预计当季仍能保持增长 [10] - 报告调整了盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为449亿元、494亿元、539亿元，对应增长率分别为16%、10%、9% [10] - 此前的预测值为449亿元、503亿元、557亿元，对应增长率分别为16%、12%、11% [10] - 根据盈利预测表，公司2025年至2027年预计每股收益分别为5.84元、6.43元、7.02元 [4][11] - 预计2025年至2027年营业收入分别为4594.53亿元、4948.91亿元、5280.04亿元，增长率分别为12.3%、7.7%、6.7% [4][11] - 预计毛利率将小幅改善，2025年至2027年分别为26.8%、27.0%、27.2% [11] - 预计净资产收益率将保持在较高水平，2025年至2027年分别为18.2%、18.7%、19.1% [11] 行业与公司前景 - 预计在家电补贴政策放缓以及铜、制冷剂等原材料价格上涨的背景下，行业将进入市场份额提升和尾部企业出清的阶段 [10] - 公司在供应链和销售端效率更高，预计将获得更高的市场份额 [10]

政策核心与目标 - 国务院办公厅于11月7日印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》[1] - 政策旨在利用超大规模市场和丰富应用场景优势，将“应用场景”转化为“科创胜景”，激活高质量发展引擎[1] 场景的战略重要性 - 场景是连接技术与产业、研发与市场的桥梁，对促进新技术新产品规模化商业化应用具有关键牵引作用[2] - 应用场景是技术种子在产业土壤中生根发芽直至长成参天大树的关键养分[2] 现有优势与基础 - 优势基础包括14亿多人组成的超大规模市场以及居世界第一的研发人员总量[3] - 在场景催化下，已涌现无人驾驶汽车加速落地、无人机送外卖、医疗机器人上手术台等创新应用，不断拓宽产业边界和重塑消费内涵[3] - 第八届进博会展示了场景推动创新成果转化的案例，参展商聚焦人工智能、低空经济等领域打造可感知体验的现实场景[4] 重点领域部署 - 意见聚焦重点领域，涉及打造新领域新赛道、建设产业转型升级新业态、推出行业领域应用、创新社会治理服务、丰富民生领域等5方面，共提出22类重点领域[5] - 部署强调“小场景”做“大文章”，在办公、社交、消费、娱乐等领域探索应用元宇宙、虚拟现实、智能算力、机器人等技术[5] - 具体小切口场景包括建设清洁能源车辆运输走廊，创新健康咨询、问诊指引、辅助诊断、远程医疗、用药审核等医疗应用场景[5] 突破难点与保障措施 - 针对开放场景不足、技术推广和规模化应用受限等痛点，意见提出开放地方综合性特色场景[5] - 措施包括更好发挥国家重大项目的牵引作用，以及增强公共数据供给服务保障[5]

市场趋势与风格 - 三季报后年底市场风格预计偏均衡，上证50和沪深300三季报盈利增速分别为4.9%和5.2%，高于小微盘[4] - 历史复盘显示年底金融、消费、稳定风格占优概率较高，分别有7次、5次和5次排名第一[8] - 年底政策偏积极且流动性宽松，美联储12月降息概率超过60%[30] 行业表现与驱动 - 三季报后高景气行业如有色金属、传媒、电子等表现可能占优，受产业趋势和政策驱动[15][17] - 政策驱动行业包括人工智能、机器人、传统周期和新消费，年底支持科技创新和反内卷政策可能持续[17] - 10月出口同比增速显著下滑至-1.1%，但机电产品出口韧性较强，1-10月增长8.7%[22] 经济与盈利 - 经济短期弱修复，10月制造业PMI回落至49，地产销售疲软，一线城市商品房成交面积同比降幅达-55.04%[22] - 盈利处于回升周期，A股三季报盈利增速较中报继续改善，有色金属价格上涨推动工业企业盈利结构性回升[22] 流动性环境 - 宏观流动性维持宽松，央行等量续作7000亿元逆回购，年底资金季节性紧张下有望加大投放[30] - 微观资金流入可能放缓，本周融资净流入117亿元，环比下降60%，外资成交额占比降至12%[30] 风险偏好 - 风险偏好偏中性，稳增长政策加速落地（如5000亿元金融工具投放）提振情绪，但估值偏高限制上升空间[37] - 地缘风险偏低，中美关税延期一年，冲突缓和，但市场情绪受年底保收益心态抑制[37] 行业配置建议 - 短期建议均衡配置，成长行业中电力设备、传媒、汽车、电子估值性价比高，PEG分别为0.68、0.74、1.05、1.23[42] - 关注政策和产业趋势向上的电新、机械设备、有色金属等，以及受益于“十五五”规划的消费、军工等行业[44][46]

产品发布与定价 - 特斯拉中国于11月8日正式上线Model Y长续航后轮驱动版，售价为28.85万元起，预计交付周期为2至4周，并提供5年0息、8000元车漆选装礼金等权益 [1] - 新车型CLTC续航里程达821公里，百公里加速5.6秒，最高车速201公里/小时，配备78.4kWh电池 [5] - 此次发布后，Model Y在中国市场共有四款车型，价格区间覆盖26.35万元至33.9万元 [5] 市场策略与全球动态 - 公司今年以来加快新车型发布频率并多次降价促销，例如1月推出Model Y焕新版，8月推出Model 3长续航后轮驱动版和六座Model Y L [5] - 在北美市场，特斯拉于10月上线售价为3.999万美元的标准版Model Y，较此前版本降价约11%，同时推出售价3.699万美元的标准版Model 3，成为在售最便宜车型 [5] 销售业绩表现 - 2025年第三季度，特斯拉全球交付量为49.7万辆，同比增长7.4% [5] - 2025年前三季度，特斯拉全球总交付量同比下降约5.9% [5] - 10月份特斯拉在德国市场销量为750辆，同比大幅下降53.5%，前十个月累计销量同比下降50.4% [6] - 10月份特斯拉在西班牙、荷兰等多个欧洲国家市场销量也出现大幅下滑 [6] 战略重点转移 - 公司于今年9月发布“宏图计划第四篇章”，预示其业务重点从电动汽车和能源全面转向人工智能和机器人领域 [6] - 公司管理层表示自动驾驶和Optimus机器人是当前最重要事项，预计未来公司约80%的价值将来自Optimus机器人 [6] 资本市场表现 - 截至11月7日收盘，特斯拉股价报429.52美元，当日下跌3.68%，公司市值为1.4万亿美元 [7]

新产品发布 - 特斯拉中国于11月8日正式上线Model Y长续航后轮驱动版，售价为28.85万元起，预计交付周期为2至4周 [2] - 新款Model Y提供包括5年0息金融方案、8000元车漆选装礼金以及特享充电权益在内的多项促销政策 [2] - 新款Model Y的CLTC综合工况续航里程为821公里，百公里加速时间为5.6秒，最高车速可达201公里/小时，并配备78.4kWh电池 [6] 产品组合与定价策略 - 目前Model Y全系在中国市场共包含四款车型，价格区间覆盖26.35万元至33.9万元 [4] - 公司在北美市场推出售价为3.999万美元的标准版Model Y，相较于此前版本价格下降约11% [4] - 特斯拉在北美市场推出售价为3.699万美元的标准版Model 3，成为公司当前在售最便宜的车型 [4] 销量表现 - 2025年第三季度，特斯拉全球交付量为49.7万辆，同比增长7.4% [4] - 2025年前三季度，特斯拉全球总交付量同比下滑约5.9% [4] - 10月份特斯拉在德国市场销量为750辆，同比大幅下降53.5% [4] - 今年前十个月，特斯拉在德国的累计销量同比下降50.4% [4] 战略转向与市场表现 - 公司于今年9月发布“宏图计划第四篇章”，战略重点从电动汽车和能源全面转向人工智能和机器人领域 [5] - 公司管理层表示自动驾驶和Optimus机器人是未来最重要的事项，预计公司约80%的价值将来自Optimus机器人 [5] - 截至11月7日收盘，特斯拉股价报429.52美元，当日下跌3.68%，公司市值为1.4万亿美元 [5]

新产品发布 - 特斯拉中国于11月8日上线Model Y长续航后轮驱动版，售价28.85万元起，预计交付周期2至4周，并提供5年0息、8000元车漆选装礼金等权益[1] - 新款Model Y CLTC续航里程为821公里，百公里加速5.6秒，最高车速201公里/小时，配备78.4kWh电池[3] - 目前Model Y全系共四款车型，价格区间从26.35万元至33.9万元[3] 市场策略与销量表现 - 公司今年以来加快新车型发布频率并多次降价促销，例如1月推出Model Y焕新版，8月推出Model 3长续航后轮驱动版和六座Model Y L[4] - 北美市场10月上线标准版Model Y售价3.999万美元，较此前版本降价约11%，同时推出售价3.699万美元的标准版Model 3，为在售最便宜车型[4] - 2025年第三季度全球交付量同比增长7.4%至49.7万辆，但前三季度总交付量同比下降约5.9%[4] - 10月在德国销量仅750辆，同比下降53.5%，前十个月累计销量同比下降50.4%，在西班牙、荷兰等多个欧洲国家10月销量也出现大幅下滑[4] 战略转型与资本市场 - 公司业务重点从电动汽车和能源全面转向人工智能和机器人领域，9月发布"宏图计划第四篇章"[5] - 自动驾驶和Optimus机器人被视为最重要事项，未来公司约80%的价值将来自Optimus机器人[5] - 截至11月7日收盘，公司股价报429.52美元，跌幅3.68%，市值1.4万亿美元[5]