北京时间1月26日早间，国际金价大幅上行，突破5000美元/盎司。 地缘紧张局势加剧，尤其是美欧关系剑拔弩张，使得市场避险情绪升温，推动黄金价格突破新高。地处北极西北航道要冲的格陵兰岛，控制着连接大西洋 与太平洋的北极航线咽喉，具有重要的航运价值和资源价值。美国政府近期持续发表觊觎格陵兰岛的言论。1月17日，美国总统特朗普在社交媒体上宣 布，将从2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%的关税，并将在6月提高至25%，激起欧盟反击，欧洲 议会21日决定暂缓批准欧美贸易协议。但随后美方又称，已经"制定关于格陵兰岛乃至整个北极地区未来协议的框架"，因此不会实施原定于2月1日生效的 关税措施。 随着美欧对立升级，投机资金浪潮般涌入贵金属市场。统计数据显示，全球最大黄金交易所交易基金（ETF）持仓量一度攀升至1085.67吨，同比增长 24.9%，刷新2年多来的纪录。可见，全球资金对黄金的配置热情仍在攀升。 如果说美欧冲突是这轮金价上涨的推手，那么美元信用弱化与各国央行购金需求高涨，则是支撑黄金冲高的根本力量。 丹麦自治领地格陵兰岛首府努克市中心。安德斯·孔斯豪格摄（新华社） ...

黄金价格飙升的核心驱动因素 - 地缘政治紧张局势高烧不退，成为推高金价的重要原因，多个冲突热点包括格陵兰岛、委内瑞拉和中东加剧了不确定性 [5] - 美元指数下跌0.4%至97.11，创近四个月新低，美元弱势提振了以美元计价的大宗商品市场 [6] - 市场对全球财政可持续性等宏观政策风险的忧虑卷土重来，此类对冲需求被高盛认为具备“粘性”，并将持续至2026年 [7][8] 黄金市场的需求与价格展望 - 纽约商品交易所2月交割的COMEX黄金期货上涨超2%，突破5100美元/盎司关口 [3] - 高盛将2026年12月黄金价格预期从每盎司4900美元上调至5400美元 [7] - 瑞士联合私人银行将黄金年末目标价定为每盎司5200美元，预计黄金将迎来又一个强势年份 [7] - 全球央行月均购金量约为60吨，远高于2022年之前月均17吨的水平，新兴市场央行持续将外汇储备转向黄金 [8] - 西方黄金ETF的持仓量自2025年初以来增加了约500吨，高净值家族实物购金等新型投资方式成为重要需求来源 [7] - MKS普安珀贵金属公司策略主管预计今年金价将触及5400美元，认为这是长期的趋势性交易，并非短期暴涨见顶 [8] 白银价格表现与驱动因素 - 纽约商品交易所2月白银期货日内飙升超6%，一度站上108美元/盎司，或创下史上最大月涨幅纪录 [3] - 本月以来白银价格累计涨幅已超过50%，有望创下1979年12月以来的最佳月度表现 [11] - 白银兼具贵金属与工业金属属性，其飙涨的核心原因是短期供应紧张，2025年是白银连续第五年出现全球供应短缺 [10][11] - 作为价格更亲民的黄金替代选择，白银吸引了更多投资者，所罗门环球董事总经理认为其潜在目标位看向每盎司120美元 [11] - 钱币金属交易所总裁认为，从金银比价倒挂及矿业股指数突破来看，白银涨势或许仍处于起步阶段 [10] 机构观点汇总 - 汇丰银行表示，黄金和白银价格近期的进一步上涨与地缘经济问题密切相关 [6] - 巴克莱银行认为，日本干预日元的预期升温推动日元走高，并传导至美元整体走势，可能加剧美元的资金流疲软状况 [7] - 高盛认为，市场对全球宏观与政策风险的对冲需求已具备“粘性”，这一趋势实质性抬高了2026年黄金价格的起点 [7] - MKS普安珀贵金属公司策略主管指出，地缘政治紧张局势持续成为市场焦点，推动资金涌入黄金市场，未来十年对关键大宗商品的保供需求将大幅攀升 [8] - 福汇分析师称，白银价格获得避险需求增加、利率下调等多重因素支撑，交易员抓住每一次回调机会大举买入 [11]

国内期货市场周度表现 - 1月19日至1月23日当周，国内期货市场走势分化，贵金属与能源化工板块表现强劲，黑色系普遍回调 [2] - 能源化工板块中，燃油周上涨4.01%，原油上涨0.79% [2] - 黑色系板块中，焦煤周下跌1.07%，铁矿石下跌2.21% [2] - 基本金属板块中，沪锡周上涨6.09%，沪铜上涨0.66%，沪铝上涨1.58% [2] - 贵金属板块中，沪金周上涨6.10%，沪银上涨8.39% [2] - 农产品板块中，鸡蛋周下跌0.88%，生猪下跌2.51%，豆粕上涨0.54%，棕榈油上涨2.68% [2] 贵金属价格大幅上涨 - 1月23日，伦敦现货白银价格突破100美元/盎司，创历史新高，年内涨幅超44% [3] - 白银价格上涨兼具金融属性与工业属性，全球白银已连续5年陷入供应短缺状态，叠加出口管制收紧、库存处于历史低位等因素，供需矛盾加剧 [3] - 金、银价格上涨主要受地缘政治因素影响，避险资金优先配置黄金推动金价持续刷新高位 [4] - 有观点认为，白银上涨更多是流动性预期推动的结果，而非单纯基于避险因素定价 [4] - 长期来看，贵金属走势向好的格局和市场对其配置策略将不会改变 [5] 铂族金属价格冲高 - 1月23日，海外铂期货价格突破2600美元/盎司并创出新高，海外钯期货价格逼近2000美元/盎司关口 [6] - 截至收盘，铂期货主力合约2606上涨10.39%，报685.9元/克；钯期货主力合约2606上涨3.98%，报497.95元/克 [6] - 铂市场已连续3年出现供应短缺，预计2025年供应缺口为69.2万盎司，将导致地上库存量降至仅能满足5个月需求的低位 [6] - 铂供应高度集中，南非占全球产量的70%，突发事件进一步加剧供应紧张预期 [6] - 氢能产业加速发展对铂需求产生长期拉动作用 [7] - 铂、钯期价上涨是海外市场避险情绪升温、金属板块整体强势、基本面偏强等因素共同作用的结果 [7] - 钯的供需面远弱于铂，其需求严重依赖内燃机汽车，电动化转型将对其构成长期压制，相关机构预测2026年钯市场可能会小幅过剩 [7] - 铂、钯行业产能扩张停滞，供给增长受限，而各国为供应链安全储备战略物资导致需求表现强劲 [7] - 预计2026年铂仍将延续供不应求的态势，缺口可能会进一步扩大 [7] 公募基金行业新规发布 - 1月23日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自2026年3月1日起施行 [8] - 《指引》共六章二十一条，主要内容包括：突出业绩比较基准的表征作用，强调运用的严肃性和稳定性；强化基金管理人的内部控制和管理；加强对业绩比较基准的外部约束；严格监管 [8] - 《指引》通过强化基准约束，直击“风格漂移”、“基金盲盒”等行业痛点，有利于公募基金行业回归长期价值投资，提升投资者获得感 [9] 国际油价走势 - 受地缘局势升温叠加美国制裁加码影响，国际油价本周录得上涨，截至周五收盘，布伦特原油和纽约原油价格均涨超3%，分别报收65.44美元/桶和61.29美元/桶 [11] - 近期油价整体维持高位波动格局，市场陷入地缘风险溢价与供需基本面的博弈之中 [11] - 供应充足和高库存的现实限制了油价的上行空间，但地缘局势的不确定性为油价提供了底部支撑和短期脉冲式上涨的可能 [11] - 欧美针对俄罗斯、伊朗等国的制裁会抑制油品供应，将加速近端库存消耗，对油价形成一定提振 [11] 各品种后市展望 - 甲醇：随着地缘风险再度凸显，甲醇期货或维持震荡偏强走势 [12] - 焦炭：短期焦煤基本面缺乏驱动因素，宏观情绪主导波动幅度，盘面维持区间震荡 [12] - 铜：短期多头情绪有所走弱，但主要的多头逻辑并未转变，长期上涨趋势延续 [12] - 鸡蛋：养殖端补栏积极性下滑且老鸡淘汰量增加，蛋鸡存栏继续高位回落，且现阶段养殖端补栏积极性仍低于上年同期，利好远期价格 [12]

贵金属市场表现与驱动因素 - 2026年1月26日早盘，现货黄金价格首次突破5000美元/盎司整数关口，距离其首次突破4000美元关口仅过去100余日 [1] - 同日，伦敦银现价格盘中创下107美元/盎司的历史新高 [1] - 升级的地缘冲突推升避险需求涌入贵金属市场，贵金属权益兼具胜率和赔率 [3] - 美元信用弱化及全球地缘格局重塑导致避险情绪上升，是支撑金银价格的核心长期逻辑 [3] - 各国央行持续购金导致现货非常紧缺，进一步强化了贵金属的长期上涨逻辑 [3] 央行购金行为与市场信心 - 全球央行在2025年11月继续净买入黄金，累计净买入量为45吨，虽然较10月有所下降，但与2025年前几个月相比处于较高水平 [3] - 截至2025年12月末，中国人民银行黄金储备为7415万盎司，当月增持3万盎司 [3] - 中国人民银行自2024年11月以来，已连续第14个月增持黄金，这一趋势为市场注入了长期信心 [3] 工业金属价格与驱动逻辑 - 铜、铝、铅、锌等工业金属价格全面上涨 [3] - 工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定 [3] - 从金融属性看，美联储已开启降息周期 [3] - 从商品属性看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转 [3] - 2026年1月26日数据显示，LME铜现价13201.5美元/吨，上涨0.66%；LME铝现价2034.5美元/吨，上涨0.42% [4] 有色金属板块市场表现 - 二级市场有色金属全面普涨，有色矿业ETF招商（159690）跳涨超4%，刷新上市以来新高 [1] - 成份股湖南黄金、兴业银锡涨停，湖南白银、白银有色、锡业股份、中金黄金、赤峰黄金、西部黄金、铜陵有色等跟涨 [1] - 伴随着经济基本面的向上修复，有色金属的强周期性体现，涨幅显著 [4] - 在“反内卷”和扩内需驱动下，再通胀叙事强化，当前市场环境下，有色金属行情仍有望继续演绎 [4] 有色矿业指数特性与历史表现 - 有色矿业ETF招商（159690）所跟踪的有色矿业指数高度聚焦于有色金属产业链最上游——矿产资源开采环节 [5] - 当有色金属价格上涨时，上游企业的利润会直接、快速地提升，因此该指数表现出更强的价格弹性，贝塔值更高，在商品牛市或通胀环境中进攻性十足 [5] - 有色金属矿业指数近一年涨幅达128.68%，在主流有色指数中位居第一 [5] - 该指数近十年年化涨幅14.93%，同样显著领先 [5] 有色金属行业的宏观与结构性逻辑 - 弱美元环境为有色金属行情提供了基础 [4] - 美国化债是核心逻辑 [4] - 矿山资本开支历史性不足是现实约束 [4] - 关键矿产权力是“隐形”推手 [4]

黄金市场动态 - 纽约商品交易所2月交割的COMEX黄金期货上涨超2%，突破每盎司5100美元关口 [1] - 瑞士联合私人银行预计黄金将迎来又一个强势年份，并将黄金年末目标价定为每盎司5200美元 [3] - 高盛集团将2026年12月黄金价格预期从先前的每盎司4900美元上调至5400美元 [3] - MKS普安珀贵金属公司金属策略主管希尔斯认为今年金价将触及5400美元，意味着全年将实现30%的稳健涨幅 [4] - 2025年黄金价格大涨60% [4] 白银市场动态 - 纽约商品交易所2月白银期货日内飙升超6%，一度站上每盎司108美元 [1] - 本月以来白银价格累计涨幅已超过50%，有望创下1979年12月以来的最佳月度表现 [7] - 所罗门环球董事总经理威廉姆斯认为2026年白银价格的潜在目标位看向每盎司120美元 [7] - 白银兼具贵金属与工业金属属性，目前市场供应短缺 [5] - 世界白银协会宣布2025年是白银连续第五年出现全球供应短缺 [7] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势高烧不退，从格陵兰岛、委内瑞拉到中东的多个冲突热点推高了地缘政治风险 [1][2] - 全球财政风险忧虑卷土重来，投资者涌向贵金属寻求避险 [1] - 美元弱势提振大宗商品市场，26日盘初美元指数下跌0.4%，报97.11，创近四个月新低 [3] - 机构与零售投资者的持续买盘推动了金银价格上涨 [3] - 高盛认为西方黄金交易所交易基金（ETF）的持仓量在2025年初以来增加了约500吨，同时高净值家族实物购金等新型投资方式正成为需求日益重要的来源 [3] 央行与长期需求 - 高盛估算当前全球央行月均购金量约为60吨，远高于2022年之前月均17吨的水平 [4] - 新兴市场央行仍在持续将外汇储备转向黄金资产 [4] - 市场对财政可持续性等全球宏观政策风险的对冲需求将持续至2026年，具备“粘性” [3][4] - 市场正步入新阶段，未来十年对关键金属、关键大宗商品的保供需求将大幅攀升 [4] 市场观点与预期 - 汇丰银行表示黄金和白银价格近期的进一步上涨与地缘经济问题密切相关 [3] - 巴克莱银行认为日本干预日元的预期升温推动日元走高，且这一影响传导至美元整体走势 [3] - 钱币金属交易所总裁格里森从金银比价的倒挂走势以及矿业股指数的突破表现来看，认为白银这轮涨势或许仍处于起步阶段，远未到尾声 [5][6] - 福汇全球宏观经济市场分析师拉扎卡扎达称白银价格获得避险需求增加、利率下调等多重因素支撑，而飙涨的核心原因是短期供应紧张 [7] - 所罗门环球董事总经理威廉姆斯表示对许多投资者而言，黄金价格已高不可攀，而白银成为了搭上贵金属牛市快车的亲民选择 [7]

核心观点 - 地缘政治紧张局势与贸易摩擦升级推升市场避险情绪，驱动黄金与白银价格大幅上涨，并带动相关黄金股普遍走强 [1] 市场表现 - 港股黄金股普遍上涨：赤峰黄金涨7.19%报42.66港元，中国白银集团涨7.35%报0.73港元，灵宝黄金涨6.09%报25.78港元，紫金矿业涨5.74%报42.74港元，山东黄金涨5.2%报48.54港元 [1] - 现货黄金价格首次突破5000美元/盎司 [1] - 上海期货交易所沪银主力合约触及涨停，报28226元/千克，现涨幅为17.0% [1] 驱动因素 - 美国总统特朗普表示美国正调集重兵前往伊朗，许多舰艇正在向伊朗行进 [1] - 特朗普威胁将对加拿大商品征收100%的关税，加剧了美国与加拿大的紧张关系 [1] - 全球地缘紧张局势升温，提升了贵金属的避险情绪 [1] 行业分析 - 长期来看，央行购金与美元信用弱化是支撑金价上行的持续主线 [1] - 白银兼具工业和金融属性，光伏用银需求持续，工业需求有望提振白银价格，带来补涨行情 [1]

金价表现与关键数据 - 截至1月26日发稿，COMEX黄金期货价格上涨1.33%至5045.9美元/盎司，现货黄金上涨1.36%至5050.93美元/盎司 [1] - 1月25日，COMEX黄金期货价格在电子盘交易中突破每盎司5000美元的历史性关口 [1] - 1月26日早盘金价大幅上涨，上周已累计上涨8.5% [3] - 2025年全年金价累计涨幅已超过64% [3] - 自1月12日突破4600美元/盎司至1月21日，伦敦现货黄金每盎司价格上涨超过300美元，盘中最高价六次刷新历史纪录 [5] - 2026年初至今，国际与国内现货黄金价格涨幅分别超过11%和9% [5] 价格上涨驱动因素 - 短期直接原因是美元走软，彭博美元即期指数下跌1.6%，创下5月以来最大单周跌幅，使得黄金对大多数买家更便宜 [3] - 核心驱动包括国际地缘政治紧张引发的避险情绪刺激 [3] - 其他支撑因素包括美国货币政策宽松预期、全球央行持续购金以及黄金ETF资金流入创纪录 [3] - 分析人士认为支撑黄金上涨的核心逻辑仍在，全球格局的不确定性或导致金价依旧易涨难跌 [5] 国内市场联动表现 - 同期上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）单克价格上涨超90元，七次刷新历史纪录 [5] - 1月24日，国内品牌金饰价格大多已逼近1550元/克的水平 [5]

黄金价格走势与驱动因素 - 1月26日早盘黄金价格冲上5000美元/盎司关口 [2][8] - 金价走高受各国央行购金、地缘局势复杂多变、全球宽松货币政策等因素共同支撑 [2][8] - 短线黄金以偏强震荡思路对待 [2][8] 美联储货币政策与预期 - 美联储1月议息会议大概率维持利率水平不变 [2][8] - 市场对美联储1月降息的预测概率并不大 [2][8] - 美联储内部对降息预期存在较大分歧 [2][8] - 美联储1月降息概率不高，但市场已有预期，对黄金影响下降 [3][9] 美国宏观经济数据 - 美国第三季度实际GDP季环比终值小幅上修至4.4%，创两年来最快增速 [2][8] - 美国核心PCE通胀保持在2.9% [2][8] - 美国11月PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期 [2][8] - 美国经济韧性十足，就业市场稳定，消费支出稳健 [2][8] 地缘政治与市场情绪 - 特朗普声称必须拥有格陵兰岛，并威胁对多个欧洲国家加征关税，寻求立即谈判 [2][8] - 格陵兰岛局势加大欧美裂痕，欧洲部分主权基金抛售美债，引发市场对“美元信用”危机的担忧 [2][8] - 地缘政治紧张局势不降反升，市场对美元信用的动摇成为黄金有力的助推因素 [3][9] - 从美委冲突、格陵兰岛局势到悬而未决的伊朗局势，避险情绪支撑黄金短期热度难以下降 [3][9]

全球金属市场涨势综述 - 2026年1月23日当周，全球金属市场掀起新一轮上涨高潮，以期货即月合约收盘价计，金银齐创2020年来最大单周涨幅，进入2026年以来保持每周累涨 [1] - 纽约期银和伦敦现货白银均史上首次突破100美元/盎司关口 [1] - 黄金连续第五个交易日盘中创历史新高，进一步逼近5000美元/盎司大关 [6] - 伦敦期铜重上1.3万美元/吨，接近本月稍早创下的盘中最高纪录 [6] - 其他贵金属和工业金属涨势凌厉，纽约钯金期货曾涨约7%，铂金期货曾涨超7%，伦镍和伦锡周五收盘分别涨超4%和9.5% [6] 驱动因素分析 - 美元走弱、投资者资金大规模流出货币和主权债券，加剧了避险情绪 [6] - 特朗普关于美国“舰队”正前往伊朗的言论促使投资者涌入白银、黄金和铜等基本金属 [6] - 特朗普抨击美联储威胁央行独立性、美欧关系恶化以及地缘政治局势动荡，共同推动金属持续上涨 [6] - 这一轮金属狂欢反映出全球去美元化浪潮的加速 [7] - 新兴市场资产延续强劲开局，投资者以创纪录速度向新兴市场基金注资，其中规模达1350亿美元的iShares Core MSCI新兴市场ETF在1月吸引近60亿美元，有望创下2012年成立以来最大单月流入 [7] 白银市场表现与前景 - 周五纽约期银主力合约COMEX 3月白银期货在美股午盘曾涨破103.10美元/盎司，日内涨约7%，现货白银同步上涨，曾涨至102.87美元/盎司上方，日内涨近6.9%，连续两日创盘中历史新高 [8] - 期银即月合约本周累涨超14%，创2020年7月以来最大周涨幅，连续第二周累涨超10%，年初至今已累涨超40% [8] - 白银2025年的表现优于黄金，全年银价累涨近150%，金价涨超60%，创下有记录以来的最强年度涨幅 [9] - 白银受益于强劲的工业需求，特别是来自太阳能行业的需求，中国散户的买盘也增添了银价上行的动力 [10] - 中国市场的活动对白银价格至关重要，中国的实物白银需求仍然强劲，当地期货价格继续较伦敦价格溢价超过12美元/盎司，表明区域供应紧张和强劲需求 [10] - 花旗集团在牛市情景下，将未来0-3个月的白银目标价从每盎司62美元大幅上调至100美元 [11] - 瑞银预计，白银价格从当前水平仍有约25%的上涨空间，但随后价格将在年底前逐步回落，呈“两个半场”行情 [11] - 瑞银指出，2025年下半年以来，中国白银期货交易量大幅飙升，超出预期的投资者参与度正在放大市场紧张状况对现货价格的影响 [11] - 中国的白银期货交易量远高于纽约商品交易所，但上海期货交易所的白银库存不到纽约商品交易所库存的10% [12] 黄金市场表现与前景 - 黄金在周五美股午盘时创盘中历史新高，纽约黄金期货涨破4990美元/盎司，日内涨近1.6%，现货黄金涨至4989.80美元/盎司，日内涨近1.1% [14] - 期金录得2020年3月以来最佳单周表现，全周涨超8%，年初至今涨超10% [14] - 黄金越来越像是对冲特朗普“不确定性”的工具，全球央行，特别是来自新兴市场的央行，几乎每天都在寻找理由将储备从美元轮换至黄金 [17] - 华尔街主要投行普遍看涨黄金长期走势，摩根士丹利将2026年第四季度的金价目标设定为4800美元/盎司，较此前2025年10月设定的4400美元/盎司预测有显著上调 [17] - 摩根大通预计到2026年第四季度金价将达到5000美元/盎司，长期甚至看向6000美元/盎司 [18] - 花旗在牛市情景下将未来0-3个月的黄金目标价从每盎司4200美元上调至5000美元/盎司 [18] - 瑞银指出今年上半年可能进一步上涨，基准情景显示从当前水平可能还有约9%的涨幅 [18] - 波兰央行本周批准了再购买150吨黄金的计划，以应对地缘政治不稳定性加剧 [18] 工业金属市场表现与前景 - 周五伦敦金属交易所期铜交易价一度涨至13,180美元/吨上方、日内涨3.3%，接近本月稍早所创的盘中最高纪录，收涨约2.8%，报13,115美元/吨，全周累涨超2% [19] - LME期镍收涨约4.2%，报18,756美元/吨，创2024年6月以来新高，本周累涨6.7% [19] - LME期锡收涨约9.5%，报56,816美元/吨，刷新上周三所创的收盘最高纪录，本周累涨18.4% [19] - 铜价上涨得益于美元走弱、持续的供应中断以及华盛顿与欧洲之间贸易摩擦担忧的缓解 [22] - 智利Mantoverde铜金矿的运营因为期三周的劳工罢工而基本停止，该矿每年可生产约10.6万吨 [22] - 铜自去年年中以来一直在上涨，原因是重大矿山中断、电气化带来的蓬勃需求以及在可能征收关税之前运往美国的货物激增 [22] - 摩根士丹利看好铝和铜，两者在需求上升之际均面临供应限制 [23] - 受太阳能板和电池技术等工业需求支撑，以及持续的投资流入，基本金属2026年的前景依然具有建设性 [23]

贵金属市场行情与价格突破 - 2025年1月23日，伦敦现货白银价格盘中首次突破100美元/盎司整数关口，创历史新高 [1] - 同日，伦敦现货黄金价格同步刷新历史高点，逼近5000美元/盎司关口 [1] - COMEX白银期货在1月23日单日上涨7.15%，报103.26美元/盎司，一周累计上涨16.63%，年内累计涨幅超过40% [2] 驱动价格上涨的核心因素 - 地缘政治不确定性持续发酵以及市场对美联储年内降息预期升温，推动避险资金大举涌入黄金与白银市场 [1] - 自2019年起，贵金属市场整体进入牛市，在牛市后半段，白银等非黄金贵金属往往会出现价格飙升，与黄金形成明显涨幅差距 [2] - “特朗普2.0政策”带来的多重不确定性，包括美联储独立性、格陵兰岛相关分歧以及市场担忧欧洲抛售美元资产等，持续诱发强烈避险情绪 [2] - 持续的关税不确定性以及伦敦市场实物流动性偏低，也被认为是促进白银上涨的因素 [2] - 白银的金融属性强化，同时其冶炼规模化受限、全球供应持续偏紧，过去一年价格累计涨幅已超过200% [3] 白银市场的供需基本面 - 受益于光伏产业等兴起，白银需求端爆发，供不应求的局面自2021年开始出现并持续 [3] - 2022年，全球白银需求量逼近4万吨，而全球白银供给只有3.2万吨，供需缺口导致伦敦金库的白银库存一年减少了近1万吨 [3] - 自2024年9月以来，伦敦金库白银总持有量已增加约1.04亿盎司，规模与同期COMEX库存减少量相近，现货市场流动性得到改善 [3] - 232项关键矿产行政令采取了相对温和的监管姿态，暂未对白银等贵金属加征关税，缓解了相关担忧，减缓了库存从纽约转移至伦敦的避险性流动压力 [3] 市场情绪与技术面分析 - 当前白银价格近乎垂直的飙升斜率远超基本面合理范畴，情绪推动的作用尤为突出，且越到后期情绪占比越高 [5] - 在连续飙升期间，市场普遍预期会出现回调，但实际行情持续走高，使得后期市场逐渐滋生“不会再回调”的情绪 [5] - 价格指标显示白银市场严重超买，短期波动风险增加 [4] - 白银价格弹性相对更大，可能会有一些日内调整 [4] 机构观点与潜在风险 - 摩根大通研究报告认为，白银市场已出现多重预警信号，包括价格大幅脱离基本面预测、ETF持续呈现资金净流出、工业需求承压以及非美地区供应趋于宽松 [1] - 分析师认为，100美元/盎司是一个“心理价位” [1] - 若美联储偏向暂停降息，可能会导致白银飙升行情暂时退潮 [5] - 大幅回落仅靠技术性回调难以实现，还需基本面出现实质性变化 [5] - 参考2008年极端行情，白银价格从约21美元/盎司跌至约8美元/盎司，跌幅超50%，当前政策不确定性不排除引发此类风险的可能 [5]