基金经理莫艽的投资框架与业绩 - 基金经理莫艽为清华大学机械工程本硕出身，拥有7年证券从业经验及近2年投资管理经验 [3] - 其管理的平安安享灵活配置混合基金2024年回报为21.18%，业绩排名前5%（18/425），同期沪深300指数涨幅为14.5%，偏股混合基金指数涨幅为3.5% [3] - 该基金在2025年价值风格产品逆风期仍保持了24.57%的正收益，2024年与2025年最大回撤分别为15.8%和12.8% [3] - 其个人长期目标是在未来十年取得年化复合15%的收益率，旨在成为市场第一梯队的基金经理 [4] 核心投资理念：“以DCF为道，以四大方法为器” - 投资框架的第一性原理是DCF（现金流折现）模型，致力于通过极致研究定义公司内在价值的区间 [4] - 强调内在价值是一个区间而非一个点，深度研究的意义在于使模糊的价值定义变得清晰 [5] - 认为大多数价值投资者投入50%精力可完成80%的价值定义，但剩余20%的定义仍需投入50%精力，而许多人止步于此 [5] - 投资更多采用终局思维，认为“成长空间的重要性远大于成长斜率”，不必过度纠结达到终局的具体年份 [5] 四大方法论的具体实践 - **方法一：极致深度研究** 通过撰写几十至数百页的研究笔记覆盖商业模式、底层数据、行业格局与公司竞争，旨在使研究产生复利效应 [7] - **方法二：遵循凯利公式动态调仓** 根据股价在内在价值区间的位置操作：股价接近区间上限时低仓，接近下限时重仓，跌破下限则满仓，涨超上限则逐步清仓 [5] - **方法三：比较价格与内在价值** 认为只要价格低于价值即会买入，即使标的PE、PB看起来偏高，反之，缺乏成长性的低PE公司回报天花板有限 [6] - **方法四：坚持只买好公司** 规避“烟蒂股”策略，认为研究好公司能形成“认知复利”，好公司维持优秀的概率远高于差公司逆袭的概率 [6] 研究覆盖与选股策略 - 研究路径通常是“从公司反推行业”，以此快速抓住行业核心矛盾，形成深度认知 [8] - 优先研究景气度不佳的行业，认为A股在行业景气时容易高估，不景气时反而容易低估 [8] - 研究覆盖行业广泛，包括工程机械、电子元器件、医疗器械、造纸等，并对每个行业力求达到研究员级别的理解深度 [8] - 通过撰写翔实的研究报告（如对美国医疗体系的深入分析）来突破行业壁垒 [8] 看好科技革命核心领域与新发产品 - 认为人工智能AI、自动驾驶、机器人、商业航天与固态电池是科技革命的五大核心领域 [4] - 持仓是个股选择的结果，与宏观经济、市场风格、行业景气度无必然联系 [4] - 即将发行的平安久瑞回报混合（2月26日~3月13日发行）拟由其管理，选股策略为“绝对左侧投资，只买我们认为便宜的好公司” [9] 其他管理产品历史业绩摘要 - **平安安享灵活配置混合A**：2024年净值增长率21.18%，业绩比较基准增长率12.35%；2025年净值增长率24.57%，业绩比较基准增长率9.12% [10] - **平安灵活配置混合**：2025年净值增长率21.03%，业绩比较基准增长率10.84% [11] - **平安新鑫优选混合A**：2025年净值增长率42.97%，业绩比较基准增长率13.81% [12]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（维持）[3] - **核心观点**：拓普集团2025年全年业绩符合预期，尽管盈利水平短期承压，但Tier0.5级合作模式获得广泛认可，主业保持稳定增长。同时，机器人、液冷等新业务拓展顺利，已开始批量供货或获取订单，国际化布局加速，未来增长可期[1][6] 财务表现与业绩预告 - **2025年业绩预告**：预计实现营业收入287.50~303.50亿元，同比增长8.08%~14.10%；预计实现归母净利润26.00~29.00亿元，同比下降3.35%~13.35%[6] - **2025年第四季度业绩**：预计实现营业收入78.22~94.22亿元，同比增长7.92%~29.22%，环比变动-2.15%~+17.86%；预计实现归母净利润6.33~9.33亿元，同比变动-17.47%~+21.64%，环比变动-5.80%~+38.84%[6] - **历史及预测财务数据**： - 营业收入：2024A为266.00亿元，同比增长35.0%；2025E为297.35亿元，同比增长11.8%；2026E为365.21亿元，同比增长22.8%；2027E为441.11亿元，同比增长20.8%[2][6] - 归母净利润：2024A为30.01亿元，同比增长39.5%；2025E为27.68亿元，同比下降7.8%；2026E为34.67亿元，同比增长25.3%；2027E为43.47亿元，同比增长25.4%[2][6] - 毛利率：2024A为20.8%，2025E为19.3%，2026E为19.7%，2027E为20.2%[2] - 每股收益（EPS）：2024A为1.73元，2025E为1.59元，2026E为2.00元，2027E为2.50元[2][6] 业务发展与增长驱动 - **主业增长动力**：Tier0.5级合作模式获国内外客户广泛认可，客户群体持续扩大，单车配套金额稳步提升；公司深化产品平台化布局，产品矩阵持续丰富[6] - **新业务进展**： - **机器人业务**：机器人电驱执行器和灵巧手电机已开始批量供货；公司还布局了机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子皮肤等[6] - **液冷业务**：产品已取得首批订单，金额为15亿元[6] - **国际化布局**：墨西哥一期项目全部投产；波兰工厂二期在筹划中；积极布局东南亚市场，泰国生产基地的规划和筹建正在加快进行；未来海外业务将成为重要的增长支撑[6] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年2月24日，股价为70.38元，总市值为1223.09亿元，流通市值相同[3] - **估值比率**： - 市盈率（P/E）：2024A为40.8倍，2025E为44.2倍，2026E为35.3倍，2027E为28.1倍[2] - 市净率（P/B）：2024A为6.3倍，2025E为5.7倍，2026E为4.9倍，2027E为4.2倍[2] - **12个月价格区间**：81.40元至44.07元[3]

行业转型与公司标杆 - 在构建现代化产业体系与发展新质生产力背景下，石油炼化行业加速向智能化转型，通过深度融合AI技术实现生产全流程智能感知、动态优化与自主决策，在提质增效、工艺优化与绿色减碳方面取得显著成果 [1] - 荣盛石化主导运营的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目是全球规模最大的单体炼厂，是行业智能化转型的标杆 [1] 智能化生产与效率提升 - 浙石化构建以“智能仪表+预测性维护+数据治理”为核心的新型工业智能体系，部署规模高达100万I/O点的工业控制系统以提升生产效能 [2] - 公司通过超100万台在线仪表实时监控，实现装置运行平稳率≥98.5%，主要炼油化工装置自控率≥99%，远高于全球炼厂平均约80%的水平 [1] - 以乙二醇装置为例，自控率超99%，总投用率达99.99%以上，提升了自动化水平与装置产能 [2] - 在高密度聚乙烯装置应用“AI+机理”模型与先进控制技术，使产品质量波动降低30.17%，牌号切换时间缩短20.35%，产率提高1.04%以上 [2] 安全管理与技术创新 - 公司自主研发设备全生命周期管理平台，实现设备从选型到报废的全过程管理，并搭建特种设备信息化平台 [3] - 在重点装置试行地面式、框架轨道、管廊轨道三类巡检机器人，配备红外、拍摄、声波、色谱等检测手段，智能识别仪表读数、设备震动、介质泄露等数据 [3] - 凭借在工业数据安全领域的创新，浙石化入选工信部数据安全典型案例 [3] - 旗下盛元化纤打造“黑灯工厂”实现“机器换人”，荣获工信部“智能制造优秀场景” [3] 公司成就与未来展望 - 2025年，荣盛石化品牌价值稳居全球前列，荣登“全球化工最具价值品牌榜”第5位，位列“全球化工企业100强”第9位，并入选“福布斯中国出海全球化旗舰品牌30强” [4] - 公司MSCI ESG评级跃升至A级，跻身全球石化行业前列，为截至目前国内化工行业获得的最高评级 [4] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，公司将持续深化工业AI、机器人、大数据分析与先进控制等前沿技术在石化领域的落地应用 [4]

公司战略动向 - 公司高度关注机器人领域的技术突破与产业动态 [1] - 公司积极探索与机器人相关产业链企业的合作可能 [1] - 公司旨在把握机器人行业发展机遇 [1]

公司对商业航天产业的战略布局 - 公司坚定看好商业航天产业的发展前景，认为其是国家战略支持、技术进步与市场需求共同驱动的重要赛道 [1] - 公司积极响应“十五五”规划等相关政策，密切关注该领域的技术演进与市场动态 [1] - 公司正积极推进产品体系的完善与市场布局的拓展 [1] 公司在机器人领域的技术与产品进展 - 公司在机器人领域深耕多年，具备扎实的技术积累和产品经验 [1] - 公司自主研发的减速器、低压驱动器、力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件全部实现国产自研，且多项指标达到国际领先水平 [1] - 公司谐波减速器、行星减速器与关节模组等核心产品，已向部分人形机器人厂商进行送样 [1] 机器人业务的当前市场与财务影响 - 公司机器人核心功能部件的相关业务有望在政策推动下进一步扩大市场优势，加速业务成长 [1] - 截至目前，公司机器人核心功能部件的相关业务的销售收入较小，尚不会对公司业绩产生重大影响 [1]

市场观点与主线 - 科技+顺周期是当前市场主线 科技主线有望率先启动 [1] - 康波周期下的科技博弈有望继续为科技板块打开估值上限 [1] - 短期来看 机器人 AI相关产业链有望率先反应 受益于春节期间的产业催化 [1] 产业催化与事件 - 春节期间国内科技产业催化不断 [1] - 国产大模型的普及和应用显示居民对AI的接受度持续提升 [1] - 得益于人口优势 中国AI大模型有望实现弯道超车 [1] - 春晚集中展示四家人形机器人 显示出中国在集群控制 硬件制造和量产能力上的产业优势 [1] - 3月即将发布的十五五规划纲要预计将对未来5年产业发展给出量化目标 有望对科技板块形成新的催化 [1] 投资结构与关注领域 - 结构上应重视端侧稳健增长 应用侧ToB商业化落地 [1] - 建议关注算力硬件 AI应用 机器人 智能驾驶 储能等领域 [1] 相关金融产品 - 科创100ETF国泰（588120）在2月25日收涨超1.5% [1] - 该ETF跟踪科创100指数（000698） 单日涨跌幅限制达20% [2] - 科创100指数从科创板选取市值较大 流动性较好的100只证券作为样本 [2] - 指数成分股主要集中在新一代信息技术 生物医药 高端装备制造等高新技术和战略性新兴产业领域 [2]

港股市场整体表现 - 2月25日恒生指数收涨0.66%至26765.72点，国企指数涨0.3%至9034.75点，红筹指数涨0.46%至4466.37点，恒生科技指数微跌0.19%至5260.5点 [1] - 大型科技股走势分化，美团涨1.6%，腾讯控股涨0.48%，京东集团涨0.47%，阿里巴巴涨0.2%，而小米集团、网易、快手、哔哩哔哩均录得下跌 [1] - 钢铁、有色金属、稀土板块领涨，重庆钢铁涨近8%，中铝国际涨7.5%，金力永磁涨6.3%，中国铝业涨5%，海螺水泥涨超5% [1] - 内房股活跃，碧桂园股价上涨超6% [1] - 半导体板块走弱，澜起科技跌超7%，兆易创新跌4.5% [1] - AI应用板块震荡回调，智谱跌10.75%，MINIMAX-WP跌14.37% [1] 资源与涨价主线 - 中化化肥股价再涨超3%，因美国将元素磷及草甘膦纳入国防关键物资，国际磷肥价格已突破700美元/吨 [2] - 中国联塑盘中一度涨近7%，年内累计涨幅超50%，消费建材行业价格温和修复，龙头公司毛利率边际改善 [2] - 东岳集团涨近7%，制冷剂库存处于低位，看涨预期支撑价格高位盘整 [3] - 亚博科技控股涨超19%，节后股价翻倍，香港特区政府正全力推动香港成为国际黄金交易中心，目标三年黄金仓储超2000吨 [11] 科技硬件与AI概念 - 大族数控涨超5%，其超快激光钻机已通过英伟达认证，预计2026年批量发货 [4] - 汇聚科技涨超10%创历史新高，公司完成配售净筹资16.35亿港元 [5] - 鸿腾精密涨超6%，公司正向高毛利AI服务器互连及电动车业务转型 [6] 消费与医药板块 - 鸣鸣很忙涨近9%，行业双寡头格局稳固，公司龙头地位确立 [8] - 绿茶集团涨超5%，发布盈喜预计2025年利润同比增长31.4%至45.1% [9] - 基石药业-B涨超4%，其PD-L1抗体新适应症获英国MHRA批准 [10] - 德琪医药-B涨超6%，公司与君实生物达成临床合作 [10] - 敏华控股涨超4%，市场看好其收购GRIC集团后的协同效应 [7] 公司动态与行业整合 - 恒宇集团公告重组协议自动终止，此前上市委员会已颁布取消上市决定 [11] - 协鑫科技午后涨3%，通威股份拟收购青海丽豪清能100%股权，被视为硅料产能整合的标志性事件 [11] 机构观点摘要 - 中国银河证券指出港股关注三大主线：中东地缘风险推升贵金属、能源板块；促消费政策带动低估值消费股修复；AI大模型迭代下科技板块估值压力释放后的反弹 [12] - 华泰证券分析，春节期间港股科技新势力涨势明显，传统互联网巨头调整，科技板块中长期配置价值突出 [13] - 招商证券强调，当前港股科技板块相对估值已降至历史最低，AH溢价接近历史较低水平，港股科技明显被低估，“逢低买入”是有效策略 [13] - 中泰证券认为，春节后科技主线行情具备延续性，AI与机器人进入商业化落地关键期，长线资金主导下科技仍是大概率选择方向 [13] - 大和研报建议优先配置餐饮旅游需求受惠股，首选古茗、百胜中国、农夫山泉等 [13] - 摩根士丹利对澳门博彩股持谨慎态度，但认为其估值具吸引力 [13] - 海通国际看好石药集团2026年回到上升周期，维持“优于大市”评级 [13]

公司股价表现与资金流向 - 中捷资源于2月25日以3.58元涨停收盘，涨停时间为9点43分且未打开 [1] - 收盘时涨停封单资金为9027.7万元，占公司流通市值的2.11% [1] - 当日主力资金净流入5147.75万元，占总成交额的31.75% [1] - 当日游资资金净流出2244.11万元，占总成交额的13.84% [1] - 当日散户资金净流出2903.64万元，占总成交额的17.91% [1] - 该股属于国企改革、机器人及浙江国企改革概念热股 [2] 公司运营与战略发展 - 新股东谦润投资正式入主，其背景包含粤财等机构，为公司带来资源整合预期 [1] - 公司子公司获得高新技术企业认定，将在2025年至2027年享受15%的企业所得税优惠 [1] - 公司高端缝纫机械零部件年产200万套项目正在推进，被认为契合产业升级方向 [1] - 公司董事会结构优化及治理规范进程正在加速 [1] - 国资股东玉环国投持续控股，持股比例为10.84%，强化了政策与信用背书 [1] 相关市场表现 - 2月25日，国企改革概念板块整体上涨1.09% [2] - 2月25日，机器人概念板块整体上涨0.5% [2] - 2月25日，浙江国企改革概念板块整体上涨0.46% [2]

公司战略与业务拓展 - 小鹏汽车通过全资子公司广州鹏行智能科技有限公司，正式进入智能机器人领域，新公司注册资本为1000万元人民币 [1] - 新公司的经营范围涵盖工业机器人的制造、销售、安装与维修，以及智能机器人的研发与销售 [1] - 此举表明公司正将其技术能力从智能电动汽车，横向拓展至更广泛的智能硬件和机器人领域 [1] 相关行业与市场动态 - 机器人主题ETF（产品代码：562500）近期获得显著资金流入，其最新份额为247.0亿份，增加了3.6亿份，净申购金额达3.9亿元人民币 [4] - 人工智能主题ETF（产品代码：515070）同样获得资金净流入，最新份额为54.5亿份，增加了3300.0万份，净申购金额为6699.3万元人民币 [3] - 机器人主题ETF的当前估值分位处于90.44%的高位，市盈率为71.68倍，显示市场对该板块给予了较高估值 [4]

纪要涉及的公司与行业 * **行业**：机器人行业、汽车零部件行业（特别是涉及对美出口的“麒麟”零部件，推测为钢铝制品）[1][2] * **公司**： * **美国制造业公司**：特普尔、旭声（受关税变化影响）[2] * **机器人产业链公司**：银河通用（展示技术进步）、京东机器人（订单增长）[3] * **“T链”相关公司**：三花、拓普、克拉利、亨利、多利[4] * **“国产链”相关公司**：美湖、奥比重光、羽束链[3] 核心观点与论据 * **对美出口关税变化分析**：美国最高法院裁定导致针对中国出口商品的“芬太尼关税”（约20%）失效，使相关商品关税整体下降约20%[1]；但随后特朗普政府新增了10%至15%的临时关税，执行上限为150天[1]；综合影响下，出口到美国的“70的关税”（推测指特定类别）预计下降5%到10%左右[1] * **关税影响与产业链应对**：关税变化对美国仓库规模较大的制造业公司（如特普尔、旭声）产生影响[2]；相关公司为规避风险，已陆续在墨西哥、泰国等地建厂转移产能[2]；从今年（推测为2026年）开始，尤其是“T链”公司，海外工厂陆续投产并进入盈利阶段，因此关税对“七成零部件”本身的影响越来越小[2] * **机器人行业技术进步与市场热度**：机器人技术在运动控制和端到端大模型、自主感知决策领域取得明显进步，例如银河通用公司[3]；京东机器人在春晚展示后，订单增长了约150%，提升了市场对整个板块的认知和关注度[3]；国内机器人产业链（“国产链”）关注度较高[3] * **机器人产业链投资展望**：“T链”和“国产链”预计在明年（推测为会议后次年）开盘有不错表现[4]；市场交易将围绕“V3机器人”的确定性和边际变化展开，重点观察3月4月发布后的最终效果，若效果好则市场对出货量的预期会一步到位[4]；投资方向包括确定性高的公司（如拓普、三花、恒利）以及有边际变化的公司（如克拉利、亨利、多利等，在送样和ASP提升方面有进展）[4] 其他重要但可能被忽略的内容 * **历史关税构成**：此前中国直接出口到美国的普通零部件关税约45%，包括20%的“芬太尼关税”和25%的“232条款”关税[1]；被认为是钢铝制品的“麒麟”零部件关税约70%，包括20%的“芬太尼关税”和50%的钢铝关税[1] * **产能转移时间线**：为应对关税风险，相关公司从“官司一开始出来之后”就已开始向墨西哥、泰国等地转移产能[2]