凯文·沃什的政策立场与潜在转变 - 凯文·沃什在金融危机后常显露鹰派本色，但近期言论明显转向鸽派，与现任政府货币政策偏好同频共振 [1] - 其立场转换引发对其真实政策倾向及持续时间的疑问，分析师认为其今年很可能会为降息政策据理力争 [1] - 但随着时间推移，特别是在中期选举后政府进入跛脚鸭阶段，其立场存在重新回归鹰派的风险，政策取向可能面临重大调整 [1] 美联储主席的影响力与决策机制 - 美联储主席拥有巨大声望，但联邦公开市场委员会其他成员对其服从并非无限，主席若试图将自己置于委员会立场的某一极端，可能面临被其他成员联手否决的风险 [1] - 历届主席在正式会议前会与每位委员进行双边沟通以探查共识，这意味着沃什上任后若力主降息，必须提出比以往更具说服力的论据 [2] 对沃什政策主张的质疑与潜在矛盾 - 针对沃什一贯主张的缩减美联储资产负债表规模的政策立场，研报表达了明确质疑 [2] - 沃什认为更小的资产负债表将压低利率，但摩根大通更倾向于传统看法，即缩表行为反而可能对长期利率施加温和的上行压力 [2] - 这一技术判断与本届政府希望压低抵押贷款利率的政策目标形成直接矛盾，构成沃什未来政策推行中的一个潜在张力 [2] 金融监管与提名确认前景 - 在金融监管领域，沃什可能会与现任负责监管事务的副主席鲍曼保持高度一致，尽管其公开表态可能更为直言不讳 [2] - 提名确认程序面临政治复杂性，有参议员表示在针对鲍威尔的刑事调查结束前将反对确认任何美联储提名人，相关程序可能因此难以推进 [3] - 政治僵局可能导致鲍威尔以临时主席身份在五月后继续留任，这可能为政府解决调查并最终确认沃什提名提供政治动力 [3] 货币政策展望与制约因素 - 摩根大通维持其判断，即美联储将在今年剩余时间内保持利率不变 [3] - 最新数据显示核心PCE通胀正进一步偏离政策目标水平，这从根本上削弱了近期内实施降息的理由 [3] - 无论沃什的个人政策偏好如何，持续高企的通胀数据都将成为制约其政策空间的最现实因素 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国债期货市场长短端分化，超长端中枢缓慢回落，十年期主力合约稳步小幅回升，中短端期限变动不大；市场波动主要集中在权益和商品，国内债券受其他大类资产的影响较为有限；央行通过逆回购持续释放流动性，资金面保持合理充裕；超长端的边际走弱或因部分多头资金获利离场，但保险机构配置需求和外资避险资金流入支撑价格企稳 [4] - 短期内国债期货市场预计将延续震荡格局，难以形成单边趋势性行情；当前市场多空因素交织，机构配置需求和人民币资产的避险属性提供支撑，股市表现、政策预期以及供需关系的变化影响市场波动；中长期来看，债市走势将取决于经济复苏的可持续性、财政政策的实际力度以及货币政策的后续走向，若经济数据持续回升且更多区域完成化债后重新具备扩表条件，利率探底后回升的可能性将增加 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度行情一览 - TL主力合约周跌幅为0.34%，十年期主力合约周涨幅约为0.11%，中短端期限变动不大；央行全周累计开展逆回购17615亿元，对冲到期后实现净投放，1月30日单日净投放3525亿元创当周新高，7天逆回购利率稳定在1.40%，DR007加权平均利率围绕政策利率波动 [4] - 展示了各合约收盘价、周涨跌幅、周成交量、周成交量变化、周持仓量、周持仓量变化等数据，如TL2603收盘价111.920，周涨跌幅 -0.34%，周成交量42724900等 [5] 流动性跟踪 - 包含公开市场操作（量、价）、中期借贷便利（量、价）、逆回购利率、存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率、R007&DR007成交量、成交量比例、同业存单发行利率、超储率、LPR、存款准备金率、国债收益率、国债期限利差、美债收益率、美债期限利差等多方面的历史数据图表 [9][11][13][15][18][22][23][26] 国债期货套利指标跟踪 - 展示了2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差、净基差、IRR、隐含利率的相关数据图表 [41][48][56][62]

2025年工业企业利润与2026年1月PMI数据 - 2025年全国规模以上工业企业实现营业收入139.20万亿元，同比增长1.1%，增速低于2024年的2.1% [1] - 2025年全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，同比增长0.6%，增速由2024年的-3.3%转正，结束了连续3年的负增长 [1] - 利润增长主要受益于出口偏强及“反内卷”政策对利润率的拉动，高技术制造业和有色金属行业是全年利润增长的主要支撑 [1] - 2026年1月制造业PMI为49.3%，低于前值50.1%；非制造业PMI为49.4%，低于前值50.2% [1] - 1月制造业景气水平受生产和订单拖累有所回落，但价格指数双双回升 [1] 美联储货币政策与人事动态 - 美联储在年内首次FOMC会议上决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变 [2] - 美联储指出经济活动正以稳健的速度扩张，就业增长低迷，通胀仍略高 [2] - 美联储主席鲍威尔表示当前货币政策并非明显偏紧，下一步行动不太可能是加息 [2] - 市场认为美联储对就业下行风险的担忧有所减轻，暂停降息符合市场一致预期 [2] - 特朗普总统宣布提名凯文·沃什为下一任美联储主席，其政策主张是通过收缩美联储资产负债表来根治通胀，以重塑降息空间和市场纪律，市场对此反应复杂 [2] 债券市场观点与展望 - 价格回升推动名义经济增速反弹，可能成为贯穿2026年全年的债券市场交易主线 [3] - 年初以来，地缘政治冲击及海外流动性预期变化推动多数商品价格上涨，国内价格回升预期增强，对债券市场中长期形成压制 [3] - 1月PMI数据显示基本面复苏基础尚不牢固，且上游价格上行短期内可能抑制需求，意味着货币政策进一步宽松的空间依然存在 [3] - 多空因素交织下，债券市场预计将维持震荡格局 [3] - 10年期国债收益率已接近1.8%的阻力位，除超长债外，其他期限利率也多处于近期低位，建议在震荡中耐心等待配置或交易机会 [3] 资金市场情况 - 上周央行公开市场开展17615亿元逆回购操作，实现净投放5805亿元 [4] - 月末资金面相对稳定，跨月影响下DR007运行在1.54%到1.60%区间 [4] 现券市场表现 - **同业存单**：资金面相对平稳，存单利率维持横盘，一年期AAA存单收益率在1.60%附近震荡，三个月AAA存单收益率围绕1.58%小幅波动 [5] - **利率债**：各期限品种收益率有所分化，权益市场震荡偏弱，债券市场短端和超长端表现相对弱势，10年期国债收益率下行约2bp，10年期国开债收益率上行约1bp [6] - **信用债**：月末扰动因素偏多，信用债收益率和信用利差涨跌不一，中低评级表现更好 [7] - **可转债**：转债市场关于高估值的风险讨论升温，叠加权益市场走弱，带动指数调整，中证转债指数全周下跌2.61% [8] - 截至1月30日，转债价格均值为140.56元，较1月23日减少0.70元；转股溢价率均值为34.49%，较1月23日增加1.61个百分点 [8]

贵金属市场近期剧烈波动与未来关注要点 - 上周黄金价格经历极端波动，首次突破5000美元大关后飙升至5598美元盘中高点，随后暴跌至4700美元以下，数小时内抹去数周涨幅 [1] - 本周一波动持续，现货黄金日内跌幅一度收窄后再度扩大至4.3%，现货白银价格波动更为剧烈，日内振幅超10%，最终转跌超4% [1] - 恐慌情绪蔓延至股市，A股市场十余只黄金股竞价跌停，港股市场黄金股亦跌幅居前，中国黄金国际跌超7% [1] 后续价格关键影响因素：美联储政策与人事 - 市场关注特朗普提名的下任美联储主席凯文·沃什的正式表态，其听证会证词将是重要契机 [1] - 尽管沃什近期公开表态支持降息，但交易员仍视其为“暗中鹰派”，此看法导致上周五美元和美债收益率上涨，引发黄金抛售 [2] - 美联储最终利率决策仍将取决于经济数据，美国生产者价格指数（PPI）同比增长3%，高于预期的2.8%，打击了降息预期 [3] - 本周五的美国非农就业报告是下一个重要催化剂，疲软的就业数据可能逆转美元走强趋势并引发黄金买盘 [3] 后续价格关键影响因素：地缘政治风险 - 年初黄金白银上涨的核心驱动力是地缘政治风险激增，包括美国对委内瑞拉军事干预、格陵兰岛主权争夺等地缘冲突 [5] - 特朗普近期对伊朗发出警告，称庞大舰队正前往伊朗并已准备好履行使命，同时表示希望达成协议 [5] - 后续美国和伊朗的谈判进程可能继续左右贵金属市场走势 [5] 后续价格关键影响因素：实物市场需求 - 实物市场需求依然火热，印度因预算案及进口关税可能变化，黄金溢价一度飙升至每盎司121美元，创2014年以来最高水平 [6] - 中国农历新年临近，可能支持贵金属珠宝首饰和投资需求回升，黄金溢价维持在高位 [7] 机构观点与市场前景 - 花旗银行评价指出，地缘政治和经济风险的交织依然支撑着黄金配置 [7] - 花旗银行警告，黄金当前风险溢价的一半可能在2026年晚些时候消失，尤其是在美联储政治独立性得到加强的情况下，这对黄金中期走势不利 [7]

美联储主席提名与政策动向 - 特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什接替鲍威尔出任下任美联储主席，该提名需参议院批准[1] - 美联储将基准利率维持在3.50%~3.75%不变，结束自去年9月以来的连续三次降息，但内部意见分化，理事米兰和沃勒主张降息25个基点[1] - 美联储主席鲍威尔强调当前利率处于“中性区间上端”，决策将严格依据经济数据，若年中后关税相关通胀持续回落将表明可以放松政策，并明确表示“加息并非任何人的基本假设”[1] - 华泰证券称，沃什或试图推动“降息+缩表”的政策组合，其担任主席有望改善白宫与联储的对立关系，特朗普政府呵护资本市场及广义流动性的取向不变，货币政策总体取向仍偏宽松[9] - 中金研报称，短期沃什的提名对降息路径影响有限，但可能导致美元流动性预期修正，美元贬值压力或阶段性缓和，由流动性推动的投机性资产将更易受到冲击[9] 主要发达经济体央行政策 - 加拿大央行连续第二次会议维持基准利率在2.25%不变[1][2] - 欧洲央行管委维勒鲁瓦称美元下跌是美国经济不可预测性的迹象，美元走软的通胀影响可能会影响利率决策[1] - 欧洲央行执委施纳贝尔称欧洲央行利率处于良好水平，预计将在当前水平维持较长时间[1] - 香港金管局将基准利率维持在4.0%不变，称美国未来息率走向仍存在不确定性[4] - 德国商业银行分析师指出，欧洲央行管委会成员对欧元走强可能进一步压低通胀表示担忧，欧元区官员并不希望欧元大幅升值[9] 新兴市场及亚洲央行政策与动态 - 巴西央行维持基准利率在15%不变，表示将在下次会议上开始降息[1][3] - 韩国央行行长李昌镛警告韩元贬值已远超合理区间恐推高通胀压力，敦促国民年金公团提高外汇对冲比例以管控汇率风险[5] - 新加坡金管局称政策区间宽度及其中心水平保持不变[4] - 印尼央行行长称将继续监测是否有进一步下调利率的空间，将加大稳定印尼卢比的力度[6] - 泰国央行行长称泰铢的走强由黄金交易推动，央行已持续介入以缓解泰铢波动[7] 其他央行利率决议与行动 - 加纳央行将关键利率下调250个基点至15.50%，并已出售部分黄金储备以获取外汇[4] - 乌拉圭央行降息100个基点至6.50%[5] - 阿联酋央行正式批准美元稳定币USDU，成为全球首个在央行支付监管框架下落地运营的美元稳定币[1][7] 市场机构观点与预测 - 中金研报认为，中期来看沃什的主张面临来自美联储内部、资本市场以及财政的约束，最终能否成功还很难下定论，但不应低估其政策调整的意愿[9] - 美国银行经济学家预计澳洲联储将在2月3日将官方现金利率上调至3.85%，并预计2月将会加息，风险偏向于5月可能再次加息[10] - 美国银行经济学家指出，若澳洲联储当时掌握2025年下半年核心通胀年化增长率达3.9%及失业率下降的信息，去年就不会降息75个基点[10] 未来一周央行重要日程 - 周二11:30澳洲联储公布利率决议和货币政策声明，12:30主席布洛克召开新闻发布会[11] - 周四20:00英国央行公布利率决议、会议纪要和货币政策报告，20:30行长贝利召开新闻发布会[11] - 周四21:15欧洲央行公布利率决议，21:45行长拉加德召开货币政策新闻发布会[11] - 周五03:00墨西哥央行公布利率决议，12:30印度央行公布利率决议[11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 月 30 日，铂、钯价格整体大幅下挫，预计周一国内铂、钯价格或小幅低开并维持偏弱运行 [6] - 中长期来看，铂钯供需前景存在差异，钯供需按 2 亿库存、规则趋于供应宽松，策略上建议以单边逢低配置为主，或继续关注【多铂空钯】套利策略 [6] 根据相关目录分别进行总结 国内价格 - 铂期货主力收盘价 630.55 元/克，前值 714.1 元/克，涨跌幅 -11.70%；现货铂（99.95%）629.5 元/克，前值 693.5 元/克，涨跌幅 -9.23%；基差（现 - 期）-1.05 元/克，前值 -20.6 元/克，涨跌幅 -94.90% [4] - 钯期货主力收盘价 464.05 元/克，前值 526.6 元/克，涨跌幅 -11.88%；现货钯（99.95%）476 元/克，前值 513.5 元/克，涨跌幅 -7.30%；基差（现 - 期）11.95 元/克，前值 -13.1 元/克，涨跌幅 -191.22% [4] 国际价格 - 伦敦现货铂金 2431.2 美元/盎司，前值 2751.294 美元/盎司，涨跌幅 -11.63%；伦敦现货钯金 1855.505 美元/盎司，前值 2082.404 美元/盎司，涨跌幅 -10.90% [4] - NYMEX 铂 2414.4 美元/盎司，前值 2746.3 美元/盎司，涨跌幅 -12.09%；NYMEX 钯 1863.5 美元/盎司，前值 2121.5 美元/盎司，涨跌幅 -12.16% [4] 内外 15 点价差 - 美元/人民币中间价 6.9678，前值 6.9771，涨跌幅 -0.13%；广铂 - 伦敦铂 15.11 元/克，前值 16.70 元/克，涨跌幅 -9.53%；广铂 - NYMEX 铂 19.36 元/克，前值 17.97 元/克，涨跌幅 7.77% [4] 比价与库存持仓 - 广期所铂/钯比价 1.3588，变化 0.0027；伦敦现货铂/钯比价 1.3103，变化 -0.0109 [5] - NYMEX 铂金库存 655182 金衡盎司，前值 665188 金衡盎司，涨跌幅 -1.50%；NYMEX 钯金库存 224021 金衡盎司，前值 224021 金衡盎司，涨跌幅 0.00% [5] - NYMEX 总持仓：铂 79441，前值 79009，涨跌幅 0.55%；非商业净多头持仓：铂 13922，前值 15124，涨跌幅 -7.95% [5] - NYMEX 总持仓：钯 19123，前值 19167，涨跌幅 -0.23%；非商业净多头持仓：钯 684，前值 888，涨跌幅 -22.97% [5] 价格下跌原因 - 特朗普提名近什出任新美联储主席，因其更鹰派，市场预期不会采取大规模宽松货币政策，同时缓解了市场对美联储独立性丧失的担忧，提振美元指数、美债收益率大幅走强，加上资金大规模流出，贵金属市场恐慌性抛售并“踩踏式”下跌 [6] 基本面情况与后续关注 - 基本面暂无较大变化，美国决定暂缓对关键矿产加征进口关税，缓解铂、钯关税风险，未来需关注组织库存是否流出，若确认，可能压制其上行空间 [6]

市场对中长期利率的重新定价 - 美国10年期国债收益率突破4.25%，反映出市场对中长期利率水平的重新定价 [1] - 在通胀回落存在反复、经济具韧性的背景下，资金对未来货币环境的判断趋于谨慎，长期国债收益率上行是情绪变化的直接体现 [1] 推动收益率上行的多重因素 - 10年期美债收益率走势是政策预期、人事变动讨论与宏观数据预期共同作用的结果 [3] - 凯文·沃什被提名为美联储主席后，市场重新审视未来政策风格，其观点强调政策克制与节奏管理 [3] - 凯文·沃什可能支持相对谨慎的降息路径，在通胀压力未被充分确认缓解前，货币政策难以快速转向宽松 [3] - 若未来推动缩减资产负债表规模，意味着流动性环境可能逐步收敛，对市场资金面产生影响 [3] - 在当前利率处于高位区间的情况下，任何与流动性收紧相关的信号都会放大市场对融资成本和资产估值的敏感度 [3] 美联储内部的政策分歧 - 美联储内部对宽松节奏的看法并未完全统一，交易层面仍预期年内存在两次降息空间，但具体时点和幅度存在明显分歧 [3] - 政策分歧源于现实经济信号的多重指向，通胀虽有回落迹象但核心指标仍处高位，经济增速放缓预期存在但尚未形成一致确认 [3] 就业数据的关键作用 - 就业数据的公布是市场短期定价的重要参考，劳动力市场状况直接影响工资增速和通胀预期，也决定经济是否进入实质性降温阶段 [4] - 若就业保持强劲，利率高位维持的合理性将得到强化；若出现明显走弱迹象，市场对政策转向的预期可能迅速调整 [4] - 围绕就业数据展开的预期博弈，往往成为市场波动放大的触发因素 [4] 市场预期的复杂性与波动 - 当前市场并未形成单一方向的政策共识，而是在利率、流动性和宏观数据之间反复权衡 [4] - 10年期美债收益率的上行，更像是对这种复杂预期的集中反映 [4] - 在政策路径尚不明朗的阶段，市场出现阶段性波动是对不确定性的理性回应 [4]

黄金价格近期表现与市场动态 - 伦敦现货黄金价格自1月29日高点一度下跌超过1000美元/盎司，经历了上下近20%的大幅波动 [1] - 上周五晚间国际金银价格出现大幅下挫，可能标志着剧烈波动行情的开端 [2] - 当前极端波动行情下，黄金已显现风险资产特征 [3] 短期市场展望与操作建议 - 黄金短期内预计将大幅震荡，价格波动或将延续 [1] - 短期金价可能围绕每盎司5000美元中枢上下波动，区间为1000美元 [2] - 投资者当前不宜急于抄底，应等待市场波动幅度降低 [1] - 短期市场波动风险及潜在幅度均显著放大，尚未迎来中长线资金买入的理想时机 [2] 中长期投资逻辑与支撑因素 - 黄金中长期的投资逻辑依然维持，向上趋势未发生根本性改变 [1] - 驱动黄金的因素依然是避险需求，其避险属性本质没有改变 [2] - 基本面支撑因素未扭转，包括美元汇率持续弱势、国际市场对美元资产信赖度下降、全球利率环境维持下行态势 [1] 关键价格位置与潜在风险 - 此次回落的重要支撑位置大致位于4300美元/盎司至4500美元/盎司区间 [1] - 需关注美联储候任主席凯文·沃什于2025年5月就职后的货币政策取向 [3] - 若美联储政策目标转向修复美元国际信用并采取降息及缩表，可能促使投资者重新审视黄金的定价逻辑 [3] 投资产品选择比较 - 市场波动幅度降低后，黄金ETF等产品相比金矿股是更稳健的选择 [1] - 黄金ETF跟踪金价走势，相比经营状况难以预测的金矿股更为稳健 [1][3] - 金矿股是更高风险偏好投资者的选择 [2] 近期价格波动的驱动因素分析 - 此轮上涨行情末段，驱动因素在于国际黄金、白银现货市场出现流动性枯竭迹象，以及实物金银交割紧迫性凸显 [2] - 上述因素吸引了大量短期热钱投机性买入，部分持有结构性产品的投资机构被迫补仓，推升价格至历史高位 [2] - 由这些因素支撑的上涨逻辑基础较为脆弱，市场趋势极易发生突发性逆转 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周五夜盘双焦主力合约走势较强，焦煤总持仓环比有所增加，供应端压力仍存，铁水产量环比基本持平，样本钢厂盈利率环比小幅下降，下游焦化厂与钢厂的焦煤库存环比均增加，节前刚需补库延续，叠加近期地产的政策利好与进口端的政策扰动，判断短期盘面走势较强，后市重点关注铁水产量走势、下游库存变化以及外煤通关量[1] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 前1日收盘价分别为1405.5、1232.5、1874.0、1787.0、1155.5、1721.5 ，前2日收盘价分别为1419.5、1165.0、1242.5、1876.5、1723.0、1791.5 ，涨跌分别为 -14.0、 -9.5、 -10.0、 -2.5、 -1.5、 -4.5 ，涨跌幅分别为 -0.99%、 -0.82%、 -0.80%、 -0.13%、 -0.09%、 -0.25% [1] - 成交量分别为4604、1313231、68644、36、16892、6611 ，持仓量分别为7162、451362、78504、368、36464、1611 ，持仓量增减分别为1089、 -26104、 -1826、9、35、48 [1] - 价差现值方面，1月 - 5月为240、5月 - 9月为 -79.5、9月 - 1月为 -160.5、1月 - 5月为160.5、5月 - 9月为 -77.5、9月 - 1月为 -83 ，价差增减分别为306、2.5、 -308.5、429.5、2、 -431.5 [1] 现货价格 - 蒙5主焦煤口岸自提价现值1640，临汾市场价1330，低硫主焦煤太原车板价1180，唐山一级市场价1530，晋中准一级出厂价1855，日照港准一级库价1470 ，现货增减分别为 -54、0、0、55、50、0 [1] 宏观信息 - 中国人民银行发布2024年第一季度中国货币政策执行报告，广义货币供应量（M2）同比增长8.3%，社会融资规模存量同比增长8.8%，下一阶段货币政策将保持流动性合理充裕，促进社会综合融资成本稳中有降[1]

澳洲联储货币政策转向 - 核心观点：澳大利亚联储预计将逆转政策方向，于本周加息25个基点至3.85%，以应对抬头的通胀压力，这将是自2023年11月以来的首次紧缩操作 [1] - 政策转向的主要驱动因素是顽固的价格压力和意外走低的失业率，加剧了通胀上行风险 [1] - 澳洲联储重点关注的核心通胀指标在2025年第四季度仍处于高位，显示政策制定者距离将通胀拉回2-3%的目标区间仍有距离 [1] 经济数据与市场背景 - 澳大利亚招聘广告录得2022年2月以来最强劲的月度增长，1月房价增长加速，显示经济仍具强劲势头 [2] - 近期失业率降至4.1%，打破了此前预期攀升的预测 [1] - 澳元今年以来上涨超4%，贸易加权指数大幅上涨，已带来紧缩效应，部分实现了联储的紧缩意图 [2] 市场预期与政策解读 - 多数经济学家和市场观点倾向加息，但高盛集团、德意志银行等机构预期联储维持利率不变 [3] - 此次加息可能为“一次性的保险式”操作，多数观点认为这不会开启连续加息周期 [2] - 有评论指出，澳洲联储2025年三次降息操作可能过于激进，但政策逆转有先例，例如2009年 [3] 政策挑战与外部因素 - 该国中左翼政府去年大幅增加选举相关支出，加码监管措施，被认为对生产率增长形成拖累 [3] - 单位劳动力成本被推高至5%左右，与联储通胀目标难以匹配 [3] - 当前全球货币政策路径分化明显：美联储及一些亚洲新兴经济体准备降息，欧元区大概率维持利率不变，日本则可能进一步收紧政策 [1]