核心观点 - 公司2025年前三季度实现营业总收入90564亿元同比增长171%扣非归母净利润首次突破百亿达10103亿元同比增长1873%盈利能力显著提升[1] - 公司拟派发现金红利3036亿元强劲的利润增长是高额分红的源头活水稳定的分红政策体现对未来现金流与长期盈利能力的信心[1][3] - 公司通过全品类领跑和多元业务布局实现逆周期高质量增长并将持续业绩增长转化为确定的股东回报[4][15] 全品类业务表现 - 液体乳业务作为基石业务前三季度实现营收54939亿元安慕希零售额连续多年蝉联常温酸奶榜首金典40鲜牛奶带动低温白奶实现营收与市场份额双增长[6] - 奶粉及奶制品业务作为第二增长曲线前三季度营收达24261亿元同比增长1374%创历史新高婴幼儿奶粉销售额市场份额持续位居第一成人奶粉业务录得双位数增长[6] - 婴幼儿奶粉品牌金领冠完成配方焕新并推出新品强化高端产品矩阵公司与同仁堂合作推出药食同源养生乳品电商渠道销售增长超70%[8] 盈利能力与财务质量 - 公司营业总收入同比增长171%而扣非归母净利润同比增长1873%利润增速远高于收入增速[14] - 前三季度毛利率提升至3532%销售费用率同比下降098个百分点增长动力转向产品结构优化和成本费用精细控制[14] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额达6436亿元为同期归母净利的两倍以上强大的自我造血能力支撑高分红[13] 分红政策与股东回报 - 公司宣布拟派发中期现金红利3036亿元上市以来累计实施25次分红总额突破585亿元连续6年分红比例维持在70%以上[12] - 持续稳定的高分红政策得益于强大的现金流生成能力与稳健财务结构为追求长期稳健收益的投资者提供确定性[12][13] - 三季度保险资金增持公司股份281179万股证明高质量发展与高比例回报相结合的模式赢得长线资金青睐[14] 战略布局与长期价值 - 公司构建现金牛业务液奶成长业务奶粉冷饮新兴业务健康饮品奶酪的梯次布局形成内部阻尼器增强经营韧性[16] - 全球化战略实现从产品出海到品牌与体系出海的质变在东南亚中东市场冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长[17] - 通过高频次精准化产品创新如金典鲜活纯牛奶和优酸乳嚼柠檬持续创造市场热点并积极布局乳制品深加工提升产品附加值开拓B端市场[17][19]

文章核心观点 - 易方达基金主动权益投资团队通过“大平台、小团队”的管理模式、深度研究的投资理念以及长期主义的考核体系，致力于构建可复制、可持续的投研能力，以驾驭庞大资金并实现长期稳健回报，同时公司正加速国际化进程和拓展全球视野 [4][8][13] 投研理念与文化 - 主动权益投资以深度研究为基础，所有投资决策均建立在对宏观经济、行业周期和公司基本面的深入理解之上，旨在识别企业内在价值与市场定价的差异以获取长期可持续的超额回报 [5] - 公司将投研文化融入人才的全生命周期管理，从招聘开始即寻找对行业真正热爱、正直勤奋、有自驱力和逻辑思维能力强等特质与文化相契合的人 [5] - 对新入职研究员设有全面的过程管理制度，由导师对其研究任务、完成质量和优缺点进行持续跟踪记录，研究小组组长和部门总经理共同参与观察指导 [5][6] 人才培养体系 - 新入职研究员第一年完全免除业绩考核，公司提供涵盖财务报表解读、识别财务造假和上市公司调研等实用模块的细致培训课程，帮助其夯实基础 [6] - 研究员成熟后，优秀者可成长为研究小组负责人，并通过考核答辩后接触投资直至成为基金经理，期间安排有经验的前辈进行指导以帮助其找到适合自己的投资框架和风格 [6] - 对新基金经理有一套过程管理机制，包括由专门中台部门对其交易行为进行量化分析，观察选股逻辑、仓位波动和行业偏好稳定性，若风格出现较大波动会进行预警并由投资部门领导和成熟基金经理共同复盘及针对性辅导 [7] “大平台、小团队”管理模式 - 公司自2015年明确探索“大平台、小团队”模式，旨在提升长期可持续的大规模资产管理能力，通过强大平台提升整体下限以应对市场波动和风格切换挑战 [8] - 平台汇聚投研、合规、风控和交易等资源，构建良好的投研互动机制，研究小组配备基金经理作为指导人，研究成果通过平台共享，有效促进研究成果向投资的转化 [9] - “小团队”是“大平台”上的延伸，当基金经理风格清晰、业绩稳定后，公司会为其配置研究员和基金经理助理组建个性化小团队，实现投资策略的传承与延续 [10][11] - 该模式成效显著，投研团队核心成员保持稳定，同时一批中生代和新生代基金经理脱颖而出，在各自领域和风格上不断迭代并为持有人带来长期业绩优秀的产品 [11] 长期主义与前瞻布局 - 公司坚守长期主义理念，在科技投资领域进行长期积累，科技投研团队历经十余年发展，已建立起兼具广度与深度的科技产业投研体系并对全球科技趋势保持系统跟踪 [12] - 考核体系更注重基金经理三年期、五年期等中长期业绩，着重评估投资方法论的稳定性、长期超额收益以及盈利客户占比等提升投资者获得感的指标 [12][13] - 公司今年的重点工作之一是海外投研团队建设，将海外业务提升为重点发展方向并从海外引进核心人员，同时大力发展主攻一级市场和一级半市场的资本市场业务，并已成为香港IPO市场基石投资和锚定投资的主要参与者之一 [13]

行业宏观环境 - 白酒行业步入深度调整期，面临宏观经济承压、消费结构重塑、渠道去库存压力持续等挑战 [2] - 2025年一季度中国白酒产量同比下降7.2%，经销商库存增加，价格倒挂现象加剧，现金流压力增大 [2] - 行业竞争逻辑从拼速度、抢规模转向理性生长、拼质量、稳结构 [4] - 行业平均增速放缓至1%以下，部分头部品牌录得负增长 [6] 公司财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00%；归属于上市公司股东的净利润为114.05亿元，同比增长0.48% [6] - 第三季度单季收入达89.60亿元，同比增长4.05% [6] - 利润总额为154.08亿元，同比增长1.08%；第三季度利润总额为39.71亿元，同比增长0.85% [8] - 前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为114.11亿元 [8] - 整体毛利率维持在历史高位区间，库存健康，现金流稳健 [10] 产品结构分析 - 主力产品汾酒系列前三季度销售收入达321.71亿元，同比增长5.54%，是业绩增长的压舱石 [10][11] - 其他酒类销售收入为6.47亿元，同比下降15.88% [11] - 产品矩阵清晰分层：高端青花系列巩固高端市场，腰部老白汾、巴拿马系列拓展主流消费，玻汾等入门款稳住大众基本盘 [11] - 金字塔式产品矩阵具备结构性抗风险能力，不同价格带产品相互支撑，分担风险并共振增长 [12] 渠道与市场拓展 - 前三季度省外市场实现销售收入218.13亿元，同比增长12.72%，超过省内市场，全国化2.0战略成效显著 [12] - 渠道策略强调库存健康与利润共生，将经销商视作生态伙伴，避免渠道挤压，保持价格体系稳定 [13] - 市场布局以一轮红日、五星灿烂、清香天下为蓝图，重点深耕长三角、珠三角、成渝经济圈等高潜力区域 [13] - 在华南市场，青花汾酒于中高端餐饮渠道渗透率显著上升，并通过抖音挑战赛等年轻化营销动作拓宽文化消费场景 [13] 品牌与文化战略 - 公司强化国酒之源、清香之祖、文化之根的品牌认知，通过文化工程与传播创新建立深层情感联结 [15][16] - 品牌策略注重传统文化与现代消费的对话范式重构，以高度文化自觉筑起抗风险护城河 [16] - 在海外市场覆盖50多个国家和地区，东南亚市场占其总出口量一半，清香型的纯净口感有助于向欧美地区渗透 [24] - 国际化策略让文化成为产品注脚，先让世界理解品牌文化底蕴，再接受产品 [24] 战略与管理定力 - 公司最重要的营销政策是稳健压倒一切，体现出管理层对行业周期变化的深刻洞察与战略定力 [18] - 前三季度资产负债率保持在行业低位，经营性现金流充裕，渠道库存管理、费用率控制、供应链协同维持较高健康度 [20] - 稳健不等于保守，公司通过智能酿造系统、产销协同平台提升供应链效率，并通过城市快闪、音乐节等跨界活动链接新消费群体 [22] - 公司的稳健是一种高质量增长的策略选择，是在动态稳定中寻找确定性的智慧 [20][22]

公司中国业务战略与投入 - 公司致力于长期深耕中国市场，持续挖掘优质成长企业并深化客户合作，在管理规模和客户多样性上实现多元发展[1] - 公司自1999年开始投资中国，目前通过上海和爱丁堡总部的双向联动研究机制提供深入本地又着眼全球的投资视野[1] - 2023年是疫情后最繁忙的一年，总部已有超过10位投资人士来到中国，年底前还会有更多访问，以保持对中国发展的敏锐洞察[1][10] - 公司在中国展业近六年，策略是耐心和长期主义，目前已与主要银行及主权机构建立合作，未来计划持续扩大业务规模并在客户与投资两端取得成果[8][9] 对中国市场与创新的看法 - 公司始终对中国维持积极看法，认为中国在以完全不同的方式取得领先创新成果且成本更具优势[1][10] - 公司共有174位投资人员，其中100多人在研究中会覆盖中国公司，上海还有8位专门研究中国市场的投研人员，这使其更容易接触到其他全球管理人可能错过的新兴公司[10] - 公司认为中国存在自上而下的政策导向和自下而上的创新并行，国家对自主创新的推动会催生新技术突破[11][12] - 公司关注未来五到十年的增长引擎，包括互联网平台、动力电池、AI芯片、自主驾驶及其他新兴领域，投资中国公司的根本原因是它们足够优秀并具有全球竞争力[12][13] 投资理念与方法论 - 公司是“通才”型投资者，擅长理解企业商业逻辑并结合全球视野做判断，而非成为特定领域技术专家[12] - 投资决策更重视企业未来五到十年的成长性，而非静态估值，跨市场类比是其优势之一，例如研究泡泡玛特时会与迪士尼等成熟IP模式比较[12][15] - 公司优势在于始终思考下一阶段增长来源，以长期全球增长策略为例，执行二十多年后组合结构已与当初完全不同[12] - 公司持有亚马逊超过20年，回报超过100倍，强调长期视角和耐心是投资纪律的关键[19] 团队结构与决策机制 - 公司团队构建注重代际互补，长期全球增长团队四位决策者中包括经验近三十年的资深成员和更年轻的基金经理及分析师[16] - 投研决策机制保证年轻人拥有平等话语权，投票权完全平等且无人有一票否决权，持仓规模会反映决策者的确信度[17] - 公司文化鼓励年轻分析师提出观点，且组合个股属于整个团队而非个人，成功或表现不佳均归团队共同成果[17] 对人工智能在投资中作用的看法 - 人工智能可以加速研究效率并提供有价值参考，例如用于检验投资假设，但无法替代人对未来的乐观与想象力[2][19] - 人工智能目前能力的边界不足以预测一家企业五到十年后的发展空间，而主动管理投资人能带来对未来上涨潜力的判断能力[2][19] - 人工智能更倾向于对过去量化数据做出快速反应，而长期投资决策必须基于基本面、行业趋势、管理层判断等无法完全量化的因素[19] 中国投资者特点与业务拓展 - 中国投资者在投资海外管理人管理的全球股票时可能更加紧张或犹豫，因为组合中的企业相对陌生，“看起来”风险更高[6] - 中国投资者可能先从固定收益类产品入手，随后逐步转向多资产配置产品，公司需要向其介绍全球股票的增长潜力[6] - 公司目前主要面向专业投资者，这类投资者了解其投资方法并认可成长型股票在资产配置中的意义[7] - 公司希望成为投资者组合的关键组成部分，但对于波动性有要求的客户，其产品应是组合中与其他资产共同存在的一部分而非全部[7]

核心观点 - 在线上消费冲击下，广州天河路商圈通过转型为“超级体验中心”实现日均客流量约150万人次，其成功经验在于提供独特内容体验、拓展物理空间功能、提升服务柔性以及“政府+商会+企业”的共建共治模式 [1][2][3][4][8] 商圈概况与市场表现 - 天河路商圈被誉为“华南第一商圈”，长约2.8公里，汇聚25家大型商业综合体及超1万家商户 [2] - 商圈日均客流量达到约150万人次，显示出强劲的线下消费吸引力 [3] 商业模式转型策略 - 核心策略是从单纯收取租金转向以终端消费者体验为中心的“长期主义”，目标是打造“超级体验中心” [4] - 通过引入华南首店、中国首店（如阿曼香水店、最大高达基地旗舰店、最大宝可梦卡牌道馆）提供“人无我有”的独特产品，形成差异化引力 [5] - 高度重视商品和店铺的展陈快速更新，以持续的新鲜感和潮流吸引客流 [5] 物理空间功能创新 - 将海洋馆、攀岩馆等热门打卡点引入商场，使卖场升级为融观光、社交、文化为一体的城市生活中心 [6] - 例如正佳广场内设“海底世界”和冰雪世界，消费者为之买单的不仅是商品，更是一份可被带走的美好记忆和体验 [6] 服务体系优化 - 打造人宠共融的社交互动空间，提升服务包容性 [7] - 提供广交会直达接驳巴士、覆盖主要商户的外卡支付、清晰的离境退税指引等便利化措施服务国际游客 [7] - 引导商户配备英文菜单、提供面对面英文点餐服务，并为中东客群增加阿拉伯语服务，提升国际化服务水平 [7] 治理模式与生态建设 - 形成“政府+商会+企业”的共建共治模式，政府负责顶层规划与基础设施，商会发挥桥梁纽带作用 [8] - 商户户外活动审批从需跑5个部门、耗时数月简化为通过商会“一口受理、一口办结”，极大提升效率 [8] - 商会牵头制定服务标准、组织购物节、协调商家错位经营（如确保美妆品牌“话梅”入驻后相邻商场不再招引同类品牌），有效避免同质化竞争，塑造公平有序、百花齐放的商业环境 [8]

行业现状与困境 - 2019年全国电视剧与网络剧发行752部，2024年降至281部，5年减少超60% [3] - 电视台采购力下滑，网络平台从抢IP转向控版权，长剧被短视频、微短剧分流 [3] - 创作端受题材红线、审查周期长影响陷入观望，行业目标和创新方向已跑偏 [3] - 过去流量逻辑主导下，谁火谁演取代好剧本成就演员，演员片酬虚高、内容同质化问题凸显 [3] “广电21条”新政核心解读 - 回归内容，确立剧本中心制，好剧本是核心，编剧打地基、导演立结构、演员富情感、平台扩影响 [4] - 重建生态，推动内容形态多元，鼓励中剧集、短剧集、季播剧等并行，倡导现实与历史题材创作，减少偶像剧、涉案剧数量 [4] - 优化治理，提升审查透明度，推行边审边播、非必要不协审，吸纳年轻专家加入审查团队，倡导保底+分成收益机制 [4] - 倡导长期主义，影视创作像耕耘，短期难见成效，需各环节各司其职 [4] 行业未来发展方向 - 呼吁行业摒弃焦虑，从追流量回归磨内容，从短期投机转向长期耕耘 [4] - 期待从业者携手，共同生长出有温度、有深度的好故事，推动行业迈向更健康的未来 [4] - 横店是中国电视剧的历史丰碑，也是新生态实践的前沿 [4]

全职投资人的生活方式 - 部分全职投资人通过投资实现了时间自由，可以随时旅行，享受生活，例如避开节假日出行、环洱海、去腾格里沙漠等 [2][3][5][14] - 有投资人表示，离开职场后过上了理想的生活，每天自然醒，进行慢跑、徒步、看书等活动，心态放松，自得其乐 [15] - 部分投资人认为，职业投资的生活节奏与上班并无巨大区别，仍保持规律的作息，但获得了选择居住地（冬暖夏凉）的自由 [12] 对财富自由的定义与财务规划 - 有观点认为财富自由并非一个固定的资产数额，而是一种相对状态，例如拥有300多万资产即已实现个人定义的财务自由 [10] - 财务规划可基于动态目标，例如设定资产为人均GDP的特定倍数（如100倍、200倍），而非追求一个绝对数字 [16] - 有案例显示，在2018年以约100万本金进行测算，预计年化收益20%（即20万），在覆盖年消费10万后仍有结余，从而决定辞职 [10] 投资哲学与心态 - 投资心态上强调不贪、不比、不怕，赚取明白钱（如逆回购、打新），并认识到概率问题的复杂性 [12] - 建议职业投资人在赚取足够保障体面生活的财富后应适可而止，考虑将更多精力用于回馈社会 [16][17] - 长期主义思维对于资源有限的个人实现资产复利增长至关重要，但需在长期与短期主义之间找到合适的平衡点（灰度思维） [22] 对“活在当下”的反思 - 文章引发对投资人群体现状的思考，质疑是否过度憧憬未来而忽略了享受当下生活 [1] - 有评论认为，“活在当下”的理念可能是“垃圾文学的产物”，对于资源不足的个体，一段时期的长期主义是必要的 [21][22] - 另一种观点提倡在欲望尚存且经济允许时及时满足自己（如买车），因为凡事都有其“时间窗” [13]

核心财务表现 - 前三季度营业总收入32.04亿元，同比增长6.17% [1] - 归属于上市公司股东的净利润12.78亿元，同比增幅高达13.38% [1] - 扣除非经常性损益的净利润12.29亿元，同比增长14.94% [2] - 加权平均净资产收益率达到6.79%，较上年同期上升0.23个百分点 [2] - 基本每股收益为0.5194元，同比增长11.92% [2] 资产规模与质量 - 总资产突破2080.42亿元，较年初增长3.90% [2] - 归属于上市公司股东的所有者权益为191.49亿元，较年初增长3.01% [2] - 不良贷款率为0.85%，较年初微降0.01个百分点 [2] - 拨备覆盖率高达371.91%，风险抵补能力充足 [2] 业务发展态势 - 总存款规模达1650.73亿元，较年初增长132.47亿元，增幅8.73% [3] - 总贷款规模达1319.57亿元，较年初增长78.28亿元，增幅6.31% [3] - 前三季度净息差为1.56%，净利差为1.39%，较上半年环比均上升2个基点 [3] - 公司类客户数增长1060户，增幅达15.07% [4] - 绿色金融贷款余额前三季度增幅高达34.26% [4] 战略执行与股东回报 - 在普惠金融、绿色金融、养老金融三大领域重点突破 [3][4] - 拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.0元(含税) [5] - 中期现金股利总额约为2.46亿元(含税)，占前三季度净利润比例为19.25% [5] - 战略聚焦乡村振兴、产业集群发展、居民财富管理等重点领域 [6]

行业整体格局 - 化工行业自2021年景气高点后步入周期下行阶段，面临高成本弱供需的格局 [1] - 行业资本开支维持高增速导致供给大幅增长，而需求端复苏相对较弱 [1] - 在行业周期底部，存在较多能够穿越周期的“长期主义”企业，这些企业能通过市值提升或分红为投资者带来丰厚回报 [1] 长期主义企业特征 - 长期主义企业具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感 [2] - 这些特征使企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展 [2] 油气及油服行业 - 在2023年以来的油价波动周期中，“三桶油”（中国石油、中国海油）得益于产量上升和成本控制，当期业绩水平高于历史油价相近时期，利润同比水平好于海外石油巨头 [3] - 展望2026年，“三桶油”将继续维持高资本开支，加强天然气市场开拓，加快中下游炼化业务转型，有望实现穿越油价周期的长期成长 [3] - 国内高额上游资本开支保障上游产储量增长，使油服企业受益，叠加海外业务进入业绩释放期，主要油服企业经营质量明显上升，在油价下跌时业绩逆势上行 [3] - “三桶油”积极响应“一带一路”倡议，海外业务布局深化，下属工程公司借助母公司平台优势把握出海新机遇 [3] 炼化与化纤行业 - 当前石脑油、芳烃、聚酯等主要石油化工产业链价差位于2019年以来历史50%分位以下，静待行业景气修复 [4] - 炼化扩能接近尾声，在炼油红线约束下行业供需有望改善，随着“油转化”、“油转特”加速，炼化行业有望高质量发展 [4] - 化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，龙头企业市占率和市场竞争力预计持续增强 [4] 煤化工行业 - 2024年煤炭供需逐渐宽松，价格有所回落，截至2025年10月20日，国内主焦煤、动力煤、无烟煤均价分别为1690元/吨、748元/吨、874元/吨，较年初分别下跌10.5%、2.0%、16.0% [5] - 在能源转型背景下，结合“富煤贫油少气”的资源国情，现代煤化工将得到适当发展，传统煤企绿色转型与煤炭深度清洁利用是必然趋势 [5] - 煤价中枢下行叠加现代煤化工发展前景，煤化工板块长期景气度有望提升 [5] 关注标的 - 上游及油服板块建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中石化炼化工程、中油工程、新奥股份、九丰能源、昆仑能源 [6][7] - 炼化-化纤产业链建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [7] - 煤化工板块建议关注华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、阳煤化工、中国旭阳集团 [7] - 顺周期龙头白马建议关注万华化学、卫星化学 [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.48亿元，归母净利润3.26亿元，扣除非经常性损益后净利润2.65亿元 [1] - 第三季度公司净利润达2.21亿元，整体净利率较上半年回升至26%，营收环比增长至8.5亿元 [1] - 第三季度净利润环比激增，营收环比增幅达12%，成为上市酒企中为数不多实现季度环比正增长的企业 [1] 行业整体环境 - 2025年上半年规模以上白酒企业减少100家，销售收入同比仅增0.19%，利润同比下降10.93%，产量下滑5.8% [1] - 22家上市酒企中仅6家实现营收利润双增，行业整体下行压力显著 [1] - 行业正经历深度调整，面临政策环境与消费需求双重承压 [1] 公司战略与举措 - 公司坚持"长期主义"战略，通过优化经销商体系、强化渠道治理和加速产品创新构建护城河 [4] - 前三季度在核心市场推进"一地一策"精细化运营，通过数字化工具提升渠道效率 [4] - 推出新一代典藏系列等高端产品，填补细分市场空白 [4] 未来展望 - 预计2026年一季度有望重回增长轨道 [1] - 市场对2026年预期逐步乐观，政策层面消费刺激措施与税收优化预期升温，需求端次高端价格带库存周期缩短，经销商信心有所恢复 [7] - 公司以短期利润换长期价值的策略初见成效，三季度盈利回升验证了战略定力 [7]