报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国航发成发的核心资产，下属分厂全产业链覆盖，具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，外贸业务经验丰富客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱业务，有望享受商用航空发动机国产替代市场 [4][10] - 2024 年公司归母利润增长，经营质量改善，内贸及外贸业务双轮驱动抵抗需求波动，高研发投入或牵引长期向好 [7] - 我国军用飞机更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务增长点，未来 5 年军用航空发动机中配套零部件市场空间约 7920 亿元；外贸业务有技术和时间壁垒，公司客户黏性强，未来有望稳定增长 [8] - 反推短舱是飞机动力系统关键，短舱系统价值量占比约 25%，反推占短舱价值量约 50%，未来 20 年全球商用航发市场规模平均每年超 6500 亿元，中国超 1300 亿元，公司控股股东提前布局，有望享受国产替代市场 [9] 根据相关目录分别进行总结 背靠航发主机厂深耕零部件配套，经营质量改善持续发力景气赛道 - 公司控股股东航发成发是国家“一五”重点项目，公司 2001 年上市，2017 年实际控制人为中国航发集团，主营航空发动机和燃气轮机零部件制造，掌握关键核心技术 [22] - 公司股权分散，中国航发通过航发成发间接持股 36.02%，重要控股子公司有四川法斯特公司和航发哈轴 [23] - 主营业务包括内贸航空及衍生品、外贸业务，内贸以航空装备制造为主，外贸与国际一流企业合作，重点客户有 GE 航空航天等 [7] - 2024 年公司归母利润增长，整体经营质量改善，内贸及外贸业务双轮驱动抵抗需求波动，高研发投入或牵引长期向好 [7] 内需受益装备换代及后市场牵引，外贸高壁垒强黏性奠定稳定向上 - 军用型号更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务长期增长点，未来 5 年军用航空发动机中配套零部件市场空间约 7920 亿元 [8][51] - 国际转包业务有技术和时间壁垒，公司与国外客户合作超 20 年，客户黏性强，未来外贸业务有望稳定增长 [8] - 子公司航发哈轴是航发集团旗下唯一航空轴承产品平台，轴承研制技术壁垒高，供给格局稳定，资产稀缺性强 [8] 国产飞机心脏自主可控势在必行，反推短舱系统卡位商发核心环节 - 未来 20 年全球商用航发市场规模平均每年超 6500 亿元，中国超 1300 亿元，全球市场由 GE 航空等主导，供给瓶颈导致供需错配 [9][73] - 反推短舱和发动机构成飞机动力系统，短舱系统在声学、热学等多学科领域重要，反推装置可提高飞机减速性能 [9][81] - 短舱系统价值量占航空推进系统约 25%，反推占短舱价值量约 50%，国产商用航空发动机自主研制推进，公司控股股东提前布局反推短舱基地，有望享受国产替代市场 [9][89] 公司核心推荐逻辑、盈利预测、投资评级及估值 - 首次覆盖给予“买入”评级，公司具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，外贸业务客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱领域，有望享受国产替代市场 [10] - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为 0.92/1.47/2.29 亿元，同比增速为 34.0%/59.8%/55.3%，对应 PE 为 95/59/38 倍 [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 中美贸易战关税缓和，90 天内中美贸易迎补库窗口期，外贸询单、集运价格、油价及化工品价格回暖，但 25 年整体税率仍远高于 24 年，市场对 EPS 下行及关税反复的担忧未消除 [4] - Q2 和 Q3 看好成长板块，尤其是卡脖子和自主可控的新材料方向，新材料标的经多年估值消化具备估值优势，原材料端压抑和自主可控带来的份额提升有望带来量利共振 [4] - 新能源行业供给需求快速放大，锂电池板块后续关注新技术落地，储能有望成锂电池重要需求贡献，光伏关注落后产能出清，海风招标进展或加速 [30] - 消费电子中手机领域需求增速曾放缓，2023 年后恢复增长，可穿戴设备成新增长点，“国补”扩大到消费电子领域，2025 年消费电子板块有望快速增长 [59] - 2025 年有望成为人形机器人量产元年，智能化及成本优化是主要攻克难题，高强度、轻量化、高性价比的新材料是首选，机器人需求增长将反向催化材料市场化竞争实现降本 [70] 根据相关目录分别进行总结 行业更新 - 中美贸易战关税缓和，化工行业处于盈利和估值双底，短期补库行为会使交易环节回暖，建议关注新材料公司及相关新材料领域机会 [8][9] - 本周新材料板块跑输大盘、跑赢基础化工板块，价格上涨品种有氮气、PLA、SAF 欧洲 FOB 价格，跌幅较大品种有赖氨酸、6F、废油脂生物柴油 [10] - 国家市场监管总局对杜邦中国展开立案调查，关注国产化受益方向 [11] - 最严动力电池安全令 2026 年开始强制执行，芳纶涂覆等新技术有望加速推广 [12] - 2025Q1 中国智能手机出货量同比增长 3.3%，高于全球同期增速 [13] - 特斯拉 Optimus 人形机器人试生产线亮相，有望引领人形机器人快速量产 [14] - 七部委联合发布通知，加快推动绿醇、绿氨、绿氢等新能源船舶推广应用 [15] - AMD 收购硅光芯片公司，加速用于人工智能系统的共封装光学器件发展 [15] - 韩国国会表决通过《合成生物学促进法案》，将合成生物学确立为国家核心技术并制定专项培育政策 [16] - 4AIR 确认全球超百个 SAF 供应热点，为推动全球航空业脱碳提供有力支持 [16] 交易数据 - 本周华创化工行业指数 77.87，环比 -1.21%，同比 -23.02%；行业价格百分位为过去 10 年的 21.24%，环比 -0.47%；行业价差百分位为过去 10 年的 1.35%，环比 +0.14%；行业库存百分位为过去 5 年的 82.27%，环比 +1.53%；行业开工率为 65.30%，环比 +0.08% [18] - 本周价格上涨品种为氮气、PLA、SAF 欧洲 FOB 价格，跌幅较大品种为赖氨酸、6F、废油脂生物柴油 [20] - 本周新材料板块涨幅前 5 的标的是宿迁联盛、天晟新材、华峰超纤、永悦科技、卓越新能；跌幅前 5 的标的是天安新材、奇德新材、红墙股份、联合化学、长华化学 [25] 新材料子板块基本面跟踪 新能源材料 - 最严动力电池安全令 2026 年实施，倒逼企业优化电池热管理系统，芳纶涂覆等新技术有望加速推广 [29] - LG 新能源和三星 SDI 计划在美国生产磷酸铁锂电池，比亚迪动力电池通过新国标认证，首批建筑机器人固态电池成功量产交付，首期 10 万吨电解液工厂投产 [31][32] - 2024 年陆上风电平均造价 4200 元/kW，两部委推动绿电直连，新能源自用不低于 60%、上网不高于 20% [32] - 重点公司包括龙蟠科技、川恒股份、金石资源等，各有业务优势和发展前景 [33][34] 消费电子材料 - 2025Q1 中国智能手机出货量同比增长 3.3%，高于全球同期增速 [58] - 小米手机重返中国大陆第一，自研 SoC 芯片或成突破口，IDC 下调今年全球智能手机出货量增长预期至 0.6% [62] - 重点公司为国瓷材料和松井股份，分别打造新材料平台型公司和进军全球高端涂料龙头 [63][64] 机器人前沿材料 - 特斯拉 Optimus 人形机器人试生产线亮相，有望引领人形机器人快速量产 [69] - 傲意科技推出四大创新产品，地瓜机器人完成 1 亿美元融资，具身科技计划年底推出情感机器人 [71][72] - 重点公司有中研股份和新莱福，分别在 PEEK 树脂和钐铁氮磁粉领域有发展优势 [73][74] 氢能 - 亿华通拟终止“燃料电池综合测试评价中心项目”，对公司研发工作及业务经营无不利影响 [75]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：计算机行业、AI 产业、自主可控领域、电力 IT 解决方案领域 - **公司**：新大陆、锐明技术、日联科技、通行宝、朗新集团、道通、宏泉物联、科远智慧、卓翼科技、海光信息、Engie、DMC、金山、红软、金蝶、赛意信息、鼎捷软件、汉得信息、华大九天、达梦数据、卓翼信息、软通动力、新国都、金山软件、金蝶国际软件、宏软科技、卓易信息 纪要提到的核心观点和论据 计算机行业整体情况 - **市场情绪回升**：稳定币相关金融科技标的涨幅显著，计算机行业交易量达 1200 多亿元与电子行业并列第一，指数涨幅超 3%，金融 IT 和信创细分方向表现突出，反映市场关注度和投资热情回升[1][3] - **业绩景气度提升**：2025 年一季度营收增速达 15%，虽受季节性因素影响但为景气度提升信号，部分公司传统主业景气度提升，AI 收入贡献预计三四季度落地[1][5] - **处于第四波行情且持仓有提升空间**：计算机板块处于第四波行情，当前持仓比例约 3%，相较历史高点有较大加仓空间[1][6] - **推荐方向**：中长期推荐 AI 和信创方向，短期关注主业景气度回升或困境反转且全年估值好的公司[1][7] 各公司情况 - **新大陆**：2025 年利润预计 13 - 14 亿元，市盈率 20 倍，主业稳健增长，有 3 亿元分红和 7 亿元回购，关注数字身份验证领域，股权激励使报表三季度起改善[1][8][18] - **锐明技术**：海外收入占比低，二季度业绩可能超预期，全年利润接近 4 亿元，加上股权激励费用实际利润可能达 4.4 - 4.5 亿[1][8] - **日联科技**：专注 X 射线检测设备，过去四年营收复合增长率 39%，利润复合增长率 60%，2025 年订单翻倍增长，预计全年利润约 2.5 亿元，账上现金充裕，自主可控属性明显，计划外部并购和海外扩张[1][9] - **通行宝**：受益于公路、水路数字化升级改造政策，江苏省即将招标，作为本地国企有望获大量订单，2026 年将迎来业绩井喷[1][10][11] - **朗新集团**：2025 年处于困境反转阶段，聚焦科技能源业务，电网数字化和生活缴费业务稳健增长，聚合充电业务即将盈利，保底利润预计达 5 亿元，目标是完成超一千亿度电量的平台化电力交易[2][12][13] - **AI 产业相关公司**：算力相关推荐海光信息、海光处理器和润泽等；应用端推荐 Engie、DMC、金山等；红软、金蝶、赛意信息、鼎捷软件和汉得信息等在 AI 领域表现突出[16] - **自主可控领域公司**：推荐华大九天、达梦数据、卓翼信息、软通动力和日联科技等[17] - **电力 IT 解决方案领域公司**：除朗新集团外，还可关注道通、宏泉物联、科远智慧、卓翼科技等[14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年年报发布后市场对 5 月行情有期待，但劳动节后行情不佳，稳定币带来金融科技标的上涨使市场情绪恢复，对 R2 和 GPT - 5 等新技术发布时间预期需放低[4] - 新大陆、新国都近期落地股权激励将使报表从三季度开始逐步改善[18]

中国股市"转型牛"格局 - 核心观点：中国股市战略看多2025，经济冲击和出清调整后估值收缩边际影响减小，预期变动主要矛盾从经济周期波动转向贴现率下降[1] - 关键驱动：无风险利率实质性下降（长期国债收益破2、存款利率破1），风险认识系统性降低，央行流动性工具扫清股市流动性障碍[2] - 政策支撑：化解债务、提振需求与稳定资产价格的"三支箭"政策，资本市场改革聚焦"投资者为本"，新技术新消费商业机会涌现[1] 行情动力结构 - 利率变化：三年内外部高机会成本阻碍入市意愿，当前无风险利率下降推动增量资金入市历史转折[2] - 政策效果：经济政策及时得当，资本市场基础制度改革强化投资者回报，决策层支持决心改变风险评价[2] 行业配置主线 - 金融与高分红：券商/银行/保险受益无风险利率下降，运营商/高速公路/公共事业具备股息垄断优势[3] - 新兴科技成长：港股互联网/传媒游戏/机器人/医药/军工成为中美科技竞争焦点领域[3] - 周期消费复兴：有色稀土/化工供需偏紧，零售/化妆品受益新消费需求与品类创新[3] 主题投资方向 - AI智能体：互联网大厂与算力基建开支拉动算力需求曲线[4] - 具身智能：规模化量产驱动核心零部件与轻量化材料需求[4] - 国牌消费：美妆/IP潮玩/宠物服务匹配新消费人群情绪价值需求[4] - 区域经济：西部基建/特色原料加工与海南免税/航运/旅游双线机会[4] - 自主可控：先进半导体/国产算力/基础软件应对全球供应链重构[4]

本周（6月2日—6月8日），国内方面，新一轮成品油调价窗口将开启，国内机票燃油附加费将下调，2025年全国高考 举行，中国公布5月财新制造业PMI与服务业PMI数据，本周A股超266亿元限售股解禁，多个行业峰会即将召开。 国际方面，美国、法国、英国、巴西、马来西亚等多国公布PMI数据；瑞士、澳大利亚将公布第一季度GDP数据；欧 洲央行、加拿大央行、俄罗斯央行、印度央行将公布利率决议；韩国举行总统大选。 一周财经日历 6月2日（周一） 瑞士公布第一季度GDP年率（%）、季率（%） 法国公布5月SPGI制造业PMI终值 德国公布5月SPGI制造业PMI终值 欧元区5月SPGI制造业PMI终值公布 英国公布5月SPGI制造业PMI终值 巴西公布5月SPGI制造业PMI 美国公布5月SPGI制造业PMI终值 美国公布5月ISM制造业PMI 墨西哥公布5月SPGI制造业PMI 沪深及北交所、国内期货交易所端午节休市 香港交易所正常开市，南、北向交易关闭 欧元区4月失业率（%）公布 欧元区公布5月调和CPI年率-未季调初值（%） 美国公布4月耐用品订单月率修正值（%） 美国公布4月JOLTs职位空缺（万） 美国公布4月工 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - AI基建如火如荼，推理接力训练推动算力需求，AI算力需求依旧强劲，推理端需求爆发将加速AI基建布局，推动算力芯片需求上升，AI链仍需重视 [1] - EDA进口受限推动国产崛起，产业脱钩持续演进，制裁反复下，中美半导体产业链加速脱钩，自主可控仍为主旋律，需加速国产化 [2] - 华为推出参数规模高达7180亿的盘古Ultra MOE模型，在模型架构和训练方法上有创新，实现了超大规模MoE架构在模型效果与效率之间的最佳平衡 [39] 根据相关目录分别进行总结 英伟达业绩再创历史，AI基建如火如荼 - FY26Q1营收440.62亿美元，同比+69%，环比+12%，净利润187.75亿美元，yoy+26%，qoq - 15%，展望FY26Q2，预计营收450亿美元，上下浮动2% [10] - 分应用来看，数据中心营收391亿美元，环比增长10%，同比增长73%；游戏和AI PC营收38亿美元，环比增长48%，同比增长42%；专业可视化营收5.09亿美元，同比增长19%；汽车和机器人营收5.67亿美元，同比增长72% [11][12][13] - GB200 NVL机架出货量强劲，主要超大规模客户每周各部署近1000个NVL72机架，GB300系统样品本月初开始测试，预计本季度末量产发货 [16] - 推理端需求爆发，OpenAI、微软和谷歌的token生成量呈阶梯式跃升，推理端需求爆发将加速AI基建布局，推动算力芯片需求上升 [17] EDA进口受限推动国产崛起，产业脱钩持续演进 - 2025年5月美国BIS向全球排名前三的EDA软件厂商发出出口限制通知，新思科技和楷登电子已确认收到信函，西门子EDA部分技术网站对中国区用户关闭访问权限 [19] - EDA软件连接芯片全流程，提升设计与制造效率，全球EDA市场稳步增长，2020 - 2025年中国CAGR达14.71% [20][23] - 美国自2018年以来持续升级对华EDA出口管制政策，全球EDA市场长期被美国三大巨头垄断，国内三巨头市场份额超80%，断供威胁芯片研发安全 [29][31] - 国产EDA厂商通过收并购加速补链，完善产品布局，2025年EDA国产化率有望达17%，迈向全流程创新新阶段 [35][38] 华为盘古Ultra MOE模型亮相 - 华为推出参数规模高达7180亿的盘古Ultra MOE模型，在模型架构上提出DSSN稳定架构、TinyInit小初始化方法和EP loss负载优化方法，使用MLA和MTP架构及Dropless训练策略 [39] - 训练方法上，首次披露打通大稀疏比MoE强化学习后训练框架的关键技术，完成预训练系统加速技术迭代升级，万卡集群预训练MFU由30%大幅提升至41% [40] 相关标的 - 谷歌产业链：胜宏科技、天弘科技、lumentum、FINISAR [46] - 海外AI：胜宏科技、工业富联、沪电股份、麦格米特 [47] - 国产算力：中芯国际、寒武纪、海光信息等 [47] - 国产EDA：概伦电子、华大九天、广立微 [48] - 光刻机零部件：茂莱光学、波长光电、福光股份、福晶科技 [49]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - AI基建火热，英伟达业绩创新高，算力需求强劲，推理端需求爆发将加速AI基建布局，推动算力芯片需求上升，EDA进口受限推动国产崛起，华为盘古Ultra MOE模型亮相，展现技术突破 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 英伟达业绩再创历史，AI基建如火如荼 - FY26Q1营收440.62亿美元，同比+69%，环比+12%，净利润187.75亿美元，yoy+26%，qoq - 15%，展望FY26Q2，预计营收450亿美元，上下浮动2% [10] - 数据中心营收391亿美元，环比增长10%，同比增长73%，游戏和AI PC营收38亿美元，环比增长48%，同比增长42%，专业可视化营收5.09亿美元，同比增长19%，汽车和机器人营收5.67亿美元，同比增长72% [11][12][13] - GB200 NVL机架出货量强劲，主要超大规模客户每周各部署近1000个NVL72机架，GB300系统样品已开始测试，预计本季度末量产发货 [15] - 推理端需求爆发，OpenAI、微软和谷歌的token生成量跃升，微软第一季度处理超100万亿个token，同比增长五倍 [17] EDA进口受限推动国产崛起，产业脱钩持续演进 - 2025年5月美国BIS向三大EDA软件厂商发出出口限制通知，Synopsys和Cadence已确认收到信函 [19] - 全球EDA市场2025年规模约174.2亿美元，中国2025年预计达184.9亿元，2020 - 2025年CAGR为14.71% [23] - 美国自2018年以来持续升级对华EDA出口管制政策，全球EDA市场被三大巨头垄断，国内市场三巨头份额超80% [29][31] - 国产EDA厂商通过收并购加速补链，预计2025年国产化率达17%，有望实现全流程覆盖 [35][38] 华为盘古Ultra MOE模型亮相 - 华为推出参数规模达7180亿的盘古Ultra MOE模型，在模型架构和训练方法上有创新 [39] - 模型架构上提出DSSN稳定架构和TinyInit小初始化方法，实现10+T tokens数据的长期稳定训练，还提出EP loss负载优化方法 [39] - 训练方法上首次披露打通大稀疏比MoE强化学习后训练框架的关键技术，万卡集群预训练MFU由30%提升至41% [40] 相关标的 - 谷歌产业链：胜宏科技、天弘科技、lumentum、FINISAR [46] - 海外AI：胜宏科技、工业富联、沪电股份、麦格米特 [47] - 国产算力：中芯国际、寒武纪、海光信息等 [47] - 国产EDA：概伦电子、华大九天、广立微 [48] - 光刻机零部件：茂莱光学、波长光电、福光股份、福晶科技 [49]

中美技术博弈与C919大飞机项目 - 美国商务部暂停向中国商飞供应部分技术产品，包括C919依赖的美制Leap-1C发动机，试图削弱中国在C919项目上的技术力量 [1] - C919项目初期因技术复杂性和安全性考虑，部分关键领域如航电系统、飞控系统、发动机系统采用了美国和法国的成熟技术 [3] - 特朗普的技术封锁成为催化剂，迫使中国加速自主研发进程，逐步替代美制技术 [5] C919项目的技术依赖与国产化进程 - C919大飞机项目起步时使用CFM国际公司生产的Leap-1C发动机作为唯一启动动力，该发动机由中航工业与CFM国际公司合作引进 [1] - 中国在2009年与法国签订合作协议，计划在中国建立发动机总装与试车生产线 [1] - 渐进式国产化替代因美国封锁而面临挑战，但同时也为中国彻底摆脱外部技术依赖提供了契机 [5] 中国制造业崛起与全球竞争格局 - C919项目不仅是对波音和空客的挑战，更是中国制造业崛起的象征 [7] - 美国的技术封锁未能遏制中国发展，反而推动中国追求完全自主可控的技术路线 [7] - C919项目代表中国在全球化背景下突破技术封锁，为全球航空市场带来更强竞争力和选择 [9] 稀土资源在中美博弈中的战略地位 - 中国在稀土领域的优势成为中美系统性对抗中的关键筹码 [9] - 中国不会在稀土问题上妥协，反而将坚定不移走自主可控的发展道路 [9] - 稀土控制与C919项目共同体现中国在技术封锁下的战略应对能力 [9] 贸易领域的博弈与应对策略 - 美国贸易谈判进展停滞，大量货运计划被取消，中国需抓住机会避免实质性压力 [9] - 特朗普的关税战和技术封锁短期内可能造成困难，但长期看将加速中国自主技术突破 [7][9]

市场表现 - A股主要指数多数下跌 农林牧渔 银行等少数行业上涨 [1] - 概念板块中核电 光刻工厂 华为汽车 AI算力等重挫 鸡产业 CRO 创新药 猪产业 数字货币等盘中活跃 [1] - 信创ETF（562570）午后跌超1.5% 持仓股中华大九天 云天励飞领跌 天阳科技 京北方等数字货币概念股涨幅居前 [1] 粤港澳大湾区金融科技发展 - 粤港澳大湾区加速建设全球金融科技高地 [1] - 中国香港地区立法会通过《稳定币条例草案》 承认稳定币合法地位 [1] - 稳定币发行人牌照制度设立 为数字货币 RWA 供应链金融等业务合规应用奠定基础 [1] 信创ETF资金流向与行业动态 - 信创ETF（562570）近5日获净流入超1.8亿元 净流率高达42.83% [2] - 海光信息 中科曙光宣布战略重组 机构称有望加快国产算力整合与替代进程 [2] - 海光信息 中科曙光分别为中证信创指数第1 第7大权重股 合计权重超10.2% [2] 中证信创指数概况 - 信创ETF（562570）跟踪中证信息技术应用创新产业指数 [2] - 该指数聚焦新质生产力 布局自主可控头部公司 覆盖人工智能 数据算力 工业软件 信息安全等前沿科创产业 [2]

市场表现 - A股三大指数早盘走低，银行板块拉升，300红利低波动指数涨0.20% [1] - 300红利低波ETF（515300）涨0.07%，成交额超4500万元，溢折率0.01%，盘中频现溢价交易 [1] - 300红利低波ETF（515300）昨日获超1.4亿元资金净流入，连续6个交易日累计净流入超2.6亿元 [1] 成分股表现 - 上港集团、宁波高速、南京银行涨超1%，江苏银行、杭州银行、成都银行等跟涨 [2] 指数与ETF特点 - 300红利低波ETF（515300）紧密跟踪300红利低波动指数，配备场外联接基金（A类：007605/C类：007606） [2] - 300红利低波动指数从沪深300样本股中选取50只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的股票，采用波动率倒数加权 [2] 机构观点 - 高股息行业受机构青睐，红利资产是替代纯债的较好选择 [2] - 银行板块虽面临息差收窄压力，但银行转债稀缺，红利风格下具备配置和交易机会 [2] - 在成交量未持续放大前，指数震荡、题材轮动的结构性行情或延续，关注出口产业链、自主可控、扩内需、高股息红利和并购重组概念 [2] - 建议均衡配置，关注出口产业链、自主可控、新兴消费、服务消费、高股息红利及并购重组概念 [2]