美联储降息已经落地，而在过去这几个月，市场一直在交易美联储降息的预期，降息预期也带动 了不少资产的上涨。 那过去这几个月，全球资产大类中，上涨幅度最大的资产是什么？ 答案可能出乎很多人的意料。 涨得最好的资产，不是某个国家的股市，也不是某个国家债券，也不是黄金。 而是 白银 。 截止到9月中旬，今年 白银的年内涨幅达到48%，涨幅超过了黄金。 因此， 白银市场的实物流通性强消耗更大，容易出现市场挤兑 ，价格波动也就会更大。 同时最高价格达到42.96美元/盎司，创下14年来的新高。 历史上，多次经济出现危机的时候，避险资产价格都会上涨。 所以，今年黄金和白银的价格能够上涨，并不令人奇怪。 但比较令人意外的是，今年白银上涨的幅度，超过了黄金的上涨幅度，这在过去的历史中并不多 见。 那为什么今年会出现白银上涨幅度高于黄金的情况？ 一方面，是因为 白银的市场极其容易出现挤兑。 相比黄金，白银的衍生品交易市场并没有那么发达。 黄金的衍生品交易非常多，很多人会交易加杠杆的纸黄金，甚至最近还开始出现数字黄金。 而且在衍生品多的同时， 黄金投资者中大部分都不是实物交易，而是纯粹的金融交易，金融流动 性强，但实物流通性差。 ...

金价表现与市场里程碑 - 纽约期金价格首次突破每盎司4000美元整数大关，年内涨幅超50% [1] - 伦敦现货黄金价格在10月8日也站上每盎司4000美元关口 [1] - 国内多数品牌金饰价格突破每克1160元，长假期间一克黄金上涨38元 [1] - 国际现货黄金从3500美元涨至4000美元仅用35天，今年以来累计涨幅达53% [3] 黄金定价逻辑的根本性转变 - 黄金核心价值从普通商品升级为“货币体系稳定器”与“跨周期风险对冲工具” [3] - 主权储备配置、去美元化需求、资产组合分散化等制度性因素成为定价关键 [3] - 高盛集团将2026年12月黄金价格预期上调至4900美元，指出央行增持与私人部门分散化需求是主要推动力 [3] 全球央行购金行为提供坚实支撑 - 自2022年以来，全球央行年购金量持续超过1000吨，预计今年将购买900吨，是2016-2021年年均值的两倍 [4] - 中国央行黄金储备截至9月末达7406万盎司，实现连续11个月增持 [4] - 目前全球货币黄金持有量已超过全球官方储备的五分之一 [4] 推动金价上涨的多重驱动力 - 避险需求激增：美国联邦政府停摆、关键经济数据缺失、日本经济困境、法国政治极化及地缘冲突推升黄金吸引力 [5][6] - 货币政策支撑：美联储降息意愿导致实际利率下行与流动性宽松预期，降低持有黄金的机会成本 [6] - 资金端持续加仓：9月黄金ETF持仓量增加360万盎司，年初至今上涨17%，达到9720万盎司，为2022年9月以来最高水平 [6] 市场对金价后市走势的分歧 - 看空观点：美国银行认为黄金可能面临上涨动能衰竭，第四季度或出现盘整或回调，价位可能低至每盎司3525美元；法国外贸银行警告金价可能在几天内下跌5%-10% [7] - 看多观点：瑞银看涨至4200美元，花旗银行认为若2026年美联储继续降息，黄金或挑战5000美元大关；道明证券预计2026年上半年金价平均价格或达4400美元/盎司以上 [7] 黄金的长期价值支撑与投资逻辑 - 美国债务高企、去美元化趋势延续等因素动摇美元信用根基，为黄金长期价值提升提供底层支撑 [8] - 地缘政治格局持续动荡推动黄金从传统避险资产向“货币体系稳定器”加速价值重估 [8] - 全球“去美元化”进程持续推进及各国央行对黄金储备的重新配置，标志着全球资产配置新时代的开启 [8] 黄金在资产配置中的策略与工具 - 黄金与高成长性科技资产（如A股科技股、人工智能方向）可形成互补，实现组合稳健 [7] - 建议黄金配置比例在百分之三四十，具体需依据个人风险偏好调整 [7] - 对于普通投资者，黄金ETF是比实物金条更高效的选择，因其成本低、交易便捷（T+0），并可像股票一样在场内交易 [7]

来源：鹏华基金 其次，切勿越涨越买，盲目追高。作为普通投资者，可以关注其长期配置价值，通过定投等方式分散投 资，平滑短期波动风险。同时，要控制整体仓位，黄金从来不是短期套利的工具，而是资产配置的压舱 石。 总之，黄金作为避险资产和长期保值工具，具有稳定配置意义。但要理性看待涨势，避免盲目跟风，根 据自身风险偏好合理配置。 还能涨多久？ 西部证券策略研究团队认为，重启降息意味着美联储独立性受损，未来美联储独立性会持续受到损害， 黄金的储备价值将进一步彰显，目前处于第3波主升浪行情早期。 国信证券指出，综合长期逻辑与短期因素，当前黄金市场的支撑体系依然稳固。长期而言，全球货币信 用体系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金以及供需结构性失衡等因素构成了黄金上涨的核心支 撑，这一支撑体系在未来2-3年内难以发生根本性改变，因此黄金的长期牛市趋势仍将延续。短期来 看，9月份以来的上涨动能虽有所释放，但美联储宽松周期的延续、地缘政治风险的常态化以及市场投 资需求的持续流入，仍将推动金价维持高位震荡偏强的格局。 普通投资者要注意什么？ 首先，必须明确的是，首饰金≠投资。 双节期间，金价一路冲高，COMEX黄金（10月1日至 ...

黄金价格表现 - 国际黄金价格持续攀升并突破4000美元/盎司的关键点位 [1] - 受美联储降息预期、新兴市场央行购金需求及地缘政治避险情绪推动，金价自9月以来累计涨幅已超16% [2] 黄金理财产品市场概况 - 金价强劲表现传导至理财市场，多只黄金相关理财产品业绩亮眼 [2] - 市场火热吸引更多机构入局，截至10月9日存续的黄金理财产品已达48只，其中9月以来新成立产品有5只，发行节奏明显加快 [2] - 兴银理财一款产品近一个月年化收益率高达8.41%，招银理财的"黄金鲨鱼鳍"系列产品也取得不俗收益 [2] 产品创新与策略 - 理财公司积极创新产品设计与策略，产品不再局限于单一挂钩金价，涌现出区间收益、复合结构、自动止盈等多种模式 [4] - 资产配置范围从传统黄金现货拓展至黄金ETF、黄金股ETF及黄金主题主动管理基金，通过多元化配置分散风险 [4] - 招商银行代销的黄金理财产品分为"固收+"打底的稳健型和投资衍生品的结构型，以满足不同风险偏好投资者的需求 [4] 行业观点与投资建议 - 随着避险和资产配置需求上升，黄金理财市场前景广阔 [5] - 投资者需充分了解产品特性，评估自身风险承受能力，避免将黄金理财作为短期投机工具 [5] - 可通过专业机构多元化配置来平衡收益与风险，实现资产的长期稳健增值 [5]

贵金属市场近期价格动态 - 2025年10月9日，受以色列哈马斯和谈进展影响，美元指数上涨0.72%突破99，创两个多月新高，导致贵金属价格盘中逆转 [3] - 国际金价跌破4000美元，日内跌幅达1.7%；现货白银自1980年来首次涨破50美元关口后，一度回落超5.6% [3] - 10月10日午间，COMEX黄金期货报3987.60美元，COMEX白银期货报47.40美元，均已从9日低位反弹 [3] 黄金市场核心观点与驱动因素 - 黄金已成为2025年表现最强劲的主要资产类别，涨幅超过52% [6] - 近期上涨的驱动因素包括：美国联邦政府自10月1日起技术性停摆、9月非农数据延迟发布加剧市场焦虑、中东局势紧张 [5] - 全球央行购金对金价形成支撑，2025年上半年央行购金总量达415吨，9月黄金ETF录得历史最高净流入 [6] - 黄金的强势源于全球央行资产配置的再锚定，特别是在美元财政可持续性被质疑的背景下，其战略储备地位得到系统性提升 [5] 机构对黄金后市展望 - 瑞银财富管理预测黄金价格将在未来数月内升至4200美元/盎司，认为黄金仍具备基本面和动能驱动的上涨空间 [7] - 富达基金认为，美联储重启降息及财政扩张状态会令美元持续走弱，凸显黄金作为储值投资品种的功能 [8] - 短期风险包括：美国通胀预期高于市场预期打压风险偏好，若政府停摆持续或地缘冲突升级，黄金上涨通道有望延续，但通胀抬头或经济疲软验证可能引发阶段性回调 [5][6] 白银市场核心观点与特性分析 - 2025年初以来白银累计涨逾67%，为1979年以来同期最大涨幅，跑赢黄金同期约54%的涨幅 [11] - 白银上涨受双重逻辑驱动：具备贵金属金融属性，受美联储降息等政策利好；拥有很强的工业属性，在光伏、新能源等领域应用广泛，工业需求占比达58% [10] - 白银市场规模不到黄金市场的十分之一，更少的资金便可推动价格变化，使其更易受到急剧波动影响，波动性大于黄金 [11] 机构对白银后市展望 - 汇丰预计银价2025年将最高涨至53美元/盎司，2026年最高可达55美元，明年下半年可能出现回调 [13] - 白银的全球定价以美元进行，且市场规模小，按涨跌百分比计算，美元波动对白银的影响超过对黄金的影响 [13] - 若白银交易价能保持在50美元上方，可能表明其经济价值和储值功能正在被市场重新评估和定价 [13]

黄金市场近期表现 - 黄金价格本周创下历史新高，现货与期货价格双双突破每盎司4000美元里程碑 [1] - 黄金作为投资组合多元化工具的价值备受关注，被视为动荡时期的避险资产 [1] - 2022至2024年间各国央行年均购金量超过1000吨，较此前十年平均速度翻倍有余，中国跃居最大买家 [2] 市场观点与投资策略 - 基金经理克里斯托弗·克鲁登警告称，为降低投资组合风险而购入黄金的投资者可能即将遭遇不愉快的意外，并举例其1979年入行时金价每盎司850美元为历史高点，三年后价值缩水65%至70% [1] - 克鲁登管理的Insch Kintore策略通过交易黄金与一篮子G7主要货币（美元、英镑、欧元、日元、瑞士法郎、澳元、加元）的每日现货价格波动进行套利，该策略为系统性趋势追随，对黄金无主观预判 [1] - 米拉博财富管理公司投资组合管理主管乔纳森·昂温警示当前金价飙升态势或难持续，认为若黄金与其他资产类别的关联性增强，其吸引力将开始消退，并预期金价从当前水平回调后再度攀升 [2] - 桥水基金创始人瑞·达利欧将当今市场类比1970年代，敦促投资者将约15%资产配置于黄金，称当其他投资表现不佳时，黄金是唯一表现卓越的资产 [3] 黄金的吸引力因素 - 黄金因其零违约风险、高流动性及其在储备资产中的中性地位，对官方资产组合极具吸引力，特别是在2022年对俄制裁暴露美元中心化储备体系脆弱性之后 [3] - 黄金今年走强的背景是投资者应对美元贬值、地缘政治裂痕和降息预期 [1]

宏观与流动性环境 - 预期9月至10月中美流动性环境延续共振，美元处于下行周期，对股票、债券、黄金、商品等各类资产形成利好 [1] - 10月可能仍是宏观相对顺风期，建议维持相对较高的风险偏好 [1] - 美联储9月重启降息，美元宽松周期进入新阶段，未来一年美联储宽松是大势所趋，宽松交易是全球市场主线 [4] - 在美联储宽松节奏的快慢切换时点，例如今年年末或2026年年中，可能对全球资产走势形成冲击 [7] 美联储降息路径预测 - 基准预期美联储降息周期分为“快-慢-快”三个阶段：2025年第四季度为第一阶段，降息节奏较快，或连续降息3-4次 [4] - 2026年上半年为第二阶段，随着通胀持续上行，降息节奏放慢，可能用停止“缩表”来安抚金融市场 [4] - 2026年下半年为第三阶段，降息节奏再次加速，因鲍威尔任期届满，特朗普政府大概率提名更鸽派的美联储主席上台 [4] - 美联储政策制定同时受到特朗普政府影响，独立性受到冲击，美国货币政策的可预见性弱化 [7] 美国经济前景与追踪框架 - 美国经济当前仍在走向滞胀或衰退，滞胀可能性高于衰退 [8] - 政策推动之下，美国增长在未来某个时点最终会掉头上行，可能形成过热情景 [8][12] - 复盘1970年代以来11轮降息周期，从降息启动到增长上行拐点之间平均需要12个月 [14] - 增长上行拐点往往遵循“地产->调查->就业->消费->投资->库存->信贷”的先后顺序，消费和就业数据是最值得关注的数据 [15][16] - 地产数据是明确的前瞻指标，但地产拐点与经济拐点的间隔方差较大 [17] 资产配置建议 - 超配中国股票，目前沪深300指数动态市盈率接近历史均值，估值与此前牛市高点比还有扩张空间 [1][28] - A股和港股相对美股的配置性价比更高，更看好估值分位数相对较低且科技含量较高的创业板与恒生科技 [1][28][30] - 维持超配黄金，因宏观流动性趋于宽松且美联储独立性与美元信誉受损，但短期回调风险上升，建议关注长期配置价值 [1][35] - 维持标配美股，因在美元下行周期中美股往往跑输非美市场，且标普500指数股权风险溢价接近0%，估值偏贵 [30][32] - 建议标配中国债券，因利率过去两年下行过快，估值偏贵，但增长与通胀中枢下移，利率中枢难以明显抬升 [37] - 维持标配美债，虽然今年供给压力较小，但通胀风险与美债发行压力或在1-2个季度后上升 [42] 市场表现回顾与展望 - 9月全球大类资产普涨，恒指上涨5%，沪深上涨3%，创业板上涨9%，恒科上涨10%，黄金上涨10% [21] - 往前看，10月可能仍为流动性共振窗口期，但需关注行情持续性与市场波动风险 [25] - 如果没有增量政策，中国政府债券发行节奏可能开始放缓，带动M2与社融增速迎来下行拐点，宏观流动性可能转为收紧 [25][27] - 领先指标显示美国通胀存在上行压力，若通胀上行节奏快于预期，可能导致美联储降息周期提前切换阶段，引发市场波动 [27]

黄金市场表现 - 国际金价连续上涨并屡创新高，截至北京时间10月9日22:11，现货黄金报4024.1美元/盎司，9月以来累计涨幅超16% [1][2] - 黄金相关理财产品业绩表现亮眼，部分产品近期收益率远超同风险等级的其他产品 [1][2] - 兴银理财一款黄金多元复合策略R3等级产品近一个月年化收益率达8.41%，招银理财一款黄金鲨鱼鳍系列R2等级产品近一个月年化收益率达6.27%，成立以来年化收益率达4.07% [2] 理财产品动态 - 理财公司积极布局黄金相关产品，截至10月9日处于存续期的产品达48只，其中今年新成立14只，9月份新成立5只，发行节奏明显加快 [2] - 产品设计不再局限于传统单一金价挂钩型，探索区间收益、复合结构、自动止盈等模式以增强灵活性和风险缓释能力 [2] - 资产配置范围拓展，除直接挂钩黄金外，叠加黄金ETF、黄金股ETF、黄金主题类主动管理基金等资产 [2] 产品策略与分类 - 招银理财旗下产品主要分为两大类：一类是“固收+”的稳金系列，以高等级信用债打底，加入黄金和量化中性策略；另一类是投资黄金相关衍生品的结构性理财产品，包括自动触发、二元结构、鲨鱼鳍等结构 [4] - 多家理财公司探索多元投资策略与风控模式，以满足不同风险偏好投资者的需求 [2][6] 金价驱动因素 - 金价上涨逻辑包括市场普遍预期美联储将开启降息周期，导致实际利率水平有望回落 [6] - 新兴市场央行持续加大黄金储备配置，形成长期稳定的买盘力量，凸显黄金的战略储备功能 [6] - 全球地缘政治风险频发，大国博弈持续，避险情绪升温进一步抬升黄金的配置价值 [6] 行业未来展望 - 随着黄金配置需求上升及政策进一步支持，预计更多理财公司会入局，探索更多黄金配置策略 [6]

文章核心观点 - 证监会座谈会建议进一步丰富A股市场指数、ETF、衍生品等产品服务体系，以更好服务居民财富保值增值，这指向资本市场基础设施的深层布局 [1] - 在我国经济高质量发展和产业结构优化的背景下，丰富A股指数体系具有优化投资生态、提升定价效率、服务国家战略及提升国际影响力等多方面深远意义 [1][4] 丰富指数体系的意义 - 优化资本市场投资端生态，拓宽资产配置工具：基于多样化指数开发的ETF等产品能使投资者以更低成本和更高效率布局高成长赛道、实施特定策略或进行全球资产配置，适配不同风险偏好，提升居民财产性收入水平 [1] - 提升资本市场定价效率，驱动上市公司质量提升：指数基金由专业机构管理，其深入的价值发现能力有助于提升定价效率，多样化产品能吸引保险资金等中长期资本入市，增强市场稳定性，同时“指数引导”效应可推动上市公司注重市值管理、优化治理、加大研发投入，提升整体质量 [2] - 服务国家战略，促进资本与产业高效协同：完善的指数体系如资本市场“导航系统”，行业指数和主题指数能精准引导资金流向国家战略重点领域，形成“政策—资金—产业”良性循环，增强服务实体经济能力 [3] - 促进资本市场更加成熟与开放，提升A股国际影响力：丰富A股指数，特别是推出中国特色宽基指数及衍生品，能为国内资金提供配置与风险管理工具，增强中国资本市场的定价能力和全球吸引力，减少对国际指数公司标准的依赖 [4]

A股市场整体估值与驱动因素 - A股整体估值处于合理区间，上证综指和沪深300指数市盈率处于历史平均中位数附近 [1][2] - 年初至今A股涨幅的核心动力源于利率下行与场外资金入市，市场利率尤其是存款利率下行推动资金转移 [1] - 居民部门存款余额超160万亿元，其中定期存款约120万亿元，三年期存款利率已降至1.3%左右 [1] 市场结构与潜在风险 - A股存在冷热不均现象，科创50指数市盈率达170多倍，需警惕高估值板块的业绩证伪风险 [2] - A股投资者长期偏好题材炒作，部分高估值板块存在“讲故事”的估值风险 [2] - 长期牛市需依赖上市公司业绩持续增长，2025年上半年A股上市公司净利润同比增长2.5%，但整体盈利增速仍显不足 [2] 宏观经济与政策展望 - 内需不足与房地产下行压力仍需政策发力应对，居民部门处于资产负债表缩表阶段 [1][3] - 人口老龄化与居民收入增速放缓对需求形成拖累，扩内需需高度重视 [3] - 四季度或明年需继续加大财政与货币政策力度，通过降息、积极财政政策提振需求 [3] 行业优势与资产配置建议 - 中国制造业全球份额近1/3，在先进制造、数字经济等领域具备优势，是A股的核心亮点 [2] - 建议分散配置资产，因美股估值偏高未来10年年化收益率或下降，可考虑A股、港股、债券、黄金等多市场配置 [2] - 资本市场改革需平衡IPO推进与投资者利益，通过改善公司治理、提高机构投资者比重来提升市场活力 [3]